퀀트전략
2014.10.21 퀀트 이기욱 02-768-3001
keewook.lee@dwsec.com
외국인 매도 구간 이후를 대비한 포트폴리오 외국인이 9월 11일부터 국내증시에서 순매도로 돌아선 이후 외국인의 누적 순매도 규모는 -3조 3,763억 원을 기록했고, 같은 기간 KOSPI는 -5.82% 하락했다. 외국인 순매수를 주문 형태별로 바스켓과 개별종목 순매수로 분해해보면, 올해 들어 외국인은 바스켓으로 11조 원 순매수를 나타냈지만 개별종목으로는 -5조 7천억 원 순매도를 기록했다. 바스켓 순매수는 한국 증시 전반에 대한 매수세로 볼 수 있는 반면 개별종목 순매수 는 개별종목에 대한 업황이나 이슈에 따른 수급을 나타낸다. 따라서 업종별로 외국인 수급에 의한 영향을 살펴보기 위해서는 개별종목 순매수를 살펴볼 필요가 있다. 올해 외국인의 매도 구간에서 개별종목 순매도 상위 업종은 자동차, 건설, 조선, 화학, 철강 등 실적 우려가 있는 경기민감·수출주와 화장품, 필수소비재 등 가격이 많이 올 라 밸류에이션 부담이 있는 업종들이었다. 외국인의 개별종목 누적 순매수 추이로 추정해볼 때 2013년 하반기에 유입된 7.7조 원 가량의 외국인 개별종목 순매수 물량은 추가적으로 1.8조원 가량 청산이 이루어지 면 소진될 것으로 예상된다. 이후 외국인의 개별종목 순매도는 크게 둔화될 것으로 예상되며, 2011년 이후 외국인 의 매도 물량이 주로 개별종목 매도로 출회되었던 점을 고려하면 외국인의 개별종목 순매도가 둔화되는 시점에 외국인의 전반적인 매도 흐름도 마무리될 것으로 보인다. 외국인이 매도 구간에서 매도한 업종들은 실적 우려로 인해 이익 모멘텀이 약하거나 가격이 많이 올라 밸류에이션 매력이 낮은 업종들이었다. 반대로 외국인들이 매수세로 전환한다면 이익전망이 상향되어 이익 모멘텀이 있고 가 격이 낮아져 밸류에이션 매력이 높아진 업종들을 중심으로 매수세가 유입될 것이다. 하지만 외국인 매도 구간에서 가격이 많이 하락한 업종의 경우 밸류에이션 매력은 높 아졌지만 여전히 실적에 대한 불확실성이 남아 있을 수 있고, 반대로 수익률이 상대적 으로 매우 높았던 업종은 고평가 가능성이 있다. 따라서 외국인 매도 구간에서의 수익률 기준으로 1분위와 5분위를 제외하고 수익률 차상위(4분위)와 차하위(2분위) 업종들 가운데 3개월 전 대비 이익전망이 상향된 업 종들로 포트폴리오를 구성하면 과거 2010년부터 외국인 매도 구간 이후 3개월 간 평 균 10.4%의 절대 수익률과 3.5%의 초과 수익률을 얻을 수 있었다 현재 구간에서 이상의 조건에 따른 추천업종은 통신서비스, 은행, 디스플레이, 증권, 보험, 필수소비재, 상사·자본재 등이다
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2014.10.21
외국인은 9월 11일 이후 -3조 3,763억 원 순매도, KOSPI -5.82% 하락 외국인이 9월 11일부터 국내증시에서 순매도로 돌아선 이후 외국인의 누적 순매도 규모 는 -3조 3,763억 원을 기록했고, 같은 기간 KOSPI는 -5.82% 하락하며 가파른 조정을 보였다<그림 1>. 외국인 순매수를 주문 형태별로 바스켓과 개별종목 순매수로 분해해보면, 2011년 이후 외국인의 바스켓 매매는 장기적으로 매수 추세를 보이고 있고 개별종목은 매도 우위의 추세를 나타내고 있다<표1, 그림 2>. 올해 들어서도 외국인은 바스켓으로 11조 원 순매수를 나타냈지만 개별종목으로는 지속 적인 매도를 통해 -5조 7천억 원 순매도를 기록했다. 9월 이후 외국인의 순매도 역시 개 별종목을 통한 순매도가 72%의 비중을 차지했다. 바스켓 매매는 한국 증시 전반에 대한 매수세로 볼 수 있는 반면 개별종목 순매수는 개 별종목에 대한 업황이나 이슈에 따른 수급을 나타낸다. 따라서 업종별로 외국인 수급에 의한 영향을 살펴보기 위해서는 이들의 매매를 분해해서 개별종목 순매수를 살펴볼 필요 가 있다. 표 1. 외국인 순매수 분해 (개별종목, 개별종목, 바스켓) 바스켓)
