한국카본
(017960)
변화가 필요한 시점, 관건은 수주 회복
Snapshot: LNG선용 보냉재 글로벌 과점업체
기계
한국카본은 1984년 낚시대로 유명한 카본사업을 기반으로 설립됐다. 2001년 LNG 보냉재 사업에 진출해 2002년 삼성중공업, 2005년 현대중공업에 납품을 시작했다. 이후 탄소섬유
Company Report 2014.8.22
등 소재 부문의 강점을 기반으로 GP(글래스페이퍼)사업, 개발사업, DF(드라이필름)사업, 전 자사업 등 사업다각화를 지속적으로 추진하고 있다. 2013년 사업부별 매출 비중은 LNG보 냉재 63%, 카본사업부 11%, GP사업부 10%, 개발사업부 5%, 기타 11% 순이다. 동사는
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
9,600
현재주가(14/08/21,원)
6,410 50%
상승여력
LNG사업을 주요 성장 동력으로 삼고 있으며, GP사업부, 개발사업부 등을 Cash Cow로 활 용해 이익 안정성을 강화하고 있다.
2Q Review: 어닝 쇼크 기록, 3분기 회복 예상되나 가장 관건은 수주 회복 2분기 잠정 실적은 매출액 515억원(YoY -23%), 영업이익 35억원(YoY -57%), 지배주주 순이익 41억원(YoY -39%)의 부진한 실적을 기록했다. 지난 2년여간 LNG 호황 수혜로 괄 목할만한 실적을 시현해 왔기에 이번 부진은 동사에게 뼈아픈 경험이고, 더 나아가 시장에
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
27 27
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
41.3 13.9 11.5 12.4 2,044.21
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
241 38 79.8 18.1 0.83 6,410 9,280 1개월 -23.9 -24.8
6개월 -17.8 -21.3
한국카본
12개월 12개월 -10.5 -18.2
LNG업황 둔화 우려까지 형성되고 있다는 판단이다. 업황에 대한 재점검과 함께 동사의 경우 최근 부진한 수주와 실적을 어떻게 개선해 나갈지, 나갈지, 전략 변화가 필요한 시점으로 보인다. 일단 2분기 실적 부진 원인은 1) LNG보냉재 LNG보냉재 매출 일부 지연, 2) 글래스페이퍼(GP, 건자재 일 종)를 제외한 비LNG 실적 둔화, 3) 원달러 환율 하락 등으로 파악된다. LNG 신규 수주도 올 해 누적 약 500억원(전년도 약 2,200억원)에 그쳐 펀더멘털 악화가 진행되고 있다는 판단 이다. 지난 1분기 회복세를 보이던 비LNG 부문도 GP를 제외한 카본, 전기전자(소재) 등 전반적으로 부진한 실적을 보였다. 동사는 비LNG 부문을 강화해 중장기 실적 안정성을 꾀 하고 있지만 최근 흐름은 오히려 LNG 사업 의존도가 높아지고 있다고 판단된다. 순현금이 약 1천억원에 달하지만 사업 구조상 수주 모멘텀 회복과 ROE 상승이 선행되어야 우량한 재무 구조에도 구조에 도 눈길을 줄 수 있다. 변화가 필요한 시점이다. LNG업황은 과거 LNG선 위주에서 F-LNG, 육해상 LNG플랜트,
연료탱크 등으로 점차 다변화되고 있다. 연평균 6~7% 정도로 늘어나는 LNG 물동량을 감 안시 LNG선은 앞으로도 연간 30~40척 정도 꾸준히 발주되며 일정 수준의 일감을 충족시 키겠지만 추가적인 성장을 위해서는 다양한 분야로 사업 확장이 필요하다는 판단이다.
KOSPI
120
목표주가 9,600원으로 하향, 투자의견은 매수 유지
110 100
한국카본에 대한 투자의견을 매수로 유지하고, 유지하고, 목표주가는 목표주가는 9,600원으로 9,600원으로 20% 20% 하향한다. 현 주 가는 2014년 기준 P/E 11.5배, P/B 0.9배 수준이며 최근 주가 하락으로 밸류에이션 매력은
90 80 70 13.8
13.12
14.4
[창조비즈니스] 박승현 02-768-4194 seunghyeon.park@dwsec.com
14.8
개선되고 있다고 판단된다. 분기 실적은 이연된 LNG 물량 등을 감안하면 3분기에 개선될 가능성이 높다. 3분기 관건은 신규수주다. 하반기에는 조선사들도 기존에 수주해 둔 LNG선 보냉재 발주를 재개할 것이므로 동사가 일감을 얼마나 확보할지 지켜볼 필요가 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 131 5 3.8 6 204 3.3 27.6 0.8
12/12 163 12 7.4 6 160 3.0 45.3 1.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국카본, KDB대우증권 리서치센터
12/13 241 26 10.8 15 394 6.5 20.8 1.2
12/14F 244 27 11.1 23 557 9.1 11.5 0.9
12/15F 270 30 11.1 27 650 9.5 9.9 0.9
12/16F 296 34 11.5 30 728 9.8 8.8 0.8
한국카본 변화가 필요한 시점, 관건은 수주 회복
표 1. 한국카본 2분기 Review
매출액 LNG사업부 비LNG사업부 영업이익 세전이익 지배주주 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 2Q13
1Q14
67.1 45.8 21.3 8.2 9.1 6.6 12.2 9.9
56.5 34.7 21.8 7.7 8.7 6.5 13.7 11.5
자료: 한국카본, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
2Q14P
증가율
회사발표치
KDB대우증권 KDB대우증권
컨센서스
YoY
QoQ
51.5 31.4 20.1 3.5 5.1 4.1 6.8 7.9
64.8 41.2 23.6 7.6 6.5 5.1 11.7 7.9
58.7 6.0 6.4 6.1 10.1 10.4
-23.3 -31.4 -5.7 -56.9 -43.1 -38.6 -5.3%p -2.0%p
-8.9 -9.5 -7.8 -54.3 -40.8 -37.3 -6.8%p -3.6%p
한국카본 변화가 필요한 시점, 관건은 수주 회복
그림 1. LNG보냉재 LNG보냉재 적용 - LNG선 LNG선, FLNG, 육상 터미널기지 등
