삼성전자
(005930)
내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근
What’s new: 3분기 영업이익 4.3조원으로 28% 하향 조정, 스마트폰 부진
반도체
삼성전자의 3분기 영업이익을 기존 6조원에서 4.3조원(-40% QoQ, -58% YoY)으로 28%
Earnings Preview 2014.9.29
하향한다. 스마트폰 가격 하락 및 마케팅 비용 증가가 예상보다 클 것으로 보이기 때문이 다. IM 사업부 영업이익은 2.2조원으로 재고 조정이 있었던 2분기 대비해서도 50% 감소할 전망이다. IM 사업부 영업이익률은 8.3%로 2Q10 7.2% 이후 최저 수준이 예상된다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
1,400,000
현재주가(14/09/26,원)
1,185,000 18%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
24,599 27,135
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-26.4 9.1 9.2 12.2 2,031.64
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
174,550 170 71.3 51.8 1.56 1,150,000 1,500,000 1개월 -3.0 -1.3
6개월 -7.8 -10.8
삼성전자
12개월 12개월 -13.6 -14.7
KOSPI
사업부별 영업이익은 IM 2.2조원, 반도체 2.1조원, 디스플레이 -0.2조원, 가전 0.1조원을 기록할 전망이다. 시스템LSI의 적자 확대에도 불구하고 메모리 부문의 가격 안정화 및 출하 량 증가로 반도체 부문 영업이익은 전분기 대비 12% 증가가 예상된다. 디스플레이 부문은 OLED 패널 가격 하락 및 재고 조정으로 적자 전환이 불가피할 것으로 보인다. 가전은 TV 가격 하락에 따라 전분기 대비 영업이익이 83% 감소할 전망이다.
Our view: 스마트폰 수익성 3분기 바닥, 15F 실적 연착륙 예상 IM 사업부 분기 기준 영업이익률은 3분기 8.3%를 바닥으로 점진적인 개선이 예상된다. 한 자리 수 후반의 영업이익률은 이미 스마트폰 사업의 경착륙을 반영한 것으로 판단하기 때문이다. 2004~2010년 핸드셋 사업의 분기 평균 영업이익률은 9.6%이다. 과거 피쳐폰 대비 2~3배 증가한 판매량과 높아진 ASP 수준을 감안했을 때 과거 평균 이하로의 수익성 하락은 제한적일 전망이다. IM 사업부 실적 둔화에도 불구하고 2015년 전사 실적은 연착륙을 달성할 전망이다. 전체 영업이익의 70%를 차지했던 스마트폰 사업 악화로 내년 실적 성장 가능성은 낮다. 그러나 부품( 부품(반도체/ 반도체/디스플레이) 디스플레이) 사업 개선으로 급격한 실적 둔화 또한 제한적일 것으로 판단한다.
2015년에는 1) 메모리 사업 호조 및 시스템 LSI 적자 축소로 반도체 부문의 추가적인 실적 개선이 예상되고, 2) OLED 가동률 상승으로 디스플레이 부문 실적도 회복될 전망이다. 내 년 3분기부터 부품 사업 영업이익 비중은 IM 사업부를 넘어설 전망이다. 동시에 전사 영업 이익도 내년 하반기부터는 YoY 성장이 예상된다.
Action: 목표주가 140만원으로 하향, 매수 의견 유지 삼성전자에 대한 목표주가를 150만원에서 140만원으로 6.7% 하향한다. 스마트폰 사업 수
110 100
익성 둔화를 반영해 14F~15F 영업이익을 각각 11%, 15% 하향 조정했기 때문이다. 현재
90
주가는 12M FWD P/B 1.1배로 역사적 저점 수준이다. 10% 초반의 ROE는 ROE는 이미 주가에 반영 된 것으로 판단한다. 주가는 전사 실적의 경착륙을 반영하고 있지만, 부품 사업 호조로 스
80 70 13.9
14.1
14.5
14.9
마트폰 부진에도 불구하고 전사 실적은 연착륙이 예상된다. 단기적으로 실적 모멘텀은 약하 지만 밸류에이션 매력은 높아졌다. 중장기적인 매수 관점에서 접근할 시기로 판단한다.
