CJ E&M (130960/매수)
영화 부문 호조의 의미에 주목 미디어 Issue Comment 2015.1.19
CJ E&M의 E&M의 영화 부문 호조는 EPS와 EPS와 주가 배수 모두에 긍정적인 영향 과거 영화 부문의 부문의 영업이익률 상승 시 실적 안정화에 안정화에 기여했던 경험에 주목 해외 합작 성과가 초기부터 흥행으로 나타나고 있는 점도 인상적 4분기 방송 개선, 개선, 1분기 1분기 영화 개선 예상, 예상, CJ E&M에 E&M에 대한 ‘매수’ 매수’ 및 목표가 48,000원 48,000원 유지
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com
1. 영화 부문의 개선은 이익 안정화 + 해외 성장 모멘텀을 동시에 보여줄 것 CJ E&M의 영화 부문이 라인업 호조를 보이면서 이익 개선 기대감이 형성되고 있다. CJ E&M E&M의 영화 흥행은 해당 부문의 이익 개선 외에도 파급 효과 등 다각도로 해석할 점이 있다. 있다. 1) 영화 부문의 이익 개선이 전체적인 실적 안정화에 기여하는 의미가 크다는 점이다. 점이다. 이는 주가 결정 변수의 EPS 개선을 의미한다. 의미한다.
CJ E&M은 특히 게임 부문이 작년에 분할된 후 연결 기준에서 지분법 기준으로 실적이 분리되면 서, 전체 이익의 규모가 축소되고 적자까지 기록해왔다. 수익성이 좋은 게임 부문의 지분율이 분 할 이후 줄어들면서 취약한 수익 구조가 나타났기 때문이다. 이러한 상황에서는 영화의 콘텐츠 흥행이 중요하다. 영화 부문의 이익률이 개선되면서 적어진 이 익 부문을 상쇄할 수 있다면 게임 분할 이후의 실적 및 주가 안정화 과정은 단축될 수 있다. 과거 ‘연가시’, ‘광해’, ‘늑대소년’ 등 영화 투자/배급작이 흥행했던 2012년 하반기가 대표적인 경우이 다. CJ E&M은 당시 게임, 음악/공연 부문이 적자였음에도 불구하고, 영화 부문의 영업이익률이 평균 10%로 2012년 연간 평균 2% 대비 대폭 상승하면서 전체 이익이 늘었던 경험이 있다. 이는 여러 사업부문을 동시에 보유한 미디어그룹 CJ E&M에게 있어 이익의 구성 요소가 바뀌는 변동성 심한 현 구간을 빠르게 통과할 수 있는 다행스러운 모멘텀이라고 판단된다. 2) 국내뿐 아니라 해외에서도 라인업 호조가 나타나고 있다는 점이다. 점이다. 해외 성장 모멘텀이 보여지면서 주가 결정변수의 배수, 배수, 즉 멀티플을 자극할 수 있다. 있다.
CJ E&M은 국내 영화는 배급 수익이 안정적이지만, 수익률이 높아지려면 투자 라인업의 흥행이 필수적이다. 지난 하반기부터 ‘명량’에 이어 ‘국제시장’이 흥행했고, 올해 1월 ‘오늘의 연애’, 2월 에 개봉이 예정된 ‘쎄시봉’의 경우도 흥행이 예상된다. 전략적으로 베이비부머 세대를 겨낭한 스 토리와 젊은 층을 겨냥한 캐스팅이 동시에 이루어진 영화가 개봉되면서 흥행이 거듭되고 있다. 한편 해외에서도 합작 영화의 흥행이 확인되고 있다. 일회성이 아니라, 올해부터 꾸준하게 라인업 의 규모가 형성될 예정이기 때문에 흥행 성과가 초기 진출 시기부터 나오고 있다는 점은 긍정적 이다. 12월에 베트남에서 개봉한 ‘마이가 결정할게2’와 1월에 중국에서 개봉한 ‘중반 20세’도 현 지 박스오피스 상위를 기록하며 이익 기여가 예상되고 있다. PwC에 따르면 중국의 영화 박스오 피스 시장 규모는 한국의 3배이며, 3년 뒤에는 4배로까지 커질 전망이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 1,143 70 6.1 57 1,745 7.7 17.4 1.0
12/12 1,395 39 2.8 37 975 3.1 27.2 0.8
12/13 1,246 -9 -0.7 5 133 0.4 229.0 1.0
12/14F 1,234 -26 -2.1 277 7,140 19.8 5.4 0.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: CJ E&M, KDB대우증권 리서치센터
12/15F 1,314 11 0.8 40 1,039 2.5 38.9 1.0
12/16F 1,375 25 1.8 55 1,426 3.4 28.4 0.9