신한지주
(055550)
업종 대표주인 이유
What’s new? : 견조한 실적이 지속되고 있고 당분간 그러할 것이다
은행
2분기 순이익은 5,776억원을 기록하면서(YoY +4.0%, QoQ +3.4%) 견조한 실적 행진이
Company Report 2014.8.26
이어지고 있다. 순이자마진이 1분기대비 소폭 하락했지만 자산 증가 영향으로 순이자이익 이 증가하였다. 비이자이익도 유가증권 매각익과 환율 하락 영향으로 전분기대비 큰 폭으로 증가하였다. 이로 인해 판관비와 충당금전입액 증가에도 불구, 순이익이 증가할 수 있었다.
매수
(Maintain)
3분기에도 견조한 실적 달성이 가능해 보인다. 유가증권매각이익이 2분기보다 줄어들 것으로
목표주가(원,12M)
61,000
보이지만 순이자이익 증가세가 이어질 것이고 판관비와 충당금전입액이 안정적 수준을 기
현재주가(14/08/25,원)
51,500
록할 것으로 예상되기 때문이다. 3분기 순이익은 2분기보다 3.9% 감소하겠지만 5,500억원 이상 수준은 유지될 것으로 전망된다.
18%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
2,942 2,912
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
18.2 13.7 11.1 12.3 2,060.89
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
24,564 485 87.0 67.4 1.46 39,050 52,400 1개월 8.8 7.3
6개월 13.8 8.5
신한지주
12개월 12개월 31.0 18.9
견조한 실적의 비밀은? 三位一體 1) 안정적인 순이자마진이다. 순이자마진은 지속적으로 하락해 왔지만 타행보다는 하락 속도 가 빠르지 않았다. 신용카드의 비중이 높은 점도 있지만 자산 성장의 속도와 대상 조절을 통해 순이자마진 하락에 대한 대비를 잘 해 왔다고 할 수 있다. 2) 양호한 자산건전성이다. 신한지주의 대손율은 타행대비 낮은 편이다. 신용사이클이 좋지 않을 때에도 양호한 수준을 기록해 왔다. 그만큼 자산건전성 관리 능력이 우수하다고 할 수 있을 것이다. 다만 신용사이클 개선 국면에는 타행대비 차별성은 떨어질 수 있을 것이다. 3) 실적을 지지하는 다량의 카드를 보유하고 있다. 신한지주는 비자카드, 마스터카드, SK C&C, SK하이닉스 등의 주식을 보유하고 있다. 매각할 경우 이익 실현이 가능하다는 판단 이다. 이는 일회성 손실 요인을 상쇄할 수 있는 카드로 활용 가능할 것이다.
투자의견 매수, 목표주가 61,000원으로 상향 목표주가는 12개월 Forward BPS에 PBR 1.0배를 적용하여 산출하였다. BPS가 자본 계정 항목의 변화에 따라 소폭 하락하지만 실적 추정치가 상향되면서 ROE가 상승하는 점을 반 영하여 목표주가를 상향 조정하였다. 투자포인트는 1) 타행에 비해 실적 안정성이 높다는 점이다. 순이자마진이 안정되고 대손율 이 안정적 수준에서 유지되고 있기 때문이다. 2) 유가증권 매각을 통해 일회성 손실을 손실을 흡수할
KOSPI
130 120
수 있다는 점이다. 보유 유가증권 매각을 통해 일회성 손실에 의한 실적 안정성 저하 요인을
110 100 90 80 13.8
13.12
[은행] 구용욱 02-768-4494 yonguk.ku@dwsec.com 김재승 02-768-4178 jaeseung.kim@dwsec.com 김중한 02-768-417852 jaeseung.kim@dwsec.com
14.4
14.8
흡수할 수 있을 것이다. 3) 은행업에 대한 우호적 투자 환경은 신한지주 주가에 긍정적일 수 있을 것이다. 다만 상대적으로 높은 Valuation은 부담 요인이 될 수 있다. 결산기 (월) 총영업이익 (십억원) 충전영업이익 (십억원) 영업이익 (십억원) 세전순이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BVPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) ROA (%)
