삼성전자
(005930)
바닥을 다지는 시기
What’s new: 3분기 영업이익 4.1조원으로 컨센서스 하회
반도체
삼성전자의 3분기 잠정 실적은 매출액 47조원(-10% QoQ, -20% YoY), 영업이익 4.1조원
Results Comment 2014.10.8
(-43% QoQ, -60% YoY)으로 당사 예상치(영업이익 4.3조원)에는 부합했지만, 컨센서스(영 업이익 5.2조원)는 21% 하회했다. 2011년 2분기 이후 가장 부진한 실적이지만 최근 낮아 진 기대치에는 부합하는 실적으로 판단한다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
1,400,000
현재주가(14/10/07,원)
1,162,000 20%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
24,482 25,880
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-26.7 7.9 9.0 11.9 1,972.91
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
171,162 170 71.3 51.8 1.58 1,141,000 1,500,000 1개월 -3.2 0.5
6개월 -16.8 -16.1
삼성전자
12개월 12개월 -19.1 -18.2
사업부별 영업이익은 IM 1.9조원, 반도체 2.2조원, 디스플레이 -0.2조원, 가전 0.2조원을 기록한 것으로 추정된다. IM 사업부 영업이익률은 7.8%로 2Q10 7.2% 이후 최저 수준이다. 시스템LSI의 적자 확대에도 불구하고 메모리 부문의 가격 안정화 및 출하량 증가로 반도체 부문 영업이익은 전분기 대비 15% 증가한 것으로 보인다. 디스플레이 부문은 OLED 패널 가격 하락 및 재고 조정으로 적자 전환한 것으로 추정된다. 가전은 비수기 영향과 TV 가격 하락에 따라 전분기 대비 영업이익이 큰 폭으로 감소했다.
Our view: 스마트폰 경착륙 이미 반영, 부품으로 성장 축 이동 가속화 분기 실적은 3분기를 바닥으로 점진적인 개선이 예상된다. 4분기 실적은 매출액 49조원 (+4% QoQ), 영업이익 4.7조원(+15% QoQ)을 기록할 전망이다. 사업부별 영업이익은 IM 2.0조원, 반도체 2.1조원, 디스플레이 0.1조원, 가전 0.6조원이 예상된다. 4분기는 IM 사업 부의 급격한 회복보다는 가전 성수기 효과 및 신규 스마트폰 출시에 따른 OLED 패널 판매 확대가 실적 개선을 견인할 전망이다. 다만, IM 사업부 수익성은 이미 경착륙을 반영한 것으로 판단되며,, 추가적인 수익성 둔화는 제한적으로 보인다. 판단되며 중장기적으로 삼성전자의 삼성전자의 성장 축은 세트에서 부품으로 이동할 전망이다. 이러한 전략 변화는 지속적으로 감지되고 있다. 1) 2분기에 중간 배당을 늘리지 않는 대신 부품으로의 투자 의 지를 표명했고, 2) 부품 분야에서 최대 고객 중 하나인 Apple과의 관계도 개선되고 있다. 3) 최근 발표한 15.6조원 규모의 반도체 신규 라인 투자 계획도 부품 분야를 육성하기 위한 전략의 일환이다. 내년 3분기부터 부품 사업 영업이익 비중은 IM 사업부를 넘어설 전망이 다. 동시에 전사 영업이익도 내년 하반기부터는 YoY 성장이 예상된다.
Action: 투자의견 매수, 목표주가 140만원 유지
KOSPI
110 100
삼성전자에 대한 투자의견 매수, 목표주가 140만원을 유지한다. 현재 주가는 12M FWD
90
P/B 1.1배로 역사적 저점 수준이다. 10% 초반의 ROE는 이미 주가에 반영된 것으로 판단 한다. 주가는 전사 실적의 경착륙을 반영하고 있지만, 부품 사업 호조로 스마트폰 부진에도
80 70 13.9
14.1
14.5
14.9
불구하고 전사 실적은 연착륙이 예상된다. 단기적으로 실적 모멘텀은 약하지만 밸류에이션 매력은 높아졌다. 중장기적인 매수 관점에서 접근할 시기로 판단한다.
