LG유플러스
(032640)
우량한 실적, 계속 좁혀지는 격차!
What’s New?: 3분기 서비스수익 및 영업이익 예상치 상회, ARPU도 지속 증가
유무선통신
LG유플러스의 3분기 실적의 내용은 대체로 긍정적이었다. 동사의 LTE 가입자 비중은 3분기
Results Comment 2014.10.28
말 73%로서, 산업 평균 61% 대비 월등히 높다. LTE 가입자 시장 성숙에 대한 우려에도 불구하고, LG유플러스는 3분기에 가입자 수와 인당 매출액(ARPU) 모두 늘어나면서 서비 스수익이 예상치를 상회했다. LG유플러스의 LTE 가입자당 월간 사용량은 3.8GB로 추산되
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
15,000
현재주가(14/10/27,원)
11,300 33%
상승여력
며, 이는 전분기 대비 21% 대폭 증가한 것이다. 무선 서비스 ARPU는 전분기 대비 1.5% 증가한 36,159원을 기록하여, ARPU 기준으로는 국내 최고 수준으로 추정된다. 핵심적인 변동비인 마케팅비는 3분기가 단통법 발효 이전 시기였음에도 불구하고 일찍 감 소한 모습을 보였고, 인건비, 접속료 등 제반비용도 예상보다 지출이 적었던 것으로 나타났 다. 이에 따라 영업이익률은 6.3%로 6.3%로 사상 최고 수준을 기록했다. 4분기 및 2015년 전망에는 견조한 무선 가입자 실적과 데이터 사용량 증가에 따른 ARPU
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
571 529
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-14.6 5.4 20.7 11.9 1,931.97
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
4,934 437 63.9 29.7 0.63 8,890 12,850 1개월 -7.0 -2.2
6개월 12.4 14.7
LG유플러스
12개월 12개월 -8.9 -4.0
KOSPI
증가세를 감안하여 무선수익 예상치를 상향 조정했다. 반면 번호이동 시장이 냉각되고 있는 점을 감안하여 단말 매출 추정치를 하향 조정했고, 변동비에 해당하는 마케팅비와 상품(단 말)구입비 추정치도 하향 조정하여 영업이익 증가 예상 폭이 상향되었다.
Catalyst: 단통법 발효 이후에도 순증 지속, 아이폰6 출시는 가입자 저변 확대 기회 LG유플러스는 10월 10월 단통법 발효 이후에도 번호이동 시장 내 가입자 순증 실적을 거두고 있는 것으로 파악된다. 과거 번호이동시장 안정화시 순증 경향이 가장 높았던 패턴이 단통법 시 대에서도 지속되는 중으로 판단된다. 이번에는 LG유플러스도 아이폰6를 출시하면서 경쟁사 대비 존재했던 단말 라인업 격차가 해소되고 있다. 동사의 아이폰6 아이폰6 출시는 가입자 저변을 확대할 수 있는 기회로 활용될 전망이다. 과거에는 아이폰 단말을 취급하지 못해 제외할 수밖에 없었던 아이폰 이용자에 대해 잠재 가입자 대상으로서 마케팅이 가능해졌으며, 가입자로 유치할 시에는 아이폰 이용자가 데이 터를 많이 쓰는 얼리어댑터 경향이 강한 점, 이번에 화면이 커지면서 데이터 소비를 촉진하 는 동영상 시청에 더욱 용이해진 점 등이 무선 실적에 긍정적으로 기여할 것으로 예상된다.
Valuation: 투자의견 ‘매수’ 및 목표주가 15,000원 유지
100 90
LG유플러스에 대한 기존의 투자의견 ‘매수’와 목표주가 15,000원을 유지한다. 목표주가는
80
내년 EPS 예상치에 글로벌 통신주 평균 PER 18배를 대입한 값과 내년 예상 DPS에 작년
70 60 13.10
14.2
14.6
14.10
말 배당수익률 수준을 적용한 값의 평균을 통해 산출했다. LG유플러스는 LG유플러스는 국내 통신주 중에서 실적 성장과 함께 올해 연말부터 바로 배당이 상향될 수 있는 종목으로 부각될 전망이다.
