20150604 2h15 outlook 건설 건자재 (비중확대)[1]

2015 하반기 Outlook Report

비중확대 (건설: Maintain/ 건자재: Upgrade)

2015. 6. 4

[요약] 같은 업황, 그러나 각자 다른 전략

2

건설 I.

2015년 상반기 Review

II.

부동산 시장

III. 해외 시장

9 12 20

건자재 IV. B2B 시장

25

V. B2C 시장

30

VI. 투자전략 및 Valuation

33

VII. Top Picks 및 관심종목

36

대림산업/현대건설

건설/건자재 각자의 활로를 찾아서... 박형렬 (02)768-4165 hyungryul.park@dwsec.com

김예지 (02)768-4155 yegee.kim@dwsec.com

[요약] 10년간의 손실 처리 마무리 국면(주택 6년, 해외 4년)

2008

2009

2010 2011

해외 주택

공사중

2012 2008년 이후 주택 부실 확산 1) 미분양 2) PF 손실 3) 대여금 충당 손실

12년 하반기 해외 악성 프로젝트 관련 대규모 손실 처리 발생

3Q15 이후 해외 부문 안정화 전망

2013 2014

2015F

2016F

4Q13 이후 주택 손실 처리 마무리, 실적 개선 지속 주: designed by Freepik.com 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

2

[요약] 업종 시가총액은 영업이익률이 결정, 하반기 본격 회복 대형 7개 건설업체 합산 시가총액 및 영업이익률 추이 (조원)

(%) 시가총액 (L)

55

영업이익률 (R)

10

 부동산시장 침체로 인한 주택 부문 손실 처리  유가 상승에 따른 해외 수주 확대  해외 비중이 높은 업체 중심의 주가 및 실적 상승

50

 주택 손실 지속  해외 대규모 손실 발생

 주택시장 회복  해외 손실 처리 지속

8

45

6

40

4

35

2

30

0

25

-2

-4

20 1Q09

3Q09

1Q10

3Q10

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

3

[요약] 2015년 하반기 Outlook - 건설 2015년 상반기 Review

해외 시장

•주택 시장 개선 vs. 해외 부진이 지속되는 모습 •다만 주택 부문의 실적 개선 속도가 예상보다 빠르게

•과거 중동 발주의 중심이었던 사우디와 UAE의 인프라 예산

나타나고, 해외 부문 손실은 감소 추세. 이에 따라 실적 추정 하향 속도 둔화와 주가 및 Valuation 회복이 나타남

•지속적으로 해외 손실 처리 중인 대형 건설업체들보다 순수 주택 사업 중심의 현대산업과 중소형 건설업체들의 주가가 빠르게 상승

부동산 시장

•지방의 주택가격은 꾸준히 견조한 모습. 특이한 점은 15년 상반기 수도권의 주택가격 상승률이 지방보다 빨라지기 시작

•수도권 미분양은 14년 이후 지속 감소 추세. 신규 분양 성과 호조, 거래 가격 반등에 따라 신규 분양가 소폭 상승

•2015년 주택 거래량 사상 최대 갱신할 전망 •입주물량 감소와 재건축/재개발 멸실 효과로 공급이 부족한 가운데 저금리, 월세 전환 가속화 등에 의한 임대 비용 상승 지속 예상

•전세가격 상승, 금리 하락으로 매매비용과 전세비용 괴리도 축소  실수요 중심의 매매 전환 지속

확대  Oil base에서 탈피하려는 구조적인 원인 때문

•사우디, UAE의 발주 감소를 대체할 쿠웨이트(정치적인 문제로 발주 지연)와 이란(핵 관련 금수조치로 발주 중단) 등장

•전체 중동 발주시장은 소폭 감소할 것으로 전망. 외형 성장을 기대하기는 어려운 시장 상황에서 건설업체들은 손실 감소에 주력

•대부분의 해외 악성 프로젝트가 마무리 될 3분기부터 실적 가시성 회복 및 Change order 기대

투자전략

•주택 부문의 실적 개선은 이미 Valuation에 반영 중 •하반기 주가 상승 동력은 주택 부문 개선 지속과 해외 부문의 이익 가시성 회복 국면에서 나타날 영업이익률 회복

•하반기 이후 해외 실적 가시성 회복이 예상되는 업체는 현대건설, 대림산업, GS건설의 순서로 판단되며, 현대산업의 실적 상향 Cycle이 이어질 전망

•현재 주가에서 Top picks는 대림산업, 현대건설

•부동산 시장 개선은 물량 증가, 비용 감소, 분양가 상승에 따른 실적 서프라이즈로 연결

2015 하반기 OUTLOOK

4

[요약] 2015년 하반기 Outlook - 건자재 B2B 시장

B2C 시장

•상반기까지 B2B 시장은 착공 면적 증가에 따른 초기 투입

•저금리/저물가 환경, 월세 수익률 제고 노력 확대, 주택

건자재 수요 증가. 반면, 마감재 수요를 결정하는 입주물량은 전년동기 대비 감소하여 수요 부진

•하반기 착공 면적 증가 지속에 따라 초기 투입 건자재 수요 증가 확대 및 입주물량 회복에 따른 마감재 수요 회복 기대

•따라서 B2B 시장의 전체 건자재 수요는 상반기보다 증가 •시멘트 

2015년 착공 면적 증가에 따른 수요 회복 전망. 유연탄 가격 하락으로 인한 원가 개선



하반기 이후 동양시멘트 등의 M&A를 통한 업계 재편 가능성에 주목

•가구 

하반기 입주물량 회복 국면에서 한샘, 현대리바트, 에넥스 등 살아남은 업체의 B2B 실적 개선 전망

•페인트

고령화에 따른 주거의 질적 개선 수요 증가  B2C 시장의 장기 성장

•2015년 주택 거래량은 사상 최대 수준이 될 전망이며 실거주 목적의 매매 과정에서 B2C 건자재 수요 증가로 연결

•전체 주택의 50%가 20년 이상의 노후 주택. 셀프 인테리어에 대한 관심 증가, 과거 대비 인테리어 비용 부담 하락 등에 따라 건자재 B2C 수요 개선 지속 전망

투자전략

•B2B는 상반기 부진, 하반기 회복. B2C는 상반기 서프라이즈, 하반기 지속 성장

•하반기 건자재 업종 내 추가적인 과점화 가능성에 주목 

시멘트: 동양시멘트 매각, 현대시멘트(워크아웃) 처리 여부



가구: 한샘은 제품 다변화를 위해 M&A 추진 전망



건축용 페인트는 하반기 성장할 전망이나 조선 및 자동차 수요는 정체 예상

•예상보다 높은 B2C 성장률, B2B 시장 회복, M&A에 따른



유가, 석유화학 제품가격 하락에 따른 원가 절감 효과로 실적 개선 전망

•Valuation 부담 적고 원재료 비용 하락, 건축 도료 수요

외형 증가 가속화 등이 하반기 Issue가 될 전망 증가에 따른 실적 개선이 예상되는 KCC를 관심종목으로 제시

2015 하반기 OUTLOOK

5

[중장기 전망] 성장의 법칙: 대중, 교체 수요, 복합 기업, 효율성

대중(Mass)을 대상으로 하는가?

신규 수요가 아니라 교체 수요가 중요

•저금리, 저물가 환경에서는 B2B에서 수익성 확대가 어려움

•인구 구조가 감소하는 국내 상황을 감안하면, 장기 성장은 신규 수요에서 창출되기 어려움

•기업에서 대중으로 고객 전환 필요 •대중(Mass)을 확보하기 위해서는 대면 채널이 필요하며, 이 플랫폼을 구축한 업체가 장기적으로 승자 독식 구조를 만들 것

•소득 수준이 팽창해 구매력이 급증하는 국면이 아니라고 가정할 경우, 장기 수요는 교체에 초점

•노후화된 인프라 시설, 20년 이상의 고령화된 주택과 내장재의 Re-building Cycle

성장의 법칙 기존의 틀을 깨는 기업(복합기업)

•주택 부실 처리와 해외 부실 처리 종료 이후 안정화 국면에서 나타날 고민은 장기 성장

•기존 건설업에서 성장을 찾기는 어려움 •결국 기타 분야로 확장이 나타날 전망 •임대사업, 민자IPP, 호텔, 면세점 등 건설업의 시행, 시공 노하우와 연계된 프로젝트 확대

Minimize가 성장의 제 1원칙(역설)

•성장을 위해 필요한 전제 조건은 부실 정리이며, 주택과 해외 부실은 15~16년 마무리 전망

•안정화 이후 성장을 재개하는 방향은 기존 건설 부문의 Capex 확대가 아닌 다변화가 될 전망

•따라서 성장의 제 1원칙은 기존 비용 구조의 효율성 확보를 위한 Minimize

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

6

[중장기 전망] 저성장 환경이 강요하는 Minimize & Specialize 장기 전략 변화: 작지만 효율적인 기업과 특화 기업

Minimize • 공공시장 정체 지속, 신규 PF 차입 제약 확대에 따라 중소형 건설업체 중심의 구조조정 진행

• 2011년 이후 대형 건설업체의 인력 증가율 하락세: 마이너스 성장도 가능 • 대손비용, 광고비, 지급 수수료 감소 등 비용 절감 노력 지속 • 향후 효율적인 비용 구조를 가진 기업의 실적 개선이 가속화되는 국면에 진입할 전망

정상화 Specialize • 과거 건설업체들은 단기 업황 중심의 성장 전략 구사 • 따라서, 실적의 변동성과 산업 내 경쟁 심화에 따른 부작용 회피 불가 • 2013년 해외 대규모 손실 반영 이후 대부분 건설업체가 성장 중심의 전략에서 탈피

• 향후 상대적으로 경쟁력을 가진 분야를 중심으로 특화된 기업 등장할 전망

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

7

[중장기 전망] 이미 진행되고 있는 성장의 제 1의 원칙 – Minimize 작지만 효율적으로..

