퀀트전략
2014.10.28 퀀트 이기욱
02-768-3001 keewook.lee@dwsec.com
[11월 포트폴리오 전략] 이익 서프라이즈+이익전망 상향 업종 기업들의 3분기 실적이 발표되고 있는 가운데 3분기 순이익 전망은 연초 이후 지속적으 로 하향 조정되며 22조원 22조원까지 낮아졌다.
경기민감 대형주들의 실적둔화로 3분기 영업이익과 순이익은 각각 전년 동기 대비 -10.8%와 10.8%와 -10.9% 감소할 것으로 예상된다.
하지만 내수 소비재 관련 업종들의 실적개선과 중소형주의 작년 3분기 실적부진에 따 른 기저효과 등으로 삼성전자와 현대차를 제외한 영업이익과 순이익은 오히려 전년대비 각 각 12.7%와 12.7%와 10.8% 증가할 전망이다.
10월 24일 기준 38개 기업들이 3분기 실적을 발표했다. 시가총액 기준으로 42% 기업들 이 실적을 발표한 가운데 집계된 3분기 영업이익 잠정치는 13조원으로 13조원으로 9월말 예상치 대비 -12% 하회한 수치다.
업종별로 비철금속, 비철금속, 통신서비스, 통신서비스, 디스플레이, 디스플레이, 은행, 은행, 필수소비재 등이 예상치를 상회하는 실 적을 나타낸 반면 건설, 기계, 미디어•교육, 반도체, 에너지, 화학, 자동차, 조선 등이 어닝 쇼크를 기록 중이다. 올해 1분기와 2분기의 실적 발표 전후 기업들의 주가 반응을 살펴보면, 어닝 서프라이 즈 기업들은 실적 발표 전부터 주가가 상승하기 시작해서 실적 발표 이후에도 한 달 이상 주 가 상승 흐름을 지속했다.
3분기에도 이러한 흐름이 이어질 것으로 보이며 이익 서프라이즈가 난 업종이나 업종이나 이익 서 프라이즈가 예상되는 업종들의 양호한 주가 흐름이 예상된다. 실적 발표 전 예상 영업이익이 증가한 기업들의 경우 어닝 서프라이즈 확률이 높았던 과거 사 례를 참조할 때 디스플레이, 디스플레이, 증권, 증권, 통신서비스, 통신서비스, 운송, 운송, 화장품, 화장품, 보험 업종 등이 이익 예상을 상 회할 가능성이 높다. 높다.
11월 섹터랭킹 모델의 업종선호도 결과, 랭킹대비 저평가되어 있어 오버웨잇할 업종은 유 틸리티, 틸리티, 운송, 운송, 건설, 건설, 반도체, 반도체, 통신서비스, 통신서비스, 철강금속, 철강금속, IT소프트웨어 IT소프트웨어 등이다. 랭킹 점수는 높지 않지만 저평가 정도가 심하여 상대적 매력이 존재하는 업종은 조선, 조선, 정유, 정유, 화학 등이다.