[반도체/IT부품] 조우형 02-768-4306 will.cho@dwsec.com 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 165,002 15,644 9.5 13,383 78,660 14.7 13.5 1.7
12/12 201,104 29,049 14.4 23,185 136,278 21.6 11.2 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터
12/13 228,693 36,785 16.1 29,821 175,282 22.8 7.8 1.5
12/14F 202,425 24,482 12.1 21,856 128,463 14.3 9.0 1.2
12/15F 196,743 22,393 11.4 20,464 120,284 12.0 9.7 1.1
12/16F 204,244 23,679 11.6 21,763 127,916 11.5 9.1 1.0
삼성전자 바닥을 다지는 시기
표 1. 삼성전자 3Q14 Review
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %, %p) 3Q13
2Q14
59,084 10,164 17.2 10,239 8,050
52,353 7,187 13.7 7,785 6,177
잠정실적 47,000 4,100 8.7 -
3Q14P KDB대우 KDB대우 50,491 4,303 8.5 5,115 4,044
성장률 YoY
컨센서스 50,381 5,166 10.3 5,594 4,337
-20.5 -59.7 -8.5 -
QoQ -10.2 -43.0 -5.0 -
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 2. 삼성전자 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY IM CE 반도체 DP 매출원가 매출총이익 매출총이익률 판매관리비 영업이익 % QoQ % YoY IM CE 반도체 Display 영업이익률 IM CE 반도체 DP 세전이익 % QoQ % YoY 세전이익률 순이익 % QoQ % YoY 순이익률
1Q13 52,868 ,868 52 -5.7 16.8 32,823 11,241 8,581 7,109 31,379 21,489 40.6 12,709 8,779 -2.7 55.8 6,510 226 1,070 770 16.6 19.8 2.0 12.5 10.8 9,045 6.0 42.4 17.1 6,977 6, 977 1.8 43.5 13.2
2Q13 57,464 8.7 20.7 35,536 12,781 8,782 8,180 34,341 23,123 40.2 13,592 9,531 8.6 49.1 6,282 427 1,792 1,120 16.6 17.7 3.3 20.4 13.7 9,828 8.6 46.0 17.1 7,575 8.6 50.0 13.2
(십억원, %) 3Q13 59,084 2.8 13.2 36,569 12,053 9,729 8,092 35,528 23,556 39.9 13,392 10,164 6.6 27.2 6,701 350 2,052 980 17.2 18.3 2.9 21.1 12.1 10,239 4.2 23.3 17.3 8,050 6.3 25.3 13.6
4Q13 59,277 0.3 5.7 33,890 14,271 10,438 6,448 36,448 22,829 38.5 14,517 8,311 -18.2 -7.9 5,469 662 1,989 109 14.0 16.1 4.6 19.1 1.7 9,252 -9.6 8.4 15.6 7,220 -10.3 5.4 12.2
1Q14 53,675 -9.4 1.5 32,440 11,322 9,391 6,100 32,050 21,626 40.3 13,137 8,489 2.1 -3.3 6,431 190 1,948 -80 15.8 19.8 1.7 20.7 -1.3 9,649 4.3 6.7 18.0 7,485 3.7 7.3 13.9
주: 3Q14 부문별 실적은 KDB대우증권 추정치, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
2Q14 52,353 -2.5 -8.9 28,450 13,013 9,780 6,336 31,672 20,681 39.5 13,494 7,187 -15.3 -24.6 4,418 771 1,863 195 13.7 15.5 5.9 19.1 3.1 7,785 -19.3 -20.8 14.9 6,177 -17.5 -18.5 11.8
3Q14F 47,303 -9.6 -19.9 24,432 11,939 9,951 5,801 30,466 16,837 35.6 12,736 4,101 -42.9 -59.6 1,899 206 2,151 -155 8.7 7.8 1.7 21.6 -2.7 4,914 -36.9 -52.0 10.4 3,884 -37.1 -51.7 8.2
4Q14F 49,094 3.8 -17.2 24,305 13,623 10,178 5,936 31,372 17,721 36.1 13,017 4,705 14.7 -43.4 1,956 596 2,080 73 9.6 8.0 4.4 20.4 1.2 5,452 10.9 -41.1 11.1 4,310 11.0 -40.3 8.8
