20150107 금호석유 (011780 매수)[1]

금호석유

(011780)

반등의 시작

천연고무, 부타디엔 반등으로 합성고무 시황 개선 전망

화학

천연고무 가격이 반등하고 있다. 말레이시아 등지의 홍수도 한 원인이지만 이미 10월 10월 이후

Company Update 2015.1.7

태국, 있었다. 가격이 너무 낮아져 변동비도 충당하기 태국, 인도 등의 천연고무 생산은 감소하고 감소 어려워졌기 때문이다. 여기에 홍수 영향이 더해져 가격 상승 속도가 빨라질 수 있다.

매수

(Maintain)

110,000

목표주가(원,12M)

81,000

현재주가(15/01/06,원)

36%

상승여력

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

183 177

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110

1개월 1.8 7.4

6개월 -9.3 -3.2

금호석유

크게 하락하지 않고 있다. 공급 측면에서는 LPG 가격 약세로 부타디엔 생산량이 감소하고 있고 수요 측면에서는 천연고무 가격 반등으로 합성고무 가격이 지지되고 있기 때문이다. 대체재인 천연고무 및 부타디엔 가격 반등, 반등, 2월 2월 말 춘절을 앞둔 재고 축적 수요 등을 감안 개선될 가능성이 높아 보인다. 합성고무 공급 증가는 할 때 합성고무 시황도 점진적으로 개선 2014년을 정점으로 줄어들기 시작한다. 아직 잉여 설비가 많아 실적의 개선 속도는 점진적 이겠으나 시장의 컨센서스도 낮아져 있어 개선의 방향성에 주목할 주목 때다.

합성고무 시황 개선 및 에너지 증설로 15~17F 영업이익 연평균 55% 증가 전망

0.4 28.9 12.9 1,882.45

금호석유의 4분기 영업이익은 524억원으로 이는 통상임금 관 524억원으로 컨센서스를 상회할 전망이다. 전망

2,468 33 43.2 8.7 0.88 69,700 94,600

합성고무 시황은 2017년까지 2017년까지 꾸준히 개선될 것으로 예상한다. 2015년 이후 공급 증가가 크게 둔화되기 때문이다. 에너지 부문도 유가 하락으로 인해 예상보다 적긴 하겠으나, 증설

12개월 12개월 -11.2 -7.8

KOSPI

100

련 비용 약 100억원을 반영한 수치로 실질적인 영업이익은 600억원을 상회하는 수준으로 추정된다. 원재료인 부타디엔 가격은 크게 하락한 반면 합성고무 가격은 하락세가 더뎌, 합 성고무 스프레드가 개선되었기 때문이다.

에 따른 물량 증가 효과가 2016년부터 반영되기 시작할 것이다. 이로 인해 금호석유의 영 업이익은 2017년까지 연평균 55% 증가할 것으로 예상한다.

목표가 110,000원으로 10% 상향 조정, 단기/중기 매수 기회 금호석유에 대해 투자의견 매수를 유지하고 목표주가는 110,000원으로 10% 상향 조정한 다. 합성고무 부문 실적 추정치를 상향 조정하였기 때문이다. 목표주가는 향후 3년 평균 조정 BPS에 목표 PBR 1.8배를 적용해 도출하였다. 금호석유의 주가는 11년 이후 지속적으로 하락해 왔다. 수요가 둔화되고 공급이 늘어난 반

90

면 시장 기대치는 계속 높았기 때문이다. 그러나 지속적인 주가 하락으로 시장 기대치는 충

80

분히 떨어진 반면, 천연고무/부타디엔을 시작으로 합성고무 업황은 반등을 시작하는 국면이

70 60 13.12

부타디엔 스프레드도 확대되고 있다. 최근 납사 가격 하락에도 불구하고 부타디엔 가격이

14.4

14.8

14.12

다. 아직 잉여 설비가 많아 실적 개선의 속도는 더디겠지만 이미 기대치가 낮아 개선의 방 향성에 주목할 때로 판단한다.

