LG생명과학
(068870)
2015년 실적 개선 본격화 기대
3분기 영업이익 전분기 대비 흑자전환 추정
제약
우리는 최근 탐방을 통해, 동사의 사업 현황을 업데이트 했다. 3분기에는 매출액이 전년 동
Company Update 2014.9.5
기비 11.5% 증가한 1,025억 원, 영업이익이 전년동기비 9.4% 감소한 14억 원을 기록할 것으로 예상된다.
Trading Buy
(Downgrade)
3분기 영업이익이 전분기 대비 흑자 전환할 것으로 추정된다. 2013년에 없었던 독감 백신 매 출이 발생할 것으로 보이고, 동사의 자체 개발 당뇨 신약 제미글로가 매출 호조를 보일 것으
목표주가(원,12M)
38,000
로 예상되기 때문이다.
현재주가(14/09/04,원)
33,300
2015년 실적 개선 본격화 기대
상승여력
14%
우리는 2015년에 2015년에 동사의 매출액이 전년비 16.6% 증가한 4,720억 원, 영업이익이 164.4% 증가한 129억 원, 지배주주 순이익이 흑자 전환해 23억 원에 이를 것으로 전망한다.
5 6
실적 개선 드라이버는 제미글로가 제미글로가 될 것으로 예상한다. 제미글로는 국내 매출이 호조를 보여
11.8 12.1 2,056.26
적으로 매출이 증가할 전망이다. 이에 따라 2015년 250억 원, 2016년 350억 원 매출이 가
552 17 69.0 4.2 0.93 31,000 54,200
게다가 제미글로의 복합제 라인 확장이 예정되어 있다. 이에 따라 복합제 라인 확장에 따른 국내 피크 매출 확대와 추가적인 해외 판권 계약이 기대된다.
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원) EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 5.5 6.8
6개월 -20.0 -23.9
LG생명과학
12개월 12개월 -38.4 -42.1
2014년에 150억 원에 이를 것으로 보인다. 2015년 이후에는 해외 매출이 발생하면서 지속 능할 것으로 예상한다. 특히 2015년부터 이머징 국가에서의 허가 획득이 기대되고, 이에 따른 소정의 마일스톤 유입이 가능할 것이다. 이러한 마일스톤은 수익성 개선으로 연결될 것으로 판단된다.
투자의견 Trading Buy, 목표주가 38,000원 제시 우리는 실적을 업데이트 하면서, 2014년 상반기 저조한 매출액과 영업이익을 감안해, 매출 액 및 영업이익을 하향 조정했다. 특히 제미글로와 관련된 마일스톤 유입 시기 및 금액을 조정했다. 더불어 차입금 증가에 따라 이자비용을 상향 조정했다. 이에 따라 2014년과 2014년과 2015 EPS를 년 EPS 를 각각 종전대비 적자전환, 적자전환, 91.1% 하향 조정했다. 실적 하향을 반영해, 목표주가를 종전 44,000원에서 44,000원에서 38,000원으로 38,000원으로 내린다. 내린다. 이는 영업가치, 서 방형 인성장 호르몬제(sr-hGH) 가치, 제미글로 가치 등을 합산한 것이다. 투자의견은 목표
KOSPI
110
주가 조정을 반영해 종전 매수에서 Trading Buy로 Buy로 낮춘다. 동사에 대한 투자 포인트는 당뇨 치료제를 통한 해외 진출 확대이다.
90 70 50 13.8
13.12
14.4
14.8
동사에 대한 리스크 요인은 서방형 인성장 호르몬제의 미국 허가 지연이다. 본 아이템의 미 국 허가 획득이 최종 실패할 경우, 목표주가에서 본 아이템의 가치를 제외할 계획이다.
