CJ E&M (130960/매수)
영화 부문 호조의 의미에 주목 미디어 Issue Comment 2015.1.19
CJ E&M의 E&M의 영화 부문 호조는 EPS와 EPS와 주가 배수 모두에 긍정적인 영향 과거 영화 부문의 부문의 영업이익률 상승 시 실적 안정화에 안정화에 기여했던 경험에 주목 해외 합작 성과가 초기부터 흥행으로 나타나고 있는 점도 인상적 4분기 방송 개선, 개선, 1분기 1분기 영화 개선 예상, 예상, CJ E&M에 E&M에 대한 ‘매수’ 매수’ 및 목표가 48,000원 48,000원 유지
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com
1. 영화 부문의 개선은 이익 안정화 + 해외 성장 모멘텀을 동시에 보여줄 것 CJ E&M의 영화 부문이 라인업 호조를 보이면서 이익 개선 기대감이 형성되고 있다. CJ E&M E&M의 영화 흥행은 해당 부문의 이익 개선 외에도 파급 효과 등 다각도로 해석할 점이 있다. 있다. 1) 영화 부문의 이익 개선이 전체적인 실적 안정화에 기여하는 의미가 크다는 점이다. 점이다. 이는 주가 결정 변수의 EPS 개선을 의미한다. 의미한다.
CJ E&M은 특히 게임 부문이 작년에 분할된 후 연결 기준에서 지분법 기준으로 실적이 분리되면 서, 전체 이익의 규모가 축소되고 적자까지 기록해왔다. 수익성이 좋은 게임 부문의 지분율이 분 할 이후 줄어들면서 취약한 수익 구조가 나타났기 때문이다. 이러한 상황에서는 영화의 콘텐츠 흥행이 중요하다. 영화 부문의 이익률이 개선되면서 적어진 이 익 부문을 상쇄할 수 있다면 게임 분할 이후의 실적 및 주가 안정화 과정은 단축될 수 있다. 과거 ‘연가시’, ‘광해’, ‘늑대소년’ 등 영화 투자/배급작이 흥행했던 2012년 하반기가 대표적인 경우이 다. CJ E&M은 당시 게임, 음악/공연 부문이 적자였음에도 불구하고, 영화 부문의 영업이익률이 평균 10%로 2012년 연간 평균 2% 대비 대폭 상승하면서 전체 이익이 늘었던 경험이 있다. 이는 여러 사업부문을 동시에 보유한 미디어그룹 CJ E&M에게 있어 이익의 구성 요소가 바뀌는 변동성 심한 현 구간을 빠르게 통과할 수 있는 다행스러운 모멘텀이라고 판단된다. 2) 국내뿐 아니라 해외에서도 라인업 호조가 나타나고 있다는 점이다. 점이다. 해외 성장 모멘텀이 보여지면서 주가 결정변수의 배수, 배수, 즉 멀티플을 자극할 수 있다. 있다.
CJ E&M은 국내 영화는 배급 수익이 안정적이지만, 수익률이 높아지려면 투자 라인업의 흥행이 필수적이다. 지난 하반기부터 ‘명량’에 이어 ‘국제시장’이 흥행했고, 올해 1월 ‘오늘의 연애’, 2월 에 개봉이 예정된 ‘쎄시봉’의 경우도 흥행이 예상된다. 전략적으로 베이비부머 세대를 겨낭한 스 토리와 젊은 층을 겨냥한 캐스팅이 동시에 이루어진 영화가 개봉되면서 흥행이 거듭되고 있다. 한편 해외에서도 합작 영화의 흥행이 확인되고 있다. 일회성이 아니라, 올해부터 꾸준하게 라인업 의 규모가 형성될 예정이기 때문에 흥행 성과가 초기 진출 시기부터 나오고 있다는 점은 긍정적 이다. 12월에 베트남에서 개봉한 ‘마이가 결정할게2’와 1월에 중국에서 개봉한 ‘중반 20세’도 현 지 박스오피스 상위를 기록하며 이익 기여가 예상되고 있다. PwC에 따르면 중국의 영화 박스오 피스 시장 규모는 한국의 3배이며, 3년 뒤에는 4배로까지 커질 전망이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 1,143 70 6.1 57 1,745 7.7 17.4 1.0
12/12 1,395 39 2.8 37 975 3.1 27.2 0.8
12/13 1,246 -9 -0.7 5 133 0.4 229.0 1.0
