한국타이어
(161390)
누를수록(매출) 튀는(수익성) 매력
3Q14 Review: 우려 대비 매출 개선되며 영업이익률 상승
자동차부품
2014년 3분기 연결 매출액은 1.72조원, 영업이익은 2,760억원 2,760억원을 기록했다. 영업이익률은 16.1%를 16.1% 를 시현했다. 분기 사상 최고 수익성을 달성하면서 기대치를 상회한 실적을 기록했다.
Results Comment 2014.10.30
매출액은 전년동기 대비 4.8% 감소했지만 전분기 대비 3.3% 증가했다. 전년동기 대비 환율
매수
(Maintain)
여건의 뚜렷한 악화와 가격인하 경쟁 우려를 감안할 때 양호한 실적이었다. 판매가격 하락 속도가 전분기 대비 크게 둔화됐다. 또한 유럽, 미국에서의 영업활동 강화에 힘입어 매출 증
목표주가(원,12M)
66,000
대를 시현했다. 재고( 재고(재고일수 재고일수 기준) 기준)는 2분기 대비 15% 축소한 축소한 것으로 파악된다.
현재주가(14/10/29,원)
51,900
영업이익은 전년동기 대비 13.6%, 전분기 대비 9.9% 증가했다. 원자재 투입가의 예상을 뛰어
27%
넘는 지속적인 하락세에 힘입어 전년동기 대비 마진스프레드 확대 추세가 뚜렷했다. 판관비 비중은 전년동기 대비 상승했지만 전분기 대비로는 1.1%P 하락했다. 마케팅비용을 포함한
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
1,050 1,005
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-0.4 4.5 8.8 12.0 1,961.17
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
6,429 124 57.3 40.3 0.57 48,350 65,500 1개월 1.2 4.5
6개월 -13.1 -12.9
12개월 12개월 -19.8 -16.1
1) 매출 개선 신호, 2) 마진스프레드를 통한 수익성 여유 긍정적 판단 매출 감소세에도 불구하고 마진스프레드 확대로 영업이익이 오히려 증가하고 있다. 3분기 천연
고무와 합성고무 투입가는 전년동기 대비 각각 29%, 7% 하락했다. 천연고무시세 하락이 지속되고 있어 투입가 하락세는 3분기를 넘어서 4분기에도 지속될 전망이다. 매출 증대를 위해 마케팅비용을 확대해도 확대해도 종전 예상보다 큰 수익성 여유가 확보된 것으로 판단된다. 3분기 중 판매가격 인하 속도가 예상보다 둔화됐다. 윈터타이어 시즌을 포함하는 성수기인 4분 기의 매출 호전에 대해 비교적 긍정적 신호가 제공된 것으로 본다. 4분기에는 전년동기 대비 3.5% 3.5% 증가한 1.78조원의 .78조원의 매출액과 14.8% 14.8%의 영업이익률을 기록할 전망이다. 전년 대비 성장
내지 회복세로 전환될 수 있을 전망이다. 2015년은 2015년은 미주 등 주요 시장 판매여건 개선과 출하 여력 확대로 인해 매출 성장세가 양호할 전망이다. 개선 방향성이라는 것이 초점이다.
12개월 목표주가 66,000원과 매수의견 유지 한국타이어
KOSPI
2014~2015년 수익예상을 종전 대비 소폭 상향조정했다. 마진스프레드 확대 추세와 판매
100
가격인하 압력 둔화 등을 긍정적으로 반영했다. 2015년 2015년 EPS 성장률은 13.2% 13.2%로 모멘텀이 개 선될 전망이다. 중국을 비롯한 글로벌 생산물량 조정을 통해 수익성을 개선하면서 이머징 마켓
90 80 70 60 13.10
판관비 비중이 성수기인 4분기로 갈수록 높아질 개연성이 있음을 시사한다. 공장별 수익성 은 한국이 매출감소에도 불구하고 전년동기 대비 크게 개선됐다. 헝가리는 외형성장과 함께 수 익성이 개선됐다. 반면 중국은 매출 감소와 수익성 악화가 동반되며 부진했다.