퀀트전략
2014.10.28
3분기 실적 전망: 순이익전망 하향 지속, 순이익 22조원으로 전년동기比 10.9% 감소 국내 상장기업의 3분기 순이익 전망은 연초 이후 지속적으로 하향 조정되며 22조 22조 원까지 낮아
졌다. 경기민감 대형주들의 실적둔화로 인해 3분기 영업이익과 순이익은 각각 전년동기 대비 -10.8%와 -10.9% 감소할 것으로 예상된다<그림 1,2>. 하지만 어닝 쇼크를 기록한 삼성전자와 현대차를 현대차를 제외하면 영업이익과 순이익은 오히려각각 오히려각각 전 년동기 대비 12.7%와 12.7%와 10.8% 증가할 전망이다<그림 2>. 내수 소비재 관련 업종들의 실적개
선과 중소형주의 작년 3분기 실적부진에 따른 기저효과 등으로 경기민감 대형주들을 제 외하면 양호한 실적이 예상된다. 기업의 주가가 이익에 민감하게 반응하며 이익전망이 상향되는 업종들의 주가 수익률이 양호한 흐름이 지속되고 있다<그림 4>. 그림 1. 상장기업 3분기 순이익 전망은 연초 이후 하향 조정 지속 (조 원) 2014 3Q 순이익전망
32.0
2014 4Q 순이익전망 30.0
그림 2. 3분기 영업이익은 전년동기 대비 -10.8% 하향 예상 (YoY, %)
상장기업 2014년 3Q 예상 성장률
15
삼성전자, 현대차 제외 2014년 3Q 예상 성장률 12.7 10.8
10
28.0
5
26.0
2.0
0 -0.7
24.0
22.7
22.0 22.0 20.0 14.01
14.04
14.07
14.10
-5 -10 -10.8
-10.9
-15 매출액
영업이익
당기순이익
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
주: 1) 3 분기 순이익 컨센서스 기준 (실적발표 기업의 경우 잠정치 사용) 2) 네이버의 2013 년 3 분기 순이익은 분할합병 이슈로 인해 계속사업이익으로 대체 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
그림 3. 1개월 전 대비 업종별 3분기 순이익 전망 변화율
그림 4. 이익전망이 증가한 업종의 향후 1개월 주가 수익률 양호
(1개월 전 대비 예상순이익 변화율, %) 20
(1개월 초과수익률,%) 15
10
화장품,의류
건강관리
10
0
필수소비재
-10
5
-20 -30
0
에너지
반도체
운송
증권 보험
소프트웨어 자동차
비철금속 유틸리티 디스플레이
은행 IT가전 철강 호텔,레저 상사,자본재 건설 통신서비스 소매(유통) IT하드웨어 미디어,교육 기계
-40 -5
-50 -60
-10 디스플레이 증권 화장품,의류 조선 유틸리티 소매(유통) 건설 은행 자동차 호텔,레저 상사,자본재 IT가전 철강 소프트웨어 건강관리 필수소비재 통신서비스 기계 화학 보험 반도체 비철금속 미디어,교육 IT하드웨어 에너지 운송
-70
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
화학
조선
-15 -20 -80
(3개월 전 대비 순이익예상 변화율,%) -60
-40
-20
0
20
40
60
주: 순이익예상 변화율: 2014 년 순이익전먕 9 월30 일 기준 3 개월 전 대비 변화율 주가 상승률: 9 월 30 일 대비 10 월 24 일 기준 KOSPI 대비 초과수익률 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
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2014.10.28
3분기 실적 발표 현황: 3분기 실적 잠정치는 9월말 예상치 기준 -12% 하회 10월 24일 기준 38개 기업이 3분기 실적 잠정치를 발표했다. 시가총액 기준으로 42% 의 기업이 실적을 발표한 가운데 실적 발표 기업의 3분기 영업이익은 영업이익은 13조원으로 13조원으로 9월말 예상 치 대비 -12.2% 하회하며 전반적으로 어닝 쇼크를 나타내고 있다<그림 5, 6>.
업종별로는 비철금속, 비철금속, 통신서비스, 통신서비스, 디스플레이, 디스플레이, 은행, 은행, 필수소비재 등이 예상치를 상회하는 실적 을 나타낸 반면 건설, 기계, 미디어·교육, 반도체, 에너지, 화학, 자동차, 조선 등이 어닝 쇼크를 기록 중이다<표 1>. 표 1. 업종별 실적발표 현황 (10월 (10월 24일 24일 기준) 기준) 업종
