주간 차이나 마켓 네비게이션
2014.8.1
경제 최홍매 02-768-3439
hongmei.cui@dwsec.com
중국의 증시 상승 랠리에서 얻은 힌트 2012년 이후 상하이종합지수는 3번의 단기상승 기간이 있었다. 3번의 공통점은 다음 과 같다. 1) 유동성이 증가했다. M2 증가율이 단기 저점에서 상승하거나, 큰 폭의 반 등세를 보였다. 2) 부동산 시장이 호황이거나, 가격하락으로 제한정책이 완화되었다. 3)수급개선, 예컨대 QFII 한도 확대, 대출금리 하한 폐지, 예대율 기준 완화 등이 시장 에 긍정적으로 작용하였다. 4) 중소형 주보다 대형주들의 흐름이 양호하였다. 현재 상황에 대입하면 흐름이 유사하지만 연속성은 떨어진다. 정리하면 다음과 같다. 1)단순 비교하면, 현재 흐름은 과거 평균 상승률에 못 미치고, 상승여력이 남아있다. 2)부동산 경기가 둔화되고 있고, 정부의 경기부양 의지가 점차 약화되고 있다. 3)부동 산 경기 하락으로 산업/소재 섹터에 대한 신중한 접근이 필요하다. 4) 금융개혁은 기 대되지만, 향후 유동성 축소가 예상되어 금융주들의 고른 상승은 예상하기 힘들다.
중국/홍콩 증시 상하이종합지수는 지난주의 상승세를 지속, 3%넘게 상승하였다. 이는 최근 4개월간 기 록한 최대 상승률이다. 본토증시의 강세, 미국 경제지표 개선에 힘입어 항셍지수와 H지 수는 각각 2.4%, 1.0% 상승하였다. 상하이 종합지수의 상승에 영향 준 요인은 ① 중국 부동산 가격 상승률이 (-)폭 확대, 전 국적인 부동산 완화정책에 대한 기대감으로 부동산 주들이 상승하였다. ② 교통은행의 혼합소유제개혁 시범 가능성도 호재로 작용하였다. ③ 공상은행이 우선주 발행에 가담, 현재까지 6개 은행이 총 3,400억 위안의 우선주 발행 계획을 발표하였다. ④ 전기자동 차 관련하여 요금기준을 발표, 공업용 전기요금 기준을 적용하였다.
전망과 전략 다음주 중국 증시는 조정 예상한다. 급격한 상승에 따른 조정과 뚜렷한 호재가 없는 가 운데 증시의 상승세는 제한될 것이다. 하지만, 2012년 이후 단기 강세 랠리 중 증시 평 균상승률이 18%정도인 점을 감안하면 향후 추가 상승 여력은 존재한다. 표 1. 중화권 증시 동향 (7월 30일 30일 기준) 기준) 지수 상해종합지수 상해 A 상해 B 심천종합지수 심천 A 심천 B 홍콩항셍 홍콩 H 대만가권
티커 SHCOMP Index SHASHR Index SHBSHR Index SZCOMP Index SZASHR Index SZBSHR Index HSI Index HSCEI Index TWSE Index
지수 (pt)
등락률 (%)
거래량 (백만 주)
거래대금 (백만 달러) 달러)
2,201.56 2,305.21 237.36 1,160.01 1,211.06 923.50 24,756.85 11,130.20 9,315.85
4.58 4.59 3.74 5.35 5.38 2.33 2.55 1.74 -2.22
18,522 18,480 42 7,506 7,463 42 1,944 2,649 6,037
24,263 24,231 32 10,205 10,171 34 10,840 2,142 3,526
상승종목 수 하락종목 수 (개) (개) 706 663 43 977 942 35 25 22 301
주1: PE는 Trailing EPS 기준, 주2: 홍콩항셍, 홍콩H주의 상승 및 하락 종목 수는 지수편입 종목기준, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
173 172 1 381 374 7 24 15 419
시가총액 (백만 달러) 달러)
PE (x)
2,591,034 2,579,519 11,515 636,087 623,626 12,461 3,285,119 575,959 898,016
10.8 10.7 12.1 29.0 18.8 9.8 11.1 8.2 19.4
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최근 가파르게 상승하는 상하이 종합지수 최근 중국 본토증시가 오랜만에 좋은 흐름을 보이고 있다. 중국 증시는 지난 4월부터 2 달여간 지지부진했다. 그러나 최근 한달 동안 가파르게 올랐다. 상해종합지수는 최근 저 점수준(4월 28일)에서 8% 이상 상승하였다. 중국 본토증시가 오른 이유는 경기 회복에 대한 긍정적인 시각, 정부의 인프라 건설 확 대와 유동성 공급, 부동산 정책 지속 등으로 요약할 수 있다. 그렇다면 현 시점에서 최근 중국 본토증시가 얼마나 지속 가능할까? 과거의 상승 랠리에서 힌트를 얻고자 한다.
