LG화학
(051910)
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2Q Review: 환율 하락, 중국 수요 부진으로 컨센서스 하회
화학
LG화학의 2분기 영업이익은 3,596억원으로 컨센서스를 하회하였다. 화학 부문 영업이익은 하락,, 중국 경기 부진 등으로 전분기대비 소폭 둔화 둔화되었다. 정보소재 부문 영업이익은 환율 하락
Earnings Results 2014.7.21
환율 하락 및 주력 제품인 LCD 편광판에 대한 단가 인하, 고수익 제품이었던 3D 편광판 매출 성장세 둔화 때문에 472억원으로 예상보다 부진하였다. 배터리 부문 영업이익은 원통
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
350,000
현재주가(14/07/18,원)
297,000 18%
상승여력
형 가동률 상승 효과로 250억원으로 개선되었다. 세전이익은 분리막 설비에 대한 상각 처 리 등으로 전분기대비 둔화된 2,900억원을 기록하였다. 컨퍼런스에서 LG화학은 3분기 화학 업황은 성수기 진입에 따라 점진적으로 개선될 것으로 전망하였다. 부진한 합성고무에 대해서는 업황 개선을 기대했으나 아직까지는 불확실성이 전망 있다고 언급하였다. 정보소재 및 배터리 부문도 성수기 진입으로 출하량이 증가할 것으로 예상하였다. 중대형 배터리 부문은 최근 수주가 활발하게 진행되고 있으며, 중국 공장 투자
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
1,578 1,685
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-6.5 17.2 18.5 11.9 2,019.42
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
19,683 74 65.9 33.6 1.41 238,500 323,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 3.3 1.8
6개월 10.0 5.9
LG화학
12개월 12개월 10.0 2.2
KOSPI
등을 통해 중대형 배터리 매출액이 15년 15년 1조원, 조원, 16년 16년 1조원 후반으로 증가할 것으로 예상 하였다. LCD 글래스 부문은 시장 상황 악화로 추가 투자가 지연되고 있다고 밝혔다.
3분기 영업이익 4,750억원으로 개선 전망 3분기 영업이익은 4,750억원으로 개선될 전망이다. 2분기 실적에 부정적 영향을 미쳤던 환 700억원대로 추정))이 소폭 상승하고 있어 실적 개 율(환율 하락으로 인한 영업이익 감소분 700 억원대로 추정 선이 기대된다. 화학 제품도 3분기 성수기 진입으로 제품 가격이 점진적으로 상승하고 있어 기대 실적 개선이 기대된다. 정보소재 부문은 성수기 진입 및 중국 공장 가동으로 편광판 출하량 이 15% 이상 증가할 전망이고 배터리 부문도 수익성이 높은 폴리머 배터리 출하량이 20~30% 증가해 수익성 개선이 기대된다.
단기 숨 고르기 예상되나 중장기 성장성 유효, 매수 유지 단기적으로 LG화학의 주가는 숨 고르기가 예상된다. 최근 업종 내에서 주가 상승 폭이 컸 점진적이기 때문이다. 중대형 배터리 모 고 3분기 화학시황의 회복 속도가 예상보다 다소 점진적 멘텀도 근래 발표된 긍정적인 뉴스로 인해 일정 부분 주가에 선 반영된 측면이 있다. 그러나 합성고무를 중심으로 화학 업황이 14년을 바닥으로 2~3년 개선이 기대되고, 중대
120
형 배터리는 15년 이후 성장성이 높아지는 사업부인 만큼 중장기적으로 밸류에이션 프리미 엄 부여가 가능할 전망이다. 단기적인 조정 이후 중장기적인 리레이팅을 기대한다.
110 100 90 80 13.7
13.11
14.3
14.7
LG화학에 목표주가는 산정 기준을 14년에서 15년으로 변 LG화학에 대해 투자의견 매수를 유지하고 유지 경함에 따라 350,000원으로 6% 소폭 상향 조정한다.
