20150211 oci (010060 중립)[1]

OCI

(010060)

아직은 겨울

부진한 시황 지속, 중립 유지

화학

아직은 겨울: OCI에 대해 투자의견 중립을 유지한다. 4분기 실적은 예상 수준을 기록했으

Results Comment 2015.2.11

나, 환율 상승에 따른 긍정적 영향이 컸다. 실적에 가장 크게 영향을 미치는 폴리실리콘 가 격의 경우 공급 확대, 수요 부진 속에 하락세가 이어지고 있다.

중립

(Maintain)

운데, 수요는 예측이 어려워 업황 개선 여부를 단언하기 어렵다. 최근 주가 하락으로 밸류

-

에이션 부담은 낮아졌고, 유가 반등이 투자 심리를 개선시킬 수 있겠으나, 주가가 추세적으

88,000

로 상승하기 위해서는 폴리 가격 반등을 통한 실적 개선이 필요하다. 향후 주목할 변수는 중국 및 일본의 태양광 정책, 매주 발표되는 폴리실리콘 가격이다.

목표주가(원,12M) 현재주가(15/02/10,원)

추세 상승의 조건: 15년에도 OCI를 비롯한 폴리실리콘 업체들의 설비 증설이 이어지는 가

-

상승여력

영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

45 41

4Q review: 폴리 부문 개선, 화학 부문 실적 둔화로 예상 수준 시현 컨센서스 수준의 실적: OCI의 4분기 영업이익은 265억원으로 시장 컨센서스 수준이었다. 베이직 케미칼 부문은 폴리실리콘 부문의 실적 개선으로 전분기대비 영업이익이 개선되었 다. 폴리실리콘 부문은 OCI의 가동률 상승 및 환율 상승에 따른 원가 절감 효과(원가의

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

-1.9 13.4 1,935.86

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

2,099 24 69.9 19.1 1.90 70,100 214,000

히 증가할 것으로 예상하였고 2) 디보틀네킹 설비의 가동 시기를 한 분기 앞당겨 15년 2분

12개월 12개월 -53.7 -54.0

국 등 주요국 수요가 부진하기 때문이다. 15년에도 OCI의 1만톤 설비를 비롯, GCL의 FBR

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130

1개월 21.2 20.5 OCI

6개월 -44.7 -41.9

20~30%만 달러 기반으로 환율 상승 시 실적에 긍정적)로 실적이 개선된 것으로 추정된다. 한편 석유 화학 및 카본 소재 부문은 유가 하락으로 판가가 하락하면서 실적이 둔화되었다. 컨퍼런스 주요 내용: 실적 컨퍼런스에서 OCI는 1) 유가 하락에도 불구, 태양광 수요가 꾸준 기부터 물량 증가 및 원가 절감(Kg당 2달러 절감 예상) 효과가 나타날 것으로 예상하였다. 그리고 3) 넥솔론 매출채권을 출자 전환하게 되어 13% 지분을 보유하게 되었다고 밝혔다.

아직 공급 과잉 시장, 일본/중국 태양광 부양 정책에 주목 부진한 시황 지속: 최근 PV 인사이츠 기준 폴리실리콘 가격은 하락세가 이어지고 있다. 중 설비(1만톤, 14년 말 완공), 도쿠야마의 말레이시아 설비(1.4만톤, 14년 말 가동) 등이 가동 되어 폴리실리콘 공급은 약 3~4만톤 증가할 것으로 예상된다. 이들 설비는 가동되면 업체 들이 전체 원가를 절감할 수 있기 때문에 시황이 부진해도 가동될 가능성이 높다.

KOSPI

110 90

중국/일본 태양광 정책에 주목: 관건은 늘어나는 폴리 공급보다 더 수요가 늘어날 수 있을

70

지 이다. 그러나 태양광 수요는 정책 변수로 예측이 어렵다. 최근 중국에서 15년 15GW 설

50 30 14.2

14.6

14.10

15.2

치 목표를 밝히고 있으나, 14년과 같이 설치량 목표가 달성되지 못할 수도 있어 향후 추이 를 지켜볼 필요가 있다. 일본의 보조금 축소 이후 수요 상황도 주목할 변수이다.

[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 4,276 1,118 26.1 768 32,617 28.8 6.7 1.6

12/12 3,218 155 4.8 -68 -2,866 -2.1 1.2

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: OCI, KDB대우증권 리서치센터

12/13 2,956 -106 -3.6 -328 -13,741 -10.9 1.6

12/14F 3,140 45 1.4 -15 -645 -0.5 0.7

12/15F 3,242 132 4.1 26 1,091 0.9 80.6 0.7

12/16F 3,314 299 9.0 129 5,406 4.4 16.3 0.7

OCI 아직은 겨울

표 1. 분기별 실적 추정

매출액

영업이익

(십억원, %, 천톤, 달러/Kg, 달러/톤) 1Q 798 521 310 -33 28 14 27 -13 36 18 3.5 2.2 10,944 21 22 1,069

