20141202 2015 outlook report 패션 (중립)[1]

2015 OUTLOOK REPORT 2014.12.2

함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com

패션 (중립)

좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

패션 Summary

좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

2015년 한국 의류시장은 2.4% 성장하는데 그칠 전망 2015년 2015년 한국 의류시장은 로컬 업체에게는 더욱 척박한 환경이 될 것으로 예상된다. 예상된다.

전체 소비파이 확대의 전제가 되는 경기회복에 대한 기대는 점점 약화되는 모습이다. 소비여력의 증 가가 제한적인 환경에서 글로벌 SPA의 강세가 장기화되고 해외 직접구매 등 신규 유통채널 향 소비 성향은 오히려 강화되고 있다. 전반적으로 신규 글로벌 업체와 채널은 구매가에 대한 부담을 크게 낮추는 한편 과거와 비교할 수 없 을 정도로 다양한 소비 옵션을 제공하고 있어 소비자의 취향을 더욱 까다롭게 변화시키는데 결정적 인 역할을 한다. 특정 복종에 치우치지 않는 유통 공룡들의 지속적인 공세는 전통 의류 카테고리인 남성복과 여성복, 캐주얼의 성장 둔화를 가속화할 전망이다. 2015년 남성복과 여성복 카테고리는 전년대비 각각 2.9%, -1.0% 추가 축소될 것으로 추정한다. 국내 의류업체와의 상관관계가 높은 백화점과 할인점, 가두점은 아울렛과 온라인 채널 대비 약세를 지속할 것으로 보인다. 2015년 백화점 의류매출은 +0.9% 성장에 그치는 가운데 할인점 의류판매는 -1.4% 역성장이 예상된다.

의류 소비 증가률은 중장기적으로 GDP 성장을 하회할 전망 2013년까지 2013년까지 소득 증가 대비 우호적인 성장을 해왔던 패션 소비는 2014년을 2014년을 기점으로 GDP 성장률을 하회 하기 시작할 전망이다. 전망이다. 2008년 금융위기 이후 장기화되고 있는 소비 합리화 기조가 지속적으로 구매

단가의 하락을 견인하고 있으며, 2013년까지 전체 시장의 성장성을 보완해온 구매 빈도수의 증가도 2014년부터 마이너스로 전환되었기 때문이다. 또한 점차 수월해지는 해외 직접구매와 해외 온라인 사이트의 국내 시장 직접 진출은 국내 업체에게 귀속되는 소비의 파이를 추가적으로 축소시키는 위협이 될 것으로 보인다.

2015F Top picks 한세실업과 한섬, 관심종목으로 휠라코리아와 로만손을 제시 한세실업은 국내 패션업체 중 탑라인 고성장에 대한 신뢰가 가장 높은 업체이다. 업체이다. 베트남 지역에서의 장기

간 사업 이력을 기반으로 확보된 생산 설비와 인력 수급 안정성은 탑라인 고성장 지속을 위한 가장 중요한 요건을 효율적으로 충족시킨다. 또한 한세실업의 자체 디자인 역량은 OEM업체로서 프리미엄 을 정당화한다. 다양하고 신속한 디자인에 대한 니즈가 증가하는 환경에서 브랜드 업체의 OEM향 디 자인 의존도는 점차 높아질 것으로 예상되기 때문이다. 한섬은 약 3년간의 구조조정을 마무리한 뒤 본격적으로 성장을 재개하는 모습이다. 모습이다. 현대백화점 그룹사적

으로 추진되어온 해외 브랜드 포트폴리오 확대 노력은 4Q13부터 매출 고성장을 통해 실효성이 입증 되고 있다. 자체 브랜드 포트폴리오의 턴어라운드와 성장재개도 가시화되고 있다. TIME이 2H13부터 플러스성장으로 전환된 뒤, 남성복 브랜드와 여성 캐주얼 등 기타 카테고리에서도 순차적으로 턴어라 운드가 진행되고 있다. 의류 소비가 부진하고 글로벌 업체들의 공세가 격화되는 상황에서 매우 이례 적인 모습이며, 그만큼 자체 브랜드의 프리미엄이 견고하게 형성되었음을 반증하는 것으로 판단한다. 관심종목으로는 글로벌 브랜드를 운영하고 있어 국내 소비에 대한 exposure가 낮은 휠라코리아와 성장성과 안정성이 높은 잡화 중심의 사업구조를 지닌 로만손을 추천한다.

2

KDB Daewoo Securities Research

한국 패션산업의 현실과 전망

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015년 2015년 한국 패션산업 투자 전략

자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

C O N T E N T S

I. 2014년 2014년 Review 결국, 소비는 개선되지 않았다

5

더욱 비관적인 전통 채널에서의 의류 소비

6

II. 2015 Outlook: 공룡들의 격전 2015년 한국 의류시장은 2.4% 성장하는데 그칠 전망

9 9

수요: SPA와 온라인으로 소비 수요 집중

11

공급: 글로벌 SPA 추가 진출과 카테고리 확장, 재고 부담으로 과잉 공급 지속

13

III. 중장기 전망: 전망: 에코세대의 비극

16

의류 소비 성장률은 중장기적으로 GDP 성장을 하회할 전망

16

소비 주체의 문제가 중장기 소비력 저하의 구조적 원인을 제공

17

현재 소비 주체는 3차 베이비부머인 “에코세대”

18

IV. Valuation 및 투자전략

4

5

24

밸류에이션보다는 모멘텀과 펀더멘털

24

2015F Top pick 한세실업, 한섬, 관심종목으로 휠라코리아, 로만손 제시

25

V. Top Picks 및 관심종목

29

한세실업 (105630)

30

한섬 (020000)

33

휠라코리아 (081660)

36

로만손 (026040)

39

신세계인터내셔날 (031430)

42

KDB Daewoo Securities Research

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

I. 2014년 Review 결국, 소비는 개선되지 않았다 2013년 하반기에는 2014년 경기 및 소비 회복에 대한 기대에 무게가 실리며 내수 소비, 특히 전통 오프라인 채널 소비와 직접적으로 연계되는 산업(백화점, 의류 등)의 대표 종목이 의미 있게 반등했 었던 바 있다. 하지만 2014 2014년의 14년의 마지막을 향해 가고 있는 현 시점에서 현실을 되짚어보면 결국 소비는 회복되지 못한 것 으로 판단된다. 판단된다. 3Q14까지 총 소매판매액은 전년 동기대비 2.0% 증가했다. 의복 판매액은 동 기간 1.9% 성장해 전체 판매액 증가율뿐 증가율뿐 아니라 준내구재 카테고리 성장 2.5%도 2.5%도 하회했다. 하회했다. 신발 및 가방 판

매액도 2.6%의 증가율을 기록해 3Q13 기준 성장률 9.1% 대비 크게 약화되었다. 같은 기간 의류/신발 소비자 물가 상승률이 4.4%였음을 감안하면 실제 소비는 당해 큰 폭의 역신장 을 기록한 것으로 귀결된다. 소비는 회복이 아니라 악화된 것이다. 것이다. 그림 1. 14YTD 소매판매액 증가율과 소비자 물가 상승률

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 2. 부문별 소매판매액 YoY 증감율 (1Q~3Q 누적기준) 누적기준) (%) 11

15

12

13

14 YTD

10

8.5 4.7

5

2.5

2.0

2.6

1.9

0.6 0

-5 합계

내구재

준내구재

의복

잡화

비내구재

화장품

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

더욱 비관적인 전통 채널에서의 의류 소비 소매판매액을 주요 전통 소비채널에서 세분화하여 살펴보면 현실은 더욱 비관적이다. 의류 소매판매 의 전통적 주력 채널인 백화점, 가두점과 의류 소비 전반의 동반 약세 기조가 강화되는 모습을 띠고 있기 때문이다. 우선 백화점 채널의 3Q14 누적 매출액은 -0.1% YoY로 소폭 역신장했고, 식품과 비식품군의 성장률 은 각각 +5.7% YoY, -1.1% YoY를 기록했다. 식품군 실적의 증가로 백화점 전체 매출의 역신장 폭 이 상당부분 축소되었으나 순성장으로 이어지지는 못했다. 재량 소비의 대표 품목인 의류의 백화점 판매 실적은 타 카테고리 대비 더욱 저조했다. 저조했다. 3Q14까지 백화점

의류 매출액은 전년대비 -4.1% 역성장했고, 국내 의류 업체 포트폴리오가 대부분 집중되어 있는 여 성정장과 여성캐주얼, 남성의류 부문은 전년대비 각각 -1.0%, -5.6%, -8.0% 매출이 축소되었다. 또한 가격 변동분이 제거된 소매판매액 불변지수를 살펴보면 총 지수가 2014년 YTD 평균 107.8을 기록한 가운데 백화점과 전문소매점 총지수는 각각 100.5, 96.5로 전체 소매시장을 하회했다. 각 채 86.3으로 보였다.. 널 내 의류 판매지수는 백화점이 91.4, 전문소매점이 86.3 으로 전체 채널 실적 대비 약세를 보였다 그림 3. 3Q14YTD 백화점 의류 카테고리별 실적: 실적: 전통 카테고리의 하락폭 가장 커 (조원) 10

(%) 3Q13 YTD

-4.1

8

3Q14 YTD

%, YoY(R)

2 0

0.7

-1.0 -0.1

-2

6

4

-4

-2.6

-5.6

-6

-8.0 2

-8 -10

0 백화점 의류

여성정장

여성캐주얼

남성의류

아동,스포츠

명품

잡화

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 4. 3Q14YTD 백화점 부문별 판매 실적: 실적: 식품군이 성장 견인 (조원) 25

-0.1

3Q13 YTD %, YoY(R)

3Q14 YTD

-1.1

20

그림 5. 백화점 실적은 구매 빈도와 단가 동반 약세 기조가 뚜렷 (%) 8

6

15

4

10

2

(%) 16

ASP, % YoY 백화점 매출증가율

백화점 구매빈도, % YoY

12 8 4 0

5.7

5

0 -4 -2

0 백화점

식품

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

6

KDB Daewoo Securities Research

비식품

-8 1Q08

1Q09

1Q10

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

그림 6. 주요 소매 채널별 의류 판매액 지수: 지수: 백화점과 전문소매점의 뚜렷한 약세 (P) 170

(2010=100) 대형마트 무점포소매

백화점 전문소매점

130

90

50 10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 7. 백화점 판매액 지수: 지수: 의복은 전체 카테고리를 하회

그림 8. 대형마트 판매액 지수: 지수: 화장품의 독보적인 아웃퍼폼

(2010=100)

(2010=100)

150

백화점 총지수

의복

200

화장품

130

170

110

140

90

110

70

80

50 10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

50 10.1

대형마트 총지수

10.7

11.1

11.7

의복

12.1

화장품

12.7

13.1

13.7

14.1

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 9. 전문소매점 판매액 지수: 지수: 의복 판매 둔화 지속

그림 10.

10. 무점포소매 판매액 지수: 지수: 온라인 주도의 견조한 성장세 (2010=100)

(2010=100) 150

14.7

전문소매점 총지수

의복

신발 및 가방

화장품

180

130

무점포소매 총지수

의복

화장품

150

110 120 90 90

70 50 10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

60 10.1

10.7

11.1

11.7

12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

7

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

그림 11.

11. 유동성 추가 위축 요인: 요인: 가파르게 상승하는 매매가 대비 전세가격 비율 (%) 전국

66

수도권

지방

서울

경기

62

58

가장 가파르게 상승 중인 서울, 경기 지역

54

50 12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 12.

12. 전국 주택 매매가격지수와 전세가격지수 추이

그림 13.

13. 수도권 주택 매매가격지수와 전세가격지수 추이 (12.11=100) 120

(12.11=100) 120 매매가격지수

전세가격지수

매매가격지수

전세가격지수

110

110

100

100

90

90

80

80

70

70

60 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

60 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 14.

14. 서울 주택 매매가격지수와 전세가격지수 추이

그림 15.

15. 지방 주택 매매가격지수와 전세가격지수 추이

(12.11=100) 120

(12.11=100) 110

매매가격지수

전세가격지수

110

매매가격지수

전세가격지수

100

100 90

90 80

80 70

70 60 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

8

KDB Daewoo Securities Research

60 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

II. 2015 Outlook: 공룡들의 격전 2015년 한국 의류시장은 2.4% 성장하는데 그칠 전망 2015년 2015년 한국 의류시장은 로컬 업체에게는 더욱 척박한 환경이 될 전망이다. 전망이다.

전체 소비파이 확대의 전제가 되는 경기회복에 대한 기대는 점점 약화되는 모습이다. 소비여력의 증 가가 제한적인 환경에서 글로벌 SPA의 강세가 장기화되고 해외 직접구매 등 신규 유통채널 향 소비 성향은 오히려 강화되고 있다. 전반적으로 신규 글로벌 업체와 채널은 구매가에 대한 부담을 크게 낮추는 한편 과거와 비교할 수 없을 정 도로 다양한 소비 옵션을 제공하고 있어 소비자의 취향을 더욱 까다롭게 변화시키는데 결정적인 역할을 하 고 있다. 있다.

