20150204 cj대한통운 (000120 매수)[1]

CJ대한통운

(000120)

두 마리 토끼를 잡는다

4Q14 Review: 영업이익 592억원, 어닝 서프라이즈 운송

CJ대한통운은 매출액 1조 2,309억원(13.8% YoY)과 영업이익 592억원(276% YoY, 영업마 진 4.8%)을 기록하였다. 영업이익 기준 당사 추정치(515억원)와 시장기대치(519억원)를 모 두 크게 상회하였다.

Company Report 2015.2.4

1) 택배: 4Q14 물량은 178백만 박스(21.2% YoY)로 분기 기준 역대 최고치를 기록하였다.

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

260,000

현재주가(15/02/03,원)

200,000 30%

상승여력

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

167 158

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

-1.7 78.1 13.5 1,951.96

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

4,562 23 36.2 10.6 0.43 101,500 214,000

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 230

1개월 6.7 5.3

6개월 39.9 48.5

CJ대한통운

12개월 12개월 78.6 75.6

KOSPI

택배 물량 폭증으로 유효 터미널을 가동하면서 현재 터미널 가동률은 79%(기존 캐파 기준 90% 초과, 전년동기 71%)에 달했다. 물량 증가에 따른 레버리지로 매출총이익률은 12.1% 로 최근 들어 최고치를 기록하였다.

2) 계약물류: 매출 3.8% YoY 증가를 기록했다. 매출총이익률 12.7%로 전분기대비 다소 감 소하였는데 이는 계절성에 다른 것으로 전년 동기대비로는 3.0%pt 개선되었다.

3) 글로벌: 글로벌(포워딩) 매출은 전년대비 각각 20.2% 그동안 지연되었던 기수주 물량의 매출 인식과 고수익 항공 포워딩 물량 증가가 매출총이익률(9.7%)개선에 기여하였다. 영업외에서는 기부금 및 금융손익 등으로 지배주주 순이익은 예상을 하회했으나 전년 동기 대비 흑자 전환에 성공하였다.

두 마리 토끼를 잡는다: 국내 M/S와 해외 진출 1) M/S 확대 지속: 4Q14 실적 중 가장 눈에 띄는 부분은 택배부문의 M/S가 급격히 증가했 다는 것인데 3사 기준 M/S는 61.3%에 달했으며 전체 시장 기준으로도 약 39%에 달하고 있는 것으로 추정된다. 향후에도 저단가 물량을 배제하는 동시에 캐파를 확장해 영업레버리 지 발생이 가능할 전망이다.

2) 아시아/미주시장으로 확대: 한편 경영진은 실적 발표를 통해 미주 지역의 타이어/바이오 분야의 운송사업, 중국 택배업 진출계획을 밝혔다. 특히 한국에서의 실적을 바탕으로 중국 IKEA에서의 운송 수주가 이루어졌다는 점은 매우 고무적이다. 여기에 최근 시도하고 있는 APL Logistics 인수가 더해진다면 동사의 해외 확장속도는 더욱 빨라질 전망이다.

목표주가 260,000원 및 매수의견 유지 CJ대한통운에 대해 목표주가 260,000원 및 매수의견을 유지한다. 동사에 대한 투자포인트 는 1) 해외 진출에 따른 높은 성장성, 2) 영업레버리지 발생에 따른 급격한 마진 개선, 3)

180

자산회전율 상승에 따른 ROE 상승에 따른 주주가치 상승이다. PER 29.9배, PBR 1.6배로

130

고평가 논란이 일고 있지만 1) 3년 평균 EPS 성장률(CAGR)이 약 51%인 점, 2) 해외 진출 80 14.1

14.5

14.9

[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com

15.1

에 따른 추가 성장성 및 3) 원가 절감을 통한 마진 개선 가능성을 감안했을 때 PEER 대비 프리미엄의 요소가 분명하다는 판단이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 2,588 125 4.8 84 3,703 3.9 20.3 0.6

