현대제철
(004020)
실적 개선을 무시하는 주가
철강
3Q14 Review: Spread 개선으로 호실적 지속 3분기 동사의 연결 매출액은 4조 84억원(-8.5% QoQ, +25.1% YoY), 영업이익은 3,759억 원(-0.5% QoQ, +133.6% YoY)을 기록했다. 별도 영업이익은 3,656억원으로 전분기 및 전 년동기 대비 모두 증가하는 실적을 기록했다. 영업이익은 별도 및 연결 모두 시장예상치인 3,255억원과 3,453억원을 상회했다.
Results Comment 2014.11.6
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
87,000
현재주가(14/11/05,원)
62,700 23%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
1,440 1,369
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-16.9 2.8 9.3 12.4 1,931.43
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
7,308 117 57.6 19.7 1.43 62,300 88,600 1개월 -10.8 -8.7
6개월 -6.4 -5.1
현대제철
12개월 -28.6 -25.5
KOSPI
기대 이상의 실적을 기록한 이유는 이익의 40%를 차지하는 차강판 가격 인하는 없었던 반 면 철광석 등 원재료 가격은 기대 이상으로 하락해 판재류의 제품 톤당 Spread가 예상 보 다 크게 개선되었기 때문이다. 한편 순이익이 부진했던 이유는 세법 개정에 따른 세금 추가 납부액이 4분기까지 계상되기 때문이다. 이는 2015년에는 소멸될 이슈다.
제품 가격 인하를 가정하더라도 4분기는 연중 최대 실적 달성할 전망 4분기 동사의 연결 영업이익은 전분기 대비 15.7% 증가한 4,349억원으로 연중 최대치를 기록할 전망이다. 이는 시장 예상치인 4,140억원을 상회하는 수치다. 4분기에는 제품 가격 하락에 따라 고로와 전기로 모두 톤당 Spread의 개선은 없을 것으로 추정한다. 그러나 판매량이 전분기 대비 12.5%증가해 고정비가 하락하고, 수익성이 높은 냉연 강판 매출 비중 확대로 이익률이 개선될 전망이다. 4분기 판매량 증가의 34.4%가 수익성이 높은 차강판 판매 증가로 이루어질 것으로 예상된 다. 이에 따라 전체 매출액 중 냉연강판이 차지하는 비중은 3분기 36.2%에서 4분기에는 37.8%로 확대될 전망이다.
투자의견 매수 유지, 목표주가는 87,000원으로 5.4% 하향 조정 동사 주가는 엔화 약세 등으로 인한 현대차그룹 리스크 부각, 철강 시황 약세 우려 등으로 인해 매우 부진한 모습을 보였다. 2분기에 이어 3분기에도 영업이익이 시장 예상치를 상회 하고 있다. 그럼에도 불구하고 동사를 둘러싼 영업환경에 대한 우려가 동사의 실적 호조의 긍정적 효과를 압도했던 것이다.
100 90 80 70 60 13.10
14.2
14.6
14.10
동사에 대한 이익 추정치 변경은 미미하나 현대차 그룹주 주가의 동반 하락에 따른 상대적 Valuation 매력 감소를 반영해 목표주가를 5.4% 하향 조정한다. 베타를 기존 1.1에서 1.2 로 상향했다. 그러나 철강 시황 부진에도 불구하고 4분기에도 실적 개선이 지속될 것이고 P/B가 0.5배에 불과해 주가의 반등 가능성이 높다는 점에 주목할 필요가 있다.
