현대제철
(004020)
실적 개선을 무시하는 주가
철강
3Q14 Review: Spread 개선으로 호실적 지속 3분기 동사의 연결 매출액은 4조 84억원(-8.5% QoQ, +25.1% YoY), 영업이익은 3,759억 원(-0.5% QoQ, +133.6% YoY)을 기록했다. 별도 영업이익은 3,656억원으로 전분기 및 전 년동기 대비 모두 증가하는 실적을 기록했다. 영업이익은 별도 및 연결 모두 시장예상치인 3,255억원과 3,453억원을 상회했다.
Results Comment 2014.11.6
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
87,000
현재주가(14/11/05,원)
62,700 23%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
1,440 1,369
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-16.9 2.8 9.3 12.4 1,931.43
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
7,308 117 57.6 19.7 1.43 62,300 88,600 1개월 -10.8 -8.7
6개월 -6.4 -5.1
현대제철
12개월 -28.6 -25.5
KOSPI
기대 이상의 실적을 기록한 이유는 이익의 40%를 차지하는 차강판 가격 인하는 없었던 반 면 철광석 등 원재료 가격은 기대 이상으로 하락해 판재류의 제품 톤당 Spread가 예상 보 다 크게 개선되었기 때문이다. 한편 순이익이 부진했던 이유는 세법 개정에 따른 세금 추가 납부액이 4분기까지 계상되기 때문이다. 이는 2015년에는 소멸될 이슈다.
제품 가격 인하를 가정하더라도 4분기는 연중 최대 실적 달성할 전망 4분기 동사의 연결 영업이익은 전분기 대비 15.7% 증가한 4,349억원으로 연중 최대치를 기록할 전망이다. 이는 시장 예상치인 4,140억원을 상회하는 수치다. 4분기에는 제품 가격 하락에 따라 고로와 전기로 모두 톤당 Spread의 개선은 없을 것으로 추정한다. 그러나 판매량이 전분기 대비 12.5%증가해 고정비가 하락하고, 수익성이 높은 냉연 강판 매출 비중 확대로 이익률이 개선될 전망이다. 4분기 판매량 증가의 34.4%가 수익성이 높은 차강판 판매 증가로 이루어질 것으로 예상된 다. 이에 따라 전체 매출액 중 냉연강판이 차지하는 비중은 3분기 36.2%에서 4분기에는 37.8%로 확대될 전망이다.
투자의견 매수 유지, 목표주가는 87,000원으로 5.4% 하향 조정 동사 주가는 엔화 약세 등으로 인한 현대차그룹 리스크 부각, 철강 시황 약세 우려 등으로 인해 매우 부진한 모습을 보였다. 2분기에 이어 3분기에도 영업이익이 시장 예상치를 상회 하고 있다. 그럼에도 불구하고 동사를 둘러싼 영업환경에 대한 우려가 동사의 실적 호조의 긍정적 효과를 압도했던 것이다.
100 90 80 70 60 13.10
14.2
14.6
14.10
동사에 대한 이익 추정치 변경은 미미하나 현대차 그룹주 주가의 동반 하락에 따른 상대적 Valuation 매력 감소를 반영해 목표주가를 5.4% 하향 조정한다. 베타를 기존 1.1에서 1.2 로 상향했다. 그러나 철강 시황 부진에도 불구하고 4분기에도 실적 개선이 지속될 것이고 P/B가 0.5배에 불과해 주가의 반등 가능성이 높다는 점에 주목할 필요가 있다.
[철강/비철금속] 전승훈 02-768-2713 sh.jeon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 15,260 1,275 8.4 747 8,757 8.9 10.9 0.9
12/12 14,893 889 6.0 796 9,335 8.4 9.4 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대제철, KDB대우증권 리서치센터
12/13 13,533 763 5.6 692 8,102 6.0 10.7 0.8
12/14F 16,784 1,440 8.6 785 6,735 5.8 9.3 0.5
12/15F 17,063 1,433 8.4 793 6,804 5.6 9.2 0.5
12/16F 19,027 1,547 8.1 933 8,006 6.2 7.8 0.5