20150730 한화테크윈 (012450 매수)

한화테크윈

(012450)

불확실성 해소 vs. 실적 부진

통신장비/기타

2Q15 Review: 영업이익 -792억원. 위로금 860억원 고려하면 +68억원

Company Report 2015.7.30

삼성테크윈의 2Q15 실적은 매출액 6,072억원(-16.1% YoY, +0.8% QoQ), 영업이익 -792 억원(적자전환 YoY, QoQ)를 기록하였다. 당사 추정 매출액 6,425억에는 5.5% 미달하였고, 영업이익(126억원)은 적자 전환한 수치이다. 860억원 수준의 위로금이 지급되었다는 점을 고려하면 실질 영업이익은 68억원이었다.

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

44,000

현재주가(15/07/29,원)

35,700 23%

상승여력

영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)

-50 -2

EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI

31.5 2,308.5 11.0 2,037.62

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130

1,897 53 67.6 6.9 0.77 21,300 49,250 1개월 22.1 23.4

6개월 55.6 48.9

한화테크윈

12개월 12개월 -27.2 -26.3

KOSPI

110

실적은 CCTV와 IMS(Intelligent Machinery & Solution, 고속칩마운터) 부문이 부진하였 다. 전분기 및 전년동기 대비 매출액이 감소하였다. 한화그룹으로 최대 주주가 변경되면서 정상적인 영업을 진행하지 못했던 것으로 판단된다. 매출액 감소로 인해 적자 폭이 확대된 것으로 추정된다.

3Q15 매출액은 6,139억원(+1.5% YoY, +1.1% QoQ), 영업이익 47억원(-9.8% YoY, 흑자 전환 QoQ)으로 전망된다. CCTV와 IMS 사업은 최대 주주 변경의 부정적인 영향을 받을 수 밖에 없고, 파워사업과 방산사업도 대폭 개선되기는 어려운 상태로 당분간 대폭적인 실 적 개선은 쉽지 않을 것이다.

실적 개선은 쉽지 않지만, 불확실성이 해소되고 있다는 점은 긍정적 최대 주주 변경으로 인한 혼란으로 사업의 정상화도 지연될 수 밖에 없다. 그러나 불확실성 이 작아지고 있다는 점도 주목해야 한다. 위로금도 지급되었고, 한화그룹에서는 추가적인 사업 구조 조정은 없다고 밝히고 있다. 언론에 따르면, 한화테크윈은 27일 신비전 선포식을 개최하고 로봇 산업용 장비, 에너지 장 비 분야를 적극 육성한다고 발표하였다. 자율 주행과 정밀제어 기술을 이용한 무인차와 전 기차용 구동시스템도 신사업으로 진행할 계획이다. 장기적인 관점에서 긍정적이며, 한화그 룹과의 상승(Synergy)효과도 기대된다.

투자의견 ‘매수’ 유지하고, 12개월 목표주가는 44,000원으로 상향 현재 동사의 시가총액은 1.9조원이다. 보유하고 있는 지분가치만 한국항공우주 9,260억원 등 1조 6,016억원(계산 수치는 그림 5 참조)으로 시가총액의 84.4% 수준이다. 현재 주가는 2015년 실적 기준 PBR 1.1배이다. 글로벌 방산업체 들의 실적과 주가가 좋은 상태이다. 한 화테크윈은 방산이 핵심 사업이 될 가능성이 크다.

90 70 50 30 14.7

14.11

15.3

15.7

투자의견 ‘매수’를 유지하고, 12개월 목표주가는 기존 39,000원에서 44,000원으로 12.8% 상향 조정한다. 12개월 Forward BPS(주당순자산) 34,091원에 PBR 1.3배(기존 1.19배)를 적용하였다. 증가하는 지분 가치와 방산 사업 성장 가능성에 주목해야 할 시점이다.

