한국타이어 (161390/매수)
한라비스테온공조 인수참여 가능성과 영향 점검 자동차부품 Event Summary Comment 2014.12.17
한앤컴퍼니의 한라비스테온공조 인수에 전략적투자자(S 전략적투자자(SI (SI)로 참여 가능성 지분 인수규모에 따라 재무적 부담 불가피하나 사업다각화 효과와 장기적 비전 감안할 때 긍정적 비전 있는 자회사 수익인식 장기적 확대 고려하면 한국타이어월드와이드에 더 긍정적
[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com 윤태식 02-768-4169 michael.yun@dwsec.com
1. 한앤컴퍼니의 한라비스테온공조 인수에 전략적투자자(SI)로 참여 가능성 한국타이어가 한앤컴퍼니의 한라비스테온공조 인수에 전략적투자자로 참여할 것을 검토 중이며, 최종 협상을 진행하고 있는 것으로 알려졌다. 한국타이어 측은 거래소의 관련 사항 조회공시 요 구에 대해 협상이 진행 중인 것으로 답변했다. 일부 보도에 의하면 한앤컴퍼니가 인수하기로 한 비스테온그룹의 한라비스테온공조 보유지분 69.99%(주당 52,000원, 총 3.89조원) 중 30%에 해당하는 21%의 지분을 인수할 것으로 예상됐 다. 이 경우 한국타이어의 인수금액 총액은 1.17조원에 달한다. 향후 한앤컴퍼니가 한라비스테온 공조 지분을 되팔 때 우선적으로 경영권을 인수할 수 있는 ‘우선매수권’이나 보유지분을 대주주 와 같은 조건으로 팔 수 있는 ‘동반매도권’도 갖게 될 것으로 예상되고 있다.
2. 지분 인수규모와 장기적 지분확대 가능성에 따라 재무적 부담 불가피 한국타이어의 경우 추정대로 당장 총 인수금액의 30%를 부담하거나 장기적으로 경영권 인수를 위해 지분을 추가 인수하게 된다면 재무적 부담은 적지 않을 전망이다. 30% 비중의 인수참여를 실행한다면 당장 1조원 이상의 현금이 소요된다. 2014년 3분기말 현재 한국타이어의 연결기준 현금자산은 1.22조원, 순차입금은 1.33조원으로 재무적 여유가 크지 않기 때문이다. 추가적인 차 입이 필요할 수 있다.
3. 사업다각화 효과와 장기적 비전 감안할 때 긍정적 투자결정 이번 인수참여가 성사된다면 재무적 부담에도 불구하고 장기적으로는 긍정적으로 판단된다. 한라비스 테온공조는 내연기관과 친환경 차량을 포괄하는 핵심 부품군인 공조시스템과 핵심기술을 보유하고 있
다. 또한 파워트레인 연비개선과 관련한 핵심 분야와 고객군 확대를 위해 사업확장을 계획 중이다. 한 국타이어 입장에서 사업다각화 효과와 장기적 성장비전을 기대할 수 있다고 본다. 투자금을 제외할 경우 현금 유출 및 비용 발생은 순이자비용 순이자비용 측면이며, 측면이며, 현금 유입은 한라비스테온공 유출,, 유입이 250~300 250~300억원 조로부터의 배당금 수취이다. 각각의 유출 억원 수준으로 유사하다. 순이자비용은 회사채 발행금리 2.4~2.7% 선을 가정했고, 배당금 유입은 한라비스테온공조 배당성향(연결 순이 익 기준) 35~40% 선을 가정했다. 한편 20% 이상의 실질 지분률 확보에 따라 지분법평가이익이 반 영된다면 600억원 600억원 이상의 이익증가 효과가 기대돼 EPS가 개선될 수도 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
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12/12 2,317 309 13.3 232 -
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국타이어, KDB대우증권 리서치센터
12/13 7,069 1,031 14.6 738 5,957 20.7 10.2 1.9
12/14F 6,829 1,050 15.4 735 5,931 17.5 9.1 1.5
12/15F 7,516 1,123 14.9 832 6,715 17.1 8.0 1.3
12/16F 8,193 1,225 15.0 915 7,390 16.1 7.3 1.1