경제분석 2015.1.7
다시 보는 오일경제학-Boom Bust 시나리오
[거시경제]
국제유가는 $50대 하회. 그러나 아직 바닥을 확신하기 일러
허재환 02-768-3054 Jaehwan.huh@dwsec.com
유가 하락의 1차 영향은 유동성 증발과 달러 공급 감소. 자금조달 비용 상승 경계
그러나 긴 호흡에서 유가 하락은 불황타개의 원동력. 의외의 Boom Bust 시나리오 가능성
한국의 경우 상반기 경상흑자 효과, 하반기 소비 여력 개선에 주목
짙게 드리운 유가 하락의 그림자 오늘은 어제의 그림자다. 2015년 금융환경은 2014년의 연장선상에 있다. 새해 들 어서 유가는 다시 급락했다. 유가 하락은 적어도 한 두 분기 이상 글로벌 경제에 긴 그림자를 드리울 전망이다. 독자들은 지난 분기 동안 유가 하락에 대해서는 이미 많이 들었을 것이다. 그래도 유가 하락 영향에 대해 되짚고 넘어갈 필요가 있다. 유가 급락은 시차를 두고 늘 글로벌 경제 지형을 크게 바꾸었기 때문이다.
$50를 하회했는데도 유가 바닥을 확신하기 어려운 이유 우선 국제유가 바닥 수준에 대해 생각해보자. 사실 글로벌 원유 생산업체들이 채 산성을 기준으로 생산량을 줄인다는 합리적 가정이라면 유가 $50이 바닥일 가능 성이 높다. 하지만 현실은 그러지 못했다. 그렇다면 무엇을 기준으로 얼마나 유가 가 떨어져야 할까? 필자의 소견으로 국제유가는 1차적으로는 $50, 극단적인 경우에는 $20~30 수준 까지 열어둘 필요가 있다. 극단적인 경우를 가정한 이유는 한마디로 원유 가격 결정 요인이 완전히 변했기 때문이다. 1974년 OPEC 설립 이후 유가의 결정 요인이 변한
과정을 보면 다음과 같이 크게 세 번의 과정을 거쳤다. 그림 1. 유가 결정 매커니즘의 변화에 따른 유가의 등락 범위 (USD/배럴) 180
실질 유가 (WTI) OPEC 가격 독점
160 140
74년 OPEC 설립 후 유가 2배 85~86년 사우디 독점 유가 -50%
120
산유국간 경쟁 국면?
유가 20~50$ 산유국간 가격 경쟁
100 80 1차 지지
60 40
2차 지지
20 0 70
75
80
85
90
95
00
05
주: WTI 국제유가를 미국 소비자물가지수로 환산해서 계산. 자료: BP, KDB대우증권 리서치센터
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