[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 2,935 156 5.3 131 2,466 8.3 24.2 2.0

12/13 2,630 96 3.7 132 2,494 8.1 21.8 1.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한화테크윈, KDB대우증권 리서치센터

12/14 2,616 8 0.3 -119 -2,236 -7.1 0.8

12/15F 2,510 -50 -2.0 1 15 0.0 2,308.5 1.1

12/16F 2,655 72 2.7 86 1,626 4.8 22.0 1.0

12/17F 2,872 86 3.0 97 1,827 5.1 19.5 1.0

한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

한화테크윈의 주요 그래프 그림 1. 한화테크윈 한화테크윈 주가관련 그래프

자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 2. 한화테크윈 한화테크윈 분기별 실적 추이 (십억원)

(%)

1,200

14 매출액(좌)

영업이익률(우) 위로금 지급 등으로 부진한 2Q15 실적

900

7

600

0

300

-7

0

-14 1Q05

1Q06

1Q07

1Q08

1Q09

1Q10

1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

1Q15 1Q16F

자료: 한화테크윈, KDB대우증권 리서치센터

그림 3. 한화테크윈 한화테크윈 분기별 영업이익 추이 ㄴ

(십억원) 100 60.8 40.3

50 25.2

22.8 3.3

10.3

5.2

4.7

14.7

9.3

18.5 23.7 20.2

0 -3.5 2Q15 영업이익 -792억원 위로금 860억원 제외하면 실질 영업이익은 68억원 수준

-23.4 -50

-79.2

-100 1Q13

3Q13

1Q14

자료: 한화테크윈, KDB대우증권 리서치센터

2

KDB Daewoo Securities Research

3Q14

1Q15

3Q15F

1Q16F

3Q16F

한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

그림 4. 한화테크윈 신비전 선포식

자료: 전자공시, KDB대우증권 리서치센터

그림 5. 한화테크윈 한화테크윈 시가 총액과 보유 지분 가치 한화테크윈

1,896

84.4%

총지분가치

1,602 926

한국항공우주 삼성중공업

184

한화종합화학

225 208

한화탈레스 58

기타 비상장

(십억원)

0

500

1,000

1,500

2,000

주: 한국항공우주, 삼성중공업 주식은 7/29 종가 기준, 비상장 주식은 장부가치. 자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 6. 한화테크윈 한화테크윈 PBR 밴드 차트

그림 7. 한화테크윈 한화테크윈 PER 밴드 차트

(원)

(원)

200,000

200,000

150,000

4.0x

150,000

3.2x 100,000

100,000

2.4x 1.5x

50,000

38.0x 30.0x 21.0x 15.0x 8.0x

50,000

0.7x 0

0

10

11

자료: KDB대우증권 리서치센터

12

13

14

15

10

11

12

13

14

15

자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3

한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

한화테크윈 실적 및 수익 예상 표 1. 한화테크윈 한화테크윈 2Q15 Q15 잠정 실적

(십억원,%,%p)

구분

2Q14

1Q15 Q15

매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익

723.5 22.8 3.2 35.2 -32.0

602.2 10.3 1.7 21.7 18.2

2Q15P

증감률

잠정치

KDB대우 KDB대우

컨센서스

YoY

QoQ

607.2 -79.2 -13.0 -70.3 -47.5

642.5 12.6 2.0 19.5 16.3

662.6 -3.5 -0.5 -15.1 -4.4

-16.1 적전 -16.2 적전 적지

0.8 적전 -14.7 적전 적전

자료: WISEfn, 한화테크윈, KDB대우증권 리서치센터

표 2. 한화테크윈 한화테크윈 분기별 실적 추이 구분 매출액

SS MDS IMS Power System Defense Program 계 영업이익 SS MDS IMS Power System Defense Program 계 영업이익률 SS (%, %p) MDS IMS Power System Defense Program 계 세전계속사업이익 당기순이익 세전계속사업이익률 당기순이익률

(십억원,%,%p)

1Q 168.9 57.8 72.0 213.9 149.1 661.7 2.7 -2.1 -0.8 5.3 -1.8 3.3 1.6 -3.7 -1.1 2.5 -1.2 0.5 12.3 10.2 1.9 1.5

2014 2014 2Q 4Q 연간 3Q 176.3 176.0 161.9 683.1 0.0 0.0 0.0 57.8 104.7 57.3 53.8 287.8 245.8 236.6 304.8 1,001.1 196.7 135.1 162.9 643.8 723.5 605.0 683.3 2,673.5 -3.7 3.5 -21.9 -19.4 0.0 0.0 0.0 -2.1 9.1 -5.6 -14.0 -11.3 9.3 4.7 10.7 30.0 8.1 2.6 1.8 10.6 22.8 5.2 -23.4 7.9 -2.1 2.0 -13.5 -2.8 -3.7 8.7 -9.8 -26.0 -3.9 3.8 2.0 3.5 3.0 4.1 1.9 1.1 1.7 3.2 0.9 -3.4 0.3 35.0 7.8 -94.1 -39.0 -32.0 6.8 -103.8 -118.8 4.8 1.3 -13.8 -1.5 -4.4 1.1 -15.2 -4.4