12/12 2,627 143 5.4 83 3,630 3.7 27.7 0.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터

12/13 3,795 64 1.7 -56 -2,445 -2.5 0.8

12/14F 4,560 167 3.7 57 2,510 2.6 78.1 1.6

12/15F 4,966 242 4.9 152 6,684 6.6 29.9 1.6

12/16F 5,423 284 5.2 159 6,978 6.4 28.7 1.5

CJ대한통운 두 마리 토끼를 잡는다

컨퍼런스콜 요약 CEO 기조발언 요약

1) CJ대한통운은 향후 시장 점유율 증가와 원가 절감에 중심으로 시장을 선도할 것이다.

2) 택배/글로벌 부문의 성장성에 중점을 둘 것이다.

3) 2020년부터는 해외 매출 70% 이상을 달성하는 것이 목표이다.

4) 중국은 물류업의 선진화가 필요하다. 그 동안 노하우를 바탕으로 중국시장에 제 2의 대한통운을 설립한다는 자세로 임할 것이다. 조인트 벤처 등을 염두에 두고 있다.

5) 미주 지역에서 타이어/바이오 물류 부문에 진출할 계획이다. 주요 Q&A 요약

1) 택배 단가 추세는 어떠하며 전망은?

2014년 단가는 박스당 15원 상승한 것으로 사상 첫 요율 상승이 나타났다. 이는 고마진 물량 증가에 따른 세일즈 믹스 개선에 따른 것으로 4Q14에도 5원가량 추가 상승이 나타났다. 기본적으로 최근에 는 신규 고객을 유치하기 위해 무리한 가격 경쟁을 시도하고 있지는 않다. 단, 최근 B2C 고객이 모 바일 쇼핑의 성장과 함께 급증하고 있어 명목적인 단가는 크게 오르지는 않는다. 당사는 고성장하는 시장에서 M/S 확대, 세일즈 믹스 개선 등을 통해 수익성을 확대할 것이다.

2) 택배 물동량 처리능력(캐파) 전망은? 현재 300만 박스/일에서 350만 박스/일로 상승하였다. 향후 400만 박스/일까지 확대하기 위해 노력 할 것이다. 하지만, 과거와는 달리 신축적인 택배 설비 운영을 통해 물동량의 변화에 따라 가동 여부 를 조정하겠다.(Hub 터미널 ON/OFF 방식 채용) 3) NH/롯데홈쇼핑의 영향은?

NH는 최근 내부사정으로 진출에 대한 얘기가 크게 나오는 것은 없으며 조만간 다시 나올 가능성은 있다. (주: 최근 국토부는 NH가 택배사업을 독자추진하는 것은 불법으로 결론을 냄. 결국 진출하더라 도 기존 업체 인수 가능성이 높으며 이는 경쟁 심화로 해석하기에는 무리가 있어보임.) 롯데 관련 물량은 최근 오히려 증가하는 경향이 있다. 서비스 등 만족도가 높기 때문으로 보인다. 하 지만 장기적으로는 관련 매출이 하락할 것으로 보고 대비하고 있다.

4) 직구/역직구 시장 추이는? 당사는 시장을 총 2,000억원으로 보고 있으며 M/S는 40% 내외로 판단하고 있다. 최근 주요 직구 대 행업체와의 제휴를 통해 지속적인 매출 신장이 가능할 것이다.

5) 최근 택배업체 합종 연횡에 따른 생각은? 최근 인수된 업체(K사) 경우 물리적 통합에는 신중한 것으로 알고 있다. 대한통운과 CJ GLS의 합병 시 나타났던 부작용에 대한 우려가 있기 때문으로 보인다. 또한 최근 하위 업체의 대리점 고객사에서 물량이 유입되고 있는 등 구조조정에 따른 물량 증가라는 반사효과도 나타나고 있다.

