한국전력
(015760)
바텀라인 모멘텀은 지속된다
2Q14 실적: 판매단가 및 비용 감소 효과로 호실적 달성
전력
2Q14 실적: 한국전력의 매출액은 전년 동기 대비 10.4% 증가하였다. 영업이익은 전년 동기 8,292억원 추정(4,794 (4,794억원 억원)) 및 컨센서스 컨센서스(4,929 (4,929억원 억원))를 대비 흑자 전환한 8,292 억원을 기록하였다. 당사 추정 (4,794 억원 (4,929 억원
Results comment 2014.8.8
뛰어넘는 호실적으로 평가된다. 영업이익률 6.4%로 2Q에 영업이익이 발생한 것은 2009년
이후로 최초이다. 호실적의 원인은 1) 6월 하계요금 적용 효과가 크게 나타나면서 판매 단가
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
55,000
현재주가(14/08/07,원)
44,000 25%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
6,021 0
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
3,984.2 14.5 11.5 12.4 2,054.51
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
28,246 642 45.9 28.1 0.38 27,250 44,250 1개월 17.2 14.4
6개월 19.4 11.7
한국전력
12개월 12개월 58.3 44.7
KOSPI
가 7.0% YoY(당사 YoY(당사 추정 5.3%) 상승하였다. 원전 가동률은 86.4%로 86.4%로 전년동기 (67.9%) 및 전분 기 (84.3%) 대비 개선되며 원가개선이 나타났다.
판매량은 예상보다 낮았는데, SMP 하락과 전력 구입비 감소 (-1.4 % YoY)로 이어지며 실적 에는 오히려 긍정적으로 작용한 것으로 판단된다. IPP로부터의 전력 구입량은 4.4%증가하 며 1Q14 대비 둔화되었고, 단가 하락 (-8.2%)이 전력구입비 하락을 이끌었다. 영업외에서 는 이자비용이 전년비 소폭 하락한 5,968억원을 기록한 가운데, 해외 자회사로부터의 지분 법 이익 발생(923억원)하면서 순이익 1,547억원을 달성하였다.
하반기, 바텀라인 모멘텀 지속된다 1) SMP(System Marginal Price, 계통한계가격) 계통한계가격) 하락: 하락: 민자발전사로부터의 전력구입단가인
SMP는 7월 들어 142.4원/kW으로 전년 동기 대비 8.3% 하락하였다. 2Q14 실적에서 나타 났듯 SMP하락은 전력 구입비 감소로 나타난다. 최대 성수기인 3Q14에는 이러한 효과가 배가될 것으로 예상된다. 2) 석탄가격 하락: 석탄 가격 3Q14 누적 평균은 68.8달러/Ton (New Castle 기준)으로 하
락(-10.7% YoY)하고 있다. 개별소비세의 영향으로 2Q14 대비 석탄 원료비 단가는 상승하 겠지만 기존 예상(11만원/Ton)보다는 소폭 하락한 10.7만원/Ton 수준이 될 것으로 예상한 다. 반면, 한울 3호기 가동 지연 등으로 원전 가동률 개선 폭은 다소 더딜 전망이다. 원전 가동률 은 3Q14, 4Q14 83%, 88%로 1%pt 하향 조정하였다. 하지만 최근까지 가동률은 호조를 보 이고 있고 LNG 발전비중 하락, SMP 가격 하락으로 실질적 영향은 제한적으로 판단된다.
목표주가 52,000원에서 55,000원으로 상향조정: 배당 증가 가능성 높아
140
2Q14 실적을 반영하여 14년 및 15년 EPS 전망을 10.8%, 5.5% 상향조정한다. 목표주가를 52,000원에서 55,000원으로 개선(5.0% 기존 52,000 원에서 55,000 원으로 상향조정하였다. 목표주가 상향은 1) ROE 개선 (5.0%
120 100
5.3%), 2) 배당 증가에 따른 타겟 PBR 상향 (0.64배 (0.64배
80 13.8
13.12
14.4
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
14.8
0.66배 0.66배) 에 의해 이루어 졌다. 최근 정
부의 성향상 한국전력의 배당금은 2013년 90원에서 올해 1,100원 1,100원(배당성향 25%)으로 25%)으로 증가할 것으로 전망되며 배당수익률 2.5%는 2.5%는 향후 주가하락에 안전판으로 작용할 것으로 기대된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 43,456 -1,020 -2.3 -3,370 -5,251 -6.1 0.3
12/12 49,422 -818 -1.7 -3,167 -4,933 -6.1 0.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국전력, KDB대우증권 리서치센터
12/13 54,038 1,519 2.8 60 93 0.1 371.7 0.4
12/14F 55,951 6,021 10.8 2,451 3,818 4.8 11.5 0.5
12/15F 59,033 7,149 12.1 3,581 5,578 6.6 7.9 0.5
12/16F 59,623 7,657 12.8 3,932 6,125 6.9 7.2 0.5