잠정치(A) 잠정치(A) 1,801 1,745 4,789 9,858 4,884 9,178 135 953 1,573 1,815 30,333 1,271 5,515 -396 54,051 316 131 3,229 131,183
비철금속 통신서비스 디스플레이 은행 필수소비재 철강 건강관리 화장품,의류 운송 조선 자동차 상사,자본재 화학 에너지 반도체 미디어,교육 기계 건설 합계
(단위: 억 원, %)
3 분기 영업이익 예상치(B) 차이( 예상치 (B) 차이(A-B)/B 1,637 10.0 1,611 8.3 4,581 4.5 9,452 4.3 4,698 4.0 9,194 -0.2 136 -0.7 970 -1.7 1,663 -5.4 1,920 -5.4 32,383 -6.3 1,411 -9.9 6,158 -10.5 -456 -13.2 63,790 -15.3 491 -35.5 210 -37.7 6,149 -47.5 145,998 -10.1
증가율(YoY) 증가율(YoY) 20.0 17.0 22.6 -11.7 11.4 37.9 63.1 -1.0 -7.4 -11.8 -14.1 116.3 -19.9 -257.7 -52.3 -30.1 -70.5 -209.0 -30.3
예상상회 기업비율
업종 내 실적 발표기업 비중
1/2 3/5 0/1 1/2 0/2 1/2 1/1 0/2 1/1 0/1 3/3 1/5 0/1 1/2 1/1 1/2 0/1 2/4 17/38
43.3 13.8 96.8 32.1 32.9 65.5 4.3 13.0 41.5 27.0 75.1 22.7 44.3 17.7 99.2 35.4 10.2 46.2 54.1
주: 에상치는 9 월말 기준, 업종 내 실적발표 기업 비중은 시가총액 비중 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
그림 5. 3분기 실적 발표 전체 기업 실적치와 예상치 비교: 비교: 예상치 하회 (조 원) 200
3분기 실적치(잠정치) 180 184
3분기 예상치(9월말 기준)
그림 6. 분기별 영업이익 예상치 대비 실적치 차이 (3Q는 (3Q는 잠정치 기준) 기준) 상장기업
(%) 0.0
삼성전자&현대차 제외
-2.0
160
-4.0
111 112
120
-2.6
-3.4
-6.0 80 40
-8.1
13.0 15
7
8
0 실적발표 기업
삼성전자& 현대차 제외
매출액
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
-6.1
-6.9
-8.0
실적발표 기업
삼성전자& 현대차 제외
영업이익
-10.0 -12.0 -12.2 -14.0 1분기
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
2분기
3분기(잠정치)
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2014.10.28
실적 발표에 따른 주가 반응: 어닝 서프라이즈 기업은 실적 발표 이후에도 주가 강세 올해 1분기와 2분기의 실적 발표 전후 기업들의 주가 반응을 살펴보면, 어닝 서프라이즈 기업들 기업들은 실적 발표 전부터 주가가 상승하기 시작해서 실적 발표 이후에도 한 달 이상 주가 상승 흐름을 지속했다.
반면 어닝 쇼크 기업의 경우 1분기에는 실적 발표 후에 가파른 하락세를 나타냈으나 2 분기에는 발표 후 주가가 반등하며 1분기와는 상반된 결과를 나타냈다. 2분기에는 실적 악화에 대한 우려가 발표 전 주가에 과도하게 반영되고 실적 발표 이후에는 오히려 불확 실성 해소로 인해 저가 매수세가 유입되며 주가가 반등한 것으로 해석된다. 3분기에도 이러한 흐름이 이어질 것으로 보이며, 실적 발표 전 예상 영업이익이 증가한 기업 들의 경우 어닝 서프라이즈 확률이 높았던 과거 사례를 참조할 때 디스플레이, 디스플레이, 증권, 증권, 통신서비 스, 운송, 운송, 화장품, 화장품, 보험 업종 등의 양호한 주가 흐름이 예상된다<그림 9, 10>. 그림 7. 어닝 서프라이즈 기업: 기업: 실적 발표 후에도 주가 상승 지속 (T-15=100)
(T-15=100) 실적 발표일
110
그림 8. 어닝 쇼크 기업: 기업: 실적 발표 후 1분기는 하락 지속, 지속, 2분기 2분기 반등
108
102
106
100
104
98
102
96 2014년 2분기
100 98 T-15
2014년 1분기 T-10
T-5
T0
실적 발표일
104
T5
T10
T15
T20
2014년 2분기
94
2014년 1분기 92 T-15