(단위: 억 원)
누적 순매수 구분 개별종목 바스켓
2010 97,569 116,527
2011 -124,301 42,883
2012 -54,724 221,609
2013 -6,224 38,167
2014 -56,856 110,692
합계
214,097
-81,419
166,885
31,943
53,836
자료: CHECK, KDB 대우증권 리서치센터
그림 1. 외국인의 매도세에서 자유롭지 못한 국내증시 (P) 2,400
그림 2. 2011년 2011년 이후 외국인은 바스켓으로 매수, 매수, 개별종목은 매도추세 (조 원) 45
KOSPI (L) 외국인 KOSPI 누적순매수 (R)
2,200
40
50
35
40
30 2,000
25 20
1,800
15 10
1,600 1,400 10.01
11.01
12.01
자료: CHECK, KDB 대우증권 리서치센터
13.01
14.01
(조 원) 60
외국인 KOSPI 누적순매수 외국인 바스켓 누적순매수 외국인 개별종목 누적순매수
30 20 10 0
5
-10
0
-20 10.01
11.01
12.01
자료: CHECK, KDB 대우증권 리서치센터
13.01
14.01
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2014.10.21
외국인, 실적 우려가 있는 경기민감·수출주와 가격이 많이 오른 화장품주 중심 순매도 외국인은 2013년 7월부터 2013년 11월까지 개별종목을 +7.7조 원 순매수했다<그림 3>. 이 기간에 외국인은 반도체와 자동차 업종을 집중적으로 순매수했고 그 밖에 통신서 비스, 화학, 소프트웨어, 철강, 조선 등에 대해서도 매수 우위를 나타냈다<그림 4>. 이후 현재까지 외국인은 개별종목에 대해 매도 우위의 흐름을 보이고 있다. 2014년 3월 까지 -4.2조 원을 순매도한 후 잠시 횡보 흐름을 나타냈으나 9월부터 순매도를 재개하 며 최근까지 -2.5조 원 순매도를 기록 중이다<그림 4>. 외국인의 매도 구간별 순매도 상위 업종을 살펴보면 자동차, 건설, 조선, 화학, 철강 등 실적 우려가 있는 경기민감·수출주를 중심으로 매도를 강화한 한편 화장품, 필수소비재 등 가격이 많이 오른 업종에 대해서도 차익실현을 하는 모습이다<그림 5,6,7>. 그림 3. 2013년 2013년 이후 외국인 개별종목 누적순매수 추이 (P)
KOSPI (L)
2,200 2,100
그림 4. 2013월 2013월 7월~2013년 ~2013년 11월까지 11월까지 외국인 개별종목 순매수 상위
외국인 KOSPI 누적순매수 (R) (조 원) 2
반도체 자동차
(A) 1차 청산
+7.72조원
0
(-4.17조원)
순매수
통신서비스 화학 소프트웨어
-2
2,000
철강
(B) 횡보
조선
-4
1,900
보험 (C) 2차 청산
1,800
소매(유통)
-6
(-2.46조원) 1,700 13.01
증권 -8
13.07
14.01
14.07
0
자료: CHECK, WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
그림 5. (A) 1차 1차 청산 구간: 구간: 순매도 상위 업종
(천억 원) -20
0
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
10
20
30
40
50
자료: CHECK, WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
그림 6. (B) 횡보 구간: 구간: 순매도 상위 업종
