보험 (비중확대/Maintain)
재무건전성 감독제도 로드맵 발표: 배당투자의 잠재 력 UP ! Issue Comment 2014.8.1
재무건전성 감독제도에 대한 Roa Roadmap 발표 : 자본규제의 예측가능성이 높아짐 손보는 RBC 규제에 대한 불확실성 일단락(16 일단락(16년까지 (16년까지 마무리) 마무리) 생보는 18년 18년 까지 자본적정성 관련 부담 지속
[증권/보험]
: 부채의 장기성을 더욱 정교하게 반영 + IFRS 2단계에 2단계에 대응하여 준비금 적정성 평가 강화
정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com
16년 16년 이후 충분한 자본여력 가진 상위사는 배당성향을 상향시킬 수 있는 길이 열림
김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
삼성화재, 삼성화재, 삼성생명, 삼성생명, 동부화재
재무건전성 감독제도 로드맵 발표 : 보험사 자본규제에 대한 예측가능성 확보 ‐
전일(7월31일) 금융위는 ‘보험회사의 재무건전성 감독제도 선진화 종합로드맵’을 발표
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RBC규제 강화에 대한 항목별 적용 시점을 명확히 밝히고, 향후 국제회계기준 2단계 도입 을 위해 준비해야 하는 과제들이 적시되어 있음
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총론 수준으로서 개별 사안의 영향을 가늠하기는 어렵지만, 전반적으로 1) 자본규제에 대한 예측가능성이 높아졌다는 점, 2) 배당에 대한 일괄적인 통제가 약화되면서 RBC비율이 높은 회사에게는 높은 배당이 가능해졌다는 점이 투자자 측면에서는 긍정적
손보는 15년 말 자본규제 일단락, 생보는 새로운 숙제는 천천히 풀어야… ‐
손보의 경우 16년 말이면 자본규제가 일단락될 것으로 예상 최근 2년간 RBC규제가 불확실하거나 연기되면서 후순위채 발행, 증자 등의 방법론과 시점에 있어 혼선을 빚었으나 사라지게 됨 신뢰수준 강화의 경우 금리리스크는 14년, 신용리스크는 16년까지 단계적으로 시행 또한 비상위험준비금의 이연법인세를 지급여력으로 계속 인정키로 하여 부담 완화
그림 1. 자본여력 높은 삼성화재, 삼성화재, 삼성생명과 배당성향 낮은 동부화재 수혜 기대 (%) 400
RBC비율 (L) 배당성향 (R)
(%) 30
300
25
200
20
15
100 삼성화재
삼성생명
한화생명
주: RBC비율은 1Q14기준, 배당성향은 FY13기준 자료: KDB대우증권 리서치센터
동양생명
동부화재
메리츠화재
현대해상
LIG손보
보험 재무건전성 감독제도 로드맵 발표: 배당투자의 잠재력 UP !
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생보의 경우 18년 까지 규제에 대한 잡음은 만성화될 것 부채의 장기성을 위험값 산정에 추가 반영하여 RBC 하락 가능성 : 1) 위험값 산정에 있어 새롭게 장수리스크를 도입하고, 2) 보험부채의 듀레이션을 2개 구간 신설(25년과 30년 구간 신설, 현재는 20년이 최장)하여 자산-부채간의 Duration Gap이 확대 금리리스크가 다소 확대될 가능성 ‘부채의 시가평가’를 핵심으로 국제회계기준 2단계 도입에 대비하여 준비금 증가 이슈 가 커질 가능성 농후
현행 부채적정성 평가(LAT평가)의 개선과 미보고발생손해액
(IBNR)의 산출 방식을 강화하는 형태로 대응할 것이라고 밝힘 특히 우리가 우려하는 것은 ‘준비금간의 상계를 금지할지 여부’임
현재 금리확정형
부채의 경우 준비금이 일부 부족하고, 이를 금리연동형∙변액보험 등의 잉여준비금으로 상계하여 전체적인 적정성을 충족시키는 것으로 추정
그림 2. 부채 시가평가 시행한다면 준비금( 준비금(부채) 부채)의 증가 불가피
단위: 조 원 자료: 보험연구원, KDB대우증권 리서치센터
주가에는 중립적 영향, 배당성향 늘어날 수 있는 삼성화재, 삼성생명, 동부화재 수혜 ‐
생보의 경우 18년까지는 자본적정성에 대한 우려가 해소되기는 어렵겠지만, 규제의 속성상 충분한 대응 기간과 완충장치를 마련할 것이므로 과도한 우려는 경계해야함
‐
손보의 경우 자본규제의 불확실성에서 벗어나서 본연의 수익성 중심으로 평가 받을 수 있 는 환경이 조성됨
‐
생∙손보 공히 충분한 RBC여력을 지닌 상위사는 16년 이후 배당성향 확대의 길이 열리게 된 점이 가장 큰 투자포인트 가 해당
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KDB Daewoo Securities Research
삼성화재(000810), 삼성생명(016360), 동부화재(005830)
보험 재무건전성 감독제도 로드맵 발표: 배당투자의 잠재력 UP !
표 1. 재무건전성 감독제도 선진화 종합로드맵 구분
‘14 14년 14년
‘15 15년 15년
‘16 16년 16년
‘17 17년 17년
‘18 18년 18년 이후
자기자본규제제도 Pillar 1 (양적규제 (양적규제) 양적규제) 금리리스크 신뢰수준 상향
시행
상관계수 정교화
시행
연결RBC 제도
시범운영
시행
변액보증리스크 헤지효과
(방안수립)
시행
신용리스크 신뢰수준 상향
단계적 시행
운영리스크 산출방식 정교화
(방안수립)
시행
자본보전완충자본 제도도입
(방안수립)
시행
보험부채 듀레이션 확대
(방안수립)
장수리스크 도입
(방안수립)
내부모형 승인제도
(방안수립)
단계적 시행 시행 시범운영
시행
Pillar 2 (질적규제 (질적규제) 질적규제) 자체위험•지급여력평가제도
시범운영
시행
Pillar 3 (시장공시 (시장공시) 시장공시) 재무건전성 공시 개선
(방안수립)
시행
보험부채 평가제도 IFRS 2단계 도입
도입준비
책임준비금적정성평가제도 (LAT) 개선
단계적 시행
IBNR 제도 개선
단계적 시행
변액준비금제도 개선
(방안수립)
시행 폐지
시행
주: 신용리스크 신뢰수준 상향은 ‘15년 말 50% 시행, ‘16년 말 100% 시행 자료: 금융감독원, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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보험 재무건전성 감독제도 로드맵 발표: 배당투자의 잠재력 UP !
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 삼성생명(032830) 삼성화재(000810)
(원)
제시일자 2012.06.22 2014.07.31 2014.05.01 2014.02.16 (원)
삼성생명
투자의견 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 125,000원 325,000원 305,000원 296,000원
제시일자 2012.07.02 2014.01.06 2012.07.03
동부화재(005830)
(원)
삼성화재
400,000
150,000
종목명( 종목명(코드번호) 코드번호)
투자의견 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 303,000원 77,000원 69,000원
동부화재
100,000 80,000
300,000 100,000
60,000 200,000 40,000
50,000 100,000 0
20,000
0 12.7
13.7
14.7
0 12.7
13.7
14.7
12.7
13.7
14.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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