기업은행
(024110)
수익성과 비용 효율성 개선
4Q14 review: 순이익 1,781억원(QoQ -23.2%, YoY +6.2%)
은행
4분기 자산 증가 속도가 둔화된 가운데 순이자마진이 전분기보다 3bp 하락하면서 순이자
Results Comment 2015.2.9
이익이 소폭 감소하였다. 비이자이익은 일회성 손실(약 700억원)로 인해 적자폭이 확대되 었다. 판관비는 계절적인 비용 증가로 큰 폭으로 증가하였다. 충당금전입액은 환입요인으로
매수
큰 폭 감소하였는데 이를 제외하더라도 대손율은 크게 안정된 것으로 추산된다. 영업외손익 도 일회성 요인으로 적자폭이 확대된 것으로 판단된다.
목표주가(원,12M)
19,500
당사 예상치에 부합하는 순이익을 기록하였고 일회성 제외한 순이익이 2,400~2,500억원
현재주가(15/02/06,원)
12,600
정도로 추산된다. 나쁘지 않은 실적이었다고 할 수 있다. 순이자마진 하락 폭이 타행대비 적었고 대손율이 안정되고 있다는 점은 향후 전망을 긍정적으로 볼 수 있는 부분이다.
(Maintain)
55%
상승여력
영업이익(14P,십억원) Consensus 영업이익(14P,십억원)
1,388 1,359
EPS 성장률(14P,%) MKT EPS 성장률(14P,%) P/E(14P,x) MKT P/E(14P,x) KOSPI
20.4 -1.8 8.9 13.5 1,955.52
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160
6,971 654 -2.7 19.7 1.54 12,100 18,150 1개월 -7.4 -10.8
6개월 -21.5 -17.3
기업은행
12개월 12개월 3.3 0.8
2014년: 순이익 1조 266억원(YoY +21.0%) 연간 순이자마진이 소폭 개선되고 견조한 자산 증가에 힘입어 순이자이익은 6.0% 증가하 였다. 비이자이익은 일회성 손실 감소에도 불구 수수료순이익 감소로 전년대비 3.7% 줄었 다. 판관비는 공공기관 재지정 효과로 전년대비 소폭 감소하였고 충당금전입액은 자산건전 성 개선으로 전년대비 소폭 증가에 그쳤다. 2013년 순이자마진 하락 폭이 컸던 데 따른 기 저효과로 순이자마진이 개선된 점과 판관비, 대손비용 등 비용 관리 능력이 개선된 점이 큰 폭의 실적 개선을 이끌었다고 할 수 있다.
2015년 전망: 순이익 1조 1,735억원 예상(YoY +14.3%) 순이자마진 하락이 제한되고 견조한 자산 성장으로 순이자이익은 증가할 것이다. 비이자이 익은 수수료순이익의 정체에도 불구하고 일회성 요인의 해소로 증가할 전망이다. 판관비는 비용 관리 노력이 지속되면서 소폭 증가할 것으로 보인다. 하지만 Cost income ratio는 하 락할 것으로 예상된다(44.0%→42.3%). 충당금전입액은 대손율 안정에도 불구하고 자산 증 가로 인해 소폭 증가할 것으로 예상된다.
투자의견 매수, 목표주가 19,500원 유지 목표주가는 2015년 예상BPS에 PBR 0.8배를 적용하여 산출하였다. 투자포인트는 1) 순이
KOSPI
140
자마진이 안정될 것으로 보인다. 이는 자산 증가 효과가 극대화될 수 있는 주된 배경이 될
120
것이다. 상반기 만기도래 하는 고금리 채권이 상환되면서 순이자마진에 긍정적 영향이 있을
100
것이다. 2) 대손율이 안정적으로 유지되고 있어 이익의 가시성이 제고될 수 있을 것으로 보 인다. 3) 비용 관리가 강화되고 있어 비용 효율성도 높은 수준에서 유지될 수 있을 것이다.
