건설 Global Re-balancing은 초기 국면
비중확대 (Maintain) Sector Update 2014.8.6
2013년 이후 한국 건설업체의 실적 쇼크가 가져온 Valuation gap 2013년 이후 선진국 건설업체의 주가 상승과 달리 한국 건설업체는 실적 쇼크에 따른 주가 하락을 지속해왔다. 상대 수익률 격차가 확대되면서 나타난 현상은 PBR gap의 확대이다. 2009년부터 2012년까지 4년간 한국 건설업체와 선진국 건설업체의 PBR valuation은 동일
[건설/건자재] 박형렬 02-768-4165 hyungryul.park@dwsec.com 김예지 02-768-4155 yegee.kim@dwsec.com
한 수준에서 유지되었다. 이는 해외 플랜트를 중심으로 사업모델이 유사해지면서 Global 건 설 업황에 따른 차별화가 줄었기 때문이다. 2013년 이후 한국 건설업체가 유례없는 실적 쇼크를 나타내는 동안 선진 건설업체는 실적 이 안정적으로 성장하면서 주가 상승이 나타났고, 이에 따라 2014년 1분기 기준 PBR valuation gap은 2004년 이후 최대 수준까지 확대되었다.
12m Fwd EPS - 한국 건설업체의 상향이 시작되고, 선진 건설업체 하향 한국 건설업체의 지난 1분기 실적은 낮아진 컨센서스를 충족하는 수준이었고, 2분기 실적은 해외 부문의 추가 손실 확대 없이 주택 부문의 실적 개선에 따라 수익성 회복이 나타나고 있는 것으로 요약된다. 3분기 실적은 해외 악성 프로젝트 매출 비중 감소에 따른 이익 가시 성 증가와 주택과 해외 부문의 수익성 개선이 동시에 진행될 것으로 전망된다. 신규 분양가 상승과 미분양 감소, 착공 물량 증가가 주택 부문의 실적 개선을 이끌고 있으 며, 해외 부문도 하반기 손실이 감소함에 따라 한국 건설업체의 EPS 상향은 이어질 것으로 전망된다. 반면 최근 선진 건설업체의 EPS 추정은 소폭이나마 하향되기 시작하였다.
건설업종에서 Global Re-balancing의 축은 PBR Valuation 평균 회귀 건설업체에 대한 외국인 보유 지분율이 2013년 이후 지속적으로 하락하였으나, 2분기 실적 시즌을 기점으로 점진적으로 증가하기 시작하였다. 현재 진행되고 있는 Re-balancing 전략 의 축은 1) 과도하게 확대된 PBR valuation, 2) 한국 건설업체의 실적 개선과 불확실성 감 소, 3) LTV/DTI 규제 완화를 포함한 정책 지원 등을 기반으로 하고 있는 것으로 판단된다. 최근 한국 건설업체의 주가 상승에도 불구하고 PBR gap은 크게 회복되지 못했으며, 외국인 지분율 역시 2010년 이후 최저 수준에서 소폭 증가한 수준이다. 턴어라운드의 초입 국면에 서 단기 조정은 매수 기회로 판단되며, 하반기까지 업종 비중 확대 전략이 필요하다. 한국과 선진국 건설업종 건설업종 PBR gap 추이 (x) PBR gap (한국-선진국)
4.5
한국 PBR
선진국 PBR
3.0
1.5
0.0
-1.5 04
05
06
07
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
08
09
10
11
12
13
14
건설 Global Re-balancing은 초기 국면
그림 1. 7개 대형 건설업체 합산 외국인 시가총액 비중 추이 (%) 45
외국인 시가총액 비중
36
27
18
9
0 04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
주: 대형 7개사 외국인 시가총액의 합/전체 시가총액의 합 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 한국 건설업종 12M Fwd EPS 추정치 변화율과 지수 (%) 4
(-1Y=100) 추정치 변화율 (L)
125
한국 (R)
0 115 -4 105
-8 -12
95 -16 -20 13.7
85 13.10
14.1
14.4
14.7
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 선진국 건설업종 12M Fwd EPS 추정치 변화율과 지수 (%) 0.5
(-1Y=100) 추정치 변화율 (L)
150
DM (R)
0.0 -0.5
130
-1.0 -1.5 110
-2.0 -2.5 -3.0 13.7
90 13.10
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
14.1
14.4
14.7
건설 Global Re-balancing은 초기 국면
그림 4. 현대건설 외국인 지분율과 PBR (%) 30
그림 5. 대림산업 외국인 지분율과 PBR (x) 7
외국인 지분율 (L)
(%) 80
PBR (R)
(x) 3.5
외국인 지분율 (L) PBR (R)
6
25
5
20
2.8
60
2.1
4
40
15 3 10
2
5
1.4 20
0.7
1
0
0 04
06
08
10
12
0
14
0.0 04
