LG디스플레이
(034220)
연말까지 든든한 실적
3Q14 Review: 매출액 6.55조원(-1% YoY), 영업이익 4,741억원(+22% YoY)
디스플레이
3분기 연결 기준 매출액은 6조 5,469억원(+10% QoQ, -1% YoY), 영업이익 4,741억원
Results comment 2014.10.23
(+191% QoQ, +22% YoY)을 기록했다. 당사 예상치(매출액 6.78조원, 영업이익 4,724억 원)에 비해 매출액은 하회했지만 영업이익은 부합했다. 순이익은 3,498억원(+35% QoQ, +43% YoY)으로 당사 예상치 2,772억원을 상회했다. 매출액이 예상치를 하회한 이유는 수
매수
익성 낮은 IT(노트북, 모니터) 패널 생산을 전략적으로 축소했기 때문이다. 노트북과 모니터
목표주가(원,12M)
40,000
패널 매출액은 전기대비 각각 9%와 11% 감소했다. 반면 TV 패널은 연말 성수기 진입으로
현재주가(14/10/22,원)
32,200
매출액이 전기대비 10% 증가했다. 중소형 패널은 전략 고객사의 신제품 출시로 전기대비 36% 증가했다. 생산능력은 중국 광저우 라인의 본격적인 가동으로 전기대비 9% 증가했다.
24%
지난 분기 패널 출하면적은 전기대비 3% 증가했고 평균 판가(ASP)는 7% 상승했다. 패널
(Upgrade)
상승여력
가격 강세와 면적당 단가가 높은 중소형 패널의 비중 증가로 ASP는 크게 상승했다. 기존 8 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
1,330 1,281
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
145.5 6.1 11.0 11.8 1,936.97
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
11,522 358 62.1 31.7 1.38 22,300 35,700 1개월 -5.4 -0.4
6개월 10.3 14.1
LG디스플레이
12개월 12개월 29.3 37.3
KOSPI
140
차별화된 제품 믹스로 수익성 개선: iPhone 6의 글로벌 출시로 4분기 실적 개선 지속 지난 3분기 Apple의 iPhone 판매량은 3,927만대(+16% YoY), Mac 판매량은 552만대 (+21% YoY)로 예상치를 상회했다. 4분기 매출 가이던스를 기반으로 iPhone 판매량은 6,000만대(+17% YoY)에 이를 것으로 추산된다. 특히 iPhone 6(4.7”)보다 디스플레이 면 적이 37% 더 큰 iPhone 6+(5.5”)의 수요가 높다는 점은 동사에 긍정적이다. 반면 iPad의 판매 부진을 Mac의 판매 호조로 만회하고 있어 4분기에도 실적 개선이 지속될 전망이다. 4분기 출하면적은 전기대비 3% 증가, ASP는 12% 상승할 것으로 예상한다. 노트북, 모니 터, TV 패널의 매출액은 연말 재고조정으로 소폭 감소하겠지만 중소형 패널 매출액은 전기 대비 49% 증가할 전망이다. 중소형 패널 매출액이 3.0조원으로 TV 패널 2.7조원을 넘어설 전망이다. 4분기 연결 기준 매출액은 7.5조원(+14% QoQ, +6% YoY), 영업이익 5,980억원 (+26% QoQ, +133% YoY)으로 추산된다.
투자의견 매수로 상향, 목표주가 40,000원 유지 LG디스플레이의 목표주가는 40,000원으로 유지한다. 기존 수익추정에서 크게 변동이 없어
120
12M-fwd BPS(주당순자산) 32,960원에 적정 P/B 1.2배를 적용했다. 다만 투자의견은
100 80 13.10
세대 라인의 내용연수 경과로 감가상각비가 전기대비 240억원 감소했다. 매출 증가와 제품 믹스 개선으로 영업이익률이 전기대비 4.5%p 개선되었다.
Trading Buy에서 매수로 상향 조정한다. 최근 전략 고객사의 패널 불량 우려로 주가가 고 14.2
14.6
14.10
점 대비 18% 하락했다. 신제품의 초기 불량은 램프업 과정에서 통상적으로 발생하기 때문 에 최근 주가 하락은 과도하며 매수 기회로 판단된다.