그림 7. (C) 2차 2차 청산 구간: 구간: 순매도 상위 업종
자동차
화장품,의류
자동차
건설
조선
소프트웨어
조선
화학
통신서비스
화학
필수소비재
화장품,의류
철강
호텔,레저
필수소비재
에너지
소프트웨어
유틸리티
통신서비스
운송
에너지
기계
에너지
보험
IT하드웨어
미디어,교육
건설
증권
건강관리
은행 -10
(천억 원)
유틸리티
(천억 원) -12 -10 -8 -6 -4 -2
조선 (천억 원)
증권 0
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
-8
-6
호텔,레저 -4
-2
0
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
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2014.10.21
외국인 개별종목 순매도 여력은 1.8조원으로 추정 외국인의 매도세가 진행 중인 상황에서 외국인의 매도 흐름이 언제까지 지속될지 판단하 기는 쉽지 않지만 외국인의 개별종목 누적 순매수 추이로 추정해볼 때 2013년 하반기에 유입된 7.7조원 가량의 외국인 개별종목 순매수 물량은 추가적으로 1.8조원 가량 청산이 이루어지면 소진될 것으로 예상된다<그림 3>. 이후 외국인의 개별종목 순매도는 크게 둔화될 것으로 예상되며, 2011년 이후 외국인의 매도 물량이 주로 개별종목 매도를 통해 출회되었던 점을 고려하면 외국인의 개별종목 순매도가 둔화되는 시점에 외국인의 전반적인 매도 흐름이 마무리 될 것으로 보인다.
외국인 매도 구간 이후 포트폴리오 구성에 대한 아이디어 당사의 지난 10월 14일자 퀀트전략 “외국인 순매도 구간에서의 대안” 대안”에서는 외국인 매도 우위 구간에서의 대응으로 외국인이 단기간 순매수한 종목 가운데 이익전망이 상향되는 종목(3개월 누적 순매수 상위 20% 종목 가운데 12개월 선행 순이익 전망이 3개월 전 대비 상향된 종목)들을 추천했었다. 본 자료에서는 외국인의 매도 흐름이 중반을 넘어선 것으로 추정되는 가운데 과거 외국 인의 매도 구간에서의 분석을 통해 외국인 매도 구간 이후를 대비한 업종 및 종목 선택 기준을 제시하고자 한다. 표 2. 2010년 2010년 이후 외국인 순매도 구간 외국인 매도 구간 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) 시작일 2010-04-30 2011-01-28 2011-07-08 2012-04-06 2013-03-08 2013-11-01 2014-09-11 종료일 2010-05-28 2011-03-11 2011-12-23 2012-07-13 2013-07-05 2014-03-21 2014-10-20 기간 28 일 42 일 168 일 98 일 119 일 140 일 26 일 외국인 순매도 규모 6.2 조원 5.9 조원 10.6 조원 6.9 조원 10.4 조원 5.6 조원 3.4 조원 KOSPI 등락률 -6.8% -7.2% -14.4% -10.7% -8.6% -5.1% -5.8% 자료: KDB 대우증권 리서치센터
그림 8. 외국인 순매도 구간 구분 (조원) 60
외국인 누적순매수대금 (L) (2)
(3)
(p) 2,300
KOSPI (R) (5)
(4)
(6)
(7) 2,200
50
2,100 40 30
2,000 (1)
1,900 1,800
20
1,700 10 0 09.10
1,600 1,500 10.4
10.10
11.4
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
11.10
12.4
12.10
13.4
13.10
14.4
14.10
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2014.10.21