2

KDB Daewoo Securities Research

CJ대한통운 두 마리 토끼를 잡는다

표 1. 4Q14 실적 비교표

매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익

(십억원, %) 4Q13

3Q14

1,081 16 1.5 -50 -38

1,134 41 3.6 21 15

4Q14P KDB대우 KDB 대우

잠정치 1,231 59 4.8 40 36

컨센서스 1,196 52 4.3 39 32

1,163 51 4.4 51 40

성장률 YoY 13.8 276.0 3.4 흑전 흑전

QoQ 8.5 43.9 1.2 90.5 145.9

주: K-IFRS 연결 기준, 중단사업 제외 자료:CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터

표 2. 수익예상 변경표

(십억원, %) 변경전

매출액 영업이익 세전이익 순이익 매출총이익률 택배요율 EPS (KRW)

변경후

변경률

14F

15F

14F

15F

14F

4,492 159 97 61 10.2 2,120 2,686

4,906 241 222 158 11.4 2,213 6,907

4,560 167 87 57 10.5 2,105 2,510

4,966 242 215 152 11.7 2,150 6,684

1.5 4.8 -10.8 -6.6 0.3 -0.7 -6.6

변경 이유

15F

1.2 포워딩/택배 물동량 전망 상향 0.2 -3.2 기부금 반영 -3.2 0.3 -2.8 택배 단가 전망 하향 -3.2

주: K-IFRS 연결 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상

표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 매출액 CL 택배 포워딩 해운항만 매출총이익 CL 택배 포워딩 해운항만 판관비 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 택배 물동량 성장률 (%) 택배 단가 (원)

(십억원, %)

1Q14

2Q14

3Q14

4Q14P

1Q15F

2Q15F

3Q15F

4Q15F

2014F

2015

2016

1,076 415 294 301 68

1,118 436 307 301 75

1,134 453 324 301 56

1,231 444 376 341 70

1,192 439 345 337 71

1,231 462 365 325 79

1,220 480 365 316 59

1,323 469 422 358 74

4,560 1,747 1,300 1,244 269

4,966 1,851 1,497 1,336 282

5,423 1,959 1,764 1,403 296

102 46 26 24 6

113 53 29 24 8

121 63 27 25 6

143 57 46 33 7

128 53 38 30 7

142 60 40 32 9

151 72 40 32 7

161 64 55 32 9

479 218 128 106 27

581 249 173 127 33

655 267 213 140 34

74

74

80

83

81

85

83

90

312

340

371

28 9 1 2.6 0.9 0.0 5.4 2,140

39 16 5 3.5 1.4 0.6 17.3 2,077

41 21 15 3.6 1.8 1.4 18.1 2,100

59 40 36 4.8 3.2 3.0 21.2 2,106

47 38 27 3.9 3.2 2.3 17.0 2,150

57 48 34 4.7 3.9 2.8 15.0 2,150

67 58 41 5.5 4.8 3.4 10.0 2,150

70 70 50 5.3 5.3 3.8 10.0 2,150

167 87 57 3.7 1.9 1.3 15.7 2,105

242 215 152 4.9 4.3 3.1 12.8 2,150

284 224 159 5.2 4.1 2.9 11.9 2,264

주: K-IFRS 연결 기준 자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터 예상

KDB Daewoo Securities Research

3

CJ대한통운 두 마리 토끼를 잡는다

그림 1. 택배 물동량 및 가동률 추이

그림 2. 부문별 마진 추이 및 전망

(백만박스)

(%) 택배물동량 (L)

택배 계약물류 해운항만 포워딩

(%)

90

16

60

85

14

50

80

12

40

75

10

30

70

8

20

65

6

10

60

4

55

2

70

총 가동률 (R)

