시황전망 2015.1.13
사회책임투자(SRI)와 ‘착한 기업’
투자전략
최근 주요 글로벌 연기금들은 사회책임투자(SRI) 사회책임투자(SRI)를 (SRI)를 강화
노아람 02-768-4153 aram.noh@dwsec.com
국내 SRI 지수 성과는 부진하나 부진하나 연기금의 영향력 확대로 향후 개선 기대 지배구조 평가가 높고 예상 배당수익률이 높은 종목들에 관심 필요
사회책임투자를 강화하는 글로벌 연기금 최근 주요 글로벌 연기금들은 사회책임투자(SRI)를 강화하고 있다. 사회책임투자 란 기업의 재무적 측면뿐 아니라 비재무적인 요소인 환경(Environment), 사회 (Social), 지배구조(Governance)의 ESG를 고려하여 장기적 관점에서 투자하는 방 식을 말한다. 연기금이 사회책임투자를 늘리는 이유는 연기금이 공공적인 성격으로서 수익만을 위해서 투자하는 것이 옳지 않다는 시각이 커지고 있기 때문이다. 국회입법조사처 는 지난 ‘2014 국정감사 정책자료’를 통해 연기금이 사회책임투자 비중을 확대하 고 자체적인 평가시스템을 마련해야 한다고 주장했다. 글로벌 SRI 투자 규모는 2011년 말 기준으로 13.6조 달러를 기록하고 있다. 지역 별 차지 비중은 유럽이 65%로 압도적으로 크다. 미국은 28%이고 일본 제외 아시 아는 0.5%로 미미한 수준을 차지한다. 유럽 국가 중에서는 대표적으로 노르웨이 연기금(GPFG)이 사회책임투자를 강화 하고 있다. 최근 노르웨이 재무부는 효율성을 위해 중앙은행에 ‘비윤리적인 기업 투자 배제 권한’을 위임하며, 사회책임투자 강화에 대한 의지를 시사하고 있다. 노르웨이 재무부 산하의 윤리위원회는 군수 기업, 인권 및 환경 등에 위험하다고 판단되는 기업에 대해 투자를 금지하고 있다. 2002년 이후 투자를 배제한 기업은 60개이며 한국 기업은 한화, 풍산, KT&G가 포함되어있다<그림 2>. 그림 1. 국가별 SRI 차지 규모는 규모는 유럽이 가장 커 (십억 달러) 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 1,500 0
자료: GSRI, KDB대우증권 리서치센터
SRI 투자 규모
그림 2. 노르웨이 연기금의 배제 기업 현황
배제 항목
기업 명
대인지뢰
싱가폴 STE
클러스터 폭탄 핵무기 담배생산 인권침해 환경손상
한화, 풍산 등 5개 기업 보잉 등 12개 기업 KT&G 등 21개 기업 월마트 등 3개 기업 Sesa Sterlite 등 13개 기업
기타 윤리 훼손
비료업체 포타쉬 등 2개 기업
전쟁 및 충돌 상황에서의 심각한 인권 침해
아프리카 이스라엘 투자회사 등 3개 기업
자료: GPFG, KDB대우증권 리서치센터
시황전망
KDB DAEWOO DAILY
2015.1.13
국내 연기금의 사회책임투자 현황 한국에서도 연기금을 중심으로 사회책임투자의 중요성이 커지고 있다. 국민연금은 2006년 국내주식 위탁운용의 한 유형으로 사회책임투자형 펀드 운용을 시작했고, 2009년 6월에는 국제적 책임투자 권고 규범인 UN PRI(Principle of Responsible Investment)에 가입하면서 책임투자 의지를 밝혔다. 국민연금은 PRI에 가입한 이후 2010년부터 ESG 이슈를 주주총회 안건에 적용하 면서 반대 의결권 행사를 늘리고 있다. 상법 개정 관련 정관을 변경하려는 기업에 많은 반대표를 행사했던 2012년을 제외하면 2013년 처음으로 10%를 상회했다. 2014년 3월에는 기업가치 훼손의 이유로 만도의 주총에서 대표이사 재선임 안건 에 반대한 바 있다. 이러한 움직임은 배당 확대 정책과 더불어 사회책임투자 증가 는 연기금이 주주로서의 영향력을 확대해 나갈 것임을 시사한다. 한편 2013년 말 국민연금의 국내주식 위탁 운용 규모는 41조 원이고 그 중 사회 책임투자 규모는 6.3조 원(15.5%)을 차지한다. 2009년부터 매년 1조 원 이상 증 가하고 있으며, 2016년까지 사회책임투자 규모를 11조 원으로 확대할 예정이다. 그림 3. 국민연금 의결권 행사 강화