•주택 부문은 이미 턴어라운드하기 시작하였으며, 해외 부문은 2015~16년 사이에 순차적으로 부실 정리가 완료될 전망 •안정화 이후의 성장 전략은 기존 사업 모델에서 탈피: 1) 경기 변동성에 대한 내성 확보 필요, 2) 주택과 플랜트 건설 수요 성장의 한계, 3) 안정적 현금흐름 확보에 대한 욕구

•저성장 국면에서는 효율적인 비용 구조를 가진 기업의 실적 개선 가속화, 비건설 분야로의 확대 또는 수직 계열화/다변화 등 나타날 환경 변화를 감안하면 기존 조직의 슬림화 지속 전망

대형 건설업체 합산 종업원 수 및 증가율 (천명) 50

대형 건설업체 합산 판관비율 추이 (% YoY) 25

종업원 수 (L)

(%) 7

증가율 (R) 20

40

15

6

30 10 20 5 10

5

0

0

-5 04

05

06

07

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

08

09

10

11

12

13

14

4 1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

8

I. 2015년 상반기 Review: 주택 시장 개선 vs. 해외 부진 지속

•2015년 이후 대형 건설업체의 매출 총 이익률은 10%에 수렴하는 것이 목표 •주택 부문 매출 총 이익률이 13년 4분기부터 회복. 현재 정상 수준인 10%를 상회하기 시작 •재건축/재개발 프로젝트 중심의 신규 분양으로 수익성 안정화, 미분양 감소, 자체사업 확대 •해외 부문은 규모는 감소하였으나 손실 처리 지속되면서 정상이익률을 하회 •사우디를 중심으로 인력 상황 악화, 노무비 상승, 공기 지연 등의 영향 상존

Target margin 10% - 주택 상회, 해외 하회

대형 건설업체 합산 주택 부문 매출 총 이익률

대형 건설업체 합산 해외 원가율

(조원) 4

건설/건자재

(%)

(%)

18

110

15

105

12

100

주택 매출 (L)

해외 원가율

주택 매출 총 이익률 (R)

3

2

9

95

6

90

3

85

0

80

1

0 1Q11

3Q11

1Q12

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

1Q11

3Q11

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

9

I. 2015년 상반기 Review: 실적의 하향 속도 둔화

건설/건자재

•2013년 대규모 실적 쇼크 및 컨센서스 하향 추세 지속: 해외 부실 확산 •2014년 실적 부진 지속: 주택 부문 턴어라운드, 그러나 해외 잔여 손실 지속 •2015년 상반기: 주택 부문 서프라이즈, 해외 부문은 하향 속도 둔화

시장의 눈높이 - 주택 상회, 해외 하회

대형 건설업체 합산 2015년 영업이익 컨센서스 추이 (조원) 6

2014년 연초 영업이익 4조원에서 출발해 3.1조원까지 하향 조정

5

: 대림산업 3,900억원, 삼성물산 540억원, GS건설 1,900억원, 삼성엔지니어링 1,760억원, 대우건설 900억원

4

1차 실적 쇼크 : 주택 손실 지속 및 해외 부문 대규모 부실 발생

3

2차 실적 쇼크 : 주택 턴어라운드 vs. 해외 손실 지속 2

1 13.1

13.4

13.7

13.10

14.1

14.4

14.7

14.10

15.1

15.4

자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

10

I. 2015년 상반기 Review: 주가와 Valuation 일정 부분 회복 주택이 이끈 회복 국면 - 순수 주택 중심의 중소형 건설업체의 주가 랠리와 대형 건설업체 일부 회복

•2015년 상반기는 주택 지표의 급격한 개선이 만들고 있는 회복 국면 •해외 부문의 경우 준공 과정에서의 손실 발생이 지속되고 있으나 손실 규모는 감소 •주가와 Valuation은 주택업체 중심으로 빠르게 회복

대형 및 중소형 건설업체 시가총액 추이

대형 건설업체 PBR valuation 추이

(조원)

(조원) 대형 건설업체

중소형 건설업체

(x)

14

1.4

35

12

1.2

30

10

1.0

25

8

0.8

6

0.6

40

20 13.1

13.7

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

14.1

건설/건자재

14.7

15.1

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

주: PBR = 대형 7개사 합산 시가총액/합산 자본총계 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

11

II. 부동산 시장: 지방 견조, 수도권 가격 회복

건설/건자재

주택가격 – 견조한 지방, 수도권 4년만의 반등 가속화

•지방 주택가격: 2009년 이후 반등하기 시작.

서울/수도권 아파트 매매가격지수

월간 기준으로 60개월 이상의 장기 상승 국면

(% MoM) 2

•수도권 주택가격: 2011~2013년까지 하락 국면.

서울

수도권

2013년 4분기 이후 반등

•2015년 지방보다 수도권의 주택가격 상승률이 빨라지기 시작하였으며, 미분양의 감소 및 거래량 증가 역시 수도권이 빠르게 나타남

1 0

•분양가격: 미분양 감소와 신규 분양 성과 회복, 거래가격 반등에 따라 신규 분양가격이 소폭 상승

-1 -2 08

수도권 신규 분양가 추이(3개월 MA)

09

10

11

12

13

14

15

11

12

13

14

15

지방 아파트 매매가격지수

(백만원/3.3m2)

(% MoM)

18

2

5개 광역시 기타 지방

15 1 12 0 9 6

-1 04

06

08

10

12

14

08

09

10

자료: 부동산114, KB국민은행, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

12

II. 부동산 시장: 실수요 중심의 거래량 증가

•2014년 연간 주택 거래량은 145만건으로 2006년의 149만건에 근접하는 수준까지 회복 •2015년 주택 거래량이 지난해 대비 크게 증가하면서 연간 거래량은 사상 최대를 갱신할

주택 거래량 – 2006년 이후 사상 최대 거래 전망

것으로 전망

•신규 분양 물량 증가와 더불어 기존 재고주택 거래량도 증가: 실수요 회복으로 판단

연간 주택 거래량 및 증가율 추이

월간 주택 거래량: 2015년 거래량 사상 최대 전망

(천세대)

(%)

1,600

거래량 (L)

건설/건자재

30

증가율 (R)

20

(천세대) 250

(% YoY) 거래량 (L)

150

증가율 (R)

120 200

1,200

90

10 150 800

60

0 30

100 -10

0

400 -20

0

-30 06

07

08

09

자료: 온나라부동산정보, KDB대우증권 리서치센터

10

11

12

13

14

50 -30 0

-60 06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

자료: 온나라부동산정보, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

13

II. 부동산 시장: 주택 미분양 재고 감소 재고 감소 – 지방 미분양 역대 최저, 수도권 미분양 급격한 감소

건설/건자재

•지방 부동산 경기가 본격적으로 회복되기 시작한 2009년 이후 지방 미분양은 지속적으로 감소

•지방은 2012~14년 신규 분양이 크게 증가하였음에도 불구하고 현재 미분양 재고 역대 최저 수준

•지방과 달리 수도권 미분양은 2008~13년까지 지속적으로 증가 추세.

2014년 이후 하락 국면 지역별 미분양 추이

지역별 준공 미분양 추이 (천세대)

(천세대) 75

25

수도권

수도권

5개 광역시

5개 광역시

60

20

45

15

30

10

15

5

0

0 06

08

자료: 국토교통부, KDB대우증권 리서치센터

10

12

14

07

09

11

13

15

자료: 국토교통부, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

14

II. 부동산 시장: 임대 비용 상승 지속

•전국 전세가격지수는 지역을 불문하고 상승 추세 지속 •다만 2013년 이후 수도권의 전세가격 상승 속도가 지방보다 빠르게 나타나기 시작 •저금리와 월세 전환, 재건축/재개발 멸실주택 증가 등의 영향으로 임대 비용 상승은 지속

임대 시장 – 전세가격 상승 지속, 월세 전환 가속화

아파트 전세가격지수 추이

전세가격/매매가격 비율 추이

(2013.03=100)

(%) 전국

80

전국

130

건설/건자재

수도권

5개 광역시

수도권 5개 광역시 110

70

90

60

70

50

50

40

30

30 00

02

04

자료: KB국민은행, KDB대우증권 리서치센터

06

08

10

12

14

00

02

04

06

08

10

12

14

자료: 부동산114, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

15

II. 부동산 시장: 임대 시장의 공급 부족 지속

건설/건자재

인구 감소보다 공급 감소가 •미분양 재고주택이 역대 최저 수준으로 감소한 시점에서 임대 시장의 수급은 신규 입주물량의 회복 여부가 중요 빠르며, 재건축/재개발 멸실 •특히 수도권의 경우 08년 이후 연평균 혼인신고 건수는 16만건이나, 입주물량은 10만호 주택 증가 영향 본격화 수준에 불과

•수도권 분양물량이 증가하나, 입주로 연결되기까지 시차가 존재하며 재건축/재개발 멸실 효과가 임대난을 가중시킬 것으로 전망 수도권 입주물량 vs. 혼인신고 건수

수도권 실 공급물량

(천건, 천세대)

(천세대)

250

200

분양물량

입주물량

멸실주택

실 공급물량

혼인신고 입주물량 200

150

150

100

100

50

50

0

0

-50 00

02

04

06

자료: 부동산114, 통계청, KDB대우증권 리서치센터

08

10

12

14

2010

2011

2012

2013

2014

2015F

자료: 부동산114, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

16

II. 부동산 시장: 전세에서 월세로 전환, 매매가 월세보다는 저렴 실수요의 회복은 주택가격 상승 반전 + 거주 비용의 변화 때문

건설/건자재

•실수요 입장에서 중요한 것은 자산가격의 하락 여부와 비용 •거주 비용 측면에서 전세가격이 급증하였으나 금리 비용 하락에 따라 주택 매매가격 대비 지불 비용은 정체 수준

•반면, 매매가격은 하락한 상태에서 금리가 하락하면서 매매를 통한 거주 비용은 크게 감소

전세 비용 2.4% < 매매 비용 2.8% < 월세 비용 4.3%: 주택 가격 하락우려가 없으면 실수요 확대 지속

저축 1.8%

수익률: 100% x 1.8% = 1.8%

전세 1.3%

수익률: 70% x 1.8% = 1.3%

• 가정 1: 전세/매매비 70% • 가정 2: 전세자금대출 금리 3.4%

• 가정 1: 저축성 수신 금리 1.8%

• 가정 1: 전세/매매비 70% • 가정 2: 저축성 수신 금리 1.8%

임대사업은 주택가격 기대상승률이 0.5% 이상이어야 가능

월세 4.3%

수익률: 70% x 3.4% = 2.4%

수익률: 70% x 6.1% = 4.3% • 가정 1: 전세/매매비 70% • 가정 2: 전월세 전환율 6.1%

임대사업 가능

수익률: 70% x 6.1% = 4.3%

수익

비용

(임대 사업자)

(실수요자)

• 가정 1: 전세/매매비 70% • 가정 2: 전월세 전환율 6.1%

수익률: 100% x 2.8% = 2.8% • 가정 1: 주택담보대출 금리 2.8%

전세 2.4% 월세 4.3% 매매 2.8%

주택가격의 변동이 없다면.. 전세 > 매매 > 월세 순으로 유리 임대사업 가능

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

17

II. 부동산 시장: 거주 비용은 동일, 자산가격은 상승 반전

•2007년의 경우 매매를 통한 거주 비용은 7%의 금리, 임대를 통한 거주 비용은 3%의 금리

자산가격의 하락을 감안하지 않는다면, 실질 주거 비용은 매매와 전세제도의 차이가 거의 없어진 상태

 결국 연간 4% 이상의 주택가격 상승을 전망해야 실수요 입장에서 매매를 통한 주택 거주의 실익이 발생

•2015년의 경우 매매를 통한 거주 비용은 3%의 금리까지 하락, 전세를 통한 거주 비용은 2.5% 수준  연간 0.5% 이상의 주택가격 상승을 기대할 수 있다면 거주 비용 측면에서 매매가 전세보다 유리: 2015년 현재, 주택가격 상승률 2.7% YoY

매매비용과 전세비용 괴리도 축소

아파트매매가격 상승률 추이

(%)