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 381 12 3.1 6 339 2.3 101.3 2.3
12/12 406 15 3.7 9 507 3.4 88.8 3.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG생명과학, KDB대우증권 리서치센터
12/13 417 14 3.4 3 194 1.3 209.3 2.7
12/14F 405 5 1.2 -5 -307 -2.1 2.3
12/15F 472 13 2.8 2 136 0.9 245.1 2.2
12/16F 559 27 4.8 11 627 4.1 53.1 2.1
LG생명과학 2015년 실적 개선 본격화 기대
그림 1. 제미글로 매출액 지속 증가 전망
그림 2. 제미글로 및 제미메트 원외처방 금액 증가 추세
(십억원)
(십억원)
40
1
제미글로
제미메트
0.8
30
0.6 20 0.4 10
0.2
0
0 2013
2014F
2015F
2016F
13/01
자료: KDB대우증권 리서치센터
13/04
13/07
13/10
14/01
표 1. 분기 실적 전망 구분 매출액
14/07
(십억원, %, 원) 1Q13 93.3 8.6 70.0 23.3 40.8 -3.1 -3.3 적지 -5.2 적지 -4.1 적지
YoY 의약 정밀화학 수출 영업이익 영업이익률 YoY 세전순이익 YoY 지배주주 순이익 YoY EPS YoY
14/04
주 : 제미메트는 제미글로의 복합제(gemigliptin + metformin) 자료: KDB대우증권 리서치센터
2Q13 110.7 16.5 90.3 20.4 47.9 5.9 5.3 375.7 3.7 흑전 3.4 23,711.8
3Q13 91.9 -7.4 80.2 11.7 30.2 1.6 1.7 -52.3 -1.6 적전 -1.2 적전
4Q13 121.4 -3.4 98.4 23.0 50.5 10.0 8.3 -36.5 8.2 -42.3 5.2 -57.7
1Q14 89.0 -4.6 71.3 17.7 41.4 -4.3 -4.8 적지 -6.6 적지 -6.0 적지
2Q14 98.8 -10.8 80.8 18.0 34.8 -0.6 -0.6 적전 -2.8 적전 -2.3 적전
3Q14F 3Q14F 102.5 11.5 94.3 8.2 31.9 1.4 1.4 -9.4 -1.8 적지 -1.5 적지
4Q14F 4Q14F 114.7 -5.6 94.2 20.5 58.8 8.3 7.2 -17.2 4.8 -41.3 4.6 -10.4
2013 417.3 2.8 338.9 78.4 169.4 14.4 3.4 -5.6 5.1 -37.1 3.3 -61.8 194 -61.8
2014F 2014F 404.9 -3.0 340.5 64.4 166.9 4.9 1.2 -66.1 -6.4 적전 -5.2 적전 -307 적전
2015F 2015F 472.0 16.6 414.1 57.9 190.3 12.9 2.7 164.4 3.0 흑전 2.3 흑전 136 흑전
자료: LG생명과학, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 수익 예상 변경
매출액 영업이익 세전손익 순이익 EPS(원) 영업이익률 순이익률
변경전 14F 15F 455.1 565.4 15.7 44.9 5.7 34.2 4.3 25.7 255 1,529 3.4 7.9 0.9 4.5
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
(십억원, 원, %) 16F 672.5 68.9 56.6 42.5 2,529 10.2 6.3
변경후 14F 15F 404.9 472.0 4.9 12.9 -6.4 3.0 -5.2 2.3 -307 136 1.2 2.7 -1.3 0.5
16F 558.7 26.9 14.0 10.5 627 4.8 1.9
변경률 14F 15F -11.0 -16.5 -68.8 -71.3 적전 -91.2 적전 -91.1 적전 -91.1
변경사유 16F -16.9 -2014년 상반기 저조한 외형 성장률 및 -61.0 수익성 감안, 매출 및 영업이익 하향 조정 -75.3 -차입금 증가에 따른 이자비용 상향 -75.3 -75.2
LG생명과학 2015년 실적 개선 본격화 기대
표 3. 목표주가 산출 요약
(원)
구분
주당 가치
영업가치 (A)
15,729
sr-hGH 가치 (B) DPP IV 가치 (C) 목표주가
12,304 10,200 38,233