80 14.2
14.6
[은행] 구용욱 02-768-4494 yonguk.ku@dwsec.com 김중한 02-768-4152 joonghan.kim@dwsec.com
14.10
15.2
결산기 (12월) 총영업이익 (십억원) 충전영업이익 (십억원) 영업이익 (십억원) 세전순이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BVPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) ROA (%)
12/11 4,901 3,233 1,940 1,928 1,450 2,251 20,378 5.6 0.6 11.5 0.8
12/12 4,615 2,738 1,594 1,531 1,166 1,811 21,542 6.5 0.6 8.6 0.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
12/13 4,305 2,293 1,142 1,135 848 1,309 22,139 9.3 0.5 6.0 0.4
12/14P 4,558 2,552 1,388 1,343 1,027 1,576 23,898 8.9 0.6 6.9 0.5
12/15F 4,821 2,783 1,587 1,552 1,174 1,802 25,250 7.0 0.5 7.3 0.5
12/16F 5,067 2,948 1,692 1,657 1,254 1,925 26,694 6.5 0.5 7.4 0.5
기업은행 수익성과 비용 효율성 개선
실적 추이 및 전망 4Q14 순이익 당사 추정치 상회 이유: 비이자이익 예상치 하회(부실채권 매각손 증가), 판관비 계절적 증가분 예상치 상회, 충당금전입액 예상치 하회(일회성 환입 발생)에도 불구, 충당금 환입 요인 발생 1Q15 순이익 3,514억원 전망(QoQ +97.3%, YoY +7.9%): NIM 하락 둔화. 일회성 요인 해소로 비 이자 및 영업외이익 회복. 계절적 비용 감소. 대손율 안정 표 1. 기업은행 4Q14 실적
순이자이익 비이자이익 총영업이익 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익
(십억원, %)
4Q13
3Q14
1,103.7 -5.4 1,098.3 552.3 546.0 -3.3 542.7 305.9 240.2 236.9 68.2 167.8
1,160.3 -5.1 1,155.2 473.1 682.2 -13.8 668.3 366.2 315.9 302.1 68.4 231.8
실적치 1,155.6 -72.5 1,083.1 561.1 522.0 -20.1 501.9 272.8 249.2 229.2 50.4 178.1
4Q14P 4Q14P 대우예상
컨센서스
1,155.5 1.7 1,157.2 520.4 636.8 -13.8 623.1 389.9 246.9 233.2 56.4 174.8
225.1 230.9 182.6
증감률 YoY QoQ 4.7 -0.4 흑자전환 적자지속 -1.4 -6.2 1.6 18.6 -4.4 -23.5 적자지속 45.1 -7.5 -24.9 -10.8 -25.5 3.8 -21.1 -3.3 -24.1 -26.0 -26.3 6.2 -23.2
괴리율 0.0 -6.4 7.8 -18.0 -19.4 -30.0 0.9 -1.7 -10.7 1.9
비고 당사 예상수준에 부합 일회성 손실 예상보다 컸음 계절성 비용 증가 예상보다 컸음 일회성 영업외비용 예상보다 컸음 충당금 환입 요인 발생
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 기업은행 실적 추이 및 전망 구분 순이자이익 비이자이익 총영업이익 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익
1Q 1,081.0 65.4 1,146.4 439.3 707.1 -9.2 697.9 262.9 444.2 435.0 108.1 325.5
(십억원, %) 2014P 2014P 2Q
1,114.1 58.8 1,172.9 531.9 641.0 -1.9 639.0 262.0 379.0 377.0 84.4 291.2
3Q 1,160.3 -5.1 1,155.2 473.1 682.2 -13.8 668.3 366.2 315.9 302.1 68.4 231.8
4QP 4QP 1,155.6 -72.5 1,083.1 561.1 522.0 -20.1 501.9 272.8 249.2 229.2 50.4 178.1
2015F 1QF 1,163.3 38.3 1,201.7 446.4 755.3 -8.8 746.5 282.1 473.2 464.4 112.4 351.4
증감률 YoY QoQ 7.6 0.7 -41.4 흑자전환 4.8 10.9 1.6 -20.5 6.8 44.7 적자지속 적자지속 7.0 48.7 7.3 3.4 6.5 89.9 6.8 102.7 3.9 123.0 7.9 97.3
2013