12/11 9,196 5,061 4,135 4,193 3,100 5,860 47,106 6.8 0.8 12.6 1.1
12/12 8,562 4,500 3,178 3,231 2,322 4,784 55,477 8.1 0.7 9.2 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 신한지주, KDB대우증권 리서치센터
12/13 8,024 3,822 2,638 2,682 1,903 3,921 58,082 12.1 0.8 7.1 0.6
12/14F 8,200 3,998 2,942 3,090 2,249 4,634 60,532 11.1 0.9 8.0 0.7
12/15F 8,710 4,340 3,418 3,551 2,554 5,263 64,840 9.8 0.8 8.6 0.7
12/16F 9,224 4,701 3,613 3,747 2,703 5,569 69,400 9.2 0.7 8.5 0.7
신한지주 업종 대표주인 이유
2분기 실적과 3분기 전망 견조한 실적 흐름이 지속될 것으로 전망 2분기 순이익은 5,776억원을 기록하였다. 전년동기대비 4.0%, 전분기대비 3.4% 증가한 수준이다. 타행과 달리 견조한 실적 행진이 지속되고 있다. 2분기 실적은 순이자마진이 1분기와 같은 수준을 기 록했지만 자산 증가 노력이 지속되면서 순이자이익이 증가하였다. 비이자이익도 일부 감액손에도 불 구하고 유가증권 매각익과 환율 하락의 영향으로 전분기대비 큰 폭으로 증가하였다. 이에 판관비와 충당금전입액이 증가했지만 순이익이 전분기대비 개선될 수 있었다. 3분기에도 견조한 실적 달성이 가능해 보인다. 유가증권매각이익이 2분기(약 1,100억원)보다는 줄어 들 것으로 보이지만 순이자이익 증가세가 이어질 것이고 판관비와 충당금전입액이 안정적 수준을 기 록할 것으로 예상되기 때문이다. 3분기 순이익은 2분기보다 3.9% 감소하겠지만 5,500억원 이상 수 준은 유지될 것으로 전망된다. 2분기 경상적인 수준의 순이익이 약 5,200억원으로 추산되는 점을 고 려하면 양호한 실적 흐름이 지속될 것이라는 해석이 가능할 것이다. 표 1. 신한지주 2Q14 실적
(십억원, %) 2Q14
증감률
2Q13
1Q14
실적치
YoY
QoQ
순이자이익 비이자이익
1,646.4 410.0
1,658.0 299.6
1,689.4 451.5
2.6 10.1
1.9 50.7
총영업이익
2,056.4
1,957.5
2,140.8
4.1
9.4
판관비
1,062.1
1,032.7
1,054.5
-0.7
2.1
994.3
924.9
1,086.3
9.3
17.5
충전영업이익 영업외이익
36.2
18.0
43.5
20.1
141.2
1,030.5
942.9
1,129.8
9.6
19.8
충당금전입액
251.0
167.0
332.6
32.5
99.1
영업이익
743.4
757.8
753.7
1.4
-0.5
세전순이익
779.5
775.8
797.1
2.3
2.7
법인세
187.3
180.3
185.1
-1.2
2.7
당기순이익
555.3
558.4
577.6
4.0
3.4
충전이익
자료: 신한지주, KDB대우증권 리서치센터
표 1. 신한지주 분기별 실적 추이 및 전망
(십억원, %) 2013
2014F
3QF 증가율
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3QF
순이자이익
1,606.9
1,646.4
1,652.3
1,697.3
1,658.0
1,689.4
1,715.0
비이자이익
457.6
410.0
363.9
189.9
299.6
451.5
324.2
총영업이익
2,064.5
2,056.4
2,016.2
1,887.1
1,957.5
2,140.8
2,039.2
판관비
1,011.0
1,062.1
1,039.4
1,090.1