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 22,676 2,819 12.4 2,138 28,930 24.8 11.0 2.5
12/12 23,263 1,910 8.2 1,494 20,223 14.8 16.3 2.3
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG화학, KDB대우증권 리서치센터
12/13 23,144 1,743 7.5 1,266 17,131 11.4 17.5 1.9
12/14F 23,392 1,578 6.7 1,184 16,015 10.0 18.5 1.8
12/15F 25,145 2,151 8.6 1,672 22,625 13.0 13.1 1.6
12/16F 26,953 2,647 9.8 2,074 28,060 14.4 10.6 1.4
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표 1. LG화학의 LG화학의 분기별 실적 추정
매출액
전체 화학 정보소재 배터리/기타 영업이익 전체 화학 정보소재 배터리/기타 영업이익률 전체 화학 정보소재 배터리/기타 당기순이익 주요 가정 두바이 유가 원/달러 환율
(십억원, %, %p, 달러/배럴, 원/달러) 2013 2Q
1Q 5,721 4,353 827 592 409 324 97 -12 7.1 7.4 11.8 -2.0 339 108 1,111
5,917 4,536 813 619 502 367 119 16 8.5 8.1 14.6 2.6 398 101 1,142
3Q 5,865 4,426 788 708 516 380 102 34 8.8 8.6 13.0 4.8 352 106 1,075
4Q 5,641 4,300 737 665 316 262 61 -6 5.6 6.1 8.2 -0.9 177 106 1,055
1Q 5,673 4,415 670 681 362 308 37 17 6.4 7.0 5.5 2.6 288 104 1,065
2014 2QP 2Q P 5,869 4,516 716 724 360 291 47 25 6.2 6.6 6.6 3.5 227 106 1,020
3QF 5,988 4,317 831 840 475 357 68 50 7.9 8.3 8.2 5.9 369 105 1,000
4QF 5,917 4,315 830 772 382 303 59 19 6.4 7.0 7.1 2.5 295 105 1,020
2013 2013
2014F 2014F
2015 2015F
23,144 17,614 3,166 2,583 1,743 1,332 379 32 7.5 7.6 12.0 1.3 1,266 105 1,055
23,392 17,422 3,046 3,018 1,578 1,259 212 111 6.7 7.2 6.9 3.7 1,184 105 1,020
25,145 17,820 3,609 3,715 2,151 1,576 388 187 8.6 8.8 10.8 5.0 1,672 105 1,000
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 2. 수익 예상 변경 내역 요약
(십억원, %, %p) 변경 전 14F 22,987 1,706 1,357 7.4 5.9
매출액 영업이익 당기순이익 영업이익률 당기순이익률
변경 후 14F 23,392 1,578 1,184 6.7 5.1
15F 24,825 2,166 1,681 8.7 6.8
15F 25,145 2,151 1,672 8.6 6.6
변경률 14F 1.8 -7.5 -12.8 -0.7 -0.8
15F 1.3 -0.7 -0.5 -0.2 -0.1
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 3. 컨센서스와의 비교
(십억원, %, %p)
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익
2Q13
1Q14
5,917 502 8.5 510 398
5,673 362 6.4 354 288
실제치 5,869 360 6.1 290 227
2Q14P 대우증권 추정치 5,582 413 7.4 446 350
컨센서스 5,831 411 7.0 420 324
성장률 YoY -0.8 -28.3 -2.3 -43.1 -42.9
QoQ 3.5 -0.7 -0.3 -18.1 -21.1
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
표 4. 밸류에이션 요약 (2015 (2015F) 영업가치(십억원)
화학 정보소재 소형 배터리 중대형 배터리 LCD 글래스 총합
비영업가치(십억원) 순차입금(십억원) 우선주 시가 총액(십억원) 적정 가치(십억원) 주식수(백만주) 목표주가(원) 자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
(십억원, 배, 백만주, 원) 15F EBITDA 2,075.5 565.4 399.2 481.2 108.4 3,148.5
target EV/EBITDA(x) 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 8.1
FV 가치 산출 방법 14,528.6 화학 업체 평균 멀티플 적용 3,957.8 하이브리드 화학 평균 멀티플 적용 2,794.1 배터리 업체 평균 멀티플 적용 3,368.7 17년 EBITDA 현가로 할인, 할인율 10% 적용 759.1 17년 EBITDA 현가로 할인, 할인율 10% 적용 25,408.2 250.3 1,172.0 1Q14말 기준 1,361.0 23,125.5 66.3 348,801.0
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그림 1. 화학 제품 스프레드는 성수기 진입으로 개선 중 (달러/톤) 1,600
그림 2. LG화학의 LG화학의 주력 제품인 ABS도 ABS도 스프레드 견조 (달러/톤) 700
HDPE (L) Spread(R)
1,500
(달러/톤) 400
ABS Spread 분기 평균
350 600 300
1,400 500
250
1,300
400
1,200 13.1
13.7
14.1
200 13.1
14.7
13.7
14.1
14.7
자료: 씨스켐, KDB대우증권 리서치센터
자료: 씨스켐, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 합성고무 스프레드 추이: 추이: 실적 개선의 속도는 다소 점진적
그림 4. 원/달러 환율은 3분기 들어 소폭 상승해 실적에 긍정적
(달러/톤) 3,000
(달러/톤) SBR-BD(R) BD
800
SBR 천연고무
(달러/배럴) 115
두바이 유가(L) 원/달러 환율(R)
700
2,500
(원/달러) 1,180 1,150
110 1,120
600 2,000 500
1,090
105
1,500 1,060
400 100
1,000
1,030
300
500
200 13.7
13.10
14.1
14.4
1,000
95 13.1
14.7
13.7
14.1
14.7
자료: 플랏츠, KDB대우증권 리서치센터
자료: EZRDB, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. LG화학의 LG화학의 중대형 배터리 매출 전망
그림 6. 테슬라의 PBR 추이: 추이: 전기차는 중장기 성장섬 때문에 밸류에이 션 프리미엄 부여
(십억원) 2,500
(x) 50
매출액
2,000
40
1,500
30 .