이익 모멘텀이 있고 밸류에이션 매력을 고려한 포트폴리오 구성 외국인이 매도 구간에서 매도한 업종들은 실적 우려로 인해 이익 모멘텀이 약하거나 가 격이 많이 올라 밸류에이션 매력이 낮은 업종들이었다. 반대로 외국인들이 매수세로 전환한다면 이익전망이 상향되어 이익 모멘텀이 있고 가격 이 많이 낮아져 밸류에이션 매력이 높아진 업종들을 중심으로 매수를 재개할 것이다. 이익모멘텀과 밸류에이션을 동시에 고려하기 위해서 외국인 매도 구간에서의 수익률을 기준으로 업종을 5분위로 나눈 후, 이익 전망이 상향되는 업종들로 각 분위별 포트폴리 오를 구성해 외국인 매도 구간 이후 3개월 동안의 수익률을 <표 3>에 정리했다. 외국인 매도 구간에서 가격이 많이 하락한 업종의 경우 밸류에이션 매력은 높아졌지만 여전히 실적에 대한 불확실성이 남아 있을 수 있고, 반대로 수익률이 상대적으로 매우 높았던 업종은 고평가 가능성이 있다. 따라서 외국인 매도 구간에서의 수익률 기준으로 1분위와 5분위를 제외하고 수익률 차 상위(4분위)와 차하위(2분위) 업종들 가운데 3개월 전 대비 이익전망이 상향된 업종들로 포트폴리오를 구성하면 과거 2010년부터 6번의 외국인 매도 구간 이후 3개월 간 평균 10.4%의 절대 수익률과 3.5%의 초과 수익률을 얻을 수 있었다<표 3>. 현재 구간에서 이상의 조건에 따른 추천업종은 통신서비스, 은행, 디스플레이, 증권, 보 험, 필수소비재, 상사·자본재 등이다<표 4>. 이들 업종 내에서 이익전망이 상향된 종목들 을 추천종목으로 <표 5>에 정리했다. 표 3. 매도 구간에서 수익률 5분위 & 이익전망 상향 업종 포트폴리오의 매도 구간 이후 3개월 수익률 (단위: %) 구분
(1)구간 (1)구간
(2)구간 (2)구간
1 분위(수익률 하위)
23.8
3.3
2 분위
15.6
0.3
3 분위
10.6
4 분위
(4)구간 (4)구간
(5)구간 (5)구간
(6)구간 (6)구간
평균
10.2
3.5
-4.4
7.3
16.7
7.0
15.9
-10.2
7.5
10.5
8.2
8.1
1.0
-1.6
6.1
23.9
18.3
-0.2
20.6
8.4
8.3
13.2
5 분위(수익률 상위)
2.0
-0.4
5.9
5.5
5.9
-2.2
2.8
2 분위&4 분위 전체 업종 동일가중
19.7 12.7
9.3 2.7
8.2 7.9
13.8 8.9
12.2 7.0
-1.0 2.2
10.4 6.9
7.0
6.6
0.3
4.8
5.2
-3.2
3.5
2 분위&4 분위 초과수익률
(3)구간 (3)구간
주: 1) 매도 구간에서 업종별 수익률 5 분위 구분 후 각 분위별로 12M Fwd EPS 가 3 개월 전 대비 상향된 업종들로 포트폴리오 구성 2) 수익률은 외국인 매도 구간 이후 3 개월간 수익률 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
표 4. 추천 업종 추천업종
(단위: %) 매도 구간 수익률
12MF EPS 증가율
5 분위 구분
통신서비스
-11.1
13.5
2 분위
은행
-10.0
1.0
2 분위
디스플레이
-9.4
49.4
2 분위
증권
-4.8
18.0
4 분위
보험
-2.1
5.0
4 분위
필수소비재
-0.8
0.4
4 분위
상사자본재
-0.2
4.4
4 분위
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
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표 5. 추천종목
(단위: %, 배)
A017670 A030200
1 개월 -11.5 -13.8
수익률 3 개월 6.2 4.2
연초대비 12.6 -2.1
DGB 금융지주 신한지주 하나금융지주 KB 금융 BS 금융지주 기업은행 LG 디스플레이