특정 복종에 치우치지 않는 유통 공룡들의 지속적인 공세는 전통 의류 카테고리인 남성복과 여성복, 캐주얼의 성장 둔화를 가속화할 전망이다. 2015년 남성복과 여성복 카테고리는 전년대비 각각 2.9%, -1.0% 추가 축소될 것으로 추정한다. 국내 의류업체와의 상관관계가 높은 백화점과 할인점, 가두점은 아울렛과 온라인 채널 대비 약세를 지속할 것으로 보인다. 2015년 백화점 의류매출은 +0.9% 성장에 그치는 가운데 할인점 의류판매는 -1.4% 역성장이 예상된다.

2014년에 이어 2015년에도 한국 의류시장 전반에 대한 exposure가 낮은 업체의 상대적 강세가 예 상되며, 재고 사이클과 디자인 요구 조건으로부터 상대적으로 자유로운 잡화 카테고리의 안정성과 성 장성이 높을 전망이다. 그림 16.

16. 2015년 2015년 한국 패션산업 투자 전략

자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

9

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

그림 17.

17. 2015F 패션 복종별/ 복종별/채널별 전망

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 18.

18. 의류 유통채널별 성장률 추이 및 전망 (%) 12

백화점

할인점

대리점(가두)

아울렛(가두)

온라인

TV홈쇼핑

8

4

0

-4 09

10

11

12

13

14F

15F

자료: MPI, 지식경제부, 한국패션협회, KDB대우증권 리서치센터

그림 19.

19. 2010년 2010년 복종별 시장 점유율 잡화/기타, 19

그림 20.

20. 2015F 복종별 시장 점유율 전망 남성복, 13

남성복, 11 잡화/기타, 23 여성복, 21

이너웨어, 5 여성복, 25 유아동, 6

2010A

이너웨어, 5

2015F

유아동, 6

스포츠, 18

캐주얼, 15 스포츠, 20 캐주얼, 14

자료: MPI, 지식경제부, 한국패션협회, KDB대우증권 리서치센터

10

KDB Daewoo Securities Research

자료: MPI, 지식경제부, 한국패션협회, KDB대우증권 리서치센터

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

수요: SPA와 온라인으로 소비 수요 집중 전체 소비의 파이는 정체된 가운데 전통 채널의 비중은 꾸준히 축소되고 있다. 소비가 전통 오프라인 채널이 아닌 신규 채널로 흘러나가고 있다고 해석할 수 있다. 우선 오프라인 채널에서는 합리적인 가격 구조와 신속한 재고 순환의 강점을 지닌 SPA의 수요 흡수 가 가속화되는 모습이다. 글로벌 SPA 3사의 3사의 한국 내 합산 매출 성장률은 2012년 2012년 43%, 2013년 2013년 31%로 31%로 유지했다 했다.. 견조한 성장을 유지 했다 글로벌 SPA의 수직계열화된 생산구조와 신속한 재고사이클에 기반한 시스템적 강점이 점점 까다로 워지는 소비자의 요구조건을 효율적을 충족시키고 있는 것으로 보인다. 소비의 개선이 한층 불투명해 지는 환경에서 SPA의 강세는 중장기적으로 지속될 전망이다. 그림 21.

21. 2013년 2013년 글로벌 SPA 3사 3사(자라, 자라, H&M, 유니클로) 유니클로) 합산 매출 1조원 돌파

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

그림 22.

22. 국내 의류업체 vs SPA 매출액 비교 (십억원)

(%)

주요 한국 의류 상장사 글로벌 SPA 3사 합산 한국 의류업체 합산실적 대비 SPA 비중(R)

6,000

25 20

4,500

15 3,000 10 1,500

5

0

0 08

09

10

11

12

13

자료: 각 사, WiseFn, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

11

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

비용 구조가 가장 합리적인 온라인 채널의 강세도 꾸준할 전망이다. 전망이다. 3Q14 YTD 의류 소매판매액이

+1.9% 성장하는데 그친 것과 대비되는 모습으로 사이버쇼핑 의류판매액은 동 기간 +16.4%의 고성 장을 기록했다. 사이버쇼핑 의류 거래액은 1Q05 백화점 분기 매출 대비 12%에 불과했으나 3Q14 시점을 기준으로 60%에 달하는 규모로 성장했다. 백화점 채널이 장기간 실질적으로 역성장해온 가운데 사이버쇼핑은 두 자리수의 견조한 성장세를 유지해왔기 때문이다. 현 시점에서 막강한 소싱과 마케팅 역량, global distribution network을 지닌 글로벌 SPA, 그리고 수 수료와 고정비 부담에서 벗어날 수 있는 효율적인 온라인 채널의 강점이 가장 합리적인 소비의 옵션 을 제공하고 있음은 부정할 수 없다. 많이 소비할 수 없는 환경에서 최대한 잘 소비하는 법을 강구하는 것은 스마트 컨슈머의 자연스런 선택으 로 보인다. 보인다. 그림 23. 주요 채널별 의류 매출액 추이: 추이: 사이버쇼핑의 독보적 성장 지속 (십억원) 5,000

사이버쇼핑 의류 거래액(L) 대형마트 의류(L) 백화점, % YoY(R)

(%) 120

백화점 의류(L) 사이버쇼핑, % YoY(R) 대형마트, % YoY(R)

4,000

80

3,000

40

2,000

0

1,000

-40

-80

0 1Q06

1Q07

1Q08

1Q09

1Q10

1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 24.

24. 채널별 총매출규모: 매출규모: 사이버쇼핑은 백화점 매출을 초월

(%)

(십억원) 15,000

그림 25.

25. 사이버쇼핑 의류매출의 백화점 의류매출 대비 비중

사이버쇼핑 거래액 백화점 대형마트

75 사이버쇼핑 의류매출의 백화점 의류매출 대비 비중

12,000

60

9,000

45

6,000

30

3,000

15

0

0 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

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KDB Daewoo Securities Research

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

공급: 글로벌 SPA 추가 진출과 카테고리 확장, 재고 부담으로 과잉 공급 지속 공급 측면의 두 가지 구조적인 문제도 지속 또는 심화될 것으로 보인다.

1) 08년 08년 이후 빠르게 국내 시장을 잠식해온 글로벌 SPA 업체들의 추가 진출이 이어질 전망이다. 전망이다. 제한된

소비 환경에서 경쟁구도가 더욱 첨예해질 뿐 아니라 이미 글로벌 시장에서 경쟁력을 입증해온 업체 의 공세로 상대적 약세 구도는 지속이 불가피하다. 특히 글로벌 SPA의 추가 진출 전략은 과거 중저가 의류에 집중되었던 모습에서 중고가 브랜드와 카 테고리 킬러로 다변화될 전망이다. 우선 글로벌 SPA 업체들의 상위라인 런칭이 잇따르고 있다. 있다. 스웨덴 H&M 그룹의 COS(Collection of Style)는 브랜드 라인업 중 프리미엄 라인으로, 지난 10월 국내 시장에 공식적으로 런칭하였다. 합리 적인 가격과 정제된 디자인, 고급스러운 품질은 보다 포괄적인 고객층의 수요 흡수를 가능케 하는 강 점으로 꼽힌다. 특정 카테고리를 공략하는 트렌드도 강화되고 있다. 있다. 아동, 스포츠 등 패션 내에서의 확장(망고키즈, 유

니클로키즈, 데이즈 스포츠, Gap Fit 등), 라이프스타일의 복합매장 전개(무인양품, H&M홈, 자라홈, 니코앤드 등)로 패션, 생활용품 내 다양한 카테고리에 공격적으로 침투하는 모습이 뚜렷하다. 그림 26.

26. SPA의 SPA의 진화 – 가격/ 가격/복종/ 복종/카테고리 확장 본격화

주: 상단 좌측부터 “COS”, “Mango Kids”, “Gap Fit”, 중간 좌측부터 “Uniqlo Kids”, “H&M Kids”, “Daiz Sports”, 하단 좌측부터 “MUJI(무인양품)”, “Zara Home”, “H&M Home” 자료: 언론보도자료, KDB대우증권 리서치센터

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

2) 생산량 감축으로 절대적 내수출하지수는 감소하고 있지만 고질적인 재고부담은 해소되지 못하고 있다. 있다.

소비가 둔화되는 국면에서 국내 의류업체의 글로벌 경쟁업체 대비 미약한 디자인 경쟁력은 정상가 판매율 하락을 야기해왔고, 시즌 내 소진되지 못한 재고는 온라인, 아울렛 등 저가채널로 누적되며 재고부담요인을 가중시켜왔다. 생산자재고지수는 3Q13부터 전년동기대비 큰 폭으로 상승해왔으며 2014년 이후에도 전혀 개선되지 못하는 모습이다. 2015년에도 글로벌 브랜드의 추가 유입이 지속되는 환경에서 재고 수치의 유의미 한 개선은 기대하기 어려울 것으로 예상된다. 단기적으로 해소되기 힘든 재고 부담은 글로벌 업체들의 공세가 격화되는 과정에서 국내 업체들의 공격적 인 신제품 출시를 어렵게 해 상대 경쟁력을 추가로 약화시키는 요인이 될 수 있다. 있다. 그림 27.

27. 의류 내수출하지수: 내수출하지수: 지속적으로 하락 (2010=100)

그림 28.

28. 의류 수출출하지수: 수출출하지수: 정체된 모습

내수출하지수(L)

120

%, YoY(R)

(2010=100)

(%) 20

150

10

100

0

50

수출출하지수(L) %, YoY(R)

(%) 20

100 0

80 -20

60

-10

40 1Q10

1Q11

1Q12

1Q13

-40

0

1Q14

1Q10

1Q11

1Q12

1Q13

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 29.

29. 의류 생산자출하지수: 생산자출하지수: 생산 감소 지속

그림 30.

30. 의류 생산자재고지수: 생산자재고지수: 재고 부담 가중

(2010=100)

생산자 출하지수(L)

120

%, YoY(R)

(%) 20 15

110

(2010=100)

1Q14

생산자 재고지수(L)

120

%, YoY(R)

110

(%) 20

10

10 100 5

100

0 90

0 90 -5 -10

80 1Q10

1Q11

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자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

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1Q13

1Q14

-10

80

-20

70 1Q10

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자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

1Q13

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

그림 31.

31. 패션시장 전망

그림 32.

32. 남성복 시장 전망

(조원) 40

시장규모(L)

(%) 8

%, YoY(R)

30

(조원) 시장규모(L)

5

(%) 6

%, YoY(R)

4

4

6

2 3 20

0

4 2

-2 10

2

0

1

0

0 09

10

11

12

13

14F

-4

15F

-6 09

10

11

12

자료: 한국패션협회, KDB대우증권 리서치센터

자료: 한국패션협회, KDB대우증권 리서치센터

그림 33.

33. 여성복 시장 전망

그림 34.

34. 캐주얼 시장 전망

(조원) 시장규모(L)

10

(%) 5

%, YoY(R)

8

3

13

14F

15F

(조원) 시장규모(L)

6

(%) 6

%, YoY(R)

5 5 4

6

2

4

0

3

3

2

2

-2

0

-3 09

10

11

12

13

14F

2 1 0

15F

0 09

10

11

12

자료: 한국패션협회, KDB대우증권 리서치센터

자료: 한국패션협회, KDB대우증권 리서치센터

그림 35.

35. 스포츠 의류 시장 전망

그림 36.

36. 잡화 시장 전망

(조원) 8

시장규모(L)

%, YoY(R)

6

13

14F

15F

(조원)

(%) 25

10

20

8

15

6

10

4

5

2

0

0

시장규모(L)

(%) 12

%, YoY(R)

9

6

4

2

0 09

10

11

12

자료: 한국패션협회, KDB대우증권 리서치센터

13

14F

15F

3

0 09

10

11

12

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14F

15F

자료: 한국패션협회, KDB대우증권 리서치센터

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

III. 중장기 전망: 에코세대의 비극 의류 소비 성장률은 중장기적으로 GDP 성장을 하회할 전망 당사 매크로팀은 2015년 한국 경제 성장률을 3.5%로 전망하며 2014~15년이 중기 성장률의 정점이 될 가능성이 높을 것으로 예상하고 있다 (16년 3.0%, 17년 3.2%로 상대적 둔화 예상).