2012년 이후 총 3번의 단기 상승을 경험 2012년 이후 상하이종합지수는 금번을 제외하고 3번의 상승 랠리(단기 저점에서 10% 이상 상승한 경우에 한함)가 있었다. 본고에서는 과거 중국 증시의 단기 랠리의 배경을 정리하고, 현재와 공통점과 차이점을 찾아보려고 한다. 우선 2012년 이후 총 4번의 상승랠리를 정리하면 다음과 같다. 표 2. 2012년 2012년 이후 중국 증시는 증시는 4번의 상승 랠리를 겪음 기간
상하이종합지수 상승률
1차
12 년 1 월 5 일~ 12 년 3 월 2 일
14.53
2차
12 년 12 월 3 일~ 13 년 2 월 6 일
24.22
3차
13 년 6 월 27 일~ 13 년 9 월 12 일
15.67
최근
14 년 6 월 19 일~ 현재
8.78
상승 요인
지수대비 강세 섹터
H 지수 코스피 상승률 상승률
에너지, 소재, -중앙은행 단기유동성 공급확대, 지준율 인하 산업재, -QFII 한도 확대 시사 15.76 경기소비재, -상하이/난징/심천 등 부동산 정책 완화 부동산, 정보/통신, -부동산 경기 회복; 가격/거래/토지거래 상승 은행(국유은행 제외), -QFII 확대 기대 증권, 13.29 -2013 년 상반기 IPO 중단 대형 부동산주 -기업이익 증가율 상승 -6 월말 이후 단기 금리 안정 -총리 성장률 하한을 강조; 경기회복 시그널 산업재, -부동산 회사에 대한 대출 완화; 지방 부동산 경기소비재, 16.15 은행, 증권, 철도 정책 완화 용인 -철도투자 확대 시사 소재, 산업재, -정부의 미니 부양책 부동산, 통신, -선별적 지준율 인하, 예대율 기준 완화 7.59 유틸리티, 주식제 -전국적인 부동산 규제 완화 은행, 대형 부동산 -인프라 건설 확대, -유동성 공급 증가
9.17
25.49
22.94
10.52
주: 섹터는 CSI300 지수와 CSI300 하위섹터를 비교, 자료: Blloomberg, KDB 대우증권 리서치센터
유동성, 부동산 규제 완화 수급 개선이라는 3박자 과거 세 번의 중국 본토증시 상승의 배경을 살펴 보면, 상당히 유사한 점들을 발견할 수 있다. 그 특징들을 정리하면 다음과 같다. 1) 유동성 증가: 증가: 상하이 증시가 상승할 때 M2 증가율은 저점을 찍고 둔화 추세가 진정되 거나 반등했다(그림1). 2012년 초 중국 증시가 상승할 당시에는 인민은행이 50bp 지준 율을 인하했다. 2013년 6월 랠리 국면에서는 그림자 금융 충격에서 벗어난 이후 인민은 행의 유동성 공급과 대출금리 하한선 폐지 등 정책에 힘입어 유동성이 공급된 바 있다. 이번도 마찬가지다. 인민은행은 선별적으로 지준율을 인하했고, 예대율 기준을 완화했다.
