한미약품
(128940)
연구 개발 성과 도출 기대
제약
2분기 실적 예상 상당히 하회
Result Comment 2014.8.12
연결 기준 한미약품의 2분기 실적은 매출액 1,864억 1,864억 원(+3.7% YoY), 영업이익 84억 84억 원(74억 26.4% YoY), 당기순이익 74 억 원(-7.7% YoY)을 시현했다. 매출액은 우리의 예상을 하회했고, 하회했고, 영업이익과 당기순이익은 우리의 예상을 상당히 하회했다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
98,000
현재주가(14/08/11,원)
83,800 17%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
50 61
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-20.4 14.5 21.4 12.2 2,039.37
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
817 10 57.0 7.2 -0.04 80,500 150,032
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 -10.4 -12.6
6개월 -37.9 -41.2
12개월 12개월 -44.1 -48.5
한미약품 본사는 전문의약품의 성장으로 외형이 전년동기비 소폭 증가했다. 다만 연구개발 비가 전년동기비 44.5% 증가해, 증가해, 영업이익이 전년동기비 큰 폭으로 감소했다. 북경한미는 위안
화 기준으로 매출액과 영업이익이 각각 전년 동기비 10.2%, 4.8% 증가했다. 한미정밀화학 은 매출액과 영업이익이 각각 전년동기비 4.8%, 60.5% 증가했다.
연구 개발에 집중 동사는 파이프라인에 바이오 신약, 신약, 합성 신약, 신약, 개량/ 개량/복합 신약, 신약, 천연물 신약 등을 구축하고 있 다. 임상3상에는 개량/복합 신약과 천연물 신약으로 구축되어 있고, 임상2상에는 바이오 신 약과 합성 신약으로 이루어져 있으며, 임상1상에는 합성 신약, 바이오 신약, 개량/복합 신약 등으로 구성되어 있다. 우리는 HM11260C(LAPS Exendin4)에 Exendin4)에 주목한다. 바이에타의 서방형 제제로써, 당뇨와 비만 적응증을 목표로 하고 있고, 다국가 후기 임상2 임상2상 단계에 있다. 7월에 미국, 유럽, 한국 등 9 개국에서 환자 모집을 완료했고, 2015년 2015년 하반기에 후기 임상2 임상2상이 종료될 것으로 보이며, 임 상3상 스케줄은 2015년 말 정도에 구체화될 것으로 예상된다. 한편 본 약물은 해외 제약사 대상으로 파트너링을 추진 중에 있다. 후기 임상2 임상2상 진행 경과 및 결과에 따라 파트너링에 대한 성과 도출이 가능할 것으로 기대된다.
목표주가 98,000원으로 하향, 그럼에도 투자의견 매수 유지 우리는 연구개발비를 별도 기준 매출액 대비 15.0% 수준에서 20.5%로 상향함으로써, 2014년 및 2015년 영업이익을 종전대비 각각 30.5%, 30.3% 하향 조정한다. 이를 반영해 목표주가를 종전 118,000원에서 118,000원에서 98,000원으로 98,000원으로 내린다. 내린다. 신규 목표주가는 2015년 EPS에 20배
를 적용하고, 보유지분 가치를 합한 것이다. 보유지분 가치는 동사가 보유하고 있는 동아에 130
한미약품
KOSPI
스티, 동아쏘시오홀딩스, 크리스탈 지분에 대한 것으로 전일 종가에 20% 할인한 가치를 합 한 것이다.
110 90
목표주가를 하향하지만, 우리는 동사에 대해 매수 의견을 유지한다. 자회사 북경한미의 실적 개선이 가능할 전망이고, 파이프라인의 개발 진전에 따른 중장기 기술수출이 기대되기 떄문
70 50 13.8
13.12
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com
14.4
14.8
이다. 향후 LAPS Exendin4의 Exendin4의 파트너링 성공 여부가 동사의 중장기 기업가치에 상당한 영향을 미칠 것으로 전망된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 606 21 3.5 1 145 0.4 403.0 1.5
12/12 674 48 7.1 23 2,539 6.5 44.2 2.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한미약품, KDB대우증권 리서치센터
12/13 730 62 8.5 44 4,927 11.4 22.0 2.4
12/14F 764 50 6.5 38 3,924 8.8 21.4 1.8
12/15F 835 58 6.9 45 4,627 9.6 18.1 1.7
12/16F 929 71 7.6 57 5,823 10.9 14.4 1.5
한미약품 연구 개발 성과 도출 기대
표 1. 연결 기준 2분기 실적
매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %) 2Q13
1Q14
179.7 101.3 11.5 9.5 8.9
184.1 104.3 17.9 16.6 16.6
2Q14P 2Q14P 실적치 186.4 101.4 8.4 6.0 8.6
KDB대우 KDB대우 194.0 106.5 14.8 12.7 11.7
성장률 YoY 3.7 0.1 -26.4 -36.2 -3.7
QoQ 1.2 -2.8 -52.9 -63.6 -48.3
자료: 한미약품, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 본사 및 자회사 2분기 실적
(십억원, 백만위안, %)
구분 한미약품