그림 4. 국민연금 사회책임투자 비중은 국내주식 위탁운용 중 두번 째 (조 원)
(%) 18
25
의결권 반대 비중
16
20
14
15
12
10
10
5
8
0
국내주식 위탁운용
6 4 2009
2010
2011
2012
2013
자료: 국민연금, KDB대우증권 리서치센터
자료: 국민연금, KDB대우증권 리서치센터
글로벌 SRI 지수의 성과는 양호 글로벌 SRI 지수는 MSCI SRI 지수가 대표적이다. MSCI SRI 지수는 동종 섹터 대 비 높은 ESG점수를 갖고 있고 알코올, 담배, 게임, 무기 등의 요소들에 관련된 기 업들을 배제한 기업들로 이루어져있다. 지역별 지수는 전세계, 선진, 이머징, 중국, 프런티어, 걸프협력 및 아라비안 시장 6개로 나뉘어진다. 한국은 이머징 지수(MSCI EM SRI Index) 내에 포함되어 있다. 국가별로는 대만 (21%), 남아공(16%), 인도(14%), 브라질(8.4%), 기타(27%)의 순이다. 한국은 13%로 4번째로 높은 비중을 차지한다. 섹터별로는 금융(31%), IT(23%) 비중이 높다. 인덱스를 구성하는 상위 10개 기업 중에서 한국 관련 기업은 신한금융지주 (7위)가 포함되어 있다. 주가 수익률 측면에서 살펴보면 MSCI EM SRI 지수는 시장 지수를 아웃퍼폼 하고 있다< 있다<그림 6>. 6>.
시황전망
KDB DAEWOO DAILY
2015.1.13
그림 5. MSCI EM SRI 지수의 한국 차지 비중은 4번 째로 커
그림 6. MSCI EM SRI 지수는 MSCI EM 지수를 아웃퍼폼 (11.5.31=100)
(%) 25
MSCI EM SRI 국가별 차지 비중
MSCI EM SRI MSCI EM
120
20 100
15
10 80 5 0 대만
남아공
인도
한국
브라질
주: 기타 비중이 27% 차지 자료: MSCI, KDB대우증권 리서치센터
60 11.5
11.11
12.5
12.11
13.5
13.11
14.5
14.11
자료: MSCI, KDB대우증권 리서치센터
국내 SRI 지수 성과는 부진, 그러나 향후 개선 기대 한편 한국거래소에 상장된 SRI 관련 지수는 KRX SRI, KRX SRI ECO, KRX SRI Governance 지수가 있다. 지수의 구성 종목은 한국기업지배구조원의 ESG 평가 를 바탕으로 선정된다. 지수들은 KOSPI 대비 부진한 성과를 보이고 있다. 2014년 이후 KOSPI 지수는 4.5% 하락했는데 SRI 지수는 -8.4%, ECO지수는 -7.3%, Governance 지수는 -9.0% 하락했다. KRX SRI 지수가 부진한 이유는 실제 편입된 종목이 시가총액 상위 대형주 위주로 구성되어 있기 때문이다. KRX SRI 지수는 70개 종목으로 구성되어 있는데 삼성전 자 26.6%, SK하이닉스 5.5%, 현대차 5.2% 등의 순을 차지한다. 2014년 대형주보 다 중소형주 위주의 장세가 펼쳐지면서 부진한 수익률로 이어졌다. 그러나 국민연금이 SRI 벤치마크 지수 개편을 추진하고 있고 2월부터 적용 테스트를 시행할 것 으로 보도되고 있다. 따라서 향후 대형주 위주에서 벗어나 실질적인 의미에서의 SRI 투자가 확대 되어 관련 기업 주가에 영향을 줄 것으로 판단된다. 판단된다. 그림 7. 한국의 SRI 지수, 지수, KOSPI 지수 대비 부진