(% YoY) 매매비용

8

건설/건자재

전국

35

수도권

5개 광역시

전세비용 7

28

6

21

5

14

4

7

3

0

2

-7 02

04

06

08

자료: 부동산114, 한국은행, KDB대우증권 리서치센터

10

12

14

01

03

05

07

09

11

13

15

자료: KB국민은행, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

18

II. 주택 실적 서프라이즈 국면: Q(증가) x P(개선) - Cost(감소)

건설/건자재

부동산 시장 개선은 물량 증가, 비용 감소, 분양가 상승에 따른 실적 서프라이즈로 연결

•매출: 대형 건설업체의 주택 공급물량은 2007년 7만호 수준이 Peak. 반면 2015년 주택 공급물량은 최소 11만호 수준을 상회할 것으로 전망. 이에 따라 주택 부문 매출 성장이 가속화 될 것

•수익성: 신규 분양가 및 주택 거래가격 상승에 따라 도급 사업에서의 수익성 개선 전망. 일부 업체의 경우 현금흐름 개선에 따른 자체 주택사업 확대와 수익성 개선 기대

•원가: 분양 물량 확대에도 불구하고 실수요 증가와

대형 건설업체 분양물량 추이 (천세대) 120 100

대림산업

삼성물산

현대건설

GS건설

대우건설

현대산업

80 60 40

저금리의 영향으로 미분양이 감소하면서 관련 판관비 또는 대손비용 축소에 따른 원가 절감이 나타날 전망

20 0 05

06

07

수도권 신규 분양가 추이(3개월 MA)

지역별 미분양 추이

(백만원/3.3m2)

(천세대)

18

75

08

09

10

11

12

13

14

15F

수도권 5개 광역시

60

15

45 12 30 9

15

6

0 04

06

08

10

12

14

06

08

10

12

14

자료: 각 사, 부동산114, 국토교통부, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

19

III. 해외 시장: 누구도 성장을 이야기하지 않는다 해외 부문 - 성장보다는 손실 감소

건설/건자재

•유가 변동성이 높아지는 국면에서 사우디, UAE 중심의 플랜트 발주는 어려울 것 •쿠웨이트의 산업 고도화를 위한 정유 플랜트, 이란의 규제 완화와 발주 재개 여부, 동남아 석유화학 플랜트 및 기타 인프라 프로젝트 등 발주 기대

•UAE와 사우디의 발주 회복이 없다면 해외 수주는 성장보다는 정체될 전망

대형 건설업체 합산 해외 부문 매출

대형 건설업체 합산 해외 부문 매출 총 이익률

(조원) 45

(%) 대우건설

삼성엔지니어링

GS건설

삼성물산

현대건설

대림산업

15

36

목표 이익률: 10%

10

27 5 18

0 9

0

-5 11

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

12

13

14

11

12

13

14

15F

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

20

III. 해외 시장: 중동 플랜트 발주를 주도한 것은 사우디와 UAE 지난 15년간 중동 발주를 주도한 것은 사우디와 UAE의 석유화학 플랜트 발주

건설/건자재

•지난 15년간 발주된 프로젝트의 30%는 사우디, 25%는 UAE가 차지 (10년 Peak 470억불, 11년 이후 연평균 300억불 수준)

•이 기간 동안 사우디와 UAE는 기존의 시추시설 중심의 투자에서 정유, 석유화학, 가스, 발전 등의 분야로 발주를 확대

•유가 상승기에 사우디와 UAE의 발주 논리는 Crude oil 중심에서 벗어나 장기 국가 산업 발전의 기반과 추가 이익 창출

2003년 이후 중동 국가별 수주 비중 리비아 이집트 5%

국내 건설업체의 중동 수주 추이

알제리 5%

1%

(십억달러) 50 사우디 30%

이라크 10% 이란 2% 바레인 1% 오만 3%

40

30

20

카타르 7%

쿠웨이트 11% UAE 25%

자료: 해외건설협회, KDB대우증권 리서치센터

10

0 90

92

94

96

98

00

02

04

06

08

10

12

14

자료: 해외건설협회, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

21

III. 해외 시장: 사우디와 UAE의 예산 비중 변화

건설/건자재

•유가가 급락하기 이전인 2011~12년 부터 사우디와 UAE의 석유화학 플랜트 예산은

2010년 아랍의 봄 이후 본격적으로 확대되고 있는 인프라 예산

정체되기 시작

•2010년 아랍의 봄 이후 사우디에서는 인프라 관련 예산을 공격적으로 높이기 시작. 석유화학 플랜트 예산 감소

•결국 사우디와 UAE 지역의 플랜트 발주 감소는 단순히 유가 연동이 아니라, 구조적인 원인으로 파악(Oil base에서 탈피) 사우디 발주 예산 분야별 예산 추이

사우디 실업률

(십억달러)

(%)

350

Infrastructure

Oil

Gas

7

Chemical

300 6

250 200

5 150 100

4

50 0

3 01

03

05

자료: MEED Projects, KDB대우증권 리서치센터

07

09

11

13

01

03

05

07

09

11

13

자료: CEIC, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

22

III. 해외 시장: 쿠웨이트와 이란의 등장

건설/건자재

•쿠웨이트는 정치적인 문제로 2011년까지 발주를 크게 늘리지 못했음:

사우디와 UAE의 발주 감소를 대체할 쿠웨이트와 이란의 등장

2013년 이후 본격적으로 북부 유전 개발, 신규 정유 시설 발주, 고도화 시설 발주 등이 재개

•이란의 경우 핵 문제로 인한 금수조치로 2010년 이후 발주 중단: 6월 30일까지 핵협상 관련 구체안 마련 계획. 이란이 열릴 경우 사우스파 지역의 가스전 개발 재개 및 인프라 발주 확대 전망. 연간 발주량은 유가 상황에 따라 200억~600억불 규모

쿠웨이트 분야별 발주 예산

이란 분야별 발주 예산

(십억달러)

(십억달러)

140

60

120

Water

Transport

Power

Oil

Industrial

Gas

Construction

Chemical

Water Oil Construction

Transport Industrial Chemical

Power Gas

50

100 40 80 30 60 20

40

10

20 0 01

03

05

자료: MEED Projects, KDB대우증권 리서치센터

07

09

11

13

0 01

03

05

07

09

11

13

자료: MEED Projects, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

23

III. 해외 시장: 실적을 결정하는 것은 악성 프로젝트 준공

건설/건자재

외형 성장을 기대하기는 어려운 시장, 서프라이즈와 쇼크를 결정하는 것은 악성 프로젝트의 준공 또는 지연 여부

•외형 변화가 해외 부문의 실적을 주도하던 국면은 일단락 •향후 해외 부문의 실적은 업체별 악성 프로젝트의 추가 지연 여부와 준공 시점에 따라 양극화 전망

•2015년 3분기 이내에 악성 프로젝트의 70%가 준공

악성 프로젝트 합산 공정률 추이 (%) 100 80

예정으로 3분기부터 실적 가시성 회복 전망 60 40 20 0 1Q12

도급액 기준 완공 예정 분기별 현안 프로젝트 비중

3Q12

1Q13

3Q13

3Q14

1Q15

프로젝트 개수 기준 완공 예정 분기별 현안 프로젝트 비중 2016년 이후 8개

2016년 이후 23%

2Q15 16개

2Q15 44% 4Q15 7%

1Q14

기본도급액 기준

3Q15 26%

4Q15 4개

프로젝트 개수 기준

3Q15 12개

주: 1Q15말 기준 / 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

24

IV. 건자재 B2B 시장: 분양물량 및 착공 면적 급증

건설/건자재

착공 면적 및 분양물량 급증: •2011~13년 28만호 수준에서 정체되었던 분양물량이 14년 33만호, 15년 41만호로 증가 •2015년 착공 면적은 사상 최대가 될 것으로 전망 시멘트, 콘크리트 파일, •주택 중심의 착공 물량 및 착공 면적 증가는 결국 시멘트, 콘크리트 파일, 데크 플레이트, 데크 플레이트 등 합판, 철근 등의 수요 증가로 연결 기초 소재 수요 증가

연간 분양물량 추이

연간 착공 면적 추이

(천세대)

(백만m2)

450

150

360

120

270

90

180

60

90

30

0

0 04

05

06

07

자료: 부동산114, KDB대우증권 리서치센터

08

09

10

11

12

13

14

15 15F

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15 15F

자료: 국토교통부, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

25

IV. 건자재 B2B 시장: 3분기부터 수도권 중심으로 입주물량 증가

건설/건자재

마감재 수요를 결정하는 입주물량은 3분기부터 회복 전망

•2분기까지 입주물량은 전년동기 대비 감소 •다만 과거 분양물량 추이를 감안하면, 3분기 이후 입주물량 증가가 지속될 것으로 전망

•따라서 상반기까지 다소 부진했던 마감재 수요는

지역별 입주물량 비중 추이 (천세대) 100

기타 지방

5개 광역시

수도권

80

3분기부터 회복 전망

•특히 지방보다 수도권 중심의 입주물량 증가는 마감재 업체의 수익성 측면에서 긍정적으로 작용할 것. 이는 수도권에서 지방보다 부가가치가 높은 마감재 제품 비중이 높기 때문

60 40 20 0 04

분기별 입주물량 추이

06

08

10

12

14

분기별 입주물량 증가율 추이

(천세대)

(% YoY)

140

120 90

105

60 70

30 0

35

-30 0

-60 04

06

08

10

12

14

04

06

08

10

12

14

자료: 부동산114, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

26

IV. 건자재 B2B 시장: 시멘트는 점진적 개선

건설/건자재

시멘트 – 매출 증가 및 원가 개선, 하반기는 구조 재편 가능성에 주목

•2015년 착공 면적 증가에 따른 수요 회복이 점진적으로

시멘트 출하량 및 증가율 추이

나타날 전망. 전체 내수 출하량은 장기적으로 5,000만톤 수준까지 회복 전망

(백만톤)

•2010년 하반기 이후 시멘트 단가 인상. 현재 판매 단가 수준에서 출하량 회복이 나타날 경우 대부분 시멘트 업체의 현금흐름이 크게 개선될 것으로 전망

•원가 비중이 높은 유연탄 가격의 하락이 긍정적 •하반기 이후 동양시멘트 등의 M&A를 통한 업계 재편 가능성에 주목

(%)

65

10

60

5

55

0

50

-5

45

-10

40

-15 00

02

유연탄 가격 추이

시멘트 가격 추이

(달러/톤)

(원/톤)

250

80,000

200

04

06

08

10

12

14

70,000

150 60,000 100 50,000

50 0

40,000 05

07

09

11

13

15

03

05

07

09

11

13

자료: 한국시멘트협회, 뉴스참조, 한국자원정보서비스, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

27

IV. 건자재 B2B 시장: 가구 시장은 살아남은 자의 수혜

건설/건자재

가구 시장 - 구조조정과 입주물량 회복에 따른 수혜를 살아남은 가구 업체가 누릴 전망

•2013년 중소형 가구업체들의 부도 •이후 한샘, 현대리바트, 에넥스 등 살아남은 가구업체의

가구 시장 구조조정 (개) 1,500

B2B 실적 개선 전망

•하반기 이후 입주물량 회복 국면에서 이들 업체의 B2B

가구업체 수

1,400

실적 개선이 빠르게 나타날 가능성 높음

동양토탈 부도 보루네오 법정관리

1,300 1,200

파로마, 파쎄 부도 1,100 07

에넥스 분기 매출 증가율 및 영업이익률 추이 (%)

