아시아나항공
(020560)
낮은 유가와 반등하는 수요
3Q14: 예상치를 다시 한번 하회한 부진한 실적
항공
아시아나항공의 3Q14 실적은 매출액 1조 5,243억원, 영업이익 657억원으로 전년 동기대
Results Comment 2014.11.7
비 소폭 개선되었으나 시장 기대치(907억원)을 하회하였다. 국제여객 수송량이 증가율이 당초 기대보다 낮은 6.8% YoY를 기록한데다 원화 강세에도 불구 달러 Yield 증가율 3.0% YoY로 매출액은 1% YoY 증가에 그쳤다. 7월 및 8월은 전체적으로 여객 수 증가로 실적이
매수
호조를 보였으나 9월 들어 추석 연휴효과가 크게 발생하지 않은 것으로 추정된다. 화물은
목표주가(원,12M)
5,500
수송량이 3.6% YoY 감소한데다 탑재율도 전년비 하락한 71.9%에 그쳤다. 달러 Yield는 7.6%YoY로 개선되고 있는 점은 고무적이다.
현재주가(14/11/06,원)
4,290
(Maintain)
28%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
134 108
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
2.7 12.4 1,936.48
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
837 195 63.7 4.9 0.56 3,860 5,490 1개월 0.9 2.6
6개월 -12.4 -11.3
아시아나항공
12개월 12개월 -12.9 -9.4
KOSPI
110
해 유류비가 7.3% YoY (403억원) 감소하였다. 다만 A380 도입 등으로 감가상각비가 27.5% YoY(197억원) 증가하며 연료비 감소를 상쇄했다. 영업외에서는 화물 담합 과징금에 대한 충당금 설정(177억원)을 설정하였으며 순이익은 135억원으로 전년대비 감소하였다.
낮아진 유가와 반등하는 화물 수요: 실적 회복속도 빨라진다 3Q14 부진한 실적을 반영하여 2014년 및 2015년 영업이익 전망치를 10.6%, 11.9% 하향 조정한다. 하지만 향후 전망이 어두운 것은 아니다. 유가하락이 4Q14 들어 본격적으로 비 용 감소로 반영될 전망이다. 이로 인해 4Q14 연료비는 전년 동기비 893억원 (12.5% YoY) 감소할 것으로 기대된다. 다만, 최근 나타난 원화 약세로 인해 원화기준 비용 감소 폭은 당 초 기대보다는 축소될 전망이다. 화물 부문이 성수기에 접어 들며 수송량 증가 속도도 빨라질 전망이다. 최근 미국 항만 적 체로 일부 해상운송 물량이 항공 화물로 전환되고 있는 점도 고무적이다. 4Q14 화물 성장 률은 4.5% YoY 에 이를 것으로 예상된다. 여객부문도 최악이었던 9월을 지나서며 이연 수 요가 10월로 이어지고 있는 것으로 추정된다. 이에 따라 4Q14 수송량 증가율도 8.4% YoY 로 개선될 것으로 기대된다.
목표주가 5,500원 및 매수의견 유지 목표주가 5,500원 및 매수의견을 유지한다. 1) 유가하락의 수혜가 본격화될 것으로 전망되 며, 2) 엔화 약세에 따라 일본 여객 수요 개선도 기대된다. 다만 단기적으로는 리스크가 존
100 90
재한다. 먼저 1) 국토교통부에서의 과징금 혹은 운항 제재 정지 가능성이 있다. 2) 원/달러
80 70 60 13.10
급유량 증가(3.1% YoY)에도 불구 급유단가(-2.1% YoY)와 환율 하락(-8.1% YoY)으로 인
14.2
14.6
14.10
환율 상승에 따라 모멘텀이 둔화될 가능성도 무시 못하는 상황이다. 공격적인 추가 매수보 다는 하락시 저가매수 관점에서 접근할 필요가 있어 보인다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 5,609 358 6.4 -31 -171 -3.5 1.4
12/12 5,888 179 3.0 61 317 6.6 19.5 1.2
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터
12/13 5,724 -11 -0.2 -116 -593 -12.2 1.1
12/14F 5,836 134 2.3 -27 -137 -2.9 0.9
12/15F 6,152 153 2.5 17 86 1.8 50.1 0.9
12/16F 6,351 195 3.1 40 203 4.2 21.2 0.9
아시아나항공 낮은 유가와 반등하는 수요
표 1. 3Q14 실적 비교표
매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익
(십억원, %) 3Q13
2Q14
1,519 63 4.2 111 83
1,410 3 0.2 -21 -12
3Q14P KDB대우 KDB 대우
잠정치 1,524 66 4.3 22 13
성장률 QoQ YoY 0.3 8.1 3.6 2,098.6 0.1 4.1 -80.0 흑전 -84.0 흑전
컨센서스 1,534 91 5.9 69 44
1,570 105 6.7 100 70
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 수익예상 변경표
(십억원, %) 변경전
매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW)
변경후
변경률
14F
15F
14F
15F
14F
5,880 150 34 27 137
6,104 174 35 24 123
5,836 134 -36 -27 -137
6,152 153 27 17 86
-0.8 -10.6 -206.2 -199.5 -199.5
변경 이유
15F
0.8 3Q14 실적 반영 -11.9 감가상각비 상승 반영 -22.7 -30.4 외화환산손실 반영 -30.4
주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상
표 3. 분기별 실적 추이 및 전망
(십억원, %)
1Q13 1,421 -21 -61 -49 -1.5 -4.3 -3.4 -4.7 77.6 128 1,084
매출액 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 국제여객 RPK 증감률(%) 국제여객 L/F(%) 항공유가($/bbl) 평균환율(원/달러)