등 새로운 판로를 개척할 전망이다. 장기적으로는 효율적인 생산기지 구축과 생산능력 증강을 14.2
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com 윤태식 02-768-4169 michael.yun@dwsec.com
14.6
14.10
통해 성장성을 회복할 것으로 판단된다. 매출 부진이 완화되고 있는 가운데 업종 평균보다 뚜렷 한 고수익성을 유지 중이다. 12개월 목표주가 66,000원과 매수의견을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 6,489 578 8.9 356 0 12.7 -
12/12 2,317 309 13.3 232 5,702 7.2 8.2 1.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
12/13 7,069 1,031 14.6 738 5,957 20.7 10.2 1.9
12/14F 6,829 1,050 15.4 735 5,931 17.5 8.8 1.4
12/15F 7,516 1,123 14.9 832 6,715 17.1 7.7 1.2
12/16F 8,193 1,225 15.0 915 7,390 16.1 7.0 1.1
한국타이어 누를수록(매출) 튀는(수익성) 매력
표 1. 한국타이어 3Q14 잠정 영업실적
(십억원, %) 3Q14P
3Q13
2Q14
1,801 243
1,661 251
1,716 276
1,691 254
1,653 241
- 영업이익률
13.5
15.1
16.1
15.0
14.6
세전이익
247
234
251
237
226
1.8
7.4
순이익
196
158
194
181
176
-1.0
22.6
매출액 영업이익
실적치 KDB대우 KDB대우 추정
컨센서스
YoY
QoQ
-4.8 13.6
3.3 9.9
주: 1) 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 2) 3Q14 순이익은 추정치, 자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 한국타이어 2014년 2014년 분기별 지역별 영업실적 전망
(십억원, %)
2013 매출액
3Q14P 증감
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3QP
4QF 4QF
YoY
QoQ
2013
2014F
2015F
한국
981
1,014
908
1,009
915
956
890
965
-2.0
-6.9
3,913
3,726
3,896
중국
457
529
517
476
465
440
419
417
-19.3
-4.8
1,982
1,741
1,948
헝가리
212
221
205
191
203
195
218
256
6.4
11.6
829
872
1,187
21
59
72
66
66
69
59
79
-18.3
-15.2
218
273
373
합계
1,679
1,871
1,801
1,718
1,675
1,661
1,716
1,777
-4.8
3.3
7,069
6,829
7,516
한국
144
130
49
116
127
114
105
119
115.0
-7.9
439
465
510
55 39
64 40
51 37
57 33
58 43
61 42
35 47
51 51
-31.9 25.2
-43.4 12.4
227 150
204 182
235 244
인도네시아 영업이익
2014F 2014F
중국 헝가리 인도네시아
-4
2
5
10
10
10
7
11
29.9
-35.8
13
38
55
합계
262
271
243
255
260
251
276
263
13.6
9.9
1,031
1,050
1,123
영업이익률 한국
14.7
12.8
5.4
11.5
13.9
11.9
11.8
12.3
11.2
12.5
13.1
중국
12.0
12.1
9.8
12.0
12.4
13.9
8.3
12.2
11.5
11.7
12.1
헝가리
18.4
18.1
18.2
17.5
21.0
21.3
21.5
20.0
18.1
20.9
20.6
-18.4
2.8
7.2
15.0
14.4
15.1
11.4
14.5
5.9
13.9
14.7
15.6
14.5
13.5
14.8
15.5
15.1
16.1
14.8
14.6
15.4
14.9
인도네시아 합계
주: 기타 조정부분 표기 제외, 자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 한국타이어 분기별 영업실적 전망 매출액 영업이익 - 영업이익률 세전이익 순이익
1Q13 1,679 262 15.6 238 190
2Q13 1,871 271 14.5 275 210
3Q13 1,801 243 13.5 247 196
(십억원, %) 4Q13 1,718 255 14.8 230 143
1Q14 1,675 260 15.5 245 196
2Q14 1,661 251 15.1 234 158
3Q14P 1,716 276 16.1 251 194
4Q14F 1,777 263 14.8 245 187
1Q15F 1,772 264 14.9 254 194
2Q15F 1,874 275 14.7 267 203
3Q15F 1,796 269 15.0 261 199
4Q15F 4Q14F,YoY 4Q14F,QoQ 2,073 3.5 3.6 314 3.2 -4.7 15.2 310 6.7 -2.3 236 30.8 -3.7
주: 1) 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 2) 3Q14 순이익은 추정치, 자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