매출액(십억 원) 영업이익(십억 원) 순이익(십억 원)
북경한미
매출액(십억 원)
YoY
QoQ
2Q13
1Q14
143.8
1.5
5.0
141.7
137.0
4.1 4.8
-45.5 -17.9
-49.7 -42.4
7.6 5.8
8.2 8.3
38.1
-0.8
-18.6
38.4
46.8
영업이익(십억 원)
2.4
-17.1
-76.2
2.9
10.0
순이익(십억 원)
2.2
-9.4
-74.3
2.4
8.6
231.5
10.2
-13.4
210.0
267.2
매출액(백만 위안)
한미정밀화학
2Q14P 2Q14P
영업이익(백만 위안)
15.7
4.8
-72.6
15.0
57.3
순이익(백만 위안)
14.4
13.5
-70.7
12.7
49.3
매출액(십억 원)
26.0
4.8
54.5
24.9
16.9
1.5 1.2
60.5 97.1
8,811.8 1,840.6
0.9 0.6
0.0 0.1
영업이익(십억 원) 순이익(십억 원) 자료: 한미약품, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 본사 2분기 주요 사업부 매출
(십억원, %)
구분
2Q14P 2Q14P
YoY
QoQ
2Q13
1Q14
내수
123.4
4.3
3.0
118.3
119.8 115.4
전문의약품
116.0
7.0
0.6
108.4
OTC
7.4
-25.3
66.1
9.9
4.4
수출 완제
20.4 2.2
-14.3 -28.5
18.6 -71.8
23.8 3.1
17.2 7.8
16.3
-21.1
74.7
20.7
9.4
API 자료: 한미약품, KDB대우증권 리서치센터
표 4. 연구개발비 구분 별도 연결
2Q14P 2Q14P
YoY
QoQ
2Q13
1Q14
금액
32.7
44.5
30.1
22.7
25.2
매출액 비중
22.8
16.0
18.4
금액 매출액 비중
36.5 19.6
26.3 14.7
29.1 15.8
자료: 한미약품, KDB대우증권 리서치센터
2
(십억원 %)
KDB Daewoo Securities Research
38.4
25.5
한미약품 연구 개발 성과 도출 기대
그림 1. 연구개발 파이프라인 현황
자료: 한미약품, KDB대우증권 리서치센터
표 5. 수익 예상 변경
(십억원, 원, %) 변경전 14F
매출액 영업이익
변경후
15F
16F
14F
변경률
15F
16F
14F
15F
16F
변경사유
794.3 71.4
870.8 83.2
984.0 101.1
764.4 49.6
835.0 58.0
929.4 70.7
-3.8 -30.5
-4.1 -30.3
세전손익
63.0
76.5
97.5
41.0
51.9
65.3
-34.9
-32.2
순이익
50.5
61.3
78.1
37.8
45.1
56.7
-25.1
-26.4
-5.5 -30.1 -본사 매출 부진 반영 -본사 연구 개발비의 매출 비중 20.5%로 -33.0 상향(종전 15%) -27.4
EPS(원)
5,241
6,287
8,020
3,924
4,627
5,823
-25.1
-26.4
-27.4
영업이익률
9.0
9.6
10.3
6.5
6.9
7.6
순이익률
6.4
7.0
7.9
4.9
5.4
6.1
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 연구개발비 추이, 추이, 2014년에 2014년에 전년비 상당한 증가 예상 (십억원)
연구개발비 (L)
(%)
매출액 비중 (R)
160
25 20
120
15 80 10 40
5
0
0 2011
2012
2013
2014F
2015F
주 : 한미약품 본사 기준 자료: 한미약품, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
한미약품 연구 개발 성과 도출 기대
표 6. 분기 실적 전망 구분 매출액 YoY 본사 북경한미 한미정밀화학 영업이익 영업이익률 YoY 세전순이익 YoY 당기순이익 YoY 지배주주지분 순이익 YoY EPS YoY
(십억원, %, 원)
1Q13 170.3 17.3 130.7 42.3 19.9 18.0 10.6 흑전 16.3 흑전 14.9 흑전
2Q13 179.7 -3.1 141.7 38.3 24.9 11.5 6.4 26.6 9.5 35.3 8.9 51.9
3Q13 186.2 9.7 142.8 43.4 24.9 15.2 8.2 -25.6 17.3 20.5 15.7 29.2
4Q13 194.0 11.7 147.6 47.0 16.8 17.2 8.9 -10.6 11.7 -11.6 11.1 -5.0
1Q14 184.1 8.1 137.0 46.8 16.9 17.9 9.7 -0.1 16.6 1.9 16.6 11.8
2Q14P 2Q14P 186.4 3.7 143.8 38.3 26.0 8.4 4.5 -26.4 6.0 -36.2 8.6 -3.7
3Q14F 3Q14F 196.9 5.8 151.6 46.3 24.3 13.9 7.0 -9.0 11.7 -32.5 11.7 -25.4
4Q14F 4Q14F 197.0 1.6 156.2 48.1 21.9 9.4 4.8 -45.5 6.6 -43.6 6.6 -40.5
2013 730.1 8.3 562.8 171.0 86.4 61.9 8.5 27.0 54.8 70.3 50.5 75.7
2014F 2014F 764.4 4.7 588.6 179.5 89.2 49.6 6.5 -19.8 41.0 -25.3 43.5 -13.9
2015F 2015F 835.0 9.2 640.7 198.5 95.5 58.0 6.9 16.9 51.9 26.6 51.9 19.2
12.5
8.0
14.1
9.3
14.4
7.5
10.2
5.8
43.9
37.8
45.1
흑전
70.6
44.9
-13.8
15.5
-7.3
-27.7