2Q13 1,373 -30 -104 -80 -2.2 -7.6 -5.8 -5.3 76.8 116 1,122
3Q13 1,519 63 111 83 4.2 7.3 5.5 1.9 80.0 123 1,112
4Q13 1,411 -24 -86 -69 -1.7 -6.1 -4.9 8.8 76.6 124 1,062
1Q14 1,415 -2 -66 -47 -0.1 -4.7 -3.3 15.1 78.3 121 1,069
2Q14 1,410 3 -21 -12 0.2 -1.5 -0.8 13.7 78.6 121 1,030
3Q14P 1,524 66 22 13 4.3 1.5 0.9 4.0 81.7 119 1,026
4Q14F 1,486 67 29 19 4.5 2.0 1.3 13.5 78.0 120 1,050
2013 5,724 -11 -141 -116 -0.2 -2.5 -2.0 0.1 77.8 123 1,095
2014F 5,836 134 -36 -27 2.3 -0.6 -0.5 11.4 79.2 120 1,044
2015F 6,152 153 27 17 2.5 0.4 0.3 3.2 78.5 120 1,032
주: K-IFRS 연결 기준 자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터 예상
그림 1. 인천공항 장거리 여객 수요 증감률 (%,YoY) 40
US
그림 2. 인천공항 단거리 여객 수요 증감률 (%,YoY) 80
Germany
Thailand
Japan
China
60
30
40
20
20
10 0
0
(20)
(10)
(40)
(20)
(60)
05
06
07
08
09
10
자료: 인천공항, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
11
12
13
14
05
06
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09
자료: 인천공항, KDB대우증권 리서치센터
10
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13
14
아시아나항공 낮은 유가와 반등하는 수요
그림 3. 국제여객 증감률: 증감률: 대한항공 vs. 아시아나항공
그림 4. 여객 L/F indicator: 대한항공 vs. 아시아나 항공
(%p)
(%p) 대한항공
아시아나항공
대한항공
35
아시아나항공
35 25 25 15 15 5 5
-5
-5
-15
-15
-25 10
11
12
13
10
14
11
12
13
14
자료: 인천공항, KDB대우증권 리서치센터
자료:인천공항, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 단거리 국제노선 LCC 점유율
그림 6. 단거리 국제노선 LCC 점유율 증감율( 증감율(YoY)
(%)
(%)
Total LCC 점유율(A+B)
25
Total LCC 증가율 국내 항공사 증가율
180
국내 항공사 점유율(A)
국외항공사 증가율
국외항공사 점유율(B)
160
20
140 120
15 100 80 10 60 40
5
20 0
0 10.1
10.7
11.1
11.7
12.1
12.7
13.1
13.7
14.1
11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 13.1 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9
14.7
자료: 인천공항, 한국공항공사, KDB대우증권 리서치센터
자료: 인천공항, 한국공항공사, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 인천공항 장거리 화물 수요 증감률
그림 8. 인천공항 단거리 화물 수요 증감률 (%,YoY) 60
(%,YoY) 60 US
Japan China
Germany
40
40
20
20
0
0
(20)
(20)
(40)
(40)
05
06
07
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09
자료: 인천공항, KDB대우증권 리서치센터
10
11
12
13
14
05
06
07
08
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10
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자료: 인천공항, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
아시아나항공 낮은 유가와 반등하는 수요
그림 9. 화물 L/F indicator: 대한항공 vs. 아시아나항공
그림 10. 10. 국제화물 증감률: 증감률: 대한항공 vs. 아시아나 항공
(%p)
(%p) 대한항공
35
아시아나항공
대한항공
35
25
25
15
15
5
5
-5
-5
-15
-15
-25
아시아나항공
-25 10
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13
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10
자료: 인천공항, KDB대우증권 리서치센터
11
12
13
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자료:인천공항, KDB대우증권 리서치센터
그림 11. 11. ISM제조업 ISM제조업 지수 vs. 인천공항 화물 수요 증감률 (Index) 80
(%, YoY) 60
ISM 제조업지수(L) 인천공항 화물 수요 증감률(R)
70
40
60
20
50
0
40
-20
30
-40 05
06
07
08
자료: 인천공항, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
09
10
11
12
13
14
아시아나항공 낮은 유가와 반등하는 수요
아시아나항공 회사 개요
사업부문별 매출 비중 (1H14 기준) 기준)
영업비용 BreakBreak-down
부대수입 9% 기타 30% 유류비 36%
화물 22%
판매수수료 2% 국내여객 6%
감가상각비 7%
국제여객 63%
정비비 5%
자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터
