20150610 [2h15 outlook] 통신서비스 (비중확대)[1]

2015 하반기 Outlook Report

비중확대 (Maintain)

2015. 6. 10

[요약] 통신서비스 산업 GET OVER~!

2

I.

2015년 하반기 전망: 회복하는 시기

4

II.

주요 테마와 이슈: O.V.E.R.

16

III. Valuation 및 투자전략

40

IV. Top Picks 및 관심종목

44

SK텔레콤 KT / LG유플러스 [결론] 회복과 함께 배당하는 종목 추천

60

통신서비스 GET OVER 문지현 (02)768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com

[요약] 통신서비스 산업 GET OVER 통신서비스 업종의 2015년 하반기는 충격으로부터 회복을 모색하는 시기 (P)

(원) 38,000

이동통신 3사 평균 ARPU (L)

실적 회복 주주배려 강화 신사업 가치 반영

FTSE KOREA TELECOM - PRICE INDEX (R)

60

55 36,000

LTE 보급 50

34,000

45

40

32,000

35 ARPU 성장 주춤 새로운 요금제에 대한 우려 정부의 정책적 압박 심화

30,000

30

25

28,000 04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15F

16F

17F

주: ARPU는 Average Revenue Per User, 자료: 각 사, Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

2

[요약] 통신서비스 산업 GET OVER 2015년 하반기는 회복을 모색하는 시기

주요 테마와 이슈

•GET OVER: 주가 충격 이후 회복할 종목에 대한 관심 •국내 통신서비스 관련 정책에 대한 우려 심화 중 •소모적인 경쟁 및 규제를 넘어설 수 있는 전략이 필요

•키워드 O.V.E.R.에 따라 풀이 O: Opportunity - ‘모바일 온리’ 시대의 기회

1) 가입자를 넘어

•기업 간(B2B) 데이터 과금 시장 형성, 플랫폼 사업 확대 •통신사 단말 제조 허용 등 IoT 사업의 진행 가속화 가능성

•가입자 점유율 강박 버리고, ‘이용률’에 대한 관심으로 전환 •ARPU(인당 매출액) 향상 및 IoT(사물인터넷) 계정 증가 노력

V: Velocity – 속도 전쟁은 계속된다

2) 통신을 넘어

•이동통신용 주파수 배분 및 경매 예정 •5G 시대에 대한 준비도 진전 중

•비통신 사업은 통신업에도 도움이 되는 쪽으로 선택 및 집중 •미디어 및 플랫폼 사업이 대표적인 영역으로 부상

E: Encouragement – 소비자에 대한 세밀한 대응

3) 이익을 넘어

•ARPU를 향상시키기 위한 다양한 노력들 지속 •데이터 요금제, 용량 외에도 T.P.O.에 따라 세분화 추세

•LTE 성숙화와 단말기 유통법 등으로 투자 및 비용 감소세 •FCF(잉여현금흐름) 개선으로 주주 환원 여력 증대 •이통 3사 모두 배당 지급하는 해, SK텔레콤은 자사주도 매입

R: Regulation – 규제 및 정책 방향의 중요성

•정책 노이즈와 주가의 상관 관계, 과도한 우려는 투자 기회 •제4이통사 추진, 요금인가제 개선, 단통법 개정안 등 점검

2015 하반기 OUTLOOK

3

I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 통신서비스 산업 회복을 모색하는 시기

통신서비스

•상반기동안 우려감이 주가에 반영된 이후 회복될 가능성에 대한 관심 증대 •실적보다는 직접적인 주주 환원, 즉 배당 및 자사주 매입 계획에 대해 관심 •소모적인 경쟁 및 규제 위험 되풀이, 이를 넘어설 만한 사업 전략과 모멘텀이 필요

국내 정책 이슈와 통신업 주가 추이: 올해 2분기 ‘통신비’, ‘제4이통사’ 관심도 최대, 주가도 하락 압력 TIP 국민들의 통신비에 대한 관심이 커질 수록 통신주 주가는 하락 압력 가계통신비 경감을 위한 당정협의, 제4이통사 추진 등 정책적인 시도 지속 중

(P)

(Max=100)

51

FTSE KOREA TELECOM - PRICE INDEX (L)

0

'통신비' 검색 빈도 (R, 역축) 49

'제4이통사' 검색 빈도 (R, 역축)

20

47 40 45 60

43

‘통신비’, ‘제4이통사’ 관심 증가하면서 주가도 하락

41

80

3분기 전후 바닥 예상 이후 실적과 배당 등 펀더멘털 지표에 관심 증대 전망

39 37 14.6

14.9

14.12

15.3

15.6

15.9

15.12

100

16.3

주: ‘통신비’, ‘제4이통사’ 키워드 PC 및 모바일 검색 빈도 평균치, 최대 100 기준으로 역축으로 표시 자료: 네이버 트렌드, Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

4

I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 소모적인 경쟁을 할수록 규제 역풍으로 돌아온다

통신서비스

•과거, ‘보조금’ 위주의 마케팅은 대표적인 소모적인 경쟁이었음 •해당 경쟁에 대해 ‘단말기 유통법’이라는 규제 적용됨, 이후 보조금에 대한 이슈는 완화 •현재 상품 및 서비스 위주의 경쟁 전개 중, 신규 요금제 출시가 대표적 •이제는 그 다음에 대한 화두가 필요한 시기

보조금 경쟁은 끝났다, 이제 상품/서비스 경쟁, 그 다음은?

TIP 요금제 경쟁이 대표적인 상품/서비스 부문 활성화

자료: SK텔레콤, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 회복 1) 가입자를 넘어 : ‘이용자’ 개념에 주목

통신서비스

•가입자와 함께, ‘이용자’의 개념에 주목 •자사의 네트워크에 접속해서 사용하는 것에 대해 누구에게든 과금만 시키면 됨 •과금 대상은 직접 계약을 통한 가입자뿐 아니라, 서비스 제공자 혹은 간접 이용자가 될 수도 있음 •종합적인 ARPU(인당 매출액)를 높이기 위한 전략으로 발전

가입자와 이용자 개념 동반 고려 필요한 시대 TIP

가입자 기반 + ARPU 향상

네트워크에 직접 가입하지 않고서도 이용하는 사용자의 증가 알뜰폰(MVNO), 데이터 스폰서, WiFi 등

증가

이용자

가입자 약정계약 개인 직접 이용자

감소

서비스 제공기업 간접 이용자

규모의 경제 희석, ARPU 하락 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 회복 1) 가입자를 넘어 : ‘이용자’ 개념에 주목

통신서비스

•망에 직접 가입이 아닌 경로의 이용량 증가: MVNO(가상이동통신망사업자)가 대표적 •알뜰폰(MVNO): 망을 직접 설치하지 않고 기존 통신사로부터 망을 임대해 제공하는 이통 서비스 •구글 프로젝트 파이(Project Fi): 2015년 4월 시작한 구글의 이동통신 서비스, 일종의 MVNO 네트워크를 직접 설치하지 않고, 기존 미국 이동통신사 Sprint와 T-Mobile의 망 동시 사용

인터넷 기업 Google의 ‘프로젝트 파이’는 일종의 MVNO, 미국의 기존 2개 이동통신망을 활용하는 형태 TIP 인터넷 기업 입장에서 통신서비스 사업을 하는 목적은 결국 접속을 원활케 해 자사 플랫폼의 트래픽을 늘리려는 것

주: 월 20달러에 음성/문자 무제한, 데이터는 1GB당 10달러, ‘넥서스6’로만 이용 가능 자료: Google, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 회복 1) 가입자를 넘어 : Volume? ARPU!

통신서비스

•가입자 점유율에 대한 강박을 버리면, 소모적인 마케팅 경쟁도 멈출 가능성 •2010년 이동통신 보급률 100% 상회한 이후 가입자당 매출액을 높이려는 시도 활발 •1차 시도는 LTE로 통신속도 증진 및 기술 표준 변화, 2차는 서비스 다변화 등으로 전개

이동통신 서비스 매출액: 가입자 추이 vs. ARPU 추이 TIP 인구 정체의 시장, 인당 매출액을 높여야만 한다

이동통신 서비스 매출액 (L)

(조원)

이동통신 가입자 수 (R)

30

이동통신 3사 평균 ARPU (R)

(천명, 원) 60,000

보급률 100% 상회

55,000

가입자 수 평균 5% 성장하며 매출액 성장 견인

25

50,000 45,000

20 40,000 35,000

15

ARPU 평균 8% 성장하며 매출액 성장 견인 10

30,000 25,000

07

08

09

10

11

12

13

14

자료: KTOA, 미래부, 방통위, 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

8

I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 회복 1) 가입자를 넘어 : IoT(사물인터넷)의 기회

통신서비스

•사물인터넷 시대의 도래로 사람 대상의 가입을 넘어, 사물 대상의 계정 개수 증가세 •웨어러블 전용 요금제 등 추가로 ARPU를 붙이려는 시도 •블루투스 등 단말 간(D2D) 연결은 네트워크 매출을 일으키지 않음 •무선통신망을 이용하도록 자극하기 위해서는 편의성 있는 하드웨어 기기와 서비스가 필요

인터넷으로 연결된 사물, IoT 기기 증가 추세 TIP 사람을 넘어 사물로 가는 계정 확대 전략

(십억대)

IoT 기기수

20 헬스케어 11억 15

기타 16억

생활가전 유틸리티 63억 22억 2022년 전망 180억 기기 자동차 20억 빌딩관련 49억

10

연평균 22% 증가

5

0 11

13

15F

17F

19F

21F

자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

9

I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 회복 2) 통신을 넘어 : 비(非)통신? 비(裨)통신! 통신 본업을 도와줘야 함

통신서비스

•비통신 사업 중에서도 통신 본업에 도움이 되는 사업으로 선택과 집중 실행 •유선통신의 약점 보완, 네트워크 활용성 증대 절실 •무선통신의 과제, 가입자 유지 및 ARPU 향상 추진에 도움

통신 기존 본업에도 도움이 되는 사업으로 선택과 집중 TIP 사업 다변화의 Key는 기존 사업과의 시너지가 우선

“비통신?”