2013년까지 2013년까지 소득 증가 대비 우호적인 성장을 해왔던 패션 소비는 2014 2014년을 14년을 기점으로 GDP 성장률을 하회 하기 시작할 전망이다. 전망이다. 2008년 금융위기 이후 장기화되고 있는 소비 합리화 기조가 지속적으로 구매 단가의 하락을 견인하고 있으며, 2013년까지 전체 시장의 성장성을 보완해온 구매 빈도수의 증가가

2014년부터 마이너스로 전환되었기 때문이다. 또한 점차 수월해지는 해외 직접구매와 해외 온라인 사이트의 국내 시장 직접 진출은 국내 업체에게 귀속되는 소비의 파이를 추가적으로 축소시키는 위협이 될 전망이다. 그림 37.

37. 패션 소비는 중장기적으로 GDP 성장률을 하회할 전망 한국 패션시장 성장률(L)

(%)

GDP 성장률(R)

민간소비증가율(R)

6.0

(%) 전망치

4.0

4.5

3.0

3.0

2.0

1.5

1.0

0.0

0.0 11

12

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 38.

38. 한국 패션산업의 현실과 전망

자료: KDB대우증권 리서치센터

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

소비 주체의 문제가 중장기 소비력 저하의 구조적 원인을 제공 소비 경기의 약세가 장기화될 수 밖에 없는 이유는 명백하다. 현재 한국 사회는 주 소비층의 근원 소비 때문이다.. 여력 약화 문제를 직면하고 있기 때문이다 의류 소비는 필수성이 상당히 결여되어 있는 자유소비재의 형태를 띤다. 그리고 특정 국가의 자유소 비 트렌드는 시대와 문화, 경제 환경 등의 요인에 의해 각기 다른 모습으로 구체화된다. 소비 트렌드 는 각 국가별 특유한 환경, 문화적 요인 등이 복합적으로 결합되어 형성되기 때문에 국가간의 비교는 무의미하다. 하지만 한 국가의 소비 트렌드를 주도하는 소비 주체의 영향은 상당히 직접적이다. 한국의 경우 구조적 소비 트렌드를 주도하는 연령층은 30대 30대 초중반 소비자로 분석된다. 분석된다. 현재 한국의 30

대는 전 연령대 중 소득 대비 소비 성향이 가장 높은데, 이는 혼인과 출산, 육아, 자가 주택 구입 등 대규모 자금 유출이 요구되는 다양한 상황을 직면할 가능성이 큰 시기이기 때문으로 자연스럽게 해 석이 가능하다. 한편, 현재 한국의 30대 초중반 소비자는 높은 소비성향 대비 가처분 소득의 베이스가 가장 낮아 소 비 여력은 중장년층 대비 상대적으로 미약하다. 소비 여력이 낮은 이유는; 1) 이미 한국의 구조적 산 업화와 고성장기가 상당부분 지난 뒤 경제활동을 시작한 경우가 많으며, 2) 자산 베이스가 낮은 상황 에서 한국의 부동산 가격은 이미 역사적 정점을 지나고 있어 비유동 자산 축적 기회도 적었을 뿐 아 니라, 3) 가계부채 부담 가중과 전세난 심화로 자산 유동성과 현금흐름까지 악화되고 있기 때문이다. 그림 39.

39. 연령별 혼인율: 혼인율: 남성은 30대 30대 초중반 가장 높음

그림 40.

40. 산모의 연령별 출산율: 출산율: 30~34세 30~34세 출산율 가장 높아

(%) 100

남편

아내

(%) 1.5 모의 연령별 출산율

80

1.2

60

0.9

40

0.6

20

0.3

0

0.0 20-24세

20 - 24세 25 - 29세 30 - 34세 35 - 39세 40 - 44세 45 - 49세

그림 41.

41. 과세대상 인원 중 30대 30대 비중 가장 높으나 (%) 35

25-29세

30-34세

35-39세

40-44세

그림 42.

42. 인당과세소득은 40~50대 40~50대 대비 24% 낮음 (백만원)

대상인원 내 비중

60

28

48

21

36

14

24

7

12

0 30세 미만

30세 이상

40세 이상

50세 이상

60세 이상

인당 과세대상소득

0 전체

30세 미만 30세 이상 40세 이상 50세 이상 60세 이상

자료: 통계청,관세청, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

현재 소비 주체는 3차 베이비부머인 “에코세대” 1) 1차 1차 베이비부머의 자녀세대, 자녀세대, 에코부머 현재 한국 소비문화의 중심은 1979~1985년생 “에코세대”로 분석된다. 에코세대는 한국 전챙 이후 1차 베이비붐 세대(1955년~63년생)의 자녀 세대(1979~85년생)를 지칭한다. 1차 베이비붐 당시 인 구 급증 영향이 메아리처럼(echo) 되돌아왔다고 하여 에코부머 또는 에코세대로 불려지는데 현재 한 30~35세 국의 30~35 세 인구에 해당한다. 한국의 1차 베이비부머는 695만명으로 전체 인구의 13.8%를 구성하고 있으며 에코부머는 510만명 으로 10.2%의 비중을 차지하고 있다. 에코세대는 부모인 베이비붐세대가 한국의 경제 고성장기에 가 파른 자산과 소득 증가를 경험했던 환경의 수혜로 풍요로운 환경에서 성장할 수 있었다. 평균적으로 부모 세대에 비해 교육수준이 높고 해외 유학과 여행의 경험 등을 통해 자유로운 마인드를 확립할 수 있는 기회가 많았던 세대였다. 세대였다. 그림 43.

43. 한국의 연령대별 인구 구조 (천명) 1,000

2차 베이비부머 에코부머 2차 에코부머

800

베이비부머

600

400

200

0 0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 44.

44. 베이비부머로 인해 1978~83년 1978~83년 혼인율 급등

그림 45.

45. 에코부머의 탄생: 탄생: 1979~85년 1979~85년 출생아수 급증 (천명)

(%) 12

조혼인율(천명당)

10

1,150

출생아수

1,000

Echo Boomers:

850

1979~1982년 출생아수 급증

8 연도별 조혼인율 1978~83년 급등

6

700 4

550

2 0 70

74

78

82

86

90

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

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94

98

02

06

10

400 70

74

78

82

86

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

90

94

98

02

06

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

2) 에코세대의 취업 시기는 제조업 중심 성장기가 마무리된 2006년 2006년 전후에 해당 하지만 현 시점에서 에코세대는 풍요로웠던 성장 환경과는 대비되는 모습으로 고학력 취업난, 실업률 상승, 학자금 대출 부담 가중, 전세난 등의 중심에 있다. 에코세대의 취업률과 소비 여력이 낮은 주요 원인은 한국의 산업화와 구조적 경제 성장이 상당히 마무리된 이후 경제활동을 시작했기 때문으로 분석된 다. 한국은 일본, 일본, 중국과 함께 전형적으로 제조업에 대한 의존도가 높은 국가이다. 국가이다. 현재 한국 GDP 내 제조업

의존도는 30%를 상회하는데, 이는 1970년 7.3%, 2000년 21.6% 대비 크게 확대된 수치이다. GDP 고성장기에 제조업 구성 비중 확대는 타 산업대비 상대적으로 강한 성장을 이어왔음을 의미하며, 한 편으로는 지나치게 높아진 특정 산업으로의 의존도를 반증한다. 실제 한국의 GDP 성장률은 제조업 성 접어들었다.. 장률과 궤를 같이 해왔으며 제조업 성장 둔화와 함께 저성장기에 접어들었다 특정 국가의 고성장기가 마무리되고 인당 GDP가 2만불을 상회하는 시기에 도래한 이후 저성장기에 진입하는 사례는 한국뿐 아니라 다양한 선진국가에서도 발견되는 모습이다. 유럽과 미국 등지의 주요 선진국 20개 국가의 사례를 보면 인당 GDP가 2만불을 돌파한 이후 5년간의 연평균 성장률은 1.9% 를 기록하였고 시계열을 확대한 10년간의 평균 성장률은 2.4%였다. 그림 46.

46. 주요 선진국의 인당 GDP 2만불 2만불 돌파 이후 5년간 평균 성장률 (%) 4

인당 GDP 2만불 돌파 이후 5년 평균 성장률

2

0

-2

스페인

뉴질랜드

이탈리아

영국

네덜란드

일본

독일

핀란드

벨기에

프랑스

오스트리아

호주

스웨덴

아이슬란드

캐나다

덴마크

노르웨이

룩셈부르크

미국

스위스

-4

자료: Penn World, KDB대우증권 리서치센터

그림 47.

47. 한국 GDP 성장률과 제조업 성장률의 높은 상관관계 (%)

국내총생산(실질성장률)

40

그림 48.

48. 한국 고성장기에 설비투자 증가율도 높아

제조업(실질성장률)

30

(%)

(%) 20

GDP성장률(L)

60

설비투자 증가율(R)

15

40

10

20

5

0

0

-20

-5

-40

20

10

0

-10

-10 71

75

79

83

87

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

91

95

99

03

07

11

-60 71

75

79

83

87

91

95

99

03

07

11

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

다양한 국가의 사례가 함의하는 바는 그만큼 특정 수준까지 경제가 발전한 뒤의 추가 성장 가능성이 낮다 는 점이다. 점이다. 한국의 경우 인당 GDP가 2만불을 돌파한 시점은 2006년이고, 이후 5년간의 CAGR은 1.7%에 불과해 선진국의 사례와 크게 다르지 않았다. 문제는 본격적으로 저성장기에 진입한 2006년이 2006년이 에코세대의 취업 시기와 맞물린다는 것이다. 것이다. 2006년은

에코세대가 22~28세를 구성하던 시점으로, 에코세대의 75.7%가 대학 이상의 교육을 받아 25세 전 후에 취업하는 경우가 일반적이었기 때문에 경제활동을 시작하는 보편적인 시기였다. 하지만 한국은 2006년을 기점으로 저성장기에 진입했을 뿐 아니라 2008년 글로벌 금융위기로 인해 경제 성장에 큰 타격을 입었다. 1984~85년 후기 에코세대가 주로 취업하는 시기인 2009년 이후 대 졸이상 학력자의 실업률은 사상 최대 수준으로 치솟았다. 그림 49.

49. 한국 경제 저성장기와 맞물리는 에코세대의 취업 시기

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 50.

50. 교육 정도별 분포: 분포: 베이비부머 대비 높은 에코세대 교육 수준 (%) 50 40

그림 51.

51. 그러나 금융위기를 기점으로 크게 높아진 취업의 문

베이비부머 에코세대

30 20 10 0

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

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KDB Daewoo Securities Research

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

3) 88만원 88만원 세대, 세대, 허니문푸어, 허니문푸어, 하우스푸어, 하우스푸어, 3포세대…… 포세대…… 불편한 신조어들의 주인공 현재 보편적으로 사용되고 있는 “88만원 88만원 세대” 세대”라는 용어가 처음 등장했던 시기는 2007년이었다 2007년이었다. 년이었다. 88만원

세대는 고용불안에 시달리는 2007년 전후 한국의 20대를 지칭하는데, 이는 에코세대가 취업전선에 본격적으로 뛰어들었던 시기에 해당하기 때문에 특정 세대의 취업 현실을 직접적으로 반영한다고 해 석해도 무방할 것으로 보인다. 한 단계 상위 세대인 386세대들은 한국이 고성장을 지속하던 시기에 취업을 했기 때문에 대기업에 정규직으로 취직할 수 있는 가능성이 높았다. 반면 88만원 세대는 대학 졸업 이후 비정규직으로 일 할 가능성이 높으며 동 세대의 비정규직 비중은 95%에 달할 것이라는 비관적이고 현실적인 전망을 기반으로 탄생하게 된 개념이었다. 이후 2011년에는 2011년에는 에코세대가 결혼과 출산을 경험하는 시기인 30대 30대 초반이 되자 “허니문푸어” 허니문푸어”, “하우스푸 어”, “베이비푸어” 베이비푸어”라는 신조어들이 등장하기 시작했다. 시작했다. 이는 결혼, 자가주택구매, 출산을 겪으며 관련 비

용의 과다한 지출로 부채와 생활비 부담이 높아져 소비여력이 저하되는 현상을 지칭한다.

