한화생명
(088350)
심화되는 금리와 규제의 이중고
1Q 순이익 1,457억 원(YoY -6.9%): 투자이익률 이외 안정적, 신계약은 일시 호조
보험
한화생명의 1Q 순이익은 1,457억 원으로 우리의 기존 추정 1,369억 원을 소폭 상회하였다.
Results Comment 2016.5.12
투자이익률을 제외하면 제반 지표들은 안정성을 유지하고 있다. 손해율은 79.6%로 전년 동 기의 일회성 요인을 제거하면 대동소이하다. 금리고정형 준비금의 비중이 처음으로 50% 미만으로 하락하였고, 부채 평균부담금리도 5% 아래(4.98%)로 내려왔다.
Trading Buy
그러나 투자이익률의 하락 속도가 더 빠르다. 1Q 투자이익률은 4.0%이다. 지난해 1Q
목표주가(원,12M)
7,900
(4.7%)에는 매각이익이 많았기 때문에 하락폭이 더 커 보이기도 하지만, 이를 제외해도 부 담금리 하락 폭을 상회하는 것으로 추정된다.
현재주가(16/05/11,원)
6,590
(Maintain)
20%
상승여력
세전이익(16F,십억원) Consensus 세전이익(16F,십억원)
611 693
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
4.5 16.7 12.3 10.7 1,980.10
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
5,724 869 22.5 14.9 0.43 6,120 8,550 1개월 5.4 4.9
6개월 -18.1 -17.4
한화생명
12개월 12개월 -15.5 -10.5
신계약 성장은 매우 양호하다. 보장성APE는 전년동기 대비 32.4%나 증가하였지만, 예정이 율 인하 이전의 절판 마케팅 효과가 녹아있으므로 지속되기는 어려울 것이다.
현실화되는 새로운 역마진 부담 시중 금리는 계속해서 최저점을 경신하고 있다. 국고 10년이 1.76%에 불과하다. 장기채도 2%를 하회하게 되면 기존의 금리 고정형 부채의 역마진이 심화되는 것과 동시에 최저보증 이율에 따른 새로운 역마진 부담을 외면할 수 없게 된다. 대형 생보사들의 최저보증이율은 2~3% 구간에 절반 남짓 포진되어 있다. 현재는 다소 여유가 있지만 금리 수준이 바뀌지 않는다면, 최저보증이율로부터 발생하는 역마진과 RBC비율 하락이 현실화될 것이다.
가시화되는 자본규제의 부담 하반기로 갈수록 자본규제에 대한 부담이 가시화될 것이다. IFRS 2단계와 솔벤시2의 도입 모두 ‘부채의 시가평가’라는 고리로 연결되어 있다. 부채 평가에 적용하는 할인율이 시가에 근접해야 하므로 현재의 낮은 금리 수준을 반영하여야 한다. 전반적인 부채 규모는 늘어나 고, 자본은 줄어든다. 규제의 강도에 따라 필요한 자본확충의 규모·방법·시기 등과 함께 배 당의 수준이 위축될 가능성도 경계해야 한다. 금리와 자본규제의 부담이 약화되지 않는다면 주가의 강한 반등은 제한될 수 밖에 없다. 예 금보험공사의 지분매각 제한도 해제(4월 말)되어 오버행 부담도 부활하였다.
KOSPI
금리와 투자이익률 하락을 고려하여 17년 수익추정을 6%가량 하향하고, 목표주가는 7,900 원(기존 8,200원)으로 하향한다. 투자의견은 Trading Buy를 유지한다.
110 100 90 80 70 15.5
15.9
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
16.1
16.5
결산기 (12월) 수입보험료 (십억원) 세전이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 9,970 491 389 448 8,053 17.0 0.9 5.6 1.7 6,995
12/14 13,664 528 414 476 9,958 17.4 0.8 5.3 2.2 8,648
주: K-IFRS 개별 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한화생명, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 14,960 574 500 576 9,870 12.8 0.7 5.8 2.4 8,572
12/16F 15,996 611 467 538 11,425 12.3 0.6 5.1 2.3 9,923
12/17F 16,754 644 488 562 11,903 11.7 0.6 4.8 2.0 10,338
12/18F 17,581 676 512 590 12,431 11.2 0.5 4.8 2.0 10,797