[반도체/IT부품] 조우형 02-768-4306 will.cho@dwsec.com 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 165,002 15,644 9.5 13,383 78,660 14.7 13.5 1.7
12/12 201,104 29,049 14.4 23,185 136,278 21.6 11.2 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터
12/13 228,693 36,785 16.1 29,821 175,282 22.8 7.8 1.5
12/14F 207,149 24,599 11.9 21,949 129,009 14.3 9.2 1.2
12/15F 203,668 23,164 11.4 21,074 123,868 12.3 9.6 1.1
12/16F 213,121 24,409 11.5 22,332 131,265 11.7 9.0 1.0
삼성전자 내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근
표 1. 삼성전자 3Q14F Preview
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %, %p) 3Q13
2Q14
59,083 10,164 17.2 10,239 8,050
52,353 7,187 13.7 7,785 6,177
KDB대우 KDB대우 50,491 4,303 8.5 5,115 4,044
3Q14F Q14F 컨센서스 50,868 5,607 11.0 6,213 4,898
성장률 YoY
% 차이 -0.7 -23.3 -22.7 -17.7 -17.4
-14.5 -57.7 -50.5 -50.0 -49.8
QoQ -3.6 -40.1 -37.9 -34.3 -34.5
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 2. 삼성전자 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY IM CE 반도체 DP 매출원가 매출총이익 매출총이익률 판매관리비 영업이익 % QoQ % YoY IM CE 반도체 Display 영업이익률 IM CE 반도체 DP 세전이익 % QoQ % YoY 세전이익률 순이익 % QoQ % YoY 순이익률
1Q13 52,868 -5.7 16.8 32,823 11,241 8,581 7,109 31,379 21,489 40.6 12,709 8,779 -2.7 55.8 6,510 226 1,070 770 16.6 19.8 2.0 12.5 10.8 9,045 6.0 42.4 17.1 6,977 1.8 43.5 13.2
2Q13 57,464 8.7 20.7 35,536 12,781 8,782 8,180 34,341 23,123 40.2 13,592 9,531 8.6 49.1 6,282 427 1,792 1,120 16.6 17.7 3.3 20.4 13.7 9,828 8.6 46.0 17.1 7,575 8.6 50.0 13.2
(십억원, %) 3Q13 59,084 2.8 13.2 36,569 12,053 9,729 8,092 35,528 23,556 39.9 13,392 10,164 6.6 27.2 6,701 350 2,052 980 17.2 18.3 2.9 21.1 12.1 10,239 4.2 23.3 17.3 8,050 6.3 25.3 13.6
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
4Q13 59,277 0.3 5.7 33,890 14,271 10,438 6,448 36,448 22,829 38.5 14,517 8,311 -18.2 -7.9 5,469 662 1,989 109 14.0 16.1 4.6 19.1 1.7 9,252 -9.6 8.4 15.6 7,220 -10.3 5.4 12.2
1Q14 53,675 -9.4 1.5 32,440 11,322 9,391 6,100 32,050 21,626 40.3 13,137 8,489 2.1 -3.3 6,431 190 1,948 -80 15.8 19.8 1.7 20.7 -1.3 9,649 4.3 6.7 18.0 7,485 3.7 7.3 13.9
2Q14 52,353 -2.5 -8.9 28,450 13,013 9,780 6,336 31,672 20,681 39.5 13,494 7,187 -15.3 -24.6 4,418 771 1,863 195 13.7 15.5 5.9 19.1 3.1 7,785 -19.3 -20.8 14.9 6,177 -17.5 -18.5 11.8
3Q14F 50,491 -3.6 -14.5 26,975 11,954 10,349 6,359 32,679 17,812 35.3 13,509 4,303 -40.1 -57.7 2,228 135 2,084 -144 8.5 8.3 1.1 20.1 -2.3 5,115 -34.3 -50.0 10.1 4,044 -34.5 -49.8 8.0
4Q14F 50,630 0.3 -14.6 25,249 13,702 10,487 6,297 32,760 17,870 35.3 13,249 4,621 7.4 -44.4 2,274 312 1,973 62 9.1 9.0 2.3 18.8 1.0 5,368 4.9 -42.0 10.6 4,244 5.0 -41.2 8.4
13 228,693
14F 207,149