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그림 1. 중국 증시는 M2 증가율이 바닥을 치거나 반등할 때 상승 (pt) 2600
(%, 전년동기비) 17
M2 증가율 큰 폭의 반등
M2 증가율 바닥에서 반등
상하이종합지수(L) M2 증가율(R)
2500
16 2400
M2 증가율, 단기금리 쇼크후 반등
15
2300 2200
14
2100 13 2000 1900 11.9
12 12.3
12.9
13.3
13.9
14.3
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
2) 부동산 규제 완화: 완화: 2012년 말부터 2013년 초반까지의 상승 랠리는 부동산 경기 회복 으로 가격, 판매량, 토지거래가 모두 반등한 호황기와 겹친다. 나머지 두 번의 사례에서 는 부동산 가격은 하락했으나, 정부 정책 기대가 반영되었다. 이번도 다르지 않다. 부동 산 경기가 부진하지만, 판매 및 착공물량의 하락세는 진정되고 있다. 지방정부들을 중심 으로 수요 억제 정책이 완화되고 있다는 점에서 과거와 큰 차이는 없다고 판단된다. 그림 2. 부동산 경기가 호황이거나, 호황이거나, 가격부진으로 정책기대가 확대될 때 증시 반등 (pt) 2600
상하이종합지수(L) 부동산 경기 호황
2500
(%, 전월대비) 1.5
부동산 완화 정책
부동산 가격 증가율(R)
1.0
2400 0.5
2300 2200
0.0
2100 -0.5 2000 1900 11.9
부동산 완화 정책 -1.0 12.3
12.9
13.3
13.9
14.3
자료: CEIC, KDB 대우증권 리서치센터
3) 금융 개혁에 개혁에 따른 수급 개선: 개선: 경험적으로 증시 개방을 비롯한 금융개혁들이 호재로 작 용했다. 예컨대 QFII(적격외국인기관투자자) 확대와 IPO 중단 등이 대표적인 사례다. 이 번 국면에서는 이전국면과는 달리 점차 IPO는 늘어날 것으로 예상된다. 그러나 정책당 국이 최근 IPO 수량에 대한 통제를 하고 있어 긍정적으로 작용했다. 4) 중소형주보다 대형주: 대형주: 당연한 이야기지만 지수 상승 국면에서는 중소형주보다 대형주 가 강했다. 대형주를 대변하는 CSI300 지수의 상승률은 상하이 종합지수의 상승률을 상 회했다. 반면 중소기업 지수, ChiNext지수는 상대적으로 약했다. 이번에도 마찬가지다.