13 228,693
14F 202,425
15F 196,743
16F 204,244
13.7 138,819 50,346 37,530 29,830 137,696 90,996 39.8 54,211 36,785
-11.5 109,627 49,897 39,300 24,173 125,560 76,865 38.0 52,384 24,482
-2.8 95,712 53,510 42,437 24,988 124,108 72,635 36.9 50,242 22,393
3.8 93,007 58,769 45,626 27,500 129,431 74,813 36.6 51,134 23,679
26.6 24,962 1,664 6,903 2,979 16.1 18.0 3.3 18.4 10.0 38,364
-33.4 14,704 1,763 8,042 32 12.1 13.4 3.5 20.5 0.1 27,799
-8.5 9,834 1,707 10,064 788 11.4 10.3 3.2 23.7 3.2 25,886
5.7 8,627 1,762 11,511 1,779 11.6 9.3 3.0 25.2 6.5 27,877
28.2 16.8 29,821
-27.5 13.7 21,856
-6.9 13.2 20,464
7.7 13.6 21,763
28.6 13.0
-26.7 10.8
-6.4 10.4
6.3 10.7
삼성전자 바닥을 다지는 시기
표 3. 삼성전자 실적 추정 변경 내역
매출액 IM CE Semiconductor Display 영업이익 IM CE Semiconductor Display 영업이익률 IM CE Semiconductor Display 세전이익 순이익 (지배주주) 지배주주) 순이익률 EPS
(십억원, %, %p) 수정 전 15F 203,668 101,529 53,777 42,663 26,310 23,164 10,769 1,740 9,799 855 11.4 10.6 3.2 23.0 3.3 26,657 21,074 10.3 123,868
14F 202,425 109,627 49,897 39,300 24,173 24,482 14,704 1,763 8,042 32 12.1 13.4 3.5 20.5 0.1 27,799 21,856 10.8 128,463
수정 후 15F 196,743 95,712 53,510 42,437 24,988 22,393 9,834 1,707 10,064 788 11.4 10.3 3.2 23.7 3.2 25,886 20,464 10.4 120,284
16F 213,121 100,497 59,037 46,055 29,094 24,409 9,239 1,862 11,435 1,872 11.5 9.2 3.2 24.8 6.4 28,607 22,332 10.5 131,265
16F 204,244 93,007 58,769 45,626 27,500 23,679 8,627 1,762 11,511 1,779 11.6 9.3 3.0 25.2 6.5 27,877 21,763 10.7 127,916
14F -2.3 -3.1 -0.2 -1.8 -3.7 -0.5 -4.2 25.2 2.2 -0.4 0.2 -0.2 0.7 0.8 0.0 -0.4 -0.4 0.2 -0.4
14F 1,036
수정 전 15F 1,032
16F 1,032
14F 1,037
수정 후 15F 1,032
16F 1,032
14F 0.1
457 326 94 37 228 286 36 209
481 364 77 41 194 227 33 197
534 414 71 50 172 196 31 179
455 325 94 36 221 277 35 205
480 365 77 38 183 214 31 186
532 415 71 46 160 181 30 170
20,037 0.9
23,902 0.8
29,232 0.6
20,037 0.9
23,902 0.8
11,286 1.0
14,497 0.7
20,338 0.6
11,286 1.0
308 18.0
457 16.2
649 15.0
31,916 11,820
34,273 13,879
169 45.7
55 493
14F 207,149 113,113 49,990 40,007 25,092 24,599 15,351 1,408 7,868 33 11.9 13.6 2.8 19.7 0.1 27,917 21,949 10.6 129,009
변경률 15F -3.4 -5.7 -0.5 -0.5 -5.0 -3.3 -8.7 -1.9 2.7 -7.8 0.0 -0.3 0.0 0.7 -0.1 -2.9 -2.9 0.1 -2.9
16F -4.2 -7.5 -0.5 -0.9 -5.5 -3.0 -6.6 -5.4 0.7 -5.0 0.1 0.1 -0.2 0.4 0.0 -2.6 -2.6 0.2 -2.6
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 4. 삼성전자 실적 추정 주요 가정 변경 내역
