대림산업
(000210)
2분기 이후 성장을 주도할 주택 부문
일회성 손실 반영에도 양호한 실적
건설
동사는 1분기 매출액 2.3조원(11.7% YoY, -16.5% QoQ), 영업이익 908억원(32.1% YoY,
Results Comment 2016.4.22
26.1% QoQ), 순이익 266억원(-48.0% YoY, 82.0% QoQ)을 기록하였다. 영업이익은 당사 추정치를 상회하였으나 순이익은 하회하였다. 영업이익률은 +1.4%p YoY 개선된 4.0%를 기록하였다.
매수
(Maintain)
110,000
목표주가(원,12M)
93,600
현재주가(16/04/21,원)
18%
상승여력
일회성 요인으로 1) 쿠웨이트 SHFP 현장에서 기자재 납품 지연에 따른 손실 558억원, 2) 과징금 관련 153억원, 3) 영업외 부문에서 주택 관련 충당금이 200억원 반영되었다. 자회 사 배당금, 대림C&S 구주매출 매각 차익 등이 발생하면서 실질세율이 증가하였다.
해외를 제외한 전 사업부문 개선 1)유화 서프라이즈 지속: 유화 부문은 전반적으로 스프레드 확대에 따라 수익성이 향상되었
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
466 375
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
59.1 13.0 11.0 11.2 2,022.10
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
3,257 39 76.5 34.9 1.45 61,000 93,600 1개월 11.8 10.0
6개월 24.8 26.1
대림산업
12개월 12개월 10.8 17.5
다. 특히, 사내 유화의 경우 영업이익이 55.6% YoY 성장하였는데, 이는 고부가가치 제품인 mPE(메탈로센 PE)의 매출 비중이 50% 수준까지 확대된 영향으로 파악된다. 향후 mPE 매출 비중은 70%까지 높일 계획으로, 추가적인 수익성 향상이 가능할 것으로 전망된다. 2)주택 실적 성장 가속화: 1분기 건축 부문의 실적 성장이 두드러졌다. 주택 매출이 14년 하반기 이후 분양한 프로젝트들의 매출 반영이 본격화되면서 1분기 89.7%의 성장을 보였 으며, 원가율은 전년동기 92.5%에서 크게 개선된 87.3%를 기록하였다. 향후 건축 부문의 매출 비중 확대가 이어질 것이라는 점을 감안하면 이익 성장의 가시성이 높아지고 있다. 3)아직은 불안정한 해외 부문: 1분기 플랜트 부문의 원가율은 103.9%를 기록하였다. 대부 분은 쿠웨이트 SHFP (도급금액 5,200억원, 2017년 12월 준공 예정)관련 손실 때문이다. 다만 지난 3년간 대규모 손실을 반영한 DSA(대림 사우디 시공법인)은 1분기 161억원의 적자를 기록하면서 손실 규모가 감소하고 있다. 4)연결법인 실적 호조: 대림 C&S를 중심으로 연결법인의 영업이익 기여도가 높아지고 있 다. 이 외 대림자동차, 오라관광, 대림에너지 등의 연결법인 실적 모두 전년동기 대비 성장 하였다.
KOSPI
120
추가적인 해외 부문의 손실이 있더라도, 이익 추정 상향 가능
110
DSA를 중심으로 추가적인 해외 손실이 발생하더라도 1) 유화부문의 수익추정 상향, 2) 국
100 90
내 건축 부문의 수익성 개선, 3) 연결법인 및 지분법 이익 증가에 따라 현재 컨센서스 이상
80 70 15.4
15.8
15.12
[건설/건자재] 박형렬 02-768-4165 hyungryul.park@dwsec.com 김예지 02-768-4155 yegee.kim@dwsec.com
16.4
의 영업이익 달성이 가능할 것으로 판단된다. 특히 2016년 내 대부분의 악성 프로젝트가 마무리 됨에 따라 장기적인 관점에서 기업가치 회복이 지속될 것으로 판단된다. 투자의견 매수와 목표주가 110,000원을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 9,847 40 0.4 -25 -643 -0.5 0.8
12/14 9,295 -270 -2.9 -454 -11,762 -10.2 0.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대림산업, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 9,514 272 2.9 207 5,357 4.8 12.5 0.6
12/16F 10,916 466 4.3 329 8,521 7.3 11.0 0.8
12/17F 12,567 625 5.0 486 12,579 9.9 7.4 0.7
12/18F 12,561 656 5.2 528 13,688 9.8 6.8 0.6