140

30

5

105

0

0

영업이익률 (R)

-5

-60

-10

-90

-15

0

-20

-35

-120 07

09

11

11

12

13

70

-30

05

10

(%YoY)

10

매출 증가율 (L)

09

한샘 B2B 매출 증가율 추이

(% YoY) 60

08

13

15

35

11

12

13

14

15

자료: 각 사, 통계청, 뉴스참조, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

28

IV. 건자재 B2B 시장: 원가 절감에 주목하는 페인트

건설/건자재

페인트 시장 – 원가 절감 vs. 전방 산업의 회복

•건축 부문의 페인트 시장은 하반기 이후 입주물량 회복에 맞춰 성장할 것으로 전망되나, 조선과 자동차 부문의 수요는 정체될 것으로 예상

•하반기 페인트업체의 실적은 유가, 석유화학 제품가격 하락에 따른 원재료 비용 절감이 견인할 것으로 전망

•다만 원재료 비용 감소에 따른 실적 개선은 향후 유가 방향성에 따라 변동성이 높은 국면

한국 조선사 선박 인도 물량 추이 (백만 CGT) 18 15 12 9 6 3 0 04

06

08

10

입주물량 추이

자동차(현대차, 기아차) 판매 증가율 추이

(천세대)

(%)

350

15

280

10

210

5

140

0

70

-5

12

14

-10

0 04

06

08

10

12

14

02

04

06

08

10

12

14

자료: 각 사, 부동산114, Clarkson, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

29

V. 건자재 B2C 시장: 필연적인 장기 성장

건설/건자재

장기 성장 – 저금리, 월세 수익률 제고, 고령화에 따른 주거의 질적 개선 수요

•저금리 환경이 주거에 대한 문화를 실수요 중심으로 전환, 이는 저금리와 저물가 환경에서 투자 목적보다는 실질 거주 환경 개선에 주목

•임대 시장에서 전세보다는 월세 선호 현상이 강화: 저금리 환경에서 전세제도를 활용한 투자 수익률 하락. 현재 금리 수준에서는 월세 전환이 유리. 이 과정에서 노후 주택의 리모델링을 통한 월세 수익률 제고

•자가 주택의 경우 노후 주택에 대한 질적 개선 욕구가

저금리 (%) 7

저축성수신평균 정기예금 정기적금 시장형상품

6 5 4 3

가장 클 것으로 판단: 전체 주택의 52%는 자가 주택이며, 최소 절반 이상은 20년 이상의 노후 주택으로 추정

2 1 04

주택 월세 거래 비중

06

08

10

12

14

주택 연령표 비중

(%)

15~19년 12%

50 45 20~24년 14%

40

10~14년 10% 5~9년 9% 5년 이내 7%

35 30 25 12.1

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

25년 이상 48%

자료: 국토교통부, 한국은행, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

30

V. 건자재 B2C 시장: 매매 및 이사 건수 증가 지속

건설/건자재

상반기 매매 거래량 사상 최대, B2C 수요 증가로 연결

•2014년 2분기(기저효과)를 제외하면 주택 거래량은

한샘 부엌가구, 인테리어 부문 분기 매출 성장률

3년째 증가 추세

•특히 2015년 주택 거래량은 사상 최대 수준이 될 것으로 전망되며, 대부분의 주택 매매거래 수요는 실수요로 판단

•실거주 목적의 매매 과정에서 주거의 질적인 부분에 대한 개선 욕구가 확대되고 있는 것으로 판단

(% YoY) 80

부엌가구

인테리어

60 40 20 0 -20 11

2012년 이후 분기별 주택 거래량 증가율

12

13

14

15

2012년 이후 분기별 이사건수 증가율

(% YoY)

(% YoY)

80

10

60

5

40

0

20 -5

0

-10

-20 -40

-15 1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

1Q12

3Q12

1Q13

3Q13

1Q14

3Q14

1Q15

자료: 한샘, 온나라부동산정보, 통계청, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

31

V. 건자재 B2C 시장: 셀프 인테리어 확대 주택 고령화를 감안하면...

건설/건자재

•전체 주택의 50% 비중이 20년 이상의 노후 주택이며, 이는 재건축/재개발이 급격히 확대되지 않을 경우 장기적으로 증가할 전망

•네이버 트렌드 검색을 살펴보면 2010년 이후 5년간 ‘셀프 인테리어’의 검색 횟수가 100배 증가

•과거 대비 인테리어 비용이 합리적인 수준까지 하락한 점도 건자재 부문의 B2C 수요 개선으로 연결 네이버 트렌드 ‘셀프 인테리어’ 검색 추이

20년 이상 주택 수 추이 및 전망

(최대치=100)

(백만세대)

100

9.0

7.5

80

6.0 60 4.5 40 3.0 20

0 10.7

1.5

11.1

11.7

12.1

자료: NAVER, KDB대우증권 리서치센터

12.7

13.1

13.7

14.1

14.7

15.1

0.0 97

99

01

03

05

07

09

11

13

15F

자료: 국토교통부, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

32

VI. 투자전략 - 건설: 주택에 해외를 더하다 주택 부문의 실적 개선은 이미 반영 중, 해외 부문의 가시성 회복 국면 전망 - 대림산업, 현대건설

건설/건자재

•주택 부문의 실적 개선은 이미 Valuation에 반영되고 있으며, 향후 분양물량 확대에 따른 매출 성장과 영업이익률 회복 국면에서 기업가치 회복의 토대가 될 것으로 전망

•현재 주가에서 반영되고 있지 않은 것은 해외 부문의 이익 가시성 회복 국면 •2012년 하반기 이후 악화되기 시작한 해외 부문 수익성은 2013~15년의 악성 프로젝트 공사 기간 동안 쇼크를 지속. 결국 준공 확인 이후에 시장의 신뢰를 회복할 것으로 전망

•하반기 이후 해외 부문에 대한 실적 가시성이 회복될 것으로 예상되는 업체는 현대건설(악성 프로젝트 종료), 대림산업(2~3분기 대부분 종료 예정), GS건설(3~4분기 대부분 종료 예정) 등이 될 것으로 전망 대형 건설업체 시가총액 추이와 영업이익률 전망 (조원) 55

시가총액 (L)

도급액 기준 완공 예정 분기별 현안 프로젝트 비중 (%) 10

영업이익률 (R)

50

8

45

6

40

4

35

2

30

0

25

-2

20

-4 09

10

11

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

12

13

14

15

2016년 이후 23% 2Q15 44%

기본도급액 기준

4Q15 7%

3Q15 26% 주: 1Q15말 기준 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

33

VI. 투자전략 - 건자재: B2B 회복, B2C 성장, 추가 과점화 가능성

건설/건자재

B2B 시장은 상반기 부진, 하반기 회복 / B2C 상반기 서프라이즈, 하반기 성장 지속

•상반기는 입주물량 감소에 따라 마감재와 B2B 중심 건자재 업체의 주가 조정이 나타남 •입주물량이 하반기 이후 회복하고, 2016년까지 증가할 것으로 전망됨에 따라 B2B 수요 성장 전망 •상반기 B2C 건자재 수요가 급증, 전체 노후 주택의 교체수요와 인테리어에 대한 관심이 높아지면서 신규 수요 확산 •하반기는 B2B와 B2C 수요 증가가 동시에 나타나면서 건자재 업체의 실적 개선이 빨라질 것으로 전망 건자재 업종 내 추가적인 과점화 가능성에 주목

•이미 대부분의 건자재 시장은 일정 수준까지 과점화가 진행, 10개 이내의 업체로 재구성된 상태 •하반기 일부 건자재 시장에서 추가적인 과점화 가능성에 주목 : 시멘트와 가구 부문 •시멘트: 동양시멘트의 매각 과정, 워크아웃 상태인 현대시멘트의 처리 여부 •가구: 업계 1위 사업자로서 이미 플랫폼을 구축한 한샘의 경우 제품 다변화를 위한 M&A 추진 전망 B2C 시장의 지배력은 한샘, 다만 단기 주가 상승에 따른 Valuation 부담을 감안하면 KCC가 대안

•한샘의 경우 1) 상반기 예상보다 높은 B2C 성장률이 실적을 견인하고 있다는 점, 2) 하반기는 마감재 중심의 B2B 시장이 회복될 것으로 전망되는 점을 감안하면 전체 실적 성장률이 예상보다 빨라질 것으로 전망

•B2C 성장률이 둔화되는 시점까지 한샘의 경쟁 우위는 지속될 것으로 전망되나, 현재 Valuation에서 신규 진입을 위해서는 하반기 M&A 또는 제품 확대 전략에 대한 확인이 필요할 것으로 판단

•대형 건자재업체 중 B2B 수요 개선 및 원가 절감에 따른 실적 개선이 가능하고, Valuation 부담이 크지 않으며, 보유 지분가치에 대한 매력도가 높은 KCC를 대안으로 제시

2015 하반기 OUTLOOK

34

VI. Valuation

투자의견 목표주가 (원) 현재주가 (원) 상승여력 (%) 시가총액 (십억원) 매출액 (십억원)

영업이익 (십억원)

영업이익률 (%)

순이익 (십억원)

PER (x)

PBR (x)

ROE (%)

2013 2014 2015F 2016F 2013 2014 2015F 2016F 2013 2014 2015F 2016F 2013 2014 2015F 2016F 2013 2014 2015F 2016F 2013 2014 2015F 2016F 2013 2014 2015F 2016F

대림산업 A000210 매수 110,000 79,800 37.8 2,777.0 9,846.9 9,294.7 9,166.1 10,052.9 39.7 -270.2 346.3 437.3 0.4 -2.9 3.8 4.3 -24.8 -454.0 284.9 325.6 0.8 0.7 0.8 0.6 0.1 0.1 -0.5 -10.2 0.7 0.7

건설/건자재

현대건설 A000720 매수 70,000 44,800 56.3 4,988.7 13,938.3 17,387.0 18,727.2 20,844.0 792.9 958.9 1,100.1 1,307.8 5.7 5.5 5.9 6.3 503.6 419.7 552.2 694.5 13.4 11.2 1.0 0.8 1.4 0.9 0.1 0.1 10.7 8.1 1.0 1.1

삼성물산 A000830 매수 72,000 63,000 14.3 9,841.7 28,433.4 28,445.5 27,677.8 28,239.5 433.3 652.4 525.6 589.6 1.5 2.3 1.9 2.1 242.4 270.9 438.6 480.5 40.2 36.5 2.2 2.0 0.8 0.7 0.1 0.1 2.2 2.2 0.3 0.4