2011년 결혼과 출산에 연계된 용어들과 함께 등장한 또 하나의 신조어는 “삼포세대”였다. 이는 취업 난과 불안정한 일자리, 지속적으로 상승하는 부동산가격, 물가 상승으로 인한 생활비 부담 증가 등을 겪으며 연애와 결혼, 출산을 포기한 청년층 세대를 지칭한다. 결론적으로 가장 소비와 관련한 부담이 높아지는 시기에 다양한 사회의 구조적 문제를 직면한 현재 30대 30대 초중반 소비자들, 소비자들, 에코세대의 소비 여력은 쉽게 개선되기 어려울 것으로 보인다. 보인다. 가장 활동적인 30대 초

중반의 인구 비중과 핵심 생산가능 인구 비중은 2006년을 기점으로 본격적으로 축소되고 있어 사회 적 부양비 부담은 장기적으로 높아지고 있기 때문이다. 소비 양극화와 합리화, 합리화, 그리고 연관되어 파생되는 다양한 소비 트렌드( 트렌드(해외직접구매, 해외직접구매, 온라인/ 온라인/모바일 쇼핑 시장 확대, 확대, Mix&Match 등)는 필연적으로 장기화될 전망이다. 전망이다. 표 1. 에코세대와 연계되어 등장한 신조어들 신조어

88만원 88만원 세대

최초 등장시점

에코세대 연령

2007년

23~29세

의미 - 대학을 졸업한 후에도 비정규직으로 일하는 20대의 평균 임금 소득을 통해 미래에 대한 불안 속에 사회생활을 시작해야 하는 20대를 표현 - 88만원은 한국 비정규직 평균 임금 119만원에 20대 평균 소득 비율 74%를 곱하여 산출한 금액

허니문푸어

- 축적된 자산 대비 과도한 결혼비용으로 인해 결혼 시작과 동시에 빚의 부담이 높아지는 현상

하우스푸어

- 독립 이후 자가 주택을 마련하는 동시에 주택자금 대출의 부담이 가중 되는 상황 2011년

27~33세

베이비푸어

- 자녀 출산과 함께 수반되는 출산, 육아비용, 생활비 부담 등으로 소비 여력이 저하되는 현상

삼포세대

- 취업난, 불안정한 일자리, 천정부지로 치솟는 집값, 물가 상승에 따른 생활비용의 지출 등의 사회적 압박으로 인해 연애와 결혼, 출산을 포기한 청년층 세대

자료: 대중문화사전, 시사상식사전, KDB대우증권 리서치센터

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

표 2. 베이비부머 점유형태별 가구 비중: 비중: 자기집 비중이 가장 높아 출생연도

자기집

전세 보증금 있는 월세

(천가구, %)

보증금 없는 월세

사글세

무상

전월세 비중

1963

54.6

22.4

1.8

1.1

1.1

2.5

1962 1961

55.9 57.0

21.4 20.5

2.1 2.1

1.2 1.3

1.2 1.3

2.3 2.3

25.3 24.7 23.8

1960

58.6

19.6

2.0

1.2

1.2

2.2

1959

59.8

18.9

2.0

1.3

1.3

2.2

1958

60.9

18.4

1.9

1.2

1.2

2.3

1957

62.7

17.1

1.9

1.2

1.2

2.1

21.4 20.2

1956 1955

63.6 64.8

16.6 16.0

1.8 1.8

1.3 1.0

1.3 1.0

2.1 2.1

19.8 18.9

보증금 없는 월세

사글세

무상

전월세 비중

22.9 22.2

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

표 3. 에코세대 점유형태별 가구 비중: 비중: 전세가 상승이 지속될 수 밖에 없는 이유 출생연도

자기집

전세 보증금 있는 월세

(천가구, %)

1985

8.1

25.0

54.0

4.8

3.2

4.0

1984

10.8

29.1

49.3

4.1

2.0

4.1

83.9 82.4

1983 1982

13.3 15.8

32.6 35.8

44.2 39.1

3.3 2.8

1.7 1.4

4.4 4.7

80.1 77.7

1981

19.7

38.2

34.5

2.4

1.2

4.4

1980

22.8

39.0

30.5

2.2

1.1

4.4

75.1 71.7

1979

26.4

39.1

27.5

1.8

1.1

4.2

68.3

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 52.

52. 허니문푸어: 허니문푸어: 신혼집 마련 비용 통계 (%) 80

(천가구) 남자 평균 6,465만원,

60

그림 53.

53. 하우스푸어: 하우스푸어: 연령대별 비중

여자 평균 512만원

남자

여자

3,000

(%)

연령대별 가구수(L)

25

하우스푸어 비중(R)

2,500

20

2,000

40

15 1,500

20

10 1,000

0

5

500

0

0 20대

자료: 여성가족부, KDB대우증권 리서치센터

22

KDB Daewoo Securities Research

30대

40대

자료: 통계청, 현대경제연구원, KDB대우증권 리서치센터

50대

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

그림 54.

54. 2006년 2006년 이후 전체인구 대비 20~50세 20~50세 인구비중 축소 본격화

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 55.

55. 청년층 중 가장 인구비중이 높은 에코세대 (%)

그림 56.

56. 시기별 30대 30대 초중반 인구의 전체인구 대비 비중 (천명)

20~39세 인구 중

9 8

4200

7

4000

6

3800

5

3600

(%)

30-34세 인구 전체인구 대비 30대 초중반 비중(R)

4400

전체 인구 대비 비중이 가장 높은 에코세대

9.4

11 10

9.1 8.6

9 7.9 8 7.1 7 6 5

3400

4 20-24세

25-29세

30-34세

35-39세

40-44세

96

45-49세

01

06

11

16

자료: KDB대우증권 리서치센터

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 57.

57. 핵심 생산가능인구 증가율 09년이후 09년이후 역성장

그림 58.

58. 12~13년 12~13년 이후 급격히 높아지는 부양비 부담

(%) 50

(%) 6

핵심 생산가능인구비중 (L)

(%) 120

핵심 생산가능인구 증가율 (R) 2006년 최고점

40

2012~13년 저점

총부양비 경제활동 인구비중

4

100

2

80

0

60

-2

40

30

2009년 (-) 전환

20

10 1960

1980

2000

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

2020

2040

-4 2060

20 1960

1980

2000

2020

2040

2060

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

23

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

IV. Valuation 및 투자전략 밸류에이션보다는 모멘텀과 펀더멘털 한국의 소비 트렌드는 급변하는 모습을 보이는 가운데 기존 전통 채널인 오프라인 소비는 지속적으 로 감소 중이다. 한국 중고가 의류 업체의 백화점 채널 의존도는 60~70%로 60~70%로 추정되고 있으며 백화점은 할인점,, 아울렛 등과 대비하여 가장 수익성이 높은 채널이다. 기타 할인점 채널이다. 또한 의류업의 중심을 이루는 여성복 과 남성복의 매출액은 백화점 채널 내에서 타 카테고리와 대비해서도 크게 약세를 보이고 있다. 소비 양극화 트렌드가 양극화되는 과정에 있었던 2013년까지만 하더라도 ASP의 하락을 쇼핑 빈도 증가가 일부 보완해줘 왔다. 하지만 양극화와 합리화 트렌드가 안착한 뒤 추가로 강화되고 있는 2014년에는 빈도와 ASP가 동반 하락하는 양상을 띄고 있다. 향후 의류업체의 실적에 더욱 부정적일 수 밖에 없는 상황이다. 빈도수 하락의 주요 원인은 해외쇼핑과 모바일 등 신생 채널의 고성장 영향으로 분석된다. 비전통 채 널로의 소비 수요 흡수가 가속화되는 과정에서는 매출 추정에 있어 P(가격변수)와 Q(물량변수)에 대 한 신뢰도가 낮아진다. 따라서 의류산업 투자에 있어서 밸류에이션의 측면보다는 펀더멘털의 강점 또는 성장 모멘텀을 확보한 업체로 집중하는 전략을 추천한다. 추천한다. 그림 59.

59. 유통채널별 유통채널별 전체 의류시장 내 M/S 추이 및 전망 (%) 50

백화점

할인점

대리점(가두)

아울렛(가두)

온라인

TV홈쇼핑

40 30 20 10 0 03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14F

15F

자료: MPI, 지식경제부, 한국패션협회, KDB대우증권 리서치센터

그림 60.

60. 07 YTD vs 14 YTD: YTD: 백화점 카테고리별 소비 금액 비교

(%) 150 105

110 76 70

62

75

49 19

30 0 -10

-1

-50 백화점

잡화

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

24

KDB Daewoo Securities Research

여성정장

여성캐주얼

남성의류 아동/스포츠 해외브랜드

가정용품

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

2015F Top picks 한세실업, 한섬, 관심종목으로 휠라코리아, 로만손 제시 2015년 2015년 패션 유니버스 내 Top picks picks로 한세실업과 한섬을 제시한다. 제시한다.

한세실업의 비즈니스 포트폴리오는 신흥국 생산+선진국 판매의 구조로 구성되어 있다. 신흥국 중에 서도 상대적으로 지정학적 리스크가 낮은 베트남 지역에 생산설비가 집중되어 있어 임금, 안전과 관 련한 쟁의로부터 상대적으로 자유롭다. 그리고 한세실업의 의류 포트폴리오는 캐주얼 중심의 보편적 인 복종이 주를 이루고 있어 기존 바이어의 성장과 함께 하는 견조한 오더 증가가 가능할 뿐 아니라 신규 브랜드로부터의 수주도 수월하다는 강점을 지닌다.

2012년부터는 글로벌 SPA업체들로부터의 오더 증가가 눈에 띄고 있으며, 신규 바이어 편입과 전체 포트폴리오 내 상대 비중 증가로 매출 고성장에 대한 신뢰는 한층 높아지는 모습이다. 그리고 OEM 업체로서 한세실업이 가지고 있는 중요한 강점은 디자인 역량이다. 한세실업은 장기간 글로벌 캐주얼, SPA 업체와 거래해보며 내재 디자인 역량을 지속적으로 강화시켜왔다. 신속하고 다양 한 디자인에 대한 소비자의 니즈가 커지고 점차 재고 싸이클이 빨라짐에 따라 브랜드 바이어들의 디자인 역량을 지닌 OEM 업체로의 업체로의 의존도가 높아질 것으로 예상된다. 예상된다.

전통 브랜드 의류 업체인 한섬을 추천하는 이유는 약 3년에 걸친 포트폴리오 재편 과정이 상당부분 마무리되었다고 판단하기 때문이다. 한섬은 2012년 현대백화점그룹으로 인수된 이후 수입 브랜드 포 트폴리오 강화와 기존 의류 브랜드 리뉴얼에 총력을 기울여왔다. 4Q13부터 수입브랜드 매출 증가율 은 25~70% YoY에 이르며 노력이 가시화되는 모습이다. 기존 주요 브랜드의 성장도 순차적으로 재개되고 있다. 한섬의 대표 브랜드이며 한국 최고의 고가 여 성 브랜드로 꼽히는 TIME은 2H13부터 턴어라운드가 본격화되었다. 2014년에는 남성복 System Homme와 Time Homme에서도 순차적으로 성장이 재개되는 모습을 확인할 수 있었고, 가장 성장이 재개되기 어려울 것으로 예상되었던 여성 캐주얼 브랜드(System, SJSJ)도 3Q14에 순성장으로 전환 하였다. 신규 여성복 브랜드인 Lanvin Collection 또한 성장 동력으로 견고하게 자리매김하고 있으며, Decke 런칭을 통해 소비 성장성이 높은 잡화 카테고리로의 노출도가 높아졌다는 점도 긍정적이다. 전체 패션 소비가 악화되는 시점에서 대표브랜드의 성장 재개는 그만큼 한섬의 브랜드와 디자인, 디자인, 품질 경 쟁력이 글로벌 업체와 대비해서도 충분히 뛰어남을 입증한다고 판단한다. 판단한다. 관심종목으로는 휠라코리아, 휠라코리아, 로만손을 추천한다. 추천한다. 휠라코리아는 미국과 로열티 사업이 견인하는 실적 성장이 안정적으로 지속되고 있다. 있다. 국내사업의 회복은

중장기간 기대하기 어려울 것으로 보이지만, 이미 동 사업의 수익성이 역사적 저점 수준으로 하락해 연결 영업이익 내에서의 충분히 약화되어 있다. 향후 휠라코리아에 대한 투자포인트는 국내가 아닌 해외, 그리고 2016년 상장을 앞두고 있는 Acushnet의 지분가치에 집중될 전망이다. 소비경기가 상 대적으로 우호적인 미국과 중국 등지에서 자가 브랜드로 직접 영업을 할 수 있다는 점은 여타 로컬 의류업체와 뚜렷이 구분되는 프리미엄 요인이다. 로만손은 잡화 카테고리에 포트폴리오가 집중되어 있어, 있어, 국내 의류 산업의 고질적인 재고 문제와 글로벌 업체의 공세로부터 자유롭다는 점이 강점이다. 강점이다. 런칭한지 10년 이상 경과한 쥬얼리 브랜드 J.Estina는

10% 이상의 이례적인 성장을 지속하고 있다. 2011년에 런칭한 핸드백 사업은 아직 추가 출점에 따 른 매출 고성장 지속이 가능한 국면이다. 2015년에는 중국 오프라인 시장 진출도 예정되어 있어 국 내외 성장에 대한 기대는 한층 더 높아질 전망이다.

