한화
(000880)
순조로운 사업 진행, 가치 재평가 지속 한화건설: 이라크 비스마야 신도시 건설 순항, 21.2억불 인프라 공사 추가 수주 예상대로 한화건설(100% 자회사)은 이라크에서 진행중인 비스마야 신도시 10만호 주택사 업과 연계된 21.2억불(약 2.34조원) 규모의 인프라 공사를 추가 수주. 공사금액 중 10%인 2.12억불을 60일 이내 선수금으로 수령하며, 공사진행에 따라 기성금을 수령할 예정.
지주
현재 한화건설의 이라크 10만호 신도시 주택사업(80억불)은 계획대로 순항 중. 금번 인프
Earnings Preview 2015.4.7
라 공사 추가 수주로 이라크 신도시 프로젝트는 진행중인 주택사업과 함께 2019년까지 연 간 1조원 내외의 매출 창출이 가능할 전망이며, 추가 10만호 등 사업기회 확보도 기대.
매수
따라서 한화건설은 수익성이 양호한 이라크 사업을 중심으로 안정적인 실적 시현을 이어갈
목표주가(원,12M)
46,000
것으로 판단되며, 지난해 대규모의 영업손실을 인식한 중동 일부 플랜트 사업장이 순차적으 로 완공될 예정으로 추가 손실이 제한적인 바 점차 정상화된 실적 회복이 예상됨.
현재주가(15/04/06,원)
37,850
(Maintain)
22%
상승여력
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
1,165 984
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 12.8 11.0
6개월 27.9 23.0
한화
지주회사 전환의 유리한 환경: 1) 자체사업 강화, 2) 브랜드로열티 수취 검토 1) 자체사업 강화 지속: 동사 지주회사 전환 시 최대주주에게 유리한 분할 비율 형성 일반적으로 지주회사 전환을 위한 분할(투자, 사업부문) 시 사업부문의 가치가 높을수록 이 후 사업부문 현물출자에 따른 지주회사 신주 취득이 많아져 최대주주 지분율 제고에 유리.
35.5 12.0 10.7 2,046.43
2015년 동사 자체사업 매출액 5조8,351억원(+15.4% YoY), 영업이익 2,150억원(+34.1% YoY) 예상, 이는 자회사 테크엠 합병 및 천무사업(연 매출 1,800억원 예상) 본격화에 기인.
2,837 75 56.1 25.6 1.67 24,550 37,850
분 24.9%(약 1.6조원)도 비용 지출없이 내재화(기존 21.7% 보유, 총 46.6% 확보)가 가능
12개월 12개월 23.1 19.6
를 검토 중. 최근 계열사에 브랜드 사용에 따른 수수료를 부과하지 않을 경우 불공정행위 등으로 간주될 수 있는 점을 감안하면 지주회사 전환에 앞서 시행될 가능성이 높다는 판단.
100% 자회사 한화건설 역시 실적 정상화 이후 테크엠과 마찬가지로 동사 자체사업으로 흡 수합병 검토 가능. 이는 동사 자체사업의 영업실적 개선은 물론 한화건설 보유 한화생명 지 하기 때문. 특히 동사의 한화생명 지분에 대한 추가 확보는 배당수입 증대 및 중간금융지주 법제화 시 생명을 중심으로 금융 계열사에 대한 지배력 확보 차원에서도 필수적이라 판단. 2) 브랜드로열티 수취 검토: 20bp 수취 시 연간 800억원 규모 이상의 현금흐름 추가 창출 동사는 현재 국내 지주회사들의 주요 수익원으로 정착되어 있는 브랜드로열티에 대한 수취
목표주가 46,000원으로 상향, 투자의견 매수 제시
KOSPI
120
동사의 목표주가를 46,000원(기존 40,000원)으로 15% 상향 조정하며, 투자의견 매수를 제
100
시. 새로운 목표주가 산출의 주된 요인은 동사 한화건설 보유지분가치의 재평가(기존 장부 가 50% 할인 → 장부가 반영)에 기인. 한화건설에 대한 할인 축소는 이라크 사업 진행을 통한 실적 정상화와 한화생명 보유지분가치를 감안했을 때 충분히 타당하다는 판단.
80 60 14.3
14.7
14.11
[지주회사/IT서비스] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@dwsec.com 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@dwsec.com
15.3
한편 동사는 현재 삼성테크윈의 지분 32.4%의 인수를 추진 중이며, 보유자산의 유동화나 차입을 통해 자금조달이 가능한 바 일정에 따라 순조롭게 인수가 가능할 것으로 전망됨. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 12,186 307 2.5 135 1,783 3.6 18.6 0.5
12/12 35,652 1,226 3.4 287 3,799 6.4 9.0 0.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한화, KDB대우증권 리서치센터
12/13 38,725 864 2.2 130 1,723 3.0 22.7 0.7
12/14 37,457 516 1.4 -364 -4,831 -8.8 0.6
12/15F 39,579 1,165 2.9 237 3,146 5.9 12.0 0.7
12/16F 42,232 1,267 3.0 241 3,193 5.7 11.9 0.7