건설 GS건설 현대산업 삼성엔지니어링 대우건설 A006360 A012630 A028050 A047040 중립 Trading Buy 중립 중립 70,000 27,100 62,300 36,100 7,070 12.4 1,924.1 4,696.4 1,444.0 2,938.5 9,565.8 4,216.9 9,806.3 8,782.2 9,487.6 4,477.4 8,911.5 9,995.0 9,998.7 4,935.8 7,085.2 10,086.1 10,536.3 5,238.2 6,485.8 10,371.2 -935.5 -147.9 -1,028.1 -244.7 51.2 225.4 161.8 427.0 205.2 383.0 129.7 458.5 315.5 424.2 164.6 578.2 -9.8 -3.5 -10.5 -2.8 0.5 5.0 1.8 4.3 2.1 7.8 1.8 4.5 3.0 8.1 2.5 5.6 -828.2 -208.7 -707.1 -717.8 -41.1 68.8 55.0 104.8 93.3 213.6 95.7 230.8 184.9 247.5 124.2 331.6 42.4 27.6 23.4 2.2 1.5 1.6 1.3 1.1 1.3 1.2 0.9 0.5 0.8 2.7 1.2 0.5 1.3 1.5 0.9 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 -25.5 -9.3 -54.5 -24.1 -1.3 3.2 5.9 4.0 0.3 0.9 1.0 0.8 0.5 1.0 1.1 1.1

건자재 한샘 KCC LG하우시스 A009240 A002380 A108670 중립 Trading Buy Trading Buy 650,000 190,000 246,000 516,000 147,500 26.0 28.8 5,789.4 5,428.3 1,322.7 1,007.0 3,233.0 2,677.0 1,325.0 3,399.8 2,825.1 1,494.0 3,580.9 3,281.3 1,656.6 3,742.6 3,470.4 79.8 231.7 114.6 110.4 273.4 146.6 139.6 327.9 185.8 171.3 337.0 208.3 7.9 7.2 4.3 8.3 8.0 5.2 9.3 9.2 5.7 10.3 9.0 6.0 61.4 247.8 73.2 86.7 325.7 64.5 110.2 248.0 132.3 135.4 258.6 154.5 19.3 19.9 19.3 31.1 16.8 25.1 3.0 2.2 1.2 2.5 2.1 1.1 3.4 0.9 1.8 6.1 0.8 2.0 0.7 0.1 0.2 0.6 0.1 0.1 25.6 5.0 9.8 28.8 5.8 8.0 2.8 0.5 1.4 2.7 0.5 1.5

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

35

Top Pick

대림산업 (000210)

건설/건자재

장기 Upside가 가장 크다! 매수

(Maintain)

•주택 성장: 올해 역대 최대인 2.2~2.8만호 분양 계획  향후 매출 성장 가속화. 15년은 미분양 손실 반영한 영업이익 400억원 수준 추정. 16년 이후 수익성 회복 본격화 전망

110,000

목표주가(원,12M)

79,800

현재주가(15/06/03,원)

38%

상승여력

영업이익(15F,십억원)

346

Consensus 영업이익(15F,십억원)

285

EPS 성장률(15F,%)

-

MKT EPS 성장률(15F,%)

37.7

P/E(15F,x)

10.8 10.6

MKT P/E(15F,x)

2,063.16

KOSPI

2,777

시가총액(십억원)

39

발행주식수(백만주) 유동주식비율(%)

76.0

외국인 보유비중(%)

32.2

베타(12M) 일간수익률

1.76

52주 최저가(원)

53,400

52주 최고가(원)

93,900

주가상승률(%)

투자포인트

1개월

6개월

12개월

절대주가

-3.9

16.7

-1.4

상대주가

-0.9

11.4

-4.0

•해외 손실: 대부분의 사우디 악성 프로젝트가 3분기 이내 마무리 예정으로 2-3분기에는 준공 과정 중 추가 손실 발생 가능. 다만 해외 부문 잔여 충당금이 1,700억원 수준이며, 추가적인 공기 지연이 없다면 하반기 손실 규모는 크지 않을 전망

•기타 부문에서의 이익 기여: 토목, 사내 유화, 연결법인에서 안정적인 이익 창출 •현금 흐름: 신뢰 악화와 대규모 손실에도 불구하고 영업활동 현금흐름의 악화나 재무 리스크는 크지 않은 상황

•기회 요인: 사우디 악성 프로젝트 준공 이후 Change order 협상 본격화. 6월 말 이란 핵협상 이후 잔고 5,000억에 대한 매출 재개와 신규 수주 기대 Risk 요인

•2~3분기 사우디 악성 프로젝트에서 추가 손실 발생 가능성 결산기 (12월)

120

KOSPI

대림산업

매출액 (십억원)

110

영업이익 (십억원)

100

영업이익률 (%)

90

순이익 (십억원)

80

EPS (원)

70 60 50 14.5

14.9

15.1

15.5

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

10,253

9,847

9,295

9,166

10,053

10,358

486

40

-270

346

437

487

4.7

0.4

-2.9

3.8

4.3

4.7

391

-25

-454

285

326

382

10,133

-643

-11,762

7,382

8,435

9,907

ROE (%)

8.5

-0.5

-10.2

6.5

7.0

7.7

P/E (배)

8.6

-

-

10.8

9.5

8.1

P/B (배)

0.7

0.8

0.6

0.7

0.6

0.6

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대림산업, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

36

Top Pick

대림산업 (000210)

예상 포괄손익계산서 (요약)

건설/건자재

예상 재무상태표 (요약)

예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액

9,295

9,166

10,053

10,358

유동자산

6,423

6,864

7,570

8,099

매출원가

P/E (x)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

-

10.8

9.5

8.1

9,098

8,301

9,076

9,312

현금 및 현금성자산

1,372

1,398

1,610

1,934

P/CF (x)

28.8

5.6

5.2

4.8

매출총이익

197

865

977

1,046

매출채권 및 기타채권

1,587

1,693

1,876

1,941

P/B (x)

0.6

0.7

0.6

0.6

판매비와관리비

467

519

539

559

934

1,027

1,078

1,116

EV/EBITDA (x)

-

7.2

5.6

4.5

재고자산

조정영업이익

-270

346

437

487

기타유동자산

2,530

2,746

3,006

3,108

EPS (원)

영업이익

-270

346

437

487

비유동자산

4,174

4,110

4,238

4,247

CFPS (원)

비영업손익

-129

77

43

64

836

842

933

965

BPS (원)

금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익

관계기업투자등

-11,762

7,382

8,435

9,907

2,285

14,145

15,298

16,750

109,537

116,814

124,543

133,746

DPS (원)

100

700

1,000

1,000

배당성향 (%)

-0.8

7.8

9.8

8.3

0.2

0.9

1.3

1.3

-5.6

-1.4

9.7

3.0

-

-

19.4

8.3

-33

-47

-44

-36

유형자산

1,342

1,274

1,213

1,159

61

101

123

128

무형자산

78

70

64

59

-399

423

480

551

자산총계

10,597

10,974

11,808

12,347

41

111

123

132

유동부채

4,301

4,387

4,859

5,011

매출액증가율 (%)

-441

312

357

419

매입채무 및 기타채무

1,932

2,009

2,227

2,304

EBITDA증가율 (%)

배당수익률 (%)

0

0

0

0

단기금융부채

564

449

493

494

조정영업이익증가율 (%)

-

-

26.3

11.4

당기순이익

-441

312

357

419

기타유동부채

1,805

1,929

2,139

2,213

EPS증가율 (%)

-

-

14.3

17.5

지배주주

-454

285

326

382

비유동부채

1,831

1,814

1,846

1,841

매출채권 회전율 (회)

33.3

31.4

32.5

31.3

장기금융부채

1,445

1,425

1,415

1,395

재고자산 회전율 (회)

9.4

9.4

9.6

9.4

386

389

431

446

매입채무 회전율 (회)

5.9

5.4

5.5

5.3

ROA (%)

-4.1

2.9

3.1

3.5

비지배주주

13

27

31

37

총포괄이익

-469

312

357

419

기타비유동부채

지배주주

-481

313

358

421

부채총계

6,131

6,201

6,705

6,852

지배주주지분

비지배주주 EBITDA FCF

12

-1

-1

-2

4,228

4,509

4,807

5,163

ROE (%)

-10.2

6.5

7.0

7.7

-191

422

504

546

자본금

219

219

219

219

ROIC (%)

-10.3

9.2

11.6

13.4

-78

216

465

461

자본잉여금

505

505

505

505

부채비율 (%)

137.3

129.9

131.4

124.7

3,490

3,770

4,069

4,424

유동비율 (%)

149.4

156.5

155.8

161.6

237

264

296

332

1.6

-2.7

-7.3

-13.4

4,465

4,773

5,103

5,495

-3.3

3.8

4.9

5.4

EBITDA 마진율 (%)

-2.1

4.6

5.0

5.3

이익잉여금

영업이익률 (%)

-2.9

3.8

4.3

4.7

비지배주주지분

지배주주귀속 순이익률 (%)

-4.9

3.1

3.2

3.7

자본총계

순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 대림산업, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

37

Top Pick

현대건설 (000720)

건설/건자재

가장 빨리 해외 부문 실적에 대한 가시성을 확보, Valuation 매력 확대 매수

(Maintain)

•해외 악성 프로젝트 준공: 지난 3년간 대규모 손실을 반영한 쿠웨이트 및 UAE 현장의 준공.

2015년 이후 점진적인 원가율 정상화 진행 전망

70,000

목표주가(원,12M)

44,800

현재주가(15/06/03,원)

•주택 부문: 2015년 미착공 PF 착공 전환에 따른 일부 손실이 예상되나, 1) 전체 분양물량 확대, 2) 수익성이 높은 자체사업 매출 증가, 3) 신규 분양가 상승 및 분양률 회복으로 손실 규모 감소 등에 따라 전체 주택 실적이 빠르게 개선 가능

56%

상승여력

영업이익(15F,십억원)

1,100

Consensus 영업이익(15F,십억원)

1,059

EPS 성장률(15F,%)

31.6

MKT EPS 성장률(15F,%)

37.7

P/E(15F,x)

9.0

MKT P/E(15F,x)

10.6

KOSPI

2,063.16

시가총액(십억원)

+ 2015년 3,000억원 규모의 자체사업 용지 매입 계획

•현대엔지니어링 이익 성장 지속: 시공 매출이 늘어나면서 수익성은 둔화되고 있으나, 외형 성장을 통해 전체 이익 규모는 증가세 유지

•현금흐름 개선: 연결기준 현금 2.5조원, 차입금 2.6조원으로 순차입금 감소 Risk 요인

•베네수엘라, 이라크, 러시아 등에 대한 수주 잔고 비중이 확대됨에 따라 유가 변동성에 따른 매출 지연 가능성 있음

4,989

발행주식수(백만주)

111

유동주식비율(%)

65.1

외국인 보유비중(%)

24.3

베타(12M) 일간수익률

2.08

52주 최저가(원)

36,400

52주 최고가(원)

65,300

주가상승률(%)

1개월

6개월

12개월

절대주가

-13.7

2.1

-16.1

상대주가

투자포인트

-11.0

-2.6

-18.3

결산기 (12월)

120

KOSPI

현대건설

매출액 (십억원)

110

영업이익 (십억원)

100

영업이익률 (%)

90

순이익 (십억원)

80

EPS (원)