12/14F 1,234 -26 -2.1 277 7,140 19.8 5.4 0.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: CJ E&M, KDB대우증권 리서치센터
12/15F 1,314 11 0.8 40 1,039 2.5 38.9 1.0
12/16F 1,375 25 1.8 55 1,426 3.4 28.4 0.9
CJ E&M 영화 부문 호조의 의미에 주목
2. 투자 전략: 4분기 방송 개선, 1분기 영화 개선 – 미디어 업종 내 가장 모멘텀 풍부 CJ E&M의 E&M의 실적은 4분기에는 방송 부문 중심으로 이익이 개선될 전망이다. 광고 성수기에 흥행 드라
마/예능이 집중되었기 때문이다. 다만 영화 부문은 연말 ‘국제시장’ 외에는 흥행 라인업이 부재해 실적이 저조할 것으로 예상된다. ‘국제시장’ 관련해서는 관련 비용이 4분기에 먼저 인식될 전망이 다. 또한 음악/공연 부문은 라인업 정비 과정에서 일회성 비용이 발생했을 가능성이 있다. 1분기에는 영화 부문에 이익이 집중될 것으로 예상된다. ‘국제시장’ 국제시장’ 관련 흥행 이익이 4분기보다 1분기 에 좀더 많이 계상될 전망이다. 베트남 합작 ‘마이가 결정할게2’와 중국 합작 ‘중반 20세’ 관련 흥
행 이익도 4분기보다는 1분기에 인식될 가능성이 높다. 1월 14일에 개봉한 ‘오늘의 연애’는 ‘국제 시장’에 이어 2위로 흥행하고 있다. 국제시장 대비 제작비 수준이 낮은 것으로 파악되어 손익분 기 돌파는 무난해 보인다. 2월에는 ‘쎄시봉’ 개봉이 예정되어 있다. 복고풍에 15세 관람가이며, 젊 은 신인 및 유명 배우들이 동시에 캐스팅되어 있어 설날 시즌의 안정적인 라인업으로 파악된다. 미디어 업종은 4분기 실적 시즌의 경우 전통적인 광고 및 공연 성수기로서 강한 실적을 보이는 편이다. 다만 1분기에 바로 광고 비수기를 맞이하기 때문에 연초 모멘텀이 바로 적어지는 편이 다. 그러나 CJ E&M은 E&M은 4분기 방송 개선, 개선, 1분기 1분기 영화 흥행으로 다른 미디어 종목 대비 풍부한 모멘텀이 지속적으로 부각될 전망이다. 전망이다. 2015년 2015년 연간으로는 방송 및 음악/ 음악/공연 부문의 적자 축소 속에서 해외 매 출이 추가되면서 실적 안정화가 예상된다. 예상된다. CJ E&M에 E&M에 대한 ‘매수’ 매수’ 및 목표주가 48,000원을 48,000원을 유지한다. 그림 1. CJ E&M 2015년 2015년 1분기 영화부문 라인업 호조로 관객 수 증가 및 영업이익 증가 예상
자료: 영화진흥위원회, KDB대우증권 리서치센터
그림 2. CJ E&M은 E&M은 영화부문 등 콘텐츠의 흥행이 전체 이익 개선을 가속화! 가속화! (십억원)
전체 영업이익 (L)
2014년은 방송, 음악/공연 적자 심화로 영화부문 성과가 가려짐 2015년은 2015년은 방송, 방송, 음악/ 음악/공연 적자 축소되면서 영화부문 성과가 다시 가시화될 전망
영화부문 영업이익률 (R)
30 20
(%)
6
0
0 2012년 3-4분기 연가시, 광해, 늑대소년 흥행으로 영화부문 영업이익률 상승, 전체 영업이익 증가에 기여
-20
-6 -12 -18
-30 1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
주: 게임부문의 분할로 전체 영업이익은 게임부문 제외한 수치, 자료: CJ E&M, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
12
10
-10
2
18
3Q14 4Q14F
CJ E&M 영화 부문 호조의 의미에 주목
표 1. 2015년 2015년 개봉 예정 주요 한국영화 라인업 기업명 CJ E&M (130960 KQ)
미디어플렉스 (쇼박스) 쇼박스) (086980 KQ)
NEW (160550 KQ)
롯데
