SK이노베이션
(096770)
정제 마진에 주목
정제 마진 둔화로 목표주가 하향 조정, 매수 유지
석유정제
정제 마진 둔화로 목표주가 하향 조정: SK이노베이션의 목표주가를 기존 150,000원에서
Results Comment 2015.7.27
130,000원으로 13% 하향 조정한다. 7월 이후 정제 마진이 둔화되어 향후 실적 추정치를 하향 조정하였다. 15년 2분기 실적은 예상을 상회하였으나, 주가는 향후 실적 컨센서스의 흐름에 따라 좌우될 것으로 예상된다.
매수
(Maintain)
마진 반등 여부가 관건: 상반기에는 정유 업체들의 실적 컨센서스가 상향 조정되어 왔으나
목표주가(원,12M)
130,000
최근 정제 마진이 둔화되어 하향 조정될 가능성이 높아졌다. 향후 실적은 정제마진에 따라
현재주가(15/07/23,원)
101,000
달라질 전망인데, 늘어난 공급 부담을 소화하고 가동률을 조절하는 기간 동안에는 당분간 약세가 지속된 후 가동률 조절로 시차를 두고 점진적으로 개선될 것으로 예상된다.
29%
밸류에이션 매력 감안 매수 유지: 다만 SK이노베이션의 경우, PE 스프레드 강세로 화학 부
상승여력
문에서 견조한 실적이 예상되고 PBR이 0.6배 수준으로 낮아 투자의견 매수를 유지한다. 단 영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)
2,019 1,766
EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI
33.9 6.9 11.1 2,065.07
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
9,339 94 66.0 36.7 1.67 75,000 128,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -21.1 -20.5
6개월 9.5 2.7
SK이노베이션
12개월 12개월 1.8 0.0
기적으로 주가는 박스권 등락을 보일 가능성이 높아 보이고 정제 마진의 의미 있는 회복세 가 확인된 이후 추세적으로 반등할 수 있을 것으로 예상된다.
2Q Review: 정제 마진 강세로 컨센서스 상회 영업이익 9,879억원으로 컨센서스 상회: SK이노베이션의 2분기 영업이익은 9,879억원으로 컨센서스를 크게 상회하였다. 유가 상승 및 정제 마진 개선으로 석유정제 부문의 영업 실적 이 크게 개선되었고 화학 부문도 PE 스프레드 강세로 실적이 개선되었다. 석유개발 부문은 생산 차질 및 일회성 비용으로 둔화되었고 윤활기유 부문도 스프레드 둔화로 전분기대비 영업이익이 감소하였다. 실적 발표 주요 내용: SK이노베이션은 실적 발표 컨퍼런스에서 최근 정제 마진 둔화의 배 경이 중동 신규 설비의 가동률 상승, 중국 수요 부진 등에 있다고 분석했으며 3분기 중에는 마진 약세가 지속될 수 있다고 밝혔다. 다만 4분기로 갈수록 정유 업체들의 가동률 조절과 동절기 수요 증가로 마진이 회복될 것으로 전망하였다.
3Q Preview: 정제 마진 둔화로 영업이익 3,340억원 추정
KOSPI
120
3분기 영업이익 3,340억원으로 추정: SK이노베이션의 3분기 영업이익은 3,340억원으로 전
100
분기대비 둔화될 것으로 예상된다. 3분기 들어 유가가 하락해 재고 평가 손실 및 부정적 래
80
깅 효과가 발생할 전망이고 정제 마진도 7월 들어 급격히 둔화되어 실적에 부정적 영향이
60 14.7
14.11
15.3
15.7
예상된다. 한편 화학 부문은 PE 스프레드 강세가 지속되어 견조한 실적이 이어질 것으로 예상되고 기유 및 석유개발 부문은 전분기대비 소폭 개선될 것으로 전망된다.
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 73,330 1,699 2.3 1,185 12,649 7.9 13.8 1.1
12/13 66,039 1,406 2.1 730 7,789 4.7 18.2 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: SK이노베이션, KDB대우증권 리서치센터
12/14 65,865 -231 -0.4 -589 -6,283 -3.8 0.5
12/15F 50,708 2,019 4.0 1,377 14,698 8.8 6.9 0.6
12/16F 56,017 1,429 2.6 997 10,639 6.0 9.5 0.6
12/17F 59,400 1,823 3.1 1,242 13,256 7.1 7.6 0.5