엔씨소프트
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새로운 요구가 시작될 가격대
2분기 ‘리니지1’ 매출액 회복, ‘와일드스타’ 등 신규게임 매출액 계상
게임
2분기 매출액과 영업이익은 전년동기와 비교해 각각 12.5%, 8.2% 증가한 2,160억원과
Company Update 2014.7.17
670억원으로 예상<표1>된다. ‘와일드스타’와 중국 ‘길드워2’ 등 신규 게임 흥행 성적이 확 인되었고, 중국 ‘블소’의 트래픽 감소를 반영하고자 영업이익 전망치를 조정했다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
220,000
현재주가(14/07/16,원)
161,500 36%
상승여력
3분기 중국 ‘블소’ 정식 상용화, 4분기 ‘블소’ 모바일 출시, ‘MBA’ 베타테스트 기대 중국 Tencent는 여름 방학이 있는 3분기 중 ‘블소’ 정식 상용화를 진행할 전망이다. 대규 모 콘텐츠 업데이트와 마케팅 활동이 진행되며 ‘블소’ 휴면 고객이 유입될 것으로 기대한다. 하반기는 모바일과 멀티 플랫폼 게임들이 출시될 예정이다. 동사는 모바일 게임 시장에서 대해 ‘다작’ 보다는 시장을 주도할 수 있는 ‘대작’ 출시 전략을 지향하고 있다. ‘메탈 블랙 얼터너티브’(MBA, 게임명 변경 예정)는 하반기 클로즈베타가 예정되어 있다.
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
268 298
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
56.0 17.4 14.3 11.8 2,013.48
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
3,607 22 76.3 38.0 0.21 161,500 248,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
1개월 -9.8 -10.7
6개월 -29.2 -31.1
엔씨소프트
12개월 12개월 -8.8 -15.4
KOSPI
‘MBA’는 모바일, 콘솔, PC 모두에서 플레이가 가능한 멀티플랫폼 게임이자 짧은 시간에 즐 길 수 있는 대전 스타일 게임이다.
배당, 자사주 소각 등 주주 가치 중시 정책 요구 시점, 목표주가는 22만원으로 조정 1, 2분기 중국 ‘블소’ 로열티 규모가 지난 12월 게임 출시 초기 기대치를 크게 밑도는 것이 사실이다. 그러나 이제는 풍부한 현금흐름과 높은 시장성 자산가치에 대한 재조명이 필요한 가 격대에 진입했다고 판단한다. 동사는 한국의 ‘리니지1’, 미국, 유럽의 ‘길드워2’처럼 탄탄한 기존 게임들만으로도 연간 3~4천억원의 안정적인 현금 흐름을 창출하고 있다. 한편 1분기 말 기준 7,000억원의 현금 과 삼성동 건물 2동(장부가 기준 각각 1,200억원, 1,400억원이며 시가합계는 4,000억원 이 상), 판교 사옥(장부가 2,000억원), 자사주 9%(전일 종가 기준 3,266억원)를 보유 중이다. 동사 주가는 안정적인 현금 흐름과 높은 자산가치에도 불구하고 성장성 공백 우려로 크게 하락했다. 이제는 주주 가치에 대한 논의가 시작될 시점이다. 말 그대로 게임 ‘소프트’ 소프트’ 개발사 가 이렇게 막대한 현금과 부동산, 부동산, 유가증권을 가지고 있을 이유는 없기 때문이다.
3대 주주 김택진(지분율 10%) CEO의 지분 매각이 2012년에 있었지만 후속 M&A 이벤트
140
는 없었다. 현 최대주주는 지분 14.7%를 보유한 넥슨이고, 2대 주주는 지분율 10.7%의 국 민연금이다.
120 100 80 13.7
13.11
14.3
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
14.7
‘매수’ 투자의견을 유지하나 목표주가는 기존 28만원에서 28만원에서 22만원으로 22만원으로 조정하였다. 2014년과 2015년 EPS 전망치를 각각 -24.9%, -30.4% 하향했다. 목표주가는 지난 10년간 동사 PER 밴드 하단(19배 수준, EA 등 글로벌 Peer 그룹 평균치와도 유사)을 대입하여 구했다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 609 136 22.3 121 5,529 14.6 55.6 7.0
12/12 754 151 20.0 156 7,120 16.8 21.1 3.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 엔씨소프트, KDB대우증권 리서치센터
12/13 757 205 27.1 159 7,245 14.8 34.3 4.4
12/14F 860 268 31.2 248 11,306 19.7 14.3 2.4
12/15F 968 321 33.2 283 12,925 18.7 12.5 2.0
12/16F 1,136 374 32.9 327 14,922 18.1 10.8 1.7