2014P 2014P
2015F
4,256.5 48.5 4,305.0 2,012.3 2,292.7 -7.9 2,284.8 1,150.3 1,142.4 1,134.5 280.3 848.5
4,511.0 46.7 4,557.7 2,005.5 2,552.2 -45.0 2,507.2 1,163.9 1,388.3 1,343.3 311.3 1,026.6
4,757.9 62.9 4,820.9 2,037.6 2,783.3 -35.2 2,748.1 1,196.5 1,586.8 1,551.6 375.5 1,173.5
증가율 2014P 2015F 2014P 6.0 5.5 -3.7 34.8 5.9 5.8 -0.3 1.6 11.3 9.1 적자지속 적자지속 9.7 9.6 1.2 2.8 21.5 14.3 18.4 15.5 11.0 20.6 21.0 14.3
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 기업은행 수익예상 변경 구분 충전영업이익 영업이익 세전이익 순이익 EPS BPS
(십억원, %) 변경전 2,840.5 1,541.5 1,503.1 1,131.7 1,746 25,450
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
2015F 변경후 2,783.3 1,586.8 1,551.6 1,173.5 1,576 23,898
변경률 -2.0 2.9 3.2 3.7 -9.7 -6.1
변경전 2,996.6 1,663.6 1,625.7 1,224.6 1,889 26,886
2016F 변경후 2,947.9 1,692.3 1,657.5 1,253.8 1,925 26,694
변경률 -1.6 1.7 2.0 2.4 1.9 -0.7
변경사유
4Q14 순이자마진 하락한 점을 반영 판관비 증가율 하향 조정함 대손율 소폭 하향 조정하였음 2014년말 자기자본 계정 수치 변화 반영
기업은행 수익성과 비용 효율성 개선
실적 관련 그래프 모음 그림 1. 원화대출금 증가율 추이
그림 2. 원화대출금 증가율 및 부문별 기여도 추이
(전년동기비,%) 전년동기비(L)
(전기비,%)
20
(전분기대비,%,%p)
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
가계대출
전기비(R)
18 16 14
기업대출
대출증가율
12 10 8 6 4 2 0 4Q07
4Q08
4Q09
4Q10
4Q11
4Q12
4Q13
4Q14
4Q07
4Q08
4Q09
4Q10
4Q11
4Q12
4Q13
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 순이자마진과 순이자스프레드 추이
그림 4. 순이자마진과 순이자스프레드 변화 요인 추이
(%) 3.0
이자비용률 기여도 (L) 이자수익률 기여도 (L) NIM (R)
(%p)
NIS NIM
4Q14
0.8
(%) 2.8
2.8 0.4
2.6
2.6
2.4
2.4
0.0
2.2 2.2
2.0
-0.4 2.0
1.8 -0.8
1.6 4Q08
4Q09
4Q10
4Q11
4Q12
4Q13
1.8 3Q09
4Q14
2Q10
1Q11
4Q11
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 대손율과 Cost income ratio 추이
그림 6. 12개월 12개월 Forward PBR 추이
(%) 50
Cost income ratio (L) 대손율 (R)
(%) 1.8 1.5
40
(x) 1.6
3Q12
2Q13
1Q14
4Q14
IBK
1.2
1.2 30 0.9
0.8
20 0.6 0.4
10 0
0.3 0.0 3Q06 3Q07 3Q08 3Q09 3Q10 3Q11 3Q12 3Q13 3Q14 3Q15F
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
0.0 03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
자료: 기업은행, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
기업은행 수익성과 비용 효율성 개선
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 기업은행(024110)
제시일자 2014.10.21 2013.01.22
투자의견 매수 분석 대상 제외 매수
목표주가( 목표주가(원) 19,500원 16,200원
(원)
기업은행
25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 13.2
14.2
15.2
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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4
KDB Daewoo Securities Research