기존 통신 사업의 가입자 유지 및 인당 매출액 증가에도 도움이 되는 사업 기존 가입자에 추가로 가입시킬 수 있는 사업

안착기 단순 합산 매출을 높이기 위한 사업

과도기

초기 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 회복 2) 통신을 넘어 : 미디어와 플랫폼 사업

통신서비스

•비통신 사업 중에서도 미디어와 플랫폼 사업에 관심 증대 •미디어는 유선 통신과 무선 통신 모두에 도움이 되는 방향으로 전개 ARPU도 낮아 성장 여력이 풍부한 시장

•플랫폼은 모바일 사업의 확대 및 국내를 넘어선 글로벌 사업으로도 전개 가능 커뮤니케이션과 커머스 위주로 프리미엄 집중되고 있는 인터넷 시장의 전개 방향에 주목

통신사의 플랫폼 사업 변천: 미디어와 커머스 위주로 집중 TIP 사업 성장과 리레이팅에 도움 포털, 음원 다운로드

-

앱스토어, 커뮤니케이션

-

영상 스트리밍

-

커머스, 핀테크

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 회복 2) 통신을 넘어 : Softbank의 사례

통신서비스

•Softbank의 M&A는 ‘플랫폼’에 우선 집중 •이동통신 네트워크라는 ‘인프라’를 보유, 이 기반 위에 얹어지는 ‘플랫폼’에 대해 순차적으로 주목 •커머스 사이트 및 서비스 앱 등 ‘플랫폼’ 위주로 집중되는 M&A 실행 중 •플랫폼 사업의 글로벌로 전개 가능한 특성도 장점

Softbank의 기업가치 구성 시나리오 TIP 사업 확대 및 기업 인수시 밸류체인을 뛰어넘지 않고 단계적으로 진행될 필요 역설

Softbank의 ‘황금알을 낳는 거위’ 성공한 M&A 투자 프리미엄 ICT 산업 내 다각도 및 장기적 관점의 기업가치 모색

자료: Softbank, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 회복 3) 이익을 넘어 : 이익은 이미 정상화 추세

통신서비스

•작년 상반기가 이익 기저효과로 작용, 올해는 이익이 정상화되는 추세 •LTE 시장 성숙화로 CAPEX(자본 투자) 감소 추세 •단말기 유통법 발효 이후 과도한 마케팅비 집행 자제

이통3사 연결 영업이익 및 FCF(잉여현금흐름): 올해 개선될 가능성 뚜렷 TIP 이익 전년대비 정상화

(십억원)

영업이익 합산

FCF 합산

영업이익 +81% FCF 흑자전환

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

-1,000 10

11

12

13

14

15F

16F

주: IFRS 연결 기준, 이통 3사 SK텔레콤, KT, LG유플러스 합산, 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 회복 3) 이익을 넘어 : 실제적인 ‘주주 환원’

통신서비스

•주가 변동성 심한 시기, 배당주는 충실한 대안이 될 수 있다 •SK텔레콤은 예상 배당수익률이 높아질수록 외국인 매수 경향 강해지는 편 •주가가 조정될수록 배당 매력은 강해지는 상황에 주목

SK텔레콤 배당수익률과 외국인 매수 상관성: 배당수익률이 높아질수록 외국인 지분 증가하는 경향 TIP 배당주의 귀환 기대

(%)

(%p) 외국인 지분율 일일 증감 (L)

0.20

예상 배당수익률 (R)

4.2

0.15

4.0

0.10 3.8

0.05 0.00

3.6

-0.05

3.4

-0.10 3.2

-0.15 -0.20

3.0 14.6

14.8

14.10

14.12

15.2

15.4

15.6

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

14

I. 2015년 하반기 전망: GET OVER 회복 3) 이익을 넘어 : 올해 모두 배당 지급

통신서비스

•SK텔레콤 중간 배당 및 전체 배당액 증대 가능성, 자사주 매입도 예고 중 •KT 작년 미배당에서 올해 배당 지급 재개 가능성 •LG유플러스 배당성향 30% 고수

이통 3사 배당수익률 추이: 올해 3사 모두 배당하는 오랜만의 시기 TIP 일정한 배당 정책은 주가 디스카운트 해소에도 기여할 전망

(%)

SK텔레콤 배당수익률

KT 배당수익률

LG유플러스 배당수익률

7 6

PER 기준으로 배당수익률 구간에 따라 3% 미만 통신주 대비 3%~5% 통신주는 +10% 5% 이상 통신주는 +33% 프리미엄 경향

올해 모두 배당 지급 예상

5 4

4.0%

3

2.7% 2.6%

2

LG유플러스 배당 미지급

KT 배당 미지급

1 0 2011

2012

2013

2014

2015F

주: 2015년 배당은 대우 예상치에 최근 종가 대입, 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

15

II. 주요 테마와 이슈: O.V.E.R. 통신서비스 산업 테마 키워드 O.V.E.R.

통신서비스

•2015년 하반기 통신서비스 산업 키워드: O.V.E.R. •O: Opportunity - ‘모바일 온리’ 시대의 기회 •V: Velocity – 속도 전쟁은 계속된다, 5G 시대에 대한 준비 •E: Encouragement – 소비자에 대한 세밀한 대응, ARPU 향상을 위한 데이터 권장 •R: Regulation – 규제 및 정책 방향의 중요성 미디어 산업 하반기 주요 테마 키워드

TIP ‘모바일 온리’ 시대의 기회, 그리고 위기

Velocity

Opportunity

속도 전쟁은 계속된다 :

: ‘모바일 온리’ 시대의 기회

O Encouragement : 소비자에 대한 대응책

E

V R

Regulation 규제 및 정책 방향 :

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

16

II. 주요 테마와 이슈: 1) O: Opportunity 테마 O) Opportunity : “모바일 온리” 과금 확대

통신서비스

•Opportunity: ‘모바일 온리’ 시대의 기회 •모바일 기기를 통해 항상 연결되어 있는 시대, 이동통신에 대한 수요가 커져 과금 기회 확대 •기업 간(B2B) 시장: 서비스 이용자가 아닌 제공자에 대한 데이터 과금 시장 형성 •소비자(B2C) 시장: 모바일을 가장 잘 아는 통신사의 플랫폼 사업, 이중 과금도 가능

LTE로 인해 ‘Mobile-Only’ 시대가 열리면서, 기업 및 소비자 시장에 신규 과금 시장이 형성 TIP 네트워크의 가치 극대화

서비스 이용자가 아닌

플랫폼 사업 동시 전개

서비스 제공자(기업)에

네트워크 + 서비스 이용료

데이터 과금

동시 과금

자료: bassendean means business, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 1) O: Opportunity 테마 O) Opportunity : IoT(사물인터넷) 시장

통신서비스

•사물인터넷 사업, 분야 확대의 필요성 •현재 하드웨어 기기가 전체 시장 내 93%, 이동통신망 매출 비중은 미미 •향후 10년 뒤에도 하드웨어 기기 37%, 시스템 사업 30%, 서비스 및 애플리케이션 30%, 이동통신망 매출은 3% 비중에 불과할 것으로 전망, D2D(단말 간) 통신 기술 발전 때문

통신서비스 기업의 사물인터넷 사업, 순수 네트워크 매출로부터 플랫폼/솔루션/기기 등 융합 매출로 확대 TIP 사물인터넷 시장에서 이동통신망 매출은 극소수 그러나 하드웨어 기기, 시스템 사업, 서비스 및 애플리케이션 사업 규모는 확대 예상

순수 통신서비스 영역

Intelligence

확대

Convergence Sensing + Big Data

Connectivity Open Platform N/W + 특수 Device

Market Cultivation

Solution 기반 Biz Transformation

Valuable Intelligence Biz

자료: SK텔레콤, KDB대우증권 리서치센터

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II. 주요 테마와 이슈: 1) O: Opportunity 테마 O) Opportunity : 사물인터넷 제휴사 확대

통신서비스

•사물인터넷 사업, 통신사와 기존 유망 소비재 기업과의 제휴 활성화 추세 •SK텔레콤: IoT 플랫폼 ‘모비우스’를 중심으로 주요 생활가전 중소기업과 협업 •KT: 중장년층 타겟, 헬스케어에 집중, GIGA 강조 •LG유플러스: LG전자와 협업을 통해 가전 제어 서비스에 특화

주요 통신사의 스마트홈 위주의 IoT 사업 현황 TIP 자체 사업 시도를 지나 제휴 및 세부 사업모델로 확대

항목/기업

SK텔레콤

KT

LG유플러스

출시

도어록(아이레보), 제습기(위닉스) 보일러(경동나비엔), 가스밸브 차단기(타임밸브) 반려동물 서비스 Petfit, T펫

올레 기가 홈피트니스 요닥(성인병 검진) 세이프존(어린이/노약자)

홈CCTV 맘카2 유플러스 가스락

출시 예정

보일러(린나이 대성셀틱 알토엔대우) 공기청정기(위니아 위닉스 동양매직) 조명기기(금호전기 GE 라이팅) 스마트콘센트(DS텍 파워보이스) 스마트스위치(반디통신) 레인지후드(하츠), 정수기(교원웰스) 보안 연계 서비스

스마트 에어케어(코웨이) 개방형 홈 IoT 플랫폼 타임밸브 스마트(타임밸브) U안심 알리미(노령자)

유플러스 스위치 유플러스 플러그 유플러스 에너지 미터 유플러스 도어락 유플러스 온도조절기 (귀뚜라미 보일러 제휴) 유플러스 오픈센서 홈챗 가전제품

특징

IoT 플랫폼 ‘모비우스’ 위주로 진행

중장년층 타겟, 헬스케어

LG전자와 협업, 가전 제어 서비스

자료: 언론보도 종합, 각 사, KDB대우증권 리서치센터

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II. 주요 테마와 이슈: 1) O: Opportunity 테마 O) Opportunity : 통신사 단말 제조 허용

통신서비스

•미래부, ‘기간통신사업자의 통신기기제조업 겸업 허용’ 추진 •2015년 5월 제4회 정보통신전략위원회에서 ICT 분야 법/제도 개선 추진 과제 중 하나로 선정 •‘SK텔레콤’에 주목, 자회사로 아이리버 보유 중이며 작년 12월에 300억원 추가 투자(CB, 유증) •SK C&C는 홍하이 그룹과 협력, IT서비스 합작기업 설립 외에 IT트렌드 협력 지속 예정

한국 주요 ICT 전략 품목 현황: ‘통신사 단말 제조 허용’은 ‘신산업-기반산업 경쟁력’ 강화를 위한 정책 TIP 미래부는 하반기에 전기통신사업법 17조 개정 방침, 8년 만에 해당 규제 사라질 예정 전기통신사업법 17조는 통신기기 제조하려는 기간통신사업자는 미래부 장관 승인을 받아야 한다는 것 해외에는 없는 규제이며, 제조사가 이미 통신사와 경쟁할 글로벌 기업 수준에 이르러 통신사를 역차별할 가능성이 크다는 판단 적용

자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 2) V: Velocity 테마 2) Velocity : 속도를 위한 조건 “주파수”

통신서비스

•속도를 위한 일차적인 조건은 ‘주파수’라는 기반 •700MHz: 방송 vs. 통신, 서로 확보하기 위한 경쟁 중 •2.1GHz: SK텔레콤 vs. KT, 3G용으로 쓰고 있는 대역 폭, 16년 이용기간 만료에 따라 경쟁 •2.5GHz와 2.6GHz: 정부가 제4이통사에 허용 예정인 대역, LTE-TDD 뿐 아니라 FDD도 허용

정부의 주파수 정책: 모바일 광개토 플랜 2.0 TIP

확보 가능 대역폭 (MHz)

주파수는 거의 모든 이슈를 관통한다 방송통신위원회 2016년도 세입 예산은 1조 440억원으로 전년비 1,572억원 감소 예정 - 과징금 수입 감소, 단말기 유통법 시행 때문 - 주파수 대금 감소, 주파수 경매가 원래 예정 시기였던 15년 하반기에서 내년 상반기로 연기되는 상황이기 때문

구분

FDD

기 확보 ('13년 할당) 700MHz

40

1.8GHz

60 (30)

1 단계 (~'15년) 추가

TDD

6GHz 이하

추가

120 10

30

WRC 추가 분배 대역

합계

100 (30)

20

2.3GHz

3.5GHz

재활용

60

40

FDD/TDD

추가

20

2.0GHz

2.5GHz

재활용

4단계 (~'23년)