비고 -2015년 EBITDA 368억원(순차입금 2,278억원)에 13.4배 적용 -13.4배는 녹십자, 유한, 동아, 한미 등 4개사의 03-13년 EV/EBITDA 평균 -발매 후 10년간 이익의 합, peak 점유율 20% 가정 -발매 후 10년간 이익의 합, peak 점유율 15% 가정 (A) + (B) + (C)
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 4. 서방형 인성장호르몬제(sr 인성장호르몬제(sr(sr-hGH)의 hGH)의 가치 추정 년도 글로벌 hGH 시장($ M) US 시장($ M) 파트너 매출액($ M) 로열티 수입($ M) 세후 이익($ M) 세후 이익(십억원) 현가(십억원) 가중평균자본비용 성공확률 NPV(십억원) 주당가치(원)
2016F 2016F 4,020 2,010 20 3 2 2.3 2.1 5.7% 70% 206.9 12,304
2017F 2017F 4,221 2,111 63 8 7 7.2 6.1
(백만달러, 십억원, %, 원)
2018F 2018F 4,432 2,216 111 14 12 12.7 10.1
2019F 2019F 4,654 2,327 233 30 26 26.6 20.2
2020F 2020F 4,887 2,443 367 48 40 41.9 30.0
2021F 2021F 5,131 2,566 513 67 57 58.6 39.8
2022F 2022F 5,388 2,694 539 70 60 61.6 39.5
2023F 2023F 5,657 2,828 566 74 63 64.6 39.3
2024F 2024F 5,940 2,970 564 73 62 64.5 37.0
2025F 2025F 6,237 3,118 592 77 65 67.7 36.8
2026F 2026F 6,549 3,274 589 77 65 67.4 34.6
주 : 글로벌 인성장호르몬제 시장 규모 $3B, CAGR 5% 가정, 파트너 매출액은 미국 시장 피크 점유율 20% 가정, 로열티는 매출액의 13% 가정, 유효법인세율 15% 가정 ……성공확률 70% 가정, 환율 1,034원/$ 가정 자료: Prolor Biotech, LG생명과학, KDB대우증권 리서치센터
표 5. DPP IV 제미글로의 가치 추정 년도 DPP IV 저해제 시장($ B) Emerging 파트너 매출액($ M) LG 로열티($ M) LG 매출액($M) LG 세후이익($M) LG 세후이익(십억원) 현가(십억원) 가중평균자본비용 성공확률 NPV(십억원) 주당가치(원)
2016F 2016F 9.1 0.7 6.8 1.0 1.0 0.9 1.0 0.9 5.7% 80% 171.5 10,200
(십억달러, 백만달러, 십억원, %) 2017F 2017F 10.7 0.8 24.2 3.6 3.6 3.3 3.4 2.9
2018F 2018F 12.6 1.0 76.2 11.4 11.4 10.3 10.6 8.5
2019F 2019F 14.9 1.1 134.9 20.2 20.2 18.2 18.8 14.3
2020F 2020F 17.6 1.3 199.2 29.9 29.9 26.9 27.8 19.9
2021F 2021F 20.8 1.6 235.2 35.3 35.3 31.8 32.8 22.3
2022F 2022F 24.6 1.9 277.8 41.7 41.7 37.5 38.8 24.9
2023F 2023F 29.0 2.2 317.1 47.6 47.6 42.8 44.3 26.9
2024F 2024F 34.3 2.6 361.6 54.2 54.2 48.8 50.5 29.0
2025F 2025F 40.5 3.1 411.8 61.8 61.8 55.6 57.5 31.3
2026F 2026F 47.8 3.6 468.4 70.3 70.3 63.2 65.4 33.6
주 : DPP IV 이머징 시장의 비중은 Merck의 미국 비중, IMS의 대륙별 비중을 감안, 로열티는 매출액의 15% 가정, 유효법인세율 10% 가정, 성공확률 80% 가정, …..환율 1,034원/$ 가정, LG DPP IV 저해제가 기타 이머징 시장에 대해 기술수출 될 것으로 가정 자료: GIA, Merck, IMS, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 12개월 12개월 선행 PBR 밴드 차트 (원) 60,000
3.9x 3.4x
50,000
2.9x 40,000 2.4x 30,000
1.9x
20,000 10
11
12
13
14
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
