20141203 산업자동화 (비중확대 initiation)[1] by FNGENII

2014.12.3

이왕섭 02-768-4168 will.lee@dwsec.com

황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com

이대우 02-768-4132 daewoo.lee.a@dwsec.com

박승현 02-768-4194 seunghyeon.park@dwsec.com

박원재 02-768-43372 willian.park@dwsec.com

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세 비중확대 (Initiation)

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

C O N T E N T S

I. Prologue: 로봇과 경쟁인가, 공존인가 인간과 로봇의 경쟁

II. 산업자동화란 무엇인가?

산업자동화란?

산업자동화의 초기 사례: 헨리 포드의 컨베이어 시스템

III. 산업자동화, 대세를 거스를 순 없다 제조업계의 핵심 화두: 산업자동화 제조업계 생존을 위한 ‘중국 Exodus’ ‘인더스트리 4.0’ 시대의 도래 산업자동화 시장 규모 산업용로봇 시장 성장 지속 기대 글로벌 로봇-자동화 지수의 주가 차별화

IV. Case Study (사례 분석) 1. 노빌리아(Nobilia)의 사례 2. 아마존(Amazon)의 사례: 유통업계에서도 물류자동화에 주목 3. 구글(Google)의 사례

6 6 7 9 11 12 14

15 15 16 17

V. 투자 아이디어: 자동화 관련 수혜주

산업자동화 관련 종목에 수혜 예상

Top Picks 및 관심종목 고영 (098460) 에스에프에이 (056190) 하이비젼시스템 (126700) 신흥기계 (007820) 영우디에스피 (143540)

KDB Daewoo Securities Research

21 22 31 36 38 42

산업자동화(Automation) Summary

‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세 위기의 제조업계에 새로운 돌파구 ‘산업자동화’ 2008년 글로벌 ‘전환형 복합불황’ 이후 글로벌 경제시스템은 완화되었으나 수요 회복은 아직 뚜렷하 지 않아 전세계가 일본의 ‘잃어버린 10년’을 되풀이하진 않을지 우려하고 있다. 많은 기업들이 비용 절감을 위해 ‘세계의 공장’ 중국으로 진출했으나 과거와 달리 임금이 크게 상승하여 저비용 생산기지로써의 매력을 상실하고 있다. 세계 제조업계는 생존을 위해 인건비가 더 저렴한 동남아시아로 이탈하거나 선진 국들은 자국으로 돌아가는 ‘리쇼어링(Reshoring)’ 등 ‘중국 Exodus’ 현상이 발생하고 있다.

‘제2의 세계 공장’으로 떠오르는 동남아시아도 가파른 임금 상승세를 보여 신흥국으로의 공장 진출도 더 이상 해결책이 되기 어려워질 것이다. 선진국들의 리쇼어링 현상도 공장자동화가 먼저 이루지지 않으면 성공하기 어렵다. 우리는 ‘산업자동화’가 저성장 시대에 제조업의 어려움을 극복하기 위한 대안이 고 혁신적인 생산효율성 개선이 필수이므로 산업자동화는 이제 거스를 수 없는 대세라고 판단된다.

글로벌 로봇-자동화 지수가 국내외 대표지수를 월등히 아웃 퍼폼 Robo-Stox는 로봇 산업과 자동화 관련된 글로벌 기업들의 주가 퍼포먼스를 나타내는 지수이다. 주 요 16개 국가의 85개 기업으로 구성되어 있고 미국, 일본, 독일 등 제조업 강국들이 70% 이상이며 산업용로봇 50%, IT자동화 관련 30%, 헬스케어 11%로 구성된다. 인상적인 것은 글로벌 로봇-자동화 지수가 S&P500, MSCI World, KOSPI 등 국내외 대표지수 주가상승률을 월등히 압도하고 있다는 것이다. 이는 로봇 산업 및 자동화 관련 기업들이 차별적으로 빠르게 성장하고 있는 점이 반영되고 있는 것으로 파악된다. 이러한 기조는 후발주자인 국내에서도 크게 다르지 않을 것이며 대부분 산업들의 자동화 확 산은 이제 시작하는 걸음마 단계로 지속적인 성장이 기대된다. 특히 자동화 관련 시장에서 가장 빠르게 성장하고 있는 산업용로봇(물류자동화 포함)과 IT자동화 관련된 기업들에 주목해야 할 것으로 판단한다.

수혜종목: 고영, 에스에프에이, 하이비젼시스템, 신흥기계, 영우디에스피 Top picks는 3D 자동화 검사장비 분야 세계 1위 기술력을 가진 고영(098460/매수, 신규편입), 최근 물 류 자동화 사업 강화로 신규 수주 추이 턴어라운드가 확인되고 있는 에스에프에이(056190/매수)를 제시 한다. 그 외 스마트폰 카메라모듈 제조/자동화 검사장비 업체 하이비젼시스템(126700/NR), 물류 설비 의 자동화 확대 수혜주 신흥기계(007820/NR), 디스플레이용 자동검사, 측정 및 Repair 장비 업체 영 우디에스피(143540/NR)를 관심종목으로 제시한다. 그림 1. 글로벌 로봇-자동화 지수(Robo-Stox Index) vs. 국내외 대표 지수들 (2008.1.2=100) 250

ROBO-STOX S&P500

200

KOSPI MSCI

150

100

0 08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

I. Prologue: 로봇과 경쟁인가, 공존인가 인간과 로봇의 경쟁 ‘롱테일 경제학’을 최초로 주장했고 세계적 권위를 인정받는 IT 관련 잡지 ‘와이어드誌’의 편집장이자 현재 3D로보틱스의 CEO인 크리스 앤더슨은 2012년에 발간한 <Makers>에서 다음과 같이 말했다. “육체노동이 기계노동으로 전환되면서 사람들은 다른 일을 할 수 있게 됐다.

저술가 뱅카테시 라오는 산업혁명의 주요 효과는 시간 절약이라고 말한다. 기계는 인간보다 단시간에 많은 것을 생산한다. 기계 생산 덕분에 인간은 다른 생산적 활동을 할 시간이나 여가시간을 벌었다. 1 차 산업혁명이 창조한 것은 뭐니 뭐니 해도 방대한 잉여 시간이다.” 크리스 앤더슨은 생산기계의 발명을 인간의 힘을 덜어주는 편리함 이외에도 기계를 사용함으로써 절 약되는 시간과 여유에 더욱 주목했다. 그 시간의 일부를 새로운 아이디어를 짜내어 다시 더 많은 시간 을 절약해 혁신을 위한 시간을 가질 수 있게 되는 것이 성장의 선순환 구조의 본질이라는 말이다. MIT 슬론경영대학원 교수이자 MIT 디지털 비즈니스 연구소 이사를 역임중인 에릭 브린욜프슨은 2013년에 발간한 <기계와의 경쟁(원제: Race against the machine)>에서 다음과 같이 말했다. “수를 계산하거나 규칙을 그대로 따라 하는 것처럼 쉽게 자동화되는 일은 사람이 컴퓨터를 능가할 수 없다. 그러나 기계는 보유하고 있는 힘과 속도에 비해 창의적인 능력이 아주 떨어진다.

성공과 승리의 핵심은 항상 기계에 대항하는 것이 아니라 기계와 함께 경주에 참여하는 것이 가장 좋 은 방식으로 자리잡게 될 것이다.” 그렇다. 기계는 주로 빠르고 정확한 계산, 검사, 운반 등의 단순 반복 작업들을 하며 인간의 시간을 벌어주는 역할을 한다. 또한 화성, 북극, 화재 현장, 폭탄 제거현장 등과 같이 인간이 접근하기 힘들 고 위험한 환경에서 일을 하거나, 수술 시 인체의 내부를 들여다 보고 치료에 도움을 주는 등 인간이 하기 어려운 일들을 대신 해주는 역할을 잘 해줄 수 있다. 우리는 기계나 로봇이 인간과 경쟁하기 보다는 인간과 함께 공존하며, 인간 보다 잘 할 수 있는 분야나 인 간이 하기 어려운 영역을 대신해 줌으로써 제조업의 생산성과 효율성을 높여줄 수 있는 분야에 주목하고 있다. 점차 디지털화 되고 있는 현 시점에서 전세계 제조업이 살아남기 위해서는 이러한 산업자동화 가 필수이고 그러한 움직임은 이제 시작되고 있기 때문이다. 그림 2. 로봇과 대항하는 인간의 모습

그림 3. 로봇과 함께 공존하는 인간의 모습

자료: Business2Community, KDB대우증권 리서치센터

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

II. 산업자동화란 무엇인가? 산업자동화란? 산업자동화(Industrial Automation)란 제품을 제조하는데 있어서 설계에서부터 생산의 제어시스템, 로 봇이나 컴퓨터를 이용한 생산설비 등을 조화롭게 사용해 사람이 직접 힘쓸 필요성을 줄여 기계나 컴퓨터에 의해 자동화한 일괄 생산 시스템을 말한다. 광의로는 컨베이어, 산업용 로봇, 품질검사 장치, 자동 창

고, 무인 운송차, 수치 측정 및 제어 공작기계 등과 같이 공정의 일부분이 생산 자동화를 목적으로 사 용되기 위해 구성되는 제어 시스템들도 모두 포함된다. 또한 공장자동화(Factory Automation), 무인 공장(Unmanned Factory), 생산자동화(Production Automation) 등으로 다르게 표현되기도 한다.

산업자동화의 초기 사례: 헨리 포드의 컨베이어 시스템 1908년 10월 미국 디트로이트의 포드자동차 공장에서 컨베이어 벨트 조립 라인을 도입한 자동차 ‘모델T’가 최초로 생산되었다. 포드 자동차의 창설자인 헨리 포드는 2대 원칙인 ‘1초 이상 걷지 않는 다’, ‘결코 몸을 구부리지 않는다’를 채택한 컨베이어 시스템이 처음으로 적용된 것이다. 자동차를 구 성하는 여러 부품들이 컨베이어 벨트를 따라 물 흐르듯이 이동하며 쉽고 간편하게 조립되었다. 단순 하면서도 높은 생산성으로 대량생산 시대를 열었던 것이다. 포드의 ‘모델T’ 이전까지의 자동차는 장인들에 의해 수공 생산되던 ‘핸드메이드 고가품’이었다면 포 드는 대량생산과 생산기술 혁신을 통해 자동차를 공산품으로 생산해냈다. 컨베이어 시스템이 적용된 자동차 대량생산 체제가 산업자동화 시장의 본격적인 시작을 알린 후 자동차를 비롯해 일반기계 산업의 용접 등 다양한 분야에서 활용되는 산업용 외팔로봇이 대표적인 공장자동화 시스템으로 점차 확대되었다. 또한, 깨지기 쉽고 무거운 LCD 기판과 수많은 공정이 요구되는 반도체 생산에 필요한 운반로봇, 제조 과정에서 인간의 눈을 대신해 기계에 시각을 부여하여 다양한 분야에서 정밀한 측정과 결함 검사에 활용되는 머신비전, 산업현장의 온도, 충격 등의 환경에 맞게 설계된 맞춤형 컴퓨터인 산업용PC도 산 업자동화 시스템의 한 분야이다. 그 외에 온도, 습도, 속도, 각도, 조도 등 해당 정보를 측정해 해독 가능한 신호로 변환하는 역할을 해 주는 센서, 디지털 또는 아날로그 입출력 모듈을 통해 연산과 같은 특수한 기능 수행을 위해 프로그 램 가능한 메모리를 사용하여 여러 종류의 기계나 프로세서를 제어하는 디지털 전자 장치인 PLC(Programmable Logic Controller)도 산업자동화 시스템에 포함된다. 그림 4. 헨리 포드의 컨베이어 벨트 시스템

그림 5. 다양한 공장에서 활용되는 외팔 로봇

자료: Wikipedia, KDB대우증권 리서치센터

자료: KUKA, KDB대우증권 리서치센터

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

III. 산업자동화, 대세를 거스를 순 없다 제조업계의 핵심 화두: 산업자동화 2008년 글로벌 ‘전환형 복합불황’ 이후 6년이 지난 지금 미국을 비롯한 글로벌 경제 시스템은 완화되 었으나 수요 회복은 아직 뚜렷하지 않은 모습이기에 일본이 겪었던 ‘잃어버린 10년’을 되풀이하게 되지 않 을지에 대한 우려의 목소리가 높아지고 있다. 일본 장기복합불황의 주원인은 엔고에 따른 수출 경쟁력

악화와 내수 불황의 이중고, 고령화, 기업들의 혁신 부족 등이 한꺼번에 작용한 결과로 볼 수 있다. 현재 전세계 수요는 여전히 정체되고 있는 가운데 특히 제조업체들의 가격 경쟁이 심화되고 있다. 비 용절감을 위해 중국을 비롯한 신흥국으로의 진출도 계속된 임금 상승으로 인하여 채산성 마저 악화 되고 있는 상황이다. 저성장 시대에 접어드는 국면에서 일본형 장기복합불황의 전철을 밟지 않으려면 이 제는 기업들의 혁신만이 살길이다. 이러한 저성장 국면에서의 어려움을 극복하기 위한 대안으로 ‘산업자동화’가 전세계 제조업계의 핵심 화두 로 대두되고 있다. 사실 한국은 이미 일본에서 진행되었던 고령화와 저성장 등 많은 부분이 비슷하게 나타나고 있다. 그러나 제조업 경쟁력을 제대로 갖춘다면 GDP 대비 수출 비중이 50% 이상인 한국 은 15% 수준인 일본 보다 오히려 독일형 경제에 가까워질 수 있는 가능성도 기대해 봄직하다. 이를 위해 서는 4차 산업혁명, 즉 ‘Industry 4.0’ 또한 절실히 필요한 시점이라고 판단된다. 그림 6. ‘글로벌 전환형 복합불황’ 이후 전세계 수요는 여전히 정체

그림 7. 20년 시차를 두고 일본의 고령화를 쫓고 있는 한국 (%) 40

(%, GDP 대비 비중) 40

GDP 대비 전세계 수입 일본 제외 아시아태평양 수출

일본 65+ 한국 65+

일본

한국

일본 15

초고령 사회 고령 사회

20 10 15

5 0

10 80

1950

1975

2000

2025

2050

2075

2100

자료: IMF, KDB대우증권 리서치센터

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 8. GDP 대비 수출 비중 독일과 비슷

그림 9. 맥킨지 선정 파괴적 혁신 기술 중 많은 부분이 자동화 관련

(%, GDP 대비 수출) 60 미국 일본 독일 50

향후 유망 기술 모바일 인터넷

이탈리아 한국

25조 달러

지식작업 자동화 (Automation) 사물인터넷 (IoT) 클라우드 기술

로봇 (Robotics) 무인 자동차

차세대 유전학

전지 3D 프린팅

0 80

자료:CEIC, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

경제적 가치 1.7조 달러

신소재

9조 달러 36조 달러 1.7조 달러 3조 달러 6조 달러 2~3조 달러 4조 달러 1550억 달러 6.5조 달러 1.1조 달러 2.5조 달러 11조 달러 85조 달러 1.2조 달러 40억 달러

내용 인터넷 관련 GDP 교류, 거래 업무의 고용 비용 (전세계 고용 비용의 70%) 지식근로자 고용 비용 (세계 고용 비용의 27%) 산업에 중요한 부분의 운영 비용 (제조업, 헬스케어, 광업) 인터넷 관련 GDP 기업의 IT 부문에 대한 지출 제조업 근로자 고용 비용 (전세계 고용 비용의 19%) 주요 수술 비용 자동차 산업 이익 민, 관, 군, 항공 판매 이익 세계 헬스케어 비용 세계 곡물 판매 일부 대체 세계 가솔린/디젤 소비 대체 세계 제조업 GDP 세계 장난감 판매 대체 세계 반도체 판매 대체 세계 탄소섬유 판매 대체