40+a

60 80 (40)

추가

3단계 (~'20년)

a

2.1GHz 2.6GHz

재활용

2단계 (~'18년)

110 (40) 40

40

70

40

40 160

160 최소 200

최소 200

7GHz 이상

최소 500 180 (70)

60+a

290

220

510

합계 60

40

20

최소 500 추가 1260 MHz+a 재활용 120MHz

주: FDD, TDD는 LTE 기술 방식으로 각각 Frequency Division Duplex, Time Division Duplex, WRC는 World Radiocommunication Conference, 1단계 700MHz에서의 ‘a’는 방송통신위원회와의 협의를 통해 이동통신용 주파수를 추가 확보 가능성이 있는 대역 폭을 의미, 자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

21

II. 주요 테마와 이슈: 2) V: Velocity 테마 2) Velocity : 주파수 경매 계획

통신서비스

•내년 초 주파수 경매 예정인 점에 주목, SK텔레콤과 KT는 반드시 참여 필요한 상황 •정부가 경매하는 마지막 황금 주파수, 3GHz 이하 4개 주파수 대역 패키지 형태 •2.6GHz의 60MHz 폭, 2.1GHz 의 100MHz 폭(SK텔레콤, KT),1.8GHz의 20MHz 폭 •700MHz 대역의 40MHz 폭은 국회에서의 용도 결정 늦어지면서 전체 경매 일정 지연 예상

정부의 주파수 경매: 4개 대역 패키지, 원래 2015년 하반기 예정이었으나 2016년 상반기로 지연 예상 TIP 주파수 경매 - 정부는 세수 재원 - 용도에 따라 재배분 - ICT 산업의 성장 기반에 영향

주: 모바일 광개토 플랜 2.0 내용 자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 2) V: Velocity 테마 2) Velocity : 주파수 확보 경쟁

통신서비스

•700MHz: 방송 vs. 통신 간 확보 경쟁 중 •방송 진영: 지상파 UHD 방송을 위해 잔여대역 전체를 요구 중 •통신 진영: 이동통신 데이터 트래픽 급증에 대응하기 위해 광대역 주파수(최소 40MHz 폭) 요구 •국가재난안전통신망(통합 공공망)에 20MHz를 분배하면서 공방 심화, 주파수 파편화 우려

정부의 700MHz 분배안: 통합 공공 재난망(20MHz 폭) 외에 통신용(40MHz), 방송용(24MHz) 제안 TIP

<현황>

방송은 UHD 전국방송, 통신은 이동통신 트래픽 증가 각각 주파수 필요 배경 해외에서는 대체로 700MHz 폭 할당시 통신이 우선시 되는 경우 많음 최근 독일은 5G 선제 대응을 위해 이동통신용으로 경매

<정부案>

주: 통신용 상향 주파수는 무선마이크(740MHz~752MHz)가 이용하고 있어, 2021년 이후에 활용 가능 자료: 미래부, 언론 보도, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 2) V: Velocity 테마 2) Velocity : 주파수 이용기간 점검

통신서비스

•2.1GHz: SK텔레콤 vs. KT, 3G용으로 쓰고 있는 대역 폭, 2016년 이용기간 만료 예정 •미래부는 작년 9월, 2.1GHz 대역을 3G에서 LTE로 용도를 변경하는 것을 허용 •이에 따라 현재 SK텔레콤과 KT는 각각 2.1GHz의 20MHz 폭을 LTE로 이용 중 •향후 미래부는 2.1GHz 대역의 총 100MHz 회수 후, 40MHz 폭의 광대역 재할당 방안 검토 중

이동통신 3사 주파수 보유 현황 TIP 3G 주파수 2.1GHz 대역 반납 이후 재할당 해당 과정은 경매로 진행 예정

구분

SK텔레콤 800

2G

KT

10

1.8GHz 3G

2.1GHz 800

60

40

(40)

(20)

20

10

1.8GHz

35

35

2.1GHz

(20)

(20)

2.3GHz

주파수 보유량

만료 (이용기간)

30

21년 6월 (10년)

100

16년 12월 (15년)

200

21년 6월/12월 (8~10년)

60

19년 3월 (7년)

20

20

2.6GHz WiBro

합계

20

900 LTE

LG유플러스

20 40

30

30

155

135

100

390

주: 2.1GHz 대역의 괄호 표시는 2014년 미래부가 3G용 주파수를 LTE용으로의 용도 적용 허용에 따라 활용 중이라는 의미 자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 2) V: Velocity 테마 2) Velocity : 주파수와 신규 사업

통신서비스

•2.5GHz와 2.6GHz: 정부가 제4이통사에 허용 예정인 대역, LTE-TDD 뿐 아니라 FDD도 허용 •원래 2.5GHz(40MHz 폭)만 허용: WiBro로 쓰던 주파수 대역, LTE-TDD 형식으로 선택 가능 •최근 2.6GHz(40MHz 폭)도 허용: LTE-FDD 형식 가능한 대역으로 올해 허용 추가 •정부는 신규 사업자 진입을 용이하게 하기 위해 이용 가능한 주파수 대역 확대한 것으로 해석

주파수 2.5GHz 대역, 신규 사업자가 WiBro와 LTE-TDD 중 기술방식을 선택 허용 TIP 제4이통사는 유휴 주파수 대역을 WiBro 외에 LTE-TDD 등으로 활용하기 위한 대책 중의 하나 LTE-TDD : LTE 기술 방식 중 하나, Time Division Duplex 데이터를 송·수신시 같은 주파수 영역을 사용 LTE-TDD 40MHz

LTE-FDD 40MHz

LTE-FDD : LTE 기술 방식 중 하나, Frequency Division Duplex 국내 이통 3사의 서비스 방식으로 데이터를 송·수신시 각기 다른 주파수 영역을 사용 주: 정부는 2.5GHz 40MHz 폭, 2.6GHz 40MHz 폭을 신규사업자(제4이통사)에 활용 가능케 하는 방안 자료: KISDI, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 2) V: Velocity 테마 2) Velocity : Carrier Aggregation

통신서비스

•LTE-Advanced: CA(Carrier Aggregation)의 지속적 확대 •CA 기술은 2개 이상의 주파수, 혹은 네트워크를 함께 이용해 속도를 끌어올리는 기술 •현재 LTE 주파수 2개 이상을 묶어 광대역 LTE-A 기술이 이미 상용화 •향후 LTE 주파수 3개 이상, 동종 주파수 외에 이종 주파수(LTE와 WiFi)를 묶는 기술도 상용화

LTE-Advanced 시대, CA(Carrier Aggregation) 기술을 통해 최대 속도 향상 중 TIP CA 기술은 지속 발전 중 주파수 개별 폭이 광대역이 아니더라도, 묶어서 활용하면 광대역 만큼 속도를 낼 수 있음 최대 속도가 빨라지는 효과

동종 주파수 묶는 기술 (LTE 대역)

LTE-A의 CA가 상용화되기 전, LTE 초기 단계에서는 MC (Multi Carrier) 기술이 각광 주파수를 넘나들며 더 빠른 망을 찾는 기술에 해당, 그러나 최대 속도가 빨라지지는 않는다

이종 주파수 묶는 기술 (면허 대역 & 비면허 대역)

자료: SK텔레콤, Qualcomm, 5G Forum, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 2) V: Velocity 테마 2) Velocity : 5G에 대한 준비

통신서비스

•5G: 한국은 2018년 시연, 2020년 상용화 목표 •5G의 비전은 1Gbps 속도로 이동통신을 사용하며, 초연결 및 실감 경험이 가능한 시대 •아직 표준화 완료되지 않아 본격적인 투자(CAPEX) 집행은 이른 상태

5G 비전: 2020년에는 초연결성을 통해 언제 어디서나 1Gbps로 이동통신을 사용하는 시대가 도래 TIP 5G 준비 현황 국내: 5G 포럼 구성, 이통 3사, 삼성전자, LG전자 등 회원 의장사로 참여 일본: NTT도코모 연구소 등 중국: IMT-2020(5G) 프로모션그룹 설치 개발 중 영국: 5G혁신센터 중심

자료: 5G Forum, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 2) V: Velocity 테마 2) Velocity : 2018년이 중요한 이유

통신서비스

•미래부는 2018년 평창 동계올림픽을 ‘ICT 올림픽’, ‘돈버는 올림픽’으로 추진 중 •ICT 서비스, 제품을 활용하여 올림픽 성공을 지원하는 것이 1차 목표 •5G, IoT, UHD 등 시연을 통해 향후 올림픽 개최국과 해외 시장에 수출 전략 품목화가 2차 목표 •2018년 5G 시연이 예정되어 있어, 해당 시기 전후로 CAPEX 증가할 가능성 고려 필요

미래부가 설정한 2018년 평창 동계올림픽의 비전 및 목표 TIP 미래부는 평창 ICT 서비스를 현장에서 시험/검증하는 ‘K-ICT 올림픽 수출전략 단지’ 조성 계획 2018년까지 예산은 정부 1,095억원, 민간 768억원 계획

주: 2015년 5월 27일 보도자료 자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 3) E: Encouragement 테마 3) Encouragement : 고객 전략의 진화

통신서비스

•Encouragement: 통신비에 민감한 소비자에 대해서는 부드럽고 세밀한 대응이 필수 •현대의 비즈니스는 기술 혁신 뿐 아니라 고객의 생활 환경(Life Style)을 바꾸는 기업이 주도 •광고, 상품, 영업력, 브랜드, 사업, 전략적인 홍보 등이 고객의 환경에 영향을 주는 방향으로 집중 •통신서비스는 기존 고객 유지와 신규 고객 모집이 동시에 중요한 사업으로서 종합적인 전략 필요

비즈니스에서의 주도권 변천사: 혁신 포인트는 기술뿐 아니라 ‘생활 환경의 변화’를 일으키는 힘도 중요 TIP 민감한 소비자에 대응하는 전략적 움직임

1980년대

1990년대

2000년대

2010년대

광고부

상품기획부

사업부

브랜드 경영실

경영기획부

IR실

CSR 추진실

광고력

상품력

종합적인 영업력

브랜드력

사업 구상력

전략적인 홍보력

회사 환경력

자료: Dentsu, Creative Multiplier, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 3) E: Encouragement 테마 3) Encouragement : ARPU 향상을 위한 노력

통신서비스

•LTE 시대, 매년 2분기에 신규 요금제 출시가 반복되는 경향 •고객에게 편의를 제공하면서도, ARPU를 향상시키기 위한 전략 동시에 접목 •데이터 요금제는 용량 외에 서비스별, 단말별 차별화가 진행 중 •T.P.O.(시간 Time, 장소 Place, 상황 Occasion)에 따라 세분화 추세도 진전

데이터 중심 요금제? 다양화 요금제!