1,032.7
1,054.5
1,049.3
충전영업이익 영업외이익
1,053.6 13.9
994.3 36.2
976.8 0.4
797.0 -6.0
924.9 18.0
1,086.3 43.5
989.9 43.1
충전이익
YoY
연간 QoQ
2013
2014F
증가율
3.8
1.5
6,602.9
6,799.4
3.0
-10.9
-28.2
1,421.4
1,400.2
-1.5
1.1
-4.7
8,024.3
8,199.6
2.2
0.9
-0.5
4,202.6
4,201.5
0.0
1.3 9,674.9
-8.9 -0.8
3,821.7 44.6
3,998.1 147.3
4.6 230.7
1,067.4
1,030.5
977.2
791.1
942.9
1,129.8
1,033.0
5.7
-8.6
3,866.3
4,145.4
7.2
충당금전입액
386.2
251.0
217.4
329.6
167.0
332.6
276.3
27.1
-16.9
1,184.2
1,055.7
-10.8
영업이익
667.4
743.4
759.4
467.4
757.8
753.7
713.6
-6.0
-5.3
2,637.6
2,942.4
11.6
세전순이익
681.3
779.5
759.9
461.5
775.8
797.1
756.8
-0.4
-5.1
2,682.1
3,089.7
15.2
법인세
158.7
187.3
195.0
81.6
180.3
185.1
183.1
-6.1
-1.1
622.6
732.4
17.6
당기순이익
480.9
555.3
523.2
343.3
558.4
577.6
555.2
6.1
-3.9
1,902.8
2,248.9
18.2
자료: 신한지주, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
신한지주 업종 대표주인 이유
연간 순이익 상향 조정 2014년과 2015년 연간 순이익 전망치를 각각 6.1%와 8.0% 상향 한다. 2분기 일회성 이익 발생으로 예상치를 상회한 점을 반영하였다. 또한 기존에는 유가증권 매각이익 발생 규모에 대한 불확실성 때 문에 이를 수익예상에 반영하지 않았지만 그동안 이와 관련된 이익이 꾸준히 발생했던 점을 고려하 여 이익 추정에 반영하였다. 이에 따라 2014년과 2015년 EPS는 순이익 상향 조정 폭 만큼 상승하 게 되지만 BPS는 유가증권 매각 과정에서 발생하는 자본 감소분이 이익잉여금 증가분보다 더 커 소 폭 하락하게 된다. BPS가 하락했지만 ROE 전망이 상향됨에 따라 목표주가 산출에 미치는 영향은 크 지 않을 것이다. 표 2. 신한지주 수익예상 변경 내용
(십억원, %)
충전영업이익
변경전 3,788
2014F 변경후 3,998
변경률 5.6
변경전 4,169
2015F 변경후 4,340
영업이익
2,901
2,942
1.4
3,251
3,418
세전이익
2,972
3,090
3.9
3,315
3,551
순이익 EPS
2,119 4,366
2,249 4,634
6.1 6.1
2,364 4,872
2,554 5,263
61,370
60,532
-1.4
66,356
64,840
BPS
변경사유
변경률 4.1
5.2 일회성이익 발생으로 2분기 순이익이 예상치를 상회 자산증가 효과로 순이자이익 증가세 지속될 전망 7.1 이후에도 유가증권 관련 이익 발생 당분간 지속 예상 8.0 8.0 유가증권 매각에 따른 자본 감소분이 이익잉여금 증가에 -2.3 의한 자본 증가분을 상회하면서 BPS 하락
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 원화대출금 증가율 추이
그림 2. 순이자마진과 순이자스프레드 추이
(전년동기비,%) 25
(전기비,%) 10
전년동기비(L)
(%) 3.0
순이자마진(분기중) 순이자스프레드(분기중)
전기비(R) 8
20
2.6
6 15 4
2.2
10 2 1.8
5
0
0
-2 2Q07
2Q08
2Q09
2Q10
2Q11
2Q12
2Q13
1.4 1Q09
2Q14
4Q09
3Q10
2Q11