자료: McKinsey Global Institute, KDB대우증권 리서치센터

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

제조업계 생존을 위한 ‘중국 Exodus’ ‘세계의 공장’으로 불리는 중국에서 탈출을 위해 빠져 나오는 기업들이 늘어나고 있다. 비용 절감을 위해 생산시설을 앞다퉈 중국으로 옮겨갔으나 과거와 달리 저비용 생산기지로써의 매력을 상실하기 시작 한 것이다. 한국 기업들을 포함해 진출해있던 많은 기업들이 인건비가 더 저렴한 동남아시아로 이탈하 거나 미국을 비롯한 선진국들은 자국으로 돌아가는 ‘리쇼어링(Reshoring) 현상’이 나타나고 있다. 실제로 KOTRA에 따르면 중국에 신규 현지법인을 설립한 한국 기업은 2006년 2300여개에서 2013 년 800여개로 급감했다. 특히 한국 기업들이 주로 진출해있는 산둥성 지역은 과거 1만개 이상의 기 업들이 사업을 하고 있었으나 최근에는 4800개로 절반 이상 감소했으며 매년 평균 500개씩 줄어들 고 있는 것으로 파악된다. 이는 국내 기업에 국한된 문제가 아니라 해외 기업들도 해당된다. 산둥성 지역에 많이 모여있는 일본 기업들도 2005년 2000여개의 기업들이 진출해 있었으나 파나소닉, 후지 제록스, 유니끌로가 빠져나 가는 등 최근 1000여개로 줄었들었다. 그 외 미국의 나이키, GE, 월풀, 베스트바이, 독일의 아디다스, 메디아막트 등 글로벌 대기업들도 중국에서 철수했거나 앞으로 할 계획이다. 중국에 유입된 외국인직접투자(FDI) 추이에서도 이러한 이탈현상을 확인할 수 있다. 글로벌 복합불황 이래 2012년 처음으로 중국 FDI가 감소세를 보인 후 계속해서 하락세를 보이고 있다. 중국의 외국기업 에 대한 정책 변화 문제도 기여했다고 할 수 있다. 2010년 세제, 고용, 입지 혜택을 없애더니 뒤이어 2011년엔 근로자 사회보장 면제 혜택도 없애며 외자 기업들이 사업하기 쉽지 않은 환경이 된 것이다. 표 1. 중국으로부터 다른 지역으로 공장 이전 및 폐쇄 사례 기업

업종

인텔 파나소닉 GE NCR 후지 제록스 HP(일본) 포드 월풀 콜맨 슬릭 오디오 나이키 유니끌로 아디다스

IT IT IT IT IT IT 자동차 소비재 소비재 소비재 의류 의류 의류

내용 상하이 푸동 소재 밀봉포장 테스트 공장 폐쇄, 청두 공장과 통합 상하이에 설립한 플라즈마 패널 공장 폐쇄 계획 온수기 생산부문을 중국에서 미국 켄터키주로 이전. 세탁기 및 건조기 생산시설도 이전 계획 중국, 인도, 헝가리 등의 ATM기 생산라인을 미국 조지아주로 이전 렌즈 생산부문에 이어 디지털 인쇄기 생산부문도 일본 나카타로 이전 노트북 생산라인을 중국에서 도쿄 인근 공장으로 이전 중국과 멕시코 생산라인 일부를 미국 미시간, 오하이오주로 이전 계획 소형 믹서기 생산라인을 중국 광저우에서 미국 오하이오주 그린빌로 이전 플라스틱 아이스박스 공장을 중국에서 미국 캔사스주로 이전 첨단 헤드폰 생산시설을 중국에서 미국 플로리다주로 이전 중국 내 자체 신발 생산공장을 폐쇄하고 베트남, 말레이시아, 스리랑카 등 동남아 국가로 이전 생산거점을 중국에서 방글라데시 등 동남아 국가로 이전 쑤저우에 있는 자체 생산공장을 폐쇄하고 동남아 국가로 이전 계획

자료: 언론보도, KDB대우증권 리서치센터

그림 10. 중국 외국인직접투자(FDI) 하락세 (%,YoY) 60 50

FDI 제조업 FDI

그림 11. 생산시설 이전을 위해 가장 중요한 결정 요인은? 인건비 (Labor costs)

57%

40 30

품질 (Product quallity)

41%

20 10 0

경영환경 (Ease of doing business)

29%

-10 -20 -30 -40 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

고객과의 접근성 (Proximity to customers)

28%

20%

40%

60%

자료: BCG, WSJ, KDB대우증권 리서치센터

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

‘중국 엑소더스’ 현상은 임금 상승으로 인해 생산비용이 꾸준히 증가하면서 중국이 더 이상 ‘세계의 공장’, 저비용 생산기지로써의 매력이 떨어졌다는 점이 주요인 중 하나일 것이다. 실제로 중국의 최저 임금은

베이징 시 기준(전일제 근로자 월별 최저임금) 2009년의 800위안에서 2014년 1,560위안으로 불과 5년 만에 두 배 가까이 급증했다. 당분간 중국 정부는 정치개혁보다 민생개선을 위한 정책에 따라 임금은 앞으로도 매년 평균 13%이 상 인상할 계획인 것으로 파악된다. 이에 따라 중국 보다 아직 임금 수준이 낮다고 알려져 있는 베트 남, 필리핀, 말레이시아 등의 신흥국으로 이동하는 경우가 많아졌다. 그러나 중국뿐만 아니라 ‘제2의 세계 공장’으로 떠오르는 동남아 지역의 인건비 또한 가파르게 상승하고 있으므로 제조업체들의 신흥국으 로의 공장 진출은 가까운 미래에 더 이상 해결책이 되기 어려운 상황에 봉착하게 될 것이다.

미국과 독일을 비롯한 선진국들은 소위 ‘리쇼어링(Reshoring) 현상’이 발생하고 있는 바 중국에 나가있던 기업들이 비용, 정책 등을 이유로 다시 본국으로 돌아가는 현상을 말한다. 미국의 스마트폰 업체 애플은 1억달러를 투자해 생산기지 일부를 다시 미국으로 가져올 계획이고, 가전업체 월풀은 소형믹서기 생 산라인은 중국 광저우에서 미국 오하이오로 이전하는 것이 대표적인 리쇼어링 사례로 꼽힌다. 다만, 성공적인 리쇼어링이 되려면 생산시설의 자동화 즉 공장자동화가 먼저 이루어져야 가능한 것으로 판단된다. 선진국의 여전히 높은 임금 수준과 낮은 유연성을 고려해 볼 때 값비싼 노동력 보다는 로봇이나 기계와 같은 자동화 설비의 채택을 늘려나갈 것으로 예상된다. 이에 따라 선진국을 중심으로 4차 산업혁 명이라고 할 수 있는 ‘인더스트리 4.0’이 필요한 시점이라는 공감대가 형성되고 있다. 그림 12. 꾸준히 오르고 있는 중국 최저 임금

그림 13. 중국의 주요 지역 최저임금 상승 추이

(RMB) 1,800

(위안) 2,000

베이징

2014년

1,808

1,680

상하이 1,500

2009년 1,560

산동

1,500

1,280

광동(심천)

1,200

1,000 1,000

900

800

820

760 600

600 500

300 0

0 93

베이징

톈진

산둥성

선전

산시성

자료: Wikipedia, KDB대우증권 리서치센터

자료: 한국무역협회, KDB대우증권 리서치센터

그림 14. ‘중국 Exodus’ 현상: 중국으로부터 다른 곳으로 공장 이전

그림 15. 아이폰: 캘리포니아에서 설계하고, 중국 + 미국에서 제조

자료: Business2Community

자료: 언론보도 재인용

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

‘인더스트리 4.0’ 시대의 도래 1) ‘인더스트리 4.0’이란? 제조업 강국인 독일에서 차세대 기술전략 ‘하이테크 비전 2020’의 액션플랜 중 하나로 추진하고 있 는 대규모 국가 프로젝트 중 하나이다. 독일은 세계 2위 수출국이고, 전세계 1위 위치를 차지하고 있 는 제조업체가 1300여개에 달하는 등 최고 수준의 제조업 기술과 역량을 보유하고 있는 국가이다. 그러나 최근 주요 신흥국들의 빠른 성장세를 신시장 개척의 기회인 동시에 강력한 경쟁상대로 인식 하게 되었다. 단순 생산기술 혁신만 추구하는 전통적인 접근방식으로는 현재의 제조업 리더 위치 유지가 불가한 것으로 판단하여 ICT를 기반으로 한 혁신 및 도약의 필요성을 실감하고 진행하게 된 것이다. 과거 제조업의 혁신 단계를 살펴보면 1차 산업혁명은 증기기관을 이용한 기계식 설비화, 2차 산업혁 명은 전기에 의한 대량생산, 3차 산업혁명은 전자기술과 IT를 통한 부분적인 자동화를 이루었다. 이 제는 ICT와 기계의 융합을 통해 제조업의 완전한 자동 생산 체계를 구축하고 모든 생산 과정이 최적화되 는 4차 산업혁명인 ‘인더스트리 4.0’이 본격화되고 있다. 2008년 글로벌 전환형 복합불황 이후 제조업이 강한 선진국들의 경기가 빠른 속도로 회복되어 제조 업이 강한 나라가 위기에도 강한 모습을 보여주었다. 제조업 강국 독일도 이를 견지하여 곧 다가오게 될 4차 산업혁명을 주도하고, 미래 제조업의 경쟁력을 선점하기 위해 인더스트리 4.0 프로젝트에 2 억 유로에 달하는 규모의 투자를 장기간에 걸쳐서 진행할 계획인 것이다. 그림 16. 생산기술 변화에 따른 산업혁명의 4단계

자료: 독일 인공지능센터(DFKI), KDB대우증권 리서치센터

그림 17. 주요 제조업 국가의 생산인구 비중 추이 및 전망

그림 18. 밸류체인 전반에 걸친 End-to-End 엔지니어링

(%) 80

미국 독일 중국

일본 한국

50 1990

2000

자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터

2010

2020F

2030F

2040F

자료: 포스코경영연구소, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

2) ‘인더스트리 4.0’이 필요한 시점 전세계적으로 출산율은 저하되고, 빠르게 고령화가 되고 있으며, 임금은 상승하고 있고, 주요 제조업 국가들의 생산인구 비중은 빠르게 감소하고 있다. 이를 극복할 수 있는 혁신적인 생산효율성 개선이 필요하기 때문에 인더스트리 4.0이 더욱 절실히 필요한 시점이다. 4차 산업혁명기인 인더스트리 4.0은 제조업에 ICT가 접목되어 주문부터 모든 생산공정, 물류, 서비스까지 통합적으로 관리하는 ‘스마트 팩토리(Smart Factory)’를 구축하는 것이 목표이다. 그러기 위해선 모든 생 산설비와 공정이 네트워크로 연결되고, 실시간으로 정보를 교류할 수 있도록 사물인터넷(IoT)과 사이 버물리시스템(CPS), 센서(Sensor) 등의 기술 확보가 필수적이다. 결국 사물인터넷으로 실시간 교류하고, 클라우드로 정보를 더하고, 빅데이터로 분석을 하는 완전한 자동생산 체계가 가능하게 되는 것이다. 부분 자동화에 머물러 있었던 3.0 단계에서 진일보하여 공장 스 스로 스마트한 생산을 함으로써 생산공정이 유연하게 최적화되어 다품종 대량생산이 가능해지는 것이다. 이러한 ‘스마트 팩토리’ 시대는 생각보다 빨리 올 것이다. 산업자동화 관련 시장에서 가장 빠르게 성장 하고 있는 부문이 산업용로봇인데 IFR에 따르면 전세계 산업용로봇 누적 댓수가 2008년에 100만대 를 넘어섰고 2017년 200만대 가까이로 빠르게 성장할 것으로 전망하고 있다. 또한 평균 산업용로봇 의 비용과 대표적인 제조업체로 알려져 있는 팍스콘 근로자의 2년간 평균 급여와의 차이가 최근에 빠르게 축소되고 있어 중국도 자동화 확산의 주요 국가 중 하나가 될 것으로 예상된다. 그림 19. 인더스트리 4.0을 촉진하는 환경 요인

그림 20. 인더스트리 4.0의 스마트 팩토리 구조

자료: 국제개발협회(IDA), KDB대우증권 리서치센터

자료: 독일 인공지능센터(DFKI), KDB대우증권 리서치센터

그림 21. 인더스트리 3.0 vs. 인더스트리 4.0

그림 22. 로봇 비용과 임금 격차가 빠르게 축소 중 (천 달러) 80

평균 산업 로봇 단위 비용 2년간 Foxconn 근로자 급여

0 99

자료: 포스코경영연구소, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

자료: 세계로봇연맹(IFR), KDB대우증권 리서치센터

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

산업자동화 시장 규모 산업자동화란 개념이 광범위하여 부문별로 명확하게 분류하거나 시장규모를 파악하기 어려운 것이 사실이나 산업통상자원부에서 제시하는 기준에 따르면 크게 산업용로봇, 머신비전, 센서, 산업용PC, PLC 다섯 가지로 시장을 분류했다. 전세계 산업자동화 시장 규모는 2000년 817억달러에서 연평균 7% 성장해 2015년 2,352억달러에 이를 것으로 추정되고 있다. 특히 산업용로봇 분야가 2000년 63억 달러에서 2015년 551억달러에 도달하면서 연평균 16%로 가장 빠르게 성장하고 있는 것으로 파악된다. 국내 산업자동화 관련 시장 규모는 2000년 1.2조원에서 연평균 10% 증가하여 2015년 5.3조원에 이를 것 으로 추정된다. 국내 시장도 역시 산업용로봇 분야가 가장 빠르게 성장하고 있으며 2000년 1,200억 원 규모에서 2015년 1.9조원에 이르러 연평균 20% 성장할 것으로 전망된다.

위에 분류된 다섯 가지 분야 중에서 대부분이 이제 시작하는 걸음마 단계인데다 자동화가 적용 및 확 산되어야 할 분야는 셀 수 없이 다양하다. 우리는 특히 국내 시장에서 큰 비중을 차지하는 머신비전과 최근 전세계적으로 가장 빠르게 성장하고 있는 산업용로봇 분야에 주목해야 한다고 판단된다. 최근 산업자동화의 트렌드는 산업통상자원부에서 제시하는 바에 의하면 1) IT기술과의 융복합화 (Convergence with IT Technology), 2) 산업설비의 로봇화(Robotization), 3) 생산 유연화 (Production Flexibilization), 4) 센싱과 정밀화(Sensing)의 크게 네 가지로 요약된다. 여기에서도 주 로 IT와 산업용로봇 분야의 자동화로 전환 및 확산을 기대해 볼 수 있는 힌트를 얻을 수 있다. 그림 23. 전세계 산업자동화 관련 시장 규모 추이

그림 24. 국내 산업자동화 관련 시장 규모 추이 (억원)

(억달러) 2,500

60,000

센서(FA용)

2,000

50,000

산업용PC

산업용 PC 산업용로봇

산업용 로봇 1,500

센서(FA용) PLC

PLC

40,000

머신비전

30,000 1,000 20,000 500

10,000

0 00

15F

자료: 산업통상자원부, KDB대우증권 리서치센터

그림 25. 전세계 머신비전 시장규모 추이 및 전망

그림 26. 전세계 산업용로봇 시장규모 추이 및 전망

(백만USD) 6,000

15F

(천대)

(%)