[디스플레이/2차전지] 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 24,291 -764 -3.1 -771 -2,155 -7.3 0.9
12/12 29,430 912 3.1 233 652 2.3 47.6 1.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG디스플레이, KDB대우증권 리서치센터
12/13 27,033 1,163 4.3 426 1,191 4.1 21.3 0.9
12/14F 25,585 1,330 5.2 1,046 2,924 9.5 11.0 1.0
12/15F 27,861 1,229 4.4 863 2,413 7.2 13.3 0.9
12/16F 29,439 1,515 5.1 1,142 3,193 8.8 10.1 0.9
LG디스플레이 연말까지 든든한 실적
표 1. LG디스플레이 LG디스플레이 2014년 2014년 3분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 3Q13
2Q14
6,578.7
영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
매출액
(십억원, 억원, %, %p)
3Q14P
성장률
잠정치
KDB대우 KDB대우
컨센서스
YoY
5,979.0
6,546.9
6,780.1
6,648.7
-0.5
QoQ 9.5
389.2 5.9
163.1 2.7
474.1 7.2
472.4 7.0
452.4 6.8
21.8 1.3
190.7 4.5
402.5 245.0
292.9 258.3
432.0 349.8
355.4 277.2
410.3 321.9
7.3 42.8
47.5 35.4
자료: LG디스플레이, WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
표 2. LG디스플레이의 LG디스플레이의 2014~2016년 2014~2016년 수익예상 변경 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준)
매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률 원/달러 환율
14F 26,203 1,355 990 2,767 5.2 3.8 1,037
변경전 15F 28,569 1,236 868 2,427 4.3 3.0 1,032
16F 29,932 1,542 1,164 3,252 5.2 3.9 1,050
14F 25,585 1,330 1,046 2,924 5.2 4.1 1,037
변경후 15F 27,861 1,229 863 2,413 4.4 3.1 1,032
(십억원, 십억원, 원, %) 16F 29,439 1,515 1,142 3,193 5.1 3.9 1,050
14F -2.4 -1.8 5.7 5.7 0.0 0.3 0.0
변경률 15F -2.5 -0.5 -0.6 -0.6 0.1 0.1 0.0
16F -1.6 -1.8 -1.8 -1.8 0.0 0.0 0.0
변경 이유
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 3. LG디스플레이 LG디스플레이 분기별 영업 실적 추이 및 전망 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준) 구분
(십억원, 십억원, %)
1Q14
2Q14
3Q14P
4Q14F
1Q15F
2Q15F
3Q15F
4Q15F
2013
2014F
2015F
1069.2
1029.0
1026.6
1023.0
1023.0
1025.0
1035.0
1045.0
1095.7
1037.0
1032.0
8,325
9,360
9,654
9,899
8,825
9,490
9,932
10,805
35,439
37,239
39,052
628
615
658
738
723
664
678
700
701
660
691
5,588
5,979
6,547
7,471
6,523
6,457
6,971
7,909
27,033
25,585
27,861
노트북 모니터
671 1,118
717 1,256
655 1,113
640 1,087
602 1,038
618 994
650 1,001
697 1,058
2,838 5,328
2,682 4,574
2,566 4,091
TV 중소형
2,290 1,509
2,511 1,495
2,750 2,030
2,725 3,018
2,302 2,581
2,592 2,254
2,690 2,631
2,822 3,332
11,791 7,077
10,277 8,052
10,406 10,797
원가 재료비 감가상각비
4,924 3,357 898
5,270 3,815 823
5,463 4,013 800
6,260 4,893 838
5,595 4,061 867
5,565 4,100 828
5,994 4,531 809
6,995 5,655 809
23,525 17,422 3,738
21,917 16,078 3,359
24,149 18,347 3,313
570
545
610
613
616
619
622
625
2,345
2,338
2,483
94
163
474
598
312
274
355
289
1,164
1,330
1,229
1.7
2.7
7.2
8.0
4.8
4.2
5.1
3.7
4.3
5.2
4.4
1,015
1,008
1,348
1,506
1,245
1,162
1,220
1,151
4,998
4,877
4,777
평균 환율 (원/달러) 출하 면적 (Km2) 평균 가격 (USD/m2) 매출액
판관비 영업이익 영업이익률 EBITDA EBITDAM
18.2
16.9
20.6
20.2
19.1
18.0
17.5
14.5
18.5
19.1
17.1
증가율 (QoQ/YoY) 출하 면적 증가율 평균 가격 증가율
-13.1 -9.9
12.4 -2.0
3.1 7.0
2.5 12.1
-10.9 -2.1
7.5 -8.1
4.7 2.1
8.8 3.3
-1.2 -3.5
5.1 -5.8
4.9 4.8
매출액 증가율 노트북
-21.1 -13.9
7.0 6.9
9.5 -8.7
14.1 -2.3
-12.7 -6.0
-1.0 2.6
7.9 5.2
13.5 7.4
-8.1 -24.4
-5.4 -5.5
8.9 -4.3
모니터 TV
-7.1 -12.6
12.4 9.6
-11.4 9.5
-2.3 -0.9
-4.5 -15.5