[철강/비철금속] 전승훈 02-768-2713 sh.jeon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 15,260 1,275 8.4 747 8,757 8.9 10.9 0.9
12/12 14,893 889 6.0 796 9,335 8.4 9.4 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대제철, KDB대우증권 리서치센터
12/13 13,533 763 5.6 692 8,102 6.0 10.7 0.8
12/14F 16,784 1,440 8.6 785 6,735 5.8 9.3 0.5
12/15F 17,063 1,433 8.4 793 6,804 5.6 9.2 0.5
12/16F 19,027 1,547 8.1 933 8,006 6.2 7.8 0.5
현대제철 실적 개선을 무시하는 주가
실적 전망 표 1. 현대제철의 2014년 3분기 실적 추정치 비교
매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 세전이익 (십억원) 지배주주순이익 (십억원)
3Q13
2Q14
3,205 161 5.0 382 318
4,380 378 8.6 502 358
3Q14P
차이(%)
실제 (A)
KDB대우 추정
Consensus (B)
4,008 376 9.4 208 127
4,118 329 8.0 281 221
4,031 345 8.6 225 157
(A/B) -0.6 8.9 -7.5 -19.4
자료: 현대제철, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 (K-IFRS 연결 기준)
표 2. 현대제철의 분기별 영업실적 추이 및 전망
별도
매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 판매량 (천톤) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 세전 이익 (십억원) 순이익 (십억원) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 원/달러 환율
연결
1Q 2,780 122 4.4 3,427 2,984 140 -8 20 4.7 -0.3 0.7 1,085
2013 2Q 3,300 182 5.5 4,224 3,490 197 99 94 5.6 2.8 2.7 1,123
3Q 3,042 157 5.2 3,920 3,205 161 382 318 5.0 11.9 9.9 1,109
4Q 3,693 257 7.0 4,845 3,854 265 309 259 6.9 8.0 6.7 1,062
1Q 3,936 233 5.9 4,574 4,126 252 103 63 6.1 2.5 1.5 1,069
2014F 2Q 4,178 363 8.7 5,090 4,380 378 502 358 8.6 11.5 8.2 1,030
3QP 3,841 366 9.5 4,706 4,008 376 208 127 9.4 5.2 3.2 1,026
4QF 4,113 428 10.4 5,293 4,270 435 343 237 10.2 8.0 5.5 1,040
3Q14 증감률 QoQ YoY -8.1 26.3 0.8 133.4 -7.5 -8.5 -0.5 -58.7 -64.7 -0.3
20.1 25.1 133.6 -45.7 -60.2 -7.5
자료: 현대제철, KDB대우증권 리서치센터 추정
표 3. 현대제철의 수익예상 변경 내용
수익예상 (별도) 수익예상 (연결)
판매량 (톤)
판매단가 (천원/톤)
원재료
환율
매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 철근 H형강 열연강판 후판 냉연강판 철근 H형강 열연강판 후판 냉연강판 스크랩(천원/톤) 철광석 상승률 (%) 유연탄 상승률 (%) 원/달러 (평균) 원/달러 (기말)
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
변경전 2014F 16,263 1,253 7.7 17,081 1,316 787 7.7 4.6 3,100 2,309 3,757 2,386 6,133 661 748 640 703 963 389 -6.4 -18.7 1,030 1,020
2015F 17,182 1,358 7.9 18,042 1,418 799 7.9 4.4 3,150 2,360 3,750 2,950 6,150 687 798 698 764 969 430 13.2 5.2 1,010 1,000
변경후 2014F 16,067 1,389 8.6 16,784 1,440 785 8.6 4.7 3,100 2,316 3,670 2,349 6,253 657 755 629 697 957 386 -13.1 -18.1 1,041 1,050
2015F 16,329 1,388 8.5 17,063 1,433 793 8.4 4.6 3,150 2,360 3,750 2,750 6,350 653 751 627 689 940 430 -2.3 -4.1 1,050 1,060
변경률 2014F -1.2 10.9 -1.7 9.4 -0.3 0.0 0.3 -2.3 -1.5 2.0 -0.5 0.9 -1.8 -0.9 -0.6 -0.7 -6.7 %p 0.6 %p 1.1 2.9
2015F -5.0 2.2 -5.4 1.1 -0.8 0.0 0.0 0.0 -6.8 3.3 -4.9 -5.8 -10.3 -9.9 -3.0 0.0 -15.5 %p -9.4 %p 4.0 6.0
현대제철 실적 개선을 무시하는 주가
Valuation 표 4. 현대제철의 적정주가 산출 2015년 기준 Rf (무위험수익률) Rm (리스크 프리미엄) Beta COE ROE Target P/B BPS (주당순자산) 적정주가
2.4 4.7 1.2 8.0 5.6 0.70 125,503 87,000
자료: KDB대우증권 리서치센터 추정
그림 1. 현대제철의 P/E 밴드 추이: 역사적 평균 수준 (원)
그림 2. 현대제철의 P/B 밴드 추이: Band 저점 (원) 200,000
