한국전력
(015760)
현금 흐름 개선은 지속된다
3Q14실적: 영업이익 2조 8616억원: 컨센서스 2조 7,466억원 상회.
전력
한국전력의 매출액과 영업이익은 각각 14조 9,075억원, 2조 8,616억원으로 영업이익 기준 추정치((2조 6,794 6,794억원 억원)) 및 컨센서스 컨센서스((2조 7,466 7,466억원 억원))을 상회하였다. 평균 전력 판매 으로 당사 추정치 억원 억원
Results Comment 2014.11.12
단가 상승률(3.9% YoY)이 당사 추정치(4.8% YoY)를 하회했으나 전력판매량이 -0.3% YoY에 그치면서 비용 압력이 감소하였다. 구체적으로 LNG 및 석탄 소비량은 각각 33.7%,
매수
7.8% 감소하였다. 원자재 구입단가도 하락하면서 연료비는 19.7% 하락하였다. 이 밖에 원
목표주가(원,12M)
55,000
전가동률(85.7% vs. 당사 추정치 83%) 호조와 전력거래소 구입단가 하락 (-9.0% YoY) 등 도 호실적의 원인으로 보인다.
현재주가(14/11/11,원)
46,900
(Maintain)
17%
상승여력
영업외에서는 순이자비용이 전년 대비 2.8% 증가한 5,485억원을 기록하면서 지배주주 순이 익은 전년 동기 대비 63.7% YoY 증가한 1조 5,474억원을 474억원을 기록, 기록, 역시 당사 추정치 1조 3,994억 3,994억 원을 상회하였다.
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
6,084 5,859
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
3,892.9 2.6 12.6 12.6 1,963.00
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 180
30,108 642 48.9 28.6 0.15 29,150 49,450 1개월 -3.7 -4.8
6개월 13.4 13.0
12개월 12개월 60.9 62.1
단기 배당에 대한 불확실성 증가 vs. 견조한 실적 개선 1) 실적 개선세는 지속: 지속: 일단 낮은 유가와 석탄가가 지속되면서 연료비 감소추세가 이어질 것
으로 예상되며 적어도 하반기까지는 4Q14 요금 인상효과로 ASP 증가세가 유지될 전망이 다. 또한 당분간 전력 판매량 부진이 이어지면서 SMP 하락세가 이어지고 있고, 2014년 11월 한울 2호기, 2015년 1월 한빛 3호기 가동이 재개되면서 원전 가동률은 80% 후반에 육박할 전망이다. 2) 배당에 대한 불확실성은 증가: 증가: 다만, 최근 별도실적과 연결 실적이 차이가 나면서 배당 전
망이 다소 불투명한 것은 다소 악재로 보여진다. 3Q14 누적 별도 당기 순이익은 약 6,473억 6,473억 29% 원으로 연결 실적대비 별도 실적은 29 % 수준이다. 이 상황은 연말까지 이어질 것으로 보이 며, 보수적인 관점에서 2014년및 2014년및 2015년 2015년 주당 배당금을 300원 300원, 1,000원으로 1,000원으로 제시한다. 다만 내년 특별배당에 대한 기대감은 존재할 것으로 보인다. 배당정책에 대한 변경 가능성도 일 말 남아 있는 상황이기 때문에 추후 배당 전망이 재차 상향 조정될 가능성도 있다.
목표주가 55,000원 및 매수의견 유지: 거두어 들인 현금이 새는 것은 아니다 한국전력
KOSPI
160
동사에 대한 투자 포인트는 1) 원자재 가격 하락과 2) SMP(System SMP(System Marginal Price) 하락 및 제
140
한적 원료비 상승에 따른 지속적인 현금흐름의 개선이다. 3) 2015년 본사 부지 매각에 따른
120
재무 구조 개선도 기대된다. 주가가 2014년 들어 35.7% 상승했지만 여전히 FY15 PBR
100 80 13.11
14.3
14.7
14.11
0.5배로 저평가 상태이다. 단기적으로 배당에 대한 모멘텀이 떨어질 수는 있겠지만 보수적 으로도 2015년 배당 수익률이 2.1%에 달하는 만큼 장기적인 매수 관점을 유지한다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 43,456 -1,020 -2.3 -3,370 -5,251 -6.1 0.3
12/12 49,422 -818 -1.7 -3,167 -4,933 -6.1 0.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국전력, KDB대우증권 리서치센터
12/13 54,038 1,519 2.8 60 93 0.1 371.7 0.4
12/14F 56,541 6,084 10.8 2,396 3,733 4.7 12.6 0.6
12/15F 58,383 7,318 12.5 8,607 13,407 15.2 3.5 0.5
12/16F 59,268 9,255 15.6 4,807 7,488 7.7 6.3 0.5