0 13.1

13.4

13.7

13.10

14.1

14.4

14.7

14.10

1Q10

4Q10

3Q11

2Q12

1Q13

자료:CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터

자료:CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터

그림 3. 항공 포워딩 물동량 추이 및 전망

그림 4. 해상 포워딩 물동량 추이 및 전망

('000 Ton) 20,000

3Q14

2Q15F

('000 TEU) 100 해상 포워딩

항공 포워딩

90

18,000

80

16,000

70

14,000

60

12,000

50

10,000 8,000

40

6,000

30

4,000

20

2,000

10

0

0 1Q13

3Q13

1Q14

자료:CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터

4

4Q13

KDB Daewoo Securities Research

3Q14

1Q15F

3Q15F

1Q13

3Q13

1Q14

자료:CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터

3Q14

1Q15F

3Q15F

CJ대한통운 두 마리 토끼를 잡는다

CJ대한통운 (000120) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 3,795 3,497 298 233 64 64 -109 -42 5 -45 -30 -15 -45 -60 -56 -4 -87 -83 -4 151 -337 4.0 1.7 -1.5

12/14F 4,560 4,082 478 312 167 167 -80 -48 9 87 14 72 -13 59 57 2 53 47 7 290 261 6.4 3.7 1.3

12/15F 4,966 4,385 581 340 242 242 -27 -50 11 215 62 152 0 152 152 0 152 129 23 368 88 7.4 4.9 3.1

12/16F 5,423 4,768 655 371 284 284 -60 -46 0 224 65 159 0 159 159 0 159 135 24 412 92 7.6 5.2 2.9

12/13 -93 -60 124 74 13 37 -144 -74 -3 6 0 -129 -167 -9 55 -8 174 817 50 0 -693 -50 152 101

12/14F 359 59 247 86 37 124 137 -67 -3 72 -7 -105 -79 0 -12 -14 -259 -232 -32 0 5 14 101 115

12/15F 248 152 232 90 36 106 -23 -56 -1 31 -62 -165 -160 0 -6 1 -85 -85 0 0 0 4 115 119

12/16F 252 159 239 93 35 111 -32 -80 -2 43 -65 -165 -160 0 -8 3 -81 -81 0 0 0 4 119 124

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/13 1,330 101 900 15 314 3,279 15 1,816 954 4,609 957 428 368 161 1,404 1,310 94 2,361 2,218 114 2,248 399 30 2,248

12/14F 1,266 115 875 18 258 3,271 18 1,796 940 4,542 879 512 175 192 1,383 1,271 112 2,262 2,237 114 2,216 456 42 2,279

12/15F 1,356 120 940 19 277 3,309 19 1,866 903 4,670 847 550 90 207 1,391 1,271 120 2,239 2,390 114 2,216 609 42 2,432

12/16F 1,482 124 1,033 21 304 3,348 21 1,932 869 4,835 856 604 24 228 1,388 1,256 132 2,244 2,549 114 2,216 768 42 2,591

12/13 35.9 0.8 25.5 -2,445 2,783 120,396 0 0.0 0.0 44.5 -34.3 -55.2 6.9 267.2 13.2 -1.5 -2.5 0.7 105.0 138.9 69.1 1.1

12/14F 78.1 14.6 1.6 20.0 2,510 13,423 121,257 0 0.0 0.0 20.2 92.1 160.9 6.3 279.5 10.9 1.3 2.6 4.0 99.2 143.9 57.1 3.4

12/15F 29.9 11.9 1.6 15.8 6,684 16,835 127,941 0 0.0 0.0 8.9 26.9 44.9 166.3 6.4 269.3 10.3 3.3 6.6 5.0 92.1 160.0 49.8 4.8

12/16F 28.7 11.5 1.5 13.9 6,978 17,441 134,918 0 0.0 0.0 9.2 12.0 17.4 4.4 6.4 270.6 10.3 3.3 6.4 5.7 86.6 173.1 43.3 5.8

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5

CJ대한통운 두 마리 토끼를 잡는다

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ대한통운(000120)

제시일자 2014.11.20 2014.10.09 2014.08.04 2014.05.08 2014.02.06 2013.10.13 2013.04.10 2013.01.21

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 260,000원 210,000원 165,000원 135,000원 130,000원 120,000원 130,000원 150,000원

(원)

CJ대한통운

300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 13.2

14.2

15.2

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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