1Q 175.8 0.0 67.2 230.7 128.5 602.2 5.1 0.0 0.6 4.5 0.1 10.3 2.9 0.9 1.9 0.1 1.7 21.7 18.2 3.6 3.0

2015 2015F 2QP 2QP 3QF 148.9 153.4 0.0 0.0 55.9 54.8 242.0 243.7 160.4 162.1 607.2 613.9 -22.2 3.1 0.0 0.0 -16.5 -11.0 -25.9 8.5 -14.6 4.1 -79.2 4.7 -14.9 2.0 -29.5 -20.0 -10.7 3.5 -9.1 2.5 -13.0 0.8 -70.3 14.8 -47.5 11.3 -11.6 2.4 -7.8 1.8

4QF 연간 YoY 153.4 631.4 -15.5 0.0 0.0 46.6 224.4 -46.6 320.0 1,036.4 -1.5 166.9 617.9 -18.4 686.8 2,510.2 -16.1 4.6 -9.4 499.3 0.0 0.0 -7.0 -33.8 적전 11.2 -1.7 -377.6 5.8 -4.6 적전 14.7 -49.5 적전 3.0 -1.5 -12.8 -15.0 -15.1 -38.2 3.5 -0.2 -14.5 3.5 -0.7 -13.2 2.1 -2.0 -16.2 24.8 -9.0 적전 18.8 0.8 48.2 3.6 -0.4 -16.4 2.7 0.0 -3.4

2Q15P QoQ 기존

차이 182.0 -18.2 67.5 -17.2 258.1 -6.2 134.9 18.9 642.5 -5.5 5.5 -506.4 0.7 적전 5.2 -601.6 1.3 적전 12.6 적전 3.0 -17.9 1.0 -30.5 2.0 -12.7 1.0 -10.1 2.0 -15.0 19.5 적전 16.3 적전 3.0 -14.6 2.5 -10.4

-15.3 -16.8 4.9 24.9 0.8 -535.2 적전 -679.3 적전 적전 -17.8 -30.4 -12.6 -9.2 -14.7 적전 적전 -15.2 -10.8

주: SS = Security Solution(CCTV 사업), IMS = Intelligent Machinery & Solution(반도체 장비 사업). MDS (반도체 부품 사업)는 4/30 사업 매각, 중단사업 손익으로 반영 자료: 한화테크윈, KDB대우증권 리서치센터

표 3. 한화테크윈 한화테크윈 수익 예상 변경 구분

(십억원,원,%,%p) 변경 전

변경 후 15F 2,510 -50 -9 1

16F 2,655 72 114 86

17F 15F 2,872 -5.2 86 -171.7 128 -108.7 97 -99.1

16F -7.2 -21.1 -10.7 -12.0

비고 17F -7.9 MDS 사업 부진 -18.0 수익성 개선 지연 -9.1 -10.5

2,041

15

1,626

1,827

-99.1

-12.0

-10.5

3.4 4.5 3.5

-2.0 -0.4 0.0

2.7 4.3 3.3

3.0 4.5 3.4

-4.6 -4.3 -3.2

-0.5 -0.2 -0.2

-0.4 -0.1 -0.1

매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익

15F 2,647 69 104 87

16F 2,860 91 128 98

17F 3,117 105 141 108

EPS

1,632

1,848

2.6 3.9 3.3

3.2 4.5 3.4

영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료: 한화테크윈, KDB대우증권 리서치센터

4

KDB Daewoo Securities Research

변경률

한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

그림 8. 한화테크윈의 한화테크윈의 사업 구조

자료:한화테크윈, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5

한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

Global Peer Group 비교 1) 글로벌 방산 업체 표 4. 글로벌 방산 업체 실적 지표

(%.십억원)

회사명

주가상승률 시가총액 -1M -3M

한화테크윈 한국항공우주 Boeing Honeywell Airbus Lockheed General Dynamics Raytheon Northrop BAE Thales 방산 평균