70 60 50 14.5

14.9

15.1

15.5

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

13,325

13,938

17,387

18,727

20,844

23,473

760

793

959

1,100

1,308

1,516

5.7

5.7

5.5

5.9

6.3

6.5

510

504

420

552

695

852

4,575

4,519

3,765

4,954

6,232

7,646

ROE (%)

11.7

10.7

8.1

9.7

11.1

12.2

P/E (배)

15.3

13.4

11.2

9.0

7.2

5.9

P/B (배)

1.7

1.4

0.9

0.8

0.8

0.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대건설, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

38

Top Pick

현대건설 (000720)

예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원)

건설/건자재

예상 재무상태표 (요약)

예상 주당가치 및 valuation (요약)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액

17,387

18,727

20,844

23,473

유동자산

13,642

14,838

16,152

18,270

매출원가

15,846

17,002

18,845

21,195

현금 및 현금성자산

2,542

2,775

3,459

4,203

P/CF (x)

3.8

4.3

3.6

3.0

1,541

1,725

1,999

2,278

매출채권 및 기타채권

2,471

2,718

2,882

3,193

P/B (x)

0.9

0.8

0.8

0.7

판매비와관리비

582

625

691

763

재고자산

1,337

1,471

1,544

1,711

EV/EBITDA (x)

5.2

4.7

3.6

2.9

조정영업이익

959

1,100

1,308

1,516

기타유동자산

7,292

7,874

8,267

9,163

EPS (원)

3,765

4,954

6,232

7,646

영업이익

959

1,100

1,308

1,516

비유동자산

4,798

4,689

4,616

4,585

CFPS (원)

11,172

10,536

12,497

14,725

-156

-125

-82

-13

관계기업투자등

124

134

146

162

BPS (원)

48,844

53,298

58,929

65,975

금융손익

-38

-39

-29

-13

유형자산

1,711

1,595

1,492

1,400

DPS (원)

500

600

700

700

관계기업등 투자손익

-14

4

5

0

무형자산

874

826

786

753

배당성향 (%)

9.5

9.5

8.8

7.2

세전계속사업손익

803

975

1,226

1,503

자산총계

18,440

19,527

20,768

22,855

배당수익률 (%)

1.2

1.3

1.6

1.6

유동부채

8,257

8,653

9,007

9,923

매출액증가율 (%)

24.7

7.7

11.3

12.6

매입채무 및 기타채무

3,643

3,810

4,001

4,434

EBITDA증가율 (%)

25.6

13.6

14.8

13.0

매출총이익

비영업손익

계속사업법인세비용

216

272

341

418

계속사업이익

587

703

885

1,086

중단사업이익

P/E (x)

12/15F

12/16F

12/17F

11.2

9.0

7.2

5.9

0

0

0

0

단기금융부채

653

604

556

558

20.9

14.7

18.9

15.9

당기순이익

587

703

885

1,086

기타유동부채

3,961

4,239

4,450

4,931

EPS증가율 (%)

-16.7

31.6

25.8

22.7

지배주주

420

552

695

852

비유동부채

3,217

3,261

3,330

3,481

매출채권 회전율 (회)

602.2

1,011.6

1,036.7

1,060.6

비지배주주

167

151

190

233

장기금융부채

2,027

1,977

1,927

1,927

재고자산 회전율 (회)

13.3

13.3

13.8

14.4

총포괄이익

564

703

885

1,086

기타비유동부채

1,190

1,284

1,403

1,554

매입채무 회전율 (회)

5.9

5.7

6.0

6.3

지배주주

417

507

638

783

11,473

11,913

12,336

13,404

ROA (%)

3.5

3.7

4.4

5.0

5,444

5,940

6,568

7,354

ROE (%)

8.1

9.7

11.1

12.2

557

557

557

557

ROIC (%)

11.9

11.6

13.5

15.3

비지배주주

부채총계

146

196

247

303

1,113

1,264

1,451

1,640

FCF

238

482

943

971

자본잉여금

1,029

1,029

1,029

1,029

부채비율 (%)

164.7

156.5

146.3

141.8

EBITDA 마진율 (%)

6.4

6.7

7.0

7.0

이익잉여금

3,849

4,346

4,973

5,759

유동비율 (%)

165.2

171.5

179.3

184.1

영업이익률 (%)

5.5

5.9

6.3

6.5

비지배주주지분

1,522

1,674

1,864

2,097

순차입금/자기자본 (%)

-5.9

-10.3

-18.9

-25.5

지배주주귀속 순이익률 (%)

2.4

2.9

3.3

3.6

자본총계

6,966

7,614

8,432

9,451

조정영업이익/금융비용 (x)

9.1

10.6

13.0

15.6

EBITDA

지배주주지분

조정영업이익증가율 (%)

12/14

자본금

자료: 현대건설, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

39

관심종목

현대산업 (012630)

건설/건자재

현금흐름 개선이 Developer의 경쟁력 제고로 연결 (Downgrade)

Trading Buy 70,000

목표주가(원,12M)

투자포인트

•주택 매출 성장: 14년 12,900세대 분양에서 15년 22,800세대 계획 •주택 수익성 개선: 대구, 울산 등에서 저마진 자체사업 현장 매출 반영이 마무리되고 정상 진행 중인 자체사업의 매출 비중 증가에 따른 수익성 개선 지속 전망

62,300

현재주가(15/06/03,원)

12%

상승여력

영업이익(15F,십억원)

368

Consensus 영업이익(15F,십억원)

371

EPS 성장률(15F,%)

194.9

MKT EPS 성장률(15F,%)

37.7

P/E(15F,x)

23.1

MKT P/E(15F,x)

10.6

KOSPI

2,063.16

시가총액(십억원)

75

유동주식비율(%)

79.0

외국인 보유비중(%)

48.3

베타(12M) 일간수익률

1.77

52주 최저가(원)

28,750

52주 최고가(원)

64,900

절대주가 상대주가

이후 매출 및 영업이익 인식이 가능할 것으로 전망

•현금흐름 개선: 미분양 감소, 양호한 신규 분양 성과 등으로 영업활동 현금흐름 개선이 예상되며, 이는 차입금 감소와 자체사업 용지 확보에 쓰일 것

•목표주가 70,000원으로 상향하나, 주가 상승에 따라 Upside 매력은 하락한 것으로 판단 •투자의견 매수에서 Trading Buy로 하향 Risk 요인

•지속적인 주가 상승에 따라 Valuation 부담

4,696

발행주식수(백만주)

주가상승률(%)

•추가적인 실적 개선: 수원 2차 자체사업의 경우 2015년 1분기부터 판매가 재개되면서 2분기

1개월

6개월

12개월

8.7

78.0

116.7

12.1

70.0

111.0

220

KOSPI

현대산업

200

결산기 (12월)

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액 (십억원)

3,334

4,217

4,477

4,846

5,238

5,779

103

-148

225

368

424

5,779

3.1

-3.5

5.0

7.6

8.1

100.0

영업이익 (십억원)

180

영업이익률 (%)

160

순이익 (십억원)

140 120 100 80 14.5

14.9

15.1

15.5

0

-209

69

203

244

3,671

EPS (원)

-5

-2,768

913

2,693

3,234

48,694

ROE (%)

0.0

-9.3

3.2

9.0

10.0

84.2

P/E (배)

-

-

42.4

23.1

19.3

1.3

P/B (배)

0.7

0.8

1.3

1.9

1.8

0.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대산업, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

40

관심종목

현대산업 (012630)

예상 포괄손익계산서 (요약)

건설/건자재

예상 재무상태표 (요약)

예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액

4,477

4,846

5,238

5,779

유동자산

3,981

3,978

4,250

8,454

매출원가

3,974

4,179

4,507

0

매출총이익

503

667

731

5,779

판매비와관리비

278

299

307

0

조정영업이익

225

368

424

영업이익

225

368

424

-103

-47

-37

50

-58

-47

-35

50

3

1

0

0

122

321

387

5,829

비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익

현금 및 현금성자산

12/15F

12/16F

12/17F

P/E (x)

42.4

23.1

19.3

1.3

248

254

463

4,667

P/CF (x)

13.3

11.5

10.2

0.8

매출채권 및 기타채권

1,234

1,309

1,375

1,375

P/B (x)

1.3

1.9

1.8

0.7

재고자산

1,459

1,313

1,247

1,247

EV/EBITDA (x)

16.9

14.5

12.1

0.3

5,779

기타유동자산

1,040

1,102

1,165

1,165

EPS (원)

5,779

비유동자산

1,955

1,915

1,840

1,802

CFPS (원)

64

70

74

74

유형자산

856

817

779

742

무형자산

19

14

13

12

자산총계

5,937

5,893

6,089

10,256

2,568

2,404

2,425

2,425

620

663

700

700

관계기업투자등

계속사업법인세비용

38

89

108

1,626

유동부채

계속사업이익

83

232

279

4,204

매입채무 및 기타채무

중단사업이익

12/14

BPS (원) DPS (원)

913

2,693

3,234

48,694

2,906

5,395

6,128

77,165

30,039

32,115

34,862

83,068

300

500

500

500

26.5

15.8

13.2

0.9

배당수익률 (%)

0.8

0.8

0.8

0.8

매출액증가율 (%)

배당성향 (%)

6.2

8.2

8.1

10.3

EBITDA증가율 (%)

-

53.6

13.2

1,153.7

0

0

0

0

단기금융부채

1,400

1,166

1,117

1,117

조정영업이익증가율 (%)

-

63.6

15.2

1,263.0

당기순이익

83

232

279

4,204

기타유동부채

548

575

608

608

EPS증가율 (%)

-

195.0

20.1

1,405.7

지배주주

69

203

244

3,671

비유동부채

1,096

1,033

965

965

매출채권 회전율 (회)

15.0

15.9

16.2

17.6

비지배주주

14

29

35

533

장기금융부채

577

465

365

365

재고자산 회전율 (회)

2.6

3.5

4.1

4.6

총포괄이익

76

230

279

4,204

기타비유동부채

519

568

600

600

매입채무 회전율 (회)

9.8

11.2

11.5

0.0

지배주주

63

199

241

3,633

부채총계

3,664

3,437

3,390

3,390

ROA (%)

1.3

3.9

4.7

51.4

지배주주지분

14

31

38

570

2,181

2,337

2,544

6,179

ROE (%)

3.2

9.0

10.0

84.2

EBITDA

비지배주주

267

410

464

5,817

자본금

377

377

377

377

ROIC (%)

4.2

7.9

9.5

133.4

FCF

507

363

373

4,242

자본잉여금

179

179

179

179

부채비율 (%)

161.2

139.9

125.6

49.4

EBITDA 마진율 (%)

6.0

8.5

8.9

100.7

이익잉여금

1,726

1,885

2,092

5,726

유동비율 (%)

155.0

165.5

175.2

348.6

영업이익률 (%)

5.0

7.6

8.1

100.0

비지배주주지분

92

119

155

687

66.3

46.1

28.2

-50.2

지배주주귀속 순이익률 (%)

1.5

4.2

4.7

63.5

2,273

2,456

2,699

6,866

2.7

5.4

7.0

103.9

자본총계

순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 현대산업, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

41

관심종목

GS건설 (006360)