15F 203,668
16F 213,121
13.7 138,819 50,346 37,530 29,830 137,696 90,996 39.8 54,211 36,785
-9.4 113,113 49,990 40,007 25,092 129,161 77,989 37.6 53,389 24,599
-1.7 101,529 53,777 42,663 26,310 128,776 74,892 36.8 51,728 23,164
4.6 100,497 59,037 46,055 29,094 135,619 77,502 36.4 53,093 24,409
26.6 24,962 1,664 6,903 2,979 16.1 18.0 3.3 18.4 10.0 38,364
-33.1 15,351 1,408 7,868 33 11.9 13.6 2.8 19.7 0.1 27,917
-5.8 10,769 1,740 9,799 855 11.4 10.6 3.2 23.0 3.3 26,657
5.4 9,239 1,862 11,435 1,872 11.5 9.2 3.2 24.8 6.4 28,607
28.2 16.8 29,821
-27.2 13.5 21,949
-4.5 13.1 21,074
7.3 13.4 22,332
28.6 13.0
-26.4 10.6
-4.0 10.3
6.0 10.5
삼성전자 내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근
표 3. 삼성전자 실적 추정 변경 내역
(십억원, %, %p)
매출액 IM CE Semiconductor Display
14F 211,733 118,414 50,126 39,599 25,054
수정 전 15F 214,059 113,469 53,669 42,165 26,310
영업이익 IM CE Semiconductor Display
27,685 27,685 17,448 1,804 7,902 186
27,360 14,343 1,786 9,593 1,049
28,379 13,359 1,607 10,970 1,647
24,599 15,351 1,408 7,868 33
23,164 10,769 1,740 9,799 855
24,409 9,239 1,862 11,435 1,872
영업이익률 IM CE Semiconductor Display 세전이익
13.1 14.7 3.6 20.0 0.7 31,002
12.8 12.6 3.3 22.8 4.0 30,853
12.6 11.7 2.7 24.0 5.8 32,577
11.9 13.6 2.8 19.7 0.1 27,917
11.4 10.6 3.2 23.0 3.3 26,657
순이익 (지배주주 지배주주) 주주) 순이익률 EPS
24,388 11.5 143,346
24,391 11.4 143,363
25,432 11.3 149,484
21,949 10.6 129,009
14F 1,034
수정 전 15F 1,032
16F 1,032
461 327 97 37 237 300 36 213
475 351 82 42 221 266 33 205
19,985 0.9
16F 225,047 114,445 58,838 45,801 28,637
14F 207,149 113,113 49,990 40,007 25,092
수정 후 15F 203,668 101,529 53,777 42,663 26,310
16F 213,121 100,497 59,037 46,055 29,094
14F -2.2 -4.5 -0.3 1.0 0.2
변경률 15F -4.9 -10.5 0.2 1.2 0.0
16F -5.3 -12.2 0.3 0.6 1.6
-11.1 -12.0 -22.0 -0.4 -82.5
-15.3 -24.9 -2.6 2.2 -18.5
-14.0 -30.8 15.8 4.2 13.6
11.5 9.2 3.2 24.8 6.4 28,607
-1.2 -1.2 -0.8 -0.3 -0.6 -10.0
-1.4 -2.0 -0.1 0.2 -0.7 -13.6
-1.2 -2.5 0.4 0.9 0.7 -12.2
21,074 10.3 123,868
22,332 10.5 131,265
-10.0 -0.9 -10.0
-13.6 -1.0 -13.6
-12.2 -0.8 -12.2
14F 1,036
수정 후 15F 1,032
16F 1,032
14F 0.2
변경률 15F 0.0
16F 0.0
519 393 75 51 204 239 31 187
457 326 94 37 228 286 36 209
481 364 77 41 194 227 33 197
534 414 71 50 172 196 31 179
-0.9 -0.4 -2.5 -1.3 -3.9 -4.6 0.1 -1.8
1.4 3.5 -5.6 -2.9 -12.2 -14.6 0.0 -4.0
2.9 5.3 -5.6 -2.9 -15.3 -17.9 0.0 -4.0
23,586 0.8
29,232 0.6
20,037 0.9
23,902 0.8
29,232 0.6
0.3 0.0
1.3 0.1
0.0 0.0
11,017 1.0
14,497 0.7
20,338 0.6
11,286 1.0
14,497 0.7
20,338 0.6
2.4 0.3
0.0 2.1
0.0 2.1
308 18.0
457 16.2
649 15.0
308 18.0
457 16.2
649 15.0
0.0 0.0
0.0 0.0
0.0 0.0
31,916 11,820
34,273 13,879
36,268 16,201
31,916 11,820