22.1 20.6 2.2 2.3 3.9 9.8 1.7 9.4 2.9 0.1 12.3 7.9

24.2 46.8 -3.0 2.4 1.7 6.5 4.2 -1.7 2.6 -8.8 16.1 8.3

14 2,616 2,315 95,602 42,456 84,905 48,032 32,497 24,043 25,258 26,758 18,143

1,897 9,260 111,704 94,432 62,248 73,304 54,987 36,910 36,693 26,513 16,574

매출액 15F 2,510 2,881 109,979 46,132 82,185 51,478 36,539 26,889 27,303 31,258 17,730

16F 2,655 3,597 112,655 48,047 84,993 52,760 37,392 27,381 27,652 31,768 18,215

영업이익 14 16F 15F 8 -50 72 161 297 371 7,872 9,417 10,441 6,142 8,403 9,003 4,475 5,405 5,490 5,890 6,358 6,836 4,096 4,728 4,942 3,349 3,524 3,693 3,366 3,450 3,604 2,110 3,127 3,208 1,591 1,448 1,529

영업이익률 14 15F 0.3 7.0 8.2 14.5 5.3 12.3 12.6 13.9 13.3 7.9 8.8 9.5

-2.0 10.3 8.6 18.2 6.6 12.4 12.9 13.1 12.6 10.0 8.2 10.1

순이익 14 15F -119 1 111 234 5,736 6,310 4,465 5,655 3,277 3,635 3,807 4,125 2,668 3,217 2,364 2,386 2,179 2,142 1,283 1,631 999 819

16F 2.7 10.3 9.3 18.7 6.5 13.0 13.2 13.5 13.0 10.1 8.4 10.8

16F 86 289 7,044 6,163 3,520 4,535 3,360 2,456 2,225 1,817 968

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 5. 글로벌 방산 업체 주가 관련 지표

(배,%)

ROE

회사명

PER

PBR

EV/EBITDA

14

15F

16F

14

15F

16F

14

15F

16F

14

15F

16F

한화테크윈 한국항공우주 Boeing Honeywell Airbus Lockheed General Dynamics Raytheon Northrop BAE Thales

-7.1 1.5 51.9 23.9 38.5 98.6 21.1 19.8 22.8 28.3 13.0

0.0 0.2 63.9 25.6 31.0 99.0 23.9 20.8 27.4 60.2 18.0

4.8 0.9 83.0 24.6 26.7 115.6 24.5 20.7 30.3 53.8 18.2

0.0 48.1 17.3 17.6 17.9 17.5 17.5 16.5 17.6 19.8 23.9

2,308.5 281.9 17.7 17.1 18.3 18.0 16.8 15.8 17.1 12.0 17.2

22.0 59.6 15.2 15.5 17.5 16.2 15.6 15.1 15.5 11.4 15.3

0.8 0.7 15.4 4.4 18.4 21.2 4.1 3.2 4.7 7.9 3.1

1.1 0.6 12.6 4.1 5.2 19.8 4.1 3.1 5.2 7.6 3.0

1.0 0.6 8.3 3.7 4.5 17.9 4.0 3.1 5.0 6.1 2.7

19.2 10.4 9.6 11.2 8.5 9.8 9.5 9.3 9.8 8.5 7.5

69.2 10.8 9.6 10.2 7.2 10.4 10.0 10.1 10.1 7.7 8.2

14.5 11.1 8.6 9.4 7.1 9.5 9.6 9.5 9.7 7.4 7.5

방산 평균

28.4

33.6

36.6

19.4

249.1

19.9

7.6

6.0

5.2

10.3

14.9

9.5

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 9. 글로벌 방산 업체 PBRPBR-ROE 그래프

그림 10.

10. 글로벌 방산 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 그래프

(PBR, 배)

(EV/EBITDA, x) 80.0

24.0

한화테크윈

Lockheed 60.0

18.0 General Northrop Dynamics

12.0

Boeing

Thales

40.0

BAE 20.0

6.0

한국항공우주

0

20

Honeywell Raytheon 40 60 80

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

6

Northrop Lockheed

Boeing Honeywell

Airbus

한화테크윈

0.0

General Dynamics

KDB Daewoo Securities Research

(ROE, %) 100

120

(EBITDA growth, %) 0.0 -80 -60 -40

Thales BAE -20

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

0

Airbus 한국항공우주 20

40

60

한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

2) 글로벌 반도체 장비 업체 표 6. 글로벌 반도체 장비 업체 실적 지표 회사명 한화테크윈 APPLIED MAT. TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR 반도체 장비 평균

