NH투자증권
(005940)
기대 이상의 실적, 남은 과제는?
1Q 순이익 642억 원(QoQ 흑자전환) : 상품이익과 IB수익 선방으로 기대 이상
증권
NH투자증권의 1Q 순이익은 642억 원으로 우리의 기존 추정(668억 원)에 부합하였다.
Results Comment 2016.5.16
우려했던 ELS 헤지 손실은 미미할 뿐 아니라, 금리가 지속적으로 하락하면서 상품운용이익 이 오히려 선방하였다. 이는 업종 공통의 사항이다. 주식을 제외하면 상품이익은 최근 2년
(Maintain)
Trading Buy
간의 분기 평균 수준을 크게 벗어 나지 않는다. 지난 분기 컸던 대출채권 관련 손실도 미미 하다.
11,500
IB 수수료 수익은 전년 분기 평균 보다 40% 가량 많은 445억 원을 거두었다. 수수료 이외
9,470
에 인수 금융 등 book을 사용하는 이익도 160억원 가량 꾸준히 발생하고 있다. 인수, 자문, 운용 등의 균형이 고르게 잡혀있는 셈이다.
목표주가(원,12M) 현재주가(16/05/13,원)
21%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
322 345
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
10.8 16.7 11.9 10.6 1,966.99
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
2,665 300 49.8 9.9 1.86 8,470 14,500 1개월 0.0 0.7
6개월 -2.7 -2.4
NH투자증권
12개월 12개월 -31.1 -26.0
Brokerage수익과 ELS 발행 수익은 시장의 위축 정도에 비례하여 감소한 것으로 보인다.
추가 상승의 세가지 전제 요건 지배구조의 할인은 많이 해소되었고, 타사와의 Valuation Gap도 현저히 축소되었다. 그러 나 주가가 추가적으로 상승하기 위해서는 세가지 요건이 갖추어져야 한다. 먼저 단기적으로는 비용효율성의 확보이다. 지난 해 합병 과정에서 발생했던 일회성 물건비 는 사라졌지만, 인건비 부담은 여전히 상대적으로 높다. IB 수익을 비롯한 균형적인 순영업 수익 상의 강점을 상쇄시킨다. 두 번째는 교과서적이지만 합병의 시너지 창출이다. 위탁중개 중심의 수익구조를 탈피하기 위해서는 자본도 커야 하고, 고객 기반과 채널의 확장이 수반되어야 한다. 고객자산을 흡수 하여 트레이딩, Pooling, 구조화 등을 통해 수익성을 고도화해야 하기 때문이다. 동사는 인 수합병을 통해 이러한 필요조건을 이미 달성하였다. 자본도 커졌고, 은행 채널과 자산을 꿰 어 수익성을 높이면 주가 상승의 충분조건은 완성된다. 아직은 필요조건만 충족한 셈이다. 마지막은 안정적인 배당여력의 확보이다. 지난 해 배당성향과 수익률은 56%, 4.0%로 증권 업종뿐 아니라 금융업종 내에서도 돋보인다. 문제는 지속성이다. 최근 다른 증권사들의 M&A가 확산되면서 자본 규모의 우위가 사라져 버렸다. 특히나 동사의 경우 IB와 상품운용 등 비교우위의 부문을 더 강화하기 위해서는 자본을 유지, 확대하는 것이 필요하다.
KOSPI
100 90
투자의견 Trading Buy, 목표주가 11,500원을 유지한다.
80 70 60 50 15.5
15.9
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 02-768-4149 juhyun.kim@dwsec.com
16.1
16.5
결산기 (12월) 순영업수익 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 자기자본 (십억원)
12/13 419 22 16 74 15,770 130.5 0.6 0.5 0.5 3,447
12/14 709 125 81 270 14,550 38.0 0.7 2.1 1.6 4,378
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: NH투자증권, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,077 314 215 716 15,127 14.1 0.7 4.8 4.0 4,551
12/16F 1,000 322 238 793 15,483 11.9 0.6 5.2 3.7 4,658
12/17F 1,044 351 258 858 15,987 11.0 0.6 5.4 3.2 4,810
12/18F 1,085 380 279 929 16,612 10.2 0.6 5.7 2.6 4,998
NH투자증권 기대 이상의 실적, 남은 과제는?