원/달러 평균 환율 IM 출하량 (백만대) 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC ASP (달러) 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC Semiconductor DRAM 출하량 (1Gb eq, 백만개) ASP (달러) NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개) ASP (달러) System LSI 출하량 (백만개) ASP (달러) Display LCD 출하량 (K sqm) ASP (달러/sqm) OLED 출하량 (백만대) ASP (달러/대) CE FPD TV 출하량 (백만대) ASP (달러)
변경률 15F 0.0
16F 0.0
-0.3 -0.1 0.0 -3.1 -2.9 -2.9 -2.6 -2.1
-0.2 0.5 0.0 -6.9 -5.6 -5.7 -6.1 -5.2
-0.4 0.3 0.0 -6.9 -7.3 -7.5 -6.1 -5.2
29,232 0.6
0.0 0.0
0.0 0.0
0.0 0.0
14,497 0.7
20,338 0.6
0.0 0.0
0.0 0.0
0.0 0.0
265 17.8
432 15.7
614 14.5
-14.0 -1.3
-5.4 -3.2
-5.4 -3.2
36,268 16,201
31,698 11,144
34,042 13,776
36,031 15,900
-0.7 -5.7
-0.7 -0.7
-0.7 -1.9
197 45.3
228 50.9
157 45.0
181 43.5
210 49.1
-7.3 -1.5
-7.9 -4.0
-8.0 -3.4
55 475
52 457
55 493
54 475
52 457
-0.5 0.0
-1.0 0.0
-1.1 0.0
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
삼성전자 바닥을 다지는 시기
표 5. IM 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 영업이익 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 영업이익률 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 출하량 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC ASP % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 스마트폰 믹스 Premium Mid-end Low-end
(십억원, %, 백만대, US$)
1Q13 32,823 6.9 46.1 25,867 2,193 2,066 6,510 19.1 55.7 6,333 76 45 19.8 24.5 3.4 2.2 118 -3.0 22.4 70 40 8 236 12.8 33.5 342 51 230
2Q13 35,536 8.3 52.2 28,266 1,919 3,542 6,282 -3.5 52.2 6,037 61 92 17.7 21.4 3.2 2.6 118 0.2 17.9 77 32 8 255 7.9 39.1 326 53 382
3Q13 36,569 2.9 24.8 29,673 1,468 3,234 6,701 6.7 19.0 6,198 47 203 18.3 20.9 3.2 6.3 125 6.3 15.3 85 31 9 247 -3.1 13.4 314 43 316
4Q13 33,890 -7.3 10.3 27,110 1,184 3,228 5,469 -18.4 0.0 5,251 47 232 16.1 19.4 4.0 7.2 128 1.8 5.2 84 30 13 233 -5.7 11.1 303 37 227
1Q14 32,440 -4.3 -1.2 26,779 1,126 2,879 6,431 17.6 -1.2 5,853 51 208 19.8 21.9 4.6 7.2 130 2.0 10.6 88 29 13 222 -4.9 -6.2 285 37 205
2Q14 28,450 -12.3 -19.9 25,542 901 1,600 4,418 -31.3 -29.7 4,306 29 48 15.5 16.9 3.2 3.0 106 -18.4 -9.9 75 24 7 257 16.0 0.8 333 36 215
3Q14F 24,432 -14.1 -33.2 20,803 704 1,396 1,899 -57.0 -71.7 1,745 22 32 7.8 8.4 3.2 2.3 107 1.1 -14.4 80 21 7 208 -19.1 -15.9 254 33 198
4Q14F 24,305 -0.5 -28.3 20,416 680 1,720 1,956 3.0 -64.2 1,913 27 55 8.0 9.4 4.0 3.2 112 4.4 -12.2 83 20 9 199 -4.1 -14.4 241 33 196
13 138,819
14F 109,627
15F 95,712
16F 93,007
31.2 110,916 6,763 12,070 24,962
-21.0 93,541 3,410 7,595 14,704
-12.7 80,807 2,493 7,278 9,834
-2.8 77,497 2,165 8,157 8,627