(%) 12

300

250

4,000

200

3,000

150

2,000

100

1,000

시장규모 성장률 4,745

5,000 4,123

4,918

5,096

4,397

0 10

자료: American Imaging Association, KDB대우증권 리서치센터

15F

기타 유럽 아시아 아메리카 한국의 점유율

30 25

0 10

15F

자료: 세계로봇연맹(IFR), KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

산업용로봇 시장 성장 지속 기대 세계로봇연맹(International Federation of Robotics)에 따르면 지난해 전세계 산업용로봇의 연간출하량 이 17만대를 넘어서며 사상 최대치를 기록했다. 전세계 누적 로봇 출하량은 2008년에 백만대를 이미 넘어섰고 2012년 124만대를 기록했으며 올해 146만대 이상, 2017년에는 195만대로 2012년부터 연평균 약 10%의 성장을 보일 것으로 전망된다. 전세계 산업자동화 관련 시장 내에서 가장 빠르게 성장하고 있는 부문이 산업용로봇인데 향후 중장기적 으로도 견조한 성장이 지속적으로 기대된다. 산업용로봇이 가장 많이 활용되고 있는 산업은 자동차 부 문이고 앞으로는 IT 산업에서도 공장자동화를 위한 적극적인 설비 투자를 위해 로봇 설치 대수가 늘어날 것으로 예상이 된다. 또한 철강, 화학, 음식료 등의 산업군은 자동화가 아직도 많이 확산되지 못한 것 으로 파악되어 로봇이 적용될 부분은 여전히 많이 있을 것으로 판단된다. 국가별, 지역별로 자세히 살펴보면 지난해 전세계 로봇 출하량에서 미국, 중국, 일본, 한국, 독일 5개 국 가가 전체의 약 70%를 차지했다. 누적 로봇 공급량 기준으로는 일본이 30만대 이상으로 가장 많은 로 봇이 공급되었고 그 다음으로 미국, 독일, 한국, 중국 순으로 많은 공급량을 기록하고 있다. 2014년부터 2017년까지 미국, 독일, 일본, 한국은 연평균 약 5% 정도의 성장이 예상되는 반면 중국 은 연평균 26%에 달하는 큰 폭의 성장이 가능할 것으로 전망된다. 이에 따라 중국은 3년 후인 2017년

에는 누적 공급량 기준으로 약 40만대 이상의 산업용로봇이 설치되어 있을 것으로 예상된다. 그림 27. 2013년 산업용로봇 출하량 17만대 상회하며 사상 최대

그림 28. 현재 자동차 부문에 가장 많이 적용되고 있음

(천대)

자동차

200

전기/전자 160

철강 120

화학/고무

음식료 2013

기타

2012 2011

다용도 0 95

자료: 세계로봇연맹(IFR), KDB대우증권 리서치센터

그림 29. 국가별 산업용로봇 공급량 추이 및 전망

그림 30. 국가별 산업용로봇 누적 공급량 추이 및 전망

(천대) 120

(천대) 북미 중국 일본 한국 독일

500 100 400

북미

중국

일본

한국

428

독일 311

307

304

300 50 40

26 29 23 1918

37 29 25 2118

36 28 24 20

200 32 26 21

100

237

216

198 162 139

133

168 156

182 176 175

292 287 228 199

자료: 세계로봇연맹(IFR), KDB대우증권 리서치센터

80 (천대)

KDB Daewoo Securities Research

14F

17F

자료: 세계로봇연맹(IFR), KDB대우증권 리서치센터

14F

17F

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

표 2. 국가별 산업용 로봇 연간 출하량 추이 및 전망 국가 북미/남미 브라질 북미 기타 남미지역 아시아/호주 중국 인도 일본 한국 대만 태국 기타 아시아지역 유럽 체코 프랑스 독일 이태리 스페인 영국 기타 유럽지역 아프리카 기타 지역 합계

12 28,137 1,645 26,269 223 84,645 22,987 1,508 28,680 19,424 3,368 4,028 4,650 41,218 1,040 2,956 17,528 4,402 2,005 2,943 10,344 393 4,953 159,346

(천대) 13 30,317 1,398 28,668 251 98,807 36,560 1,917 25,110 21,307 5,457 3,221 5,235 43,285 1,337 2,161 18,297 4,701 2,765 2,486 11,538 733 4,991 178,132

14F

17F

33,700 2,000 31,500 200 120,000 50,000 2,500 28,000 23,500 6,000 4,200 5,800 46,000 1,800 2,300 19,500 4,800 3,000 2,500 12,100 800 4,500 205,000

40,000 3,500 36,000 500 186,000 100,000 5,000 32,000 26,000 9,000 7,000 7,000 55,000 2,600 2,800 21,000 5,500 3,800 3,500 15,800 1,000 6,000 288,000

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 3. 국가별 산업용 로봇 누적 출하량 추이 및 전망 국가 북미/남미 브라질 북미 기타 남미지역 아시아/호주 중국 인도 일본 한국 대만 태국 기타 아시아지역 유럽 체코 프랑스 독일 이태리 스페인 영국 기타 유럽지역 아프리카 기타 지역 합계

12 207,017 7,576 197,962 1,479 628,889 96,924 7,840 310,508 138,883 32,445 17,116 25,163 380,546 6,830 33,624 161,988 60,750 28,911 15,046 73,397 2,858 16,079 1,235,389

(천대) 13 226,071 8,564 215,817 1,690 689,349 132,784 9,677 304,001 156,110 37,252 20,337 29,188 392,227 8,097 32,301 167,579 59,078 28,091 15,591 81,490 3,501 21,070 1,332,218

14F

17F

249,500 10,300 237,400 1,800 777,100 182,300 12,100 306,700 175,600 42,600 24,400 33,400 411,500 9,800 31,600 175,200 58,400 28,700 17,300 90,500 4,200 25,600 1,467,900

313,200 18,300 291,900 3,000 1,107,600 427,900 23,300 287,000 227,500 56,300 40,100 45,500 476,800 15,500 30,200 199,200 57,800 32,000 23,800 118,300 6,600 41,800 1,946,000

자료: KDB대우증권 리서치센터

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

글로벌 로봇-자동화 지수의 주가 차별화 세계 3대 신용평가기관 중 하나로 꼽히는 미국의 S&P(Standard & Poor’s)에서 만든 글로벌 로봇-자 동화 지수 ROBO-STOX(Robotics and Automation Index)는 로봇 산업과 자동화 관련된 기업들의 주가 퍼 포먼스를 지수(Index)로 나타내고 있다.

주요 16개 국가의 85개 기업으로 구성되어 있고, 지역별 비중은 미국 40%, 일본 24%, 독일 8% 순 으로 주로 제조업 강국들이 큰 비중을 차지하고 있다. 85개 기업들 중 산업용로봇 관련 기업이 50% 로 가장 높고, IT관련 자동화 기업 30%, 헬스케어 관련 기업 11% 순으로 구성되어 산업용로봇과 IT관 련 자동화 기업들의 비중이 높은 것을 알 수 있다. 글로벌 로봇-자동화 지수의 2008년초 이후 주가상승률을 보면 119%로 같은 기간 9% 상승한 MSCI World 지수와 42% 상승한 S&P500 지수를 크게 상회하는 모습을 보였다. 이는 로봇 산업 및 자동화 관련 기업들이 차별적으로 빠르게 성장하고 있는 점이 반영되고 있는 것으로 파악된다. 지수의 편입 비중이 높은 상위 20개 기업들과 하위 65개 기업들의 주가상승률은 각각 145%, 95%로 특히 상위 기업들의 주가상승률이 더 높았다. 이들 중에도 역시 산업용로봇 기업들이 절반을 차지하 고, IT자동화 관련 기업들이 30% 이상을 차지하고 있다. 따라서, 우리는 아직 로봇-자동화에서 후발주자인 국내에서도 이러한 기조는 크게 다르지 않을 것이 며 산업용로봇(물류자동화 포함), IT자동화 관련된 기업들을 주목해야 할 것으로 판단한다. 그림 31. ROBO-STOX가 S&P500과 MSCI World 지수를 아웃 퍼폼

그림 32. 산업용 로봇이 로봇-자동화 지수에서 가장 큰 비중 차지

(2008.1.2=100) 헬스케어 11%

ROBO-STOX

250

S&P500

에너지 5%

MSCI World

200

소비재 4%

150

산업용로봇 50%

100 50

IT 30%

0 08.1

09.1

10.1

11.1

12.1

13.1

14.1

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

자료: ROBO-STOX, KDB대우증권 리서치센터

그림 33. 지역별로는 북미가 가장 큰 비중 차지

그림 34. 상위 20개 기업 지수가 하위 기업 지수 아웃 퍼폼 (2008.1=100) 300 상위 기업 지수

기타 3%

하위 기업 지수 250

유럽 23%

200 북미 42%

150 100

아시아 32%

50 0 08.1

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

10.1

자료: ROBO-STOX, KDB대우증권 리서치센터

12.1

14.1

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

IV. Case Study (사례 분석) 1. 노빌리아(Nobilia)의 사례 독일의 고급키친 메이커 노빌리아의 경우 매일 2,600세트, 연간 58만세트의 특별 주문사양의 부엌가 구를 세계 약 70개국에 제공하고 있다. 인건비가 매우 높은 독일에서 자체 생산으로 경쟁력을 가져 가기 위해서 생산자동화를 필수적으로 하고 있다. 두 개의 자체 공장에서 2,500명의 직원들이 약 1 조3,000억원 규모의 매출을 내고 있으며 생산 자동화를 통해 품질 유지는 물론 생산비용을 크게 절 감할 수 있었다. 노빌리아의 ‘Manufacturing by Wire’라 불리는 자동생산방식은 생산공정을 전공정과 후공정으로 구 분하고 각 공정에 고도의 ICT를 접목하는 방식이다. 전공정에서는 부품이나 다양한 조립용의 구멍 위치를 오라클로 모두 작동하는 데이터웨어하우스(Data Warehouse)로 관리하고 있다. 후공정에서는 주문 시 필요한 가공완료 부품을 ERP나 MES가 선정하게 하고 포장부품에 RFID태그 또는 바코드를 부착해 각 부품에 개별적으로 식별 가능한 ID(Identity)를 부여한다. 이로써 부품이 고객이 주문한 키친 어디에 어떻게 들어가는 부품인지, 그리고 언제 어디에 배달하여 도착해야 하는지 등의 다양한 정보를 제공하여 조립공정의 최적화는 물론 고객불편 사항 발생 시 개 별적 부품의 문제를 찾는데도 용이하다. 공장은 Beckhoff Automation SW PLC/NC가 작동하는 540대의 PC컨트롤러로 전 공정과정을 자동 으로 제어하는데 하루 데이터 트랜잭션 수는 100만이 넘지만 트랜잭션당 100밀리 세컨드 정도의 시 간에 처리가 가능하다.

그림 35. 노빌리아의 고급 주방 가구들

그림 36. 노빌리아의 Warehouse

자료: Nobilia, KDB대우증권 리서치센터

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

2. 아마존(Amazon)의 사례: 유통업계에서도 물류자동화에 주목 아마존의 경우 주문, 결제, 운반, 배송 등의 전 과정에서 로봇을 이용한 자동화 시스템을 활용하고 있고 연말 빠른 배송을 위해 이를 더욱 늘릴 계획이다. 먼저 고객이 주문 및 결제를 하고 데이터센터로 결 제정보가 전송되면 최적경로로 주문지시가 내려진다. 로봇에 의한 입고 및 운반 후 직원의 물품 하자 여부 확인이 끝난 상품은 로봇이 운반하고 싣는다. 물품이 물류센터로 이송되면 자동화 시스템에 의 해 배송이 시작되는데 200마일 이내는 트럭, 200마일 이상은 비행기를 통해 운반된다. 아마존은 2012년 3월 로봇주문 자동화 시스템 ‘Kiva System’을 7.7억달러에 인수한 바 있다. 이는 무선통신과 바코드 인식으로 제어되는 로봇을 활용해 물류처리의 생산성과 정확성을 증가시키고 주문 당일 혹은 익일 배송이 가능하게 했다. 2013년 12월엔 무인항공기 배달 서비스 ‘Amazon Prime Air’를 발

표했다. 이는 GPS, S/W, H/W 기술의 집약체로 미국, 호주, 인도, 영국에서 시범운행에 성공했다. 2015년부터 서비스를 제공할 예정이었으나 미국 연방항공국(FAA)에서 비행조종 자격증 보유자만 드론 조종을 허용하는 등의 규제를 더욱 강화할 것으로 예상되어 드론을 사용해 배송할 계획이었던 아마존과 구글 등의 계획에 걸림돌이 될 것으로 보인다. 이러한 로봇 산업화를 통해 아마존은 전 배송품의 86%를 차지하는 5파운드 미만의 물품을 30분 내 배달 가능하게 하는 등 엄청난 서비스 속도 증대와 함께 공정자동화를 통해 연간 약 9억1,600만달러 의 비용을 절감하는 업무효율 성과를 얻어냈다. 그림 37. 아마존의 로봇 주문 자동화 시스템: Kiva System

그림 38. 아마존의 무인항공기 배달서비스: Prime Air

자료: Amazon, The Journal of Commerce, KDB대우증권 리서치센터

자료: Amazon, KDB대우증권 리서치센터

그림 39. 아마존의 주문부터 배달까지의 전과정 자동화 시스템

자료: Amazon, KDB대우증권 리서치센터

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

3. 구글(Google)의 사례 구글이 지난해 12월에만 8개의 다양한 로봇관련 기업들을 인수하는 등 로봇과 관련된 공격적인 행보 를 보이고 있다. 휴머노이드를 제공하는 Schaft, 이동형 로봇을 제공하는 Meka Robotics(2013.12.05), 군사용 로봇을 제공하는 Boston Dynamics(2013.12.10)로부터 최근에 인수 한 태양광 이용 무인항공기를 제공하는 Titan Aerospace(2014.04.14)까지 그 분야가 다양하다. 구글은 적극적인 로봇활용을 통해 로봇 하드웨어 및 플랫폼 통합으로 유리한 제작환경을 제공하고 앱 생태계 활성화를 통해 수익 증가를 가져오고 있다. 또한 무인 배송서비스를 가능케하고 인터넷 음 영지역에 무선네트워크를 제공하는 등 서비스 커버리지를 확대하고 있다. 이와함께 로봇 하드웨어 기 술 개방으로 다양한 플레이어의 참여를 자연스레 촉구함은 물론 로봇 생태계 구축으로 투자비 절감 및 개발기간 단축을 이뤄낼 수 있다는 것도 구글의 지속적인 로봇 활용의 이유가 된다. 구글의 이러한 준비는 타 기업들에게 시사하는 바가 크다. 로봇 생태계는 하드웨어와 소프트웨어의 개방으로 수평구조로의 움직임을 보여주고 있고 향후 로봇이 오픈 플랫폼化 되면 타 플랫폼과의 융 합이 활발히 일어날 것이다. 이는 분명 개방형 OS와 앱마켓 등 운영 역량이 있는 기업들에게 유리한 조건이다. 로봇이 점차 대중화 되면 인공지능 알고리즘이 진화하면서 소프트웨어 역량의 중요성이 커질 것이다. 이로써 안정성 검증 등 제도적 이슈도 가져올 것이다. 기업들은 구글이 보여주고 있는 로봇 시대가 가져올 변화 속에서 적절한 투자와 리스크 대응 준비를 적절히 점검해야 할 것이다. 표 4. 구글이 인수한 로봇관련 기업들 시기 13. 12. 02 13. 12. 03 13. 12. 04 13. 12. 05 13. 12. 06 13. 12. 07 13. 12. 08 13. 12. 10 14. 04. 14

기업

() 분야

대표작

SCHAFT 휴머노이드

S-ONE

Industrial Percerption 3차원 비전 인식을 통한 물류정리 / 적재 Redwood Robotics 로봇 팔 제작 Meka Robotics 이동형 로봇

Holomni 전방위 구동 로봇 바퀴 Bot&Dolly 특수촬영용 원격 카메라 제어 자동화 시스템

IRIS, SCOUT

Autofuss 로봇을 활용한 광고, 영상 디자인 제작 Boston Dynamics 동력, 군사용 로봇

BigDog, PETMAN

Titan Aerospace 태양광 이용 무인 항공기(Drone)

자료: Google, WSJ, KDB대우증권 리서치센터

그림 40. 구글의 OS 영역 확장

그림 41. 3차원 비전 인식을 통한 물류정리

그림 42. 동력, 군사용 로봇

자료: MIT Technology Review, KDB대우증권 리서치센터

자료: Google, WSJ, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

V. 투자 아이디어: 자동화 관련 수혜주 산업자동화 관련 종목에 수혜 예상 전세계적인 공정자동화의 움직임은 이제 시작하는 단계이고 이러한 거스를 수 없는 추세는 장기적이 고 지속적으로 진행될 것으로 전망된다. 우리는 IT 정밀 검사, 자동차 전장 부품 검사, 창고 물류 시스템 분야를 중심으로 먼저 공정자동화가 진행될 것으로 예상하고 있다. 따라서 전세계적으로 공정자동화가 진행됨에 따라 수혜를 받을 수 있 는 종목들에 주목해야 한다는 판단이다. 그 중에서도 Top picks는 3D 자동화 검사장비 분야 세계 1위 기술력을 가진 고영(098460/매수, 신규편 입), 최근 물류 자동화 사업 강화로 신규 수주 추이 턴어라운드가 확인되고 있는 에스에프에이(056190/매 수)를 제시한다. 그 외 스마트폰 카메라모듈 제조/자동화 검사장비 업체 하이비젼시스템(126700/NR), 물류 설비의 자 동화 확대 수혜주 신흥기계(007820/NR), 디스플레이용 자동검사, 측정 및 Repair 장비 업체 영우디에 스피(143540/NR)를 관심종목으로 제시한다.