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그림 3. 상승 시에는 중소형 주보다 대형주가 지수를 아웃 퍼폼 (%, 단기 상승률) 35
상하이종합지수 CSI300 INDEX
30
중소기업지수 ChiNext 지수
25 20 15 10 5 0 1차
2차
3차
4차
자료: Bloomberg, KDB 대우증권 리서치센터
과거 랠리와 유사하나 연속성은 떨어져 결국 과거의 사례와 비교해 보면, 이번 중국 증시 상승 국면도 전형적인 유동성과 경기 불확실성 완화, 그리고 그에 따른 수급 개선 등이 작용했음을 알 수 있다. 그렇다면, 이 전 국면과의 차이점과 그에 따른 시사점에도 관심을 기울일 필요가 있다. 1) 단순 비교 측면에서 추가 상승여력 존재: 존재: 과거 세 번의 단기 상승랠리의 평균 상승률은 18%다. 현재는 최근 저점 대비 8% 이상 올랐다. 상승 기간도 2~3개월 정도 유지되었 다. 과거의 경험을 단순히 대입하면 추가 상승여력은 충분해 보인다. 2) 그러나 부동산 경기와 경기와 정부 부양책의 지속성 약해: 약해 한계 요인도 있다. 우선 부동산 경기 의 하락 추세가 진행 중이고, 정부 부양책이 장기간 지속 가능하기 어렵다는 점에서 이 전 상승 국면을 넘어서기는 힘들어 보인다. 현 시점에서 5~7%의 추가 상승 여력 정도 를 예상하는 편이 타당하다고 판단된다. 3) 소재/ 소재/산업재에 대한 시각 차이: 차이: 부동산 규제가 완화되는 국면에서 대형 부동산 개발업 체들이 강했다. 그러나 최근 모습을 보면 건설자재를 비롯한 산업재 섹터는 그렇게 강하 지 않다. 그만큼 부동산 경기 자체가 추세적으로 좋아지기 어렵다는 한계를 시장에서 반 영하고 있다는 뜻이다. 부동산과 소재주들에 대해서는 단기 접근이 필요하다. 4) 금융주의 금융주의 고른 상승은 확신하기 힘들어: 힘들어: 중국 금융주들의 주가는 시스템 위험을 반영하 는 수준까지 내려와 있다. 그만큼 저평가되어 있으며, 향후 금융개혁 진행에 따라 상승 여력이 있음을 시사한다. 그러나 최근 M2를 비롯한 유동성 공급이 지속될 가능성은 낮 아 보인다. 이에 따라 금융주가 고르게 상승하기를 기대하기는 한계가 있다. 다만 증시가 상승흐름을 이어가면 브로커리지 비중이 큰 중국 증권주들은 추가 상승여력이 있다고 판 단된다.
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주요 섹터별 흐름: 에너지, 테크, 금융, 소재 등 섹터가 지수대비 강세 그림 4. CSI 300지수 300지수 주간 섹터별 등락률
그림 5. MSCI China 주간 섹터별 등락률
(주간 등락률,%) 9.0 7.8 7.1
(주간 등락률,%) 4 2.5
6.0
2.4
2.2 1.4
2
6.2 5.3
5.1
4.7
1.4
1.4
1.2 0.1
4.2
0.0
0
3.6
3.6
3.5
3.0
-2
0.4
-3.1
-4
0.0
자료: Bloomberg, KDB 대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB 대우증권 리서치센터
표 3. 주간, 주간, 월간 홍콩H 홍콩H 편입종목 중 상승률/ 상승률/하락률 상위 10대 10대 종목 Rank 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
종목 중국석탄에너지 중국교통은행 안강철강 China Molybdenum 중국생명보험 신화에너지 자금광업 중국 알루미늄 COSCO 상해전기
티커 1898 HK Equity 3328 HK Equity 347 HK Equity 3993 HK Equity 2628 HK Equity 1088 HK Equity 2899 HK Equity 2600 HK Equity 1919 HK Equity 2727 HK Equity
업종 석탄 은행 철강 광업 보험 석탄 광업 금속 운송 전기
5D 11.1 11.0 10.5 6.7 6.1 5.5 5.2 5.0 4.0 3.6
1M 16.4 11.4 15.8 29.2 15.0 2.7 14.8 28.8 11.3 10.9
(%) Rank 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
종목 화녕국제전력 중국석유 강소녕호고속도로 북경국제공항 안휘해라시멘트 시노펙 상하이석유화공 다당국제전력 시노트란스 CNOOC 유전서비스 중국전신