34,273 13,879
36,268 16,201
0.0 0.0
0.0 0.0
0.0 0.0
169 45.7
197 45.3
228 50.0
169 45.7
197 45.3
228 50.9
0.0 0.0
0.0 0.0
0.0 1.7
55 497
55 473
52 454
55 493
55 475
52 457
0.0 -0.8
0.0 0.4
0.0 0.8
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 4. 삼성전자 실적 추정 주요 가정 변경 내역
원/달러 평균 환율 IM 출하량 (백만대) 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC ASP (달러) 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC Semiconductor DRAM 출하량 (1Gb eq, 백만개) ASP (달러) NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개) ASP (달러) System LSI 출하량 (백만개) ASP (달러) Display LCD 출하량 (K sqm) ASP (달러/sqm) OLED 출하량 (백만대) ASP (달러/대) CE FPD TV 출하량 (백만대) ASP (달러) 자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
삼성전자 내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근
표 5. IM 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 영업이익 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 영업이익률 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 출하량 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC ASP % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 스마트폰 믹스 Premium Mid-end Low-end
(십억원, %, 백만대, US$)
1Q13 32,823 6.9 46.1 25,867 2,193 2,066 6,510 19.1 55.7 6,333 76 45 19.8 24.5 3.4 2.2 118 -3.0 22.4 70 40 8 236 12.8 33.5 342 51 230
2Q13 35,536 8.3 52.2 28,266 1,919 3,542 6,282 -3.5 52.2 6,037 61 92 17.7 21.4 3.2 2.6 118 0.2 17.9 77 32 8 255 7.9 39.1 326 53 382
3Q13 36,569 2.9 24.8 29,673 1,468 3,234 6,701 6.7 19.0 6,198 47 203 18.3 20.9 3.2 6.3 125 6.3 15.3 85 31 9 247 -3.1 13.4 314 43 316
4Q13 33,890 -7.3 10.3 27,110 1,184 3,228 5,469 -18.4 0.0 5,251 47 232 16.1 19.4 4.0 7.2 128 1.8 5.2 84 30 13 233 -5.7 11.1 303 37 227
1Q14 32,440 -4.3 -1.2 26,779 1,126 2,879 6,431 17.6 -1.2 5,853 51 208 19.8 21.9 4.6 7.2 130 2.0 10.6 88 29 13 222 -4.9 -6.2 285 37 205
2Q14 28,450 -12.3 -19.9 25,542 901 1,600 4,418 -31.3 -29.7 4,306 29 48 15.5 16.9 3.2 3.0 106 -18.4 -9.9 75 24 7 257 16.0 0.8 333 36 215
3Q14F 26,975 -5.2 -26.2 22,998 746 1,574 2,228 -49.6 -66.8 2,044 24 52 8.3 8.9 3.2 3.3 109 2.6 -13.1 81 21 7 227 -11.5 -8.0 278 35 209
4Q14F 25,249 -6.4 -25.5 21,056 724 1,947 2,274 2.1 -58.4 2,183 29 101 9.0 10.4 4.0 5.2 112 2.7 -12.3 82 20 9 207 -8.8 -10.9 250 35 207
13 138,819
14F 113,113
15F 101,529
16F 100,497
31.2 110,916 6,763 12,070 24,962
-18.5 96,376 3,497 8,000 15,351
-10.2 85,302 2,655 8,239 10,769
-1.0 83,565 2,306 9,234 9,239
28.6 23,820 231 572 18.0 21.5 3.4 4.7 488
-38.5 14,386 133 409 13.6 14.9 3.8 5.1 457
-29.8 9,819 86 448 10.6 11.5 3.3 5.4 481
-14.2 8,305 75 432 9.2 9.9 3.2 4.7 534
14.7 316 133 39 243
-6.4 326 94 37 228
5.3 364 77 41 194
11.1 414 71 50 172
22.8 320 47 282
-6.1 286 36 209
