유한양행
(000100)
원료의약품 수출 확대
제약
3분기 실적은 예상 하회, 하지만 인건비 증가분 제외하면 예상에 부합
Results Comment 2014.10.29
(+4. (+4.4% YoY), 당기순이익 118억 18억 원(+40 (+40. 40.9% YoY)을 시현했다. 매출액은 우리의 예상과 시장 컨
별도 기준 유한양행의 3분기 실적은 매출액 2,591 2,591억 91억 원(+16 (+16. 16.9% YoY), 영업이익 134억 34억 원 센서스에 부합했지만, 영업이익은 우리의 예상과 시장 컨센서스를 상당히 하회했다. 참고로 시
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
232,000
현재주가(14/10/28,원)
180,500 29%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
65 70
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
23.0 4.9 23.3 12.0 1,925.68
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
2,013 11 75.1 26.1 0.50 167,000 203,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 -4.2 1.0
6개월 0.3 2.5
유한양행
12개월 12개월 -1.9 4.3
KOSPI
장 컨센서스는 매출액 2,558억 원, 영업이익 181억 원, 당기순이익 160억 원이다. 동사의 주요 사업부는 모두 성장해, 전사 매출액이 전년 동기대비 증가했다. 처방약품과 처방약품과 수 증가해,, 외형 성장을 견인 견인했다.. 주요 도입신약인 비리 출이 각각 전년동기대비 8.3%, 108.6% 증가해 어드(B형 간염, HIV 감염), 트라젠타(당뇨), 프리베나(폐렴구균 백신)등이 모두 높은 성장률 을 기록했다. 원료의약품의 경우, C형 간염치료제가 전년동기대비 823.4% 증가한 282억 원을 기록해, 수출이 고성장했다. 상반기 실적호조로 3분기에 성과급 등 인건비가 전년동기대비 50억 50억 원 증가해, 영업이익이 전 년동기비 소폭 증가에 그쳤다. 하지만 인건비 증가분 50억 원을 제하면 제하면,, 우리의 예상에 부합 하는 실적이고, 영업이익률은 2분기 대비 개선된 것으로 분석된다.
C형 간염 치료제가 원료의약품 성장 드라이버 2014년 2014년 원료의약품 수출은 전년비 23.9% 증가한 1,425억 원에 이를 전망이다. 이중 C형 간 염치료제의 비중은 38.1%에 38.1%에 달할 것으로 추정한다. C형 간염치료제는 각각 글로벌 바이오텍
회사와 다국적 제약사 제품이다. 이중 글로벌 바이오텍 회사 제품은 허가를 받은 것으로 보 이고, 다국적 제약사의 제품은 2014년 4분기에 허가가 예상된다. 이에 따라 C형 간염 치료제는 2015년에 2015년에 전년대비 18.4% 증가할 것으로 전망되어, 원료의약품 수출 성장에 기여할 것으로 판단된다. 우리는 수출이 2015년에 2015년에 20.4% 증가한 1,715억 원에 이를 것으로 예상한다.
지분법 이익 개선 지속 전망 3분기에 지분법 이익은 154억 원을 기록한 것으로 추정된다. 이로써 2014년 2014년 3분기까지 지 2014년 분법 이익은 전년동기대비 13.9% 증가했다. 참고로 자회사 유한킴벌리의 2014 년 3분기까지 지
110
분법 이익은 전년동기대비 14.5% 증가한 것으로 보인다. 우리는 2014년 2014년 지분법 이익이 전년
100
대비 12.2% 증가할 것으로 추정하고 있고, 자회사의 실적 개선에 따라 2015년에는 2015년에는 11.4% 증가한 604억 원에 이를 것으로 전망한다.