TIP 데이터 요금제 다변화 용량 뿐 아니라 서비스별, 단말별 차별화 T.P.O.에 따른 최적화 과금 주체의 다양화 등

데이터 중심 요금제 ‘용량’이 가장 대표적인 기준

과금주체: 쇼핑, 게임, 택시앱 등 제공사 스폰서 연령: 키즈, 청소년 전용 시간: 특정 시간 무제한, 출퇴근 시간대 등 장소: 지하철 무제한 등

자료: 커넥팅랩, 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 3) E: Encouragement 테마 3) Encouragement : 고객의 Behavior Data

통신서비스

•고객의 접점에서 고객과 꾸준하게 연결되어있는 기업  데이터를 쌓을 수 있는 Game Changer •‘통신서비스 기업’이야말로 소비자의 모바일 생활 패턴을 다 알 수 있는 기업 •빅데이터의 활용을 통해 생길 수 있는 기회에 주목 •SK텔레콤은 가입자들의 데이터 사용 패턴을 분석해 신규 요금제 ‘밴드 타임프리’ 출시에 활용

효율적으로 데이터를 수집할 수 있는 기회 자체가 ‘게임 체인저’에 해당하는 시대 TIP 빅데이터의 활용 가능성 풍부 5년 내 빅데이터가 사업에 활용되어 영향을 줄 대표적인 부문 - 고객 관리의 변화: 63% - 상품 개발 재정립: 58% - 조직운영 체질개선: 56%

59%

79%

89%

83%

빅데이터는 큰 자산이다

빅데이터는 경쟁력에 중요하다

빅데이터는 ‘게임 체인저’로 작용할 것이다

빅데이터를 기업의 경쟁력을 위해 사용한다

주: Accenture가 글로벌 1,000명 이상의 CIO, COO, CMO 등 대상으로 설문조사한 결과, Game Changer는 어떤 일에서 결과나 흐름의 판도 뒤바꿀 중요한 역할, 자료: Accenture, CIO Insight, Google, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 4) R: Regulation 테마 4) Regulation : 정책적 압박 한동안 지속

•R: Regulation – 규제 및 정책 방향의 중요성 •정부는 ‘가계 통신비 경감’이 가장 큰 명제 •대통령 공약에 따라 가입비 폐지 단행, 알뜰폰 활성화 정책 전개 •단말기 유통법 시행 이후에는 ‘경쟁 촉진’을 유도하는 정책 활성화 추세

최종 소비지출 내 통신비 비중 추이

현 정부의 통신비 인하 주요 정책 추이

(조원) 750

통신서비스

(%) 6

국내 총 소비지출 (L) 소비지출 내 통신 비중 (R)

600

5

450

시기

내용

2013년 5월

- 미래부 가계통신비 부담 경감 방안 발표, MVNO(알뜰폰) 활성화

2013년 8월

- 가입비 전년대비 40% 인하 (2만 6,000원→2만1,600원)

2014년 8월

- 가입비 전년대비 50% 인하 (2만1,600원→1만800원)

4

- 가입비 폐지(1만800원→0원) 300

2

150

2014년 10월 - 단통법 발효, 보조금 지급받지 않는 고객에 대한 보조금 규모에 상응하는 요금할인 최대 12%로 규정 2015년 4월

- 방통위, 보조금 지급받지 않는 고객에 대한 요금할인율 20%로 상향

2015년 5월

- 알뜰폰 망 도매대가 인하, 알뜰폰 시장 활성화 유도 - 여야 국회의원 가계통신비 경감 대책 발표 및 당정 협의

2015년 6월

- 이동통신 시장 경쟁촉진 관련 공청회 개최 - 요금인가제 개선, 제4이통사 추진

1

0

0 70

75

80

85

90

자료: 통계청, 한국은행, KDB대우증권 리서치센터

95

00

05

10

15F

자료: 언론보도 종합, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

32

II. 주요 테마와 이슈: 4) R: Regulation 테마 4) Regulation : 제4 이동통신사 추진

통신서비스

•전기통신사업법 개정으로 ‘기간통신사업의 허가 기본계획’에 따라 통신사업 허가 신청 가능 •해당 절차에 따라 제4 이동통신 사업자가 등장할 수 있는 제도적 환경 마련되었음 •신규 사업자가 광대역 활용 가능한 주파수 대역은 TDD 2.5GHz, FDD 2.6GHz (각 40MHz 폭) •일정은 6월 9일 공청회 개최 및 11일까지 의견 수렴, 8월 말부터 허가신청 접수 시작

제4 이통사 추진 일정 TIP 경쟁 촉진을 통한 이용자 후생 증대 (통신비 인하) 및 투자 촉진 목적 (견실한 발전 기반 조성)

2015년 6월

8월 말~9월 말

10월

11월~12월

2016년 3월

2017년 중

기간통신사업의

주파수할당

신규 기간통신

허가신청법인

주파수할당

신규

허가 기본계획

공고 및

사업자

대상

대가 납부/할당

기간통신사업자

확정 및 발표

신규 기간

허가신청

사업계획서

및 허가서 교부

서비스 개시

통신사업자

적격여부

심사/선정 및

허가신청 접수

심사 및

결과통보

결과통보 (할당신청 포함)

(주파수할당 심사 포함)

자료: 미래부, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

33

II. 주요 테마와 이슈: 4) R: Regulation 테마 4) Regulation : 제4 이동통신사 추진

통신서비스

•제 4이통사, 과거 6번 시도에 걸쳐 모두 허가 불발 •KMI가 매번 신청, IST는 2번 신청 •주로 자금 조달 불확실 및 사업계획 미흡으로 부적격 결정 •최근에는 LTE-TDD 등 새로운 기술방식 도입이 높은 점수 포인트였음

제4 이동통신 추진 경과: KMI 계속 시도했으나 모두 실패 TIP 과거에 모두 부적격으로 허가 불발

1차 2010년 6월

2차 2010년 11월

3차 2011년 8월

4차 2012년 10월

5차 2013년 11월

6차 2014년 3월

7차 2015년 8월

신청자

신청자

신청자

신청자

신청자

신청자

신청자

: KMI

: KMI

: KMI, IST

: KMI, IST

: KMI

: KMI

: ???

결과: 부적격

결과: 부적격

결과: 부적격

결과: 부적격

결과: 자진 철회

결과: 부적격

결과: (연말 발표)

이유: 재정적 기술적 능력 전반적 미흡

이유: 자금조달 이유: 주주구성 이유: 사업계획 불투명

취약, 재정능력

수요 지나치게 미달, 자금조달 낙관적 추정

불투명

미흡

이유: 주파수

이유: 자금조달

할당대가 준비

계획 불확실,

미흡, 주파수

사업계획 미흡

할당 신청 포기

자료: 언론보도 종합, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 4) R: Regulation 테마 4) Regulation : 제4 이동통신사 추진

•정부의 제4 이통사 추진은 사업자간 경쟁 촉진을 통한 시장구조 개편 목적 •이통 3사 중심의 시장 구조로 인한 사업자간 경쟁 미흡, 가계 통신비 부담 증가 가능성에 대비 •정부는 신규사업자 진입 기반 조성을 위해 규제 합리화를 선행 •해외 중 특히 프랑스의 통신정책을 벤치마크 중이라고 추정: ‘알뜰폰’에 이어 ‘제4이통’도 유사

현재 국내 제4 이동통신사 도전자 (잠정) 컨소시엄

통신서비스

프랑스 제4이동통신사 ‘프리모바일’ 가입자 및 점유율 추이 대표

(백만명) 12

KMI (한국모바일인터넷)

IST (인터넷스페이스타임)

공종렬 (전 정보통신부 국장)

양승택 (전 정보통신부 장관)

프리모바일 가입자 수

10

10 (15%)

11 (15.5%)

8 (12%)

8 5

우리텔레콤

장윤식 (초대 알뜰폰협회장)

6

(8%)

4

퀀텀모바일

박성도 (전 현대모비스 부사장) 2

케이컨소시엄

이강영 (삼성전자 출신)

0 (출범)

0 '12.1

주: 2015년 6월 초 보도 기준, 자료: 언론보도 종합, KDB대우증권 리서치센터

'12.12

'13.12

'14.12

'15.3

주: 괄호 안은 프랑스 이동통신시장 내 점유율 자료: 프리모바일(Free Mobile), KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

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II. 주요 테마와 이슈: 4) R: Regulation 테마 4) Regulation : 제4 이동통신사 추진 해외 사례

통신서비스

•제4 이통사의 실효성에 대해서는 관찰이 필요 •프랑스: 제4이통 ‘프리모바일’, 12년 파격 요금제로 진입, 과열 경쟁으로 업계 구조조정 촉발 •일본: 제4이통 ‘Y!모바일’, 05년 설립, 개시 후 6년간 점유율 3% 미만, 올해 소프트뱅크에 인수 •유럽연합: 이동통신사 3개 vs. 4개 시장 간 요금인하 차이는 거의 미미

유럽연합 내 이동통신사(MNO) 3개/4개 시장 간 요금지수 비교: 요금인하 정도는 기업 수와 상관성 낮다 TIP

(Euro/분)

프랑스 제4이통 프리모바일 진입 후  점유율 15%까지 상승, 그러나 과열 경쟁으로 시장 내 사업자들의 매출 및 이익 감소, 구조조정 촉발 알뜰폰도 점유율 위축

0.30

일본 제4이통 Y!모바일은 진입 후  7년간 시장점유율 2.8% 소프트뱅크에 피인수되면서 3개 사업자 시장 구도로 회귀

0.15

0.25

0.20

3 MNOs

4 MNOs

0.22

0.21

0.10

0.07

0.05

0.00 2000

2014

주: MVNO 제외하고 시장점유율 5% 이상의 MNO만을 대상으로 집계 분석 자료: GSMA Intelligence, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

36

II. 주요 테마와 이슈: 4) R: Regulation 테마 4) Regulation : 요금 인가제 폐지안

통신서비스

•요금 인가제: 시장지배적 사업자의 약탈적 요금 인하를 막음으로써 후발 사업자의 안정적인 수익 창출을 보장하고, 이를 통해 공정한 경쟁이 이뤄질 수 있도록 하는 것이 원래의 주 목적

•그러나 통신상품의 가격 경쟁 촉진으로 소비자 후생을 제고하기 위한 목적에 따라 개선이 권장 •미래부 2015년 6월 공청회 개최, 비법령으로 대안 마련할 계획

통신요금 인가제 개선: 정부가 개최한 작년 말 ‘민관합동 회의’에서 선정된 ‘규제 기요틴’ 중 하나 TIP

순번

과제명

과제 개요

요금제 자율 경쟁 촉진을 통한 통신비 인하 유도가 목적 ▪ 시장지배적 사업자의 역무(SKT이동전화, KT시내전화)에 대해 요금인상, 81

통신요금인가제 개선

신규요금제 출시의 경우 인가 필요 ⇒ 시장경쟁을 제한하는 인가제 등 개선

법령 여부

소관 부처

부처 검토의견

[ 대안마련 ] ▪ 요금규제 개선여부와 함께 통신사업자 경쟁강화, 도매제도 정비, 비법령

미래부

알뜰폰 경쟁력 제고 등 통신정책 전반에 걸쳐 시장의 경쟁을 촉진하는 방안 을 종합 검토·마련(‘15.상반기  2015년 6월 공청회 개최) * 국회․행정부․민간전문가 등과 함께 통신시장 경쟁촉진방안 논의 진행 중

주: 규제 기요틴은 비효율적이거나 시장원리에 맞지 않는 규제를 단기간에 대규모로 개선하는 규제 개혁 방식, 자료: 국무조정실, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