표 5. 공정자동화 관련 수혜 종목 리스트 분류

IT 검사 장비

종목명

종목코드

시가총액(억원)

제품 및 서비스 내용

고영

098460

5,146

3D 정밀 측정 및 자동화 검사 분야 세계 1위의 기술력 보유 (3D SPI, 3D AOI) 2016년부터 뇌수술용 의료로봇도 매출 기여 시작될 전망

하이비젼시스템

126700

1,174

휴대폰에 탑재되는 카메라 모듈에 대한 공정 및 검사의 자동화 장비 제조 및 판매 최근 로우엔드급 3D 프린터도 개발 및 판매

넥스트아이

137940

391

머신비전 기술을 활용, 주로 디스플레이 관련 부품의 외관검사를 하는 장비 제조 및 판매

인텍플러스

064290

255

반도체, 디스플레이, 태양광 및 LED분야의 외관검사장비 제조 및 판매

영우디에스피

143540

325

OLED, LCD, 반도체, LED, 태평양 장비 제조

SFA

056190

7,056

디스플레이 제조에 필요한 제반 장비 제작 및 공급 디스플레이/반도체/일반 제조라인의 공정 내/외 물류시스템

신흥기계

007820

887

자동차, 화학, 제약, 식품 등의 사업을 영위하는 사업체를 주요 대상으로 고객의 생산제품과 공정에 맞는 각종 자동화 전용기, 자동반송시스템, 로봇 및 응용장비 등 공급

제이브이엠

054950

3.773

병원,약국의 조제 업무를 자동화하는데 필요한 기기와 시스템, 관련 소프트웨어를 공급.

현대엘리베이터

017800

11,897

엘리베이터, 에스컬레이터, 무빙워크 등의 운반기계류와 물류 자동화설비, 승강장 스크린도 어, 주차설비 등의 최첨단 설비 및 관련분야 제품의 생산 ·설치 ·유지보수사업도 함께 영위

물류 자동화

주: 시가총액은 2014.12. 1 종가 기준, 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

표 6. 글로벌 로봇-자동화 지수(ROBO-STOX) 상위 20개 기업 Bloomberg Ticker

시가총액 (백만달러)

국가

ABB

ABBN

52,958

스위스

Fanuc

6954

40,624

일본

- 1956년 일본에서 설립, 드릴, 커팅로봇 및 휴머노이드 로봇을 생산함 - 로봇뿐 아니라, 슈퍼나노 기계 및 레이저, 모터 등 다양한 자동화 기술을 보유

Keyence

6861

28,654

일본

- 1972년 일본에서 설립, 산업자동화의 필수적인 센서 및 감지 기술 전문 회사 - 카메라, 레이저, 바코드 인식시스템을 바탕으로 생산품 품질을 검증하는 자동화 기술 보유

Intuitive Surgical

ISRG

18,813

미국

- 1995년 캘리포니아에서 설립, 의료용 로봇 수술시스템 “다빈치 시스템”및 부속자재 개발 및 생산 - 흉부, 비뇨기관, 두부 등 생명유지에 필수적인 장기에 대한 정밀한 절개 및 봉합 로봇 기술 보유

Rockwell Automation

ROK

15,513

미국

- 1903년 위스콘신에서 설립, 산업 자동화 솔루션 전문 업체 - 가장 큰 PLC(Program Logic Controller) 소프트웨어 회사로서, 로보틱스 자동화 구축 기술 보유

Omron

6645

10,501

일본

- 1990년 일본에서 설립, 산업 자동화 부품, 장비, 센서, 컨트롤러 전문 회사 - 생산 전 과정에 센서를 부착하여, 공정률을 관리하고 사고를 예방하는 기술을 지님

OII

7,415

미국

- 1965년 텍사스에서 설립, 수중 ROVs(원격 조정기계) 제작 - 석유시추 및 플랜트 건설, 보수를 담당하는 ROVs를 전문으로 생산

Lincoln Electric

LECO

5,778

미국

- 1985년 오하이오 주에서 설립, 산업재 가공 및 커팅 전문 기업 - 로봇과 레이저를 활용한 정밀가공으로 유명

3D systems

DDD

4,170

미국

- 1986년 캘리포니아에서 설립, 3D 프린팅 솔루션 및 3D 이미징 소프트웨어 전문 회사 - 3D스캐닝 장비와 소프트웨어로 대상을 재구성하여 정확하고 효과적인 프린팅을 제공

Cognex

CGNX

3,581

미국

- 1981년 매사츄세스에서 설립, 시각정보를 스스로 분석, 대처하는 시각센서기술 보유 - Module Vision System과 Surface Inspection System으로 공정상태에 따른 유연한 대처가 가능

Yaskawa Electric

6506

3,275

일본

- 1915년 일본에서 설립, 행동제어, 로보틱스, 시스템 엔지니어링 전문회사 - 아크 용접용, 페인팅 로봇 생산과 개인용 로봇 부품 생산 업체

Krones

KRN

3,143

독일

- 1951년 독일에서 설립, 플랜트 엔지니어링 솔루션 회사 - 공장 및 창고 자동화에 쓰이는 산업용 로봇, 장비를 전문으로 생산하며 자동화 시스템 구축으로 유명

Kuka

KU2

2,795

독일

– 1989년 독일에서 설립, 자동차 생산 자동화 전문 회사 - 자동화에 필요한 모든 종류의 로봇을 생산하며, 로봇관리시스템 및 컨트롤러 전문 기술 보유

Hiwin Technologies

2049

2,213

대만

- 1989년 대만에서 설립, 베어링 및 위치확인시스템 등 모션 컨트롤 기계 제작회사 - 모든 제작과정이 로봇 자동화로 이루어져 생산속도 및 정확성 탁월

Cyberdyne

7779

1,626

일본

- 2004년 일본에서 설립, 로봇 연구 및 생산, 판매, 리스 업무를 수행함 - Human Mobility를 돕는 로봇을 생산, 재난 및 장애 보조 기구로서 로봇기술 사용

IRobot

IRBT

1,051

미국

- 1990년 매사츄세스에서 설립, 청소 및 세탁 로봇과 보안용 로봇 전문 회사 - 로봇기술의 전문성을 인정받아 군용 폭탄 제거 로봇 PackBot® 생산

Faro Technologies

FARO

976

미국

- 1981년 플로리다에서 설립, 3차원 이미징 소프트웨어 제작 회사 - 3차원 이미징 기술로 빠른 공정 검사 시스템, 범죄예측시스템, 시뮬레이션 등 다양한 분야 적용

AerovIironment

AVAV

700

미국

- 1971년 캘리포니아에서 설립, 무인항공기술 및 에너지효율화 전문 기업 - 미 국방부 주최 소형 무인 항공기 대회에서 매번 우승하였을 정도로, 우수한 자동화기술 보유

Accuray

ARAY

564

미국

- 1992년 Cybernife 제작회사로 설립, 2001년 전신용 방사선 나이프 치료기로 FDA 승인 - 3D 영상 유도 방사선 나이프 기술로, 환부의 정확한 추적과 치료로 인해 부작용 감소, 회복속도 증가

Yushin Precison

6482

367

일본

- 1971년 일본에서 설립, 자동화 재고 관리 로봇의 생산, 판매, A/S 담당 - 자동화 제조 과정을 통해 정확성과 효율성을 높인 로봇 생산, 특히, 고객맞춤형 로봇제작으로 유명

기업명

Oceaneerning Int’l

주요 사업 내용 - 1988년 스위스기업 ASEA와 BBC의 합병으로 탄생, 산업 자동화 기술회사 - 스마트그리드, 로봇자동화 기술을 바탕으로 공정시스템의 효율성 및 유연성 제고

주: 시가총액은 2014.11.24 종가 기준, 자료: 각 사, Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

[용어설명] * 산업자동화(Automation): 제품의 계획·설계·생산준비에서부터 생산의 제어·관리·운용 등을 자동화하 는 시스템. 좁은 의미로는 다양한 크기·종류의 제품을 동시에 생산·조립·검사·포장하는 일괄생산 공정 체제. 넓은 의미로는 생산과정을 감시하고 제어하는 시스템으로 무인공장을 포괄하는 개념 * 컨베이어 시스템: 재료나 반제품의 운반에 흐름작업 조직을 형성하여 작업의 시간 규칙성을 형성하 는 합리적인 반송 체계 * 머신비전: 각종 제조 및 생산 장비 또는 공정들을 제어하거나 관련 정보를 얻기 위해서 실제의 영상 정보를 자동으로 취득 후 분석하기 위하여 광학계 및 카메라 등을 이용하여 검사 하는 것 * 센서: 감각과 관련된 신호들을 수집하여 과학적인 방법으로 분석하여 외부의 상태를 알아내는 장치 * PLC(Programmable Logic Controller): 산업 플랜트의 자동 제어 및 감시에 사용하는 제어 장치 * 고령사회: 65세 이상 인구가 전체 인구에서 차지하는 비중이 14%∼20%인 사회 * 초고령사회: 65세 이상 인구가 전체 인구에서 차지하는 비중이 20%이상인 사회 * 인더스트리 4.0: 기계와 사람, 인터넷 서비스가 상호 연결되는 생산 패러다임의 진화하는 사회로서, 소재/제품/기기의 지능화 통해 과거 경직된 중앙집중식 생산체계에서 모듈 단위의 유연한 분산·자율 제어 생산체계 구현하는 산업화 단계 * 사물인터넷(IoT): 인간과 사물, 서비스의 환경이 센싱, 네트워킹, 정보처리 등 지능적 관계를 형성하 는 사물 공간 * 클라우드: 개인이 가진 단말기를 통해서는 주로 입/출력 작업만 이루어지고, 정보분석 및 처리, 저장, 관리, 유통 등의 작업은 클라우드라고 불리는 제3의 공간에서 이루어지는 컴퓨팅 시스템 형태 * 빅데이터: 기존 데이터베이스 관리도구로 데이터를 수집, 저장, 관리, 분석할 수 있는 역량을 넘어서는 대량의 정형 또는 비정형 데이터 집합 및 이러한 데이터로부터 가치를 추출하고 결과를 분석하는 기술 * 리쇼어링(Reshoring): 국내 인건비 상승에 따른 비용증가를 해결하기 위해 해외로 아웃소싱했던 오 프쇼어링(offshoring)과는 반대되는 개념으로, 제조업 기업이 생산시설을 본국으로 되돌리는 현상. 자 국의 일자리창출, 기술유출 방지, GDP 상승의 효과로 인해 적극 시도되고 있음 * 로봇-자동화 지수(Robotics and Automation Index): 로봇 및 자동화 관련 기업들의 실적을 측정하기 위해 고안된 지수. 15개국 85개 기업이 포함되어 있으며 헬스케어. 로보틱스, 공정자동화 등 다양한 자동화 영역을 대표함

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

Top Picks 및 관심종목 고영테크놀러지 (098460/매수) 산업자동화 확산의 최대 수혜주   

투자의견 매수, 목표주가 53,000원으로 신규 커버리지 개시 3D 정밀 측정 및 자동화 검사장비 분야 세계 최고 기술력 보유: 3D SPI + 3D AOI 반도체 패키징 검사장비, 의료로봇 등 계속된 제품 로드맵으로 중장기 성장 지속 기대

에스에프에이 (056190/매수) Robolution(Robot+Revolution)의 중심   

신규수주 추이 턴어라운드 확인: 물류 자동화 사업, 해외 고객 기반 강화 스마트폰 범용화로 업체간 차별성 감소, 플렉시블 OLED 필요성 증가로 고객사 투자 재개 예상 2015년은 플렉시블 OLED, 중국 패널 업체들의 공격적 투자, 일반 물류 부문 성장에 주목

신흥기계 (007820/Not Rated) 이머징 지역 자동화설비 확대 수혜   

자동화설비의 설계, 설비, 소프트웨어, 유지보수 등 일괄수주 가능 이머징 지역 물가 상승에 따른 산업설비 자동화 확대 수혜주 향후 실적과 밸류에이션은 자동화 수요 증가로 지속적으로 개선 예상

하이비젼시스템 (126700/Not Rated) 긍정적인 시장환경: 고화소화, OIS 채택, 3D 기능   

스마트폰의 카메라 모듈 제조/검사 자동화 장비 전문 업체 카메라 고화소화, OIS 채택, 3D 기능 추가, 인건비 상승 등 긍정적 시장 환경으로 안정적 성장 기대 15F 매출액 820억원(+31%), 영업이익 131억원(+7%)으로 성장 재개 가능할 전망

영우디에스피 (143540/Not Rated) OLED 장비 수주모멘텀 + 저평가 매력   

삼성전자의 OLED 투자 확대 기대 중국의 LCD/OLED 장비 시장이 유망한데 그에 대한 레퍼런스 확보가 진행중 디스플레이 업종 내 자동검사장비의 채용이 확산될 가능성 높은 것으로 기대

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

고영 (098460) 산업자동화 확산의 최대 수혜주

IT장비

3D 자동화 검사장비 분야 글로벌 No.1 매수

(Initiate) 목표주가(원,12M)

53,000

현재주가(14/12/02,원)

38,350 38%

상승여력 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

27 0

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ

46.5 1.3 25.3 13.0 541.53

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

515 13 80.1 39.9 0.63 17,614 38,450

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 230

1개월 16.2 19.9 고영

6개월 12개월 63.2 116.1 61.3 104.6

고영은 2002년에 설립되었으며 3D 정밀 측정 및 자동화 검사 분야 세계 1위의 기술력으로전 자제품의 PCB에 대한 자동화 검사장비를 전문적으로 생산하는 기업이다. 주력제품은 PCB의 납 도포(Solder paste) 상태 검사장비(3D SPI), 납이 도포된 PCB 기판 위에 부품들의 장착 상태 검사장비(3D AOI)이며 매출비중(14F 기준)은 각각 62%와 35%로 구성된다. 동사의 SPI 장비는 기존에 없던 3D 검사 시장을 만들어내며 글로벌 M/S 약 42%로 1위를 차지하고 있으며 매출처는 스마트폰, 자동차 전장, 가전제품, EMS 업체 등 전세계 1,300여 개 이상의 다양한 고객군을 확보하고 있다.

3D AOI의 본격 확산과 지속적인 신사업 로드맵 긍정적 PCB 제조공정의 마지막 단계인 Reflow(납땜) 전/후의 부품 장착 상태 검사에 쓰이는 3D AOI 장비는 육안으로 하는 2D검사 보다 무인(無人)으로 정밀한 검사를 가능하게 해주므로 비용 절감이나 안정적인 품질을 위해서라도 3D 자동화 검사가 필수라는 인식이 확산되고 있다. 이에

따라 동사의 3D AOI에 대한 수요가 스마트폰이나 자동차 전장 산업을 중심으로 다양한 산 업에 빠르게 확대되고 있다. 내년엔 SPI의 매출 규모인 800억원에 근접한 매출이 가능할 것으로 추정되며 앞으로도 과거 SPI가 확산되던 시기의 성장 곡선을 그릴 것으로 예상된다. 동사의 가장 큰 매력 포인트는 안정적인 매출을 가져다 주는 SPI에 뒤이어 3D AOI의 본격 확산이 전망되고 내년부터 반도체 패키징 3D 검사장비의 매출 기여 시작, 내후년부터는 의료로 봇 매출의 가시화 등 지속적인 신사업에 대한 로드맵을 가지고 있다는 것이다. 특히 앞으로 나 올 신제품일수록 시장규모가 더 크고 수익성도 클 것으로 예상되어 그야말로 금상첨화이다. 3D

AOI 시장은 SPI 시장의 2~3배 규모인 5~6천억원으로 파악되며 의료로봇 시장은 ‘조’단위 의 시장인 것으로 추정되므로 앞으로 중장기적으로 성장 여력은 매우 클 것으로 기대된다.