[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 6,457 839 13.0 506 17,569 44.5 9.5 3.8

12/12 5,884 224 3.8 130 3,869 8.7 33.7 2.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 금호석유, KDB대우증권 리서치센터

12/13 5,132 134 2.6 -12 -368 -0.8 2.1

12/14F 4,762 183 3.8 93 2,791 6.2 28.9 1.7

12/15F 4,396 264 6.0 168 5,026 10.6 16.1 1.6

12/16F 5,653 435 7.7 318 9,486 17.8 8.5 1.4

금호석유 반등의 시작

업황 반등의 시작 1. 생산 조절로 천연 고무 가격 반등 시작, 홍수 등으로 단기 반등 속도 빠를 수 있어 11년 이후 급락해 온 천연고무 가격이 최근 반등하고 있다. 12월 주요 고무 생산국인 태국과 말레이 시아에 발생한 대규모 홍수가 직접적인 원인이지만 이미 그전부터 1,500달러를 하회하는 가격대에서 는 가격 하락 속도가 둔화되고 있었다. 가격이 과도하게 하락해 원가의 50~60%를 차지하는 채취 비 용을 충당하기 어려워졌기 때문이다. 태국의 천연고무 생산 원가는 톤당 2,000달러 수준 안팎(63-64바트)인 것으로 추정된다. 인도의 경 우 주요 천연고무 재배 지역의 인력 부족으로 인건비 상승률이 가팔라 상대적으로 높은 톤당 2,300 달러 이상인 것으로 추정된다. 이에 따라 태국과 인도의 천연고무 생산량은 14년 14년 4분기 이후 전년대 비 감소세를 감소세 보이고 있다. 또한 천연고무 생산의 70%를 차지하는 태국, 인도네시아, 말레이시아는 추가적인 가격 하락을 막기 위하여 올해 수출 규모 축소에 합의하였다. 단기적으로 태국과 말레이시아의 홍수로 홍수로 인해 가격 반등 속도가 빨라질 수 있다. 있다 현재 홍수로 인해태 국의 천연고무 생산 면적 중 43%가 피해를 입었다. 말레이시아의 월간 고무 생산량도 3만톤 가량 감 소할 것으로 전망된다. 그림 1. 천연고무 가격: 가격: 지난 12월을 12월을 바닥으로 소폭 반등

그림 2. 말레이시아 고무 원가 비중 추정

(달러/톤) 2,400

유지보수 7%

간접비 32%

2,200 2,000 1,800 1,600 1,400

채취 및 수집 61%

1,200 14.1

14.4

14.7

14.10

15.1

자료: 말레이시아 고무거래소, KDB대우증권 리서치센터

자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터

그림 3. 인도 천연고무 생산: 생산: 큰 폭의 감소세

그림 4. 태국 천연고무 생산 증가율도 감소중

(천톤) 120

생산량 (L)

(%) 30

증가율 (R)

생산량 (L)

(%) 50

증가율 (R)

20

100

10 80

40 400

30

0 -10

60

20 300

10

-20

40

-30 20

0 200

-10

-40 -50

0 12

13

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2

(천톤) 500

KDB Daewoo Securities Research

14

-20 100

-30 12

13

자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터

14

금호석유 반등의 시작

2. 부타디엔도 스프레드 확대 중, 춘절 앞두고 재고 축적 사이클 예상 최근 납사 가격이 빠르게 하락하고 있으나, 있으나, 부타디엔 가격은 그만큼 하락하지 않아 스프레드가 확대 되고 있다. 이는 공급 측면에서 납사 크래커의 LPG 투입량 증가로 생산이 감소하는 가운데 수요 측 면에서 천연고무 가격이 안정화되면서 합성고무 가격도 지지하고 있기 때문으로 추정된다. 일반적으로 LPG 가격은 겨울철 난방용 수요로 가격이 상승하기 때문에 납사 크래커가 LPG 투입량 을 줄이고 이는 부타디엔 생산 비율을 높이는 결과로 이어지게 된다. 그러나 이번 겨울에는 미국의 LPG 수출 확대로 LPG 가격이 크게 하락해 납사 크래커가 LPG 투입량을 늘리고 있다. 이에 따라 부 타디엔 생산량이 일반적인 계절성과 다르게 감소하고 있다. 수요 측면에서는 합성고무와 천연고무 가격이 유사하게 하락한 가운데, 천연고무 가격이 하락세를 멈 영향을 주고 있는 것으로 추정된다. 천연고무 가격은 최근 1500달러 선에서 추면서 수요에 긍정적인 영향 생산 조절 등으로 안정화되고 있는데, 최근 합성고무 가격이 천연고무와 유사하게 하락해 합성고무 수요에 긍정적일 것으로 예상된다. 일반적으로 중국 최대 성수기인 춘절 전 재고 축적인 1월 하반월~2월 상반월까지 이어지면서 부타 디엔 가격 반등세가 당분간 이어질 것으로 예상된다. 그림 5. 부타디엔 스프레드 확대 중

