삼성전자
(005930)
내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근
What’s new: 3분기 영업이익 4.3조원으로 28% 하향 조정, 스마트폰 부진
반도체
삼성전자의 3분기 영업이익을 기존 6조원에서 4.3조원(-40% QoQ, -58% YoY)으로 28%
Earnings Preview 2014.9.29
하향한다. 스마트폰 가격 하락 및 마케팅 비용 증가가 예상보다 클 것으로 보이기 때문이 다. IM 사업부 영업이익은 2.2조원으로 재고 조정이 있었던 2분기 대비해서도 50% 감소할 전망이다. IM 사업부 영업이익률은 8.3%로 2Q10 7.2% 이후 최저 수준이 예상된다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
1,400,000
현재주가(14/09/26,원)
1,185,000 18%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
24,599 27,135
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-26.4 9.1 9.2 12.2 2,031.64
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
174,550 170 71.3 51.8 1.56 1,150,000 1,500,000 1개월 -3.0 -1.3
6개월 -7.8 -10.8
삼성전자
12개월 12개월 -13.6 -14.7
KOSPI
사업부별 영업이익은 IM 2.2조원, 반도체 2.1조원, 디스플레이 -0.2조원, 가전 0.1조원을 기록할 전망이다. 시스템LSI의 적자 확대에도 불구하고 메모리 부문의 가격 안정화 및 출하 량 증가로 반도체 부문 영업이익은 전분기 대비 12% 증가가 예상된다. 디스플레이 부문은 OLED 패널 가격 하락 및 재고 조정으로 적자 전환이 불가피할 것으로 보인다. 가전은 TV 가격 하락에 따라 전분기 대비 영업이익이 83% 감소할 전망이다.
Our view: 스마트폰 수익성 3분기 바닥, 15F 실적 연착륙 예상 IM 사업부 분기 기준 영업이익률은 3분기 8.3%를 바닥으로 점진적인 개선이 예상된다. 한 자리 수 후반의 영업이익률은 이미 스마트폰 사업의 경착륙을 반영한 것으로 판단하기 때문이다. 2004~2010년 핸드셋 사업의 분기 평균 영업이익률은 9.6%이다. 과거 피쳐폰 대비 2~3배 증가한 판매량과 높아진 ASP 수준을 감안했을 때 과거 평균 이하로의 수익성 하락은 제한적일 전망이다. IM 사업부 실적 둔화에도 불구하고 2015년 전사 실적은 연착륙을 달성할 전망이다. 전체 영업이익의 70%를 차지했던 스마트폰 사업 악화로 내년 실적 성장 가능성은 낮다. 그러나 부품( 부품(반도체/ 반도체/디스플레이) 디스플레이) 사업 개선으로 급격한 실적 둔화 또한 제한적일 것으로 판단한다.
2015년에는 1) 메모리 사업 호조 및 시스템 LSI 적자 축소로 반도체 부문의 추가적인 실적 개선이 예상되고, 2) OLED 가동률 상승으로 디스플레이 부문 실적도 회복될 전망이다. 내 년 3분기부터 부품 사업 영업이익 비중은 IM 사업부를 넘어설 전망이다. 동시에 전사 영업 이익도 내년 하반기부터는 YoY 성장이 예상된다.
Action: 목표주가 140만원으로 하향, 매수 의견 유지 삼성전자에 대한 목표주가를 150만원에서 140만원으로 6.7% 하향한다. 스마트폰 사업 수
110 100
익성 둔화를 반영해 14F~15F 영업이익을 각각 11%, 15% 하향 조정했기 때문이다. 현재
90
주가는 12M FWD P/B 1.1배로 역사적 저점 수준이다. 10% 초반의 ROE는 ROE는 이미 주가에 반영 된 것으로 판단한다. 주가는 전사 실적의 경착륙을 반영하고 있지만, 부품 사업 호조로 스
80 70 13.9
14.1
14.5
14.9
마트폰 부진에도 불구하고 전사 실적은 연착륙이 예상된다. 단기적으로 실적 모멘텀은 약하 지만 밸류에이션 매력은 높아졌다. 중장기적인 매수 관점에서 접근할 시기로 판단한다.
[반도체/IT부품] 조우형 02-768-4306 will.cho@dwsec.com 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 165,002 15,644 9.5 13,383 78,660 14.7 13.5 1.7
12/12 201,104 29,049 14.4 23,185 136,278 21.6 11.2 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터
12/13 228,693 36,785 16.1 29,821 175,282 22.8 7.8 1.5
12/14F 207,149 24,599 11.9 21,949 129,009 14.3 9.2 1.2
12/15F 203,668 23,164 11.4 21,074 123,868 12.3 9.6 1.1
12/16F 213,121 24,409 11.5 22,332 131,265 11.7 9.0 1.0