-15.0 227 33 197
-11.0 196 31 179
43.8 16.9 39.3
44.6 14.5 40.9
43.3 14.0 42.7
35.7 16.4 48.0
32.0 15.0 53.0
46.7 14.0 39.3
40.8 16.8 42.4
36.0 18.1 45.9
41.7 15.4 42.9
38.6 16.0 45.4
30.4 20.4 49.3
23.9 21.7 54.3
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 6. 가전(CE) 가전(CE) 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY FPD TV 영업이익 % QoQ % YoY 영업이익률 FPD TV 출하량 (백만대) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY
2Q13 12,781 13.7 -0.4 7,910 427 88.7 -41.3 3.3
3Q13 12,053 -5.7 -1.4 7,574 350 -17.9 -13.4 2.9
4Q13 14,271 18.4 -2.0 9,365 662 89.0 -5.4 4.6
1Q14 11,322 -20.7 0.7 6,490 190 -71.2 -15.9 1.7
2Q14 13,013 14.9 1.8 7,293 771 305.0 80.6 5.9
3Q14F 11,954 -8.1 -0.8 6,600 135 -82.5 -61.4 1.1
4Q14F 13,702 14.6 -4.0 7,869 312 130.9 -52.9 2.3
13 50,346
14F 49,990
15F 53,777
16F 59,037
-1.5 32,004 1,664
-0.7 28,251 1,408
7.6 26,727 1,740
9.8 24,662 1,862
-28.7 3.3
-15.4 2.8
23.6 3.2
7.0 3.2
13 -29.8 511 0.4
13 1.5 538 5.2
13 1.8 511 -5.0
17 29.2 512 0.1
12 -28.2 491 -4.1
14 9.4 524 6.8
13 -2.6 490 -6.6
16 23.7 472 -3.6
57 -4.1 517 -1.3
55 -2.1 493 -4.7
55 -1.6 475 -3.7
52 -4.1 457 -3.7
자료: KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원, %)
1Q13 11,241 -22.8 -2.3 7,155 226 -67.7 -55.0 2.0
KDB Daewoo Securities Research
삼성전자 내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근
표 7. 반도체 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY DRAM NAND System LSI 영업이익 % QoQ % YoY DRAM NAND System LSI 영업이익률 DRAM NAND System LSI DRAM 출하량(1Gb eq, 백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY System LSI 출하량 (백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY
(십억원, %)
1Q13 8,581 -10.5 7.5 2,812 2,564 3,400 1,070 -24.5 52.7 604 373 202 12.5 21.5 14.5 5.9
2Q13 8,782 2.3 2.1 3,363 2,780 2,946 1,792 67.6 74.3 1,025 638 197 20.4 30.5 23.0 6.7
3Q13 9,729 10.8 11.6 3,932 2,949 3,364 2,052 14.5 100.6 1,265 769 201 21.1 32.2 26.1 6.0
4Q13 10,438 7.3 8.9 4,451 2,820 3,919 1,989 -3.1 40.3 1,419 721 205 19.1 31.9 25.6 5.2
1Q14 9,391 -10.0 9.4 4,251 2,654 3,101 1,948 -2.0 82.1 1,568 534 -228 20.7 36.9 20.1 -7.4
2Q14 9,780 4.1 11.4 4,761 2,750 2,860 1,863 -4.3 4.0 1,784 425 -376 19.1 37.5 15.5 -13.1
3Q14F 10,349 5.8 6.4 5,054 2,874 2,996 2,084 11.8 1.5 1,959 556 -489 20.1 38.8 19.4 -16.3
4Q14F 10,487 1.3 0.5 4,920 2,863 3,280 1,973 -5.3 -0.8 1,893 557 -362 18.8 38.5 19.4 -11.0
13 37,530
14F 40,007
15F 42,663
16F 46,055
7.6 14,558 11,113 13,629 6,903
6.6 18,986 11,140 12,238 7,868
6.6 19,723 10,931 14,333 9,799
8.0 19,473 12,187 16,718 11,435
65.6 4,313 2,500 805 18.4 29.6 22.5 5.9
14.0 7,204 2,072 -1,455 19.7 37.9 18.6 -11.9
24.5 8,341 2,154 -463 23.0 42.3 19.7 -3.2