28.6 23,820 231 572 18.0 21.5 3.4 4.7 488
-41.1 13,817 130 343 13.4 14.8 3.8 4.5 455
-33.1 9,016 81 336 10.3 11.2 3.3 4.6 480
-12.3 7,828 70 317 9.3 10.1 3.2 3.9 532
14.7 316 133 39 243
-6.7 325 94 36 221
5.5 365 77 38 183
10.8 415 71 46 160
22.8 320 47 282
-8.8 277 35 205
-17.5 214 31 186
-12.5 181 30 170
43.8 16.9 39.3
44.6 14.5 40.9
43.3 14.0 42.7
35.7 16.4 48.0
32.0 15.0 53.0
46.7 14.0 39.3
40.0 17.0 43.0
36.5 18.0 45.5
41.7 15.4 42.9
38.5 16.0 45.5
30.7 20.3 49.0
24.2 21.6 54.2
주: 3Q14 부문별 실적은 KDB대우증권 추정치 자료: KDB대우증권 리서치센터
표 6. 가전(CE) 가전(CE) 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY FPD TV 영업이익 % QoQ % YoY 영업이익률 FPD TV 출하량 (백만대) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY
1Q13 11,241 -22.8 -2.3 7,155 226 -67.7 -55.0 2.0
2Q13 12,781 13.7 -0.4 7,910 427 88.7 -41.3 3.3
3Q13 12,053 -5.7 -1.4 7,574 350 -17.9 -13.4 2.9
4Q13 14,271 18.4 -2.0 9,365 662 89.0 -5.4 4.6
1Q14 11,322 -20.7 0.7 6,490 190 -71.2 -15.9 1.7
2Q14 13,013 14.9 1.8 7,293 771 305.0 80.6 5.9
3Q14F 11,939 -8.2 -0.9 6,563 206 -73.2 -41.1 1.7
4Q14F 13,623 14.1 -4.5 7,790 596 188.8 -10.0 4.4
13 50,346
14F 49,897
15F 53,510
16F 58,769
-1.5 32,004 1,664
-0.9 28,136 1,763
7.2 26,460 1,707
9.8 24,394 1,762
-28.7 3.3
5.9 3.5
-3.2 3.2
3.2 3.0
13 -29.8 511 0.4
13 1.5 538 5.2
13 1.8 511 -5.0
17 29.2 512 0.1
12 -28.2 491 -4.1
14 9.4 524 6.8
13 -3.5 489 -6.6
16 23.7 472 -3.6
57 -4.1 517 -1.3
55 -2.6 493 -4.7
54 -2.1 475 -3.7
52 -4.2 457 -3.7
주: 3Q14 부문별 실적은 KDB대우증권 추정치 자료: KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원, %)
KDB Daewoo Securities Research
삼성전자 바닥을 다지는 시기
표 7. 반도체 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY DRAM NAND System LSI 영업이익 % QoQ % YoY DRAM NAND System LSI 영업이익률 DRAM NAND System LSI DRAM 출하량(1Gb eq, 백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY System LSI 출하량 (백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY
(십억원, %)
1Q13 8,581 -10.5 7.5 2,812 2,564 3,400 1,070 -24.5 52.7 604 373 202 12.5 21.5 14.5 5.9
2Q13 8,782 2.3 2.1 3,363 2,780 2,946 1,792 67.6 74.3 1,025 638 197 20.4 30.5 23.0 6.7
3Q13 9,729 10.8 11.6 3,932 2,949 3,364 2,052 14.5 100.6 1,265 769 201 21.1 32.2 26.1 6.0
4Q13 10,438 7.3 8.9 4,451 2,820 3,919 1,989 -3.1 40.3 1,419 721 205 19.1 31.9 25.6 5.2
1Q14 9,391 -10.0 9.4 4,251 2,654 3,101 1,948 -2.0 82.1 1,568 534 -228 20.7 36.9 20.1 -7.4
2Q14 9,780 4.1 11.4 4,761 2,750 2,860 1,863 -4.3 4.0 1,784 425 -376 19.1 37.5 15.5 -13.1
3Q14F 9,951 1.7 2.3 5,076 2,886 2,596 2,151 15.4 4.8 1,970 562 -442 21.6 38.8 19.5 -17.0
