CJ제일제당
(097950)
Re-rating 가능하다
3Q 실적 분석: 영업이익 vs 순이익
음식료
CJ제일제당은 3Q에 매출액 1.7% 증가, 영업이익 123.3% 증가, 순이익 92.7% 감소했다. CJ제일제당 본업(가공, 소재, 바이오, 사료, 제약)은 매출액 2.2% 감소, 영업이익 66.9% 증 가, 순이익 91.8% 감소했다. 영업이익은 컨센서스보다 높으나 순이익은 크게 미달이다. 미달이다.
Company Update 2014.11.4
가공식품은 매출액 2.1% 증가, 영업이익 49.7% 증가했다. SKU 축소 효과, 원가 절감 노
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
460,000
현재주가(14/11/03,원)
382,500 20%
상승여력
력, 신제품 효과, 추석세트 판매 증가 때문이다. 13년 13년 3Q~1 Q~14년 2Q까지 2Q까지 4분기 연속 적자를 기 록한 바이오는 라이신의 회복으로 영업이익이 영업이익이 흑자(104 흑자(104억원 (104억원) 억원)로 돌아섰다. 돌아섰다. 순이익이 컨센서스를 미달한 이유는 외환관련손실(296억원)과 곡물파생상품관련손실(296 억원)이 예상보다 크게 발생(약 600억원 정도)했기 때문이다.
2015년 이익결정변수는? 1) 라이신 가격 상승이다. 상승이다. 라이신 가격은 14년 1,340달러에서 15년 1,535달러로 14.6% 상
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
547 548
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
17.4 3.7 40.3 12.5 1,952.97
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
5,018 14 58.9 19.3 0.44 245,000 416,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 180
1개월 -0.5 0.7
6개월 22.8 23.2
CJ제일제당
12개월 12개월 48.3 54.8
KOSPI
승할 전망이다. 15년에도 중국업체들은 이익을 낼 수 없어 구조조정이 지속될 전망이다. 2) 메치오닌의 생산/판매이다. 최근 공급에 문제가 발생하여 가격이 4월 8일 26~26.5위안 /kg에서 11월 현재 110~120위안/kg(약 1만 9천달러)으로 급등했다. 향후 가격은 진정될 것으로 예상되나 15년에 15년에 5~6천달러만 5~6천달러만 유지해도 영업이익률이 10~20% 10~20%는 가능하다. 가능하다.
3) 해외(중국, 동남아) 사료의 성장이다. 사료는 해외 65%, 국내 35%인데 향후 해외를 80%까지 높일 생각이다. 특히 인도네시아(비중 40%)는 20~30% 성장 중이다. 환율 변동 으로 성장이 일시 둔화될 수 있지만, 해외 사료 시장은 CJ제일제당에게 매력적인 시장이다. 4) 1인 가구에 대한 대응과 시장 경쟁 강도이다. 1인 가구는 대형마트보다 편의점+온라인, 양보다 질, 대형포장보다 소형포장을 선호한다. 1인 가구에 맞는 제품 개발이 지속적으로 이루 어지고 있다. 있다. 또 14년에는 적자 품목 철수 등 수익성 위주의 경영을 하면서 시장 경쟁 강도
가 약해졌다. 15년에도 이익을 훼손하면서까지 강한 경쟁은 하지 않을 것으로 본다. 5) 리스크는 곡물가격과 환율이다. 환율이다. 사업구조상 곡물가격과 환율에 큰 영향을 받는다. 15년 곡
물가격은 소폭 오를 가능성이 높다. 환율이 5% 상승하면 영업이익은 6.8% 감소한다.
투자의견 매수, 목표주가 460,000원 유지
160 140
CJ제일제당은 15년에 매출액 8.9% 증가, 영업이익 22.3% 증가를 예상한다. 14년에 이어
120
15년에도 실적이 좋아지는 실적 개선주이다. 오뚜기, 풀무원, 동원F&B 등 가공식품 경쟁사
100 80 13.10
14.2
14.6
14.10
들은 모두 14년에 Valuation이 Re-rating 되었으나 CJ제일제당은 CJ제일제당은 아직 ReRe-rating이 rating이 되지 않 았다. 았다. 15년에 15년에 ReRe-rating을 rating을 기대해 본다. 본다. 목표주가는 460,000원을 460,000원을 유지한다. 유지한다.
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 6,538 460 7.0 301 21,158 10.8 13.7 1.4
12/12 9,878 616 6.2 255 17,691 9.0 20.1 1.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터
12/13 10,848 345 3.2 117 8,089 4.0 34.2 1.3
12/14F 11,467 547 4.8 137 9,493 4.7 40.3 1.8
12/15F 12,491 668 5.3 299 20,716 9.7 18.5 1.7
12/16F 13,290 721 5.4 343 23,769 10.2 16.1 1.5