90 80 13.10
14.2
[헬스케어] 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com
14.6
14.10
우리는 동사에 대해 투자의견 매수, 매수, 목표주가 232,000원을 232,000원을 유지한다. 마케팅 비용 부담 완화, 원료 의약품 수출 확대, 유한킴벌리의 수익성 개선 등으로 이익 개선이 가능할 것으로 전망 되기 때문이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 668 53 7.9 83 7,297 7.7 17.5 1.2
주: K-IFRS 별도 기준 자료: 유한양행, KDB대우증권 리서치센터
12/12 763 30 3.9 70 6,109 6.2 28.3 1.6
12/13 932 56 6.0 72 6,312 6.2 29.6 1.6
12/14F 1,015 65 6.4 88 7,762 7.3 23.3 1.5
12/15F 1,135 80 7.0 106 9,309 8.2 19.4 1.4
12/16F 1,234 91 7.4 116 10,187 8.3 17.7 1.3
유한양행 원료의약품 수출 확대
표 1. 3분기 3분기 잠정실적 잠정실적
(십억원, %)
매출액
3Q13
2Q14
221.7
매출총이익 영업이익 법인세비용 차감전 순이익 순이익
3Q14P 3Q14P
성장률
잠정치
KDB대우 KDB대우
YoY
254.5
259.1
260.8
16.9
QoQ 1.8
66.0 12.8
77.3 16.1
73.2 13.4
81.2 18.4
11.0 4.4
-5.3 -16.7
12.4
18.8
17.2
21.5
39.1
-8.1
8.4
13.4
11.8
17.2
40.9
-11.7
자료: 유한양행, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 주요 사업부 매출
(십억원, %)
사업부
3Q14P 3Q14P
YoY
QoQ
3Q13
2Q14
약품사업
187.6
8.3
1.9
173.3
184.1
처방 비처방
158.0 24.8
8.7 8.2
3.6 -5.5
145.3 23.0
152.4 26.3
생활건강사업
23.1
4.2
14.8
22.1
20.1
해외사업 수출
44.3 41.2
90.6 108.6
-1.1 -0.7
23.3 19.8
44.8 41.5
4.1
35.7
-24.5
3.1
5.5
임대, 용역 자료: 유한양행, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 주요 의약품 매출 제품명
적응증
비리어드
(십억원, %) 3Q14P 3Q14P
YoY
QoQ
3Q13
2Q14
HIV 감염, 만성B형 간염
23.5
84.1
16.3
12.7
20.2
트라젠타
2형 당뇨
20.4
44.0
15.4
14.1
17.6
트윈스타 아토르바
고혈압 고지혈증
19.3 8.1
-3.3 -13.9
3.7 4.2
19.9 9.4
18.6 7.8
프리베나
폐구균 예방
5.9
86.1
67.7
3.2
3.5
메로펜
항생제
4.6
6.9
7.7
4.3
4.3
머시론
피임
4.1
31.5
70.5
3.1
2.4
코푸시럽/정
기침, 가래
3.2
-44.4
-53.7
5.8
6.9
암비솜 알마겔
항생제 제산제
3.0 2.6
-0.9 -3.8
-6.7 -3.7
3.0 2.7
3.2 2.7
자료: 유한양행, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 유한킴벌리의 매출액 추이, 추이, 내수 및 수출 모두 성장하면서 3Q14 매출액 +6.1% YoY (십억원)
매출액 (L)
YoY (R)
(%)
370
15 10
350
그림 2. 유한킴벌리의 순이익 추이, 추이, 3Q14 당기순이익 +42.4% YoY 순이익 (L)
(십억원)
YoY (R)
(%)
50
80 60
40
5
40 30
330
0
20 20
-5 310 -10 290
-15 1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
자료: 유한양행, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
1Q14
3Q14
0 10
-20
0
-40 1Q12
3Q12
1Q13
자료: 유한양행, KDB대우증권 리서치센터
3Q13
1Q14
3Q14
유한양행 원료의약품 수출 확대
표 4. 분기 실적 전망
(십억원, %, 원)
구분 매출액
1Q13 215.6 29.4 162.5 133.9 23.3 5.3 17.1 32.8 28.9 3.2
2Q13 236.2 17.3 177.2 147.2 24.7 5.3 19.0 36.9 32.4 3.2
3Q13 221.7 10.3 173.3 145.3 23.0 5.0 22.1 23.3 19.8 3.1
4Q13 258.2 33.1 198.6 169.5 23.7 5.4 19.4 37.1 34.0 3.1
1Q14 225.8 4.8 170.5 142.9 21.2 6.4 17.4 35.0 33.1 3.0
2Q14 254.5 7.8 184.1 152.4 26.3 5.4 20.1 44.8 41.5 5.5
3Q14P 3Q14P 259.1 16.9 187.6 158.0 24.8 4.8 23.1 44.3 41.2 4.1
4Q14F 4Q14F 275.6 6.7 219.6 189.7 24.5 5.5 20.5 29.9 26.6 5.6
2013 931.6 22.1 711.6 595.9 94.7 21.0 77.6 130.1 115.1 12.6
2014F 2014F 1,015.1 9.0 761.8 643.0 96.8 22.1 81.0 154.0 142.5 18.2
2015F 2015F 1,135.2 11.8 846.0 726.7 97.9 21.5 84.9 183.1 171.5 21.2
YoY
12.1 5.6 19.2
12.5 5.3 34.2
11.5 5.2 -13.1
19.9 7.7 흑전
14.0 6.2 16.3
16.1 6.3 29.3
13.4 5.2 16.6
21.5 7.8 8.0
56.0 6.0 84.1
65.1 6.4 16.3
80.5 7.1 23.6
YoY
35.9 11.2
18.1 97.6
11.1 -35.8
25.0 -27.3
38.4 7.0
18.8 3.7
17.2 56.0
36.3 45.2
90.0 -3.2
110.7 23.0
132.8 19.9
YoY
28.6 5.8
13.3 420.5
7.1 -41.0
22.9 -18.2
30.3 6.1
13.4 0.5
11.8 67.6
32.9 43.4
71.9 3.3
88.4 23.0
106.0 19.9
22.4
26.8
17.7
21.8
20.1
28.7
27.2
34.6