1Q12
자료: 신한지주, KDB대우증권 리서치센터
자료: 신한지주, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 자산건전성 추이
그림 4. 대손율 및 Cost income ratio 추이
(%) 2.0
Coverage Ratio(R, 고정이하대비) 고정이하여신비율(L) 요주의여신비율(L)
1.5
(%) 220
60
190
55
160
50
130
45
100
40
70
35
40 2Q14
30
(%)
4Q12
3Q13
2Q14
(총자산대비, %)
cost income ratio(L)
1.5
대손율(R)
1.2 0.9 0.6
1.0
0.5 2Q07
2Q08
2Q09
2Q10
자료: 신한지주, KDB대우증권 리서치센터
2Q11
2Q12
2Q13
0.3
1Q05
2Q06
3Q07
4Q08
1Q10
2Q11
0.0 3Q12 4Q13F
자료: 신한지주 KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
신한지주 업종 대표주인 이유
견조한 실적 흐름이 가능한 이유 삼위일체: 순이자마진의 안정, 양호한 대손율, 실적을 지지하는 다량의 카드 1) 순이자마진 안정 신한지주 순이자마진은 상대적으로 안정적인 흐름을 보이고 있다. 신한지주 순이자마진도 다른 은행 과 같이 지속적으로 하락해 왔다. 그러나 타행과의 추이를 비교해 보면 상대적으로 하락 속도가 빠르 지 않음을 알 수 있다. 그룹 전체에서 마진이 높은 신용카드의 비중이 높은 점도 있지만 자산 성장의 속도와 성장 대상을 조절함으로써 시중금리 하락 기간에도 순이자마진 하락에 대한 대비를 잘 해 왔 다고 할 수 있을 것이다.
2) 양호한 자산건전성 신한지주의 대손율은 타행대비 낮은 편이다. 신용사건이 연쇄적으로 발생했던 기간에는 타행대비 월 등히 양호한 수준을 기록해 왔다. 이러한 현상이 상당 기간 지속되었다는 점은 그만큼 자산건전성 관 리 능력이 높은 수준이라고 할 수 있을 것이다. 고정이하여신비율이나 요주의여신비율, NPL순증액 추이 등을 보면 타행보다 양호한 흐름을 보였음을 알 수 있다. 다만 신용사이클이 개선되는 국면에서 는 타행대비 차별성은 떨어질 수 있을 것이다. 그림 5. 순이자마진 상대 변화 추이 (1Q11 = 100) 110.0
SFG
그림 6. 금융지주회사 부분별 순이익 기여도 비교
A
B
C
D
(%)
100.0
80
90.0
60
80.0
40
70.0
기타
증권
카드
은행
100
20
60.0 1Q11
3Q11
1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
1Q14
0 신한
자료: KDB대우증권 리서치센터
신한지주
하나
우리
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 은행별 대손율 추이 (%) 2.5
KB
그림 8. 신한지주 자산건전성 지표 추이 A
B
C
(%) 4.0
신한지주
A
B
C
3.5 2.0
3.0 2.5
1.5
2.0 1.0
1.5 1.0
0.5
0.5 0.0 4Q05 4Q06 4Q07 4Q08 4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13
0.0 4Q05 4Q06 4Q07 4Q08 4Q09 4Q10 4Q11 4Q12 4Q13
-0.5
자료: KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
자료: KDB대우증권 리서치센터
신한지주 업종 대표주인 이유
3) 실적을 지지해 주는 다량의 카드 보유 실적을 지지하는 다량의 카드를 보유하고 있다. 신한지주는 비자카드, 마스터카드 등의 해외 주식을 보유하고 있다. 여기에 SK C&C, SK하이닉스 등의 주식도 보유하고 있다. 오랜 기간 보유하고 있었 던 점을 고려하면 매각시 상당한 정도의 이익 실현이 가능하다는 판단이다. 이는 일회성 손실 요인을 상쇄할 수 있는 카드로 활용 가능할 것이다.