표 4. 한국타이어 수익예상 수정
(십억원, 원, %)
변경전
변경후
변경률
변경근거
2014F
2015F
2016F
2014F
2015F
2016F
2014F
2015F
매출액
6,800
7,499
8,185
6,829
7,516
8,193
0.4
0.2
0.1 - 원자재투입가 변경에 따라
영업이익
1,025
1,108
1,219
1,050
1,123
1,225
2.5
1.4
0.5
세전이익
957
1,077
1,196
975
1,092
1,202
1.9
1.4
0.5 - 판매가격 인하요인 소폭 하향
순이익
2016F
718
820
911
735
832
915
2.3
1.4
0.5
5,800
6,622
7,353
5,931
6,715
7,390
2.3
1.4
0.5
영업이익률
15.1
14.8
14.9
15.4
14.9
15.0
순이익률
10.6
10.9
11.1
10.8
11.1
11.2
EPS
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
마진스프레드 전망 소폭 상향조정 반영
한국타이어 누를수록(매출) 튀는(수익성) 매력
표 5. 한국타이어 지역별 영업실적 전망 수정
(십억원, %) 변경전
매출액
영업이익
영업익률
변경후
변경률
2014F
2015F
2016F
2014F
2015F
2016F
2014F
2015F
2016F
3,719 1,753
3,886 1,958
3,957 2,417
3,726 1,741
3,896 1,948
3,967 2,409
0.2 -0.7
0.3 -0.5
0.3 -0.3
헝가리
870
1,181
1,256
872
1,187
1,262
0.2
0.5
0.4
인도네시아
276
373
455
273
373
455
-1.1
0.0
0.0
합계
6,800
7,499
8,185
6,829
7,516
8,193
0.4
0.2
0.1
한국
458
503
520
465
510
527
1.4
1.3
1.3
중국
225
248
303
204
235
300
-9.2
-5.1
-1.0
헝가리 인도네시아
179 40
242 55
264 68
182 38
244 55
265 68
1.8 -4.6
1.0 -0.5
0.5 0.3 0.5
한국 중국
합계
1,025
1,108
1,219
1,050
1,123
1,225
2.5
1.4
한국
12.3
12.9
13.1
12.5
13.1
13.3
0.2
0.1
0.1
중국
12.8
12.7
12.5
11.7
12.1
12.4
-1.1
-0.6
-0.1
헝가리
20.6
20.5
21.0
20.9
20.6
21.0
0.3
0.1
0.0
인도네시아
14.5
14.7
15.0
14.0
14.7
15.0
-0.5
-0.1
0.0
합계
15.1
14.8
14.9
15.4
14.9
15.0
0.3
0.2
0.1
주: 기타 조정부분 표기 제외, 자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 한국타이어 주가, 주가, 천연고무 가격가격- 원자재 시세 반전이 주가에는 오히려 긍정적 신호 (달러/톤) 6,000
천연고무 (L)
(원) 60,000
한국타이어 주가 (R)
5,000
50,000
4,000
40,000
3,000
30,000
2,000
20,000
1,000
10,000 판가인하 압력에서 반전?
인플레이션, 매출성장 기대 0 07
08
09
10
11
12
13
14F
15F
0
주: 한국타이어 주가는 인적분할효과 감안한 수정주가, 자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
한국타이어 누를수록(매출) 튀는(수익성) 매력
한국타이어 그림 2. 공장별 매출액, 매출액, 영업이익 비중(2014 비중(2014년 기준) (2014년 3분기 누계 기준)
그림 3. 공장별 타이어 생산량 비중(2014 비중(2014년 기준) (2014년 3분기 누계 기준) (%)
(%) 3.8 3.1 12.2
매출액
5.9 14.2
16.6
3.4 43.9 영업이익
47.7
16.6
54.6 한국
26.2
중국 19.5
한국
32.2
헝가리
중국
인도네시아
헝가리
기타
인도네시아
자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
그림 4. 지역별 타이어 판매량 비중(2014 비중(2014년 (2014년 3분기 누계 기준) 기준)
그림 5. 공장별 타이어 생산실적 추이추이- 최근 과도기적 성장 정체 (%)
13.2
20.0
(백만대) 30
인도네시아
헝가리
중국
한국
25 20
2
15
7
15.9
20.4
한국
3
3
7
7
3 8
3
3
7
8
3
0 3
1 3
7
7
7
1 3 8
1 3 8
1 3 8
1 3
1 3
7
8
1 3 7
10
북미 유럽 30.5
5
11 12 11 12 12 12 11 12 11 12 11 12 11 11 11
중국 기타 전체
0 1Q11
3Q11
1Q12
3Q12
자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
그림 6. UHPT(고부가가치 UHPT(고부가가치 타이어) 타이어) 매출액 추이
그림 7. 대표 원자재 투입가 추이
(십억원) 600
UHPT 매출액(L)
(%) 36
UHPT 비중(R)
500
34
(달러/톤) 5,500
1Q13
3Q13
천연고무
1Q14
3Q14
합성고무
4,500
400 32
3,500
300 30 200 28
100 0
26 3Q13
4Q13
1Q14
자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