-4.3 12.6
0.7 3.8
5.7 4.9
4.7 -13.4
-14.1 -12.8
-10.6 1.3
-39.1
-0.9
35.8
48.7
-14.5
-12.7
16.7
26.7
1.6
13.8
34.1
원가 증가율
중소형
-20.9
7.0
3.7
14.6
-10.6
-0.5
7.7
16.7
-11.0
-6.8
10.2
재료비 감가상각비 판관비 증가율
-31.2 6.5 -4.2
13.6 -8.3 -4.2
5.2 -2.9 11.8
22.0 4.8 0.5
-17.0 3.5 0.5
1.0 -4.5 0.5
10.5 -2.4 0.5
24.8 0.0 0.5
-15.7 -14.2 12.1
-7.7 -10.2 -0.3
14.1 -1.4 6.2
영업이익 증가율 영업이익률 %p
-63.3 -1.9
72.7 1.0
190.8 4.5
26.2 0.8
-47.9 -3.2
-12.3 -0.5
29.7 0.9
-18.4 -1.4
27.5 1.2
14.3 0.9
-7.6 -0.8
EBITDA 증가율 EBITDAM %p
-9.7 2.3
-0.7 -1.3
33.8 3.7
11.7 -0.4
-17.3 -1.1
-6.6 -1.1
4.9 -0.5
-5.7 -2.9
-7.1 0.2
-2.4 0.6
-2.0 -1.9
자료: LG디스플레이, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
LG디스플레이 연말까지 든든한 실적
그림 1. 연결 기준 매출액 추이 및 전망 (조원) 10
매출액 (L)
그림 2. 연결 기준 영업이익 추이 및 전망 (%) 20
QoQ 증가율 (R)
15 8
(십억원) 1,000 800
10 5
6
4
600
0
400
-5
200
-10
0
-15
2
-20 0
-25 1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
-200 -400
1Q15F
1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
자료: LG디스플레이, KDB대우증권 리서치센터
자료: LG디스플레이, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. LCD 패널 출하 면적 추이 및 전망
그림 4. ASP 추이 및 전망
(백만m2) 12
출하면적 (L)
(%) 15
QoQ 증가율 (R)
1Q14
1Q15F
(USD/m2)
(%)
1,000
평균판가 (L)
15
QoQ 증가율 (R)
10
10
5 8
0
6
10 800 5 600
0
-5 -10
4
-15 2
-5
400
-10 200 -15
-20 -25
0 1Q10
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
0
-20 1Q10
1Q15F
1Q11
1Q12
1Q13
1Q14
자료: LG디스플레이, KDB대우증권 리서치센터
자료: LG디스플레이, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 제품별 매출 비중
그림 6. 영업이익 및 12M12M-fwd P/B 추이 및 전망
TV
Monitor
Notebook
Tablet
Mobile etc.
15 75%
50%
(십억원)
10 11
15
17
16
20
10
9
12
12
20
21
11
20
17
19 12 10 17
44
37
41
42
42
P/B(R)
3.0
Peak 2.5
900
2.5
2.2 1.6
600 300
2.0 1.3
1.5 Trough
0 25%
(배) 영업이익(L)
1,200
100%
1Q15F
1.5 1.0
1.2
-300
0.7
0.5
0.7
-600
0% 3Q13
4Q13
자료: KDB대우증권 리서치센터
1Q14
2Q14
3Q14P
0.0 04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
LG디스플레이 연말까지 든든한 실적
글로벌 동종 업체 주가 및 Valuation 비교 표 4. 글로벌 동종 업체 Valuation 테이블 시가총액 LG디스플레이 삼성전자 Sharp AUO CMI 평균
11,522 162,618 4,557 4,249 4,481
(십억원, 십억원, %, 배)
매출액 14F 15F 25,585 27,861 202,425 196,743 28,837 28,951 14,118 14,012 14,532 14,411
영업이익 14F 15F 1,330 1,229 24,482 22,393 959 1,073 455 470 665 573
순이익 14F 15F 1,046 863 21,856 20,464 301 413 366 333 398 344
ROE 14F 15F 9.5 7.2 14.3 12.0 15.8 19.3 5.9 5.4 5.7 4.4 10.2 9.6
PER 14F 15F 11.0 13.3 8.6 9.2 16.3 12.2 11.4 12.2 10.8 11.7 11.6 11.7
PBR 14F 15F 1.0 0.9 1.1 1.0 2.1 1.7 0.7 0.7 0.6 0.6 1.1 1.0
EV/EBITDA 14F 15F 2.5 3.1 5.7 3.2 3.2 3.5
2.3 3.0 5.5 3.4 3.7 3.6
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 국내 대형 IT 업체 상대 주가 추이 (-1Y=100) 175 LG디스플레이 LG전자 150
그림 8. 글로벌 LCD 패널 업체 상대 주가 추이 (-1Y=100) 250 LG디스플레이 CMI
삼성전자 삼성SDI
AUO Sharp
200
125 150
100 75
100
50 50
25 0 12.10
13.4
13.10
14.4
14.10
0 12.10
13.4
13.10
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 9. LG디스플레이 LG디스플레이 P/B Band 추이
그림 10. 10. 글로벌 동종 업체 ROEROE-P/B 비교 (14F)
14.4
14.10
(P/B, 배)
(조원)
2.5
25 1.9x
Sharp
2.0
20
1.6x 1.3x
15
1.5
1.0x
삼성전자
1.0
10
AUO
0.7x 5
0.5
0
0.0
LG디스플레이 LG디스플레이
CMI (ROE, %)
09
10
11
12
자료: KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
