강원랜드
(035250)
니하오, 겨울에 스키 타러 오세요
3분기 VIP 객장 정상화로 견조한 성장 전망
엔터테인먼트
입장료 인상(5,000원→7,500원)으로 인해 일반 관광 입장객은 감소했지만 증설효과에 기인 한 회전율 상승과 1인당 드롭액( 드롭액(칩구매액) 칩구매액) 증가 등의 카지노 지표 개선세가 이어지고 있다.
Earnings Preview 2014.10.7
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
45,000
현재주가(14/10/06,원)
34,000 32%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
522 509
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
32.6 8.1 18.4 12.0 1,968.39
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
7,274 214 58.4 26.8 0.64 28,000 36,500 1개월 -4.0 0.0
6개월 10.7 11.9
12개월 12개월 19.9 21.7
2010년 연이은 연예인 해외 원정 도박 스캔들과 평일 출입 공무원에 대한 감사원 조사로 위축되었던 VIP 객장 매출액이 정상화되면서 3분기 성장세를 견인하는 것으로 추정된다. 3분기 매출액은 전년동기와 비교해 9.0% 증가한 4,080억원이 예상된다. 카지노 매출액은 은 지난해와 비교해 10.0% 늘어날 것으로 전망된다. 3분기 영업이익은 2013년 3분기 대비 13.5% 증가할 것으로 예상된다. 2013년 4분기 실적에 노조가 제소한 비정규 상여금의 통상임금 반영과 관련해 542억원을 충당부채로 계상하였다. 10월 중순에 이와 관련한 1심 판결이 예정되어 있다. 회사가 패소 시에는 변화가 없지만 승소 시에는 환입으로 인한 이익 개선의 가능성이 있다.
미약하지만 중국인 관광객 수는 급증세, 현재는 월 1,600명 입장객 수준 아직 절대적인 규모는 작지만 중국인 입장객이 빠르게 증가하고 있다. 2013년 월평균 800명 수준이던 중국인 등 외국인 입장객이 3분기 월 1,200~1,300명 수준으로 증가했고, 최근에 는 월 1,600명 수준으로 배증하였다. 이는 지난 4월부터 강원도 양양공항에 중국인 72시간 72시간 무비자 입국이 가능해졌고 7월부터무비자 체류시간이 120시간으로 120시간으로 늘어난 영향으로 해석된다. 금번 국경절 연휴에는 양양공항을 통해 5 천명의 중국인이 입국한 것으로 알려지고 있다.
동사는 일반 객장에 8대의 외국인 전용 테이블을 운영하고 있다. 중국 최대 여행사인 CTS 등과 관광객 유치를 위한 MOU를 체결하는 등 중국인 관광객 유치 활동을 전개하고 있다. 양양 공항 무비자 입국 조치 이후에 처음으로 맞이하는 금번 겨울 스키 시즌에는 중국인 입 장객의 의미 있는 증가세가 기대된다.
연이은 성장성 확인, 목표주간 45,000원으로 상향
140
강원랜드
KOSPI
현재 200대의 게임 테이블 중 인력 부족으로 운영하지 않고 있는 33대를 33대를 2015년 2015년 1분기부터
130 120
추가 가동할 것으로 기대된다. 2015년에도 성장 잠재력이 충분한 것으로 해석한다.
110 100
‘매수’ 투자의견을 유지하고 목표주가는 기존 40,000원에서 45,000원으로 상향한다. 새로
90 80 13.9
14.1
14.5
14.9
운 목표주가는 2015년 예상 DPS(주당배당금) 1,150원에 동사의 지난 10년간 배당수익률 의 중간값인 2.5%를 대입하여 구했다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 1,266 490 38.7 381 1,782 17.5 15.3 2.4
12/12 1,296 405 31.3 306 1,431 13.2 20.4 2.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 강원랜드, KDB대우증권 리서치센터
12/13 1,361 388 28.5 298 1,391 12.2 22.2 2.5
12/14F 1,508 522 34.6 395 1,844 14.9 18.4 2.5
12/15F 1,631 579 35.5 460 2,152 15.9 15.8 2.3
12/16F 1,729 620 35.9 502 2,347 15.9 14.5 2.1
강원랜드 니하오, 겨울에 스키 타러 오세요
영업실적 전망 표 1. 분기 및 연간 실적 추이와 전망
(십억원, %)
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14F
4Q14F
2012
2013
2014F
342
309
374
336
373
356
408
371
1,296
1,361
1,508
311
298
355
313
345
346
391
349
1,213
1,277
1,430
31
11
19
22
28
10
18
22
83
84
78
매출비중 카지노
91.0
96.3
94.9
93.3
92.4
97.3
95.7
94.0
93.6
93.8
94.8
기타
9.0
3.7
5.1
6.7
7.6
2.7
4.3
6.0
6.4
6.2
5.2
영업비용
매출액 카지노 기타
248
210
276
220
266
242
255
264
872
954
1,027
콤프 & 손실
28
26
32
28
31
31
35
31
110
114
127
관광기금
33
32
38
33
37
37
41
37
129
136
152
폐광기금
30
30
35
12
35
40
39
30
114
106
145
16 141
15 108
18 154
16 131
17 146
17 117
20 120
17 148
57 505
64 534
72 531
개별소비세 기타 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률
118
93
135
41
138
124
154
107
405
388
522
34.6
30.1
36.1
12.3
36.9
34.8
37.6
28.9
31.2
28.5
34.6
89
76
105
28
106
101
118
70
306
298
395
26.0
24.6
27.9
8.3
28.4
28.3
28.9
18.8
23.6
21.9
26.2
YoY 증감률 매출액
-1.4
1.1
12.6
8.0
9.1
15.0
9.0
10.6
2.4
5.0
10.8
카지노
-1.3
1.0
12.5
9.0
10.8
16.2
10.0
11.4
1.8
5.3
12.0
기타 영업이익
-3.0 -4.0
5.4 -8.3
14.2 28.7
-5.0 -44.8
-7.7 16.3
-16.3 32.8
-8.6 13.5
0.1 159.2
12.6 -17.3
1.0 -4.2
-7.0 34.6
당기순이익
-4.7
-5.8
27.9
-44.6
19.2
31.9
13.0
150.7
-19.7
-2.8
32.6
10.0
-9.6
21.0
-10.3
11.2
-4.7
14.8
-9.0
8.3
-4.3
19.2
-11.8