수정주가
200,000
수정주가 2.0x
15.0x
1.6x
12.0x 150,000
150,000
9.0x
1.3x 0.9x
6.0x 100,000
0.5x
100,000
3.0x
50,000
50,000
0 00
02
04
자료: KDB대우증권 리서치센터
06
08
10
12
14
16
0 00
02
04
06
08
10
12
14
16
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
현대제철 실적 개선을 무시하는 주가
현대제철 (004020) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 12/13 13,533 12,184 1,349 586 763 763 19 -221 7 782 73 709 0 709 692 17 699 681 18 1,477 -2,030 10.9 5.6 5.1
12/14F 16,784 14,511 2,273 833 1,440 1,440 -284 -406 4 1,156 349 807 0 807 785 22 770 741 29 2,622 137 15.6 8.6 4.7
12/15F 17,063 14,771 2,292 859 1,433 1,433 -392 -389 0 1,041 234 807 0 807 793 14 807 776 30 2,598 372 15.2 8.4 4.6
12/16F 19,027 16,609 2,418 870 1,547 1,547 -325 -369 0 1,222 275 947 0 947 933 14 947 912 36 2,764 977 14.5 8.1 4.9
12/13 644 709 885 692 22 171 -460 -515 -151 244 -109 -1,947 -2,645 -50 107 641 1,144 2,397 2,715 -42 -3,926 -159 925 765
12/14F 1,803 807 1,928 1,128 53 747 -236 -523 -215 25 -303 -1,820 -1,644 0 8 -184 72 -19 0 -58 149 55 765 820
12/15F 2,015 807 1,796 1,116 49 631 16 2 3 -1 -234 -1,674 -1,643 0 -3 -28 -558 -500 0 -58 0 -216 820 604
12/16F 1,636 947 1,822 1,172 45 605 -508 -307 -393 112 -275 -659 -659 0 -19 19 -758 -700 0 -58 0 220 604 823
예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 6,363 765 2,165 3,200 233 23,157 113 19,605 1,350 29,520 6,496 2,048 4,002 446 9,659 8,999 660 16,156 13,190 583 2,870 8,521 175 13,365
12/14F 7,146 820 2,693 3,416 217 23,232 108 19,752 1,317 30,379 6,415 2,148 3,769 498 9,888 9,213 675 16,302 13,880 583 2,870 9,248 197 14,077
12/15F 6,925 604 2,690 3,413 218 23,713 108 20,279 1,269 30,638 6,414 2,147 3,769 498 9,399 8,713 686 15,812 14,615 583 2,870 9,983 211 14,826
12/16F 7,844 823 2,997 3,805 219 23,175 108 19,766 1,224 31,018 6,326 2,260 3,569 497 8,978 8,213 765 15,304 15,490 583 2,870 10,858 225 15,715
12/13 10.7 4.6 0.8 13.3 8,102 18,671 113,276 500 8.2 0.6 -9.1 -9.3 -14.2 -13.2 6.4 4.8 15.6 2.7 6.0 3.3 120.9 98.0 90.4 3.0
12/14F 9.3 2.7 0.5 7.4 6,735 23,466 119,197 500 7.2 0.8 24.0 77.5 88.7 -16.9 7.0 5.1 15.7 2.7 5.8 4.1 115.8 111.4 85.1 3.4
12/15F 9.2 2.8 0.5 7.4 6,804 22,333 125,503 500 7.2 0.8 1.7 -0.9 -0.5 1.0 6.4 5.0 15.1 2.6 5.6 4.5 106.7 108.0 78.9 3.5
12/16F 7.8 2.6 0.5 6.6 8,006 23,761 133,012 500 6.1 0.8 11.5 6.4 8.0 17.7 6.7 5.3 16.1 3.1 6.2 4.8 97.4 124.0 68.6 4.0
예상 주당가치 및 valuation (요약)
자료: 현대제철, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
현대제철 실적 개선을 무시하는 주가
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 현대제철(004020)
제시일자 2014.11.05 2014.07.17 2014.04.27 2013.10.07 2013.07.15 2013.04.21 2012.11.19 2012.10.29
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가(원) 87,000원 92,000원 88,000원 103,000원 92,000원 98,000원 110,000원 115,000원
(원)
현대제철
150,000
100,000
50,000
0 12.11
13.11
14.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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