2Q14
3Q14
2,500
1,500 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14
자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
한국타이어 누를수록(매출) 튀는(수익성) 매력
한국타이어 (161390) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 7,069 4,711 2,358 1,327 1,031 1,031 -41 -45 0 990 255 735 0 735 738 -3 752 755 -3 1,444 664 20.4 14.6 10.4
12/14F 6,829 4,420 2,409 1,358 1,050 1,050 -75 -30 0 975 242 733 0 733 735 -2 604 607 -4 1,476 592 21.6 15.4 10.8
12/15F 7,516 4,914 2,602 1,479 1,123 1,123 -31 -17 0 1,092 262 830 0 830 832 -2 830 836 -5 1,549 484 20.6 14.9 11.1
12/16F 8,193 5,365 2,828 1,603 1,225 1,225 -23 -6 0 1,202 289 914 0 914 915 -2 914 920 -6 1,669 647 20.4 15.0 11.2
12/13 1,048 735 796 407 6 383 -312 -195 -71 37 -157 -653 -351 -12 -290 0 -205 -238 0 -50 83 197 486 682
12/14F 948 733 750 418 8 324 -194 -272 -39 60 -317 -370 -349 0 -17 -4 -118 -180 0 -50 112 445 682 1,128
12/15F 1,099 830 724 419 7 298 -176 -164 -121 26 -262 -765 -615 0 -131 -19 -211 -155 0 -56 0 123 1,128 1,251
12/16F 1,202 914 759 438 7 314 -176 -138 -90 35 -289 -781 -555 0 -206 -20 -277 -215 0 -62 0 145 1,251 1,396
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 3,952 682 1,182 1,472 616 3,824 0 3,498 125 7,777 2,942 787 1,756 399 910 828 82 3,853 3,917 62 2,993 909 7 3,924
12/14F 4,504 1,128 1,223 1,517 636 3,645 0 3,294 121 8,149 2,925 842 1,743 340 745 660 85 3,671 4,473 62 2,993 1,594 5 4,478
12/15F 5,085 1,251 1,408 1,638 788 3,837 0 3,490 114 8,922 2,946 925 1,624 397 723 623 100 3,669 5,250 62 2,993 2,370 3 5,253
12/16F 5,678 1,396 1,552 1,728 1,002 3,948 0 3,607 107 9,626 2,911 974 1,526 411 611 507 104 3,522 6,103 62 2,993 3,224 1 6,104
12/13 10.2 4.9 1.9 6.2 5,957 12,360 31,634 400 6.7 0.7 205.1 225.2 233.7 4.5 6.7 4.9 11.1 9.8 20.7 14.6 98.2 134.3 36.1 16.6
12/14F 8.8 4.3 1.4 4.9 5,931 11,972 36,124 450 7.6 0.9 -3.4 2.2 1.8 -0.4 6.3 4.6 9.2 9.2 17.5 15.3 82.0 154.0 17.3 20.4
12/15F 7.7 4.1 1.2 4.4 6,715 12,549 42,389 500 7.5 1.0 10.1 4.9 7.0 13.2 6.4 4.8 9.5 9.7 17.1 16.1 69.9 172.6 7.0 23.0
12/16F 7.0 3.8 1.1 3.7 7,390 13,505 49,280 550 7.5 1.1 9.0 7.7 9.1 10.1 6.2 4.9 9.8 9.9 16.1 16.5 57.7 195.0 -3.2 27.1
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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한국타이어 누를수록(매출) 튀는(수익성) 매력
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한국타이어(161390)
제시일자 2014.09.16 2014.07.30 2013.10.28 2013.07.30 2013.04.28 2013.02.04 2012.11.02
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 66,000원 73,000원 78,000원 68,000원 63,000원 57,000원 61,000원
(원)
한국타이어
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 12.10
13.10
14.10
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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