20150206 cj제일제당 (097950 매수)[1]

CJ제일제당

(097950)

15년 음식료를 빛낼 별(★)

14년 4분기, 바이오 흑자전환은 큰 의미

음식료

CJ제일제당(본업+CJ대한통운)은 4Q에 매출액 13.1% 증가, 영업이익 162.2% 증가, 순이 익 흑자 전환했다 CJ제일제당 본업(가공, 소재, 바이오, 사료, 제약)은 매출액 12.0% 증가,

Company Update 2015.2.6

영업이익 45.5% 증가했다. 연결사인 CJ대한통운의 실적 호조(영업이익 276% 증가)가 주 된 요인이었고, CJ제일제당 본업은 예상 수준이었다.

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

460,000

현재주가(15/02/05,원)

371,500 24%

상승여력

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

580 557

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

-21.3 -1.8 48.1 13.5 1,952.84

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

4,881 14 58.9 20.1 0.76 253,500 416,500

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 180

1개월 17.7 15.5

6개월 8.8 15.1

CJ제일제당

12개월 12개월 46.5 41.9

바이오(라이신, 핵산, 트립토판, 쓰레오닌 등)의 흑자 전환은 큰 의미가 있다. 바이오는 라이 신 가격 상승(13년 4Q 1,390달러/톤

14년 4Q 1,530달러/톤으로 10.1% 상승)에 힘입어

영업이익 452억원(13년 4Q 89억원 적자)으로 흑자 전환했다. 가공식품은 매출액 11.6% 증가, 영업이익 13.6% 증가했다. SKU 축소 효과, 신제품(연어캔, 비비고 등) 효과, 원가 절 감 노력 등이 지속되었기 때문이다. 순이익은 외환관련손실(347억원)과 곡물파생상품관련손실(47억원) 발생으로 4Q에도 3Q에 이어 컨센서스에 미달했다.

2015년 투자포인트는? 첫째, 라이신을 포함한 바이오에서의 이익 확대 가능성이다. 라이신 가격은 14년 1,349달 러에서 15년 1,520달러로 12.7% 상승할 전망이다. 중국 라이신 가격은 공급 과잉으로 상 승폭이 크지 않지만 미국/유럽 라이신 가격은 강세를 예상한다. 라이신을 포함한 바이오에 서의 15년 영업이익은 1,150억원으로 14년보다 385.2% 증가할 것으로 본다. 둘째, 메치오닌의 생산/판매이다. 메치오닌(닭 사료에 들어가는 필수 아미노산, 말레이시아 에 3억달러 투자, 생산능력 8만톤, 점유율 6~7%)은 1월에 생산/판매되기 시작했다. 메치오 닌의 중국 스팟가격이 14년 1월 32~33위안/kg에서 15년 1월 39~41위안/kg(약 6.5달러) 으로 상승했다. 15년 판매 실적에 따라 주가에 큰 영향을 줄 전망이다. 셋째, 가공식품의 꾸준한 이익 성장이다. 1인 가구 증가, 신제품 효과, 업계의 전반적 경쟁 완화, 철저한 판관비 절감 노력이 맞물렸기 때문이다. 또 대형마트의 판매 비중 축소, 편의 점의 판매 비중 확대도 CJ제일제당의 가공식품 영업이익에 큰 도움을 줄 전망이다. 넷째, 변동성이 있는 유일한 변수는 환율이다. 원재료(주요 곡물, 유가) 가격이 안정되어 있 어 유리하지만, 환율 변동은 순간 순간 모멘텀이면서 리스크가 될 수 있다.

KOSPI

160 140

투자의견 매수, 목표주가 460,000원 유지

120 100

CJ제일제당은 15년에 매출액 6.6% 증가, 영업이익 20.5% 증가를 예상한다. 15년 실적 개

80 14.2

14.6

14.10

[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com

15.2

선주이다. 가공식품 기업(오뚜기, 동원F&B, 대상 등)은 한 단계 Re-rating 되었지만 CJ제 일제당은 아직 Re-rating이 되지 않았다. 목표주가는 460,000원을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 6,538 460 7.0 301 21,158 10.8 13.7 1.4

12/12 9,878 616 6.2 255 17,691 9.0 20.1 1.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ제일제당, KDB대우증권 리서치센터

12/13 10,848 345 3.2 117 8,089 4.0 34.2 1.3

12/14P 11,702 580 5.0 92 6,369 3.2 48.1 1.5

12/15F 12,478 699 5.6 175 12,102 5.8 30.7 1.7

12/16F 13,240 782 5.9 226 15,630 7.1 23.8 1.6

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