자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터
지역별 매출 비중: 비중: 여객
지역별 매출비중: 매출비중: 화물
대양주 5%
CIS 3% 중국 9%
중국 21%
유럽 11%
인건비 12%
지급임차료 8%
기타 2%
일본 4%
미주 46% 국내 9%
동남아 17%
미주 20%
일본 12%
유럽 22% 동남아 19%
자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터
자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터
국제여객 Yield vs. 아시아나항공 주가 (원) 115
(원) 국제여객 yield (L)
12,000
아시아나항공 주가 (R) 110
10,000
105 8,000 100 6,000 95 4,000
90
85
2,000 11.1
12.1
13.1
14.1
자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
5
아시아나항공 낮은 유가와 반등하는 수요
아시아나항공 (020560) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 5,724 5,160 564 575 -11 -11 -130 -127 19 -141 -26 -115 0 -115 -116 1 -100 -101 1 286 354 5.0 -0.2 -2.0
12/14F 5,836 5,116 720 586 134 134 -170 -137 42 -36 -11 -25 0 -25 -27 1 17 15 1 598 -229 10.2 2.3 -0.5
12/15F 6,152 5,385 767 613 153 153 -126 -131 0 27 10 17 0 17 17 0 17 17 0 618 187 10.0 2.5 0.3
12/16F 6,351 5,523 828 633 195 195 -131 -131 0 64 24 40 0 40 40 1 40 39 1 660 190 10.4 3.1 0.6
12/13 739 -115 559 298 0 261 408 36 -18 -163 -12 -811 -378 -19 -102 -312 409 744 0 -2 -333 336 163 498
12/14F 127 -25 648 464 0 184 -359 -16 -10 -2 -21 -410 -355 0 -27 -28 76 31 0 0 45 -137 499 362
12/15F 547 17 601 464 0 137 69 -20 -9 9 -10 -383 -360 0 -27 4 -146 -146 0 0 0 -3 362 359
12/16F 550 40 619 464 0 155 46 -13 -6 6 -24 -378 -360 0 -18 0 -161 -161 0 0 0 -2 359 357
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 1,467 499 416 179 373 5,545 397 3,757 210 7,012 2,049 455 1,070 524 4,060 2,985 1,075 6,109 900 976 1 -66 3 903
12/14F 1,382 362 438 188 394 5,787 418 3,933 209 7,169 2,218 479 1,187 552 4,031 2,899 1,132 6,249 916 976 1 -94 4 920
12/15F 1,430 359 460 198 413 5,719 439 3,828 209 7,149 2,163 503 1,081 579 4,048 2,859 1,189 6,212 932 976 1 -77 5 937
12/16F 1,462 357 475 204 426 5,638 453 3,724 209 7,099 2,037 519 920 598 4,086 2,859 1,227 6,122 972 976 1 -38 5 977
12/13 2.2 1.1 15.0 -593 2,278 4,613 0 0.0 0.0 -2.8 -38.4 14.2 33.7 23.8 -1.8 -12.2 -0.2 676.3 71.6 368.5 -0.1
12/14F 1.3 0.9 7.2 -137 3,192 4,692 0 0.0 0.0 2.0 109.1 14.8 31.8 29.8 -0.4 -2.9 2.1 679.5 62.3 378.8 0.9
12/15F 50.1 1.4 0.9 6.7 86 3,167 4,777 0 0.0 0.0 5.4 3.3 14.2 14.9 31.9 29.8 0.2 1.8 2.2 663.1 66.1 355.4 1.0
12/16F 21.2 1.3 0.9 6.1 203 3,380 4,980 0 0.0 0.0 3.2 6.8 27.5 136.0 14.7 31.6 29.4 0.6 4.2 2.8 626.6 71.8 323.6 1.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 아시아나항공, KDB대우증권 리서치센터
6
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
아시아나항공 낮은 유가와 반등하는 수요
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 아시아나항공(020560)
제시일자 2014.08.08 2013.08.11 2013.06.30 2013.02.11 2012.11.22 2012.09.20
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 5,500원 6,000원 7,000원 7,500원 8,000원 9,000원
(원)
아시아나항공
10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12.11
13.11
14.11
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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KDB Daewoo Securities Research
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