10.1
0.4
12.9
-10.7
30.7
-62.8
68.0
16.3
27.0
-66.3
83.6
27.2
57.6 76.7
-21.4 -14.3
45.4 37.3
-69.4 -73.3
232.2 280.0
-10.2 -5.1
24.2 17.5
-30.1 -40.8
QoQ 증감률 매출액 카지노 기타 영업이익 당기순이익 경영지표 입장객(천명)
776
707
864
721
745
695
855
714
3,025
3,068
3,010
일별입장객(명)
8,619
7,771
9,393
7,837
8,282
7,725
9,202
7,637
8,355
8,405
8,211
Drop(십억원)
1,477
1,393
1,570
1,413
1,487
1,525
1,766
1,587
5,751
5,854
6,364
홀드율(%)
21.0
21.5
22.6
22.3
23.2
22.9
22.1
22.0
21.1
21.8
22.5
입장객당지출액(천원)
400
423
411
436
462
501
457
489
402
418
477
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 강원랜드, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 2014~2015년 2014~2015년 수익 예상 변경
(십억원, 원, %, %p)
변경 전
변경률
2015F
2014F
2015F
2014F
2015F
매출액 영업이익 세전이익 순이익
1,518 525 524 397
1,626 566 593 448
1,508 522 521 395
1,631 579 610 460
-0.7 -0.6 -0.6 -0.5
0.3 2.3 2.9 2.7
EPS (원) DPS (원)
1,854 980
2,094 1,100
1,844 980
2,152 1,150
-0.5 0.0
2.8 4.5
34.6 26.2
34.8 27.6
34.6 26.2
35.5 28.2
0.0 0.0
0.7 0.7
영업이익률 순이익률
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: KDB대우증권 리서치센터
2
변경 후
2014F
KDB Daewoo Securities Research
강원랜드 니하오, 겨울에 스키 타러 오세요
강원랜드 (035250) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 1,361 726 635 247 388 388 6 41 -12 394 96 298 0 298 298 0 298 298 0 465 321 34.2 28.5 21.9
12/14F 1,508 686 822 301 522 522 -1 46 -12 521 127 395 0 395 395 0 395 395 0 594 525 39.4 34.6 26.2
12/15F 1,631 729 902 323 579 579 31 59 -12 610 149 460 0 460 460 0 460 460 0 647 577 39.7 35.5 28.2
12/16F 1,729 760 969 348 620 620 44 71 -12 664 162 502 0 502 502 0 502 502 0 684 605 39.6 35.9 29.0
12/13 424 298 172 76 1 95 40 0 0 0 -128 -193 -103 -1 -81 -8 -153 0 0 -153 0 78 89 167
12/14F 525 395 153 71 1 81 58 -1 0 0 -127 -137 0 0 -137 0 -148 1 0 -148 -1 232 167 399
12/15F 577 460 159 67 0 92 48 -1 0 0 -149 -114 0 0 -114 0 -198 1 0 -199 0 258 399 657
12/16F 605 502 154 63 0 91 39 0 0 0 -162 -91 0 0 -91 0 -233 0 0 -233 0 275 657 932
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 1,080 167 7 1 905 2,022 73 1,386 4 3,102 570 111 6 453 14 1 13 584 2,518 107 129 2,456 0 2,518
12/14F 1,411 399 8 2 1,002 2,000 81 1,314 3 3,412 632 123 7 502 16 1 15 647 2,764 107 129 2,703 0 2,764
12/15F 1,751 657 9 2 1,083 1,975 87 1,247 3 3,726 683 133 7 543 17 1 16 700 3,026 107 129 2,964 0 3,026
12/16F 2,092 932 9 2 1,149 1,945 92 1,184 2 4,037 724 141 7 576 18 1 17 742 3,295 107 129 3,233 0 3,295
12/13 22.2 14.1 2.5 12.0 1,391 2,196 12,580 730 49.7 2.4 5.0 -1.9 -4.2 -2.8 217.2
12/14F 18.4 13.3 2.5 10.0 1,844 2,558 13,733 980 50.4 2.9 10.8 27.7 34.5 32.6 234.8
12/15F 15.8 11.8 2.3 8.6 2,152 2,893 14,956 1,150 50.6 3.4 8.2 8.9 10.9 16.7 232.0
12/16F 14.5 11.1 2.1 7.7 2,347 3,068 16,213 1,220 49.3 3.6 6.0 5.7 7.1 9.1 229.8
326.2 9.9 12.2 32.5 23.2 189.5
293.3 12.1 14.9 48.0 23.4 223.4
285.2 12.9 15.9 62.4 23.1 256.3
277.7 12.9 15.9 79.1 22.5 288.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 강원랜드, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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강원랜드 니하오, 겨울에 스키 타러 오세요
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 강원랜드(035250)
제시일자 2014.10.06 2014.08.10 2014.07.16 2012.11.25 2012.08.13
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 45,000원 40,000원 39,000원 37,000원 28,000원
(원)
강원랜드
50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.10
13.10
14.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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