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25

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

표 4. 패션 커버리지 종목 투자의견/ 투자의견/수익추정 요약 종목명 Ticker

(원, 십억원, %)

한세실업 105630 KS

한섬 020000 KS

휠라코리아 081660 KS

로만손 026040 KS

신세계인터 031430 KS

영원무역 111770 KS

LF 093050 KS

매수 46,000 38,150

매수 40,000 31,600

매수 133,000 107,000

매수 20,000 18,300

Trading BUY 123,000

중립

중립

121,000

57,800

31,400

21%

27%

24%

9%

2%

13

1,238

463

736

139

790

1,108

1,416

14F 15F

1,337 1,563

531 605

813 901

163 196

860 917

1,269 1,330

1,384 1,412

13

9.6

-5.5

9.9

13.9

0.3

4.6

1.9

14F

8.0

14.7

10.5

17.3

8.9

14.5

-2.3

15F

16.9

13.9

10.8

20.2

6.6

4.8

2

13 14F

60 93

56 51

98 103

10 11

26 36

161 163

109 112

15F

131

62

111

19

41

145

99 6.9

투자의견 목표주가 현재주가(14.12.1) 상승여력 매출액

매출증가율

영업이익

영업이익증가율 13

-4.8

-20

7.7

25.0

-21.2

-13.4

14F

55.0

-8.9

5.1

10.0

38.5

1.2

2.8

15F

40.9

21.6

7.8

72.7

13.9

-11.0

-11.6

영업이익률 13

4.8

12.1

13.3

7.2

3.3

14.5

7.7

14F

7.0

9.6

12.7

6.7

4.2

12.8

8.1

15F

8.4

10.2

12.3

9.7

4.5

10.9

7.0

119

81

순이익 13

43

49

97

9

30

111

87

14F

72

46

78

10

37

106

94

15F 순이익증가율

94

51

76

16

45

97

87

13

-18.9

-22.2

-20.5

12.5

-36.2

-6.7

7.4

14F

67.4

-6.1

-19.6

11.1

23.3

-4.5

8.0

15F

30.6

10.9

-2.6

60.0

21.6

-8.5

-7.4

자료: KDB대우증권 리서치센터

26

KDB Daewoo Securities Research

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

표 5. Global peer valuation 업체명 한국

(십억원, 백만US$, 배, %)

시가총액 (Wbn)

P/E(x) 14F

15F

P/B(x) 14F

15F

ROE(%) 14F

15F

EPSG(%) 14F

15F

EV/EBITDA(x) 15F 14F

한세실업 한섬

1,450 760

21.2 16.8

16.2 15.2

4.5 1.0

3.6 0.9

23.6 6.3

24.6 6.6

38.0 -5.2

27.5 10.5

17.6 11.3

14.1 9.6

휠라코리아

1,092

14.1

14.7

2.0

1.7

14.6

12.6

-22.2

-3.7

12.6

11.0

로만손

289

31.0

18.9

4.1

3.5

14.6

20.5

13.4

63.7

20.8

12.9

신세계인터

832

23.5

19.3

1.9

1.7

8.3

9.4

23.7

21.4

19.4

17.5

영원무역

1,450

24.2

26.5

2.8

2.5

12.0

10.1

-5.0

-8.5

11.7

12.3

LF Average

936

9.7 20.1

10.5 17.3

0.9 2.5

0.8 2.1

9.2 12.7

7.9 13.1

8.4 7.3

-7.4 14.8

4.8 14.0

4.8 11.7

14F 21.2

15F 18.8

14F 2.6

15F 2.4

14F 12.5

15F 13.5

14F 1.3

15F 13.0

14F 11.1

15F 10.1

Global luxury LVMH

(US$ mn) 91,221

Hermes

35,346

32.4

28.5

8.2

6.9

28.4

27.3

5.4

13.7

18.7

16.5

Prada

16,563

24.4

21.7

4.4

3.9

19.0

18.9

-3.3

12.7

12.7

11.4

Burberry Coach

11,459 10,230

21.4 18.8

19.7 18.2

5.3 4.0

4.6 3.7

26.2 19.9

24.4 22.0

7.5 -31.0

8.6 3.7

12.1 9.8

11.1 9.0 11.6

Average

23.7

21.4

4.9

4.3

21.2

21.2

-4.0

10.3

12.9

(US$ mn)

14F

15F

14F

15F

14F

15F

14F

15F

14F

15F

85,539

27.6

24.0

6.3

5.4

27.6

29.1

10.1

14.9

17.1

15.2

Adidas

16,544

20.4

17.9

2.3

2.1

11.4

12.2

4.8

13.8

10.7

9.8

VF corp

32,464

24.3

21.4

5.2

4.6

21.8

23.0

5.1

13.5

16.3

14.7

Lululemon Athletica Under armour

6,908 15,491

27.2 76.8

23.8 60.3

5.5 11.8

4.7 9.9

21.0 17.2

19.9 17.7

-1.5 10.0

14.3 27.3

14.8 36.7

13.1 29.2

Puma

3,448

35.9

25.8

1.8

1.7

5.1

6.8

TTB

39.0

12.9

10.6

Asics

5,062

29.8

25.7

3.3

3.0

12.0

12.6

-41.5

15.8

17.3

14.9

34.6

28.4

5.2

4.5

16.6

17.3

-2.2

19.8

18.0

15.3

(US$ mn)

14F

15F

14F

15F

14F

15F

14F

15F

14F

15F

2,597

27.0

21.6

8.5

6.8

34.6

37.8

3.8

25.3

20.5

15.9

964

17.3 22.2

14.8 18.2

4.5 6.5

4.0 5.4

29.5 32.0

30.5 34.2

-2.4 0.7

17.2 21.2

13.0 16.8

10.7 13.3

Global sports Nike

Average OEM/ODM Eclat Textile Makalot Average

(US$ mn)

14F

15F

14F

15F

14F

15F

14F

15F

14F

15F

Gap

Global casual

17,221

14.5

13.0

6.9

6.2

40.9

42.3

-0.8

11.5

7.0

6.6

A&F

2,059

16.5

13.4

1.3

1.3

9.3

11.1

-1.2

22.6

4.6

4.3

American Eagle

2,741

22.8

18.1

2.3

2.2

10.2

12.3

47.1

25.8

7.2

6.5

Guess

1,932

20.6

17.1

1.6

1.5

8.2

9.1

-27.3

20.4

6.7

5.8

16,217

21.6 19.2

18.8 16.1

4.0 3.2

3.6 2.9

18.3 17.4

19.6 18.9

0.8 3.7

14.9 19.1

11.2 7.3

10.1 6.6

Ralph Lauren Average China

(US$ mn)

14F

15F

14F

15F

14F

15F

14F

15F

14F

15F

9,293

17.1

14.6

2.3

2.2

13.5

16.6

-35.3

16.9

11.4

10.3

Belle International

9,581

12.9

12.2

2.1

2.0

16.9

16.8

N/A

5.0

7.6

7.1

YOUNGOR

3,494

9.0

7.7

1.4

1.2

15.3

15.2

19.1

16.8

6.2

5.4

Semir garment

4,129

23.1

19.1

2.9

2.7

12.7

14.0

14.6

20.7

13.9

11.3

Anta Sports BOSIDENG

5,171 1,218

19.6 10.7

16.5 9.9

4.1 1.0

3.7 1.0

21.3 10.2

23.2 10.5

8.7 11.4

18.6 8.0

12.7 8.3

10.7 8.2

15.4

13.4

2.3

2.1

15.0

16.1

3.7

14.3

10.0

8.8

Li & Fung

Average 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

27

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

그림 61.

61. 경기 소비재 국가별 Fwd P/E: 한국은 상대적으로 저평가 (배) 32

한국

중국

대만

일본

그림 62.

62. 국가별 경기소비재와 시장 P/E 비교 (배) 32

미국

24

24

16

16

8

8

경기소비재 14F PER

시장전체 14F PER

0

0 10.1

11.3

12.5

13.7

한국

14.9

중국

대만

일본

미국

영국

자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터

자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터

그림 63.

63. 한국 시장 내에서 경기소비재 프리미엄 확대

그림 64.

64. 일본 경기소비재는 시장 대비 할인으로 전환

(배)

프랑스

(배) PER Gap (글로벌-한국)

20

(배) 일본 경기소비재 PER - 일본 PER (R)

30

경기소비재 글로벌 PER

일본 경기소비재 PER (L)

경기소비재 한국 PER

일본 PER (L)

16

8

20

4

10

0

12

8

4

0

-4

0 10.1

11.3

12.5

13.7

14.9

10.1

11.3

12.5

13.7

자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터

자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터

그림 65.

65. 중국 시장 내에서 경기소비재는 프리미엄을 받음

그림 66.

66. 미국 시장 내에서 경기소비재 프리미엄 확대

(배) 24

중국 경기소비재 PER - 중국 PER (R)

(배)

(배)

8

20

(배)

미국 경기소비재 PER - 미국 PER (R) 미국 경기소비재 PER (L)

4

미국 PER (L)

중국 경기소비재 PER (L) 중국 PER (L)

18

14.9

6

16

3

12 12

4

2 8

6

2

0

0 10.1

11.3

12.5

자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터

28

KDB Daewoo Securities Research

13.7

14.9

1

4 0

0 10.1

11.3

12.5

자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터

13.7

14.9

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

V. Top Picks 및 관심종목 한세실업 (105630/매수) 어둠 속에서 더욱 빛나는 성장성 신흥국 생산 + 선진국 판매의 안정적인 비즈니스 구조로 임금, 안전과 관련한 쟁의로부터 자유로움 12년부터 글로벌 SPA 업체 오더 증가, 신규 바이어 편입 및 전체 포트폴리오 내 상대 비중 증가 장기간 글로벌 캐주얼, SPA 업체들과 거래하며 다져진 디자인 경쟁력 또한 부각될 전망 한섬 (020000/매수) 과도기를 지나 새로운 성장기로 진입 TIME, System Homme, Time Homme 등 기존 주요 브랜드 성장 순차적 재개 신규 여성복 브랜드 Lanvin Collection 성장 동력으로 자리매김 Decke 런칭 통해 소비 성장성 높은 잡화 카테고리 노출도 높아졌다는 점도 긍정적 휠라코리아 (081660/매수) 글로벌 브랜드의 힘 미국과 로열티 사업이 견인하는 실적 성장 안정적으로 지속될 전망 향후 투자포인트는 국내가 아닌 해외, 그리고 16년 상장 앞둔 Acushnet의 지분가치에 집중될 전망 소비경기 상대적으로 우호적인 미국, 중국에서 자기 브랜드로 직접 영업 할 수 있다는 점 또한 프리미엄 요인 로만손 (026040/매수) 기대가 확신으로 변하는 시점 런칭한지 10년 이상 경과한 쥬얼리 브랜드 J.Estina 10% 이상의 이례적인 성장 지속 11년 런칭한 핸드백 사업은 아직 추가 출점에 따른 매출 고성장 지속 가능 15년 중국 오프라인 시장 진출 예정되어 국내 성장 기대 한층 더 높아질 전망

KDB Daewoo Securities Research

29

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

한세실업 (105630) 어둠 속에서 더욱 빛나는 성장성

2015년 투자포인트: 탑라인 성장성에 대한 신뢰 강화

섬유의복 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

46,000

현재주가(14/12/01,원)

38,150 21%

상승여력

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 280

1개월 4.2 4.2

어 임금, 안전과 관련한 쟁의로부터 상대적으로 자유롭다. 그리고 한세실업의 의류 포트폴리오는 캐주얼 중심의 보편적인 복종이 주를 이루고 있어 기 존 바이어의 성장과 함께 하는 견조한 오더 증가가 가능할 뿐 아니라 신규 브랜드로부터의 수주도 수월하다는 강점을 지닌다.

2012년부터는 글로벌 SPA업체들로부터의 오더 증가가 눈에 띄고 있으며, 신규 바이어 편

69.1 1.2 21.2 13.1 1,965.22

이다. SPA향 SPA향 매출비중은 2012년 2012년 1%에서 1%에서 2013년 2013년 3%에서 3%에서 2014F 2014F 7%, 2015F 2015F 10%까지 10%까지 확대될 전망이다.. 전망이다

1,526 40 42.4 8.0 -0.46 18,550 42,450 6개월 12개월 12개월 50.5 100.3 52.8 108.4

한세실업

흥국 중에서도 상대적으로 지정학적 리스크가 낮은 베트남 지역에 생산설비가 집중되어 있

93 83

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원) EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

한세실업의 비즈니스 포트폴리오는 신흥국 생산+선진국 판매의 구조로 구성되어 있다. 신

입과 전체 포트폴리오 내 상대 비중 증가로 매출 고성장에 대한 신뢰는 한층 높아지는 모습

디자인 역량의 프리미엄 + 가동률 상승과 매출 믹스 변화에 따른 수익성 개선 OEM 업체로서 한세실업이 가지고 있는 중요한 강점은 디자인 역량이다. 한세실업은 장기 간 글로벌 캐주얼, SPA 업체와 거래해보며 내재 디자인 역량을 지속적으로 강화시켜왔다. 신속하고 다양한 디자인에 대한 소비자의 니즈가 커지고 점차 재고 싸이클이 빨라짐에 따라 브랜 드 바이어들의 디자인 역량을 지닌 OEM 업체로의 의존도가 높아질 것으로 예상된다. 예상된다.

