20141107 아시아나항공 (020560 매수)[1]

아시아나항공

(020560)

낮은 유가와 반등하는 수요

3Q14: 예상치를 다시 한번 하회한 부진한 실적

항공

아시아나항공의 3Q14 실적은 매출액 1조 5,243억원, 영업이익 657억원으로 전년 동기대

Results Comment 2014.11.7

비 소폭 개선되었으나 시장 기대치(907억원)을 하회하였다. 국제여객 수송량이 증가율이 당초 기대보다 낮은 6.8% YoY를 기록한데다 원화 강세에도 불구 달러 Yield 증가율 3.0% YoY로 매출액은 1% YoY 증가에 그쳤다. 7월 및 8월은 전체적으로 여객 수 증가로 실적이

매수

호조를 보였으나 9월 들어 추석 연휴효과가 크게 발생하지 않은 것으로 추정된다. 화물은

목표주가(원,12M)

5,500

수송량이 3.6% YoY 감소한데다 탑재율도 전년비 하락한 71.9%에 그쳤다. 달러 Yield는 7.6%YoY로 개선되고 있는 점은 고무적이다.

현재주가(14/11/06,원)

4,290

(Maintain)

28%

상승여력

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

134 108

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

2.7 12.4 1,936.48

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

837 195 63.7 4.9 0.56 3,860 5,490 1개월 0.9 2.6

6개월 -12.4 -11.3

아시아나항공

12개월 12개월 -12.9 -9.4

KOSPI

110

해 유류비가 7.3% YoY (403억원) 감소하였다. 다만 A380 도입 등으로 감가상각비가 27.5% YoY(197억원) 증가하며 연료비 감소를 상쇄했다. 영업외에서는 화물 담합 과징금에 대한 충당금 설정(177억원)을 설정하였으며 순이익은 135억원으로 전년대비 감소하였다.

낮아진 유가와 반등하는 화물 수요: 실적 회복속도 빨라진다 3Q14 부진한 실적을 반영하여 2014년 및 2015년 영업이익 전망치를 10.6%, 11.9% 하향 조정한다. 하지만 향후 전망이 어두운 것은 아니다. 유가하락이 4Q14 들어 본격적으로 비 용 감소로 반영될 전망이다. 이로 인해 4Q14 연료비는 전년 동기비 893억원 (12.5% YoY) 감소할 것으로 기대된다. 다만, 최근 나타난 원화 약세로 인해 원화기준 비용 감소 폭은 당 초 기대보다는 축소될 전망이다. 화물 부문이 성수기에 접어 들며 수송량 증가 속도도 빨라질 전망이다. 최근 미국 항만 적 체로 일부 해상운송 물량이 항공 화물로 전환되고 있는 점도 고무적이다. 4Q14 화물 성장 률은 4.5% YoY 에 이를 것으로 예상된다. 여객부문도 최악이었던 9월을 지나서며 이연 수 요가 10월로 이어지고 있는 것으로 추정된다. 이에 따라 4Q14 수송량 증가율도 8.4% YoY 로 개선될 것으로 기대된다.

목표주가 5,500원 및 매수의견 유지 목표주가 5,500원 및 매수의견을 유지한다. 1) 유가하락의 수혜가 본격화될 것으로 전망되 며, 2) 엔화 약세에 따라 일본 여객 수요 개선도 기대된다. 다만 단기적으로는 리스크가 존

100 90

재한다. 먼저 1) 국토교통부에서의 과징금 혹은 운항 제재 정지 가능성이 있다. 2) 원/달러

80 70 60 13.10

급유량 증가(3.1% YoY)에도 불구 급유단가(-2.1% YoY)와 환율 하락(-8.1% YoY)으로 인

14.2

14.6

14.10

환율 상승에 따라 모멘텀이 둔화될 가능성도 무시 못하는 상황이다. 공격적인 추가 매수보 다는 하락시 저가매수 관점에서 접근할 필요가 있어 보인다.

[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 5,609 358 6.4 -31 -171 -3.5 1.4

12/12 5,888 179 3.0 61 317 6.6 19.5 1.2

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터

12/13 5,724 -11 -0.2 -116 -593 -12.2 1.1

12/14F 5,836 134 2.3 -27 -137 -2.9 0.9

12/15F 6,152 153 2.5 17 86 1.8 50.1 0.9

12/16F 6,351 195 3.1 40 203 4.2 21.2 0.9

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