16.7 7,859 2,658 1,151 24.8 40.4 21.8 6.9
2,831 -4.0 0.9 0.0
3,030 7.0 1.0 8.0
3,545 17.0 1.0 1.0
4,076 15.0 1.0 3.0
4,158 2.0 1.0 -7.0
4,989 20.0 0.9 -3.0
5,436 8.9 0.9 -2.0
5,455 0.4 0.9 -3.0
13,482 23.6 1.0 -0.2
20,037 48.6 0.9 -7.3
23,902 19.3 0.8 -12.7
29,232 22.3 0.6 -19.3
1,664 11.0 1.4 -5.0
1,797 8.0 1.4 -3.0
1,987 10.6 1.3 -3.0
2,138 7.6 1.2 -7.0
2,245 5.0 1.1 -11.0
2,716 21.0 1.0 -11.0
3,104 14.3 0.9 -8.0
3,221 3.8 0.9 -4.0
7,586 65.5 1.3 -20.7
11,286 48.8 1.0 -28.7
14,497 28.5 0.7 -23.4
20,338 40.3 0.6 -20.5
70 -29.3 24.2 1.0
79 13.1 20.0 -17.5
87 10.0 20.4 2.0
117 33.5 20.2 -1.0
77 -34.1 19.2 -5.0
64 -16.6 18.2 -5.0
74 16.2 17.7 -3.0
93 24.9 17.1 -3.0
353 18.1 21.0 -14.5
308 -12.7 18.0 -14.3
457 48.3 16.2 -9.8
649 42.1 15.0 -7.6
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 8. 디스플레이 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY LCD OLED 영업이익 % QoQ % YoY LCD OLED 영업이익률 LCD OLED LCD 출하량 (K sqm) % QoQ/YoY ASP (달러/sqm) % QoQ/YoY OLED 출하량 (백만대) % QoQ/YoY ASP (달러/대) % QoQ/YoY
(십억원, %)
1Q13 7,109 -8.3 -16.8 3,845 3,264 770 -30.6 175.0 176 594 10.8 4.6 18.2
2Q13 8,180 15.1 -0.9 4,012 4,168 1,120 45.5 49.3 298 822 13.7 7.4 19.7
3Q13 8,092 -1.1 -4.4 3,847 4,245 980 -12.5 -7.3 131 849 12.1 3.4 20.0
4Q13 6,448 -20.3 -16.8 3,537 2,911 109 -88.9 -90.2 -203 313 1.7 -5.7 10.7
1Q14 6,100 -5.4 -14.2 3,488 2,612 -80 -173.7 -110.5 -150 70 -1.3 -4.3 2.7
2Q14 6,336 3.9 -22.5 3,828 2,508 195 -342.2 -82.6 -89 284 3.1 -2.3 11.3
3Q14F 6,359 0.4 -21.4 4,050 2,308 -144 -173.9 -114.7 104 -248 -2.3 2.6 -10.7
4Q14F 6,297 -1.0 -2.3 3,772 2,526 62 -143.1 -43.1 54 8 1.0 1.4 0.3
13 29,830
14F 25,092
15F 26,310
16F 29,094
-9.6 15,242 14,588 2,979
-15.9 15,138 9,954 33
4.9 15,628 10,682 855
10.6 15,936 13,157 1,872
-6.8 401 2,578 10.0 2.6 17.7
-98.9 -81 114 0.1 -0.5 1.1
2,531.1 204 651 3.3 1.3 6.1
118.9 464 1,408 6.4 2.9 10.7
6,914 -6.7 528 -4.3
7,047 1.9 518 -2.0
7,319 3.9 500 -3.4
7,346 0.4 505 1.0
7,342 -0.1 444 -12.1
8,325 13.4 447 0.6
8,319 -0.1 476 6.5
7,931 -4.7 465 -2.3
28,627 -5.9 12,478 -0.1
31,916 11.5 11,820 -5.3
34,273 7.4 13,879 17.4
36,268 5.8 16,201 16.7
49 30.6 47.9 -4.0
53 9.8 69.7 45.5
55 2.3 70.1 0.6
43 -21.5 64.1 -8.6
41 -3.5 59.1 -7.7
44 5.4 56.0 -5.3
39 -10.0 57.6 2.8
45 15.0 54.8 -4.9
199 50.0 49.9 3.3
169 -15.1 45.7 -8.5
197 16.4 45.3 -0.8
228 15.9 50.9 12.3
자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research
5
삼성전자 내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근
그림 1. IM 사업부 실적 추이 및 전망: 전망: 영업이익률 과거 평균 수준에서 안정화 예상 (조원) 8
영업이익(L)
(%) 20
영업이익률(R)
7 16
'04~10 영업이익률 평균: 9.6%
6 5
12
4 8
3 2
4
1 0
0 1Q04
1Q06
1Q08
1Q10
1Q12
1Q14
1Q16F