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 9,186 279 3.0 85 164 2.2 45.0 0.9
12/12 10,905 127 1.2 -60 -122 -1.6 0.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG유플러스, KDB대우증권 리서치센터
12/13 11,450 542 4.7 279 640 7.2 16.8 1.2
12/14F 11,189 571 5.1 239 547 5.8 20.7 1.2
12/15F 11,311 666 5.9 324 743 7.5 15.2 1.1
12/16F 11,446 690 6.0 355 813 7.8 13.9 1.0
LG유플러스 우량한 실적, 계속 좁혀지는 격차!
실적 추이와 전망 표 1. LG유플러스 LG유플러스 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 서비스수익 무선수익 유선수익 단말수익 매출비중 서비스수익 단말수익 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 QoQ 성장률 매출액 서비스수익 무선수익 유선수익 단말수익 영업이익 순이익 YoY 성장률 매출액 서비스수익 무선수익 유선수익 단말수익 영업이익 순이익 주요 지표 무선통신 가입자 LTE 가입자 유선통신 가입자 미디어 가입자
(십억원, %, 천명)
1Q13 2,860 1,848 1,107 740 1,006
2Q13 2,763 1,935 1,173 762 824
3Q13 2,879 1,989 1,218 772 885
4Q13 2,948 2,061 1,270 788 884
1Q14 1Q14 2,780 2,016 1,249 769 760
2Q14 2Q14 2,774 2,065 1,275 783 704
3Q14P 3Q14P 2,762 2,090 1,297 788 667
4Q14 4Q14F 2,873 2,194 1,393 810 675
2012 10,905 7,013 3,980 3,030 3,878
2013 11,450 7,834 4,768 3,061 3,599
2014F 11,189 8,365 5,214 3,151 2,807
64.6 35.2 123 4.3 74 2.6
70.0 29.8 145 5.2 82 2.9
69.1 30.7 149 5.2 75 2.6
69.9 30.0 125 4.2 48 1.6
72.5 27.3 113 4.1 27 1.0
74.5 25.4 98 3.5 34 1.2
75.7 24.1 175 6.3 82 3.0
76.4 23.5 185 6.4 98 3.4
64.3 35.6 127 1.2 -60 -0.5
68.4 31.4 542 4.7 279 2.4
74.8 25.1 571 5.1 240 2.1
3.8 2.1 6.6 -4.2 7.0 70.8 흑전
-3.4 4.7 6.0 3.0 -18.1 17.6 9.7
4.2 2.8 3.8 1.3 7.4 2.6 -8.0
2.4 3.6 4.3 2.1 -0.1 -15.9 -35.7
-5.7 -2.2 -1.7 -2.4 -13.9 -9.4 -44.4
-0.2 2.4 2.2 1.8 -7.4 -13.4 25.0
-0.4 1.2 1.7 0.6 -5.3 78.1 145.1
4.0 4.9 7.4 2.8 1.3 6.0 19.7
12.0 12.2 23.8 -1.3 13.2 80.7 236.6
-0.9 10.7 18.8 0.3 -20.4 흑전 흑전
2.0 10.3 15.2 3.2 -12.6 흑전 흑전
7.0 13.8 22.2 2.1 -6.0 73.4 흑전
-2.8 9.1 12.8 4.0 -24.4 -8.1 -63.9
0.4 6.7 8.7 2.8 -14.5 -32.3 -58.9
-4.1 5.1 6.5 2.1 -24.6 17.4 9.5
-2.6 6.4 9.7 2.8 -23.5 47.9 103.9
18.7 9.2 16.6 -1.2 40.9 -54.6 적전
5.0 11.7 19.8 1.1 -7.2 327.2 흑전
-2.3 6.8 9.3 2.9 -22.0 5.4 -13.7
10,363 5,202 8,295 1,183
10,521 5,896 8,633 1,321
10,713 6,549 8,873 1,439
10,874 7,089 9,115 1,550
10,875 7,462 9,393 1,672
11,008 7,813 9,629 1,784
11,159 8,182 9,746 1,875
11,211 8,408 9,900 1,995
10,162 4,380 7,905 1,054
10,874 7,089 9,115 1,550
11,211 8,408 9,900 1,995
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 및 비지배주주 귀속 합산 순이익, 자료: LG유플러스, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 수익예상 조정
매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
(십억원, 원, %) 변경 전 14F 15F 11,312 11,340 543 657 260 359 596 822 4.8 5.8 2.3 3.2
변경 후 14F 15F 11,189 11,311 571 666 240 324 547 743 5.1 5.9 2.1 2.9
변경률 14F -1.1 5.2 -7.7 -8.2
변경 근거 15F -0.3 - 단말 매출 추정치 하향, 유선 데이터 매출 추정치 하향 1.4 - 마케팅비 및 상품구입비 추정치 하향 -9.7 - 유효법인세율 추정 상향 -9.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 및 비지배주주 귀속 합산 순이익, 자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
LG유플러스 우량한 실적, 계속 좁혀지는 격차!