그림 6. 천연고무와 합성고무 가격 추이

(US$/MT) 2,500

Butadiene (L) Spread (R)

(US$/MT) 1,200

(US$/MT) 2,500

SBR-BD(R) BD

1,000 2,000

800

SBR 천연고무

(US$/MT) 800 700

2,000 600

600 1,500

1,500

500

400 200

1,000

400 1,000 300

0 -200

500 13

14

15

500

200 14.1

14.4

14.7

자료: 씨스켐, KDB대우증권 리서치센터

자료: 플랏츠, KDB대우증권 리서치센터

그림 7. 납사와 프로판 가격 차이

그림 8. 중국 산업 활동의 계절성

14.10

15.1

(Index)

(US$/MT)

2012 2013 2014 Average 2012

56

150

05년 이후 평균 14

100

54

50

52 0

50 -50

48

-100 1

4

자료: Datastream, KDB대우증권 리서치센터

7

10

1

4

7

10

자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3

금호석유 반등의 시작

3. 합성고무 증설 규모도 정점을 통과, 향후 점진적 시황 개선 예상 대체재인 천연고무 가격 반등 및 원료인 부타디엔 가격 반등으로 합성고무 시황도 개선될 것으로 예 상된다. 합성고무 역시 2011년을 고점으로 시황이 계속 둔화되어 왔다. 타이어 수요가 둔화된 반면, 합성고무 증설 규모가 크게 늘어났기 때문이다. 그러나 타이어 수요는 2014년에도 약 4~5% 증가한 것으로 추정되어 과거 대비 속도가 더뎠을 뿐 꾸준히 증가하였다. 결국 업황 부진의 근본적인 원인은 늘어난 공급에 있었다. 합성고무 신규 증설은 2013~2014년에 주로 완공되어 2015년 이후로 공급 증가율이 크게 둔화된다. 특히 SBR의 경우 2014년 인도 설비들의 증설로 신규 증설이 거의 마무리되어 2015년 증설분은 3 만톤 내외로 크게 감소할 것으로 예상된다. 이에 따라 점진적이긴 하겠으나 합성고무 시황이 개선되 기 시작할 것으로 예상된다. 그림 9. 부타디엔 수급 전망: 전망: 2015년 2015년 이후로 공급 부담 빠르게 감소 (천톤) 1,500

그림 10.

10. 합성고무(SBR) 합성고무(SBR) 수급 전망 (천톤)

공급 증가분 (BDH) 공급 증가분 (NCC) 수요 증가분

1,200

수요 증가분 공급 증가분 가동률(R)

400

(%) 85

300 80

200

900

100 600 75

0 300

-100

0 2013

2014F

2015F

2016F

2017F

2018F

70

-200 07

09

11

13

15

자료: KDB대우증권 리서치센터

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 11.

11. 교체용 타이어 수요 증가율 추이

그림 12.

12. 타이어 업체 굿이어는 2014년에도 2014년에도 4~5% 수요 증가 추정

(%) 20

Europe North America

10

0

-10

-20 08

09

10

11

자료: 미쉐린, KDB대우증권 리서치센터

4

KDB Daewoo Securities Research

12

13

14

자료: 굿이어, KDB대우증권 리서치센터

금호석유 반등의 시작

실적 전망 1. 4분기 영업이익 524억원으로 컨센서스 상회할 전망 금호석유의 4분기 영업이익은 524억원으로 컨센서스를 상회할 전망이다. 이는 통상임금 비용 약 100억원을 100억원을 감안한 수치로 이를 제외하면 영업이익이 600억원을 600억원을 상회할 것으로 추정된다. 추정 실적이 개선된 주된 이유는 합성고무 부문이 원재료인 부타디엔 가격이 빠르게 하락한 반면 합성고 무 가격이 점진적으로 하락해 스프레드가 개선되었기 때문이다. 합성수지 부문도 제품 가격 하락에도 불구하고 스프레드도 개선되어 비수기임에도 불구하고 전분기 대피 소폭 감소에 그칠 전망이다. 페놀 유도체 부문도 스프레드가 확대되어 전분기대비 개선될 것으로 예상된다. 다만 에너지 부문은 정기보 수로 인해 실적이 둔화될 전망이다. 표 1. 분기별 실적 추정