-38.2
94.1 4,927 480.0
-13.9 3,924 -20.4
19.2 4,627 17.9
자료: 한미약품, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 12개월 12개월 선행 PER 밴드
그림 4. 12개월 12개월 선행 PBR 밴드
(원) 180,000
(원) 180,000
31.3x
3.4x
26.7x 2.8x 140,000
22.1x
140,000 2.2x
17.5x 100,000
100,000 1.6x
12.8x 60,000
60,000
20,000 12
13
1.1x
20,000
14
12
자료: KDB대우증권 리서치센터
13
14
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 한미약품 주주 구성
한미사이언스
30.7% 40.8%
신동국 외 특수관계자 미래에셋자산 국민연금 기타
9.1% 9.6%
주: 8월 11일 기준, 자료: Dart, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
9.7%
한미약품 연구 개발 성과 도출 기대
한미약품 (128940) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 730 314 416 355 62 62 -7 -12 0 55 4 51 0 51 44 7 54 47 7 89 59 12.2 8.5 6.0
12/14F 764 335 429 379 50 50 -9 -10 0 41 -3 43 0 43 38 6 43 38 5 75 44 9.8 6.5 5.0
12/15F 835 369 466 409 58 58 -6 -9 0 52 0 52 0 52 45 7 52 46 6 81 39 9.7 6.9 5.4
12/16F 929 414 515 445 71 71 -6 -8 0 65 0 65 0 65 57 9 65 57 8 92 43 9.9 7.6 6.1
12/13 86 51 53 25 2 26 -2 -5 11 -8 -4 -38 -22 -8 -13 5 -32 -33 0 0 1 14 55 69
12/14F 54 43 33 23 2 8 -15 -1 -11 0 3 -10 -10 0 0 0 -24 -24 0 0 0 20 69 89
12/15F 49 52 31 21 2 8 -26 -20 -11 4 0 -9 -10 0 0 1 0 0 0 0 0 39 89 129
12/16F 53 65 29 20 2 7 -34 -27 -14 5 0 -10 -10 0 0 0 0 0 0 0 0 43 129 171
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 452 69 221 106 56 429 0 259 80 881 234 64 128 42 184 153 31 418 409 21 328 50 54 463
12/14F 483 89 222 116 56 414 0 246 78 897 207 61 104 42 184 153 31 391 447 21 328 88 59 506
12/15F 554 129 243 127 55 401 0 235 76 955 213 67 104 42 184 153 31 397 492 21 328 133 66 558
12/16F 638 171 270 141 56 389 0 226 74 1,028 220 74 104 42 184 153 31 404 549 21 328 190 75 624
12/13 22.0 9.3 2.4 13.1 4,927 11,661 46,051 0 0.0 0.0 8.3 8.5 29.2 94.1 3.5 6.6 8.7 5.9 11.4 9.9 90.3 193.2 36.9 4.2
12/14F 21.4 10.6 1.8 13.4 3,924 7,889 46,018 0 0.0 0.0 4.7 -15.7 -19.4 -20.4 3.5 6.9 8.8 4.9 8.8 9.2 77.2 233.6 25.1 3.7
12/15F 18.1 9.9 1.7 12.0 4,627 8,491 50,644 0 0.0 0.0 9.3 8.0 16.0 17.9 3.6 6.9 9.3 5.6 9.6 10.0 71.0 260.6 15.7 4.5
12/16F 14.4 8.7 1.5 10.1 5,823 9,653 56,468 0 0.0 0.0 11.3 13.6 22.4 25.8 3.7 6.9 9.5 6.6 10.9 11.8 64.8 290.0 7.2 5.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 한미약품, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
5
한미약품 연구 개발 성과 도출 기대
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한미약품(128940)
제시일자 2014.08.11 2014.07.03 2014.05.02 2014.03.12 2013.11.07 2013.05.03 2013.01.16 2012.11.05 2012.08.23
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 98,000원 118,000원 160,000원 168,000원 143,000원 210,000원 180,000원 160,000원 110,000원
(원)
한미약품
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 12.8
13.8
14.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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