4Q14F 10,178 2.3 -2.5 4,920 2,863 3,000 2,080 -3.3 4.6 1,893 557 -249 20.4 38.5 19.4 -8.3
13 37,530
14F 39,300
15F 42,437
16F 45,626
7.6 14,558 11,113 13,629 6,903
4.7 19,008 11,153 11,558 8,042
8.0 19,723 10,931 14,225 10,064
7.5 19,473 12,187 16,407 11,511
65.6 4,313 2,500 805 18.4 29.6 22.5 5.9
16.5 7,215 2,078 -1,295 20.5 38.0 18.6 -11.2
25.1 8,341 2,154 -187 23.7 42.3 19.7 -1.3
14.4 7,859 2,658 1,239 25.2 40.4 21.8 7.6
2,831 -4.0 0.9 0.0
3,030 7.0 1.0 8.0
3,545 17.0 1.0 1.0
4,076 15.0 1.0 3.0
4,158 2.0 1.0 -7.0
4,989 20.0 0.9 -3.0
5,436 8.9 0.9 -2.0
5,455 0.4 0.9 -3.0
13,482 23.6 1.0 -0.2
20,037 48.6 0.9 -7.3
23,902 19.3 0.8 -12.7
29,232 22.3 0.6 -19.3
1,664 11.0 1.4 -5.0
1,797 8.0 1.4 -3.0
1,987 10.6 1.3 -3.0
2,138 7.6 1.2 -7.0
2,245 5.0 1.1 -11.0
2,716 21.0 1.0 -11.0
3,104 14.3 0.9 -8.0
3,221 3.8 0.9 -4.0
7,586 65.5 1.3 -20.7
11,286 48.8 1.0 -28.7
14,497 28.5 0.7 -23.4
20,338 40.3 0.6 -20.5
70 -29.3 24.2 1.0
79 13.1 20.0 -17.5
87 10.0 20.4 2.0
117 33.5 20.2 -1.0
77 -34.1 19.2 -5.0
64 -16.6 18.2 -5.0
53 -17.9 16.8 -8.0
72 36.3 16.6 -1.0
353 18.1 21.0 -14.5
265 -25.0 17.8 -15.4
432 63.1 15.7 -11.6
614 42.0 14.5 -7.6
주: 3Q14 부문별 실적은 KDB대우증권 추정치 / 자료: KDB대우증권 리서치센터
표 8. 디스플레이 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY LCD OLED 영업이익 % QoQ % YoY LCD OLED 영업이익률 LCD OLED LCD 출하량 (K sqm) % QoQ/YoY ASP (달러/sqm) % QoQ/YoY OLED 출하량 (백만대) % QoQ/YoY ASP (달러/대) % QoQ/YoY
(십억원, %)
1Q13 7,109 -8.3 -16.8 3,845 3,264 770 -30.6 175.0 176 594 10.8 4.6 18.2
2Q13 8,180 15.1 -0.9 4,012 4,168 1,120 45.5 49.3 298 822 13.7 7.4 19.7
3Q13 8,092 -1.1 -4.4 3,847 4,245 980 -12.5 -7.3 131 849 12.1 3.4 20.0
4Q13 6,448 -20.3 -16.8 3,537 2,911 109 -88.9 -90.2 -203 313 1.7 -5.7 10.7
1Q14 6,100 -5.4 -14.2 3,488 2,612 -80 -173.7 -110.5 -150 70 -1.3 -4.3 2.7
2Q14 6,336 3.9 -22.5 3,828 2,508 195 -342.2 -82.6 -89 284 3.1 -2.3 11.3
3Q14F 5,801 -8.5 -28.3 3,851 1,949 -155 -179.7 -115.9 53 -209 -2.7 1.4 -10.7
4Q14F 5,936 2.3 -7.9 3,742 2,193 73 -147.2 -32.9 46 27 1.2 1.2 1.2
13 29,830
14F 24,173
15F 24,988
16F 27,500
-9.6 15,242 14,588 2,979
-19.0 14,910 9,263 32
3.4 15,374 9,614 788
10.1 15,673 11,827 1,779
-6.8 401 2,578 10.0 2.6 17.7
-98.9 -140 172 0.1 -0.9 1.9
2,335.9 137 651 3.2 0.9 6.8
125.6 396 1,383 6.5 2.5 11.7
6,914 -6.7 528 -4.3
7,047 1.9 518 -2.0
7,319 3.9 500 -3.4
7,346 0.4 505 1.0
7,342 -0.1 444 -12.1
8,325 13.4 447 0.6
8,113 -2.6 462 3.4
7,919 -2.4 462 0.0
28,627 -5.9 12,478 -0.1
31,698 10.7 11,144 -10.7
34,042 7.4 13,776 23.6
