SK (003600/매수)
자사주 매입으로 저평가 탈피 예상 1. 보통주 235만주 자사주 취득 결의 지주 Issue Comment 2014.9.11
SK는 지난 5일 의사회 결의를 통해 보통주 235만주 235만주( 만주(취득 예정금액 약 3,760억원 3,760억원, 억원, 발행주식 총수 기 준 약 5%) 규모의 자기주식 취득 결정을 공시했다. 장내 매수에 의한 취득 기간은 2014년 9월 11
일부터 12월 5일까지(영업 거래일수 60일)이며, 완료 이후 동사의 자사주 보유 비율은 23.8%이다.
2. 자사주 매입의 기대효과 [지주회사/IT서비스] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@dwsec.com
(1) 우호적인 수급 환경 조성( 조성(일평균 거래량 약 34.2%) 자사주 매입에 따라 우선적으로 기대할 수 있는 효과는 수급 측면의 우호적인 우호적인 환경 조성이다. 취득 예정 주식수와 예정기간을 감안한 일평균 자사주 매입 수량은 약 39,167주 39,167주로, 이는 동사의 최근 60 일 평균 거래량 114,497주 114,497주 대비 약 34.2%에 34.2%에 이르는 상당한 규모임을 확인할 수 있다. 즉, 자사주 매
입 기간 내 꾸준한 매입주체의 형성으로 동사 수급 측면에서의 긍정적인 수혜가 예상된다.(표1)
(2) 주당 NAV 약 6.5% .5% 향상 및 +α(저평가 해소) 해소) 기대 자사주 매입 완료에 따른 효과로 금번 취득하게 되는 자사주의 소각을 가정할 경우, 이론적으로 유통주식수 유통주식수 감소에 따라 동사의 주당 NAV를 NAV를 약 6.5% 정도 향상시키는 것으로 판단된다.(표2) 한편
동사는 연초 자사주 매입 이후 주요 자회사의 부진한 실적 외에도 SK C&C와의 C&C와의 합병 가능성까지 가능성까지 제기됨에 기업의 절대가치를 수준으로까지 저평가가 심화된 제기됨 에 따라 현재 기업 의 절대 가치를 하회하는 수준으로 까지 저평가 가 심화 된 상태이다. 따라서 주주 환원정책의 금번 자사주 매입 결정은 저평가 심화에 따른 동사 Valuation 매력 부각과 함께 그간 지배구조 이슈로 인해 과도하게 형성된 할인 폭을 충분하게 좁힐 수 있는 계기가 될 것으로 기대된다.
동사에 대한 투자의견은 매수, 목표주가는 250,000원을 유지한다.
3. SK-SK C&C 합병 가능성 검토 SK와 SK와 SK C&C의 C&C의 합병은 의무가 아닌 그룹 내 선택에 의해 이루어지는 사안이다. 즉 현재 SK그룹의 지
배구조는 관련법상으로 전혀 문제가 없으며, 최근 대기업들의 지배구조 개편 논의와 달리 일정 기간 내 진행을 진행을 서둘러야만 하는 당위성과 함께 세금 혜택 등의 유인도 상당히 낮은 상황이다.
다만 다른 지주회사와 같이 그룹에 대한 경영권을 지주회사의 지분 확보를 통해 직접적으로 행사 하기 위한 대주주 관점의 필요성에서는 SK와 SK와 SK C&C의 C&C의 합병 가능성이 충분히 공감될 수 있다. 이 경 우 합병 시기를 시기를 가늠할 수 있는 우선적 판단 기준은 기준은 합병법인에 대한 대주주 지분율의 지분율의 검토이다. 즉 합 병법인에 대한 지분을 추가적으로 매입하기가 쉽지 않은 예산제약의 상황을 고려할 경우, 의무가 아닌 선택에 의해 진행되는 SK와 SK와 SK C&C의 C&C의 합병은 합병법인에 대해 확보하게 되는 대주주의 지분율이 지분율이 그룹 경영권을 유지하는데 안정적이라고 판단되는 판단되는 수준( 수준(합병비율) 합병비율)에서 이뤄질 것이 자명하다. 또한 합
병 과정에서 신주 발행에 따라 대주주 지분율이 희석되는 부담을 줄이는 효과를 위해 적어도 SK 가 기 확보한 자사주 및 SK C&C가 C&C가 보유한 SK 지분은 소각 처리할 처리할 가능성도 높다는 판단이다.
결과적으로 SK와 SK와 SK C&C의 C&C의 합병에 대한 큰 그림은 그림은 현재 주가 수준을 고려했을 때 단기적 사안이 아닌 중장기적 시각으로 접근해야 한다는 판단이며, 동시에 금번 동사의 자사주 매입 결정과 같이 합병
선택을 진행하기 위한 유리한 환경 조성 작업이 향후에도 지속적으로 선행될 것으로 예상된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/10 90,660 5,232 5.8 659 13,878 9.0 10.1 0.8
12/11 110,574 6,421 5.8 1,673 35,244 18.3 3.4 0.5
12/12 119,678 4,597 3.8 1,049 22,095 9.5 8.1 0.7
12/13 111,777 3,621 3.2 283 5,953 2.5 32.1 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: SK, KDB대우증권 리서치센터
12/14F 114,025 3,840 3.4 1,071 22,552 8.9 7.4 0.6
12/15F 120,269 4,985 4.1 1,435 30,220 10.9 5.5 0.6