KOSDAQ

투자의견 매수, 목표주가 53,000원 신규 제시

180

130

80 13.11

14.3

14.7

14.11

고영에 대해 투자의견 매수를 제시하며 목표주가 53,000원으로 신규 커버리지를 개시한다. 목 표주가는 글로벌 로봇-자동화 지수(Robo-Stox)에 편입되어있는 상위 기업들의 2015년 예 상 평균 P/E Multiple(22.4배 수준)을 적용했다. 동사의 글로벌 로봇-자동화 기업들에 뒤지 지 않는 독보적인 기술력과 저성장 시대에 보기드문 중장기 실적 성장의 지속성, 안정적인 수익성, 등으로 글로벌 피어들 보다 할인 받아야 할 이유가 없는 것으로 판단한다.

[담당업종] 이왕섭 02-768-4168 will.lee@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 86 18 20.9 16 1,204 25.1 17.1 3.8

12/12 108 21 19.4 15 1,130 19.9 16.6 3.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

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12/13 112 17 15.2 14 1,036 15.4 18.0 2.6

12/14F 140 27 19.3 20 1,517 19.1 25.3 4.5

12/15F 181 39 21.5 32 2,355 24.6 16.3 3.6

12/16F 238 52 21.8 42 3,122 26.2 12.3 2.9

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

기업 개요 및 연혁 고영은 2002년 4월에 설립되었으며 3D 정밀 측정 및 자동화 검사장비를 생산하는 기업이다. 제품별 매출 비중(2014F 기준)은 3D SPI(Solder Paste Inspection) 장비 62%, 3D AOI(Automated Optical Inspection) 장비 35%, 반도체 검사장비 1% 등이다. 동사의 주력 사업인 3D SPI 장비는 PCB(Printed Circuit Board) 제조 공정 중 SMT(Surface Mounting Technology; 표면실장기술) 공정에서 Solder Paste(납 도포) 상태 를 3차원으로 검사하여 불량 여부를 판별하는 장비이다. 시장 진출 후 꾸준히 성장하여 현 재 시장점유율 약 42%로 전세계 1위를 차지하고 있다. 매출처는 가전제품, 스마트폰, 자동차 전장, EMS(Electronics Manufacturing Service) 업체 등 전세계 1,300여개에 육박하는 고객군을 확보하고 있다. 수요 산업도 휴대폰, PC, 자동차, 전자제품, 반도체, 디스플레이 등 다양하게 분포되어 있다. 그림 43. 고영의 주요 제품 라인업

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

표 7. 고영의 주요 연혁 정리 구분 성장기반 구축기

볼링앨리 성장기 (3D SPI 세계 M/S 1위)

토네이도 성장기 (3D 검사장비 분야 글로벌 No.1 등극)

일시

내용

2002.04

주식회사 고영테크놀로지 설립

2003.03

고속 3차원 인라인 납포도 검사기 첫번째 고객 납품

2004.09

우량기술기업 지정 (기술신용보증기금)

2005.01

유럽, 미국, 중국, 동남아시아 판매 및 서비스 네트워크 구축

2005.04

세계 TOP3 EMS 업체에 납품 시작

2006.02

반도체 어플리케이션을 위한 3차원 검사장비 개발

2006.12

3D SPI 검사장비 시장 점유율 1위 등극

2007.12

고영의 3차원 인쇄 검사기 "세계 일류상품" 선정

2008.03

일본 현지 법인 설립

2008.06

KOSDAQ 상장

2008.12

이천만불 수출의 탑 수상

2009.05

유럽 현지 법인 설립

2009.09

1,000th 인라인 인쇄 검사기 선적

2010.04

미국 현지법인 설립

2010.10

Best 히든 챔피언 선정 (한국 거래소 주관)

2011.05

의료기기 제조 및 판매업 진출

2014.01

싱가포르 내 Koh Young SEA 설립

2014.03

5,000th 인라인 인쇄 검사기 선적

2014.06

중국 소주에 법인 설립 (예정)

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

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산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

사업부별 전망 1. 3D SPI 장비 3D SPI 장비는 PCB 기판 위에 부품을 장착하기 전에 솔더가 정상적으로 도포되었는지를 검사함으로써 PCB의 생산 수율을 크게 높여준다. SMTA(Surface Mount Technology Association)에 따르면 SMT 공정에서 솔더 페이스트 관련 불량이 전체 불량 요인의 70% 이상을 차지하고 있다. 더욱이 부품의 경박단소화로 인해 검사장비에 대한 필요성이 높아지 며 동사의 장비에 대한 수요가 과거 10년 이상 꾸준함을 보여주었다. 전세계 3D SPI 장비 시장 규모는 약 2,000억원 가까이 되는 것으로 추정되며 향후 2,000 억원 중반의 규모까지는 성장할 수 있을 것으로 추정된다. 고영의 시장점유율은 약 42%인 글로벌 1위로 파악되며 경쟁사로는 미국의 Cyberoptics, 일본의 CKD, 대만의 TRI가 있으 며 Low-to-Mid-end 위주의 제품들이 주력이고, 동사는 Mid-to-High-end 위주의 제품 들을 생산하고 있다. 동사의 3D SPI 장비 매출은 최대 1,000억원 초반대까지는 성장할 수 있을 것으로 추정된 다. 다만, 어느 정도 성숙한 시장의 단계에 도달했으므로 5% 내외의 낮은 성장률로 증가하 며 당분간 동사의 Cash cow 역할을 유지해줄 것으로 판단된다. 3D SPI 매출은 올해 840억 원, 내년에 882억원으로 늘어날 것으로 예상된다. 그림 44. SMT 공정에서의 불량률 분포도

그림 45. 고영의 3D SPI 매출 추이 및 전망

Solder Paste 관련 불량

(십억원) Wrong Part 4%

Lifted Leads 4%

100

Polarity 2%

3D SPI 매출액 84.7

Missing Part 7%

88.2

84.0

91.3

77.5

73.4 66.8

Bridges 28%

Misplaced Part 9%

MSC Solder 5% Insufficients 23%

Opens 18%

0 10

14F

자료: SMTA, KDB대우증권 리서치센터

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

그림 46. 3D SPI 시장 규모

그림 47. 고영의 3D SPI 시장점유율 추이

15F

16F

(백만달러)

(백만달러) 250 3D SPI 시장 규모

43.0

3D SPI M/S 42.0

200

41.0

41.2 40.4

150 39.0

38.6

100 37.4 37.0

50 0

35.0

자료: SMTA, KDB대우증권 리서치센터

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14F

15F

16F

자료: SMTA, KDB대우증권 리서치센터

14F

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

2. 3D AOI 장비 대부분의 업체들이 2D AOI 장비를 사용하고 있으나 정밀 측정이 어렵고 육안으로 따로 검 사해야 하는 경우가 발생하는 등 기술적 한계에 부딪히는 상황이다. 숙련공이 아닌 초보기술 자로도 안정적인 품질을 얻을 수 있기 때문에 집적화되고 있는 스마트폰이나 안전을 가장 중 요시 여기는 자동차 전장 산업을 중심으로 수요가 빠르게 확대되고 있다. 특히 자동차는 사 람의 생명과 직결되어 있으므로 하이엔드 고가의 검사장비를 주로 채택하는 것으로 파악된다. SPI가 2D에서 3D 검사로 바뀌는 시기에도 후발주자들이 동사의 기술을 따라잡는데 2년 이 상 걸린 것으로 파악되는데 AOI는 이보다 더욱 오랜시간이 걸릴 것으로 추정된다. 왜냐하 면 AOI는 PCB 위의 부품 장착 상태를 검사하므로 크기, 길이, 넓이, 높이 등 수백가지 다양 한 부품들을 불량없이 검사해야 하는 훨씬 어려운 기술이기 때문이다. AOI 시장규모는 SPI 시장 보다 약 2~3배 큰 4,000~5,000억원 규모로 추정되며 SPI 고객 과 동일하여 기존 고객에게는 상대적으로 영업하기 수월한 것으로 파악된다. 올해 AOI 매 출은 480억원으로 예상되며, 내년에는 SPI의 매출 규모와 비슷한 수준인 800억원 대에 근 접할 수 있을 것으로 추정된다. AOI 매출은 한참 SPI가 확산되던 시기의 성장 커브를 보여줄 수 있을 것으로 예상된다. 또한 매출이 증가함에 따라 수익성이 더욱 개선될 것으로 예상되는 점 은 더욱 긍정적이다. 그림 48. PCB 제조공정 중 후공정 생산 라인

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

그림 49. 3D AOI의 매출 비중 변화

그림 50. 고영의 3D AOII 매출 추이 및 전망 (십억원) 140

3D AOI 매출

125.8

120 100 79.8 80 60

48.0

40 22.5 11.4

20 2.2

3.3

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

14F

15F

16F

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

3. 신성장 동력: 반도체 패키징 3D 검사장비 + 의료로봇 반도체 패키징용 3D 검사장비는 반도체 칩과 Substrate를 전기적으로 연결해주는 Flip chip 패키 징시 기판 상의 Bump를 검사해 주는 장비이다. 과거 Bonding wire 방식을 주로 사용했으나

칩의 성능이 향상됨에 따라 반도체와 기판을 연결해주는 플립칩 패키징이 늘어나고 있다. 2~3년전 이미 글로벌 반도체 1위 기업으로부터 동사의 신규 장비에 대한 최종 승인도 받았 고 투자가 진행되기만을 기다리고 있는 상황이다. 내년에 고객사에서 14나노 공정 양산을 의미있게 늘릴 것으로 전망되고 있고 그에 따라 동사의 반도체 3D 검사장비가 공급되어 매출 에 기여하기 시작할 것으로 추정된다. 또한 차세대 반도체 3D 패키징으로 알려진 TSV(Through Silicon Via) 기술이 확산되면 와이어나 범프가 아니라 수백개의 구멍을 뚫어 구멍을 전극으로 연결하는 기술이기 때문에 동사의 3D 검사장비가 필수적일 것으로 기대된다. 의료로봇은 미국의 Intuitive Surgical의 Da Vinci라는 복강경 수술로봇이 가장 대표적인 것 으로 알려졌다. 수술 기구인 로봇을 환자에게 장착하고 수술자가 로봇을 조종하여 시행하며 수술시 절개도 최소한으로 할 수 있게 해준다. 고영은 현재 미국 하버드대학 메디컬 스쿨과 뇌수술 로봇을 공동으로 개발중이며 동사의 3D 비전 기술이 접목된 의료기기 개발에 성공한다면 수조원대 큰 규모의 시장에 진출하는 것이다. 또한 앞서 언급했던 사람이 하기 어려운 일을 대신해주는 로봇으로써 의사를 도와 최소한의 절개로 정확하게 암부위를 떼어낼 수 있도록 도와주는 수술로봇이다. 물론 처음부터 바로 완성된 의료로봇 자체를 만들긴 어렵고 로봇에 들어가는 수술기구, 센 서부품 등을 먼저 시작하는 것이다. 회사의 계획은 내년까지 임상 실험을 마치고 내후년부 터는 미약하나마 매출이 가시화가 될 것으로 기대된다. 보수적인 실적 추정으로 의료로봇 관련 매출은 전혀 추정에 반영하지 않았으나 예상보다 먼 저 매출에 기여하기 시작한다면 실적은 더욱 개선될 것이고 높은 밸류에이션이 인정되는 의 료기기의 특성상 동사의 밸류에이션도 프리미엄을 받을 수 있게 될 것으로 판단된다. 따라서 반도체 3D 패키징 검사장비와 의료로봇은 동사의 신성장 동력으로 중장기적인 성장 이 크게 기대된다. 그림 51. 반도체 기판 및 웨이퍼 범프 검사장비

그림 52. Intuitive Surgical의 Da Vinci 수술 로봇

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

자료: Intuitve Surgical, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

실적 전망 및 Valuation 고영의 별도 기준 4분기 실적은 매출액 355억원(YoY +40%, QoQ +5%), 영업이익 73억원 (YoY +53%, QoQ +5%)으로 양호한 실적을 기록할 것으로 전망된다. 부문별로 SPI 장비는 계절적으로 소폭 줄어들 것으로 예상되나 3D AOI가 4분기에도 크게 늘어나 실적 개선을 주도할 것으로 예상된다. 2014년 별도 기준 실적은 매출액은 30.6% 증가, 영업이익률은 20%를 상회할 것으로 예상 되며 3D AOI와 내년부터 매출에 조금씩 기여할 반도체 검사장비까지 더해져 2015년, 2016 년에도 매출은 30% 이상씩 성장이 가능할 것으로 예상하며 이익률이 더 높은 AOI 장비 매 출 증가로 수익성은 더욱 개선될 것으로 추정된다. 표 8. 고영의 별도 기준 본사 실적 추이 및 전망

(십억원, %)

2014F 매출액 3D SPI 3D AOI 반도체 검사 기타 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 성장률(YoY) 매출액 3D SPI 3D AOI 반도체 검사 기타 영업이익 순이익 매출 비중 3D SPI 3D AOI 반도체 검사 기타

