NH투자증권
(005940)
기대 이상의 실적, 남은 과제는?
1Q 순이익 642억 원(QoQ 흑자전환) : 상품이익과 IB수익 선방으로 기대 이상
증권
NH투자증권의 1Q 순이익은 642억 원으로 우리의 기존 추정(668억 원)에 부합하였다.
Results Comment 2016.5.16
우려했던 ELS 헤지 손실은 미미할 뿐 아니라, 금리가 지속적으로 하락하면서 상품운용이익 이 오히려 선방하였다. 이는 업종 공통의 사항이다. 주식을 제외하면 상품이익은 최근 2년
(Maintain)
Trading Buy
간의 분기 평균 수준을 크게 벗어 나지 않는다. 지난 분기 컸던 대출채권 관련 손실도 미미 하다.
11,500
IB 수수료 수익은 전년 분기 평균 보다 40% 가량 많은 445억 원을 거두었다. 수수료 이외
9,470
에 인수 금융 등 book을 사용하는 이익도 160억원 가량 꾸준히 발생하고 있다. 인수, 자문, 운용 등의 균형이 고르게 잡혀있는 셈이다.
목표주가(원,12M) 현재주가(16/05/13,원)
21%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
322 345
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
10.8 16.7 11.9 10.6 1,966.99
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
2,665 300 49.8 9.9 1.86 8,470 14,500 1개월 0.0 0.7
6개월 -2.7 -2.4
NH투자증권
12개월 12개월 -31.1 -26.0
Brokerage수익과 ELS 발행 수익은 시장의 위축 정도에 비례하여 감소한 것으로 보인다.
추가 상승의 세가지 전제 요건 지배구조의 할인은 많이 해소되었고, 타사와의 Valuation Gap도 현저히 축소되었다. 그러 나 주가가 추가적으로 상승하기 위해서는 세가지 요건이 갖추어져야 한다. 먼저 단기적으로는 비용효율성의 확보이다. 지난 해 합병 과정에서 발생했던 일회성 물건비 는 사라졌지만, 인건비 부담은 여전히 상대적으로 높다. IB 수익을 비롯한 균형적인 순영업 수익 상의 강점을 상쇄시킨다. 두 번째는 교과서적이지만 합병의 시너지 창출이다. 위탁중개 중심의 수익구조를 탈피하기 위해서는 자본도 커야 하고, 고객 기반과 채널의 확장이 수반되어야 한다. 고객자산을 흡수 하여 트레이딩, Pooling, 구조화 등을 통해 수익성을 고도화해야 하기 때문이다. 동사는 인 수합병을 통해 이러한 필요조건을 이미 달성하였다. 자본도 커졌고, 은행 채널과 자산을 꿰 어 수익성을 높이면 주가 상승의 충분조건은 완성된다. 아직은 필요조건만 충족한 셈이다. 마지막은 안정적인 배당여력의 확보이다. 지난 해 배당성향과 수익률은 56%, 4.0%로 증권 업종뿐 아니라 금융업종 내에서도 돋보인다. 문제는 지속성이다. 최근 다른 증권사들의 M&A가 확산되면서 자본 규모의 우위가 사라져 버렸다. 특히나 동사의 경우 IB와 상품운용 등 비교우위의 부문을 더 강화하기 위해서는 자본을 유지, 확대하는 것이 필요하다.
KOSPI
100 90
투자의견 Trading Buy, 목표주가 11,500원을 유지한다.
80 70 60 50 15.5
15.9
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
16.1
16.5
결산기 (12월) 순영업수익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 419 22 16 74 15,770 130.5 0.6 0.5 0.5 3,447
12/14 709 125 81 270 14,550 38.0 0.7 2.1 1.6 4,378
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: NH투자증권, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,077 314 215 716 15,127 14.1 0.7 4.8 4.0 4,551
12/16F 1,000 322 238 793 15,483 11.9 0.6 5.2 3.7 4,658
12/17F 1,044 351 258 858 15,987 11.0 0.6 5.4 3.2 4,810
12/18F 1,085 380 279 929 16,612 10.2 0.6 5.7 2.6 4,998