(%,십억원)

주가상승률 시가총액 -1M -3M 22.1 24.2 1,897 -8.3 -11.9 25,157 -15.0 0.5 11,160 -4.6 -7.4 49,924 -14.9 -25.7 1,987 -6.9 -12.4 9,625 -4.6 -5.5

14 2,616 9,494 5,935 8,190 1,581 3,127

매출액 15F 2,510 11,579 6,204 8,363 1,569 3,263

16F 2,655 12,220 6,197 9,433 1,580 3,560

14 8 1,591 853 1,793 142 824

영업이익 15F -50 2,255 1,064 2,120 154 804

16F 72 2,571 1,087 2,600 155 1,016

영업이익률 14 15F 0.3 -2.0 16.8 19.5 14.4 17.1 21.9 25.4 9.0 9.8 26.4 24.6 14.8 15.7

16F 2.7 21.0 17.5 27.6 9.8 28.5 17.9

14 -119 1,122 696 1,673 125 622

순이익 15F 1 1,703 726 1,791 117 461

16F 86 1,887 755 2,182 116 697

주: TEL, ADVANTEST는 3월 31일 결산, KLA-TENCOR는 6월 30일 결산, APPLIED MAT은 10월 30일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 7. 글로벌 반도체 장비 업체 주가 관련 지표

(배,%)

ROE

회사명

PER

PBR

EV/EBITDA

한화테크윈 APPLIED MAT. TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR

14 -7.1 16.5 13.1 17.6 10.4 17.1

15F 0.0 18.1 12.2 18.6 8.1 38.4

16F 4.8 20.9 12.8 20.9 7.3 6.1

14 0.0 16.3 14.8 29.5 13.7 18.7

15F 14.3 14.6 26.9 15.1 18.3

16F 22.0 12.0 13.7 21.3 15.2 13.4

14 0.8 2.6 1.9 4.9 1.3 16.8

15F 1.1 2.7 1.8 4.7 1.3 19.5

16F 1.0 2.6 1.6 4.2 1.2 21.4

14 19.2 12.5 10.8 23.9 8.8 14.3

15F 69.2 8.8 6.5 19.8 7.5 12.1

16F 14.5 7.8 6.3 16.7 7.8 9.5

반도체 장비 평균

11.3

15.9

12.1

15.5

17.8

16.3

4.7

5.2

5.3

14.9

20.7

10.4

주: TEL, ADVANTEST는 3월 31일 결산, KLA-TENCOR는 6월 30일 결산, APPLIED MAT은 10월 30일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 11.

11. 글로벌 반도체 장비 업체 PBRPBR-ROE 그래프

그림 12.

12. 글로벌 반도체 장비 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 그래프

(PBR, 배)

(EV/EBITDA, x)

24.0

80.0

KLATENCOR

한화테크윈

60.0

18.0

TOKYO ELECTRON

12.0

40.0

ADVANTEST 6.0

20.0

ASML

한화테크윈

APPLIED MATERIALS

0.0 0

10

20

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

APPLIED MATERIALS

(ROE, %)

(EBITDA growth, %)

KLATENCOR

TOKYO ELECTRON

ASML

0.0 30

40

50

-80

-60

-40

-20

0

20

40

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

7

한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

3) 글로벌 기계 장비 업체 표 8. 글로벌 기계 장비 업체 실적 지표 주가상승률 시가총액 -1M -3M

회사명 한화테크윈 두산인프라코어 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS. MITSUBISHI H. KAWASAKI H. IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHNEIDER 기계 장비 평균

22.1 -20.7 -9.7 -14.6 16.3 -11.6 -8.8 -12.7 -5.6 -13.5 -12.3 -16.9 -8.8 -2.0 -3.6 0.6 2.3 -3.0 -7.7 -5.8 -1.7 -5.6

24.2 -38.1 -31.4 -33.9 -13.4 -12.8 -8.6 -4.7 -15.9 -10.7 -24.1 -6.2 -11.1 -3.7 -11.0 -5.7 2.4 6.1 -12.1 -7.2 -7.5 -10.7