13
14
15
0
5
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
10
15
20
LG디스플레이 연말까지 든든한 실적
LG디스플레이 (034220) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 27,033 23,525 3,508 2,345 1,163 1,163 -333 -119 24 830 411 419 0 419 426 -7 397 404 -7 4,998 112 18.5 4.3 1.6
12/14F 25,585 21,917 3,668 2,338 1,330 1,330 82 -52 10 1,412 371 1,042 0 1,042 1,046 -4 854 1,022 -168 4,877 1,277 19.1 5.2 4.1
12/15F 27,861 24,149 3,712 2,483 1,229 1,229 -122 -23 0 1,107 244 863 0 863 863 0 863 1,011 -147 4,777 1,311 17.1 4.4 3.1
12/16F 29,439 25,379 4,060 2,545 1,515 1,515 -50 6 0 1,465 322 1,142 0 1,142 1,142 0 1,142 1,338 -195 5,012 1,544 17.0 5.1 3.9
12/13 3,585 419 4,818 3,598 236 984 -1,356 -252 457 -1,400 -159 -4,504 -3,433 -183 -946 58 -391 -553 0 0 162 -1,317 2,339 1,022
12/14F 4,512 1,042 4,068 3,331 217 520 -212 -450 -110 -204 -282 -3,408 -3,219 0 -74 -115 741 593 0 0 148 1,797 1,022 2,818
12/15F 4,511 863 3,814 3,400 148 266 100 -194 -120 186 -244 -3,283 -3,200 0 -83 0 0 0 0 0 0 1,203 2,818 4,021
12/16F 4,744 1,142 3,814 3,400 97 317 104 -198 -122 190 -322 -3,285 -3,200 0 -85 0 -767 -767 0 0 0 666 4,021 4,687
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 7,732 1,022 3,208 1,933 1,569 13,983 407 11,808 468 21,715 6,789 4,454 908 1,427 4,129 2,995 1,134 10,918 10,611 1,789 2,251 6,663 186 10,797
12/14F 9,900 2,818 3,385 2,040 1,657 13,774 429 11,693 429 23,673 7,658 4,700 1,452 1,506 4,241 3,044 1,197 11,899 11,485 1,789 2,251 7,706 289 11,774
12/15F 11,518 4,021 3,584 2,160 1,753 13,453 454 11,493 281 24,971 8,023 4,976 1,452 1,595 4,311 3,044 1,267 12,334 12,348 1,789 2,251 8,570 289 12,637
12/16F 12,607 4,687 3,784 2,282 1,854 13,184 480 11,293 184 25,791 7,628 5,258 685 1,685 4,383 3,044 1,339 12,011 13,491 1,789 2,251 9,712 289 13,780
12/13 21.3 1.7 0.9 2.2 1,191 14,636 29,655 0 0.0 0.0 -8.1 -7.1 27.5 82.7 8.4 12.5 6.6 1.8 4.1 4.8 101.1 113.9 14.6 7.3
12/14F 11.0 2.3 1.0 2.5 2,924 14,282 32,097 0 0.0 0.0 -5.4 -2.4 14.4 145.5 8.0 12.9 7.1 4.6 9.5 8.1 101.1 129.3 2.6 12.3
12/15F 13.3 2.5 0.9 2.3 2,413 13,073 34,510 0 0.0 0.0 8.9 -2.1 -7.6 -17.5 8.2 13.3 7.4 3.5 7.2 8.1 97.6 143.6 -7.8 11.0
12/16F 10.1 2.3 0.9 1.9 3,193 13,851 37,702 0 0.0 0.0 5.7 4.9 23.3 32.3 8.2 13.3 7.4 4.5 8.8 10.2 87.2 165.3 -18.1 14.9
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: LG디스플레이, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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LG디스플레이 연말까지 든든한 실적
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG디스플레이(034220)
제시일자 2014.10.23 2014.10.01 2014.07.24 2014.01.24 2013.07.19 2013.07.04 2013.01.24 2013.01.07 2012.11.28 2012.10.28 2012.07.27
투자의견 매수 Trading BUY Trading BUY Trading BUY 중립 Trading BUY Trading BUY Trading BUY Trading BUY 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 40,000원 40,000원 36,000원 32,000원 31,000원 34,000원 36,000원 40,000원 36,000원 30,000원
(원)
LG디스플레이
50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 12.10
13.10
14.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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