88.8
110.6
131.1
5.7
73.4
-33.5
9.1
-10.4
7.0
53.8
58.6
6.5
24.6
18.5
YoY
6,312 3.3
7,762 23.0
9,309 19.9
EPS(지분법이익 반영) YoY
7,795 6.5
9,715 24.6
11,515 18.5
YoY 약품사업부 처방 비처방 기타 생활건강사업부 해외사업부 수출 기타(임대, 수탁) 영업이익 영업이익률 세전순이익 당기순이익 당기순이익 (지분법이익 반영) YoY EPS
자료: 유한양행, KDB대우증권 리서치센터
표 5. 수익 예상 변경
(십억원, 원, %) 변경전
변경후
변경률
14F
15F
16F
14F
15F
16F
14F
15F
16F
1,026.5
1,135.4
1,228.9
1,015.1
1,135.2
1,234.5
-1.1
0.0
변경사유
영업이익
70.1
80.1
88.2
65.1
80.5
91.5
-7.1
0.5
세전손익
115.8
133.0
144.0
110.7
132.8
145.3
-4.4
-0.2
순이익
92.4
106.2
115.0
88.4
106.0
116.0
-4.3
-0.2
0.5 -2014년 3분기 실적 감안해, 2014년 실적 조정 3.7 -2015년 이후 매출액 추정에 개량신약 신제품 매출 반영 0.9 -유한킴벌리 실적 개선을 감안, 2015년 이후 0.9 배당금 수익 소폭 상향
EPS(원)
8,114
9,326
10,097
7,762
9,309
10,187
-4.3
-0.2
0.9
영업이익률
6.8
7.1
7.2
6.4
7.1
7.4
순이익률
9.0
9.4
9.4
8.7
9.3
9.4
매출액
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 지분법 이익 반영 12개월 12개월 선행 PER 밴드 (십억원)
23.0x
2,500
19.8x 16.5x
2,000
13.3x 1,500 10.0x 1,000
500 05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
유한양행 원료의약품 수출 확대
유한양행 (000100) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 932 648 284 227 56 56 34 12 0 90 18 72 0 72 72 0 61 61 0 70 77 7.5 6.0 7.7
12/14F 1,015 709 306 241 65 65 46 14 0 111 22 88 0 88 88 0 91 91 0 79 79 7.8 6.4 8.7
12/15F 1,135 790 345 265 80 80 53 16 0 133 27 106 0 106 106 0 106 106 0 94 91 8.3 7.0 9.3
12/16F 1,234 854 380 289 91 91 54 19 0 145 29 116 0 116 116 0 116 116 0 105 108 8.5 7.4 9.4
12/13 87 72 13 13 1 -1 -16 -43 7 38 -25 35 -9 -4 74 -26 -38 0 2 -13 -27 84 182 266
12/14F 86 88 -9 13 1 -23 -16 6 -12 -10 -22 -5 -7 0 0 2 -16 0 0 -16 0 65 266 331
12/15F 98 106 -8 13 1 -22 -21 -23 -11 13 -27 -7 -7 0 0 0 -16 0 0 -16 0 76 331 407
12/16F 115 116 -5 13 1 -19 -17 -19 -9 11 -29 -10 -7 0 0 -3 -16 0 0 -16 0 89 407 496
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 650 266 215 85 84 740 313 153 10 1,390 188 139 0 49 27 0 27 215 1,175 57 114 1,065 0 1,175
12/14F 724 331 211 97 85 733 313 148 9 1,457 180 131 0 49 27 0 27 207 1,250 57 114 1,138 0 1,250
12/15F 836 407 236 109 84 727 313 142 8 1,563 196 146 0 50 27 0 27 223 1,341 57 114 1,229 0 1,341
12/16F 956 496 257 118 85 721 313 137 7 1,677 209 159 0 50 27 0 27 235 1,441 57 114 1,329 0 1,441
12/13 29.6 25.2 1.6 25.3 6,312 7,424 115,183 1,500 21.2 0.8 22.1 55.6 86.7 3.3 5.3 10.5 6.5 5.3 6.2 15.7 18.3 345.5 -29.7 0.0
12/14F 23.3 25.8 1.5 20.6 7,762 6,984 121,784 1,500 17.2 0.8 8.9 12.9 16.1 23.0 5.2 11.1 6.3 6.2 7.3 18.1 16.6 401.4 -33.1 0.0
12/15F 19.4 20.9 1.4 16.5 9,309 8,621 129,731 1,500 14.3 0.8 11.8 19.0 23.1 19.9 5.6 11.0 6.9 7.0 8.2 21.4 16.6 427.0 -36.6 0.0
12/16F 17.7 18.5 1.3 13.9 10,187 9,739 138,555 1,500 13.1 0.8 8.7 11.7 13.8 9.4 5.5 10.9 6.8 7.2 8.3 23.4 16.3 458.1 -40.2 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 유한양행, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
유한양행 원료의약품 수출 확대
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 유한양행(000100)
제시일자 2014.03.12 2013.11.07 2013.05.01 2012.10.30 2012.09.04
투자의견 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 232,000원 215,000원
(원)
유한양행
250,000 200,000
230,000원 200,000원 170,000원
150,000 100,000 50,000 0 12.10
13.10
14.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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