LG유플러스 (032640) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 11,450 0 11,450 10,908 542 542 -208 -151 1 334 54 279 0 279 279 0 274 274 0 1,857 41 16.2 4.7 2.4
12/14F 11,189 0 11,189 10,618 571 571 -243 -168 1 328 89 240 0 240 239 1 236 235 1 1,980 524 17.7 5.1 2.1
12/15F 11,311 0 11,311 10,645 666 666 -222 -151 0 444 120 324 0 324 324 0 324 324 0 2,008 675 17.8 5.9 2.9
12/16F 11,446 0 11,446 10,756 690 690 -204 -127 0 486 131 355 0 355 355 0 355 355 0 1,977 653 17.3 6.0 3.1
12/13 1,778 279 1,715 1,204 110 401 -14 55 -48 -94 -15 -1,962 -1,696 -244 -6 -16 241 243 0 0 -2 57 341 398
12/14F 1,392 240 1,783 1,245 165 373 -383 80 10 -9 -73 -1,053 -866 0 4 -191 105 171 0 -65 -1 445 398 843
12/15F 1,675 324 1,613 1,199 143 271 8 -17 -4 4 -120 -1,001 -1,000 0 -1 0 -1,450 -1,378 0 -72 0 -777 843 66
12/16F 1,653 355 1,545 1,162 125 258 11 -18 -5 4 -131 -1,002 -1,000 0 -2 0 -98 0 0 -98 0 553 66 619
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 2,697 398 1,728 395 176 9,078 13 6,393 1,259 11,775 3,738 1,504 1,237 997 4,014 3,303 711 7,752 4,021 2,574 837 618 2 4,023
12/14F 3,083 843 1,684 384 172 8,951 13 6,503 1,113 12,034 3,831 1,466 1,394 971 4,010 3,317 693 7,841 4,190 2,574 837 790 3 4,193
12/15F 2,333 66 1,704 389 174 8,610 13 6,304 970 10,942 2,479 1,482 15 982 4,017 3,317 700 6,497 4,443 2,574 837 1,043 3 4,446
12/16F 2,913 619 1,725 393 176 8,324 13 6,142 845 11,237 2,509 1,499 16 994 4,026 3,317 709 6,535 4,699 2,574 837 1,299 3 4,702
12/13 16.8 2.4 1.2 4.7 640 4,567 9,209 150 23.4 1.4 5.0 22.2 326.8 7.3 30.9 0.0 2.4 7.2 5.8 192.7 72.2 101.8 2.6
12/14F 20.7 2.4 1.2 4.4 547 4,632 9,598 165 30.0 1.5 -2.3 6.6 5.4 -14.5 7.2 28.7 0.0 2.0 5.8 5.1 187.0 80.5 91.1 2.7
12/15F 15.2 2.5 1.1 4.1 743 4,438 10,175 225 30.3 2.0 1.1 1.4 16.6 35.8 7.4 29.3 0.0 2.8 7.5 6.1 146.1 94.1 72.4 3.6
12/16F 13.9 2.6 1.0 3.8 813 4,352 10,764 250 30.7 2.2 1.2 -1.5 3.6 9.4 7.4 29.3 0.0 3.2 7.8 6.6 139.0 116.1 56.7 4.5
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: LG유플러스, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
LG유플러스 우량한 실적, 계속 좁혀지는 격차!
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) LG유플러스(032640)
제시일자 2014.10.01 2014.07.31 2014.04.28 2014.01.20 2013.07.19 2013.06.11
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외
목표주가( 목표주가(원) 15,000원 11,500원 13,000원 15,000원 16,000원 15,000원
(원)
LG유플러스
20,000 15,000 10,000 5,000 0 12.10
13.10
14.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
4
KDB Daewoo Securities Research