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 삼성전자 영업이익 및 영업이익 기여도: 기여도: 부품 기여도 확대 예상 (%) 100
IM 기여도
반도체/디스플레이 기여도 스마트폰 성장기 부품 ▶ 세트
스마트폰 성숙기 세트 ▶ 부품
80
60
40
20
0 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 1Q16F
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 삼성전자 영업이익 YoY 성장률 및 KOSPI 대비 상대수익률 상대수익률 (%, %p) 200
삼성전자 영업이익 YoY 성장률 삼성전자 KOSPI 대비 상대수익률(+1년)
150 100
2015F 상대수익률
50 0
-15%p -50
-42%p 2007: 시클리컬(중국 관련주) 랠리
-100 05
06
자료: KDB대우증권 리서치센터
6
KDB Daewoo Securities Research
07
08
09
10
2014: 스마트폰 실적 부진 11
12
13
14F
15F
16F
삼성전자 내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근
표 9. 삼성전자 목표주가 산정 (sum of the parts)
(십억원)
12M FWD EBITDA 13,015 19,181 4,865 3,914 40,975
IM 반도체 디스플레이 가전 영업가치 ① 자산가치 ② 순현금 ③ EV (① + ② + ③) 우선주 가치 EV (우선주 제외) 주식수 (천 주) 적정주가 (원) 목표주가 (원) 현재주가 (원) 상승여력 (%)
적용 EV/EBITDA 5.4 3.6 3.0 4.5 4.2
EV 69,920 68,092 14,595 17,615 170,222 3,673 55,497 229,391 24,626 204,765 147,299 1,390,131 1,400,000 1,185,000 18.1%
비중 40% 23% 5% 6% 75% 1% 24% 100%
비고 Apple EV/EBITDA 30% 할인 SK하이닉스 EV/EBITDA 적용 LG디스플레이 EV/EBITDA 적용 LG전자 EV/EBITDA 적용 시장가치 50% 할인 2014F 추정치
2014.9.26 종가
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 4. 삼성전자 12M FWD P/B 및 ROE
그림 5. 삼성전자 12M FWD P/B 평균 및 표준편차
(x)
(%) P/B(L)
3.0
ROE(R)
40
(x) 3.0
P/B(L)
평균 P/B
+1 STDV
-1 STDV
2.5
2.5 30 2.0 1.5
20
2.0
1.9x
1.5
1.6x 1.3x
1.0
1.0 10
0.5
0.5 0.0
0 03
05
07
09
11
13
0.0
15
03
05
07
09
11
13
자료: KDB대우증권 리서치센터
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 6. 삼성전자 3Q14F 영업이익 컨센서스 및 주가 추이
그림 7. 삼성전자 2015F 2015F 영업이익 컨센서스 및 주가 추이
(조원) 3Q14F OP 컨센서스 (L)
12
(천원)
(조원)
1,600
50
(천원) 2015F OP 컨센서스 (L)
1,500
10
1,500
45
1,400
1,400
40
9
1,300
1,300 8
35 1,200
1,200
7
1,100
6 5 13.09
1,600
SEC 주가 (R)
SEC 주가 (R) 11
15
13.12
14.03
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.06
1,000 14.09
30
25 13.09
1,100
13.12
14.03
14.06
1,000 14.09
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
7
삼성전자 내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근
삼성전자 (005930) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 228,693 137,696 90,997 54,211 36,785 36,785 1,579 842 504 38,364 7,890 30,475 0 30,475 29,821 654 29,468 28,838 630 53,230 23,550 23.3 16.1 13.0
12/14F 207,149 129,160 77,989 53,389 24,599 24,599 3,318 1,221 178 27,917 5,705 22,212 0 22,212 21,949 263 19,932 19,779 153 42,141 12,691 20.3 11.9 10.6
12/15F 203,668 128,776 74,892 51,728 23,164 23,164 3,493 1,592 187 26,657 5,331 21,326 0 21,326 21,074 252 21,326 21,248 78 41,755 14,888 20.5 11.4 10.3
12/16F 213,121 135,619 77,502 53,093 24,409 24,409 4,198 1,970 196 28,607 6,007 22,599 0 22,599 22,332 267 22,599 22,517 83 44,253 16,263 20.8 11.5 10.5