37

II. 주요 테마와 이슈: 4) R: Regulation 테마 4) Regulation : 단말기 유통법 개정안

통신서비스

•6월 국회: 단말기 유통법 개정안 등 통신 관련 법안 논의될 예정 •단말 지원금 상한 폐지안: 여당, 야당 모두 발의 •완전 자급제 도입안: 야당 발의 •그러나 국무총리 후보자 인사청문회, 국회법 개정안 재협상 등 다른 현안도 많은 상황

단말기 유통법 개정 관련 주요 제안 TIP 단말기 유통법 개정안 단말 지원금 상한 제거, 완전 자급제 실현 등을 제안

일자

대표 발의자

내용

2014. 08. 19

전병헌 의원 (새정치민주연합)

요금 인가제 폐지

2014. 10. 14

최민희 의원 (새정치민주연합)

분리공시제 도입

2014. 10. 17

배덕광 의원 (새누리당)

보조금 상한제 폐지 및 분리공시제 도입

2014. 11. 07

한명숙 의원 (새정치민주연합)

보조금 상한제 폐지 및 분리공시제 도입 지원금 가입 유형 등 상황에 따라 보조금 차별 지급 가능

2014. 11. 10

심재철 의원 (새누리당)

보조금 상한제 폐지, 공시 변경 전 방통위에 신고

2015. 03. 12

전병헌 의원 (새정치민주연합)

단통법 폐지, 전기통신사업법 개정해 완전자급제 실시

자료: 국회, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

38

II. 주요 테마와 이슈: 4) R: Regulation 테마 4) Regulation : 삼각형 구도에 대한 검토

통신서비스

•전통적인 구도: 규제, 혁신 간의 팽팽한 긴장 관계 •현재: 정책 당국의 규제 압력이 강력한 상태, 기업과 소비자 모두 규제의 방향성에 민감 •향후: 모바일 기기와 소셜 미디어로 무장한 소비자들의 활발한 평가와 피드백을 통해 고객과 밀접한 데이터를 가진 기업이 ‘혁신’을 향해 가는 시대, 정책당국은 지원 및 모니터링 역할

현재는 규제 압력이 너무 강한 상태, 혁신의 권장을 통해 느슨한 삼각형 구도로의 전개 희망 TIP 규제

현재는 규제가 심한 상태 기업과 소비자 모두 정책당국의 방향성에 민감

규제

기업 점차 모바일과 소셜 미디어로 무장한 소비자들이 견인하는 ‘혁신’ 방향으로의 진화 기대

현 상태

소비자

혁신

<과거>

기업 소비자 규제 현 상태

혁신 <현재> 기업 소비자 현 상태

혁신

<진화되는 방향> 자료: KPCB, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

39

III. Valuation 및 투자전략 통신업 주가 결정 변수 : 투자, 규제, 이익, 배당

통신서비스

•통신서비스 업종 주가 함수 F=(규제, 투자, 이익, 배당) •유무형 인프라 투자가 수반되는 산업, 투자가 적을수록 수익성 향상 •이익은 규제 및 투자와 연관성, 올해 이익 정상화 추세 •배당은 이익과 연계, 올해 대체적으로 배당 여력 증대 •2015년은 ‘규제’가 우려: 투자, 이익, 배당 등은 우호적이나 규제가 비우호적 2015년 통신서비스 업종, 현재 ‘규제’가 가장 큰 변수로 작용 중

TIP 2015년 모든 주가 변수가 우호적이지는 않다

배당 투자

이익

규제

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

40

III. Valuation 및 투자전략

통신서비스

•규제 및 정책 노이즈, 심할 때는 주가 하락하나 완화되면 주가는 회복 상승 •단말기 유통법 발효 이전에는 보조금 이슈가 주가에 크게 작용 •유통 환경 변화 이후에는 통신비, 제4이통 관련 이슈가 주가에 하락 압력 •3분기 중으로 현재 정책 이슈에 관련된 윤곽 나오면서 압력 완화 예상

과도한 우려는 투자 기회를 제공

단말기 유통법 이전: ‘보조금’ 이슈 vs. 통신업 주가 (P)

FTSE KOREA TELECOM - PRICE INDEX (L)

53

'보조금' 검색 빈도 (R, 역축)

단말기 유통법 이후 최근: ‘통신비’, ‘제4이통’ 이슈 vs. 통신업 주가 (Max=100) 0

50

20

(P)

(Max=100) 0

51 49

20

47

47

40

40 45

44

60

60

43

41 80

80 FTSE KOREA TELECOM - PRICE INDEX (L)

38 100 35 14.1

41

14.4

14.7

14.10

주: ‘보조금’ 키워드 PC 및 모바일 검색 빈도 평균치, 최대 100 기준으로 역축으로 표시 자료: 네이버 트렌드, Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

15.1

39 37 14.6

'통신비' 검색 빈도 (R, 역축)

100

'제4이통사' 검색 빈도 (R, 역축) 14.9

14.12

15.3

15.6

주: ‘통신비’, ‘제4이통’ 키워드 PC 및 모바일 검색 빈도 평균치, 최대 100 기준으로 역축으로 표시 자료: 네이버 트렌드, Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

41

III. Valuation 및 투자전략 시간, 배당 그리고 신사업

통신서비스

•규제 변수에 대응할 수 있는 변수 모색 •시간이 필요: 추진되는 많은 정책들의 실효성 판단을 위해서는 상황에 대한 관찰이 필요 •진흥의 영역: 해외 수출, 일자리 창출이 가능하면서 기업가치 기여가 가능한 신규 사업 •배당 뒷받침: 높은 배당수익률은 주가의 과도한 하락을 방어하는 지지선으로 작용

시간, 그리고 배당으로 규제 위험 희석 + 사업으로 기업가치 향상 모색 TIP 규제 관련 노이즈가 걷힐 때 펀더멘털이 주가에 반영될 것

규제 위험

펀더멘털 반영 + 기업가치 향상

• 기존 사업 수익성 향상 • 신규 사업으로 성장성 모색

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

42

III. Valuation 및 투자전략: Global Peer Group

통신서비스

글로벌 주요 통신서비스 기업의 실적 전망 및 Valuation 지표 매출액

회사명

14

영업이익

순이익

영업이익률

PER

PBR

ROE

16F

14

15F

16F

14

15F

16F

14

15F

16F

14

15F

16F

14

15F

16F

14

15F

16F

SK텔레콤(한)

17,164 17,752 18,361

1,825

1,967

2,188

1,801

1,972

2,159

10.6

11.1

11.9

12.0

10.3

9.4

1.3

1.1

1.0

12.9

13.0

13.1

KT

23,422 22,021 22,015

-292

1,158

1,192

-1,055

1,127

647

-1.2

5.3

5.4

-

6.8

11.9

0.7

0.6

0.6

-9.5

10.3

5.5

LG유플러스

11,000 10,545 10,700

576

692

709

228

368

394

5.2

6.6

6.6

22.0

11.2

10.5

1.2

0.9

0.9

5.6

8.5

8.5

NTT Docomo(일)

42,429 40,318 41,785

6,186

6,061

6,678

3,969

4,103

4,558

14.6

15.0

16.0

22.9

19.6

17.3

1.7

1.6

1.6

7.4

8.3

8.8

Softbank

83,923 80,162 83,174

9,512

9,390 10,623

6,469

4,533

5,860

11.3

11.7

12.8

13.0

17.0

13.2

3.0

2.6

2.2

27.8

16.2

17.4

China Mobile(중) 109,678 121,149 127,310 20,693 21,705 23,181 18,685 19,806 21,134

12.3

China Unicom PCCW(홍)

18.9

17.9

18.2

15.0

15.1

14.0

1.9

1.8

1.7

13.3

12.4

3,580

3,801

4,381

2,061

2,466

2,849

7.4

7.3

8.1

21.6

18.7

16.1

1.1

1.1

1.0

5.3

5.9

6.7

5,844

548

771

857

450

365

423

12.1

13.9

14.7

10.5

13.4

12.0

3.5

3.0

2.8

34.2

22.4

23.3

14,183 14,403 14,837

2,405

2,466

2,590

3,114

3,265

48,676 52,199 54,318 4,520

Singtel(싱)

15F

(단위: 십억원, %, 배)

5,550

3,497

17.0

17.1

17.5

17.3

16.6

15.5

2.6

2.5

2.4

15.6

15.5

16.0

AT&T(미)

139,510 149,607 154,161 12,372 25,620 26,424

6,556 14,609 15,205

8.9

17.1

17.1

14.2

13.7

13.3

2.1

2.1

2.0

6.5

15.2

16.4

Verizon

133,856 145,985 147,688 20,644 32,683 33,350 10,138 17,249 17,782

15.4

22.4

22.6

13.4

12.3

11.9

20.6

12.7

8.6

89.8

122.5

82.5

Deutsche Tel.(유)

87,625 84,610 86,176 10,135

9,587 10,613

4,089

4,131

4,770

11.6

11.3

12.3

37.2

21.8

18.5

2.5

2.5

2.4

7.2

10.8

12.8

Orange

55,162 48,842 48,963

7,393

1,294

3,077

3,291

13.0

15.1

15.3

34.5

14.8

13.8

1.2

1.3

1.2

3.4

9.0

9.3

11.1

13.2

13.7

19.5

14.7

13.6

1.9

1.8

1.6

10.8

12.3

12.5

7,150

7,479

평균

SK텔레콤의 12MF PBR 밴드

KT의 12MF PBR 밴드

수정주가 1.0x

(원) 350,000

1.3x 0.8x

1.2x 0.7x

수정주가 0.8x

(원) 50,000

1.1x 0.7x

0.9x 0.6x

45,000

300,000

40,000

250,000

35,000 200,000

30,000

150,000

25,000

100,000 10

11

12

13

14

15

16

17

20,000 10

11

12

13

14

15

16

17

주: 한국 기업은 대우 추정치, 그 외 컨센서스, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

43

IV. Top Picks 및 관심종목

통신서비스

하반기 포인트: 확실한 주주 환원 예상

SK텔레콤 (Top Pick)

실적과 배당: 하반기 실적 회복, 배당과 자사주 매입 동시 예고

자회사 가치: SK플래닛, SK하이닉스, SK브로드밴드 등

하반기 포인트: 배당 재개 가능성

통신서비스 (비중확대)

KT (매수)

이익 정상화: 작년 대규모 구조조정 이후 비용 감소

영업 정상화: 2분기부터 가입자 순증 전환, 요금제 선도

하반기 포인트: 가입자 순증 지속력

LG유플러스 (매수)

高 ARPU 포지셔닝: LTE 가장 높은 비중

꾸준한 배당정책: 배당성향 30% 유지

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

44

SK텔레콤 (017670)

Top Pick

통신서비스

적극적인 주주 배려 액션 예고 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

360,000

현재주가(15/06/09,원)

251,500

상승여력

43%

영업이익(15F,십억원)

1,967

Consensus 영업이익(15F,십억원)

1,950 9.5

EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%)

37.4

P/E(15F,x)

10.3

MKT P/E(15F,x)

•시장 지배적 사업자로서 규제 및 정책 환경에 민감하고 가입자 방어 필요성 높음 •SK 지배구조 변동 관련 불확실성

20,308

발행주식수(백만주)

377

유동주식비율(%)

62.6

외국인 보유비중(%)