1,897 1,591 7,585 2,150 1,554 19,736 3,945 20,458 8,382 7,165 2,933 2,381 54,433 304,862 29,147 103,996 94,432 18,601 10,070 53,318 46,621

(%,십억원) 매출액 15F

14 2,616 2,510 7,689 7,658 52,582 50,742 18,128 18,055 2,294 2,237 19,153 18,019 7,896 7,573 38,642 40,736 14,385 15,655 14,092 14,557 2,107 2,242 1,691 3,359 58,127 57,237 155,694 144,777 43,517 43,060 102,179 95,345 42,456 46,132 6,934 7,366 8,201 8,325 41,954 43,592 34,876 34,708

16F 2,655 7,467 49,118 19,066 2,382 18,356 7,726 43,125 16,057 15,011 2,320 4,007 55,863 150,751 44,649 99,387 48,047 7,577 8,667 44,554 35,960

영업이익 14 15F 8 -50 453 389 -3,249 91 888 896 158 150 2,343 2,282 611 518 2,866 3,081 845 1,001 612 838 275 299 138 503 5,612 4,965 17,328 21,464 881 2,787 9,559 9,157 6,142 8,403 1,239 1,448 838 870 3,671 4,606 4,050 4,567

16F 72 366 968 1,030 167 2,348 560 3,473 1,038 906 305 393 4,563 23,054 3,222 10,659 9,003 1,525 930 5,083 4,946

영업이익률 14 15F 0.3 7.0 -6.2 4.9 6.9 12.2 7.7 7.4 5.9 4.3 13.0 8.2 9.7 11.1 2.0 9.4 14.5 17.9 10.2 8.7 11.6 7.9

-2.0 10.3 0.2 5.0 6.7 12.7 6.8 7.6 6.4 5.8 13.3 15.0 8.7 14.8 6.5 9.6 18.2 19.7 10.5 10.6 13.2 9.5

16F 2.7 10.3 2.0 5.4 7.0 12.8 7.2 8.1 6.5 6.0 13.1 9.8 8.2 15.3 7.2 10.7 18.7 20.1 10.7 11.4 13.8 9.9

순이익 14 15F -119 1 42 6 -1,769 -65 -95 56 107 98 1,491 1,392 252 259 1,069 1,436 500 661 88 477 220 211 147 364 3,892 3,299 16,045 13,019 323 1,993 7,634 8,825 4,465 5,655 866 978 602 620 2,732 2,878 2,714 2,729

16F 86 27 524 236 123 1,483 290 1,681 685 525 215 200 3,041 14,710 2,192 6,950 6,163 1,040 668 3,225 3,063

주; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI는 3월 31일 결산; ROCKWELL, SIEMENS는 9월 30일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 9. 글로벌 기계 업체 주가 관련 지표

(배,%)

ROE

회사명 한화테크윈 두산인프라코어 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS. MITSUBISHI H. KAWASAKI H. IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHNEIDER 기계 장비 평균

14 -7.1 1.5 -10.9 -2.0 11.1 10.1 4.9 6.6 13.0 2.6 9.7 9.6 18.9 -5.1 10.2 25.5 23.9 32.6 13.5 15.9 10.5 9.3

15F 0.0 0.2 -0.4 1.2 9.6 9.6 6.6 8.3 15.1 14.0 8.9 16.7 17.6 10.8 18.0 19.6 25.6 32.5 12.9 16.2 11.5 12.1

PER 16F 4.8 0.9 3.4 5.0 11.2 9.9 7.1 9.4 14.0 14.0 8.3 10.6 16.2 13.4 17.4 16.6 24.6 33.1 12.4 16.5 12.2 12.4

14 0.0 0.0 0.0 16.8 13.8 20.6 19.7 17.3 85.0 13.0 16.3 12.9 18.9 25.9 13.1 17.6 18.9 17.4 20.6 18.3

15F 281.9 -115.9 43.4 15.9 13.5 15.1 14.3 12.8 14.7 13.1 5.9 15.7 20.2 14.9 14.7 17.1 18.0 16.0 17.8 14.8 23.2

PBR 16F 22.0 59.6 14.5 10.3 12.7 12.6 13.5 12.2 12.4 13.3 12.9 11.3 16.9 17.0 12.5 13.3 15.5 16.9 14.8 15.5 13.6 16.3

14 0.8 0.7 0.5 0.6 1.8 1.3 1.0 1.2 2.1 2.2 1.2 1.5 2.7 2.4 2.6 2.3 4.4 6.3 2.2 1.8 2.0