12/13 46,707 30,475 23,805 15,470 975 7,360 -1,313 -1,802 -3,098 331 -7,450 -44,747 -22,780 -930 -20,564 -473 -4,137 -3,735 0 -1,250 848 -2,507 18,791 16,285
12/14F 36,342 22,212 21,697 16,499 1,043 4,155 -3,853 2,735 1,715 1,907 -6,281 -17,525 -23,445 0 6,484 -564 989 2,812 0 -2,194 371 20,547 16,285 36,832
12/15F 39,728 21,326 22,330 17,748 842 3,740 -189 -1,403 -1,075 474 -5,331 -27,336 -24,839 0 -2,496 -1 -2,338 0 0 -2,338 0 9,693 36,832 46,524
12/16F 42,344 22,599 23,881 19,193 651 4,037 -99 -738 -565 249 -6,007 -27,395 -26,081 0 -1,313 -1 -2,338 0 0 -2,338 0 12,421 46,524 58,946
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 110,760 16,285 27,876 19,135 47,464 103,315 6,422 75,496 3,981 214,075 51,315 17,634 8,864 24,817 12,744 2,296 10,448 64,059 144,443 898 4,404 148,600 5,573 150,016
12/14F 117,526 36,832 23,810 16,344 40,540 109,419 5,485 80,334 3,710 226,945 46,747 15,061 10,488 21,198 12,407 3,484 8,923 59,154 161,996 898 4,404 168,367 5,794 167,790
12/15F 132,524 46,524 25,375 17,418 43,207 116,379 5,846 87,425 2,868 248,903 49,131 16,052 10,488 22,591 12,994 3,484 9,510 62,125 180,733 898 4,404 187,103 6,045 186,778
12/16F 147,737 58,946 26,199 17,984 44,608 122,990 6,036 94,313 2,217 270,727 50,385 16,573 10,488 23,324 13,303 3,484 9,819 63,688 200,727 898 4,404 207,097 6,312 207,039
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터
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(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
12/13 7.8 4.3 1.5 3.5 175,282 319,043 892,045 14,300 6.1 1.0 13.7 19.2 26.6 28.6 9.4 12.4 15.4 15.4 22.8 29.0 42.7 215.8 -28.9 72.2
12/14F 12/15F 12/16F 9.2 9.6 9.0 4.6 4.6 4.3 1.2 1.1 1.0 3.4 3.2 2.7 129,009 123,868 131,265 258,084 256,599 273,200 995,110 1,105,234 1,222,754 15,500 15,500 15,500 9.1 9.5 9.0 1.3 1.3 1.3 -9.4 -1.7 4.6 -20.8 -0.9 6.0 -33.1 -5.8 5.4 -26.4 -4.0 6.0 8.9 9.2 9.2 11.7 12.1 12.0 16.5 17.3 17.4 10.1 9.0 8.7 14.3 12.3 11.7 18.0 16.1 15.8 35.3 33.3 30.8 251.4 269.7 293.2 -33.1 -36.1 -39.1 41.3 37.6 39.7
삼성전자 내년 실적 연착륙, 매수 관점 접근
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 삼성전자(005930)
제시일자 2014.09.28 2014.08.27 2014.07.08 2014.05.14 2014.01.26 2014.01.02 2013.09.22 2013.03.14 2012.11.20 2012.09.27
투자의견 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 1,400,000원 1,500,000원 1,600,000원 1,700,000원 1,650,000원 1,750,000원 1,900,000원 2,100,000원 1,900,000원 1,650,000원
(원)
삼성전자
2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 12.9
13.9
14.9
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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