한국타이어 (161390/매수)
한라비스테온공조 인수참여 가능성과 영향 점검 자동차부품 Event Summary Comment 2014.12.17
한앤컴퍼니의 한라비스테온공조 인수에 전략적투자자(S 전략적투자자(SI (SI)로 참여 가능성 지분 인수규모에 따라 재무적 부담 불가피하나 사업다각화 효과와 장기적 비전 감안할 때 긍정적 비전 있는 자회사 수익인식 장기적 확대 고려하면 한국타이어월드와이드에 더 긍정적
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com 윤태식 02-768-4169 michael.yun@dwsec.com
1. 한앤컴퍼니의 한라비스테온공조 인수에 전략적투자자(SI)로 참여 가능성 한국타이어가 한앤컴퍼니의 한라비스테온공조 인수에 전략적투자자로 참여할 것을 검토 중이며, 최종 협상을 진행하고 있는 것으로 알려졌다. 한국타이어 측은 거래소의 관련 사항 조회공시 요 구에 대해 협상이 진행 중인 것으로 답변했다. 일부 보도에 의하면 한앤컴퍼니가 인수하기로 한 비스테온그룹의 한라비스테온공조 보유지분 69.99%(주당 52,000원, 총 3.89조원) 중 30%에 해당하는 21%의 지분을 인수할 것으로 예상됐 다. 이 경우 한국타이어의 인수금액 총액은 1.17조원에 달한다. 향후 한앤컴퍼니가 한라비스테온 공조 지분을 되팔 때 우선적으로 경영권을 인수할 수 있는 ‘우선매수권’이나 보유지분을 대주주 와 같은 조건으로 팔 수 있는 ‘동반매도권’도 갖게 될 것으로 예상되고 있다.
2. 지분 인수규모와 장기적 지분확대 가능성에 따라 재무적 부담 불가피 한국타이어의 경우 추정대로 당장 총 인수금액의 30%를 부담하거나 장기적으로 경영권 인수를 위해 지분을 추가 인수하게 된다면 재무적 부담은 적지 않을 전망이다. 30% 비중의 인수참여를 실행한다면 당장 1조원 이상의 현금이 소요된다. 2014년 3분기말 현재 한국타이어의 연결기준 현금자산은 1.22조원, 순차입금은 1.33조원으로 재무적 여유가 크지 않기 때문이다. 추가적인 차 입이 필요할 수 있다.
3. 사업다각화 효과와 장기적 비전 감안할 때 긍정적 투자결정 이번 인수참여가 성사된다면 재무적 부담에도 불구하고 장기적으로는 긍정적으로 판단된다. 한라비스 테온공조는 내연기관과 친환경 차량을 포괄하는 핵심 부품군인 공조시스템과 핵심기술을 보유하고 있
다. 또한 파워트레인 연비개선과 관련한 핵심 분야와 고객군 확대를 위해 사업확장을 계획 중이다. 한 국타이어 입장에서 사업다각화 효과와 장기적 성장비전을 기대할 수 있다고 본다. 투자금을 제외할 경우 현금 유출 및 비용 발생은 순이자비용 순이자비용 측면이며, 측면이며, 현금 유입은 한라비스테온공 유출,, 유입이 250~300 250~300억원 조로부터의 배당금 수취이다. 각각의 유출 억원 수준으로 유사하다. 순이자비용은 회사채 발행금리 2.4~2.7% 선을 가정했고, 배당금 유입은 한라비스테온공조 배당성향(연결 순이 익 기준) 35~40% 선을 가정했다. 한편 20% 이상의 실질 지분률 확보에 따라 지분법평가이익이 반 영된다면 600억원 600억원 이상의 이익증가 효과가 기대돼 EPS가 개선될 수도 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 -
12/12 2,317 309 13.3 232 -
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
12/13 7,069 1,031 14.6 738 5,957 20.7 10.2 1.9
12/14F 6,829 1,050 15.4 735 5,931 17.5 9.1 1.5
12/15F 7,516 1,123 14.9 832 6,715 17.1 8.0 1.3
12/16F 8,193 1,225 15.0 915 7,390 16.1 7.3 1.1
한국타이어 한라비스테온공조 인수참여 가능성과 영향 점검
4. 자회사 수익인식 장기적 확대 고려하면 한국타이어월드와이드에 더 긍정적 그룹 지주사인 한국타이어월드와이드(000240, Not Rated)의 경우 장기적으로는 더 긍정적인 효 과가 있는 것으로 판단된다. 한국타이어 중심의 인수대금 지불로 인해 자체적인 재무여력 내지 투자 자회사((한국타이어 한국타이어))와 손자회사 손자회사((한라비스테온공조 한라비스테온공조))를 통해 중장기 여력을 유지할 수 있다. 이와 함께 자회사 적으로 상표권 수입 등을 더 많이 수취할 수취할 것으로 기대 가능하기 때문이다.
한국타이어에 비해 기존 순이익 대비 추가 수익인식 효과가 클 것으로 예상해 볼 수 있다. 한라비 스테온공조 매출액 대비 0.5% 내외의 상표권 등 수입 수취를 가정할 경우 300억원 300억원 내외의 이익 증가 가 가능하다. 이는 한국타이어월드와이드 연간 영업이익을 10% 이상 증가시킬 수 있는 수준이다.
인수참여가 성사된다면 한국타이어와 한국타이어월드와이드에 장기적으로 긍정적 기대를 가질 수 있다. 그러나 현시점에서 구체적인 효과를 판단하기는 어렵다. 어렵다. 한라비스테온공조 지분인수 참여 가능성이 알려지면서 한국타이어와 한국타이어월드와이드 주가는 당일(12월 16일) 각각 6.3%, 10.2% 상승했다. 이벤트 효과가 단기적으로는 주가에 크게 반영됐다고 반영됐다고 판단된다. 그림 1. 한국타이어 주가와 수급 추이
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 한국타이어월드와이드(000240) 한국타이어월드와이드(000240) 주가와 수급 추이
자료: KDB대우증권 리서치센터
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KDB Daewoo Securities Research
한국타이어 한라비스테온공조 인수참여 가능성과 영향 점검
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한국타이어(161390)
제시일자 2014.09.16 2014.07.30 2013.10.28 2013.07.30 2013.04.28 2013.02.04 2012.11.23
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 66,000원 73,000원 78,000원 68,000원 63,000원 57,000원 61,000원
(원)
한국타이어
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 12.12
13.12
14.12
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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