15F 1.1 0.6 0.5 0.5 1.4 1.3 1.0 1.1 1.9 2.0 1.1 1.2 3.0 2.5 2.4 2.4 4.1 5.9 2.0 1.7 1.9

EV/EBITDA 16F 1.0 0.6 0.4 0.5 1.3 1.2 0.9 1.1 1.7 1.8 1.1 1.1 2.9 2.7 2.1 2.2 3.7 5.4 1.8 1.7 1.8

주; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI는 3월 31일 결산; ROCKWELL, SIEMENS는 9월 30일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

8

KDB Daewoo Securities Research

14 19.2 10.4 0.0 10.3 9.0 8.6 8.0 6.8 10.6 10.4 7.3 15.3 6.6 14.0 11.0 11.3 11.2 10.8 9.4 9.1 10.7 10.0

15F 69.2 10.8 19.3 10.1 7.9 8.0 7.4 6.4 8.3 7.6 5.0 5.0 7.1 5.0 9.4 10.4 10.2 10.9 7.9 9.8 11.8

16F 14.5 11.1 10.2 8.9 7.1 7.5 6.9 5.9 8.0 7.2 4.8 6.0 7.6 6.1 8.7 9.7 9.4 10.4 7.4 9.1 8.3

한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

그림 13.

13. 글로벌 기계 업체 PBRPBR-ROE 그래프

그림 14.

14. 글로벌 기계 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 그래프

(PBR, 배)

(EV/EBITDA, x) 80.0

7.0

한화테크윈

ROCKWELL

6.0

60.0

5.0 LS산전

4.0

OMRON

CATERPILLAR

HONEYWELL

GE

40.0

MITSUBISHI

3.0

VOLVO

IHI

SIEMENS

2.0 두산인프라코어 1.0

THK

0.0 0

두산중공업

HITACHI

5

10

MORI SEIKI

15

20

25

30

35

IHI

0.0 -100

-50

LS산전

0

KOMATSU

KAWASAKI GE 50 MITSUBISHI

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 15.

15. 글로벌 방산 업체 상대 주가 추이 (1)

그림 16.

16. 글로벌 방산 업체 상대 주가 추이 (2) 130

한화테크윈

두산인프라코어

BOEING

LOCKHEED

130

EADS RAYTHEON THALES

115

(-3M=100)

100

100

70

85

15.3

15.4

15.5

15.6

(-3M=100)

(15.04.29)

15.7

15.8

70 15.2

15.3

15.4

15.5

15.6

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료 Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 17.

17. 글로벌 반도체 장비 업체 상대 주가 추이 (1)

그림 18.

18. 글로벌 반도체 장비 업체 상대 주가 추이 (2) 150

180 한화테크윈

150

TEL

ASML

APPLIED MATERIALS KLA-TENCOR

130

(-3M=100)

120

110

90

90

15.3

15.4

15.5

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

15.6

15.7

15.8

15.7

15.8

ADVANTEST

(-3M=100)

(15.04.29)

(15.04.29) 60 15.2

100

NORTHROP BAE

(15.04.29) 40 15.2

VOLVO

(EBITDA growth, %)

CATERPILLAR

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

160

ROCKWELL HONEYWELL

두산인프라코어

(ROE, %)

KOMATSU SCHNEIDER

SIEMENS

두산중공업

20.0

KAWASAKI

한화테크윈

15.7

15.8

70 15.2

15.3

15.4

15.5

15.6

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

9

한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

그림 19.

19. 글로벌 기계 업체 상대 주가 추이 (1) 180

한화테크윈

두산인프라

두산중공업

LS산전

그림 20.

20. 글로벌 기계 업체 상대 주가 추이 (2) 현대중공업

140

KOMATSU

HITACHI CONS.

MITSUBISHI HEAVY

KAWASAKI HEAVY

150 (-3M=100)

(-3M=100)

120

120 100

90 (15.04.29) 60 15.2

15.3

15.4

15.5

15.6

(15.04.29)

15.7

15.8

80 15.2

15.3

15.4

15.5

15.6

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 21.

21. 글로벌 기계 업체 상대 주가 추이 (3)

그림 22.