A139130 A055550 A086790 A105560 A138930 A024110 A034220
-5.8 -7.0 -12.5 -3.3 -5.4 -8.4 -11.3
9.4 5.9 -4.8 7.2 5.8 20.2 -8.4
증권
삼성증권 메리츠종금증권 미래에셋증권 한국금융지주 대우증권 우리투자증권 현대증권
A016360 A008560 A037620 A071050 A006800 A005940 A003450
-4.6 11.4 -1.4 -4.0 -10.0 -5.3 -6.4
보험
한화생명 동부화재 동양생명 삼성생명 코리안리 삼성화재 현대해상
A088350 A005830 A082640 A032830 A003690 A000810 A001450
필수소비재
대상 현대그린푸드 오뚜기 KT&G 롯데제과 CJ CJ 제일제당 동원 F&B
상사자본재
LG 대우인터내셔널 한국항공우주 두산 에스원
EPS 증가율 (Fwd. 12M)
P/E (Fwd.12M)
P/B (Fwd.12M)
ROE (Fwd.12M)) (Fwd.12M
7.2 129.9
10.2 19.3
1.2 0.7
13.7 3.7
-1.2 0.9 -18.7 -8.9 6.7 30.0 22.3
1.8 2.4 3.9 3.9 5.2 6.2 57.4
7.6 10.3 8.4 9.2 8.5 8.8 9.5
0.7 0.8 0.4 0.5 0.9 0.6 0.9
9.4 7.6 5.3 6.0 10.0 7.5 9.8
-2.1 52.2 11.4 20.8 12.5 16.5 6.7
4.2 134.9 22.4 28.2 20.8 21.0 20.7
6.0 7.7 9.7 15.3 20.0 43.4 75.4
18.9 11.7 11.1 14.9 20.9 15.3 19.1
1.0 1.5 0.8 1.0 0.9 0.6 0.5
5.3 13.3 7.7 7.5 4.2 4.5 2.9
3.4 -2.0 -5.2 -3.2 -2.2 -1.1 -7.3
9.6 11.1 10.4 5.9 6.7 8.3 0.0
-7.0 4.8 -3.1 1.0 -2.6 8.9 -13.7
2.6 2.7 3.6 6.8 6.8 7.3 8.6
12.1 9.0 7.7 18.5 7.6 14.6 7.7
0.8 1.1 0.6 0.9 0.7 1.3 0.9
6.6 13.9 9.2 5.3 10.7 10.3 13.8
A001680 A005440 A007310 A033780 A004990 A001040 A097950 A049770
-7.8 -1.5 3.8 0.0 -9.8 -0.8 2.2 9.0
-10.4 14.8 15.1 1.1 3.6 20.4 16.4 48.0
19.5 15.8 45.7 26.2 6.3 51.9 43.9 142.8
1.0 2.3 2.4 4.7 11.7 14.1 14.6 15.8
13.2 15.9 18.3 15.3 30.4 19.8 17.5 19.2
1.9 1.1 2.2 2.0 1.0 1.3 1.7 2.4
15.0 7.7 12.7 14.6 3.2 7.8 10.3 13.0
A003550 A047050 A047810 A000150 A012750
-2.7 1.0 -1.8 -9.9 -0.6
10.6 -3.6 20.7 -12.1 12.0
8.9 -11.3 35.0 -21.9 11.5
9.7 8.3 2.3 2.3 1.2
10.0 9.9 27.8 12.1 22.3
0.9 1.5 3.3 0.7 2.9
9.4 16.2 12.6 7.3 15.3
업종
Name
Code
통신서비스
SK 텔레콤 KT
은행
디스플레이
주: 1) 추천종목은 추천업종 내 종목 가운데 시가총액 1조원 이상이고 이익전망(12MF EPS 증가율)이 상향된 종목, 2) 수익률은 10월 20일 종가 기준 3) EPS 증가율은 12개월 선행 EPS의 3개월 전 대비 증가율 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터