44.5

베타(12M) 일간수익률

0.77

52주 최저가(원)

219,000

52주 최고가(원)

상대주가

Risk 요인

2,064.03

시가총액(십억원)

절대주가

•확실한 주주 환원: 배당 지급과 자사주 매입 동시 예고 중 •실적 회복: 상반기에 구조조정 등으로 실적 부진했으나, 하반기에 회복 예상 •기업가치: SK플래닛, SK브로드밴드, SK하이닉스 등 주요 자회사 실적 증진 및 가치 향상 •플랫폼 사업: 미디어와 커머스, 사물인터넷 등 멀티플 높은 성장 사업에 선택과 집중 시작

10.6

KOSPI

주가상승률(%)

투자포인트

301,000 1개월

6개월

12개월

-1.9

-10.5

14.8

-0.9

-14.5

10.7

결산기 (12월)

140

SK텔레콤

KOSPI

매출액 (십억원)

130

영업이익 (십억원)

12/12

12/13

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

16,141

16,602

17,164

17,752

18,361

18,934

1,730

2,011

1,825

1,967

2,188

2,242

120

영업이익률 (%)

10.7

12.1

10.6

11.1

11.9

11.8

110

순이익 (십억원)

1,152

1,639

1,801

1,972

2,159

2,201

100

EPS (원)

14,263

20,298

22,307

24,427

26,739

27,263

90

ROE (%)

9.8

13.0

12.9

13.0

13.1

12.2

P/E (배)

10.7

11.3

12.0

10.3

9.4

9.2

P/B (배)

0.9

1.2

1.3

1.1

1.0

1.0

80 14.6

14.10

15.2

15.6

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 6월 9일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

45

Top Pick

SK텔레콤 (017670)

배당과 자사주

통신서비스

•배당 지급과 자사주 매입 동시 예고 중 •중간 배당: 7월 지급을 위해 6월 중 계획 발표 예상 •연간 배당: 중간 배당금액 변경 시 연간 전체 배당액에 대해서도 공지 예상 •자사주 매입: SK브로드밴드 인수 위해 활용한 자사주 우선 회수, 주주 배려 예산 별도 고려 중

SK텔레콤의 주주 배려 계획 스케줄 (예상) TIP 4분기에 배당과 자사주 모두 강도 강화 예상

7월

9월

연말

배당

자사주

배당

중간 배당 지급 예정

자사주 매입 시작

연말 배당 지급 예정

<상반기> 구조조정 이익 감소 규제 우려

<하반기> 이익 회복 배당액 증가 자사주 매입

주: 대우증권 예상도 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

46

Top Pick

SK텔레콤 (017670)

그룹 지배구조 및 성장전략 맥락

통신서비스

•SK그룹, SK C&C와 SK㈜ 합병 기일 8월 1일 예정 •SK그룹 내 SK텔레콤은 ICT 부문 대표 기업 •그룹 성장전략에 따르면 SK텔레콤은 기존 포트폴리오 부문에 해당, 매니지먼트 강화 방침 •SK텔레콤 자회사 SK하이닉스는 신성장 포트폴리오 부문에 속하며 집중 발굴 및 투자 확대

SK C&C와 SK㈜ 합병 후 SK그룹 지배구조 TIP 지배구조 변화 방향에 대해서는 관찰이 필요

자료: SK, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

47

Top Pick

SK텔레콤 (017670)

그룹 지배구조 및 성장전략 맥락

통신서비스

•SK그룹 기존 포트폴리오(SK텔레콤 등)에 대해서는 매니지먼트 강화를 하는 방향 •성장 포트폴리오로의 전환: 미래 유망 분야, 고성장 분야에 대한 사업 투자 확대 (플랫폼 등) •기존 사업구조 혁신: 수익성 저하 부문에 대해서는 효율화, 전통 통신 부문에 해당 (유선 등) •해당 과정을 통해 기업가치 증대 노력 예정

SK그룹의 기존 포트폴리오 매니지먼트 강화 방향: SK텔레콤이 대표적으로 아래와 같이 사업 변화 예상 TIP 그룹 성장전략에 따라 SK텔레콤 사업 조정 시행 중

자료: SK, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

48

Top Pick

SK텔레콤 (017670)

그룹 지배구조 및 성장전략 맥락

통신서비스

•SK그룹 ICT 통합 솔루션 사업에 대해서는 성장성을 강화하는 방향 •SK텔레콤이 보유하고 있는 자회사 중 ‘네오에스네트웍스(NSOK)’가 해당할 수 있음 •SK텔레콤은 NSOK에 2015년 4월 29일 약 400억원 유상증자 3자 배정으로 실행, 투자 확대 •NSOK의 작년 매출액 333억원으로 전년비 +18% 고성장

SK그룹의 ICT 통합 솔루션 중 ‘융합보안’은 성장성 강화: SK텔레콤 자회사 ‘네오에스네트웍스(NSOK)’ 영역 TIP ICT 통합 솔루션 사업에는 IT 서비스, 융합 보안, 스마트 물류 등 포함

자료: SK, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

49

Top Pick

SK텔레콤 (017670)

통신서비스

지배구조 최태원 및 특수관계인

비젠 99.0%

인포섹 SK E&S SK엔카닷컴 33.4%

50.6%

SK에너지

100%

SK종합화학

20.1%

울산아로마틱스 SK컨티넨탈 이모션코리아

100%

SK루브리컨츠

100%

41.0%

대한송유관공사 42.5% 100% 100% 100%

행복나래

SK브로드밴드 서비스탑 SK하이닉스 (000660 KS)

83.5%

50.0% 42.5%

SK텔링크

42.3%

SK인천석유화학

100%

SK트레이딩 인터내셔널

66.7% 100%

SK바이오팜

100%

80.0%

40.9%

서비스에이스 네트웍오앤에스 네오에스 네트웍스

SK플래닛

SK네트웍스 (001740 KS) 100%

SKC에어가스

86.5%

SKC 솔믹스

100%

50.6%

SK텔레시스 SK-W

100%

SK하이이엔지

100%

SK하이스텍

100% 64.5% 51.0%

100%

10.0%

스피드모터스

100%

SK네트웍스서비스

100%

SK핀크스

100%

SK증권

전북에너지 서비스

100%

영남에너지 서비스

100%

평택에너지 서비스

100%

코원에너지 서비스

텔레비전 미디어코리아

80.0%

50.0%

엠앤서비스 100%

자료: SK, KDB대우증권 리서치센터

100%

커머스플래닛

32.0%

SK케미칼 (006120 KS)

45.5%

대전맑은물 5.0%

42.0%

광주맑은물

강원도시가스

100%

89.5%

SK건설

28.3%

65.0%

충청에너지 서비스

실리콘화일 SK커뮤니케이션즈 (066270 KQ)

전남도시가스

17.0%

44.5%

피엠피

100%

(001510 KS)

83.1%

100%

부산도시가스 (015350 KS)

최창원 및 특수관계인

SK해운

SK E&S 67.3%

SKC라이팅

(057500 KQ)

PS&마케팅 에프앤유신용정보

SK임업

94.1%

39.1%

SKC (011790 KS)

90.0%

49.0% 100%

SK (003600 KS)

100%

SK와이번스

아이리버 SK모바일에너지

0.06% 31.8%

50.0%

(033630 KQ)

100%

100%

5.9%

SK C&C (034730 KS)

SK텔레콤 (017670 KS)

100%

100%

43.5%

25.2%

SK이노베이션 (096770 KS)

50.0%

100%

주: 2015년 1분기말 기준, SK C&C와 SK는 2015년 8월 1일 합병기일, SK텔레콤은 네오에스네트웍스 유상증자 참여, 2015년 4월 29일 83.93%로 지분 확대, SK브로드밴드는 2015년 6월 9일 주식교환 통해 SK텔레콤의 지분 100%로 확대, 상장폐지 SK플래닛은 2015년 7월 1일 클라우드 스트리밍㈜ 분할 예정

위례에너지 서비스 김천에너지 서비스 보령LNG터미널

43.5% 100% 44.0%

SK가스 (018670 KS)

10.0%

행복나래 SK어드밴스드 SK디앤디 지허브 유비케어 (032620 KQ)

50.0%

엔티스 100%

하남에너지 서비스

66.0%

이니츠 100%

SK신텍 SK유화

100%

전북집단에너지 2015 하반기 OUTLOOK

50

Top Pick

SK텔레콤 (017670)

예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액

통신서비스

예상 재무상태표 (요약)

예상 주당가치 및 valuation (요약)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

17,164

17,752

18,361

18,934

유동자산

5,083

6,232

6,694

8,189

0

0

0

0

834

1,609

1,927

3,227

매출원가

현금 및 현금성자산

매출총이익

17,164

17,752

18,361

18,934

매출채권 및 기타채권

3,083

3,354

3,438

3,545

판매비와관리비

15,339

15,785

16,173

16,692

재고자산

268

291

301

311

조정영업이익

1,825

1,967

2,188

2,242

기타유동자산

898

978

1,028

1,106

영업이익

1,825

1,967

2,188

2,242

비유동자산

22,858

23,517

23,940

429

537

553

553

6,298

6,550

-264

-250

-214

-169

유형자산

10,568

906

830

850

850

무형자산

4,402

2,254

2,504

2,741

2,795

자산총계

455

523

573

584

유동부채

계속사업이익

1,799

1,981

2,168

2,211

매입채무 및 기타채무

중단사업이익

0

0

0

0

단기금융부채

당기순이익

1,799

1,981

2,168

2,211

기타유동부채

지배주주

1,801

1,972

2,159

2,201

비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

P/E (x)

12.0

10.3

9.4

9.2

P/CF (x)

4.5

4.1

3.9

3.8

P/B (x)

1.3

1.1

1.0

1.0

EV/EBITDA (x)

5.9

5.2

4.7

4.3

EPS (원)

22,307

24,427

26,739

27,263

24,143

CFPS (원)

59,177

60,816

64,380

65,767

6,775

6,986

BPS (원)

206,159

222,328

240,282

258,760

10,730

10,737

10,541

DPS (원)

9,400

10,000

10,000

10,000

4,552

4,702

4,852

37.1

35.8

32.7

32.1

27,941

29,749

30,634

32,332

배당수익률 (%)

3.5

4.0

4.0

4.0

5,420

5,796

5,172

5,322

매출액증가율 (%)

3.4

3.4

3.4

3.1

1,657

1,803

1,865

1,923

EBITDA증가율 (%)

-2.6

5.0

6.6

3.0

1,151

1,151

367

367

조정영업이익증가율 (%)

-9.2

7.8

11.2

2.5

2,612

2,842

2,940

3,032

EPS증가율 (%)

9.9

9.5

9.5

2.0

비유동부채

7,273

7,391

7,441

7,488

매출채권 회전율 (회)

7.4

7.1

6.9

6.9

관계기업투자등

배당성향 (%)

비지배주주

-2

8

9

9

장기금융부채

5,930

5,930

5,930

5,930

재고자산 회전율 (회)

77.2

63.5

62.0

61.9

총포괄이익

1,771

1,981

2,168

2,211

기타비유동부채

1,343

1,461

1,511

1,558

매입채무 회전율 (회)

0.0

0.0

0.0

0.0

지배주주

1,778

1,977

2,165

2,207

부채총계

12,693

13,187

12,613

12,810

ROA (%)