Total 베이직 케미칼 카본 케미칼 기타 Total 베이직 케미칼 카본 케미칼 기타

세전이익 당기순이익 영업이익률 당기순이익률

주요 가정

Polysilicon 판매량 Polysilicon 판가 Polysilicon 원가 원/달러 환율

2014 2014 2Q 757 484 321 -48 34 31 17 -14 15 -9 4.5 -1.2 10,500 22 22 1,020

3Q 781 520 298 -37 -44 -54 18 -8 -52 -57 -5.6 -7.3 9,775 21 23 1,026

4QP 4QP 805 583 252 -30 27 45 -5 -14 61 33 3.3 4.1 9,463 21 23 1,090

2015 2015 2QF 2QF

1QF 1QF 747 503 277 -33 17 24 5 -12 -4 -2 2.3 -0.3 9,463 20 22 1,095

821 549 305 -33 32 34 10 -12 10 6 3.9 0.7 11,525 20 20 1,090

3QF 3QF 853 551 335 -33 40 37 15 -12 17 10 4.7 1.2 11,525 20 20 1,070

4QF 822 553 302 -33 43 34 15 -6 20 12 5.2 1.5 11,525 20 20 1,070

2014P 2014P

2015 2015F

2016 2016F

3,141 2,108 1,181 -148 45 36 57 -48 11 -15 1.4 -0.5 40,681 21 22 1,051

3,242 2,155 1,219 -132 132 129 45 -42 9 26 4.1 0.8 44,038 20 21 1,081

3,314 2,227 1,219 -132 299 238 55 5 45 129 9.0 3.9 46,100 20 19 1,080

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 2. 수익 예상 변경 내역 요약

(십억원, %, %p) 변경 전 15F 3,213 213 93 6.6 2.9

매출액 영업이익 당기순이익 영업이익률 당기순이익률

변경 후 15F

16F 3,497 406 243 11.6 6.9

변경률 15F 0.9 -38.1 -72.0 -2.6 -2.1

16F 3,314 299 129 9.0 3.9

3,242 132 26 4.1 0.8

16F -5.2 -26.5 -46.9 -2.6 -3.1

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 3. 컨센서스와의 비교

매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익

(십억원, %, %p) 4Q13

3Q14

731 -43 -5.9 -50 -23

781 -44 -5.6 -52 -57

실제치 805 27 3.3 61 33

4Q14P 대우증권 추정치 768 25 3.3 25 22

성장률 YoY 10.1 흑전 9.2 흑전 흑전

컨센서스 774 23 2.9 27 22

QoQ 3.1 흑전 8.9 흑전 흑전

자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터

그림 1. 수요 부진 속에 하락하는 폴리실리콘 가격 추이

그림 2. 15년에도 15년에도 공급 증가 지속되는 가운데 수요에 주목

(달러/와트) 0.75 Polysilicon (L) Module (R)

(달러/Kg) 24

0.70 21

($/Kg)

(GW) 80

공급

수요

폴리 가격(R)

250 200

60

150 0.65

40 100

18 0.60

15

0.55 13.1

13.7

14.1

14.7

자료: PV Insights, KDB대우증권 리서치센터

2

KDB Daewoo Securities Research

15.1

20

50 0

0 07

08

09

10

자료: KDB대우증권 리서치센터

11

12

13

14 15F 16F 17F

OCI 아직은 겨울

OCI (010060) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 2,956 2,705 251 357 -106 -106 -77 -72 9 -183 105 -288 0 -288 -328 40 -291 -330 39 422 -391 14.3 -3.6 -11.1

12/14F 3,140 2,606 534 489 45 45 16 -82 94 61 11 50 0 50 -15 65 44 58 -14 571 -256 18.2 1.4 -0.5

12/15F 3,242 2,511 731 600 132 132 -90 -90 0 42 9 33 0 33 26 7 33 70 -37 694 -231 21.4 4.1 0.8

12/16F 3,314 2,416 898 600 299 299 -92 -92 0 207 45 161 0 161 129 32 161 347 -185 858 324 25.9 9.0 3.9

12/13 28 -288 784 521 8 255 -169 -112 125 -17 -234 -252 -411 -2 151 10 131 181 -1 -106 57 -94 446 352

12/14F 422 50 654 522 4 128 -61 -156 -53 29 -148 -554 -675 0 70 51 333 321 -10 -45 67 201 352 553

12/15F 569 33 661 558 4 99 -26 -16 -10 3 -9 -752 -800 0 48 0 200 200 0 0 0 15 553 568

12/16F 724 161 697 556 4 137 3 -9 -6 2 -45 -367 -400 0 33 0 200 200 0 0 0 556 568 1,124

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/13 1,845 352 771 436 286 5,457 89 4,779 146 7,302 1,580 691 647 242 2,449 1,733 716 4,029 2,832 127 800 1,935 441 3,273

12/14F 2,089 553 826 490 220 5,565 98 4,871 143 7,653 1,824 711 871 242 2,546 1,830 716 4,370 2,808 127 790 1,919 476 3,284

12/15F 2,084 568 843 500 173 5,805 100 5,113 139 7,889 1,827 714 871 242 2,746 2,030 716 4,573 2,834 127 790 1,945 482 3,316

12/16F 2,624 1,124 854 506 140 5,647 101 4,957 136 8,271 1,839 723 871 245 2,955 2,230 725 4,793 2,962 127 790 2,074 515 3,477

12/13 9.2 1.6 16.1 -13,741 20,802 118,766 0 0.0 0.0 -8.1 -39.6 4.7 6.1 18.3 -3.9 -10.9 -3.0 123.1 116.8 55.1 -1.2

12/14F 2.7 0.7 7.6 -645 29,506 117,730 0 0.0 0.0 6.2 35.3 4.3 6.8 17.7 0.7 -0.5 0.7 133.1 114.5 60.7 0.5

12/15F 80.6 3.0 0.7 6.9 1,091 29,089 118,821 0 0.0 0.0 3.2 21.5 193.3 4.2 6.6 15.8 0.4 0.9 1.8 137.9 114.1 67.2 1.3

12/16F 16.3 2.4 0.7 5.3 5,406 35,989 124,228 200 3.0 0.2 2.2 23.6 126.5 395.5 4.3 6.6 14.9 2.0 4.4 4.1 137.8 142.7 54.8 2.7

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: OCI, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3

OCI 아직은 겨울

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) OCI(010060)

제시일자 2013.01.23

투자의견 중립

목표주가( 목표주가(원) -

(원)

OCI

250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 13.2

14.2

15.2

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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