그림 2. 한국카본 영업실적 전망 (연결 기준) 기준) (십억원) 400
매출액(L)
(%) 20
영업이익률(R)
LNG사업이 성장 주도 비 LNG사업 Cash Cow 부각
300
15
200
10
100
5
0
0 07
08
09
10
11
12
13
14F 15F 16F
자료: 한국카본, KDB대우증권 리서치센터
자료: 한국카본, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 한국카본 사업부별 매출 비중 (2013년 (2013년)
그림 4. LNG보냉재 LNG보냉재 발주 사이클 및 한국카본 매출 전망
기타 11%
개발사업부 5%
(십억원) 300
비LNG부문 매출액 LNG부문 매출액
LNG 전방산업 발주 사이클
96
GP사업부 10%
88 87
200 76
87 83
LNG보냉재 63%
카본사업부 11%
100
0
78
74
174 93 67 152 157 86 120 126 40 94 85 68 30 75 38 32 35 48 21 6 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14F 15F
자료: 한국카본, KDB대우증권 리서치센터
자료: 한국카본, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 한국카본 연간 수주실적 추이 및 전망
그림 6. 한국카본 순현금 추이 – 2014 2014년 1분기말 순현금 1,070억원 1,070억원 (십억원)
(십억원)
LNG 수요 증가로 LNG선 외 LNG해양플랜트, 셰일가스 운송, 육상보냉재용 발주 증가 예상
250 200
(
순차입금(L)
30
300
15
순차입금비율(R)
0
0
-30
-15
-60
-30
-90
-45
150 100 50
-60
-120
0 03
04
05
06
07
08
자료: 한국카본, KDB대우증권 리서치센터
09
10
11
12
13 14F 15F 16F
1Q03
1Q05
1Q07
1Q09
1Q11
1Q13
자료: 한국카본, KDB대우증권 리서치센터`
KDB Daewoo Securities Research
3
한국카본 변화가 필요한 시점, 관건은 수주 회복
한국카본 (017960) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 241 195 46 20 26 26 -4 1 0 22 8 15 0 15 15 0 15 15 0 32 60 13.3 10.8 6.2
12/14F 244 197 47 20 27 27 2 4 0 29 6 23 0 23 23 0 23 23 0 33 21 13.5 11.1 9.4
12/15F 270 217 53 22 30 30 4 4 0 34 8 27 0 27 27 0 27 27 0 36 17 13.3 11.1 10.0
12/16F 296 238 58 24 34 34 4 4 0 38 8 30 0 30 30 0 30 30 0 40 18 13.5 11.5 10.1
12/13 65 15 24 5 1 18 29 21 2 10 -4 -11 -5 0 -5 -1 -20 0 -2 33 26 59
12/14F 29 23 10 5 1 4 -1 0 -1 0 -6 -9 -8 0 -1 0 11 15 -4 31 59 90
12/15F 27 27 10 5 1 4 -6 -3 -6 3 -8 -15 -10 0 -5 0 -4 0 -4 8 90 99
12/16F 30 30 10 5 1 4 -6 -3 -7 3 -8 -17 -12 0 -5 0 -4 0 -4 9 99 108
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 201 59 34 61 47 96 0 64 11 297 53 34 5 14 10 4 6 63 234 19 50 181 0 234
12/14F 234 90 34 62 48 98 0 67 10 332 53 35 5 13 10 4 6 64 268 20 63 200 0 268
12/15F 258 99 38 68 53 102 0 72 9 360 58 38 5 15 11 4 7 69 291 20 63 223 0 291
12/16F 282 108 42 75 57 109 0 79 8 391 63 42 5 16 12 4 8 75 316 20 63 249 0 316
12/13 20.8 8.0 1.2 6.8 394 1,029 6,606 100 23.9 1.2 47.9 68.4 116.7 146.3 5.4 3.9 8.5 5.0 6.5 10.7 26.9 382.3 -38.1 31.0
12/14F 11.5 8.1 0.9 3.7 557 795 6,889 100 17.9 1.6 1.2 3.1 3.8 41.4 7.6 4.0 7.6 7.3 9.1 14.5 23.7 439.3 -45.0 0.0
12/15F 9.9 7.2 0.9 3.0 650 888 7,439 100 15.4 1.6 10.7 9.1 11.1 16.7 7.9 4.2 7.9 7.7 9.5 15.9 23.9 441.4 -45.8 0.0
12/16F 8.8 6.5 0.8 2.3 728 980 8,066 100 13.7 1.6 9.6 11.1 13.3 12.0 7.9 4.1 7.8 7.9 9.8 16.7 23.7 444.8 -46.4 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 한국카본, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
한국카본 변화가 필요한 시점, 관건은 수주 회복
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한국카본(017960)
제시일자 2014.08.21 2014.05.25 2013.03.06 2012.08.07
투자의견 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 9,600원 12,000원 11,000원 9,200원
(원)
한국카본
15,000
10,000
5,000
0 12.8
13.8
14.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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