6.6

6.9

7.2

7.0

-7

3

3

4

지배주주지분

14,506

15,812

17,262

18,754

ROE (%)

12.9

13.0

13.1

12.2

4,717

4,955

5,281

5,438

45

45

45

45

ROIC (%)

10.2

10.4

11.5

11.7

비지배주주 EBITDA FCF

자본금

669

1,195

1,430

1,608

자본잉여금

2,916

2,916

2,916

2,916

부채비율 (%)

83.2

79.6

70.0

65.6

EBITDA 마진율 (%)

27.5

27.9

28.8

28.7

이익잉여금

14,189

15,494

16,944

18,436

유동비율 (%)

93.8

107.5

129.4

153.9

영업이익률 (%)

10.6

11.1

11.9

11.8

비지배주주지분

742

750

759

768

순차입금/자기자본 (%)

36.6

28.6

20.1

11.8

지배주주귀속 순이익률 (%)

10.5

11.1

11.8

11.6

자본총계

15,248

16,562

18,021

19,522

5.6

6.3

7.4

8.0

조정영업이익/금융비용 (x)

자료: SK텔레콤, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

51

KT (030200)

관심종목

통신서비스

실적, 배당, 그리고 주가 정상화 투자포인트

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

40,000

현재주가(15/06/09,원)

29,500

•이익 정상화: 작년 구조조정 이후 올해부터 분기 3천억원대 영업이익으로 회복 •영업 정상화: 올해 2분기부터 가입자 순증 전환, 데이터 중심요금제 출시 선도 •배당 재개: 작년 미지급 이후 올해 재개할 가능성, 장기적 관점의 배당 투자자 복귀 예상 •저평가: PBR 0.6배, 펀더멘털 회복하면서 저평가 부각될 가능성

36%

상승여력 영업이익(15F,십억원)

1,158

Consensus 영업이익(15F,십억원)

1,115 -

EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%)

37.4

P/E(15F,x)

6.8

MKT P/E(15F,x)

Risk 요인

•유선통신 부문의 매출은 하락세 지속 •이동통신 가입자의 알뜰폰 비중 높아 ARPU 상승 느릴 수 있음

10.6

KOSPI

2,064.03 7,703

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주)

261

유동주식비율(%)

84.9

125

결산기 (12월)

12/12

12/13

12/14

외국인 보유비중(%)

46.9

120

매출액 (십억원)

23,856

23,811

23,422

22,021

22,015

22,152

0.72

115

영업이익 (십억원)

1,209

839

-292

1,158

1,192

1,221

110

영업이익률 (%)

5.1

3.5

-1.2

5.3

5.4

5.5

순이익 (십억원)

1,046

-162

-1,055

1,127

647

695

95

EPS (원)

4,006

-622

-4,040

4,318

2,479

2,663

90

ROE (%)

8.7

-1.4

-9.5

10.3

5.5

5.7

P/E (배)

8.9

-

-

6.8

11.9

11.1

P/B (배)

0.7

0.6

0.7

0.6

0.6

0.6

베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%)

1개월

6개월

28,500

105

36,800

100

12개월

절대주가

-4.1

-7.7

-1.8

상대주가

-3.1

-11.8

-5.3

KT

KOSPI

85 80 14.6

14.10

15.2

15.6

12/15F

12/16F

12/17F

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 6월 9일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

52

KT (030200)

관심종목

통신서비스

•KT는 올해는 정상화되는 해 •이익과 FCF: 흑자 전환 예상, 작년 구조조정으로 인한 일시적 비용 기저 효과 •배당: 작년 미지급 이후 재개 예상, 올해 자회사 매각 현금 유입 및 이익 회복 효과

턴어라운드

KT 영업이익과 잉여현금흐름(FCF) 올해 모두 흑자 전환 예상

배당은 작년 미지급 이후 올해 지급 재개할 것으로 예상

(십억원)

(원)

연결 영업이익

연결 FCF

2,500

2,500

KT 주당배당금

2,000 2,000

1,500

흑자 전환

1,000

1,500

500 1,000

0

배당 재개

-500 500 -1,000 -1,500 11

12

자료: KT, KDB대우증권 리서치센터

13

14

15F

16F

0 11

12

13

14

15F

16F

주: 자료: KT, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

53

관심종목

KT (030200) KT 와이브로인프라

지배구조

KTH (036030 KQ)

통신서비스

63.7 %

16.4% 11.3%

KT커머스

7.4%

81.0% 11.6%

35.5%

KTIS (058860 KS)

29.3%

KT뮤직 (043610 KQ)

50.0%

100%

KT서브마린 (060370 KQ)

36.9%

100%

나스미디어 (089600 KQ)

45.4%

100%

KT링커스 KT샛 티온텔레콤 스마트채널 유스트림코리아 KTDS 100%

93.8%

100%

매각

86.8%

82.8%

100%

51.0%

65.0%

48.4%

51.0%

100%

95.3%

51.0%

청산

청산

에이치엔씨 네트워크

KT캐피탈 50.9%

4.0%

KTcs (058850 KS)

57.0%

이니텍 (053350 KQ)

브이피

19.9%

스마트로

KT스포츠

100% 61.2%

이니텍 스마트로홀딩스

엔써즈 KT ENS

0.1%

스카이라이프 (053210 KS)

50.0%

KT M&S

48.0% 애니맥스 브로드캐스팅코리아

KT미디어허브

14.8%

KT텔레캅

26.2%

센티오스 KT엠하우스

스카이라이프 티브이

77.4%

100%

100%

KT에스비 데이터서비스

51.0%

KT에스테이트

100%

KT렌탈

매각

오토피온

100%

소프닉스

58.0%

KT이노에듀

77.7%

WIC

베스트 파트너즈

60.0%

6.0%

KT NexR 자료: KT, KDB대우증권 리서치센터

99.0%

비씨카드

KT파워텔

1.0%

69.5% 83.6%

19.0%

3.4%

44.8%

KT (030200 KS)

26.2%

6.0%

KT스포츠

6.0 %

KT에이엠씨 케이디 리빙 KT오토리스

100%

KT렌탈 오토케어

52.3%

그린카

18.0% 주: 2015년 1분기말 기준, KT렌탈은 2015년 6월 3일 매각 완료 KT이노에듀 2015년 6월 4일 KT 지분율 79.54%로 변동 KT캐피탈 매각 예정 계획은 일시 중단 상태

2015 하반기 OUTLOOK

54

관심종목

KT (030200)

통신서비스

예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원)

예상 재무상태표 (요약) 12/14

12/15F

12/16F

12/17F

23,422

22,021

22,015

22,152

0

0

0

0

매출총이익

23,422

22,021

22,015

판매비와관리비

23,713

20,863

조정영업이익

-292

영업이익 비영업손익 금융손익

매출액 매출원가

관계기업등 투자손익 세전계속사업손익

(십억원)

예상 주당가치 및 valuation (요약) 12/14

12/15F

12/16F

12/17F

12/14

12/16F

12/17F

유동자산

8,751

10,894

10,618

12,168

P/E (x)

-

6.8

11.9

11.1

현금 및 현금성자산

1,889

4,131

3,555

4,605

P/CF (x)

1.9

1.5

1.6

1.5

22,152

매출채권 및 기타채권

3,123

3,078

3,077

3,097

P/B (x)

0.7

0.6

0.6

0.6

20,823

20,931

재고자산

393

388

387

390

EV/EBITDA (x)

5.7

3.5

3.4

3.2

1,158

1,192

1,221

3,346

3,297

3,599

4,076

EPS (원)

-4,040

4,318

2,479

2,663

-292

1,158

1,192

1,221

25,025

24,027

23,251

22,266

CFPS (원)

16,859

19,654

19,030

19,160

-945

279

-280

-252

관계기업투자등

339

334

334

336

BPS (원)

42,921

47,239

48,968

50,694

-420

-431

-381

-343

유형자산

16,468

15,885

15,433

14,704

DPS (원)

0

800

1,000

1,000

18

613

0

0

무형자산

3,544

3,144

2,821

2,558

0.0

17.6

34.4

32.4

기타유동자산 비유동자산

배당성향 (%)

-1,237

1,437

912

969

자산총계

33,776

34,921

33,869

34,434

계속사업법인세비용

-271

320

201

213

유동부채

9,992

9,601

8,034

8,077

매출액증가율 (%)

계속사업이익

-966

1,117

711

756

매입채무 및 기타채무

1,200

1,183

1,182

1,190

EBITDA증가율 (%)

중단사업이익

0

-3

0

0

단기금융부채

3,000

2,709

1,144

1,144

조정영업이익증가율 (%)

당기순이익

12/15F

배당수익률 (%)

2.7

3.4

3.4

-6.0

0.0

0.6

-20.1

41.5

-3.4

0.9

-

-

2.9

2.4

-966

1,114

711

756

기타유동부채

5,792

5,709

5,708

5,743

-

-

-42.6

7.4

-1,055

1,127

647

695

비유동부채

11,993

12,415

12,415

12,427

매출채권 회전율 (회)

7.4

7.1

7.2

7.2

비지배주주

89

-13

64

60

장기금융부채

10,085

10,535

10,535

10,535

재고자산 회전율 (회)

46.5

56.4

56.8

57.0

총포괄이익

-1,201

1,114

711

756

기타비유동부채

1,908

1,880

1,880

1,892

매입채무 회전율 (회)

0.0

0.0

0.0

0.0

지배주주

-1,277

1,111

708

753

부채총계

21,985

22,016

20,448

20,503

ROA (%)

-2.8

3.2

2.1

2.2

지배주주지분

지배주주

비지배주주

EPS증가율 (%)

0.0 -1.6

76

3

3

3

10,341

11,469

11,920

12,370

ROE (%)

-9.5

10.3

5.5

5.7

3,563

5,041

4,868

4,912

자본금

1,564

1,564

1,564

1,564

ROIC (%)

-1.1

4.3

4.6

4.9

FCF

-936

1,646

1,414

1,532

자본잉여금

1,440

1,440

1,440

1,440

부채비율 (%)

186.5

170.6

152.4

147.2

EBITDA 마진율 (%)

15.2

22.9

22.1

22.2

이익잉여금

8,571

9,699

10,150

10,601

유동비율 (%)

87.6

113.5

132.2

150.7

순차입금/자기자본 (%)

89.9

66.1

56.0

46.2

조정영업이익/금융비용 (x)

-0.6

2.2

2.4

2.6

EBITDA

영업이익률 (%)

-1.2

5.3

5.4

5.5

비지배주주지분

지배주주귀속 순이익률 (%)

-4.5

5.1

2.9

3.1

자본총계

1,449

1,436

1,500

1,561

11,790

12,905

13,420

13,931

자료: KT, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

55

LG유플러스 (032640)

관심종목

통신서비스

영업력으로 매력 어필 매수

(Maintain)

14,000

목표주가(원,12M)

9,470

현재주가(15/06/09,원)

48%

상승여력 영업이익(15F,십억원)