2013년 베트남 제 3법인 가동이 시작되며 고정비 부담 증가와 가동률 합리화 과정을 거치 며 단기간 낮아졌던 수익성은 2014년 이후 점진적으로 회복되고 있다. 베트남 지역에서 우 븐 매출비중이 상승하고 있어 제품 믹스 변화에 따른 수익성 호조도 기대할 수 있다. 우븐 매출액은 15년부터 중장기적으로 연간 40~50% 성장할 것으로 예상되며, 가동률 합리화와 우븐 비중 확대로 전사 영업이익률은 2014년 6.9%에서 2015년 8.5%로 상승할 전망이다.

KOSPI

230

투자의견 매수 유지, 목표주가 46,000원으로 상향

180

한세실업에 대한 “매수” 매수” 투자의견을 유지하고 목표주가를 과거 24,000원에서 24,000원에서 46,000원으로 ,000원으로

130 80 13.11

92% 상향조정한다. 상향조정한다. 목표주가 산출의 기준년도를 과거 2014년에서 2015년으로 변경하였다.

14.3

14.7

14.11

그리고 적정 P/E 멀티플도 과거 2012~13년 평균 15.4배에서 높아진 시장의 기대치를 반 영하여 2013~14F 평균 19.2배로 변경 적용하였다.

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 995 73 7.3 50 1,241 29.7 5.7 1.5

12/12 1,130 63 5.6 53 1,316 24.9 12.6 2.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한세실업, KDB대우증권 리서치센터

30

KDB Daewoo Securities Research

12/13 1,238 60 4.8 43 1,065 16.8 18.2 2.9

12/14F 1,337 93 7.0 72 1,801 23.6 21.2 4.5

12/15F 1,563 131 8.4 94 2,355 24.6 16.2 3.6

12/16F 1,756 161 9.2 116 2,896 24.0 13.2 2.8

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

그림 67.

67. 한세실업 부문별 매출액과 우븐 비중 전망 (%)

(US$m) 2,000

Woven(L)

Knit(L)

%, Woven(R)

35 30

1,600

25 1,200

20

800

15 10

400

5

0

0 12

13

14F

15F

16F

자료: 한세실업, KDB대우증권 리서치센터

그림 68.

68. Knit 지역별 매출 비중

그림 69.

69. Woven 지역별 매출 비중

Guatemala, 11

Indeonesia, 9

Nicaragua, 14

Woven

Knit

Indeonesia, 30

Vietnam, 45 Vietnam, 91

자료: 한세실업, KDB대우증권 리서치센터

자료: 한세실업, KDB대우증권 리서치센터

그림 70.

70. 지역별 생산능력 구성(2013) 구성(2013)

그림 71.

71. 지역별 매출비중(2013) 매출비중(2013) Guatemala 9%

Guatemala 14%

Nicaragua 12% Nicaragua 13%

Capacity

Revenue Indonesia 26%

Indonesia 21% Vietnam 52%

자료: 한세실업, KDB대우증권 리서치센터

Vietnam 53%

자료: 한세실업, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

31

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

한세실업 (105630) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 1,238 1,010 228 168 60 60 -1 2 0 59 17 42 0 42 43 0 43 43 0 72 3 5.8 4.8 3.5

12/14F 1,337 1,074 263 171 93 93 5 0 0 98 27 72 0 72 72 0 72 73 0 108 104 8.1 7.0 5.4

12/15F 1,563 1,247 316 185 131 131 -2 0 0 129 35 94 0 94 94 0 94 94 0 145 75 9.3 8.4 6.0

12/16F 1,756 1,392 364 203 161 161 -2 0 0 159 43 116 0 116 116 0 116 116 0 175 93 10.0 9.2 6.6

12/13 27 42 31 11 1 19 -31 -3 -20 -3 -16 -60 -22 0 -33 -5 45 48 0 -5 2 12 20 32

12/14F 142 72 39 14 1 24 59 4 -30 41 -29 -66 -38 0 -28 0 16 13 0 -6 9 90 32 121

12/15F 97 94 50 13 1 36 -11 0 -26 6 -35 -61 -22 0 -38 -1 3 9 0 -6 0 38 121 160

12/16F 119 116 58 13 1 44 -11 0 -26 6 -43 -66 -26 0 -39 -1 3 9 0 -6 0 56 160 215

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/13 450 32 77 163 178 233 0 95 8 682 338 52 251 35 72 42 30 410 272 20 48 212 0 272

12/14F 511 121 0 193 197 263 0 112 8 774 356 57 259 40 80 46 34 436 339 20 48 278 0 339

12/15F 601 160 0 218 223 287 0 121 8 889 376 65 266 45 86 48 38 462 427 20 48 366 0 427

12/16F 709 215 0 244 250 315 0 134 8 1,025 396 72 273 51 93 50 43 489 537 20 48 476 -1 536

12/13 18.2 10.5 2.9 12.3 1,065 1,846 6,802 150 14.1 0.8 9.6 -1.4 -4.8 -19.1 17.0 8.0 23.6 6.7 16.8 15.5 150.8 132.9 38.0 11.1

12/14F 21.2 13.8 4.5 14.3 1,801 2,771 8,466 150 8.3 0.4 8.0 50.0 55.0 69.1 35.2 7.5 24.0 9.9 23.6 24.3 128.7 143.7 2.7 0.0

12/15F 16.2 10.6 3.6 10.2 2,355 3,588 10,672 150 6.4 0.4 16.9 34.3 40.9 30.8 0.0 7.6 24.9 11.3 24.6 34.8 108.3 160.1 -10.1 0.0

12/16F 13.2 8.8 2.8 8.1 2,896 4,348 13,417 150 5.2 0.4 12.3 20.7 22.9 23.0 0.0 7.6 24.7 12.1 24.0 38.9 91.1 179.3 -21.1 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 한세실업, KDB대우증권 리서치센터

32

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

KDB Daewoo Securities Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

한섬 (020000) 과도기를 지나 새로운 성장기로 진입

2015년 투자포인트: 탑라인 성장성에 대한 신뢰 강화

섬유의복 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

40,000

현재주가(14/12/01,원)

31,600 27%

상승여력

한섬은 한국 대표의 브랜드 의류 업체로 타 브랜드 업체와 마찬가지로 소비 양극화, 합리화 기조에서 상당기간 고전해왔다. 여전히 주요 소비 변수의 개선을 기대하기 어려운 가운데 한섬 있다.. 은 대표브랜드 TIME 을 중심으로 다양한 브랜드의 성장 재개를 성공적으로 견인하고 있다 대표 중고가 여성 브랜드 TIME은 2H13부터 턴어라운드가 본격화되었고, 2014년에는 남성 복 System Homme와 Time Homme에서도 순차적으로 성장이 재개되는 모습을 확인할 수 있었다. 가장 회복되기 어려울 것으로 예상되었던 여성 캐주얼 브랜드(System, SJSJ)도 3Q14에 순성장으로 전환하였다.

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원) EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

51 53 -5.2 1.2 16.8 13.1 1,965.22

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -1.6 -1.6

778 25 54.6 16.2 0.64 23,950 34,750 6개월 12개월 12개월 18.1 0.2 19.9 4.2

한섬

이는 그만큼 한섬의 브랜드와 디자인, 디자인, 품질 경쟁력이 글로벌 업체와 대비해서도 충분히 뛰어남을 입증하고 하이엔드 소비 수요를 효율적으로 견인함을 확인한다고 판단한다. 판단한다.

수입포트폴리오 구조 재편 노력의 성과도 명확해지는 시점 한섬은 2012년 현대백화점그룹으로 인수된 이후 수입브랜드 포트폴리오 강화와 기존 의류 브랜드 리뉴얼에 총력을 기울여왔다. 4Q13부터 수입브랜드 매출 증가율은 25~70% YoY에 이르며 노력이 가시화되는 모습이다. 한섬의 수입브랜드 소싱 사업은 현대백화점그룹 전사에서 매우 중요한 역할을 담당한다. 향 후 프리미엄 아울렛 사업을 본격화하게 될 경우 경쟁업체와의 차별화 측면에서 풍부한 자가 브랜드가 필요하기 때문이다. 한국 유통사업의 구조상 Merchandising 역량이 일반적으로 의류업체를 중심으로 형성되어 있어 수입브랜드 소싱, 유통, 재고관리 시스템이 한섬을 중 심으로 집중되고 강화될 전망이다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 40,000원으로 상향 제시

KOSPI

110

한섬에 대한 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 기존 35,000원에서 14% 상향 조정한

100

40,000원을 제시한다. 목표주가 산출에 있어 2013년 P/E배수를 20% 할증한 19.1배를 적

90

정배수로 하였다.

80 70 13.11

14.3

14.7

14.11

장기간의 사업 포트폴리오 조정 과정을 마무리하고 자체 브랜드의 성장 재개를 성공적으로 이끌고 있다는 점에서 과거 대비 프리미엄 부여가 당위적인 시점으로 판단된다.

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 489 94 19.2 81 3,269 13.9 9.1 1.1

12/12 490 70 14.3 63 2,559 9.8 11.5 1.0

12/13 463 56 12.1 49 1,982 7.0 15.9 1.1

12/14F 531 51 9.6 46 1,878 6.3 16.8 1.0

12/15F 605 62 10.2 51 2,076 6.6 15.2 0.9

12/16F 660 71 10.8 58 2,359 7.0 13.4 0.9

주: K-IFRS 별도 기준 자료: 한섬, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

33

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

그림 72.

72. 3Q14를 3Q14를 기점으로 전 브랜드 플러스 성장 전환 (%) 60

3Q14

45 30 15 0

자료: 한섬, KDB대우증권 리서치센터

그림 73.

73. 주요 브랜드별 매출 성장률: 성장률: 2014년 2014년 이후 회복 기조 강화 (%) 120

SYSTEM

SJSJ

MINE

TIME

Time Homme

System Homme

90

60

30

0

-30 1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

자료: 한섬, KDB대우증권 리서치센터

그림 74.

74. 분기 매출액과 전년동기대비 성장률 추이 및 전망 (십억원) 240

매출액(L)

(%) 30

%, YoY(R)

20

180

10 120 0 60

-10

-20

0 1Q11

3Q11

1Q12

자료: 한섬, KDB대우증권 리서치센터

34

KDB Daewoo Securities Research

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15F

3Q15F

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

한섬 (020000) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 463 191 272 216 56 56 7 3 0 63 14 49 0 49 49 0 51 51 0 66 -81 14.3 12.1 10.6

12/14F 531 225 306 254 51 51 8 2 0 59 13 46 0 46 46 0 46 46 0 63 18 11.9 9.6 8.7

12/15F 605 257 348 286 62 62 3 3 0 65 14 51 0 51 51 0 51 51 0 73 37 12.1 10.2 8.4

12/16F 660 280 380 309 71 71 3 3 0 74 16 58 0 58 58 0 58 58 0 80 45 12.1 10.8 8.8

12/13 47 49 21 10 0 11 -30 -1 -34 1 -12 -97 -126 0 16 13 -6 0 0 -7 1 -57 80 23

12/14F 25 46 17 11 0 6 -33 -25 -39 22 -15 -17 -4 0 -14 1 -3 3 0 -7 1 -15 23 9

12/15F 37 51 21 10 0 11 -25 -8 -27 5 -14 -10 0 0 -10 0 -7 0 0 -7 0 4 9 13

12/16F 45 58 21 9 0 12 -22 -7 -25 4 -16 -9 0 0 -9 0 -7 0 0 -7 0 16 13 29

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/13 330 23 55 194 58 465 105 226 3 795 67 43 2 22 14 0 14 80 715 12 116 600 0 715

12/14F 391 9 84 229 69 481 126 218 2 871 101 70 5 26 16 0 16 117 754 12 116 640 0 754

12/15F 441 13 94 257 77 488 141 208 2 929 113 79 5 29 18 0 18 131 799 12 116 684 0 799

12/16F 498 29 103 281 85 495 154 199 2 993 123 86 5 32 20 0 20 143 850 12 116 736 0 850

12/13 15.9 11.1 1.1 10.7 1,982 2,850 29,921 300 13.5 1.0 -5.5 -14.3 -20.0 -22.5 10.5 2.5 10.1 6.4 7.0 12.1 11.2 494.1 -10.4 548.8

12/14F 16.8 12.2 1.0 11.3 1,878 2,581 31,516 300 14.2 0.9 14.7 -4.5 -8.9 -5.2 9.4 2.5 7.3 5.6 6.3 9.2 15.5 386.4 -8.9 1,789.3

12/15F 15.2 10.7 0.9 9.6 2,076 2,949 33,324 300 12.9 0.9 13.9 15.9 21.6 10.5 8.3 2.5 5.8 5.7 6.6 10.8 16.4 391.6 -9.9 2,971.7

12/16F 13.4 9.8 0.9 8.5 2,359 3,230 35,416 300 11.3 0.9 9.1 9.6 14.5 13.6 8.2 2.5 5.7 6.0 7.0 11.8 16.8 404.9 -11.9 3,361.3

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 한섬, KDB대우증권 리서치센터

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

휠라코리아 (081660) 글로벌 브랜드의 힘

2015년 투자포인트: 글로벌 브랜드의 힘

섬유의복 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

133,000

휠라코리아는 2013~14년을 지나며 해외 실적 중심의 포트폴리오 재편이 가속화되는 모습 이다. 2Q13을 기점으로 턴어라운드한 미국사업은 기고효과에 불구하고 3Q14에도 +20% YoY 외형 성장을 달성하며 견조한 성장을 지속하고 있다. 로열티수익도 3Q14 +7% YoY 확대되었고, 전 지역에서의 순성장을 기록하였다.