T-10
T-5
T0
T5
T10
T15
주: 어닝 서프라이즈 기업들의 실적 발표 15 일 전부터 누적 초과수익률 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
주: 어닝 쇼크 기업들의 실적 발표 15 일 전부터 누적 초과수익률 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
그림 9. 실적 발표 전 예상 영업이익 증가율과 발표 후 주가 수익률
그림 10. 10. 업종별 12MF 영업이익 3개월 전 대비 증가율
(%) 5
발표 전 예상 영업이익 증가율 발표 후 10일 주가 수익률
4
T20
(%) 30 20
3
10
2 1
0
0
-10
-1
-20
-2
-4 1분기
2분기
어닝 서프라이즈
1분기
2분기 어닝 쇼크
주: 영업이익 증가율은 실적 발표 직전일 기준 12MF 영업이익의 3 개월 전 대비 증가율 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
디스플레이 증권 통신서비스 운송 화장품,의류 보험 건설 유틸리티 IT가전 필수소비재 호텔,레저 건강관리 은행 철강 상사,자본재 소프트웨어 화학 자동차 소매(유통) 미디어,교육 비철금속 조선 기계 에너지 IT하드웨어 반도체
-30
-3
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
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2014.10.28
11월 11월 섹터 랭킹 모델 대우 섹터 랭킹 모델은 업황, 이익모멘텀, 밸류에이션 변수로 구성되어 있다. 1) 업황 업황(12M (12M Fwd 매출액증가율의 3개월전대비 변화폭), 변화폭), 2) 이익모멘텀(12M 이익모멘텀(12M Fwd EPS증가율 EPS증가율, 증가율, 이익조정비율), 이익조정비율), 밸류에이션((최근 6개월 이익 개선폭 대비 밸류에이션 개선폭, 3) 밸류에이션 개선폭, 6개월 6개월 평균 PER대비 PER대비 현재 PER)
10월 모델포트폴리오 성과는 10월 27일 기준 -4.98% 절대수익률을 기록하면서 -4.91% 의 수익률을 나타낸 KOSPI보다 -0.07%p 낮은 수익률을 기록했다. 11월 섹터랭킹 모델의 업종선호도 결과는 <그림 13>과 같다. 랭킹대비 저평가되어 있 어 오버웨잇할 업종은 유틸리티, 유틸리티, 운송, 운송, 건설, 건설, 반도체, 반도체, 통신서비스, 통신서비스, 철강금속, 철강금속, IT소프트웨어 IT소프트웨어 등이다. 등이다. 랭킹 점수는 높지 않지만 저평가 정도가 심하여 상대적 매력이 존재하는 업종은 조 선, 정유, 정유, 화학 등이다. 그림 11. 11. 10월 10월 모델포트폴리오와 시장 지수 추이 비교
그림 12. 12. 10월 10월 모델포트폴리오 업종 비중 제안과 실제 성과
KOSPI 소형주 PF
(2014.9.26=100) 102
(%p) 1.5
중형주 KOSDAQ
업종 제안 초과비중 은행
1.0
100
건설
0.5
통신서비스 소매
음식료
-1.0
09/26
10/01
10/07
10/13
10/16
10/21
기계조선
화학
보험
ITHW 반도체 자동차
-2.5 -15
10/24
초과수익률
정유
-2.0
92
-10
-5
0
5
10
자료: WISEFn, KDB 대우증권 리서치센터
자료: KDB 대우증권 리서치센터
그림 13. 13. 11월 11월 섹터 랭킹 모델 표준점수
그림 14. 14. 11월 11월 섹터 랭킹 점수와 3개월 주가 상승률 비교
(%) 15
(3개월 주가 상승률, %) 30 생활용품 25
유틸리티 운송 건설 반도체 통신서비스 철강금속 ITSW 제약 소매 정유 생활용품 호텔레저 은행 음식료 증권 화학 자동차 기계조선 보험 ITHW -2.0
생활용품
철강금속
-1.5
94
제약 운송
-0.5
96
유틸리티
증권
0.0
98
ITSW
호텔레저
20 15
보험
10
은행 소매
5 0
호텔레저
-5
음식료
ITSW
자료: KDB 대우증권 리서치센터
0.0
1.0
2.0
3.0
(표준화점수)
반도체
-15
-1.0
철강금속
제약
-10
(표준화점수)
유틸리티
통신서비스 운송
증권
-20 -25 -2
건설
자동차
ITHW 기계조선 -1
화학
자료: KDB 대우증권 리서치센터
정유 0
1
2
3