건설/건자재

추가적인 유동성 확보 계획: 파르나스 매각차익 2,700억~3,200억원 수준 중립

(Maintain)

투자포인트

•분양물량 증가, 신규 분양 성과 양호, 자체사업 확대 등 주택 중심의 국내 부문 실적 개선 예상. 다만, 1.48억원 규모의 미착공 PF 중 절반 착공 전환 시 손실 발생 가능

-

목표주가(원,12M)

27,100

현재주가(15/06/03,원)

-

상승여력

영업이익(15F,십억원)

205

Consensus 영업이익(15F,십억원)

166

EPS 성장률(15F,%)

-

MKT EPS 성장률(15F,%)

37.7

P/E(15F,x)

20.6

MKT P/E(15F,x)

10.6

KOSPI

•해외 부문 악성 프로젝트 관련 불확실성은 상존: RRE, PP12, 라빅 프로젝트 등 •파르나스호텔 매각 우선협상대상자로 GS리테일이 선정되며 유동성 리스크 완화 •결국 파르나스 매각 차익 인식 시점에 국내와 해외 부실에 대한 클린화 작업 진행될 전망  2분기 매각 차익 인식 시점에 부실 요인 처리 가능성 높음

•유동성 Risk에서는 탈피한 것으로 판단 Risk 요인

•미착공 PF 1.4조원 관련 손실 가능성 •UAE RRE 등 준공 정산 과정에서 추가 손실 발생 가능성

2,063.16

시가총액(십억원)

1,924

발행주식수(백만주)

71

120

KOSPI

GS건설

결산기 (12월)

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액 (십억원)

9,569

9,566

9,488

9,999

10,536

11,030

176

-935

51

205

315

362

1.8

-9.8

0.5

2.1

3.0

3.3

유동주식비율(%)

70.8

외국인 보유비중(%)

14.0

100

베타(12M) 일간수익률

2.25

90

영업이익률 (%)

52주 최저가(원)

19,900

80

순이익 (십억원)

52주 최고가(원)

40,000

70

EPS (원)

주가상승률(%)

1개월

6개월

12개월

절대주가

-16.0

1.9

-17.4

상대주가

-13.4

-2.7

-19.6

110

영업이익 (십억원)

60

ROE (%)

50 40 14.5

14.9

15.1

15.5

86

-828

-41

93

185

226

1,564

-15,000

-649

1,314

2,605

3,185

2.3

-25.5

-1.3

2.8

5.4

6.2

P/E (배)

33.9

-

-

20.6

10.4

8.5

P/B (배)

0.8

0.5

0.5

0.6

0.5

0.5

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: GS건설, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

42

관심종목

GS건설 (006360)

예상 포괄손익계산서 (요약)

건설/건자재

예상 재무상태표 (요약)

예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액

9,488

9,999

10,536

11,030

유동자산

8,653

8,665

9,051

9,571

P/E (x)

매출원가

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

-

20.6

10.4

8.5

9,059

9,362

9,760

10,174

현금 및 현금성자산

2,151

2,115

2,252

2,471

P/CF (x)

7.3

7.2

5.2

4.5

매출총이익

429

637

776

856

매출채권 및 기타채권

1,915

2,009

2,105

2,198

P/B (x)

0.5

0.6

0.5

0.5

판매비와관리비

378

431

461

493

재고자산

613

644

612

639

26.7

12.9

8.8

7.5

조정영업이익

51

205

315

362

기타유동자산

3,974

3,897

4,082

4,263

EPS (원)

-649

1,314

2,605

3,185

영업이익

51

205

315

362

비유동자산

4,442

4,352

4,324

4,300

CFPS (원)

3,206

3,765

5,202

6,013

비영업손익

-81

-45

-41

-27

관계기업투자등

37

36

38

40

47,136

48,450

50,955

54,040

금융손익

-56

-37

-32

-27

유형자산

2,456

2,393

2,335

2,282

6

7

7

0

무형자산

170

156

144

133

-30

160

274

335

자산총계

13,095

13,017

13,375

13,871

관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익

-7

55

68

84

-22

105

205

251

EV/EBITDA (x)

BPS (원)

0

100

150

150

배당성향 (%)

DPS (원)

0.0

6.8

5.2

4.2

배당수익률 (%)

0.0

0.4

0.6

0.6

유동부채

6,127

6,058

6,275

6,486

매출액증가율 (%)

-0.8

5.4

5.4

4.7

매입채무 및 기타채무

1,633

1,609

1,686

1,760

EBITDA증가율 (%)

-

120.3

36.9

10.6

0

0

0

0

단기금융부채

1,710

1,707

1,716

1,726

조정영업이익증가율 (%)

-

302.0

53.7

14.9

당기순이익

-22

105

205

251

기타유동부채

2,784

2,742

2,873

3,000

EPS증가율 (%)

-

-

98.2

22.3

지배주주

-41

93

185

226

비유동부채

3,386

3,272

3,215

3,256

매출채권 회전율 (회)

225.5

313.4

325.1

325.3

장기금융부채

2,487

2,387

2,287

2,287

재고자산 회전율 (회)

17.1

15.9

16.8

17.6

899

885

928

969

매입채무 회전율 (회)

6.3

6.2

6.4

6.4

비지배주주

19

12

21

25

총포괄이익

-128

105

205

251

기타비유동부채

지배주주

-145

126

247

302

부채총계

9,513

9,330

9,490

9,742

ROA (%)

-0.2

0.8

1.6

1.8

17

-21

-41

-50

지배주주지분

3,271

3,364

3,542

3,761

ROE (%)

-1.3

2.8

5.4

6.2

EBITDA

비지배주주

128

282

386

427

자본금

355

355

355

355

ROIC (%)

0.9

3.0

5.3

6.1

FCF

264

38

297

285

자본잉여금

611

611

611

611

부채비율 (%)

265.6

253.1

244.3

235.9

EBITDA 마진율 (%)

1.3

2.8

3.7

3.9

이익잉여금

2,534

2,627

2,805

3,024

유동비율 (%)

141.2

143.0

144.2

147.6

영업이익률 (%)

0.5

2.1

3.0

3.3

비지배주주지분

311

323

343

368

40.6

37.9

29.4

21.9

-0.4

0.9

1.8

2.0

자본총계

3,582

3,687

3,885

4,129

0.4

2.2

3.4

4.0

지배주주귀속 순이익률 (%)

순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: GS건설, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

43

대우건설 (047040)

건설/건자재

주택 부문 이익 서프라이즈 vs. 해외 부문 손실 중립

(Maintain)

투자포인트

•주택 부문 공급 확대: 2015년 주택 분양 물량 31,000세대 계획으로 역대 최대. 오피스텔이 4,000세대 수준이며 일부 지연 가능성을 고려하면 실질 분양물량은 오피스텔 포함 25,000 세대 수준이 될 전망

-

목표주가(원,12M)

7,070

현재주가(15/06/03,원)

•주택 부문 수익성: 주택 GP margin은 2014년과 유사한 수준으로 전망. 따라서 주택 부문의 영업이익은 소폭 증가한 수준 추정

-

상승여력

영업이익(15F,십억원)

458

Consensus 영업이익(15F,십억원)

451

EPS 성장률(15F,%)

120.2

MKT EPS 성장률(15F,%)

37.7

P/E(15F,x)

12.7

MKT P/E(15F,x)

10.6

KOSPI

2,063.16

시가총액(십억원)

416

유동주식비율(%)

47.1

외국인 보유비중(%)

6.2

베타(12M) 일간수익률

2.35

52주 최저가(원)

5,150

52주 최고가(원)

10,200

절대주가 상대주가

100%를 소폭 하회하는 수준 예상  중동 프로젝트와 아시아 프로젝트는 여전히 저마진.

RRE2 프로젝트 지연 관련 이슈 상존

•2015년까지는 중동 지역의 준공 프로젝트 관련 확인이 필요할 것으로 판단 Risk 요인

•해외 프로젝트 중 아시아 지역 프로젝트와 중동 프로젝트의 매출 감소 시점까지 시간 소요

2,938

발행주식수(백만주)

주가상승률(%)

•해외 부문 수익성: 2014년 해외 부문 원가율은 100.7%를 기록. 2015년 역시 원가율은

1개월

6개월

12개월

-0.8

16.5

-15.7

2.2

11.2

-18.0

120

KOSPI

대우건설

110

결산기 (12월)

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액 (십억원)

8,223

8,782

9,995

10,086

10,371

10,683

346

-245

427

458

578

577

영업이익률 (%)

4.2

-2.8

4.3

4.5

5.6

5.4

순이익 (십억원)

177

-718

105

231

332

353

EPS (원)

426

-1,727

252

555

798

850

영업이익 (십억원)

100 90 80 70

ROE (%)

60 50 14.5

14.9

15.1

15.5

5.3

-24.1

4.0

8.4

11.0

10.7

P/E (배)

23.4

-

23.4

12.7

8.9

8.3

P/B (배)

1.2

1.1

0.9

1.0

0.9

0.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대우건설, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

44

대우건설 (047040)

건설/건자재

예상 포괄손익계산서 (요약)

예상 재무상태표 (요약)

예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액

9,995

10,086

10,371

10,683

유동자산

6,988

7,268

7,732

8,182

매출원가

P/E (x)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

23.4

12.7

8.9

8.3

9,231

9,245

9,384

9,667

현금 및 현금성자산

326

490

770

1,058

P/CF (x)

4.3

6.4

5.4

5.2

매출총이익

764

841

987

1,016

매출채권 및 기타채권

3,821

3,969

4,109

4,205

P/B (x)

0.9

1.0

0.9

0.8

판매비와관리비

337

382

409

439

재고자산

1,232

1,256

1,269

1,298

EV/EBITDA (x)

10.0

9.9

7.5

7.1

조정영업이익

427

458

578

577

기타유동자산

1,609

1,553

1,584

1,621

EPS (원)

252

555

798

850

영업이익

427

458

578

577

비유동자산

3,272

3,267

3,284

3,267

CFPS (원)

1,381

1,098

1,321

1,354

-271

-128

-136

-106

54

57

61

62

BPS (원)

6,572

7,127

7,826

8,577

-95

-79

-65

-51

유형자산

798

753

715

683

DPS (원)

13

6

5

0

무형자산

115

106

97

90

156

330

442

471

자산총계

10,260

10,535

11,016

11,449

비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익

관계기업투자등

0

100

200

200

배당성향 (%)

0.0

17.8

24.8

23.3

배당수익률 (%)

0.0

1.4

2.8

2.8

54

99

111

118

유동부채

4,234

4,281

4,384

4,455

매출액증가율 (%)

102

231

332

353

매입채무 및 기타채무

1,048

1,107

1,163

1,190

EBITDA증가율 (%)

13.8

0.9

2.8

3.0

-

5.6

22.1

-1.1

0

0

0

0

단기금융부채

1,570

1,526

1,463

1,466

조정영업이익증가율 (%)

-

7.3

26.2

-0.2

당기순이익

102

231

332

353

기타유동부채

1,616

1,648

1,758

1,799

EPS증가율 (%)

