크라운제과
(005740)
허니 시리즈는 어떤 영향을 줄까?
허니 시리즈는?
음식료
허니 시리즈(허니버터칩, 허니통통, 허니자가비 등)의 15년 1~2월 월 매출액은 110억원 정 도로 본다. 허니 시리즈는 15년 기업가치에 영향을 줄 전망이다.
Company Note 2015.3.5
허니 시리즈는 두 가지 형태이다. 첫째, 허니버터칩이다. 허니버터칩은 해태-가루비가 생산
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하고, 해태제과가 매입 후 판매한다. 허니버터칩은 일본 가루비에 로열티를 지급하는 것으 로 알려져 있어 판매만 하는 해태제과 입장에서는 영업이익률이 높지 않을 수가 있다.
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둘째, 허니통통, 허니자가비 등 확장된 브랜드이다. 향후 해태제과는 허니버터칩보다 확장
254,500
브랜드를 더 키울 가능성이 높다. 허니버터칩은 수요 대비 공급 물량이 적음에도 불구하고
목표주가(원,12M) 현재주가(15/03/05,원)
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상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
63 59
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
27.7 -2.0 12.8 13.8 1,998.38
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
375 2 46.2 1.8 0.29 185,000 350,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 6.9 4.5
6개월 34.7 38.1
크라운제과
12개월 12개월 -19.2 -20.3
KOSPI
라인 증설을 계획하고 있지 않다. 라인 증설에 시간이 많이 걸리지도 않고 투자 규모도 크 지 않다. 반면, 최근 허니 확장 브랜드에 집중하는 모습을 보이고 있다. 해태-크라운 입장에 서는 허니버터칩보다 허니 확장 브랜드의 매출 확대가 더 이익이 많기 때문이다.
빙과의 적자는? 빙과는 주력 소비층이 10~20대 인구 비중의 감소와 대체 품목(음료+커피 등)의 성장으로 장기 물량 성장이 어려운 품목이다. 매출보다는 수익 위주의 전략으로 구조적 개선이 필요 하다. 15년 2월에 빙과 제품(주로 바타입)에 대해 롯데제과, 롯데푸드, 빙그레 등이 가격을 인상했다. 경쟁이 치열한 상황에서 가격을 인상했기에 향후 가격 경쟁은 축소될 가능성이 있다.
차입금 축소는? 크라운제과의 연결 차입금은 약 4,700억원(크라운제과 1,500억원, 해태제과 3,200억원)으 로 추정된다. 크라운제과는 꾸준히 실적 개선이 나타나 차입금이 100~200억원 감소 가능 하다. 해태제과도 16년부터는 100~200억원씩의 차입금 감소가 가능하다고 판단된다. 금리 하락으로 이자비용은 꾸준히 줄어들 전망이다.
결론 - 15년 매출액 7.6% 증가, 영업이익 11.1% 증가 예상
110
- 15년 허니 시리즈와 신제품이 매출에 크게 기여
90
- 빙과는 가격 인상과 수익 위주의 경영으로 적자 축소 가능
70
- 차입금(4,700억원) 감소 속도가 주가에 중요
50 14.2
14.6
14.10
15.2
- EBITDA 1천억원 정도, 시가총액 3,750억원에 불과 - 15년 PER은 13.7배로 음식료 평균 PER 23.0배 보다 낮은 편
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 1,113 79 7.1 21 13,304 12.7 12.0 1.5
12/12 1,134 76 6.7 34 21,435 18.8 9.4 1.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 크라운제과, KDB대우증권 리서치센터
12/13 1,118 70 6.3 18 11,585 9.4 23.7 2.1
12/14F 1,084 63 5.8 23 14,797 11.0 12.8 1.3
12/15F 1,166 70 6.0 29 18,590 12.4 13.7 1.6
12/16F 1,195 76 6.4 32 20,604 12.2 12.4 1.4