개봉일 2015-01-14 2015-02 2015-05 2015-상반기 2015-상반기 2015-상반기 2015-상반기 2015-07 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015-01-08 2015-1분기 2015 2015-01-21 2015-02 2015-상반기 2015-상반기 2015-상반기 2015-상반기 2015-상반기 2015-07 2015 2015 2015 2015-01-14 2015-03 2015-06 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015-03 2015-상반기 2015-상반기 2015-상반기 2015 2015 2015 2015
배급 영화 오늘의 연애 쎄시봉 도리화가 베테랑 손님(가제) 순수의 시대 악의 연대기 히말라야(가제) 나를 잊지 말아요 명탐정 홍길동 성난 변호사 시간이탈자 은밀한 유혹 장수상회(가제) 행복이 가득한 집(가제) 20세여 다시 한번(중반 20세) (중국 합작) 평안도 (중국 합작) 세 여자 이야기 (베트남 합작) 강남 1970 조선명탐정: 놉의 딸 여름에 내리는 눈 그날의 분위기 내부자들 사도 극비수사(가제) 암살 남과 여 검사외전 증거불충분 허삼관 스물 연평해전 뷰티인사이드 대호 널 기다리며 루시드 드림 열정 같은 소리하고 있네 부산행 서울역 소녀 간신(가제) 서부전선 협녀 조선마술사 해어화 저널리스트 당신, 거기 있어줄래요?
감독 박진표 김현석 이종필 류승완 김광태 안상훈 백운학 이석훈 이윤정 조성희 허종호 곽재용 윤재구 강제규 이경미 천정다오 장윤현 보딴빈 유하 김석윤 전윤수 조규장 우민호 이준익 곽경택 최동훈 이윤기 이일형 윤종석 하정우 이병헌 김학순 백종열 박훈정 모흥진 김준성 정기훈 연상호 연상호 이해영 민규동 천성일 박흥식 김대승 박흥식 노덕 미정
주연 이승기, 문채원 김윤석, 정우, 김희애, 한효주 류승룡, 배수지, 김남길, 송새벽 황정민, 유아인, 유해진, 오달수 류승룡, 이성민, 천우희 신하균, 강한나, 장혁, 강하늘 손현주, 마동석, 최다니엘 황정민, 정우 정우성, 김하늘 이제훈, 김성균 이선균, 김고은 임수정, 이진욱, 조정석 임수정, 유연석 박근형, 윤여정, 조진웅, 한지민 손예진, 김주혁 양즈산, 귀아뢰, 루한 황리싱, 따이리런 호앙 완, 투이 응아 이민호, 김래원 김명민, 오달수, 이연희 지진희, 성유리, 김성균 문채원, 유연석 이병헌, 조승우, 백윤식 송강호, 유아인, 문근영 김윤석, 유해진 전지현, 이정재, 하정우, 조진웅 전도연, 공유 황정민 고수 하정우, 하지원, 성동일, 정만식 김우빈, 강하늘, 이준호, 민효린 진구, 김무열, 이완, 이현우 한효주 최민식 심은경, 윤제문 고수, 설경구 박보영 미정 류승룡, 심은경 박보영, 엄지원 주지훈, 김강우, 천호진 설경구, 여진구 전도연, 김고은 유승호, 고아라 한효주 미정 미정
주: 개봉 일정은 언론 보도로 추정된 시점으로 향후 변경될 수 있음, 롯데엔터테인먼트는 비상장, 자료: BIFF, 각 사, 언론보도 종합, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
CJ E&M 영화 부문 호조의 의미에 주목
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ E&M(130960)
제시일자 2014.11.26 2013.02.07 2013.01.14
투자의견 매수 분석 대상 제외 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 48,000원 42,000원 38,000원
(원)
CJ E&M
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 13.1
14.1
15.1
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
4
KDB Daewoo Securities Research