그림 9. VISA 주가 추이 ($) 250
그림 10. 10. Master card 주가 추이 ($) 90
VISA
Master card
80 200
70 60
150
50 40
100
30 20
50
10 0
0 08
09
10
11
12
13
14
06
07
08
09
10
자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터
자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터
그림 11. 11. SK C&C 주가 추이
그림 12. 12. SK하이닉스 SK하이닉스 주가 추이
(원) 200,000
11
12
13
14
(원) 60,000
SK C&C
SK HYNIX 50,000 160,000 40,000 120,000 30,000 80,000
20,000
40,000
10,000 0
0 09
10
11
자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터
12
13
06
07
08
09
10
11
12
13
자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
5
신한지주 업종 대표주인 이유
Valuation 및 투자전략 투자의견 매수 유지, 목표주가 61,000원으로 11% 상향 목표주가는 12개월 Forward BPS에 PBR 1.0배를 적용하여 산출하였다. 2014년과 2015년 ROE가 각각 8.0%, 8.6%로 예상되는 점을 고려하면 적정한 Valuation이라고 할 수 있을 것이다. 신한지주에 대한 투자포인트는 1) 타행에 비해 실적 안정성이 높다는 점이다. 은행의 수익구조 상 실적 안정성을 확보하기 위해서는 벌어들인 이익을 잘 지키는 것이 중요하다. 판관비는 기본적으로 들어가 야 할 비용이 있어 특별히 잘 관리하기 어렵다. 따라서 실적 안정성이 높아지기 위해서는 순이자마진 이 안정된 가운데 대손율 관리가 잘 되는 게 중요하다. 이런 측면에서는 신한지주의 장점이 부각될 수 있을 것이다. 2) 유가증권 매각을 통해 일회성 손실을 흡수할 수 있다는 점이다. 일회성 손실이 발생할 경우 실적 안 정성이 떨어질 수 있고 이는 주가 할인요인이 될 가능성이 크다. 신한지주의 경우 보유 유가증권의 현재가치가 장부가대비 높아져서 매각시 이익 발생 가능성이 높아 보인다. 이를 통해 일회성 손실요 인을 흡수할 수 있어 이익 안정성은 높다고 할 수 있다. 3) 은행업종에 대한 우호적인 투자 환경은 신한지주 주가에도 긍정적 영향을 미칠 수 있을 것이다. 신한지 주는 타행대비 높은 이익 안정성과 다각화된 사업구조를 보유하고 있고 이로 인해 업종 대표주로 인 식되고 있다. 실적 개선 가시화, 외국인 매수세 유입 등 은행업에 대한 우호적인 투자 환경이 조성되 고 있다는 판단이다. 은행업종에 대한 우호적인 환경 하에서는 상대적으로 높은 Valuation에도 불구 하고 신한지주 주가도 긍정적인 흐름을 보일 수 있을 것이다. 그림 13. 13. 시중은행 12개월 12개월 Forward PBR 추이 (배) 2.0
그림 14. 14. 신한지주 일봉 차트 및 수급 추이
은행업
1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 03
04
05
06
07
08
자료: KDB대우증권 리서치센터
6
KDB Daewoo Securities Research
09
10
11
12
13
14
자료: KDB대우증권 리서치센터
신한지주 업종 대표주인 이유
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 신한지주(055550)
제시일자 2014.08.25 2014.02.03 2013.07.30 2012.10.23 2012.08.01
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 61,000원 55,000원 50,500원 49,700원 56,600원
(원)
신한지주
80,000 60,000 40,000 20,000 0 12.8
13.8
14.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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