107,000

현재주가(14/12/01,원)

24%

상승여력

향후 휠라코리아의 투자 포인트는 국내가 아닌 해외, 그리고 Acushnet의 지분가치에 더욱 집중될 것으로 보인다. 소비경기가 상대적으로 우호적인 미국과 중국 등지에서 자가 브랜드 로 직접 영업을 할 수 있다는 점은 여타 로컬 의류업체와 뚜렷이 구분되는 프리미엄 요인이

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

103 105

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

-22.2 1.2 14.1 13.1 1,965.22

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,118 10 86.0 33.5 0.11 76,800 118,000

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160

1개월 -4.0 -4.1

6개월 12개월 12개월 20.1 35.1 21.9 40.6

휠라코리아

KOSPI

다. 또한 한국에서 유일하게 글로벌 브랜드를 운영하고 있어 비용이 없는 수입 항목인 로열티의 꾸준한 증가를 기대할 수 있고, 내수경기에 절대적으로 영향을 받는 타 업체 대비 리스크가 분산되어 있다는 점에서 차별화된다.

국내 실적 약세가 아쉽지만, 전체 실적으로의 영향력은 충분히 약화 휠라코리아의 국내사업은 로드샵, 백화점 등 전통 오프라인 채널 중심으로 판매가 전개되고 있어 내수 소비 약세와 오프라인 판매 악화의 직접적인 영향을 받아왔다. 한국 특유의 유통 업과 의류업의 지나치게 높은 상호의존도는 단시일 내 변화하기 어려워 국내사업의 성장 재 개는 상당기간 해결되기 힘든 난제가 될 수 밖에 없다. 반면 국내사업의 수익성은 역사적 저점 수준으로 하락해 연결 영업이익 내에서의 영향력은 충분히 약화되어있다. 2010년 52%였던 국내 영업이익 기여도는 2013년 25%로 하락했는 데, 2014년에는 18%까지 축소되고 중장기적으로 국내 이익비중은 20% 이하에 머물 것으 로 예상된다. 회복을 기대하기 어렵지만 국내 사업이 추가적인 디스카운트 요인이 되지는

140

않을 것으로 보인다.

120

투자의견 매수와 목표주가 133,000원 유지

100 80 13.11

휠라코리아에 대한 매수 투자의견과 목표주가 133,000원을 유지한다. 국내 실적 악화 요인 14.3

14.7

14.11

이 상당부분 반영된 시점에서 글로벌 사업의 성장성은 오히려 강화되는 모습이다. 중장기 성장에 대한 기대가 높아지는 시점으로 보인다.

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 764 109 14.3 2 236 0.7 328.9 2.4

12/12 670 91 13.6 122 12,485 34.1 5.1 1.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 휠라코리아, KDB대우증권 리서치센터

36

KDB Daewoo Securities Research

12/13 736 98 13.3 97 9,730 21.3 8.1 1.6

12/14F 813 103 12.7 78 7,571 14.6 14.1 2.0

12/15F 901 111 12.3 76 7,289 12.6 14.7 1.7

12/16F 998 123 12.3 85 8,144 12.4 13.1 1.5

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

그림 75.

75. Fila USA 실적 추이 (백만US$)

(%) 15

100 매출액(L)

영업이익(L)

영업이익률(R)

80

12

60

9

40

6

20

3

0

0 1Q12

2Q12

3Q12

4Q12

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

3Q14

-20

-3

자료: 휠라코리아, KDB대우증권 리서치센터

그림 76.

76. 지역별 로열티 수입 비중 Category 3%

Asia 23% Asia

EMEA 39%

N. America

3Q14P

S. America EMEA Category N. America 26%

S. America 9%

자료: 휠라코리아, KDB대우증권 리서치센터

그림 77.

77. 지역별 로열티 수입 증가율 (%) 60

Asia

N. America

S. America

EMEA

Category

30 0 -30 -60 -90 1Q14

2Q14

3Q14

자료: 휠라코리아, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

휠라코리아 (081660) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 736 367 369 271 98 98 -24 -13 -7 74 -22 96 0 96 97 -1 95 97 -2 108 58 14.7 13.3 13.2

12/14F 813 427 386 284 103 103 -4 -12 16 99 20 80 0 80 78 1 62 56 6 107 -11 13.2 12.7 9.6

12/15F 901 491 410 299 111 111 -7 -11 4 104 26 78 0 78 76 2 78 65 12 120 53 13.3 12.3 8.4

12/16F 998 559 439 316 123 123 -7 -11 4 116 29 87 0 87 85 2 87 73 14 132 64 13.2 12.3 8.5

12/13 66 96 33 10 0 23 -14 1 -33 22 -16 -43 -8 0 6 -41 3 4 0 -2 1 25 36 61

12/14F -3 80 -19 5 0 -24 -37 -26 -34 11 -15 -50 -8 0 0 -42 4 -10 10 -2 6 -12 61 49

12/15F 65 78 46 9 0 37 -22 -15 -28 10 -26 -55 -12 0 -1 -42 -2 0 0 -3 1 30 49 80

12/16F 76 87 49 9 0 40 -20 -14 -26 9 -29 -13 -12 0 -1 0 -2 0 0 -3 1 43 80 123

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/13 342 61 87 171 23 629 146 42 378 971 210 93 94 23 270 204 66 479 502 50 84 371 -10 492

12/14F 422 49 124 223 26 627 160 40 362 1,049 217 102 90 25 270 198 72 487 570 52 91 447 -8 562

12/15F 500 80 139 252 29 650 181 42 362 1,150 233 115 90 28 279 198 81 513 643 52 91 520 -6 637

12/16F 586 123 154 277 32 672 199 45 362 1,258 248 127 91 30 287 198 89 536 726 52 91 603 -4 722

12/13 8.1 6.1 1.6 9.4 9,730 12,993 50,489 250 2.6 0.3 9.9 6.9 7.7 -22.1 8.3 4.8 5.8 10.5 21.3 22.1 97.4 163.2 48.0 7.4

12/14F 14.1 18.2 2.0 12.6 7,571 5,888 54,548 250 3.3 0.2 10.5 -0.9 5.1 -22.2 7.9 4.1 5.7 7.9 14.6 13.3 86.7 194.5 42.3 8.4

12/15F 14.7 9.0 1.7 11.0 7,289 11,882 61,587 250 3.4 0.2 10.8 12.1 7.8 -3.7 7.0 3.8 5.8 7.1 12.6 12.5 80.4 214.1 32.6 9.7

12/16F 13.1 8.2 1.5 9.7 8,144 13,031 69,482 250 3.0 0.2 10.8 10.0 10.8 11.7 7.0 3.8 6.0 7.2 12.4 13.2 74.2 235.9 22.8 10.7

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 휠라코리아, KDB대우증권 리서치센터

38

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

KDB Daewoo Securities Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

로만손 (026040) 기대가 확신으로 변하는 시점

2015년 투자포인트: 국내 성장 지속 + 중국 진출 모멘텀

패션잡화 매수

(Maintain)

20,000

목표주가(원,12M)

로만손의 쥬얼리 사업은 기존 예상을 크게 뛰어넘는 모습을 지속하고 있다. 한국 패션산업 을 전반적으로 살펴볼 때 브랜드 이력이 10년 넘게 경과된 상황에서 10% 이상의 매출 성 장을 기록하는 경우는 매우 이례적이다. J.Estina 쥬얼리의 고성장 지속은 그만큼 브랜드 경 쟁력이 견고하게 형성되어 있고 신제품 출시와 마케팅의 성과도 뛰어남을 함의한다. 향후

18,300

현재주가(14/12/01,원)

9%

상승여력 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

11 11

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ

13.4 1.2 31.0 13.1 539.45

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

302 17 59.9 1.8 0.74 7,140 21,500

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 330

1개월 -5.9 -2.6 로만손

6개월 12개월 12개월 79.4 156.3 81.8 145.7 KOSDAQ

한국 내 J.Estina Red 라인의 개별 점포 확대 모멘텀을 기대할 수 있어 매출 성장에 대한 기대와 신뢰는 더욱 강화될 전망이다. 또한 2015년 상반기를 기점으로 중국 시장에 본격적으로 진출할 계획이다. 2014년까지는 온라인과 면세채널 등 비전통채널에 마케팅적 목적으로 진출해왔으나, 향후 백화점 샵 오픈 으로 직접적인 매출 발생에 대한 기대가 높아질 전망이다.

중장기적으로 외형 성장과 함께 마진 구조 개선까지 이루어질 전망 중장기적으로 외형 성장과 함께 수익성 개선이 수반될 가능성이 높다. 3분기 전사 영업이익 률은 7.1%로 쥬얼리 개별 사업 마진 13~15% 대비 현저히 낮다. 시계부문의 적자 영향도 있지만 가장 큰 원인은 핸드백 사업이 아직 규모의 경제를 확보할 수 있는 수준까지 성장하 지 못했기 때문이다. 핸드백사업은 일반적으로 사업성 검증을 위한 임계점이 매출액 600억원과 1,000억원을 도 달하는 시점으로 분석된다. 매출액 600억원은 신규 핸드백 브랜드가 시장 내에서 성공적으 로 안착했는지의 여부를 확인하는 기점이다. 매출액이 1,000억원을 도달할 경우 규모의 경 제 확보로 영업이익률이 10% 중반 이상으로 크게 상승하게 된다. 로만손은 2015년 핸드백 매출액 600억원 규모에 도달할 전망이며, 동시에 점당 매출 확대 와 고정비 효율화를 기대할 수 있어 핸드백 사업 영업이익률은 14F 5.4%에서 15F 7.5%로 개선될 전망이다.

280

투자의견 매수와 목표주가 20,000원 유지

230 180

로만손에 대한 투자의견 매수와 목표주가 20,000원을 유지한다. 15년 상반기 중국 내

130 80 13.11

flagship shop 오픈을 계기로 해외 확장 전략에 대한 가시성이 높아질 것으로 기대된다. 14 14.3

14.7

14.11

년까지 온라인과 면세 채널 진출을 통해 다소 소극적인 확장 전략이 추진되어왔으나 15년 부터는 오프라인 채널에서의 보다 가시적인 인지도 확산을 기대해볼 수 있다.

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 104 6 5.8 4 311 9.8 9.1 0.9

12/12 122 8 6.6 8 489 15.0 20.6 2.8

12/13 139 10 7.2 9 521 14.4 16.1 2.1

12/14F 163 11 6.7 10 591 14.6 31.0 4.1

12/15F 196 19 9.7 16 968 20.5 18.9 3.5

12/16F 232 24 10.3 20 1,221 21.5 15.0 2.9

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

39

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

표 6. 연간 실적 전망

(십억원, %)

매출액 시계 쥬얼리 핸드백 기타 매출기여도 시계 쥬얼리 핸드백 기타 매출 성장률 전체 시계 쥬얼리 핸드백 기타 판매관리비 %, 매출액대비 영업이익 %, 매출액대비

10 88 28 60

11 95 30 58 7

12 122 31 66 25

13 139 31 72 37

14F 163 29 82 51 0

15F 196 34 95 66 2

31.6 68.4

31.0 61.3 7.6

25.5 54.4 20.1

22.3 51.5 26.2

18.0 50.2 31.5 0.3

17.1 48.6 33.5 0.9

19.5 14.6 21.9

8.7 6.8 -2.5

28.4 5.6 13.8 238.7

14.0 -0.6 7.9 49.0

16.7 -5.5 13.9 39.9

44 49.7 8 9.5

49 51.1 6 6.6

71 57.7 8 6.2

82 59.1 10 7.2

99 61.0 11 7.0

20.7 14.5 16.6 28.4 262.4 115 58.8 19 9.7

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

그림 78.