표 1. NH투자증권 NH투자증권 FY16 1분기 1분기 실적 1Q FY15 순영업수익 영업이익 세전이익 순이익
(십억원, %)
4Q FY15
318.6 123.3 113.2 84.4
1Q FY16P 미래에셋대우 추정치
잠정실적 251.5 85.7 82.5 64.2
139.0 -10.4 -19.2 -11.0
증감률 컨센서스
264.5 90.8 87.8 66.8
YoY -21.1 -30.5 -27.2 -24.0
78.3 57.0
QoQ 80.9 흑전 흑전 흑전
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: NH투자증권, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. NH투자증권 NH투자증권 수익 예상 변경
(십억원, %)
변경 전
변경 후
변경률
FY16F 1,031
FY17F 1,071
FY16F 1,000
FY17F 1,044
FY16F -3.0
FY17F -2.5
영업이익
338
348
322
351
-4.8
0.9
세전이익 순이익
326 248
336 255
311 238
339 258
-4.6 -4.1
0.9 0.9
순영업수익
변경사유
- 1Q 실적 반영
주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: NH투자증권, 미래에셋대우 리서치센터 예상
표 3. NH투자증권 NH투자증권 분기 및 연간 실적 전망 1Q 318.6 117.5 66.3 13.8 13.1 156.9 68.5 -24.4 195.3 123.3 -10.1 113.2 28.8 84.4 84.4
순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 판매비와관리비 영업이익 영업외이익 세전이익 법인세비용 당기순이익 당기순이익((지배주주 지배주주)) 당기순이익
FY15 2Q 313.6 151.0 80.4 18.4 14.5 157.5 -39.9 45.0 207.7 105.9 -4.8 101.1 23.8 77.3 77.1
(십억원, %, %p) 3Q 305.6 146.2 82.6 16.6 22.3 172.2 -163.9 151.1 210.2 95.4 -8.1 87.2 22.6 64.7 64.5
4Q 139.0 126.7 58.9 14.7 20.2 156.4 -22.3 -121.8 149.4 -10.4 -8.8 -19.2 -7.2 -12.0 -11.0
1QP 251.5 132.9 60.2 16.3 20.5 155.4 -6.0 -30.8 165.8 85.7 -3.2 82.5 18.5 64.0 64.2
FY16F 2QF 251.1 130.4 66.2 16.4 19.7 154.1 -28.2 -5.2 171.1 79.9 -2.5 77.4 18.7 58.7 58.9
3QF 255.6 129.8 66.2 16.6 19.1 159.7 -28.6 -5.3 169.3 86.3 -2.5 83.8 20.3 63.5 63.7
4QF 241.4 129.2 66.3 16.7 18.2 163.8 -46.3 -5.4 171.2 70.3 -2.5 67.8 16.4 51.4 51.5
1Q FY16P 증감률 FY15 FY16F FY17F YoY QoQ 999.6 1,044.2 -21.1 80.9 1,076.8 13.1 4.8 541.4 522.2 523.5 -9.2 2.3 288.1 258.9 259.3 18.6 11.1 63.5 66.0 67.8 56.1 1.4 70.2 77.5 78.3 -1.0 -0.6 643.0 633.2 647.4 적전 적축 -157.5 -109.1 -104.5 적확 적축 49.9 -46.7 -22.2 -15.1 10.9 762.6 677.4 693.2 314.2 322.2 351.0 -30.5 흑전 -31.9 -10.7 -12.0 적축 적축 -27.2 흑전 282.3 311.5 339.0 -36.0 흑전 67.9 73.9 82.0 -24.2 흑전 214.3 237.6 256.9 215.1 238.2 257.6 -24.0 흑전
자료: NH투자증권, 미래에셋대우 리서치센터 예상
그림 1. IB관련 IB관련 수익 추이
그림 2. 배당수익률 비교 (FY15 기준) 기준) (%) 5
(십억원) 70 61.1 60 50
45.2
4
49.4 43.8
4.0 3.5
인수주선 수수료
41.5
M&A 수수료
40
3 2.4
인수금융 주선 수수료
30
기타 IB관련 수수료
20
인수금융 관련 이자수익
10
IB관련 운용/처분 손익
2.0 2
1
0 1Q
2Q
3Q
4Q
FY15
자료: NH투자증권, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
1Q 16
0 NH
미래에셋대우
자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터
삼성
한투
NH투자증권 기대 이상의 실적, 남은 과제는?