•가입자 순증 지속: 번호이동 시장에서 꾸준히 순증, 환경 변화에 상관없는 견조한 영업력 부각 •고객 체질의 변화: LTE 선도 이후 높은 ARPU(인당 매출액) 고객 집중, 알뜰폰 비중 가장 낮음 •일정한 배당 정책: 배당성향 30%, 올해 FCF(잉여현금흐름) 개선으로 배당여력 증대 •간편결제 수혜: PG 사업 지배력 기반으로 ‘페이나우’ 간편결제 앱 직접 사업 본격화

692

Consensus 영업이익(15F,십억원)

675

EPS 성장률(15F,%)

61.4

MKT EPS 성장률(15F,%)

37.4

P/E(15F,x)

11.2

MKT P/E(15F,x)

Risk 요인

•LTE 가입자 비중이 시장 평균 대비 높아 성장 둔화될 가능성 •점유율 3위 사업자로서 제4이통사 진입 이슈 등에 가장 민감한 편

10.6

KOSPI

2,064.03 4,135

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주)

437

유동주식비율(%)

63.9

외국인 보유비중(%)

34.7

베타(12M) 일간수익률

0.68

52주 최저가(원)

8,890

52주 최고가(원) 주가상승률(%)

투자포인트

140

LG유플러스

KOSPI

130

6개월

12개월

절대주가

-3.4

-14.3

1.1

상대주가

-2.4

-18.2

-2.6

12/12

12/13

12/14

매출액 (십억원)

10,905

11,450

11,000

10,545

10,700

10,764

127

542

576

692

709

715

영업이익 (십억원)

12/15F

12/16F

12/17F

120

영업이익률 (%)

1.2

4.7

5.2

6.6

6.6

6.6

110

순이익 (십억원)

-60

279

228

368

394

410

100

EPS (원)

-122

640

523

844

903

940

90

ROE (%)

-1.6

7.2

5.6

8.5

8.5

8.4

P/E (배)

-

16.8

22.0

11.2

10.5

10.1

P/B (배)

0.9

1.2

1.2

0.9

0.9

0.8

12,850 1개월

결산기 (12월)

80 14.6

14.10

15.2

15.6

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익. 2015년 6월 9일 종가 기준 자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

56

관심종목

LG유플러스 (032640)

통신서비스

•꾸준한 영업력에 따른 실적 개선, 그에 따른 배당 개선이 일어나는 선순환 관찰 •번호이동 시장 내에서 단통법, 아이폰, 데이터 요금제 등 많은 이슈에도 꾸준히 순증 •배당성향 30% 예정, 올해 주당배당금 증가 예상되나 최근 주가 조정되면서 배당수익률 상승

실적과 배당으로 체질 개선 증명

LG유플러스는 번호이동시장 내 가입자 순증 꾸준한 점 부각 (명)

LG유플러스 주당배당금 증가 및 주가 조정으로 배당수익률 상승 (%)

SK텔레콤

50,000

KT

LG유플러스

3.0

2.9

LG유플러스 배당수익률 2.6

40,000 2.5

30,000 20,000

2.0

10,000 0

1.5

-10,000 1.0

-20,000 -30,000

0.5

-40,000 0.0

-50,000 14.6

14.8

자료: KTOA, KDB대우증권 리서치센터

14.10

14.12

15.2

15.4

11

12

13

14

15F

16F

주: 2015년과 2016년은 대우 예상치에 따른 예상 배당수익률 자료: LG유플러스, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

57

관심종목

LG유플러스 (032640)

통신서비스 33.3%

지배구조

지흥

100%

구본무 및 특수관계인

LG상사 (001120 KS)

27.9%

7.5%

살데비다코리아 글로벌 다이너스티 해외자원PEF

48.6%

LG화학 (051910 KS) 50.0% 100% 33.5%

50.0% 100% 34.0%

씨택 행복누리

40.8%

하우시스인터페인

하우시스이엔지

100%

100%

100%

100% 90.0%

더페이스샵 크린소울 퓨져

100%

한국음료 LG 생명과학 (068870 KS)

미디어로그

이노위드

데이콤크로싱 아인텔레서비스 씨에스원파트너

하이비지니스 로지스틱스

100% 100%

100% 100%

100%

51.0% 100%

에이스냉동공조 하이엔택 LG히타치 워터솔루션 하누리

85.0%

51.0% 64.8% 50.0% 100% 100%

지투알 (GⅡR) (035000 KS)

LG CNS

98.4%

100%

100%

HS에드

LG엔시스

51.0%

93.1% 100%

코리아일레콤

100%

유세스파트너스 BNE

위드유

하이엠솔루텍 하이텔레서비스

100%

35.0%

100%

하이프라자

100%

해태음료 코카콜라음료

씨에스리더

나눔누리

LG이노텍 (011070 KS) 100%

LG 토스템 비엠

LG유플러스 (032640 KS)

LG디스플레이 (034220 KS) 100%

100%

100%

30.4%

37.9%

LG 생활건강 (051900 KS)

50.0%

36.0%

LG전자 (066570 KS)

LG 하우시스 (108670 KS) 80.0%

LG (003550 KS)

33.7%

33.5%

서브원

에버온

LG스포츠

원신스카이텍

100%

엘베스트

100%

61.3%

28.2%

실리콘웍스 (108320 KQ)

75.0%

90.8%

LG솔라에너지 LG실트론 루셈 LG MMA

70.0%

90.0%

LG도요엔지니어링 곤지암예원

LG퓨어셀시스템즈 LG 경영개발원

자료: LG, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

58

관심종목

LG유플러스 (032640)

예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원)

예상 재무상태표 (요약) 12/14

12/15F

12/16F

12/17F

11,000

10,545

10,700

10,764

0

0

0

0

매출총이익

11,000

10,545

10,700

10,764

매출채권 및 기타채권

판매비와관리비

10,423

9,853

9,991

10,049

576

692

709

715

매출액 매출원가

조정영업이익 영업이익

통신서비스

예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원)

12/14

12/15F

12/16F

유동자산

2,490

2,626

3,023

3,476

416

475

813

1,215

1,633

1,667

1,689

1,699

재고자산

276

282

286

기타유동자산

165

202

9,523 9

현금 및 현금성자산

12/14

12/15F

12/16F

12/17F

P/E (x)

22.0

11.2

10.5

10.1

P/CF (x)

2.2

1.8

1.8

1.9

P/B (x)

1.2

0.9

0.9

0.8

288

EV/EBITDA (x)

4.6

3.8

3.6

3.5

235

274

EPS (원)

523

844

903

940

9,711

9,639

9,496

CFPS (원)

5,163

5,158

5,175

5,086

0

0

0

BPS (원)

9,567

10,261

10,914

11,583

DPS (원)

150

250

270

280

28.8

29.7

29.9

29.8

576

692

709

715

비영업손익

-256

-201

-184

-168

관계기업투자등

금융손익

-171

-176

-162

-130

유형자산

7,254

7,533

7,516

7,419

1

0

0

0

무형자산

1,116

1,033

978

930

관계기업등 투자손익 세전계속사업손익

비유동자산

12/17F

배당성향 (%)

320

491

525

547

자산총계

12,013

12,337

12,663

12,972

1.3

2.6

2.9

3.0

92

123

131

137

유동부채

3,486

2,896

2,929

2,942

매출액증가율 (%)

-3.9

-4.1

1.5

0.6

계속사업이익

228

368

394

410

매입채무 및 기타채무

1,427

1,456

1,477

1,486

EBITDA증가율 (%)

12.1

9.4

0.2

-1.0

중단사업이익

0

0

0

0

단기금융부채

1,129

649

649

649

6.3

20.1

2.5

0.8

당기순이익

228

368

394

410

기타유동부채

930

791

803

807

-18.3

61.4

7.0

4.1

지배주주

228

368

394

410

비유동부채

4,349

4,961

4,969

4,973

매출채권 회전율 (회)

7.3

7.2

7.2

7.2

비지배주주

0

0

0

-1

장기금융부채

3,787

4,387

4,387

4,387

재고자산 회전율 (회)

32.8

37.8

37.7

37.5

총포괄이익

221

368

394

410

기타비유동부채

562

574

582

586

매입채무 회전율 (회)

0.0

0.0

0.0

0.0

지배주주

221

368

394

410

부채총계

7,835

7,856

7,898

7,915

ROA (%)

1.9

3.0

3.1

3.2

계속사업법인세비용

비지배주주

0

-1

-1

-1

2,082

2,277

2,282

2,259

FCF

-129

78

549

621

EBITDA 마진율 (%)

18.9

21.6

21.3

21.0

EBITDA

배당수익률 (%)

조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%)

지배주주지분

4,177

4,480

4,765

5,058

ROE (%)

5.6

8.5

8.5

8.4

자본금

2,574

2,574

2,574

2,574

ROIC (%)

4.9

5.8

5.9

6.0

자본잉여금

837

837

837

837

부채비율 (%)

187.5

175.4

165.8

156.5

이익잉여금

764

1,067

1,352

1,645

유동비율 (%)

71.4

90.7

103.2

118.1

106.7

100.8

87.7

74.7

2.7

3.2

3.2

3.2

영업이익률 (%)

5.2

6.6

6.6

6.6

비지배주주지분

지배주주귀속 순이익률 (%)

2.1

3.5

3.7

3.8

자본총계

1

0

0

-1

4,178

4,480

4,765

5,057

순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: LG유플러스, KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

59

[결론] 회복과 함께 배당하는 종목 추천

통신서비스

통신서비스 업종 GET OVER: 소모적인 노이즈를 지나 차별화 가능성이 엿보이는 종목에 주목

Top Pick 규제 위험 해소시 높은 배당수익률과 신사업 가치로 회복할 종목

SK텔레콤

관심 종목 1) 배당 재개: KT 2) 가입자 순증: LG유플러스

자료: KDB대우증권 리서치센터

2015 하반기 OUTLOOK

60

통신서비스

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) SK텔레콤(017670)

제시일자 2015.05.06 2014.10.01 2014.08.03 2013.10.29 2013.07.19 2013.06.11

KT(030200)

(원)

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수 Trading Buy Trading Buy 매수

2015.01.20 2014.10.01 2014.05.01 2014.01.20 2013.11.03 2013.08.04 (원)

SK텔레콤

종목명(코드번호)

제시일자 2013.07.19 2013.06.11

LG유플러스(032640)

2015.04.28 2015.01.25 2014.10.01 2014.07.31 2014.04.28 2014.01.20 2013.07.19 2013.06.11

40,000원 42,000원 40,000원 36,000원 38,000원 44,000원 (원)

KT

60,000

400,000

목표주가(원) 360,000원 380,000원 310,000원 290,000원 280,000원 270,000원

투자의견 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외

목표주가(원) 45,000원 50,000원 14,000원 16,000원 15,000원 11,500원 13,000원 15,000원 16,000원 15,000원

LG유플러스

20,000

50,000 300,000

15,000 40,000

200,000

30,000

10,000

20,000 100,000

5,000 10,000

0

0 13.6

14.6

15.6

0 13.6

14.6

15.6

13.6

14.6

15.6

투자의견 분류 및 적용기준 기업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

산업 비중확대 중립 비중축소

: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

2015 하반기 OUTLOOK

61

통신서비스

투자의견 비율 매수(매수) 71.9%

Trading Buy(매수) 13.8%

중립(중립) 14.3%

비중축소(매도) 0%

* 2015년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자의견의 비율

Compliance Notice -

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2015 하반기 OUTLOOK

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