36,031 5.8 15,900 15.4
49 30.6 47.9 -4.0
53 9.8 69.7 45.5
55 2.3 70.1 0.6
43 -21.5 64.1 -8.6
41 -3.5 59.1 -7.7
44 5.4 56.0 -5.3
33 -25.0 58.1 3.8
39 20.0 54.8 -5.8
199 50.0 49.9 3.3
157 -21.3 45.0 -9.9
181 15.6 43.5 -3.3
210 15.9 49.1 12.9
주: 3Q14 부문별 실적은 KDB대우증권 추정치 / 자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research
5
삼성전자 바닥을 다지는 시기
표 9. 삼성전자 목표주가 산정 (sum of the parts)
(십억원)
12M FWD EBITDA 12,004 19,501 4,840 4,004 40,350
IM 반도체 디스플레이 가전 영업가치 ① 자산가치 ② 순현금 ③ EV (① + ② + ③) 우선주 가치 EV (우선주 제외) 주식수 (천 주) 적정주가 (원) 목표주가 (원) 현재주가 (원) 상승여력 (%)
적용 EV/EBITDA 5.4 3.6 3.0 4.5 4.1
EV 64,490 69,230 14,520 18,018 166,258 3,673 55,818 225,748 24,235 201,513 147,299 1,368,054 1,400,000 1,162,000 20.5%
비중 29% 31% 6% 8% 74% 2% 25% 100%
비고 Apple EV/EBITDA 30% 할인 SK하이닉스 EV/EBITDA 적용 LG디스플레이 EV/EBITDA 적용 LG전자 EV/EBITDA 적용 시장가치 50% 할인 2014F 추정치
2014.10.7 종가
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 삼성전자 12M FWD P/B 및 ROE
그림 2. 삼성전자 12M FWD P/B 평균 및 표준편차
(x)
(%) P/B(L)
3.0
ROE(R)
40
(x) 3.0
P/B(L)
평균 P/B
+1 STDV
-1 STDV
2.5
2.5 30 2.0 1.5
20
2.0
1.9x
1.5
1.6x 1.3x
1.0
1.0 10
0.5
0.5 0.0
0 03
05
07
09
11
13
0.0
15
03
05
07
09
11
13
자료: KDB대우증권 리서치센터
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 삼성전자 3Q14F 영업이익 컨센서스 및 주가 추이
그림 4. 삼성전자 2015 2015F 영업이익 컨센서스 및 주가 추이
(조원) 3Q14F OP 컨센서스 (L)
12
(천원)
(조원)
1,600
50
(천원) 2015F OP 컨센서스 (L)
1,500
10
1,500
45
1,400
1,400
40
9
1,300
1,300 8
35 1,200
1,200
7
1,100
6 5 13.10
14.01
14.04
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 주: 3Q14 발표치 반영 전 컨센서스
6
1,600
SEC 주가 (R)
SEC 주가 (R) 11
15
KDB Daewoo Securities Research
14.07
1,000 14.10
30
25 13.10
1,100
14.01
14.04
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.07
1,000 14.10
삼성전자 바닥을 다지는 시기
삼성전자 (005930) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 228,693 137,696 90,997 54,211 36,785 36,785 1,579 842 504 38,364 7,890 30,475 0 30,475 29,821 654 29,468 28,838 630 53,230 23,550 23.3 16.1 13.0
12/14F 202,425 125,560 76,865 52,384 24,482 24,482 3,317 1,229 178 27,799 5,682 22,117 0 22,117 21,856 262 19,838 19,685 153 42,024 12,684 20.8 12.1 10.8
12/15F 196,743 124,108 72,635 50,242 22,393 22,393 3,493 1,601 187 25,886 5,177 20,709 0 20,709 20,464 245 20,709 20,633 76 40,984 14,292 20.8 11.4 10.4
12/16F 204,244 129,431 74,813 51,134 23,679 23,679 4,198 1,959 196 27,877 5,854 22,023 0 22,023 21,763 260 22,023 21,942 80 43,523 15,709 21.3 11.6 10.7
12/13 46,707 30,475 23,805 15,470 975 7,360 -1,313 -1,802 -3,098 331 -7,450 -44,747 -22,780 -930 -20,564 -473 -4,137 -3,735 0 -1,250 848 -2,507 18,791 16,285