2015F

1Q 31.6 16.0 15.2 0.5 5.5 17.5 4.9 15.4

2Q 34.7 24.7 9.4 0.5 7.8 22.6 4.8 13.9

3Q 33.9 22.5 9.8 0.7 0.9 7.0 20.5 6.1 17.9

4QF 35.5 20.7 13.6 0.3 0.8 7.3 20.6 5.7 15.9

1QF 35.2 17.1 16.8 0.7 0.6 7.2 20.4 6.3 17.8

2QF 47.3 25.8 19.8 1.1 0.6 10.7 22.7 8.9 18.9

3QF 46.6 23.4 20.1 2.0 1.0 10.3 22.1 8.5 18.3

4QF 48.6 21.8 23.1 2.8 0.9 10.4 21.4 8.3 17.0

51.9 7.0 213.2 14.6 125.3 65.6

13.9 3.8 78.3 -22.3 32.9 -18.1

24.3 11.5 57.2 318.4 30.3 50.0 116.5

39.7 11.5 123.2 19.3 52.6 76.1

11.3 7.4 10.4 20.0 30.0 28.5

36.6 4.4 111.0 17.0 37.0 86.3

37.4 4.1 105.0 202.6 10.0 47.9 40.4

50.5 48.0 1.5

71.4 27.0 1.5

66.4 29.0 1.9 2.7

58.5 38.4 0.8 2.4

48.7 47.6 2.0 1.7

54.6 41.8 2.3 1.3

50.3 43.2 4.3 2.2

2013

2014F

2015F

103.9 77.5 22.5 1.4 2.5 17.8 17.1 14.8 14.2

135.7 84.0 48.0 1.0 2.8 27.6 20.4 21.4 15.8

177.7 88.2 79.8 6.6 3.2 38.6 21.7 32.0 18.0

37.0 4.9 70.0 865.5 11.0 42.4 46.2

3.1 -8.4 96.9 -45.6 18.3 -12.7 -0.3

30.6 8.3 113.8 -32.5 10.1 55.4 44.6

31.0 5.0 66.3 594.0 13.4 39.8 49.6

44.7 47.6 5.8 1.9

74.6 21.6 1.4 2.4

61.9 35.4 0.7 2.1

49.6 44.9 3.7 1.8

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

표 9. 고영의 연결 기준 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 2014F

매출액 %YoY %QoQ 영업이익 %YoY %QoQ 세전이익 지배주주순이익 %YoY %QoQ 영업이익률 순이익률

1Q 33.7 54.5 18.2 6.4 222.0 47.7 6.6 5.4 123.9 64.4 19.1 16.1

2Q 36.8 13.0 9.2 8.1 34.9 25.9 6.0 4.7 -17.5 -13.1 22.1 12.9

2015F 3Q 33.6 15.7 -8.6 5.7 28.9 -30.1 6.1 4.8 95.1 1.1 16.9 14.2

4QF 35.7 25.3 6.3 7.2 64.7 26.6 6.6 5.5 65.5 14.6 20.1 15.3

1QF 36.2 7.5 1.4 7.3 13.0 1.4 7.2 6.0 10.9 10.1 20.1 16.7

2QF 48.1 30.8 32.8 10.8 33.7 49.0 10.6 9.0 91.2 50.0 22.5 18.8

3QF 47.0 39.9 -2.2 10.4 83.3 -4.1 10.5 8.5 77.5 -6.2 22.1 18.0

4QF 49.3 37.9 4.8 10.5 46.7 1.3 10.0 8.1 47.2 -5.0 21.4 16.4

2013 111.9 3.8 16.8 -21.8 15.9 13.9 -8.4 15.0 14.6

2014F

2015F

139.8 24.9 27.4 63.4 25.3 20.4 46.8 19.6 17.5

180.6 29.2 39.0 42.5 38.4 31.6 54.8 21.6 17.6

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

투자의견 매수, 목표주가 53,000원으로 신규 커버리지 개시 고영에 대해 투자의견 매수, 목표주가 53,000원을 제시하며 신규 커버리지를 개시한다. 목 표주가는 동사의 2015년 예상 EPS 2,355원에 글로벌 로봇-자동화 지수(Robo-Stox)에서 편입 비중이 높은 상위 20개 기업들 중 최근 년도에 적자를 기록했거나 예상되는 기업들을 제외한 후 15F 평균 P/E Multiple(22.4배 수준)을 적용하여 산출했다. 동사의 글로벌 로봇-자동화 기업들에 뒤지지 않는 독보적인 기술력과 저성장 시대에 보기 드문 중장기 실적 성장의 지속성, 안정적인 수익성, 1300여개의 다변화된 매출처로 인한 낮 은 변동성 등으로 글로벌 피어들 보다 할인 받아야 할 이유가 없는 것으로 판단한다. 동사가 아직 글로벌 로봇-자동화 지수에 편입되어 있지 않지만 향후 편입이 된다면 호재가 될 수 있을 것으로 기대되고, 특히 의료로봇과 같은 사업이 가시화 되는 2016년 하반기 또 는 2017년에는 오히려 동사의 밸류에이션 멀티플에 프리미엄을 줄 수 있는 요인으로 밸류 에이션 상향 요인으로 판단한다. 표 10. 고영의 목표주가 산정

() 비고

15F EPS (원)

2,355

Target P/E (x)

22.4

정정주가 (원) 목표주가 (원) 현재가 상승 여력 (%)

52,849 53,000 38,300 38.4

2015년 예상 기준 글로벌 로봇-자동화 지수 상위 20개 기업들 중 적자 기업은 제외한 후 상위 17개 기업들의 15F 평균 P/E로 선정

2014.12.1 종가 기준

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 11. 로봇-자동화 지수 (Robo-Stox) 상위 기업들의 밸류에이션 비교 회사명

시가총액

고영

515

ROE 13 15.4

14F 19.1

(십억원, %) P/E

P/B

EV/EBITDA

15F 24.6

13 18.0

14F 25.2

15F 16.3

13 2.6

14F 4.5

15F 3.6

13 11.1

14F 15.6

15F 10.9

ABB

58,987

14.0

14.4

16.2

21.2

18.7

16.0

3.0

2.8

2.7

9.8

9.9

9.0

화낙

45,104

12.8

14.8

12.7

25.2

21.0

22.1

3.1

2.9

2.7

12.1

13.3

14.3

키엔스

31,802

12.3

12.8

12.7

33.8

31.0

27.8

3.9

3.7

3.4

14.7

17.0

15.3

인튜이티브 서지컬

20,789

13.8

14.1

17.4

39.4

34.0

29.1

6.1

5.7

4.8

24.6

20.6

로크웰 오토메이션

17,307

31.5

32.7

19.4

17.0

15.5

5.9

5.5

4.8

10.8

10.3

9.6

오므론

11,657

13.6

13.3

12.6

20.4

19.5

18.4

2.6

2.5

2.3

9.3

10.0

9.3

오셔니어링 인터내셔널

8,112

21.0

20.7

20.4

17.9

17.4

15.9

3.6

3.5

3.0

8.4

8.7

8.0

링컨 일렉트릭 홀딩스

6,397

19.2

20.5

20.8

19.0

19.7

17.7

4.2

4.3

3.5

10.6

11.3

10.4

3D 시스템즈

4,553

1.9

5.2

7.1

140.5

50.4

35.8

3.1

3.2

3.0

54.5

23.3

16.2

코그넥스

3,967

16.8

17.3

15.9

42.7

31.0

31.2

4.9

5.0

4.6

23.6

21.7

21.2

야스카와 전기

3,635

15.7

14.6

13.8

18.0

18.1

17.1

2.6

2.5

2.3

11.1

9.9

9.1

크로네스

3,478

14.3

13.5

14.1

18.9

18.7

16.6

2.6

2.5

2.2

7.1

8.5

7.7

쿠카

2,985

16.0

16.1

18.4

33.2

31.2

23.3

4.9

4.5

3.9

7.9

11.3

10.1

하이윈 테크놀로지스

2,455

21.0

19.4

21.1

28.8

28.5

22.5

5.6

5.2

4.4

20.2

19.4

15.5

아이로봇

1,199

8.9

11.4

12.0

31.9

23.8

22.9

2.9

12.9

11.1

9.7

FARO Technologies

1,088

9.6

10.2

10.1

32.5

33.0

28.6

2.9

2.8

2.6

17.0

17.5

14.6

유신 정기 평균

408

8.9

9.0

22.2

19.6

17.9

1.9

13,172

14.8

15.3

16.1

33.2

25.4

22.4

3.8

3.3

15.9

14.2

12.5

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

[용어설명]

* 3D SPI(Solder Paste Inspection): 3D SPI 장비는 PCB(Printed Circuit Board) 제조 공정 중 SMT(Surface Mounting Technology; 표면실장기술) 공정에서 기판 위에 부품을 장착 하기 전에 Solder Paste(납 도포) 상태를 3차원으로 검사하여 불량 여부를 판별하는 장비 * 3D AOI(Automated Optical Inspection): 3D AOI 장비는 PCB 생산공정의 마지막 단계에서 납(Solder)이 도포된 기판 위에 부품들을 모두 실장하고 납땜(Reflow)을 하기 전과 후에 부 품이 정확히 장착이 되었는지를 3차원으로 검사하여 불량 여부를 가려내는 자동화 장비 * 반도체 패키징 3D 검사장비: 반도체 칩과 Substrate(기판)를 전기적으로 연결해주는 Flip Chip 패키징시 기판 상의 Bump를 3차원으로 검사해 주는 장비 * PCB(Printed Circuit Board): 집적 회로, 저항기 또는 스위치 등의 전기적 부품들이 납땜되 는 얇은 판. 대부분의 전자기기에 사용되는 회로는 이 인쇄 회로 기판에 설치됨 * Reflow 공정: Solder(납)를 녹여 금속을 이어붙이는 공정으로 납땜 또는 용접이라고도 함 * 공정자동화(Factory Automation): 컴퓨터와 각종 계측장비를 이용하여 공장의 생산 공정을 자동화한 시스템

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

고영 (098460) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/13 112 50 62 45 17 17 -1 1 0 16 2 14 0 14 14 0 13 13 0 19 13 17.0 15.2 12.5

12/14F 140 61 79 51 27 27 -2 1 0 25 5 20 0 20 20 0 20 20 0 30 16 21.4 19.3 14.3

12/15F 181 79 102 62 39 39 -1 1 0 38 7 32 0 32 32 0 32 32 0 41 18 22.7 21.5 17.7

12/16F 238 103 135 83 52 52 -1 1 0 51 9 42 0 42 42 0 42 42 0 54 21 22.7 21.8 17.6

12/13 13 14 9 1 1 7 -6 -3 -3 3 -4 -7 -1 -2 -4 0 1 0 -2 7 8 15

12/14F 18 20 8 1 1 6 -6 -7 -4 3 -5 -11 -2 0 -8 -1 -3 0 -3 4 15 19

12/15F 22 32 10 1 1 8 -13 -12 -7 4 -7 -13 -4 0 -8 -1 -5 0 -5 5 19 24

12/16F 26 42 12 1 1 10 -20 -18 -11 6 -9 -17 -5 0 -10 -2 -5 0 -5 6 24 29

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/13 95 15 32 21 27 26 0 15 7 121 18 14 0 4 5 0 5 23 98 4 20 72 0 98

12/14F 117 19 39 25 34 26 0 16 6 144 22 17 0 5 6 0 6 28 116 4 20 89 0 116

12/15F 149 24 52 32 41 29 0 19 5 179 29 22 0 7 8 0 8 37 142 4 20 115 0 142

12/16F 194 29 71 43 51 33 0 23 3 227 38 30 0 8 10 0 10 48 179 4 20 152 0 179

12/13 18.0 11.2 2.6 11.1 1,036 1,671 7,303 350 22.5 1.9 3.7 -17.4 -19.0 -8.3 3.8 5.8 5.6 12.4 15.4 25.4 23.0 532.2 -41.4 444.0

12/14F 25.3 18.1 4.5 15.7 1,517 2,121 8,585 400 26.0 1.0 25.0 57.9 58.8 46.4 4.1 6.2 5.1 15.4 19.1 35.0 24.5 526.9 -45.1 0.0

12/15F 16.3 12.5 3.6 11.0 2,355 3,069 10,544 400 16.8 1.0 29.3 36.7 44.4 55.2 4.1 6.4 5.2 19.7 24.6 43.4 25.7 518.8 -44.8 0.0

12/16F 12.3 9.5 2.9 8.0 3,122 4,025 13,271 400 12.7 1.0 31.5 31.7 33.3 32.6 4.0 6.4 5.1 20.7 26.2 45.7 27.1 506.9 -43.8 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 고영, KDB대우증권 리서치센터

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

KDB Daewoo Securities Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

에스에프에이 (056190) Robolution(Robot+Revolution)의 중심

LCD/반도체 장비

물류 자동화 시스템 → OLED 부문을 보완해줄 또 하나의 성장 동력 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

60,000

현재주가(14/12/01,원)

48,500 24%

상승여력 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

45 42

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ

-30.0 1.3 19.7 13.0 539.45

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

871 18 50.8 13.4 0.80 37,000 50,400

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130

1개월 6.7 10.5

6개월 12개월 16.9 17.6 18.4 12.7

에스에프에이

KOSDAQ

120

에스에프에이는 2010년 이후 대부분의 역량을 OLED 장비에 집중해왔다. 지난해 매출의 70%가 OLED를 포함한 디스플레이 장비에서 발생했다. 하지만 지난해부터 핵심 고객사의 OLED 투자가 정체되면서 수주 감소와 실적 악화의 직격탄을 맞았다. 전략적으로 사업 다 변화에 대한 필요성이 절실했다. 동사는 이러한 변화에 적극적으로 대응하면서 1) 해외 고 객 확보와 함께 2) 일반 물류 사업 부문을 강화했으며 올해 하반기부터 의미 있는 성과를 거두기 시작했다. 물류 자동화 사업은 OLED와 함께 동사의 핵심 성장 동력이 될 전망이다. Amazon, Tesco, Ocado 등의 글로벌 유통 업체들은 이미 온라인 물류센터를 구축했지만 국내에서는 이마트가 올해 처음으로 온라인 물류센터를 구축했다. 동사는 지난 10월 롯데마 트의 온라인 물류센터 자동화 설비를 수주했다. 또한 파리바게트 평택 공장에 첨단 물류 자 동화 시스템을 공급하는 프로젝트를 수주하기도 했다. 이번 달에는 국내 타이어 업체와 대 규모 자동화 설비 공급을 협의하고 있으며 수주 가능성이 높은 것으로 파악된다. 최근 글로벌 물류망을 구축하고 있는 Alibaba의 상장으로 물류 자동화에 대한 관심이 높아 지고 있다. 특히 기존 물류센터에 적용된 B2B(기업간 거래) 물류 시스템과 달리 고객에게 바로 배송되는 온라인 물류에 최적화된 B2C(기업과 개인간 거래) 시스템이 특징적이다. 오 프라인(B2B) 물류센터는 벌크 단위로 처리되는 반면 온라인(B2C) 물류센터는 제품 하나 단위로 처리되기 때문에 고도의 피킹(picking) 시스템과 속도가 핵심 기술이다.

4분기 매출액 2,144억원(+125% YoY), 영업이익 259억원(+266% YoY) 전망 4분기 신규수주는 2,050억원(+22% QoQ, +199% YoY)으로 더욱 늘어날 전망이다. 전략고객사

의 OLED 신규 투자는 없지만 중국 디스플레이 업체들의 투자와 일반 물류 수주가 크게 늘 어날 전망이다. 특히 물류 자동화 설비 수주가 1,000억원을 상회할 것으로 추산된다. 4분기 매출액은 2,144억원(+74% QoQ, +125% YoY), 영업이익 259억원(+110% QoQ, +266% YoY)을 예상한다. 올해 신규수주는 5,222억원으로 전년대비 26% 증가할 전망이다.

110

투자의견 매수, 목표주가 60,000원 유지

100 90 80 13.11

14.3

황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com

14.7

14.11

에스에프에이의 투자의견 매수, 목표주가 60,000원을 유지한다. 현 주가는 12M-fwd P/E 13.4배 수준으로 다소 높아 보일 수 있지만 보유 현금(3,120억원)과 이자 수익(연간 95억 원)을 제외한 ex-cash P/E가 8.6배에 불과하다 (글로벌 자동화 설비 업체 평균 17.3배).

