삼성화재
(000810)
M/S 올려 놓은 효과가 발휘되는 국면
1Q 순이익 2,843억 원(YoY -3.2%) : 예상보다 강한 자동차보험 손해율 개선 보험
삼성화재의 1분기 순이익은 2,843억 원으로 우리의 기존 예상(2,472억 원)를 크게 상회하 였다. 자동차보험의 손해율 개선 강도가 크고, 투자이익도 양호하다.
Results Comment 2016.5.2
자동차보험 손해율은 전년 대비 1.9%p 하락하였다. 원수 및 경과보험료 성장률이 각각 21.1%, 13.4%에 이른다. 3월의 배당금 유입과 부동산 매각에 힘입어 투자이익률이 3.6%로
매수
(Maintain)
예상에 부합한다. 반면 위험손해율은 상승(YoY +3.7%p)하였다. 일시적 요인(메르스 효과 이연 반영, 재물보험의 고액사고 등)이라는 설명이다.
목표주가(원,12M)
365,000
자동차보험 손해율 개선이 극대화되는 국면
현재주가(16/04/29,원)
294,500
위험손해율 개선이 미진하지만, 어차피 올해 실적 개선의 강도는 자동차보험 손해율에서 판
24%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,324 1,230
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
22.2 14.5 13.2 11.1 1,994.15
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
13,952 51 65.6 49.2 0.45 253,500 328,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 -0.8 -0.8
6개월 -8.8 -7.0
삼성화재
12개월 12개월 2.3 9.9
가름 난다. 업종 전반적으로 자동차보험 손해율 개선은 지난해 특약보험료 합리화와 최근 기본보험료 인상 등 대부분 분모를 증가시킨 효과이다. 결국은 모수(보험료)가 크고, M/S가 올라가는 보험사가 이러한 효과를 크게 향유한다. 동사가 여기에 해당된다. 경쟁이 심화되는 가운데에서도 온라인 M/S는 더 올라가고 있고 (YoY +4.5%p), 전체 M/S도 30%를 넘어섰다. 고가차 및 외산차의 표준약관 개정 효과도 (약 0.7%p 개선 추정) 남아있다. 사업계획에 반영되어 있지 않은 기본보험료 인상 효과가 가세하면서 이익 목표를 초과 달성할 것으로 기대된다.
이익 개선 + 규제의 파고와 무관한 배당여력 요율 인상에 힘입어 현재의 이익은 개선되지만, 미래의 이익을 담보하는 신계약 성장은 생· 손보 모두 부진하다. 주주 입장에서는 이미 쌓아 놓은 이익잉여를 배당으로 많이 돌려주던 가, 신규 사업 또는 M&A에 투하하여 자본효율성을 방어할 것을 요구하게 된다. 후자의 기 회는 해외에서 찾아야 하는데 성공해도 회수에는 오랜 시간이 소요된다. 결국 배당을 많이 주느냐가 주주 가치의 가장 큰 변수이다. 특히 보험업종의 최대 현안인 IFRS 2단계 도입과 솔벤시2의 도입은 부채의 시가평가라는 같은 고리로 묶여 있다. 이에 대응하기 어려운 보험사에게는 직접적인 배당 제한도 가해질 것이다. 역마진 부채가 많은 대형 생보사들은 이를 피해가기 어렵고, 2위권 손보사들은 자 본비율 자체가 낮다. 반면 동사는 역마진 부채도 작고, 자본비율도 월등히 높다. 생손보 통 틀어 배당에 대한 잡음이 없는 유일한 대안이다.
KOSPI
110 100
투자의견 매수, 목표주가 365,000원을 유지한다.
90 80 70 15.4
15.8
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
15.12
16.4
결산기 (12월) 경과보험료 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 12,179 711 505 11,560 179,352 22.4 1.4 6.0 1.1 7,839
12/14 16,556 1,090 797 18,035 213,937 15.7 1.3 9.2 1.6 9,450
주: K-IFRS 개별 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성화재, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 16,956 1,071 783 18,221 232,111 16.9 1.3 8.1 1.7 9,971
12/16F 17,766 1,324 947 22,269 260,989 13.2 1.1 9.0 2.4 11,095
12/17F 18,604 1,383 998 23,486 277,475 12.5 1.1 8.7 2.5 11,795
12/18F 19,298 1,411 1,020 23,989 293,963 12.3 1.0 8.4 2.7 12,496