1,000
20
500
10
0
0 12
자료: KDB대우증권 리서치센터
13
14F
15F
16F
11
12
13
14
자료: Thomson Datastream, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
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LG화학 (051910) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 23,144 19,835 3,309 1,566 1,743 1,743 -142 -30 5 1,601 331 1,271 0 1,271 1,266 5 1,269 1,263 7 2,788 822 12.0 7.5 5.5
12/14F 23,392 20,152 3,240 1,663 1,578 1,578 -88 -27 -88 1,490 315 1,175 0 1,175 1,184 -9 1,151 1,166 -15 2,728 480 11.7 6.7 5.1
12/15F 25,145 21,248 3,897 1,746 2,151 2,151 -23 -23 0 2,128 468 1,660 0 1,660 1,672 -12 1,660 1,681 -21 3,417 826 13.6 8.6 6.6
12/16F 26,953 22,561 4,392 1,746 2,647 2,647 -8 -8 0 2,639 581 2,059 0 2,059 2,074 -15 2,059 2,085 -26 4,017 1,355 14.9 9.8 7.7
12/13 2,183 1,271 1,247 1,021 24 202 -287 -114 47 -245 -328 -1,310 -1,353 -41 132 -48 -199 63 0 -308 46 678 721 1,399
12/14F 2,158 1,175 1,454 1,123 27 304 -215 -166 -82 49 -295 -1,195 -1,672 0 529 -52 28 337 0 -295 -14 1,000 1,399 2,399
12/15F 2,826 1,660 1,757 1,242 24 491 -100 -32 -216 32 -468 -2,001 -2,000 0 -1 0 -295 0 0 -295 0 493 2,399 2,892
12/16F 3,355 2,059 1,958 1,348 21 589 -74 -3 -194 19 -581 -2,000 -2,000 0 0 0 -295 0 0 -295 0 1,025 2,892 3,918
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 8,032 1,399 3,305 2,564 764 9,415 448 8,560 263 17,446 4,598 1,268 2,207 1,123 1,123 804 319 5,721 11,597 370 1,158 10,173 129 11,726
12/14F 8,524 2,399 3,473 2,652 0 9,940 470 9,056 252 18,463 5,024 1,315 2,531 1,178 1,152 817 335 6,175 12,169 370 1,158 10,768 119 12,288
12/15F 9,272 2,892 3,512 2,868 0 10,712 508 9,814 228 19,984 5,152 1,347 2,531 1,274 1,179 817 362 6,331 13,546 370 1,158 12,145 107 13,653
12/16F 10,501 3,918 3,522 3,061 0 11,377 542 10,465 207 21,878 5,257 1,366 2,531 1,360 1,203 817 386 6,460 15,326 370 1,158 13,925 92 15,418
12/13 17.5 8.8 1.9 8.0 17,131 34,072 157,137 4,000 20.7 1.3 -0.5 0.1 -8.7 -15.3 7.3 8.9 14.2 7.5 11.4 11.2 48.8 174.7 9.2 26.7
12/14F 18.5 8.3 1.8 8.2 16,015 35,577 164,880 4,000 22.4 1.3 1.1 -2.2 -9.5 -6.5 7.1 9.0 15.6 6.5 10.0 9.7 50.3 169.7 7.7 18.8
12/15F 13.1 6.4 1.6 6.4 22,625 46,241 183,520 4,000 15.9 1.3 7.5 25.3 36.3 41.3 7.4 9.1 16.0 8.6 13.0 12.5 46.4 180.0 3.3 25.3
12/16F 10.6 5.5 1.4 5.2 28,060 54,351 207,595 4,000 12.8 1.3 7.2 17.6 23.1 24.0 7.9 9.1 16.6 9.8 14.4 14.5 41.9 199.7 -3.7 31.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: LG화학, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
LG화학 잠깐 쉬고 다시 뛰자
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG화학(051910)
제시일자 2014.07.20 2014.03.24 2014.01.27 2013.09.04 2013.04.21 2012.10.21 2012.07.19
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 350,000원 330,000원 350,000원 380,000원 320,000원 380,000원 340,000원
(원)
LG화학
400,000 300,000 200,000 100,000 0 12.7
13.7
14.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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KDB Daewoo Securities Research
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