한화생명
(088350)
9월 까지 마음 놓고 살 수 있는 절호의 기회
1Q 순이익 1,565억 원(YoY+69.6%): 효율·투자·성장 모두 쾌조 보험
한화생명의 1분기 순이익은 1,565억 원으로 준비금 추가 적립으로 부진할 것이라고 보았던 우리의 기존 추정(894억 원)을 크게 상회하였다.
Results Comment 2015.5.14
1) 배당 및 처분이익에 힘입어 투자이익률(4.7%)이 매우 좋고, 2) 손해율도 여전히 안정적
Trading Buy
(Maintain) 목표주가(원,12M)
9,600
현재주가(15/05/13,원)
8,220 17%
상승여력
영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
178
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
39.5 10.7 2,114.16
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 13.1 12.3
6개월 -3.2 -10.2
한화생명
(IBNR 추가적립 450억 제외하면 79.7%)이며, 3) 지난 해 두차례의 구조조정 이후 사업비 감소가 가시화되고 있다. 보장성 신계약도 +11.8% 성장하여 타사 보다 좋은 상황이다.
RBC가 높아지면서 투자이익의 개선이 가세 2Q 이후 실적도 낙관하는 이유는 투자부문의 성과가 기여할 것이기 때문이다. RBC의 여유가 생기면서 ‘위험자산의 비중 확대
투자이익 증가
배당 재원의 확대’의
순환고리가 생겼다. 최근 국내외 주식 운용의 비중이 높아진 점(전분기 대비 1.5조 원 증 가)을 감안하면 처분이익의 재원이 상당히 확보된 상황이다. 게다가 지난해 계정 재분류(만 기보유증권 매도가능증권)를 통해 확보된 평가차익(1.1조 원)도 숨어있다. 사차이익과 사업비차이익이 좋은 상황에서 이차이익 개선이 가세하고 있는 셈이다. 이를 반 영하여 15년 순이익 가정을 12.2% 상향한다. 투자의견은 Trading Buy를 유지하고, 목표주 가는 9,600원(기존 8,900원)으로 상향한다.
오버행 우려 없이 실적 개선을 향유할 수 있는 기회, TP 9,600원으로 상향
7,139 869 22.2 15.4 0.68 6,310 8,690
이익이 커지고, RBC의 여유도 생겼고, 대주주의 필요에 의해 배당을 포함한 주주환원이 커 질 것이다.
12개월 12개월 24.2 16.5
면 앞의 270% 가량이 성립한다. 배당수익률 3.0%에 더하여 하반기에 자사주 매입을 시행
KOSPI
현재 RBC비율이 320%에 이른다. 그런데 회사는 15년 말 예상 RBC를 270%로 대거 낮춰 서 제시하였다. 신용리스크 강화와 금리 상승 가정을 고려해도 다소 낮은 수치이다. 남는 요소는 주주환원을 얼마나 하느냐인데 배당성향 35%와 자사주 매입(1,300만주)을 가정하 하리라 본다. 주지하다시피 ㈜한화의 M&A 자금 충당을 위해서도 현금배당능력이 가장 좋 은 자회사인 한화생명으로부터 배당금 확대는 필수적이다. 역마진이 크기 때문에 동사의 내재가치 변동은 어느 보험사보다 금리에 민감하다. 지난 해
130
3.8%)으로 기존의 보유계약가치가 모두 소실되었다. 반대의 에는 금리 가정 하향(4.5% 상황에서는 개선의 효과도 클 수 밖에 없다.
120 110 100 90
당분간 오버행의 우려에서도 자유롭다. 3월 말 예금보험공사의 지분매각으로 9월 까지는
80 14.5
14.9
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
15.1
15.5
매각제한이 걸려있기 때문이다. 마음 놓고 실적 개선과 금리 반등의 상황을 향유할 수 있는 기회이다. 결산기 (12월) 수입보험료 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
03/13 14,510 -289 467 538 8,059 12.7 0.8 6.9 2.2 6,999
12/13 9,970 -153 389 448 8,053 17.0 0.9 5.6 1.7 6,995
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한화생명, KDB대우증권 리서치센터
12/14 13,664 -347 414 476 9,957 17.4 0.8 5.3 2.2 8,648
12/15F 14,335 -100 591 680 10,717 12.1 0.8 6.6 3.0 9,308
12/16F 15,073 -116 637 733 11,218 11.2 0.7 6.7 3.3 9,744
12/17F 15,850 -162 681 784 11,747 10.5 0.7 6.8 3.3 10,203