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 781 108 13.8 89 4,943 28.6 12.3 2.9

12/12 507 70 13.8 71 3,972 19.6 11.9 2.0

12/13 479 65 13.6 63 3,514 15.1 11.7 1.6

12/14F 465 45 9.7 44 2,459 9.3 19.7 1.7

12/15F 591 74 12.5 67 3,748 13.3 12.9 1.6

12/16F 695 89 12.8 79 4,389 14.1 11.1 1.4

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

국내에서 유일하게 글로벌 로봇-자동화 지수(ROBO Index)에 편입 글로벌 로봇-자동화 지수인 ROBO-STOX(Global Robotics and Automation Index)는 전 세계 로봇 산업과 자동화 설비 관련된 기업들을 이용해 만든 지수이다. 주요 16개국의 85 개 기업으로 구성되어 있고 지역별 비중은 미국 40%, 일본 24%, 독일 8%, 대만 5% 등으 로 구성되어 있다. 어플리케이션 별로는 산업용 로봇 관련 기업이 50%로 가장 높고, IT관련 자동화 기업 30%, 헬스케어 장비 업체가 11% 순으로 구성되어 있다. 국내에서는 유일하게 에스에프에이가 ROBO 지수에 편입되어 있다. 2003년 이후 S&P500 지수가 128% 상승한 반면 ROBO 지수는 728% 상승했다. 대표적 인 자동화 설비 업체인 Daifuku, Yaskawa, ABB, Fanuc 등이 2012년 이후 자동화 설비 투 자 수혜로 큰 폭의 주가 상승을 기록했다. 중국의 임금 상승, 미국 제조업의 리쇼링 (reshoring)으로 자동화 설비 수요는 2016년까지 연평균 8%씩 성장할 전망이다. 에스에프에이는 2010년 이후 대부분의 역량을 OLED 장비에 집중해왔다. 지난해 매출의 70%가 OLED를 포함한 디스플레이 장비에서 발생했다. 하지만 지난해부터 핵심 고객사의 OLED 투자가 정체되면서 수주 감소와 실적 악화의 직격탄을 맞았다. 전략적으로 사업 다 변화에 대한 필요성이 절실했다. 동사는 이러한 변화에 적극적으로 대응하면서 1) 해외 고 객 확보와 함께 2) 일반 물류 사업 부문을 강화했으며 올해 하반기부터 의미 있는 성과를 거두기 시작했다. 물류 자동화 사업은 OLED와 함께 동사의 핵심 성장 동력이 될 전망이다. 그림 53. 에스에프에이 디스플레이 장비 현황

그림 54. 에스에프에이 물류 자동화 장비 현황

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 55. 글로벌 자동화 설비 지수(ROBO Index) 추이

그림 56. 글로벌 산업용 자동화 장비 출하량 추이 및 전망

(2003.1.1=100) S&P 500 Index 1000

(천대) 200

ROBO Index

180

800

400

200 0 03

KDB Daewoo Securities Research

19 18

140

120

100

11 10

0 94

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

(백만명) 20

US Manufacturing Employee(R)

160

600

2012~2016F CAGR 8%

자동화 설비 출하량(L)

자료: World Robotics 2013, KDB대우증권 리서치센터

12 14F 16F

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

2015년 실적 전망: 매출액 5,913억원, 영업이익 743억원(+64% YoY) 내년 신규 수주는 5,728억원으로 전년대비 17% 증가할 전망이다. 2011년을 정점으로 감소 하던 수주 흐름이 올해 상반기를 바닥으로 다시 상승 국면에 진입했다. 지난 수주 사이클이 OLED 중심이었다면 이번 수주 사이클은 중국 디스플레이 업체들과 일반 물류 자동화 부문이 견 인할 전망이다. 고객사의 플렉시블 OLED 투자와 함께 안정적인 수주 증가가 예상된다.

이번 4분기부터 실적이 크게 개선될 전망이다. 전략고객사의 OLED 신규 투자는 없지만 중 국 디스플레이 업체들의 투자와 일반 물류 수주가 크게 늘어날 전망이다. 특히 물류 자동화 설비 수주가 1,000억원을 상회할 것으로 추산된다. 4분기 매출액은 2,144억원(+74% QoQ, +125% YoY), 영업이익 259억원(+110% QoQ, +266% YoY)을 예상한다. 표 12. 에스에프에이 분기별 영업실적 추이 및 전망 신규 수주 매출액 공정장비 물류시스템 매출액 비중 공정장비 물류시스템 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률

(십억원, %)

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14F

1Q15F

2Q15F

3Q15F

4Q15F

2013

2014F

2015F

32 57 11 41 100.0 19.1 71.8 2.8 4.8 4.7 8.3

104 70 17 44 100.0 25.1 63.3 4.5 6.4 6.9 9.9

148 124 11 102 100.0 8.7 82.5 12.3 10.0 10.4 8.4

205 214 77 130 100.0 35.7 60.8 25.9 12.1 22.1 10.3

125 98 34 57 100.0 34.2 57.7 8.0 8.1 8.5 8.7

131 129 48 72 100.0 37.5 55.8 14.5 11.2 13.7 10.6

140 189 71 110 100.0 37.5 57.8 27.1 14.3 23.5 12.4

177 175 75 92 100.0 43.1 52.4 24.7 14.1 21.6 12.3

383 479 185 266 100.0 38.6 55.6 64.6 13.5 63.1 13.2

488 465 116 317 100.0 24.9 68.3 45.4 9.8 44.2 9.5

573 591 228 330 100.0 38.6 55.8 74.3 12.6 67.3 11.4

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 57. 분기 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망 (십억원) 300

그림 58. 신규 수주 및 주가 추이 (%) 20

매출액(L)

(십억원) 350

(천원) 신규수주(L)

주가(R)

영업이익률(R) 250

300 60

250

200 10 150

200 40

150

100 100

50 -5

0 08

자료: KDB대우증권 리서치센터

14F

15F

0 07

14F

자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

글로벌 디스플레이 장비 업체 주가 및 Valuation 비교 표 13. 글로벌 디스플레이 장비 업체 Valuation 테이블 시가총액 에스에프에이 원익IPS AP시스템 케이씨텍 아바코 AMAT (미) TEL (일) Lam Research (미) Dainippon Screen (일) Ulvac (일) Daifuku (일) 평균

매출액 14F 15F

871 465 591 1,135 537 654 143 177 247 274 313 335 60 149 171 32,069 11,365 12,250 14,049 5,651 5,986 14,412 5,555 5,919 1,901 2,264 2,381 758 1,684 1,758 1,377 2,565 2,687

(십억원, %, 배)

영업이익 14F 15F 45 95 6 25 5 2,376 702 1,085 133 100 140

순이익 14F 15F

74 132 16 29 8 2,813 929 1,223 165 122 163

44 62 4 18 4 1,717 468 772 98 69 88

67 90 14 21 7 2,049 634 846 115 85 102

ROE 14F 15F

PER 14F 15F

PBR 14F 15F

EV/EBITDA 14F 15F

9.3 17.8 3.9 8.1 4.7 16.9 8.6 14.0 11.4 9.6 9.4 10.3

19.6 17.9 34.9 14.0 16.3 18.1 30.2 17.3 18.2 12.0 15.4 19.4

1.7 3.0 1.4 1.1 0.7 3.3 2.5 2.6 2.0 1.3 1.4 1.9

7.5 10.6 8.5 5.0 3.1 11.2 12.6 9.4 11.9 7.3 8.5 8.7

13.3 21.3 12.3 8.6 8.5 15.4 11.2 16.1 12.5 11.4 10.1 12.8

12.9 12.3 10.3 12.4 8.5 15.6 22.1 15.0 15.6 9.6 13.4 13.4

1.6 2.4 1.2 1.0 0.7 2.9 2.2 2.5 1.7 1.2 1.3 1.7

4.5 7.8 5.4 4.1 1.5 9.6 9.7 8.6 10.0 6.5 7.5 6.8

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 59. 글로벌 디스플레이 장비 시장 추이 및 전망

그림 60. 글로벌 디스플레이 장비 업체 신규수주 추이

(십억달러) 16

(백만달러)

Front-end

Back-end, Automation

OLED

2,500

AMAT

TEL

DNS

Ulvac

14 2,000

12 10

1,500

8 1,000

6 4

500

2 0

0 00

14F

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

16F

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 61. 글로벌 장비 업체 상대주가 추이

그림 62. 글로벌 디스플레이 장비 업체 ROE-P/B 비교 (15F)

(-1Y=100) 200

에스에프에이 AMAT (미) Ulvac (일)

TEL(일) Daifuku (일) Screen Holdings (일)

150

(PBR, 배) 4

AMAT

원익IPS

TEL Lam Research

100

DNS

2 Daifuku 케이씨텍

AP시스템 아바코

0 12.12

13.3

13.6

13.9

13.12

자료: KDB대우증권 리서치센터

SFA

KDB Daewoo Securities Research

14.3

14.6

14.9

14.12

Ulvac

(ROE, %)

0 0

자료: KDB대우증권 리서치센터

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

에스에프에이 (056190) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/13 479 353 126 61 65 65 15 9 0 80 17 63 0 63 63 0 64 64 0 73 68 15.2 13.6 13.2

12/14F 465 379 86 41 45 45 10 9 0 55 11 44 0 44 44 0 44 44 0 55 105 11.8 9.7 9.5

12/15F 591 472 119 45 74 74 12 11 0 86 19 67 0 67 67 0 67 67 0 85 48 14.4 12.5 11.3

12/16F 695 557 138 49 89 89 12 12 0 101 22 79 0 79 79 0 79 79 0 101 96 14.5 12.8 11.4

12/13 74 63 22 9 0 13 2 91 -1 -57 -22 -38 -4 -6 -36 8 27 0 7 -17 37 63 40 103

12/14F 112 44 5 10 0 -5 70 -42 -8 33 -16 78 -7 0 84 1 -22 1 0 -18 -5 168 103 271

12/15F 58 67 20 11 0 9 -20 15 2 -14 -19 25 -10 0 35 0 -21 0 0 -21 0 62 271 333

12/16F 106 79 23 12 0 11 15 -12 -2 11 -22 -37 -10 0 -27 0 -21 0 0 -21 0 48 333 381

12/13 449 103 37 6 303 139 0 111 19 589 107 47 1 59 20 0 20 127 462 9 27 439 0 462

12/14F 626 271 84 14 257 143 0 107 23 769 242 106 1 135 45 0 45 286 483 9 27 465 0 483

12/15F 622 333 68 11 210 140 0 106 23 763 197 87 1 109 36 0 36 233 529 9 27 511 0 529

12/16F 722 381 81 13 247 139 0 104 23 861 232 102 1 129 43 0 43 274 587 9 27 569 0 587

12/13 11.7 8.7 1.6 5.0 3,514 4,732 26,473 1,015 28.4 2.5 -5.5 -7.6 -7.1 -11.5 7.0 85.9 5.8 10.8 15.1 45.2 27.5 419.1 -80.3 0.0

12/14F 19.7 17.8 1.7 7.6 2,459 2,719 27,919 1,200 47.4 2.5 -2.9 -24.7 -30.8 -30.0 8.0 47.7 7.1 6.5 9.3 41.6 59.3 259.0 -92.8 0.0

12/15F 12.9 10.0 1.6 4.6 3,748 4,838 30,501 1,200 31.1 2.5 27.1 54.5 64.4 52.4 8.1 48.2 7.1 8.8 13.3 78.2 44.1 315.8 -90.2 0.0

12/16F 11.1 8.6 1.4 3.2 4,389 5,656 33,723 1,500 33.2 3.1 17.6 18.8 20.3 17.1 9.7 58.0 8.5 9.7 14.1 94.0 46.8 311.7 -93.9 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

하이비젼시스템 (126700) 긍정적인 시장환경: 고화소화, OIS 채택, 3D 기능

Not Rated -

목표주가(원,12M)

7,860

현재주가(14/12/01,원)

상승여력 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

8 8

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ

-23.7 1.3 13.1 13.0 539.45

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

117 15 75.5 2.3 1.98 5,350 11,750

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 12.3 16.3

6개월 12개월 -3.3 -33.1 -2.1 -35.9

하이비젼시스템

KOSDAQ

100

카메라 모듈 제조/검사 장비 전문 업체 하이비젼시스템은 2002년 5월 설립된 스마트폰 카메라 모듈 제조/검사용 장비 생산업체이 다. 2013년 기준 제품별 매출액 비중은 카메라모듈 장비 68%, 영상평가장치 5%, 기타 27%이다. 매출처 별로는 삼성전자 계열 52%, LG이노텍 계열 26%, 기타 22% 수준이다. 최근 신사업으로 3D프린터(제품명 Cubicon)을 발표하고 판매를 시작하였다. 동사는 2012년 2월 스펙을 통해 KOSDAQ 시장에 상장하였으며, 2014년 9월 26일 BW를 모두 상환하면서 희석 증권은 없는 상태이다. 현재는 최두원 대표이사(최대주주) 및 특수관 계인이 18.9%의 지분을 보유하고 있다.

긍정적인 시장 환경: 카메라 모듈의 고화소화/OIS 채택/3D기능 추가, 인건비 상승 카메라 모듈 제조/검사 장비 시장 전망은 밝다. 스마트폰의 핵심 기능 중 하나가 카메라이기 때문이다. 카메라 모듈의 고화소화가 진행 중에 있고, 손떨림 보정장치(OIS)가 추가로 장착 되고 있다. 향후 3D 카메라 기능이 추가될 가능성도 높아지고 있다. 동사의 자동화 장비는 생산 공정 및 생산 인력 절감 효과가 크다. 중국/베트남 등 스마트폰 생산 공장이 많은 국가의 인건비가 지속적으로 상승하고 있다는 점에서 동사의 장비 채택은 지속적으로 늘어날 수 밖에 없다. 특히 향후 중국 스마트폰 업체들의 채택 가능성이 높아지 고 있다는 점은 매우 긍정적이다. 3D프린터는 동사가 보유하고 있는 비젼(Vision) 인식 기술을 응용한 제품이다. 미국의 Stratasys나 3D Systems와 경쟁하기는 규모가 작지만, 가격대비 성능이 뛰어나고 추가적 인 투자가 많지 않다는 점에서 부정적으로 볼 필요는 없다. 실적에 미치는 영향은 크지 않 겠지만 향후 안정적인 성장이 기대된다.

Valuation: 현재 주가는 2015년 추정 실적 기준 PER 8.4배 수준

80 60 40 13.11

14.3

14.7

14.11

박원재 02-768-43372 willian.park@dwsec.com

2014년 매출액은 8.4% 감소한 625억원, 영업이익은 25.2% 감소한 82억원으로 추정된다. 긍정적인 점은 미국 스마트폰 업체 제품에 OIS가 채택되면서 3Q14부터 실적이 개선되고 있다는 점이다. 2015년 매출액은 820억원(+31.1%), 영업이익 131억원(+6.5%)으로 전망 한다. 3Q15 출시 예정인 신제품에는 화소수 증가 가능성 및 OIS 전모델 채택 가능성도 존 재한다는 점에서 보수적인 추정이라고 판단된다. 현재 주가는 2015년 추정 실적 기준 PER 8.4배이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배) 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료:하이비젼시스템, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

12/13 68 11 16.2 11 783 17.1 13.1 2.1

12/14F 63 8 12.7 9 598 13.1 13.1 1.6

12/15F 82 13 15.9 14 934 18.7 8.4 1.3

12/16F 95 16 16.8 17 1,150 19.4 6.8 1.1

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

하이비젼시스템 (126700) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/13 68 44 24 13 11 11 1 1 0 12 1 11 0 11 11 0 11 11 0 11 17 16.2 16.2 16.2

12/14F 63 41 22 13 8 8 1 1 0 9 1 9 0 9 9 0 9 9 0 9 11 14.3 12.7 14.3

12/15F 82 53 29 16 13 13 3 1 0 16 2 14 0 14 14 0 14 14 0 14 13 17.1 15.9 17.1

12/16F 95 60 35 18 16 16 3 1 0 19 2 17 0 17 17 0 17 17 0 16 14 16.8 16.8 17.9

12/13 18 11 2 0 0 2 7 12 3 -6 -3 -24 -1 0 -29 6 -5 2 26 0 -33 -11 15 3

12/14F 12 9 1 0 0 1 1 2 -3 3 -1 -4 0 0 -3 -1 -4 0 0 -2 -2 3 3 7

12/15F 14 14 1 0 0 1 -1 -1 -2 2 -2 -4 -1 0 -3 0 -1 0 0 -1 0 8 7 15

12/16F 15 17 1 0 0 1 -3 -3 -2 1 -2 -7 -1 0 -6 0 -2 0 0 -2 0 6 15 21

12/13 59 3 21 5 30 13 0 12 0 72 7 4 1 2 2 1 1 9 64 7 19 41 0 64

12/14F 66 7 19 8 32 14 0 12 1 81 11 8 1 2 2 1 1 12 68 7 19 48 0 68

12/15F 81 15 20 10 36 15 0 12 1 96 13 10 1 2 2 1 1 15 81 7 19 61 0 81

12/16F 98 21 23 12 42 15 0 12 1 113 15 11 1 3 2 1 1 17 96 7 19 76 0 96

12/13 13.1 11.3 2.1 9.9 783 910 4,807 110 14.0 1.1 3.5 12.9 12.1 15.1 17.1 29.5 13.4 884.8 -47.0 109.5

12/14F 13.1 11.7 1.6 9.3 598 673 5,010 100 16.7 1.3 -7.4 -18.2 -27.3 -23.6 3.3 9.2 7.8 11.3 13.1 23.0 18.2 623.4 -52.9 88.2

12/15F 8.4 7.7 1.3 5.1 934 1,020 5,847 130 13.4 1.7 30.2 55.6 62.5 56.2 4.5 8.7 6.8 15.8 18.7 35.7 18.6 620.7 -58.6 119.2

12/16F 6.8 6.3 1.1 3.6 1,150 1,246 6,872 150 12.6 1.9 15.9 14.3 23.1 23.1 4.7 8.4 6.5 16.4 19.4 39.8 17.9 650.5 -61.4 143.2

자료:하이비젼시스템, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

신흥기계 (007820) 이머징 지역 자동화설비 확대 수혜

Snapshot: 국내 1위 공정 물류 자동화시스템 회사 Not Rated -

목표주가(원,12M)

12,450

현재주가(14/12/01,원)

상승여력 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

7 8

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ

26.5 1.3 14.8 13.0 539.45

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

91 7 59.3 1.3 1.31 9,533 14,300

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160

1개월 -2.0 1.5

6개월 12개월 -0.4 26.3 0.9 21.1

신흥기계

KOSDAQ

140

신흥기계는 공장자동화를 위한 공정 물류 자동화시스템을 생산하고 있다. 생산 제품은 자동 창고시스템, 스태커 크레인, 무인반송시스템 등이며 전방산업은 자동차, 석유화학, 제약, 식 자재, 제지, 가구, 물류 등 매우 다양하다. 국내 경쟁사는 에스에프에이, 현대엘리베이터, 한 화테크엠(비상장) 등이며 동사의 공정 물류 자동화시스템 국내 시장 점유율은 50% 정도로 파악된다. 동사의 강점은 자동화설비의 컨설팅, 설계, 기계설비 및 소프트웨어, 유지보수 등 일 괄 수주가 가능하다는 점이다.