매출액

(십억원, %) 1Q 1,242 510 334 260 137 29 -10 13 -9 34 15 2.3 1.2

계 합성고무 합성수지 페놀 유도체 에너지 및 기타 계 합성고무 합성수지 페놀 유도체 에너지 및 기타

영업이익

2014 2Q 3Q 1,218 1,207 478 451 346 328 250 288 144 140 42 61 -11 7 17 16 -14 8 49 30 24 24 3.4 5.1 1.9 2.0

당기순이익 영업이익률 당기순이익률

4QF 1,095 410 360 206 119 52 10 16 10 16 31 4.8 2.8

1QF 1,018 361 336 195 125 63 14 13 7 28 39 6.2 3.9

2015 2QF 3QF 1,074 1,169 397 465 352 367 205 212 120 125 63 74 16 23 18 18 8 8 21 24 39 49 5.8 6.3 3.7 4.2

4QF 1,135 449 343 222 120 65 22 14 8 21 41 5.7 3.6

2013

2014F

2015F

5,132 2,295 1,348 959 530 136 60 21 -34 90 -12 2.6 -0.2

4,762 1,849 1,367 1,005 541 184 -4 63 -4 129 93 3.9 2.0

4,396 1,673 1,399 834 490 264 76 63 31 94 168 6.0 3.8

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 2. 컨센서스와의 비교

(십억원, %, %p)

매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익

4Q13

3Q14

1,140 -18 -1.6 -143 -78

1,207 61 5.1 32 24

4Q14F 대우증권 추정치 1,095 52 4.8 36 31

성장률 YoY -3.9 흑전 6.3 흑전 흑전

컨센서스 1,170 48 4.1 33 24

QoQ -9.2 -14.1 -0.3 13.9 27.6

자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터

그림 13.

13. ABS 스프레드는 제품가 하락에도 불구 확대

그림 14.

14. BPA도 BPA도 조정으로 마진 개선

(달러/톤)

(달러/톤)

700

ABS Spread

1,500

BPA-벤젠

600 1,200 500 900

400 300

600

200 300

100 0 05

06

07

08

09

자료: 씨스켐, KDB대우증권 리서치센터

10

11

12

13

14

15

0 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

자료: 씨스켐, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5

금호석유 반등의 시작

2. 2015년 영업이익 2,645억원으로 44% 증가 전망, 목표가 110,000원으로 10% 상향 2015년 영업이익은 2,645억원으로 전년대비 44% 증가할 것으로 예상된다. 주된 실적 개선은 합성고무 부문에서 기대된다. 금호석유의 합성고무 부문은 2013년 하반기~2014 기대 년 상반기까지 공급 과잉으로 적자를 기록했으나 원재료 가격이 안정화되고 스프레드가 유지되면서 2014년 하반기 흑자 전환에 성공하였다. 2015년에는 타이어 수요가 정상적으로 성장하는 가운데 천 연고무 가격 반등 등으로 영업이익률이 4.5% 수준으로 개선될 것으로 전망하고 있다. 이후 잉여 설 비가 지속적으로 소화되면서 2017년경에는 과거 평균 마진인 9% 수준으로 회귀할 것으로 예상한다. 에너지 부문은 유가 하락으로 전기 판가(SMP)가 하락해 2015년에는 실적이 소폭 둔화될 것으로 추 정하고 있다. 그러나 2016년 2분기부터 기존 설비를 2배로 증설하기 때문에 물량 증가로 인해 절대 영업이익 규모는 2016년부터 증가할 것으로 예상한다. 목표가를 110,000원으로 110,000원으로 10% 상향 조정(16~17 조정(16~17년 (16~17년 합성고무 시황 개선 반영해 실적 추정치 상향 조 유지한다. 목표가는 2015~2017년 평균 BPS에 목표 PBR 1.8배 (예상 정)하고 투자의견 매수를 유지 ROE 18%)를 적용해 도출하였다. 아직 잉여 설비가 많아 합성고무 시황의 회복 속도가 빠르지는 않겠으나, 이미 시장 기대치가 낮아져 있어 이제는 실적의 개선 방향성에 주목할 때로 판단한다. 중기적으로 사이클 바닥을 통과하고 있고 단기적으로도 모멘텀 개선이 예상되어 매력적인 매수 기회로 판단한다. 그림 15.