06
08
10
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
그림 6. 삼성물산 외국인 지분율과 PBR
그림 7. GS건설 GS건설 외국인 지분율과 PBR
(%) 50
외국인 지분율 (L) PBR (R)
12
14
(x) 3.0
(%) 60
2.5
50
5
2.0
40
4
1.5
30
3
1.0
20
2
0.5
10
1
0.0
0
(x) 6
외국인 지분율 (L) PBR (R)
40
30
20
10
0 04
06
08
10
12
14
0 04
06
08
10
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
그림 8. 현대산업 외국인 지분율과 PBR
그림 9. 대우건설 외국인 지분율과 PBR
(%) 80
(x) 4.5
외국인 지분율 (L)
(%) 14
PBR (R)
12
14
(x) 4
외국인 지분율 (L) PBR (R)
12 3.6
70
3
10 2.7
8
60
2 1.8
6 4
50
1
0.9 2
40
0.0 04
06
08
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
10
12
14
0
0 04
06
08
10
12
14
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
건설 Global Re-balancing은 초기 국면
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 대림산업(000210)
제시일자 2014.07.16 2014.01.20 2013.10.22 2013.04.17 2013.04.04 2012.11.04 2012.08.04 2013.10.27 2013.04.21 2013.04.04
현대건설(000720)
2012.07.30 2013.10.17 2013.07.25 2013.04.25 2013.04.04
삼성물산(000830)
2012.11.01 2012.07.20 2013.04.11 2013.04.04
GS건설(006360)
(원)
(원)
대림산업
150,000
100,000
투자의견 목표주가((원) 목표주가 매수 116,000원 매수 127,000원 매수 140,000원 매수 120,000원 매수 135,000원 분석 대상 제외 매수 120,000원 매수 130,000원 매수 77,000원 매수 83,000원 매수 90,000원 분석 대상 제외 매수 90,000원 매수 78,000원 매수 70,000원 매수 77,000원 매수 83,000원 분석 대상 제외 매수 77,000원 매수 90,000원 중립 매수 75,000원
종목명( 종목명(코드번호) 코드번호)
2012.11.07 2012.07.25 2014.07.27 2014.04.16 2014.02.04 2013.07.30 2013.04.04
현대산업(012630)
2012.06.11 2013.10.20 2013.07.10 2013.04.16 2013.04.04
삼성엔지니어링(028050)
2012.10.25 2012.07.19 2014.01.20 2013.04.25 2013.04.04
대우건설(047040)
2012.07.26 (원)
현대건설
제시일자
(원)
삼성물산
100,000
100,000
120,000
80,000
80,000
100,000
60,000
60,000
40,000
40,000
20,000
20,000
0
0
투자의견 목표주가((원) 목표주가 분석 대상 제외 매수 77,000원 매수 105,000원 Trading BUY 40,000원 Trading BUY 33,000원 Trading BUY 27,000원 중립 Trading BUY 30,500원 분석 대상 제외 중립 중립 Trading BUY 93,000원 Trading BUY 120,000원 Trading BUY 160,000원 분석 대상 제외 매수 230,000원 매수 280,000원 중립 Trading BUY 10,000원 Trading BUY 11,000원 분석 대상 제외 매수 12,000원 GS건설
80,000 60,000
50,000
0 12.8
(원)
13.8
14.8
12.8
(원)
현대산업
50,000
300,000
40,000
250,000
13.8
14.8
20,000 0 12.8
(원)
삼성엔지니어링
13.8
14.8
12.8
13.8
14.8
대우건설
15,000
200,000
30,000
40,000
10,000
150,000 20,000
100,000
10,000
5,000
50,000
0
0 12.8
13.8
14.8
0 12.8
13.8
14.8
12.8
13.8
14.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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KDB Daewoo Securities Research