12/14F 36,335 22,117 21,666 16,499 1,043 4,124 -3,766 3,383 2,210 1,688 -6,258 -16,373 -23,445 0 7,636 -564 989 2,812 0 -2,194 371 21,858 16,285 38,143
12/15F 39,131 20,709 22,167 17,748 842 3,577 -169 -1,251 -958 422 -5,177 -27,065 -24,839 0 -2,226 0 -2,338 0 0 -2,338 0 9,406 38,143 47,549
12/16F 41,790 22,023 23,739 19,193 651 3,895 -77 -571 -437 193 -5,854 -27,097 -26,081 0 -1,016 0 -2,338 0 0 -2,338 0 12,208 47,549 59,757
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 110,760 16,285 27,876 19,135 47,464 103,315 6,422 75,496 3,981 214,075 51,315 17,634 8,864 24,817 12,744 2,296 10,448 64,059 144,443 898 4,404 148,600 5,573 150,016
12/14F 116,389 38,143 23,087 15,848 39,311 109,091 5,319 80,334 3,710 225,480 45,647 14,604 10,488 20,555 12,137 3,484 8,653 57,783 161,904 898 4,404 168,274 5,792 167,696
12/15F 130,526 47,549 24,483 16,806 41,688 115,973 5,641 87,425 2,868 246,499 47,773 15,487 10,488 21,798 12,660 3,484 9,176 60,432 180,030 898 4,404 186,400 6,037 186,067
12/16F 144,892 59,757 25,120 17,243 42,772 122,500 5,787 94,313 2,217 267,392 48,742 15,890 10,488 22,364 12,898 3,484 9,414 61,641 199,454 898 4,404 205,824 6,297 205,751
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
12/13 7.8 4.3 1.5 3.5 175,282 319,043 892,045 14,300 6.1 1.0 13.7 19.2 26.6 28.6 9.4 12.4 15.4 15.4 22.8 29.0 42.7 215.8 -28.9 72.2
12/14F 12/15F 12/16F 9.0 9.7 9.1 4.5 4.6 4.3 1.2 1.1 1.0 3.4 3.2 2.7 128,463 120,284 127,916 257,348 252,013 268,978 994,563 1,101,103 1,215,275 15,500 15,500 15,500 9.2 9.8 9.2 1.3 1.3 1.3 -11.5 -2.8 3.8 -21.1 -2.5 6.2 -33.4 -8.5 5.7 -26.7 -6.4 6.3 8.9 9.2 9.2 11.6 12.1 12.0 16.3 17.2 17.2 10.1 8.8 8.6 14.3 12.0 11.5 17.9 15.7 15.4 34.5 32.5 30.0 255.0 273.2 297.3 -33.3 -36.1 -39.0 41.1 36.4 38.5
자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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삼성전자 바닥을 다지는 시기
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 삼성전자(005930)
제시일자 2014.09.28 2014.08.27 2014.07.08 2014.05.14 2014.01.26 2014.01.02 2013.09.22 2013.03.14 2012.11.20 2012.09.27
투자의견 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 1,400,000원 1,500,000원 1,600,000원 1,700,000원 1,650,000원 1,750,000원 1,900,000원 2,100,000원 1,900,000원 1,650,000원
(원)
삼성전자
2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 12.10
13.10
14.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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