LG생명과학 2015년 실적 개선 본격화 기대
LG생명과학 (068870) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 417 217 200 186 14 14 -9 -8 0 5 2 3 0 3 3 0 1 1 0 40 -57 9.6 3.4 0.7
12/14F 405 212 193 188 5 5 -11 -10 0 -6 -1 -5 0 -5 -5 0 -5 -5 0 30 -3 7.4 1.2 -1.2
12/15F 472 242 230 217 13 13 -10 -10 0 3 1 2 0 2 2 0 2 2 0 37 -10 7.8 2.8 0.4
12/16F 559 280 279 252 27 27 -13 -10 0 14 3 11 0 11 11 0 11 11 0 50 -6 8.9 4.8 2.0
12/13 15 3 43 23 3 17 -23 5 -10 -7 -2 -79 -70 -9 0 0 47 47 0 0 0 -17 41 24
12/14F 12 -5 35 22 3 10 -10 0 7 3 1 -17 -15 0 0 -2 39 39 0 0 0 34 24 58
12/15F 5 2 35 21 3 11 -21 -17 -15 7 -1 -15 -15 0 0 0 0 0 0 0 0 -10 58 48
12/16F 9 11 40 21 2 17 -28 -22 -20 9 -3 -18 -15 0 0 -3 0 0 0 0 0 -9 48 39
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 233 24 103 100 6 379 0 304 35 612 166 66 82 18 192 166 26 358 254 84 147 24 0 254
12/14F 259 58 103 92 6 369 0 297 32 628 154 67 81 6 226 205 21 380 248 84 147 19 0 248
12/15F 281 48 120 108 5 360 0 291 30 642 165 78 81 6 226 205 21 391 251 84 147 21 0 251
12/16F 314 39 142 128 5 352 0 285 27 666 179 92 81 6 226 205 21 405 261 84 147 31 0 261
12/13 209.3 14.8 2.7 22.3 194 2,739 15,074 0 0.0 0.0 2.7 8.1 -6.7 -61.7 3.9 4.4 5.3 0.6 1.3 2.2 141.3 140.0 87.8 1.6
12/14F 18.7 2.3 26.4 -307 1,783 14,767 0 0.0 0.0 -2.9 -25.0 -64.3 3.9 4.2 5.5 -0.8 -2.1 0.9 152.8 168.5 91.7 0.5
12/15F 245.1 15.1 2.2 21.6 136 2,205 14,903 0 0.0 0.0 16.5 23.3 160.0 4.2 4.7 5.6 0.4 0.9 2.1 155.8 170.7 94.9 1.1
12/16F 53.1 11.1 2.1 16.1 627 2,990 15,530 0 0.0 0.0 18.4 35.1 107.7 361.0 4.3 4.7 5.5 1.6 4.1 4.2 154.9 175.4 94.5 2.4
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: LG생명과학, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
LG생명과학 2015년 실적 개선 본격화 기대
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG생명과학(068870)
제시일자 2014.09.04 2014.05.02 2014.03.12 2013.11.07 2013.01.03 2012.10.28 2012.08.24
투자의견 Trading BUY 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 38,000원 44,000원 49,000원 56,000원
(원)
LG생명과학
80,000 60,000 40,000
65,000원 55,000원 49,000원
20,000 0 12.9
13.9
14.9
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 LG생명과학 주식에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
KDB Daewoo Securities Research
5