15. 12개월 12개월 포워드 EPS와 EPS와 주가 추이 (원)

(원)

30,000

300,000

12개월 포워드 EPS (L) 수정 주가 (R)

25,000

250,000

20,000

200,000

15,000

150,000

10,000

100,000

5,000

50,000

0

0 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

자료: Quantiwise, KDB대우증권 리서치센터

그림 16.

16. 두바이 유가와 SMP 가격 추이

그림 17.

17. SMP 가격과 예비율 추이 (W/kWh) 200

(달러/배럴, 원/kWh) 200 두바이 유가

SMP(L) 예비율(R)

SMP

(%) 30 25

150

150

20 100

100

50

50

15 10 5

0 01

03

05

07

09

자료: KPX, KDB대우증권 리서치센터

6

KDB Daewoo Securities Research

11

13

15

0

0 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

자료: KPX, KDB대우증권 리서치센터

금호석유 반등의 시작

금호석유 (011780) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 5,132 4,818 314 180 134 134 -205 -65 33 -71 -28 -43 0 -43 -12 -30 -45 -17 -28 309 -63 6.0 2.6 -0.2

12/14F 4,762 4,413 349 165 183 183 -75 -66 5 108 24 84 0 84 93 -9 92 98 -6 361 24 7.6 3.8 2.0

12/15F 4,396 3,966 430 165 264 264 -66 -67 0 198 44 154 0 154 168 -14 154 167 -13 454 12 10.3 6.0 3.8

12/16F 5,653 5,053 600 165 435 435 -62 -72 10 373 82 291 0 291 318 -26 291 315 -24 630 141 11.1 7.7 5.6

12/13 288 -43 366 170 5 191 50 22 29 8 -36 -339 -347 -1 91 -82 -111 -57 0 -56 2 -163 246 83

12/14F 285 84 285 175 3 107 -4 2 12 -36 -24 -234 -260 0 10 16 222 273 0 -42 -9 281 83 365

12/15F 312 154 300 187 2 111 -32 -20 -19 10 -44 -314 -300 0 -14 0 158 200 0 -42 0 144 365 509

12/16F 341 291 339 194 2 143 -136 -134 -130 70 -82 -280 -200 0 -80 0 -56 0 0 -56 0 -66 509 443

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/13 1,259 83 601 539 36 2,953 338 2,222 20 4,212 1,404 480 859 65 1,247 1,177 70 2,652 1,475 167 265 1,051 85 1,560

12/14F 1,544 365 619 527 33 2,976 324 2,274 16 4,520 1,759 470 1,226 63 1,151 1,083 68 2,910 1,531 167 265 1,105 79 1,610

12/15F 1,744 509 656 546 33 3,110 336 2,386 14 4,854 1,778 487 1,226 65 1,353 1,283 70 3,132 1,657 167 265 1,231 65 1,722

12/16F 1,966 443 812 676 35 3,272 416 2,393 13 5,238 1,910 604 1,226 80 1,370 1,283 87 3,280 1,920 167 265 1,493 38 1,958

12/13 9.9 2.1 16.3 -368 9,647 45,227 1,500 -87.4 1.6 -12.8 -19.5 -40.2 9.1 9.3 16.8 -1.0 -0.8 2.8 170.0 89.6 123.7 1.9

12/14F 28.9 7.3 1.7 12.7 2,791 11,036 46,913 1,500 44.2 1.9 -7.2 16.8 36.6 8.8 8.9 15.5 1.9 6.2 4.9 180.8 87.8 119.2 2.6

12/15F 16.1 6.0 1.6 10.2 5,026 13,553 50,685 2,000 32.2 2.5 -7.7 25.8 44.3 80.1 8.0 8.2 13.7 3.3 10.6 6.9 181.8 98.1 114.5 3.5

12/16F 8.5 4.3 1.4 7.4 9,486 18,818 58,501 2,000 17.1 2.5 28.6 38.8 64.8 88.7 9.0 9.3 15.4 5.8 17.8 10.7 167.6 102.9 103.9 5.5

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 금호석유, KDB대우증권 리서치센터

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금호석유 반등의 시작

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 금호석유(011780)

제시일자 2015.01.06 2014.11.20 2014.10.05 2014.01.22 2013.10.14 2012.12.10

투자의견 매수 매수 Trading Buy Trading Buy Trading Buy 중립

목표주가( 목표주가(원) 110,000원 100,000원 90,000원 100,000원 120,000원 -

(원)

금호석유

150,000

100,000

50,000

0 13.1

14.1

15.1

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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