902 HK Equity 857 HK Equity 177 HK Equity 694 HK Equity 914 HK Equity 338 HK Equity 991 HK Equity 598 HK Equity 2883 HK Equity 552 HK Equity
업종 전력 정유 인프라 인프라 인프라 화학 전력 운송 정유 통신
5D -6.7 -6.6 -3.4 -2.2 -2.2 -2.0 -2.0 -1.8 -1.3 -1.3
1M -0.9 4.0 3.1 0.4 10.3 11.6 27.4 -3.8 4.8 0.8
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
표 4. 중국 원자재/ 원자재/금리/ 금리/환율 동향 항목구분 석탄
상해 선물
대련 선물
정주 선물 금리
환율
상품 친황다오 석탄 가격 중국 철광석 수입 가격 중국 Rebar Spot 가격 구리 선물 알루미늄 선물 이형봉강 선물 금 선물 연료유 선물 옥수수 선물 대두 선물 폴리에틸렌 백색 원당 소맥(강력분) PBOC 3 개월 금리 PBOC 1 년물 금리 은행간 Repo 1 일물 은행간 Repo 7 일물 USD/RMB Spot USD/RMB 12 개월 NDF
(%, P) 티커 CLSPCHQI Index CIOWQIND Index cdspdrav index cu3 comdty AA3 comdty RBT3 Comdty AUA3 comdty FO3 Comdty AC3 Comdty AK3 Comdty pol3 Comdty cb3 Comdty vn3 Comdty pboc3m index pboc1yr index rp01 index rp07 index usdcny curncy ccn+12M curncy
주: 선물은 3개월 기준, 금리는 %p, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
5D% -3.2 -0.8 0.1 0.4 0.2 1.1 -0.6 2.1 1.6 1.7 1.8 -1.2 1.3 0.00 0.00 -0.55 -0.04 -0.33 0.22
1M% -5.2 3.1 0.0 0.6 4.1 0.9 -2.4 -4.8 2.5 1.7 -2.6 0.5 5.8 0.00 0.00 0.00 0.69 -0.44 0.49
3M% -7.8 -15.5 -6.1 6.0 5.6 -5.1 -0.7 -10.3 -0.3 -1.5 2.7 -2.2 2.9 0.00 0.00 0.83 0.04 -1.37 0.06
12M -14.0 -28.4 -9.3 2.6 -0.6 -13.3 -1.8 -20.8 1.3 1.6 6.0 -3.0 1.5 0.00 0.00 -0.43 -0.87 0.73 -0.70
YTD% -38.6 -37.0 -26.4 -8.3 -11.0 -27.8 -19.3 -26.0 4.8 3.0 25.4 -20.4 16.5 -0.25 0.00 -1.74 -2.26 -2.00 -2.26
52 주 고가% 고가% -18.8 -32.5 -14.0 -5.5 -2.9 -16.9 -8.6 -25.1 -0.5 -5.9 -4.3 -9.4 -4.0 0.00 0.00 -3.70 -4.78 -1.37 -0.34
52 주 저가% 저가% 0.0 4.0 0.3 13.6 10.8 4.2 9.3 2.1 3.2 3.9 12.2 8.2 5.8 0.00 0.00 1.70 2.12 2.21 2.60
주간 차이나 마켓 네비게이션
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표 5. 주요종목 (7월 30일 30일 기준) 기준) Sector
에너지
소재
산업재
경기소비재
필수소비재
의료제약
금융
기술
통신
전력
(%)
종목
티커
5D%
1M%
3M%
6M%
YTD% 52 주 고가% 고가% 52 주 저가% 저가%
CSI 에너지 패트로차이나 시노펙 중국선화에너지 중국석탄에너지 연주광업 CSI 소재 중국알루미늄 바오산 철강 자금광업 안강스틸 강서동업 CSI 산업재 다친철도 중국철도그룹 중국코스코 홀딩스 중국국제항공 중국해운컨테이너(CSCL) CSI 경기소비재 동풍자동차 상해차 쑤닝가전 GD 미디어 CSI 필수소비재 귀주모태 칭타오맥주 브라이트 유업 CSI 의료제약 윈난바이야오 지린아오둥 제약산업 CSI 금융 중국공상은행 중국건설은행 중국생명보험 중국핑안보험 CITIC 증권 해통증권 중국만과 보리부동산 CSI 기술 뉴소프트 레노보 CSI 통신 중국유나이티드통신 차이나 텔레콤 차이나모바일 CSI 전력