이머징 지역 물가 상승에 따른 산업설비 자동화 확대 수혜주 중국, 인도, 동남아, 남미 등 이머징 지역의 인건비, 물류비 상승에 따라 글로벌 대기업의 해 외 공장 진출의 이점이 점차 줄어들고 있다. 이에 따라 원가 절감, 생산 관리 효율화를 위해 공장자동화 수요가 증가하고 있다. 최근 신흥기계의 수출 신장도 주로 이머징 수요에 기반 하고 있다. 해외 수주 비중은 전년도 40%에서 올해 60% 수준으로 확대되고 있다. 공정 물류 자동화설비 사업은 특정 Captive 매출처가 없는 반면 전방산업이 다양하고 역량에 따라 적극적으로 사업 기회를 창출할 여지가 크다. 동사는 기계설비 뿐만 아니라 운영 소프트

웨어를 포함한 일괄 수주 능력, 오랜 업력과 노하우를 통해 국내외 영업기반을 확대하고 있 다. 특히 한국타이어, 삼성토탈, 릴라이언스(인도), 이케아(스웨덴), 오뚜기 등 국내외 고객사 와 사업 관계 강화로 재구매, A/S 매출 확대가 기대된다. 3분기 실적은 매출액 202억원(YoY +14%), 영업이익 18억원(YoY -26%). 지배주주 순이 익 24억원(YoY +54%)을 기록해 실적 개선세가 이어지고 있다. 올해 3분기 누적 신규수주 는 822억원으로 전년도 506억원을 이미 상회했다. 올해는 매출액 893억원(YoY +17%), 영업이익 69억원(YoY +24%). 지배주주 순이익 61억원(YoY +27%)으로 전년대비 견조한 실적 성장이 예상된다.

120

향후 실적과 밸류에이션은 자동화 수요 증가로 지속적으로 개선 예상

100 80 13.11

14.3

14.7

14.11

박승현 02-768-4194 seunghyeon.park@dwsec.com

현 주가는 2014년 예상 기준 P/E 14.8배, P/B 1.7배 수준으로 글로벌 자동화설비기업 2015년 예상 평균 P/E 22.3배, P/B 3.3배를 하회하고 있다. 향후 동사의 실적과 밸류에이 션은 1) 이머징 자동화설비 수요 증가 추세, 2) 동사의 오랜 업력과 일괄 수주 능력 등에 따 라 점차 개선될 것으로 기대된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/09 0 0 0 0 0.0 -

12/10 61 6 9.8 5 836 21.7 -

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 신흥기계, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

12/11 67 9 13.4 6 841 19.9 20.0 3.2

12/12 78 7 9.0 6 765 13.7 11.9 1.5

12/13 76 6 7.9 5 664 10.9 15.0 1.5

12/14F 89 7 7.9 6 840 12.4 14.8 1.7

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

그림 63. 신흥기계 제품 이미지 (자동창고시스템)

그림 64. 신흥기계 수출액 추이 – 수출 급증, 내수 부진 (십억원)

수출

내수

0 08

자료: 신흥기계, KDB대우증권 리서치센터

그림 65. 신흥기계 수출 비중 57% (2014F)

그림 66. 신흥기계 제품별 매출 비중 (2013)

14F

AS 4%

내수 43%

수출 57%

자동화 설비 96%

자료: 신흥기계, KDB대우증권 리서치센터

그림 67. 신흥기계 신규수주 추이

그림 68. 신흥기계 수주잔고 추이 (십억원)

(십억원)

120

90 30

60 20

30 10

0 2011

2012

자료: 신흥기계, KDB대우증권 리서치센터

2013

2014.3Q

0 2011

2012

2013

2014.3Q

자료: 신흥기계, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

표 14. 신흥기계 연도별 주요 해외 수주 실적

(십억원)

연도

발주처

국가

2014

한국타이어 금호폴리켐 종근당 현대엘리베이터 오뚜기 한미약품 릴라이언스 삼성토탈 서울대공원 한국타이어 한국타이어 릴라이언스 동우화인켐 GPI 한국타이어 페트로브라스 울트라자야 IKEA

한국 한국 한국 한국 한국 한국 인도 한국 한국 인도네시아 중국 인도 중국 인도 헝가리 브라질 인도네시아 중국

2013

2012

2011

2010

2008 2007

수주금액 57.0 9.1 3.0 15.4 8.6 4.0 18.8 17.1 13.1 8.4 7.5 11.0 1.9 2.0 8.8 11.5 5.4 5.4

자료: 신흥기계, KDB대우증권 리서치센터

그림 69. 신흥기계 영업실적 전망 (십억원) 120

매출액(L)

그림 70. 신흥기계 재무구조 – 순현금 상태 지속 (%) 20

영업이익률(R)

(%)

(십억원)

글로벌 자동화 수요 증가에 따른 해외 수출 확대로 외형 성장 90

-10

-20

-40

-30

-40

순차입금(L)

0 11

자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

14F

순차입금비율(R)

-60

-80 4Q12

1Q13

2Q13

자료:신흥기계, KDB대우증권 리서치센터

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

신흥기계 (007820) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/11 67 55 12 4 9 9 -1 0 0 8 2 6 0 6 6 0 6 6 0 9 0 13.4 13.4 9.0

12/12 78 67 11 4 7 7 0 0 0 7 1 6 0 6 6 0 6 6 0 8 4 10.3 9.0 7.7

12/13 76 67 9 4 6 6 0 0 0 6 1 5 0 5 5 0 5 5 0 7 -2 9.2 7.9 6.6

12/14F 89 79 10 3 7 7 0 0 0 7 1 6 0 6 6 0 6 6 0 8 4 9.0 7.9 6.7

12/11 5 6 4 0 0 4 -4 -10 0 5 -1 -8 -5 -1 -3 1 11 10 0 7 3 10

12/12 5 6 3 1 0 2 -2 1 0 0 -2 -3 -2 -1 0 0 -2 0 0 0 10 10

12/13 1 5 2 1 0 1 -5 -3 -6 1 -1 -4 -3 -2 0 1 -1 0 0 -3 10 7

12/14F 4 6 2 1 0 1 -3 -7 -1 3 -1 -1 0 0 -1 0 0 0 0 3 7 10

12/11 51 10 37 1 3 17 0 14 3 68 26 19 1 6 4 2 2 29 39 3 11 25 0 39

12/12 50 10 35 1 4 19 0 14 4 69 23 19 2 2 3 2 1 26 43 3 11 30 0 43

12/13 55 7 38 7 3 22 0 17 4 77 28 20 2 6 2 1 1 30 47 3 10 35 0 47

12/14F 67 10 45 8 4 21 0 16 4 87 32 23 2 7 2 1 1 35 53 3 10 41 0 53

12/11 20.0 12.6 3.2 12.0 841 1,334 5,337 50 5.4 0.3 9.8 28.6 50.0 0.6 2.1 127.2 3.3 11.1 19.9 25.3 74.5 200.0 -24.9 87.3

12/12 11.9 7.5 1.5 6.7 765 1,208 6,054 50 5.8 0.6 16.4 -11.1 -22.2 -9.0 2.2 132.5 3.6 8.2 13.7 19.0 61.0 216.2 -23.3 63.6

12/13 15.0 9.7 1.5 9.9 664 1,028 6,692 60 8.1 0.6 -2.6 -12.5 -14.3 -13.2 2.1 20.4 3.5 6.9 10.9 13.1 64.3 198.4 -14.1 59.0

12/14F 14.8 11.1 1.7 10.1 840 1,125 7,476 60 6.8 0.5 17.1 14.3 16.7 26.5 2.2 12.1 3.7 7.5 12.4 13.8 66.1 206.4 -19.3 0.0

자료: 신흥기계, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

영우디에스피 (143540) OLED 장비 수주모멘텀 + 저평가 매력

Snapshot: 디스플레이용 자동검사/측정/repair장비 전문업체 Not Rated -

목표주가(원,12M)

6,560

현재주가(14/12/01,원)

상승여력 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원) EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ

15.6 539.45

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -7.6 -4.3

3 -

32 6 66.5 0.0 4.14 5,700 7,330 6개월 12개월 0.0 0.0 0.0 0.0

영우디에스피

KOSDAQ

110 100

영우디에스피는 2004년 설립된 디스플레이용 장비 전문업체로 주 거래처는 삼성디스플레 이이다. 2009년 LCD에서 OLED 후공정 검사/테스트/리페어장비로 전환하기 시작하여 현재 대부분의 매출이 OLED에서 발생하고 있다. 2013년부터는 OLED는 증착이 이루어지는 체임 버 내에서 검사/테스트를 진행하는 전공정 장비까지 라인업을 확대하고 있다. 국내 동일업종 내 검사장비 점유율 37%를 차지하고 있는 것으로 파악된다.

Catalysts: OLED, 아직 갈 길이 멀다 동사에 대한 투자포인트는 다음의 3가지로 정리된다:. 1) 삼성디스플레이의 대규모 투자가 예정되어 있다는 점이다. 단기적으로는 삼성디스플 레이에서 플렉서블 라인업 대응을 위한 A3 Phase 2 투자가 진행될 가능성이 높 다. 아직 플렉서블 디스플레이가 웨어러블이나 스마트폰 중 일부에만 제한적으로 적용되고 있다는 점은 향후 중소형 OLED 생산 캐파 확대를 기대하게 하는 부분 이다. 2) 해외 시장, 특히 중국 쪽 전망이 밝은데 현재 레퍼런스 확보가 진행 중이라는 점이 다. BOE, CSOT, Tianma 등 중국의 주요 LCD패널 메이커들의 대규모 투자가 당 분간 지속될 전망이며, OLED 역시 공격적인 투자가 진행될 것으로 기대되고 있 다. 동사는 현재 CEC Panda LCD로부터 1차 수주를 받았으며 내년 중 2차 수주 가 유력하다. 동사는 우선 중국 CEC Panda 레퍼런스 확보에 집중하고 있으며 BOE, 일본 Sharp 등과도 장비개발 NDA를 체결하였다. 3) 자동화 장비의 채용이 확산될 가능성이 높다는 점이다. 동사의 주력 장비인 AVT(Auto Visual Tester: Cell 검사장비) 등 자동 검사장비는 검사 품질 균일화 및 생산성 개선 등의 장점이 있어 향후 업계 내 채용이 확산될 가능성이 높다.

Valuation: 매력적인 주가 수준

90 80 14.10

이대우 02-768-4132 daewoo.lee.a@dwsec.com

장비주 가운데 전방산업 투자 로드맵이 확실하고 업종 내 입지가 안정적임을 감안하면 현재 주가는 2015년 기준 P/E 3.8배 수준으로 매력적이라는 판단이다. 당분간은 LCD 및 OLED 관 련 국내외 투자 모멘텀에 주목할 필요가 있으며 전공정 장비 내 입지 확대 등 추가적인 모멘 텀을 기대해 봐도 괜찮을 것이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 0 0 0 0 0.0 -

12/12 0 0 0 0 0.0 -

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 영우디에스피, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

12/13 0 0 0 0 0.0 -

12/14F 60 3 5.0 2 421 100.0 15.6 15.6

12/15F 96 10 10.4 10 1,726 134.4 3.8 3.1

0/ 0 0 0 0 0.0 -

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

그림 71. OLED 세대별 캐파 추이/전망 (Km2)

4G(L) 6G(L) YoY 성장률(R)

2,000 1,800

그림 72. 중국의 LCD 캐파는 가파른 증가세를 지속할 전망 (%)

5.5G(L) 8G(L)

1,600 1,400

300

(mn m2) 30

250

200

150

100

1,200 1,000

Korea

Taiwan

China

Japan

800 600 400

200 0 10

14F

15F

자료: Displaysearch, KDB대우증권 리서치센터

그림 73. 디바이스별 OLED 시장 추이/전망

그림 74. 전체 vs 삼성내 OLED 비중 추이/전망

(Km2) 1,400

휴대폰(L)

테블릿PC(L)

TV(L)

YoY 성장률(R)

1,200

(%)

(백만대)

300

700

250 TV에서 OLED 비중 1.0% 테블릿PC에서 OLED 비중 3.4%

1,000

14F 15F 16F

(%) 60

피처폰(L)

스마트폰(L)

전체 OLED 비중(R)

삼성 내 OLED 비중(R)

600

500

200 400

800

150 300

600 100

400

200

0 1Q10

1Q11

1Q12

1Q13

자료: Displaysearch, KDB대우증권 리서치센터

1Q14F

1Q15F

200

100

0 1Q10

1Q11

1Q12

1Q13

1Q14F

1Q15F

자료: Displaysearch, KDB대우증권 리서치센터

그림 75. 2014.1H 기준 디스플레이방식 별 제품비중

LCD 검사장비 18.22%

기타 1.28%

OLED 검사장비 80.50%

자료: 영우디에스피, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

산업자동화(Automation) ‘산업자동화’, 거스를수 없는 대세

영우디에스피 (143540) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/13 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -

12/14F 60 54 6 3 3 3 -1 0 0 2 0 2 0 2 2 0 2 2 0 3 3 5.0 5.0 3.3

12/15F 96 82 14 4 10 10 0 0 0 10 0 10 0 10 10 0 10 10 0 10 10 10.4 10.4 10.4

12/13 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

12/14F 3 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 0 2

12/15F 10 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10 2 12

12/13 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

12/14F 2 2 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0 2 0 2

12/15F 12 12 0 0 0 0 0 0 0 12 0 0 0 0 0 0 0 0 12 0 0 12 0 12

12/13 0 0 0 0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

12/14F 15.6 13.3 15.6 11.1 421 492 421 0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 100.0 100.0 0.0 0.0 0.0 -100.0 16.6

12/15F 3.8 3.8 3.1 2.1 1,726 1,734 2,147 0 0.0 0.0 60.0 233.3 233.3 310.0 0.0 0.0 0.0 134.4 134.4 0.0 0.0 0.0 -100.0 59.2

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 영우디에스피, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 고영(098460)

(원)

제시일자 2014.12.02

(원)

고영

50,000

100,000

40,000

80,000

30,000

60,000

20,000

40,000

10,000

20,000

0 12.12

13.12

14.12

0 12.12

투자의견 목표주가(원) 매수 53,000원 분석대상 제외

종목명(코드번호) 에스에프에이(056190)

제시일자 2014.02.14 2013.11.20 2013.05.19 2013.04.08 2013.02.13 2012.12.02

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가(원) 60,000원 65,000원 80,000원 75,000원 65,000원 55,000원

에스에프에이

13.12

14.12

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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