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2014.10.28
11월 대우 모델포트폴리오 (단위: %) 섹터
업종
코드
종목명
정유
A096770
SK 이노베이션
화학 화학 철강금속 철강금속
A051910 A004800 A005490 A004020
LG 화학 효성 POSCO 현대제철
건설 건설 운송 운송 기계조선 기계조선
A000830 A000720 A003490 A000120 A010620 A042670
삼성물산 현대건설 대한항공 CJ 대한통운 현대미포조선 두산인프라코어
자동차 자동차 자동차 자동차 호텔레저 호텔레저 소매
A000270 A012330 A000240 A011210 A035250 A008770 A035760
기아차 현대모비스 한국타이어월드와이드 현대위아 강원랜드 호텔신라 CJ 오쇼핑
음식료 음식료 생활용품 생활용품 제약
A033780 A097950 A090430 A051900 A000100
KT&G CJ 제일제당 아모레퍼시픽 LG 생활건강 유한양행
은행 은행 증권 보험 지주
A055550 A086790 A016360 A000810 A034730
신한지주 하나금융지주 삼성증권 삼성화재 SK C&C
ITSW ITSW 반도체 반도체 ITHW ITHW ITHW
A035420 A035720 A005930 A000660 A034220 A009150 A006400
NAVER 다음 삼성전자 SK 하이닉스 LG 디스플레이 삼성전기 삼성 SDI
에너지 소재
산업재
경기관련소비재
필수소비재/ 필수소비재/의료
금융
IT
통신서비스 통신서비스 A017670
SK 텔레콤
유틸리티 유틸리티
한국전력 한국가스공사
유틸리티 A015760 A036460
합계 주: 업종 및 종목 비중은 2014년 10월 24일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터
업종비중 (A) 2.2 2.2 9.3 4.1 4.1 5.2 5.2 9.2 3.2 3.2 2.6 2.6 3.4 3.4 15.6 10.8 10.8 10.8 10.8 1.8 1.8 3.0 12.2 5.3 5.3 3.4 3.4 3.5 14.4 6.3 6.3 2.0 4.9 1.2 29.8 6.1 6.1 18.3 18.3 5.4 5.4 5.4 3.2 3.2 4.1 4.1 4.1 100.0
업종제안비중 (B) 2.2 2.2 8.8 3.3 3.3 5.5 5.5 9.6 3.5 3.5 3.4 3.4 2.7 2.7 14.0 8.9 8.9 8.9 8.9 2.6 2.6 2.5 11.9 6.0 6.0 2.4 2.4 3.5 14.6 7.8 7.8 2.2 3.7 0.9 29.4 6.3 6.3 18.2 18.2 4.9 4.9 4.9 4.5 4.5 5.0 5.0 5.0 100.0
차이 (B-A) 0.0 0.0 -0.5 -0.8 -0.8 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.8 0.8 -0.7 -0.7 -1.6 -1.9 -1.9 -1.9 -1.9 0.8 0.8 -0.5 -0.3 0.7 0.7 -1.0 -1.0 0.0 0.2 1.5 1.5 0.2 -1.2 -0.3 -0.4 0.2 0.2 -0.1 -0.1 -0.5 -0.5 -0.5 1.3 1.3 0.9 0.9 0.9
종목비중 0.7 1.1 0.2 2.4 0.7 1.0 0.5 0.2 0.4 0.2 0.2 2.0 2.1 0.2 0.4 0.7 0.4 0.2 1.1 0.5 1.3 0.8 0.2 2.0 0.9 0.3 1.2 1.2 2.3 0.8 14.7 3.0 1.1 0.3 0.7 1.9 2.7 0.4
종목제안비중 2.2 2.2 8.8 1.7 1.6 3.0 2.5 9.6 1.5 2.0 1.7 1.7 1.5 1.2 14.0 2.5 1.8 1.6 3.0 1.0 1.6 2.5 11.9 3.0 3.0 1.2 1.2 3.5 14.6 4.0 3.8 2.2 3.7 0.9 29.4 3.2 3.1 14.0 4.2 2.5 1.4 1.0 4.5 4.5 5.0 2.8 2.2 100.0
전월대비차이 0.2 -0.3 -0.3 0.6 0.1 -0.5 -0.5 0.0 0.0 -0.5 0.0 신규 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 신규 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -0.1 1.0 0.4 0.5 -0.2 신규 0.5 0.0 0.1