SH000908 Index 601857 CH Equity 600028 CH Equity 601088 CH Equity 601898 CH Equity 600188 CH Equity SH000909 Index 601600 CH Equity 600019 CH Equity 601899 CH Equity 000898 CH Equity 600362 CH Equity SH000910 Index 601006 CH Equity 601390 CH Equity 601919 CH Equity 601111 CH Equity 601866 CH Equity SH000911 Index 600006 CH Equity 600104 CH Equity 002024 CH Equity 000527 ch equity SH000912 Index 600519 CH Equity 600600 CH Equity 600597 CH Equity SH000913 Index 000538 CH Equity 000623 CH Equity SH000914 Index 601398 CH Equity 601939 CH Equity 601628 CH Equity 601318 CH Equity 600030 CH Equity 600837 CH Equity 000002 CH Equity 600048 CH Equity SH000915 Index 600718 CH Equity 992 HK Equity SH000916 Index 600050 CH Equity 728 HK Equity 941 HK Equity SH000917 Index
7.8 4.8 2.8 7.5 5.3 3.0 5.3 4.3 0.0 10.0 5.2 0.9 3.6 0.4 3.2 2.5 5.2 1.6 3.5 3.8 -5.6 8.5 0.0 4.2 -2.0 3.2 7.1 3.6 1.9 4.8 6.2 3.4 4.0 5.5 0.6 5.2 4.6 1.3 -3.5 7.1 5.7 3.3 -1.3 4.7 4.4 3.8 3.3
8.1 6.8 2.4 5.9 7.9 8.8 11.9 19.6 5.9 9.0 12.7 7.1 7.9 12.6 12.0 9.6 10.1 18.3 6.7 8.4 5.7 5.7 0.0 10.1 13.0 6.2 1.3 3.8 4.8 9.3 11.1 6.2 0.5 11.2 7.3 15.3 10.1 22.2 21.4 -1.9 -7.3 3.2 0.8 5.3 8.0 4.8 15.8
9.9 6.6 4.0 8.2 4.6 23.5 15.0 16.9 11.3 8.6 20.6 12.1 9.1 7.2 15.5 7.5 9.1 18.9 6.6 8.4 12.2 10.7 0.0 5.4 7.6 5.2 -12.2 4.6 -4.6 10.1 10.6 4.7 4.8 11.3 21.6 15.5 7.4 25.3 18.0 1.3 0.9 14.6 19.9 8.1 11.0 5.2 10.3
7.1 5.4 2.6 8.5 -0.9 16.8 9.9 7.6 8.8 6.2 15.8 6.6 5.9 5.8 13.7 -8.3 3.1 14.0 5.7 5.5 15.4 -2.2 0.0 5.6 6.4 9.0 1.0 3.0 0.2 7.2 11.1 4.7 3.2 10.3 20.7 22.1 6.8 19.4 9.4 -0.1 4.2 0.5 20.6 7.7 14.2 5.2 25.4
-39.8 -17.7 -27.3 -39.3 -51.6 -66.4 -21.7 -43.0 -10.9 -36.9 -24.2 -38.0 -13.8 -4.3 15.1 -29.5 -43.3 3.7 26.8 3.2 15.2 -16.5 14.5 -9.6 -17.1 26.0 80.3 23.4 2.0 -17.0 16.1 -15.1 -8.6 -14.1 -63.4 35.5 35.5 32.5 -39.9 22.7 56.8 4.1 105.8 -15.2 -32.6 -17.9 -0.7
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다탕국제발전
601991 CH Equity
0.9
14.2
17.5
20.4
13.2
-2.7
33.2
GD 전력
600795 CH Equity
0.4
7.1
9.3
7.9
-5.2
-2.4
14.9
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터