엔씨소프트
(036570)
2015년을 좋게 봐야 할 이유 3가지
게임
1) ‘리니지1’ 등 기존 게임들 지난 4년간 ARPU 상승세
Company Update 2015.1.8
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
240,000
현재주가(15/01/07,원)
190,000 26%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
266 260
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
49.5 0.2 16.8 12.7 1,883.83
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
4,167 22 76.0 39.0 0.05 123,500 237,500
주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 10.8 16.8
6개월 9.5 16.6
엔씨소프트
12개월 -20.0 -16.8
80 60
14.4
14.8
MMORPG 시장에 신규 진입 경쟁자가 없는 상황에서 이탈 우려가 낮고 충성심 높은 고객 군 비율이 높아짐과 동시에, PC방과 월정액에서 부문유료화 아이템으로 주 매출원이 변화 하면서 ARPU가 증가했다고 분석한다. 2014년 출시된 ‘리니지 헤이스트’처럼, 기존 게임에 모바일 확장 서비스가 추가되는 양상도 향후 ARPU 상승세를 지속시킬 수 있는 변수이다.
2) ‘길드워2’ 확장팩과 3) ‘블소 중국 모바일’ 등 신규 게임 출시 올해에는 2012년 미국과 유럽에서 출시된 ‘길드워2’의 확장팩이 출시될 전망이다. ‘길드워1’은 2005년 출시 이후 해마다 원판 판매량에 가까운 확장팩 CD 판매 실적을 기록했다<그림 6>. ‘길드워2’는 출시 이후 300만장 이상이 판매되었다. 당사는 2015년 실적 전망에 ‘길드 워2’ 확장팩 200만장(장당 50달러 인식 예상) 판매를 가정하고 있다.
‘중국 블소 모바일’의 첫 번째 테스트가 텐센트를 통해 12/16~12/31에 걸쳐 진행되었다. 상용화는 1분기 전후로 예상된다. 대작 ‘리니지 이터널’의 첫 번째 베타 테스트 역시 1분기 중에 진행될 가능성이 있으며, ‘아이온’ 모바일 버전이 연내 출시될 예정이다. 이와 같이 기 존 IP를 활용한 모바일 게임 출시는 최근 글로벌 게임 업계에서 두드러지는 특징이다.
PC 게임사의 모바일 성공 스토리 확산, 목표주가 24만원으로 상향 ‘길드워2’ 확장팩 등 실적 변수를 고려하여 2015년 EPS 전망치를 7.9% 상향하고, 목표주 가를 기존 22만원에서 24만원으로 상향한다. 공시된 2014년 주당배당금 3,430원 기준 현 주가 배당수익률은 1.8% 수준이다. 2015년에도 우호적인 주주 환원책은 이어지리라 본다. 글로벌 게임업계에서 기존 PC와 콘솔 개발사의 모바일 게임 성공 스토리가 속속 관찰되고 있
KOSPI
100
40 13.12
동사에 대한 부정적인 전망의 주된 근거는 PC 온라인게임 시장 성숙기 진입이었다. 실제로 <그림 1~4>는 ‘리니지1’을 제외한 ‘리니지2’, ‘아이온’ 등 기존 게임들의 사용자가 지난 4년간 줄어들며 매출액 역시 감소하는 모습을 보여준다. 이들 차트가 지난 3분기 ‘아이온’ 매출액이 2분기 대비 79.5% 늘어난 것을 설명할 수는 없다. 하지만 <그림 5>가 보여주는 각 게임별 ARPU(Average Revenue Per User)의 추세적인 상승은 긍정적이다.
14.12
다. 블리자드, EA의 실적에 모바일 게임 매출액이 추가되면서 주가 상승세가 나타났고<그 림 10~13>, 중국 PC 게임사 NetEase와 Changyou.com 역시 모바일 진출 언급, 간판 게 임의 모바일 버전 출시에 힘입어 주가가 상승했다<그림 14~15>. 올해는 동사 모바일 게임 들도 국내와 중국에서 출시될 예정이다. 흥행 성공 여부를 예단할 수는 없으나, 기존 PC 게 임 개발사들의 성공 사례를 배경으로 사전 기대감이 형성될 수 있는 시기라 판단한다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 609 136 22.3 121 5,529 14.6 55.6 7.0
12/12 754 151 20.0 156 7,120 16.8 21.1 3.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 엔씨소프트, KDB대우증권 리서치센터
12/13 757 205 27.1 159 7,245 14.8 34.3 4.4
12/14F 811 266 32.8 238 10,832 18.9 16.8 2.7
12/15F 911 312 34.2 279 12,715 18.9 14.9 2.5
12/16F 1,059 357 33.7 311 14,184 18.4 13.4 2.2