호텔신라
(008770)
인천공항 입찰건의 세 가지 함의 분석
결국, “그들만의 리그”로 마무리된 인천공항 제 3기 입찰건
호텔/레저
제 3기 인천공항 면세사업자 선정에서 유일한 중소기업군 낙찰자였던 참존은 지난 2월 23
Company Report 2015.3.4
일까지 예정된 임대보증금 납입에 실패하며 최종적으로 탈락하였다. 인천공항이 제시한 사 업권별 최저수용금액을 분석해보면 중소기업군에 제시된 임대료 기준액은 대기업 대비 40% 낮았다. 그럼에도 불구하고 총 4개의 중소기업군 중 3개가 유찰되고 낙찰된 1개 구역
매수
(Maintain)
162,000
목표주가(원,12M)
71%
상승여력
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
219 228
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
98.4 25.1 26.0 10.7 2,001.38
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
3,721 40 81.2 34.9 0.95 79,200 133,500
180
1개월 -10.1 -12.4
결과적으로 롯데와 신라가 기존의 입지를 유지하는 가운데 신규 대기업 참여 업체로 신세 계가 사업권 획득에 성공하는, “이변 없는 이변”으로 마무리되었다.
94,800
현재주가(15/03/03,원)
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
도 최종 탈락했다는 점은 디스카운트 이후에도 임대료 부담이 여전히 높았음을 의미한다.
6개월 -21.7 -19.7
호텔신라
12개월 12개월 14.2 12.1
인천공항 입찰 결과의 3 implications 인천공항 입찰 결과는 3가지 중요한 해석의 여지를 남긴다. 1) 면세사업의 핵심이 되는 MD역량의 중요성: 면세사업은 직소싱 형태에 기반하기 때문 에 소싱파워를 확보하지 못한 업체가 영위하기 어려운 시스템적 한계를 지닌다. 특히 인천 공항과 같이 영업 면적이 넓고 다양한 브랜드 운영 역량이 중요한 사업장에서는 타 사업장 에서 이미 확보된 강력한 MD역량이 더욱 요구된다. 입찰 결과는 면세사업 운영에 있어 장 기간 주체적 노력으로 구축된 MD역량의 중요성을 재 입증한다고 판단한다. 2) 실리적 winner는 호텔신라: 금번 입찰에서 호텔신라는 총 세 개의 구역을 취득하였고, 전체 면적 대비 비중은 20.1%이다 (롯데 50.9%). 하지만 최저수용금액으로 신라가 차지한 구역의 비중은 31.4%이다. 상대적으로 매출 효율성이 높은 구역을 점했다고 해석할 수 있 다. 또한 최저수용금액과 대비해 롯데는 +107% 높은 임대료를 제시했고, 신라는 +18%의 합리적인 가격 수준에서 입찰을 마무리했다. 결과적으로 신라는 주요 사업권 취득에 성공한 동시에 안정적 수익성까지 확보할 수 있게 된 것으로 분석된다. 3) 한국 면세사업은 consolidation phase에 위치: 한국 면세시장은 2010년을 기점으로 세 계 최대의 시장으로 거듭났다. 중국인 입국객이 고성장하기 시작한 4Q12 대비 훨씬 이전이 다. 신규 사업자가 고성장을 공유하기 어려운 상위 업체 중심의 M/S 강화기에 이미 접어들 었기에 무차별한 시장 침투 노력은 의미 부여가 어렵다. 또한 기존 업체 중심의 인천공항 입찰 결과는 글로벌 업체로부터 시장을 수호하려는 의지를 일부 반영하는 것으로 해석된다.
KOSPI
160 140
기대 이상으로 우호적인 리스크 해소 요인이 저평가된 모습
120 100
호텔신라에 대한 매수 투자의견과 목표주가 162,000원을 유지한다. 중장기적으로 가장 큰
80 14.2
14.6
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com
14.10
15.2
리스크였던 인천공항 입찰이 기대 이상의 성과로 마무리된 데에 비해 여전히 저평가가 해 소되지 못한 모습이다. 당사 투어리즘 섹터 내 중장기 Top pick으로 지속해서 추천한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 1,798 98 5.5 56 1,403 9.6 27.4 2.5
12/12 2,220 129 5.8 101 2,525 15.6 17.4 2.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 호텔신라, KDB대우증권 리서치센터
12/13 2,297 87 3.8 11 270 1.6 246.1 3.9
12/14 2,909 139 4.8 73 1,837 10.4 49.8 5.0
12/15F 3,628 219 6.0 146 3,645 18.3 26.0 4.4
12/16F 4,165 315 7.6 220 5,491 22.8 17.3 3.5