22. 글로벌 기계 업체 상대 주가 추이 (4)

150

130

IHI

THK

MORI SEIKI

CATEPILLAR (-3M=100)

130

GE SIEMENS

100

90

85

15.3

15.4

15.5

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

10

KDB Daewoo Securities Research

15.6

15.7

15.8

(-3M=100)

(15.04.29)

(15.04.29) 70 15.2

15.8

VOLVO HONEYWELL

115

110

15.7

15.7

15.8

70 15.2

15.3

15.4

15.5

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

15.6

한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

한화테크윈 (012450) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 2,616 2,049 567 558 8 8 -47 -14 5 -39 24 -63 -55 -118 -119 1 -35 -35 1 88 -102 3.4 0.3 -4.5

12/15F 2,510 2,039 471 520 -50 -50 41 -12 41 -9 -10 1 0 1 1 0 123 123 0 33 -118 1.3 -2.0 0.0

12/16F 2,655 2,022 633 561 72 72 42 -11 43 114 27 87 0 87 86 0 87 87 0 155 125 5.8 2.7 3.2

12/17F 2,872 2,084 788 703 86 86 42 -11 43 128 31 97 0 97 97 0 97 97 0 171 106 6.0 3.0 3.4

12/14 11 -118 156 49 31 76 9 -24 -59 16 -21 -103 -112 -20 -199 228 -90 -59 0 -27 -4 -182 276 94

12/15F -73 1 52 47 36 -31 -126 -52 -32 13 12 78 -46 -38 -3 165 15 14 0 0 1 50 94 144

12/16F 169 87 79 47 37 -5 41 -35 -35 15 -27 -134 -45 -45 -45 1 -5 0 0 -5 0 18 144 162

12/17F 150 97 84 46 39 -1 10 -37 -36 16 -31 -139 -44 -47 -48 0 -5 0 0 -5 0 -10 162 152

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/14 1,680 94 532 527 527 1,921 647 534 246 3,602 1,597 193 454 950 362 156 206 1,959 1,641 266 188 1,007 2 1,643

12/15F 1,838 144 608 558 528 1,923 650 530 248 3,761 1,633 209 469 955 362 155 207 1,995 1,764 266 188 1,008 2 1,766

12/16F 1,938 162 647 593 536 2,020 705 528 256 3,958 1,731 227 469 1,035 380 155 225 2,110 1,845 266 188 1,089 2 1,847

12/17F 2,050 152 688 629 581 2,123 763 526 264 4,172 1,835 245 469 1,121 398 155 243 2,233 1,936 266 188 1,181 3 1,939

12/15F 12/16F 2,308.5 22.0 35.9 11.4 1.1 1.0 69.2 14.5 15 1,626 994 3,123 33,201 34,727 100 150 523.5 9.2 0.3 0.4 -4.1 5.8 -62.5 369.7 - 10,740.0 4.8 4.6 4.6 4.6 12.2 11.2 0.0 2.2 0.0 4.8 0.5 4.3 113.0 114.2 112.6 112.0 21.6 19.2 -3.1 4.5

12/17F 19.5 10.5 1.0 13.2 1,827 3,410 36,454 150 8.2 0.4 8.2 10.3 19.4 12.4 4.7 4.7 10.6 2.4 5.1 5.1 115.1 111.7 18.3 5.4

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

12/14 33.9 0.8 19.2 -2,236 704 30,891 0 0.0 0.0 -0.5 -51.9 -91.7 5.2 5.1 13.5 -3.4 -7.1 1.0 119.2 105.2 25.4 0.4

자료: 한화테크윈, KDB대우증권 리서치센터

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한화테크윈 불확실성 해소 vs. 실적 부진

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한화테크윈(012450)

제시일자 2015.07.30 2015.07.01 2015.04.29 2015.01.28 2014.11.26 2014.10.31 2014.10.01 2014.09.01 2014.07.21 2014.04.21 2013.10.23 2013.07.23

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 44,000원 39,000원 33,000원 31,000원 37,000원 44,000원 50,000원 58,000원 69,000원 79,000원 77,000원 89,000원

(원)

한화테크윈

100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 13.7

14.7

15.7

투자의견 분류 및 적용기준 기업 매수 : Trading Buy : 중립 : 비중축소 :

향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

산업 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 72.36%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 13.57%

중립( 중립(중립) 중립) 14.07%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2015년 6월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

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