그림 8. 국민연금의 사회책임 투자 규모는 규모는 증가하는 모습
(2012.9.16=100) 110
(조 원)
KRX SRI
KRX ECO
KRX GIES
KOSPI
7
사회책임투자 규모
6
6.28
2013
2014
5.24
5
100
4
3.45
3 90
2.36
2 1
80 12.9
6.26
1.30 0.40
0.60
2007
2008
0 13.3
13.9
14.3
14.9
주: SRI지수 09년 1월 2일, ECO지수 10년 1월 2일, Governance지수 9월 14일 산출, 1월 9일 종가 기준 자료: KRX, KDB대우증권 리서치센터
2009
2010
자료: 국민연금, KDB대우증권 리서치센터
2011
2012
KDB DAEWOO DAILY
시황전망
2015.1.13
SRI 관련 한국 종목 살펴보기 SRI 관련 한국 종목들은 한국 기업지배연구원 및 DJSI Korea, FTSE4GOOD 지수 를 통해서도 확인할 수 있다. 한국 기업지배연구원의 2014년 ESG 통합 부문 A+등급 기업은 S-Oil과 삼성전 기였다. S-Oil은 지배구조와 환경 부문에서 높은 평가를 받았고, 삼성전기는 사회 부문과 환경 부문에서 높은 평가를 받았다. 코스닥 종목 중에서는 다음카카오가 높은 평가를 받았다. A+를 얻은 기업은 부문별로는 지배구조에서 13개로 가장 많 았고 환경 부문은 6개, 사회 부문은 4개 기업이 었다. DJSI Korea 지수 내에는 54개 종목이 포함되어 있고, FTSE4GOOD 지수 내에는 19개 종목이 포함되어 있다. 세 기관 중 두 곳 이상에서 공통적으로 포함된 종목 들은 <표1>과 같다. 특징적으로는 신한금융지주를 포함한 금융주들이 많았다. 삼성생명을 제외하고 금 융주들은 지분 분산의 다변화와 전문 CEO 경영이라는 점에서 지배구조 평가에 있어서 높은 평가를 받은 것으로 판단된다. 정부의 주주환원 정책에 따른 기업지배구조 변화는 작년에 이어 올해에도 증시의 중요한 이슈가 될 것이다. 지배구조가 안정화된다면 오너 가치가 주주가치와 동일 시 되기 때문에 기업의 배당성향이 높아질 것으로 판단된다. 따라서 지배구조가 안정적이면서도 예상 배당수익률이 높은 종목들에게 주목할 필요가 있다. 앞서 설명한 <표1>의 종목들 중에서 12개월 예상 배당수익률이 2% 이상이고 한 국 기업지배연구원의 지배구조 부문 평가가 A 이상인 종목은 DGB 금융지주, 동 부화재, S-Oil, KB 금융지주이다. 표 1. 한국 기업지배구조 기업지배구조원 구조원, DJSI Korea, FTSE4GOOD 지수 중 2곳 이상 포함 종목 코드
종목
업종명
A139130 A005830 A010950 A105560 A037620 A000810 A055550 A006800 A005930 A009150 A051900 A090430
DGB 금융지주 동부화재 S-Oil KB 금융지주 미래에셋증권 삼성화재해상보험 신한금융지주회사 대우증권 삼성전자 삼성전기 LG 생활건강 아모레퍼시픽
금융 금융 에너지 금융 금융 금융 금융 금융 IT IT 필수소비재 경기관련소비재
자료: Wisefn, 한국 기업지배구조원, DJSI, FTSE, KDB대우증권 리서치센터
12 개월 예상 배당수익률(%) 배당수익률(%) 3.1 3.1 2.8 2.06 2.03 1.94 1.83 1.64 1.58 1.17 0.64 0.34
지배구조부문 평가 A A+ A+ A B+ A A+ B+ A A B+ B+