NH투자증권 (005940) 예상 재무상태표( 재무상태표(요약) 요약) (십억원) 현금 및 예치금 유가증권 단기매매증권 매도가능증권 지분법적용투자주식 신종증권 파생상품 대출채권 유형자산 CMA운용자산(종금계정) 리스자산(종금계정) 기타자산 자산총계 예수부채 차입부채 기타부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금 자본총계
예상 손익계산서( 손익계산서(요약) 요약) 15/12 6,745 28,303 25,406 1,911 65 902 919 3,633 366 0 0 1,739 41,706 1,978 33,807 1,371 37,156 1,531 1,538 -20 224 1,269 4,551
16/12F 7,241 32,959 29,138 2,529 80 1,191 1,407 4,029 362 0 0 3,424 49,421 2,069 39,039 3,654 44,763 1,531 1,538 -20 214 1,386 4,658
17/12F 7,321 35,951 31,974 2,529 88 1,336 1,553 4,228 362 0 0 3,598 53,013 2,157 42,392 3,654 48,203 1,531 1,538 -20 214 1,537 4,810
18/12F 7,321 38,205 34,125 2,529 97 1,428 1,714 4,343 362 0 0 3,781 55,726 2,157 44,917 3,654 50,728 1,531 1,538 -20 214 1,725 4,998
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
성장성 및 효율성 지표( 지표(요약) 요약) 성장성(%) 성장성(%) 총자산 증가율 예수금 증가율 자기자본증가율 수수료순이익증가율 순영업수익증가율 영업이익증가율 순이익증가율
15/12 1,077 541 288 64 70 0 120 643 -158 50 763 527 34 43 158 0 314 -32 282 68 214 215
16/12F 1,000 522 259 66 78 0 120 633 -109 -47 677 458 24 41 155 0 322 -11 311 74 238 238
17/12F 1,044 523 259 68 78 0 118 647 -104 -22 693 469 24 41 159 0 351 -12 339 82 257 258
18/12F 1,085 542 267 70 80 0 125 677 -110 -23 704 476 24 41 164 0 380 -13 367 89 278 279
15/12
16/12F
17/12F
18/12F
197.2 218.4
204.2 288.2
214.1 293.5
226.4 293.8
716 15,127 14.1 0.7
793 15,483 11.9 0.6
858 15,987 11.0 0.6
929 16,612 10.2 0.6
400 450
350 400
300 350
250 300
4.0 7.1 56.3
3.7 6.0 44.5
3.2 5.2 35.3
2.6 4.5 27.2
예상 주당가치 및 valuation
1.6 14.4 3.9 79.8 51.9 150.4 163.7
18.5 4.5 2.4 -3.5 -7.2 2.5 10.9
7.3 4.2 3.3 0.2 4.5 8.9 8.1
5.1 0.0 3.9 3.5 3.9 8.4 8.3
4.8 0.5
5.2 0.5
5.4 0.5
5.7 0.5
141.2 71.0
147.6 77.1
150.6 75.5
154.0 76.9
수익성(%) 수익성(%) ROE ROA 경영효율성(%) 경영효율성(%) 영업수지율 판관비효율성
(십억원) 순영업수익 수수료순수익 순수탁수수료 자산관리수수료 IB관련수수료 신종증권판매수수료 기타 수수료 순이자수익 상품운용순수익 기타이익 판매비와관리비 인건비 전산운용비 고정성비용 변동성비용 대손상각비 영업이익 영업외이익 법인세차감전 순이익 법인세 비용 당기순이익 당기순이익(지배주주)
안정성(%) 안정성(%) 유보율 실질부채비율 Valuation 지표( 지표(원, 배, %) EPS BPS PER PBR DPS(원 DPS(원) 보통주 우선주 배당수익률(%) 배당수익률(%) 보통주 우선주 배당성향(%) 배당성향(%)
자료: NH투자증권, 미래에셋대우 리서치센터
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NH투자증권 기대 이상의 실적, 남은 과제는?
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) NH투자증권(005940)
제시일자 2016.01.26 2015.11.15 2015.04.02 2014.11.13 2014.08.17 2014.04.09
투자의견 Trading Buy Trading Buy Trading Buy Trading Buy Trading Buy Trading Buy
목표주가( 목표주가(원) 11,500원 14,000원 16,500원 14,300원 13,500원 12,000원
(원)
NH투자증권
20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.5
15.5
16.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%
중립( 중립(중립) 중립) 14.15%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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