-

120.2

43.8

6.5

지배주주

105

231

332

353

비유동부채

3,301

3,298

3,384

3,435

매출채권 회전율 (회)

3.1

3.0

3.0

3.0

비지배주주

-3

0

0

0

장기금융부채

1,320

1,270

1,220

1,220

재고자산 회전율 (회)

7.4

8.1

8.2

8.3

총포괄이익

29

231

332

353

기타비유동부채

1,981

2,028

2,164

2,215

매입채무 회전율 (회)

19.1

18.8

18.5

18.5

지배주주

33

210

301

321

부채총계

7,535

7,579

7,769

7,890

ROA (%)

1.0

2.2

3.1

3.1

-4

21

30

32

지배주주지분

2,630

2,860

3,151

3,463

ROE (%)

4.0

8.4

11.0

10.7

EBITDA

비지배주주

485

512

625

618

자본금

2,078

2,078

2,078

2,078

ROIC (%)

5.7

6.1

8.3

8.3

FCF

108

313

510

356

자본잉여금

549

549

549

549

부채비율 (%)

276.4

256.4

239.3

221.7

EBITDA 마진율 (%)

4.9

5.1

6.0

5.8

이익잉여금

257

488

778

1,090

유동비율 (%)

165.1

169.8

176.3

183.6

영업이익률 (%)

4.3

4.5

5.6

5.4

비지배주주지분

96

96

96

96

85.3

69.4

50.6

38.0

지배주주귀속 순이익률 (%)

1.1

2.3

3.2

3.3

자본총계

2,726

2,956

3,247

3,559

3.5

4.2

5.5

5.6

순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 대우건설, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

45

관심종목

KCC (002380)

건설/건자재

Valuation 매력 증가와 비용 감소가 견인하는 실적 개선 (Maintain)

Trading Buy 650,000

목표주가(원,12M)

투자포인트

•상반기 주가 부진에 따라 현재 PBR은 0.9배 수준으로 Valuation 매력도 증가 •도료 부문의 경우 하반기 입주물량 증가에 따른 수요 회복 전망. 조선과 자동차 부문 수요는 정체

516,000

현재주가(15/06/03,원)

26%

상승여력

영업이익(15F,십억원)

310

Consensus 영업이익(15F,십억원)

311

EPS 성장률(15F,%)

-22.5

MKT EPS 성장률(15F,%)

37.7

P/E(15F,x)

21.5

MKT P/E(15F,x)

10.6

KOSPI

•건자재 부문의 경우 하반기 이후 입주물량 회복에 맞춰 건축자재와 PVC 등의 사업부문을 중심으로 개선 전망

•자산가치: 현재 제일모직 지분 10.2%(시가 2.5조원), 현대중공업 5.3%(0.5조원) 등 보유 하고 있으며, 지분가치가 시가총액의 65%를 차지 Risk 요인

•장기적으로 보유 지분의 현금화 과정에서 신 성장동력 발굴 필요 •상대적으로 B2B 부문의 비중이 높아 전방산업의 변동성에 노출

2,063.16

시가총액(십억원)

5,428

발행주식수(백만주)

11

120

KCC

KOSPI

결산기 (12월)

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

3,246

3,233

3,400

3,521

3,743

3,776

199

232

273

310

320

381

6.1

7.2

8.0

8.8

8.5

10.1

유동주식비율(%)

54.6

115

매출액 (십억원)

외국인 보유비중(%)

17.4

110

영업이익 (십억원)

베타(12M) 일간수익률

0.25

100

영업이익률 (%)

95

순이익 (십억원)

52주 최저가(원)

499,000

52주 최고가(원)

729,000

주가상승률(%)

1개월

6개월

12개월

절대주가

-6.2

-3.9

-21.8

상대주가

-3.3

-8.3

-23.9

105

90

EPS (원)

85 80 75 70 14.5

14.9

15.1

15.5

445

248

326

252

262

304

42,265

23,558

30,964

23,986

24,875

28,852

ROE (%)

9.0

5.0

5.8

4.1

4.1

4.7

P/E (배)

7.0

19.9

16.8

21.5

20.7

17.9

P/B (배)

0.6

1.0

0.9

0.9

0.8

0.8

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KCC, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

46

관심종목

KCC (002380)

예상 포괄손익계산서 (요약)

건설/건자재

예상 재무상태표 (요약)

예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

매출액

3,400

3,521

3,743

3,776

유동자산

2,561

2,611

2,697

3,059

매출원가

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

P/E (x)

16.8

21.5

20.7

17.9

P/CF (x)

11.7

11.4

11.5

10.3

0.9

0.9

0.8

0.8

12.7

12.2

12.3

10.2

2,602

2,676

2,870

2,838

현금 및 현금성자산

745

687

560

939

매출총이익

798

845

873

938

매출채권 및 기타채권

890

943

1,048

1,040

판매비와관리비

525

535

553

557

재고자산

513

543

603

598

EV/EBITDA (x)

조정영업이익

273

310

320

381

기타유동자산

EPS (원)

30,964

23,986

24,875

28,852

영업이익

273

310

320

381

비유동자산

CFPS (원)

44,565

45,281

44,917

50,029

비영업손익

202

40

30

25

BPS (원)

600,744

603,693

620,187

640,658

금융손익

-14

0

1

6

DPS (원)

9,000

9,000

9,000

9,000

19

9

10

0

27.0

35.0

33.6

29.0

475

350

350

406

자산총계

1.7

1.7

1.7

1.7

관계기업등 투자손익 세전계속사업손익

413

438

486

482

6,093

6,234

6,485

6,326

323

343

381

377

유형자산

2,563

2,509

2,375

2,248

무형자산

32

31

31

30

8,655

8,845

9,182

9,385

관계기업투자등

P/B (x)

배당성향 (%) 배당수익률 (%)

계속사업법인세비용

148

98

87

101

유동부채

900

1,015

1,084

1,078

5.2

3.6

6.3

0.9

계속사업이익

327

252

262

304

매입채무 및 기타채무

403

427

475

471

EBITDA증가율 (%)

10.0

5.6

0.4

11.9

중단사업이익

매출액증가율 (%)

0

0

0

0

단기금융부채

317

397

398

398

조정영업이익증가율 (%)

17.7

13.6

3.2

19.1

당기순이익

327

252

262

304

기타유동부채

180

191

211

209

EPS증가율 (%)

31.4

-22.5

3.7

16.0

지배주주

326

252

262

304

비유동부채

1,525

1,571

1,664

1,657

매출채권 회전율 (회)

4.2

4.1

4.0

3.8

비지배주주

1

0

1

1

장기금융부채

732

731

731

731

재고자산 회전율 (회)

6.9

6.7

6.5

6.3

총포괄이익

1,215

197

262

304

기타비유동부채

793

840

933

926

매입채무 회전율 (회)

12.7

12.2

12.0

11.3

지배주주

1,215

197

262

304

부채총계

2,425

2,586

2,748

2,735

ROA (%)

4.2

2.9

2.9

3.3

지배주주지분

6,197

6,227

6,402

6,616

ROE (%)

5.8

4.1

4.1

4.7

56

56

56

56

ROIC (%)

5.3

6.4

7.0

8.5

1

0

0

0

EBITDA

비지배주주

428

452

454

508

자본금

FCF

-44

215

378

425

자본잉여금

446

446

446

446

부채비율 (%)

38.9

41.3

42.7

41.1

4,274

4,359

4,533

4,748

유동비율 (%)

284.5

257.4

248.8

283.7

32

32

32

33

-1.3

0.6

1.9

-3.9

6,229

6,259

6,434

6,649

9.8

11.6

11.8

14.1

EBITDA 마진율 (%)

12.6

12.8

12.1

13.5

이익잉여금

영업이익률 (%)

8.0

8.8

8.5

10.1

비지배주주지분

지배주주귀속 순이익률 (%)

9.6

7.2

7.0

8.1

자본총계

순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: KCC, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

47

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 대림산업(000210)

제시일자 2015.04.21 2015.01.23 2014.07.16 2014.01.20 2013.10.22 2013.05.31 2015.04.26 2015.01.25 2014.10.26 2013.10.27 2013.05.21 2015.04.23 2015.01.29 2014.10.24 2013.10.17 2013.07.25 2013.04.26 2015.04.29 2015.01.27 2013.04.11 2015.06.03 2015.02.03 2014.10.27

현대건설(000720)

삼성물산(000830)

GS건설(006360)

현대산업(012630)

(원)

(원)

대림산업

150,000

100,000

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 중립 Trading Buy 중립 Trading Buy 매수 매수

목표주가(원) 110,000원 75,000원 116,000원 127,000원 140,000원 120,000원 70,000원 60,000원 70,000원 77,000원 83,000원 72,000원 75,000원 84,000원 78,000원 70,000원 77,000원 27,000원 70,000원 49,000원 47,000원 (원)

현대건설

종목명(코드번호)

제시일자 2014.07.27 2014.04.16 2014.02.04 2013.07.30 2013.05.28 2013.10.20 2013.07.10 2013.04.17 2015.04.28 2015.01.28 2014.01.20 2013.04.25 2015.02.08 2015.01.14 2014.10.19 2014.07.31

삼성엔지니어링(028050)

대우건설(047040)

한샘(009240)

KCC(002380)

2015.01.14 2014.07.31

LG하우시스(108670)

2015.01.14 2014.07.31

(원)

삼성물산

100,000

100,000

50,000

80,000

80,000

40,000

60,000

60,000

30,000

40,000

40,000

20,000

20,000

20,000

10,000

투자의견 Trading Buy Trading Buy Trading Buy 중립 Trading Buy 중립 Trading Buy Trading Buy 중립 Trading Buy 중립 Trading Buy 중립 매수 매수 매수 분석 대상 제외 Trading Buy Trading Buy 분석 대상 제외 Trading Buy Trading Buy

(원)

GS건설

목표주가(원) 40,000원 33,000원 27,000원 30,500원 93,000원 120,000원 7,500원 10,000원 165,000원 123,000원 108,000원 650,000원 700,000원 190,000원 210,000원

현대산업

80,000 60,000 40,000

50,000

0

0 13.6

14.6

15.6

0 13.6

14.6

15.6

20,000

0 13.6

14.6

15.6

0 13.6

14.6

15.6

13.6

14.6

15.6

2015 하반기 OUTLOOK

48

(원)

(원)

삼성엔지니어링

150,000

(원)

대우건설

12,000

300,000

10,000

250,000

8,000

200,000

6,000

150,000

4,000

100,000

(원)

한샘

(원)

KCC

200,000

600,000 100,000

50,000

150,000 400,000 100,000 200,000

2,000 0 14.6

15.6

50,000

50,000

0 13.6

0 13.6

14.6

15.6

LG하우시스

250,000

800,000

0 13.6

14.6

15.6

0 13.6

14.6

15.6

13.6

14.6

15.6

투자의견 분류 및 적용기준 기업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

산업 비중확대 중립 비중축소

: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

투자의견 비율 매수(매수) Trading Buy(매수) 71.9% 13.8% 2015년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자의견의 비율

중립(중립) 14.3%

비중축소(매도) 0%

Compliance Notice -

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2015 하반기 OUTLOOK

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