78. 사업 부문별 매출 비중 전망 100%

80% Cosmetics Bags

60%

Jewerly Watches

40%

20%

0% 09

10

11

12

13

14F

15F

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

그림 79.

79. 성주디앤디(MCM) 성주디앤디(MCM) 매출과 영업이익률 추이

그림 80.

80. 태진인터내셔날( 태진인터내셔날(루이까또즈) 루이까또즈) 매출과 영업이익률 추이

(십억원) 500

매출액(L)

(%) 20

영업이익률(R)

400

16

300

12

200

8

(십억원) 300

매출액(L)

(%) 25

영업이익률(R)

20 200 15 10 100

100

4

0

0 07

08

09

10

자료: 성주디앤디, KDB대우증권 리서치센터

40

KDB Daewoo Securities Research

11

12

13

5 0

0 07

08

09

10

자료: 태진인터내셔날, KDB대우증권 리서치센터

11

12

13

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

로만손 (026040) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 139 47 92 82 10 10 1 0 0 11 2 9 0 9 9 0 8 8 0 13 3 9.4 7.2 6.5

12/14F 163 52 111 100 11 11 2 0 0 13 3 10 0 10 10 0 10 10 0 16 -7 9.8 6.7 6.1

12/15F 196 62 134 115 19 19 1 0 0 20 5 16 0 16 16 0 16 16 0 24 11 12.2 9.7 8.2

12/16F 232 71 161 137 24 24 2 1 0 26 6 20 0 20 20 0 20 20 0 30 16 12.9 10.3 8.6

12/13 8 9 5 3 0 2 -3 -1 -3 1 -3 -6 -5 -1 0 0 -1 -1 1 -1 0 1 11 12

12/14F -4 10 7 4 0 3 -17 -6 -12 0 -3 -5 -3 0 -1 -1 -2 0 0 -2 0 -10 12 2

12/15F 12 16 10 5 0 5 -9 -4 -6 1 -5 -2 -1 0 -1 0 -1 1 0 -2 0 10 2 11

12/16F 16 20 11 6 0 5 -10 -5 -7 1 -6 -1 0 0 -1 0 -1 1 0 -2 0 15 11 26

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/13 75 12 29 28 6 29 0 24 3 104 41 13 26 2 0 0 0 41 63 9 15 41 0 63

12/14F 85 2 36 40 7 29 0 23 3 114 43 15 26 2 0 0 0 43 71 9 15 49 0 71

12/15F 106 11 41 46 8 25 0 19 3 131 47 17 27 3 0 0 0 47 85 9 15 63 0 85

12/16F 134 26 47 53 8 19 0 13 2 153 50 19 28 3 0 0 0 50 103 9 15 81 0 103

12/13 16.1 10.2 2.1 11.6 521 824 3,945 125 22.0 1.5 13.9 30.0 25.0 6.5 5.9 5.2 7.6 8.5 14.4 11.4 65.1 182.4 19.5 11.8

12/14F 31.0 18.2 4.1 20.8 591 1,006 4,410 125 19.8 0.7 17.3 23.1 10.0 13.4 6.0 4.8 7.5 8.9 14.6 10.7 60.9 197.1 31.0 14.8

12/15F 18.9 11.6 3.5 12.9 968 1,571 5,260 125 12.1 0.7 20.2 50.0 72.7 63.8 6.1 4.6 7.5 13.0 20.5 16.0 55.0 228.5 15.4 24.6

12/16F 15.0 9.6 2.9 10.0 1,221 1,915 6,364 125 9.6 0.7 18.4 25.0 26.3 26.1 6.3 4.7 7.6 14.1 21.5 19.1 49.0 266.9 -0.8 29.6

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

신세계인터내셔날 (031430) 신세계그룹 유통구조의 핵심

2015년 투자포인트: 그룹 내 소싱 채널로서의 역할 강화

섬유의복 Trading Buy

(Downgrade)

한국 특유의 유통구조 특성상 제품 소싱, 판매, 재고관리 등을 총괄하는 “MD (Merchandising)” 역량은 일반적으로 의류 업체에 집중되어있다. 이러한 총괄적인 제품/재

목표주가(원,12M)

123,000

고 관리 능력은 풍부한 인적 자원과 장기간 경험을 기반으로 축적되는 정성적인 역량이며, 유통채널과 결부되어 있을 때 더욱 강력한 효력을 발휘한다.

현재주가(14/12/01,원)

121,000

신세계인터내셔날은 2012년 한섬이 현대홈쇼핑으로 인수되기 이전까지 장기간 한국의 유

2%

일한 유통업체와 연계된 의류회사였다. 따라서 한국 내 유통망을 필요로 하는 해외 브랜드 를 소싱함에 있어 가장 유리한 입지를 점할 수 있었다.

36 30

30년 이상 해외브랜드 관리를 해오며 축적된 MD역량은 퀄리티 측면에서 타 업체들과 차별

상승여력 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원) EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

23.7 1.2 23.5 13.1 1,965.22

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

864 7 31.9 1.9 0.15 72,000 141,500

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1개월 -3.2 -3.2

6개월 12개월 12개월 51.3 29.3 53.5 34.5

화되며, 향후 해외브랜드 성장에 대한 신뢰감을 높인다. 또한 25%의 지분을 보유하고 있는 신세계사이먼 아울렛은 신세계인터내셔날의 MD역량을 더욱 강화시키고 프리미엄 브랜드의 가치 훼손 없이 재고를 원활하게 순환시키는 효율적인 유통망의 역할을 하고 있어 근원적인 프리미엄 요인이 된다.

길고 길었던 포트폴리오 조정의 마무리 신세계인터내셔날은 내수 소비가 악화되는 경기 환경에서 2012년 중순 이후 장기간의 포트 폴리오 구조조정까지 겪어오며 실적과 주가흐름 모두 약세를 지속해왔다. 2012년 8월 해외 브랜드 매출의 약 23%를 차지하던 “Coach”의 계약 만료 이후 브랜드 이탈로 해외브랜드 실적이 2013년 상반기까지 이례적으로 역성장하였고, 2013년 비수익성 국내 브랜드 구조 조정과 Lifestyle 부문 리뉴얼까지 단행한 영향으로 수익성도 크게 부진한 모습이었다. 장기간의 구조조정이 마무리된 현 시점에서 매출의 50% 이상을 차지하는 해외브랜드와 Lifestyle 부문의 구조적 확장으로 주도되는 타 업체와 차별화되는 성장성은 다시 주목 받

160

신세계인터내셔날

KOSPI

140 120

을 필요가 있을 것으로 판단된다.

목표주가 123,000원으로 17% 상향, 투자의견은 Trading BUY로 하향

100 80

신세계인터내셔날에 대한 목표주가를 기존 105,000원에서 17% 상향한 123,000원을 제시

60 13.11

14.3

14.7

14.11

한다. 과거 2014~15년 평균 실적 추정치를 준용했으나 적용 시점을 2015년으로 변경하였 기 때문이다. 적정주가 상향조정에 불구하고 현 주가 대비 상승 여력이 낮아 투자의견은 매 수에서 Trading BUY로 하향하여 제시한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 792 53 6.7 43 7,025 15.7 16.2 2.3

12/12 788 33 4.2 47 6,559 12.3 13.6 1.6

주: K-IFRS 별도 기준 자료: 신세계인터내셔날, KDB대우증권 리서치센터

42

KDB Daewoo Securities Research

12/13 790 26 3.3 30 4,168 7.2 21.6 1.5

12/14F 860 36 4.2 37 5,156 8.3 23.5 1.9

12/15F 917 41 4.5 45 6,259 9.4 19.3 1.7

12/16F 980 46 4.7 50 7,017 9.6 17.2 1.6

2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

신세계인터내셔날 (031430) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 790 418 372 345 26 26 10 -1 0 36 7 30 0 30 30 0 30 30 0 44 -63 5.6 3.3 3.8

12/14F 860 447 413 377 36 36 10 -3 0 46 9 37 0 37 37 0 37 37 0 58 -13 6.7 4.2 4.3

12/15F 917 472 445 404 41 41 15 -1 0 56 11 45 0 45 45 0 45 45 0 63 4 6.9 4.5 4.9

12/16F 980 501 479 433 46 46 17 4 0 63 13 50 0 50 50 0 50 50 0 67 5 6.8 4.7 5.1

12/13 25 30 37 17 0 20 -26 -5 -22 7 -12 -116 -88 -6 -10 -12 91 92 0 -4 3 0 0 0

12/14F 15 37 39 22 0 17 -45 -7 -28 -11 -12 -48 -17 0 -2 -29 41 46 0 -4 -1 5 0 5

12/15F 61 45 35 22 1 12 -7 -1 -20 30 -11 -45 -34 0 2 -13 7 11 0 -4 0 20 5 25

12/16F 57 50 33 20 1 12 -17 -6 -19 6 -13 -40 -23 0 -11 -6 9 13 0 -4 0 11 25 35

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/13 268 0 83 182 3 474 29 236 8 742 260 67 174 19 55 40 15 315 428 36 124 268 0 428

12/14F 312 5 95 209 3 513 36 249 10 825 309 71 216 22 60 43 17 370 456 36 124 297 0 456

12/15F 355 25 98 228 4 538 38 261 11 893 342 104 228 10 55 42 13 397 496 36 124 337 0 496

12/16F 393 35 106 247 5 569 50 264 12 963 365 112 243 10 56 40 16 421 542 36 124 383 0 542

12/13 21.6 9.7 1.5 19.6 4,168 9,298 59,894 600 14.4 0.7 0.3 -8.3 -21.2 -36.5 12.3 4.5 10.6 4.4 7.2 5.6 73.6 103.2 50.1 8.8

12/14F 23.5 11.4 1.9 19.4 5,156 10,581 63,843 600 11.6 0.5 8.9 31.8 38.5 23.7 12.4 4.4 11.0 4.7 8.3 6.3 81.1 100.9 56.0 7.6

12/15F 19.3 10.8 1.7 17.5 6,259 11,201 69,502 600 9.6 0.5 6.6 8.6 13.9 21.4 12.3 4.2 8.5 5.2 9.4 6.8 80.0 103.8 49.6 8.1

12/16F 17.2 10.5 1.6 16.6 7,017 11,576 75,919 600 8.6 0.5 6.9 6.3 12.2 12.1 12.5 4.1 6.8 5.4 9.6 7.3 77.6 107.8 45.8 9.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 신세계인터내셔날, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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2015 Outlook Report [패션] 좁아지는 땅, 짙어지는 어둠

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한세실업(105630)

제시일자 2014.12.01 2014.05.15 2013.11.21 2013.10.14 2013.03.04 2012.11.23 2014.12.01 2013.10.14

한섬(020000)

휠라코리아(081660)

2013.03.08 2012.11.23 2014.11.16 2014.02.05 2013.10.14

로만손(026040)

2012.11.23 2014.11.06 2014.09.29

(원)

(원)

한세실업

50,000

50,000

40,000

40,000

30,000

30,000

20,000

20,000

10,000

10,000

0 12.12

(원)

13.12

0 12.12

14.12

(원)

신세계인터내셔날

150,000

투자의견 목표주가( 목표주가(원) 매수 46,000원 매수 24,000원 매수 22,000원 매수 20,000원 분석 대상 제외 매수 20,000원 매수 24,000원 매수 40,000원 매수 35,000원 분석 대상 제외 매수 34,000원 Trading Buy 32,000원 매수 133,000원 Trading Buy 93,000원 매수 93,000원 분석 대상 제외 매수 86,000원 매수 20,000원 매수 19,000원

종목명( 종목명(코드번호) 코드번호)

신세계인터내셔날(031430)

영원무역(111770)

2013.01.09 2012.11.23 2013.10.14

LF(093050)

2013.03.24 2013.01.16 2012.11.23 2013.10.14 2012.11.23

(원)

한섬

제시일자 2014.08.10 2014.05.13 2014.03.26 2014.12.02 2014.06.24 2013.12.01 2013.10.14

(원)

휠라코리아

150,000

투자의견 목표주가((원) 목표주가 매수 14,500원 매수 13,600원 매수 12,800원 Trading Buy 123,000원 매수 105,000원 매수 116,000원 매수 110,000원 분석 대상 제외 매수 110,000원 Trading Buy 109,000원 중립 분석 대상 제외 매수 48,000원 매수 40,000원 매수 44,000원 중립 분석 대상 제외 Trading Buy 35,000원

로만손

25,000 20,000

100,000

15,000 10,000

50,000

5,000

13.12

14.12

0 12.12

(원)

영원무역

80,000

40,000

60,000

30,000

40,000

20,000

20,000

10,000

13.12

14.12

0 12.12

13.12

14.12

LF

100,000

50,000

0 12.12

13.12

14.12

0 12.12

13.12

14.12

0 12.12

13.12

14.12

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12 개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12 개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12 개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12 개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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