20160517 (2016 하반기 글로벌 자산배분전략) 발췌

2016 하반기 금융시장 전망

글로벌 자산배분전략 Too Tight To Rank, Dollar Break Ending, Policy Defense and Important Bottom-up Global Asset Allocation Strategist 이승우 (02)768-3050 seungwoo.lee@dwsec.com

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 핵심증시 (정성적)

글로벌 자산배분전략

[핵심 증시] 투자 포인트 국가

투자의견

투자포인트

미국

Neutral

• •

매출액 및 마진 증가율 정체가 개선되지 않는 이상 자사주 매입이 증시 추가 상승 동력이 될 수 없어

유럽

Neutral

• •

하반기에도 낮은 인플레로 ECB의 완화적 정책은 지속될 전망이나 추가 정책기대 낮아

일본

Neutral

• •

BOJ는 강력한 부양 의지(마이너스 금리 정책 확대, 자산매입 확대, 재정정책)를 보일 것으로 예상

브라질

Neutral

• •

정권 교체가 곧바로 경제 정상화로 이어지지 않아, 여전히 악화일로를 걷고 있는 브라질의 펀더멘탈

러시아

Neutral

• •

저렴한 가격 메리트에 바닥 다지기 이후 반등 가능성이 높아지는 펀더멘탈 기대감

인도

Neutral

• •

2016년 성장 중심(제조업, 투자)에서 분배 중심(농업, 소비)으로 전략을 선회한 모디 정부

중국

Neutral

• •

증시의 상승세는 제한 전망. 하반기 3,100~3,300pt 예상

인도네시아

Limited Overweight

• •

대외요인 개선과 정부의 적극적인 정책으로 내수 경기 개선되며 인도네시아 자카르타 지수 반등

작년까지 성장주 선호로 매출성장률 높은 기업이 강세를 보였으나 올해는 가치주 선호 지속

하반기에는 브렉시트 및 난민유입과 관련된 정치적 불확실성도 높아. 증시 상승여력 낮다는 판단

추가 부양책에 단기 반등할 가능성 무게. 경기 상황이 개선되지는 않았기 때문에 추세적 상승세는 어려울 것

증시 반등으로 높아진 밸류에이션 부담, 추가 탄력을 잃어가고 있는 브라질 보베스파 지수

다만, 여전히 열려있는 미국의 금리 인상, 달러 재반등 가능성에 Tactical Buy로 한정

인도 센섹스 지수는 급등락이 제한되는 가운데 완만한 박스권에서의 흐름이 전개될 전망

경기 회복의 지연으로 상장사들의 실적개선 지연도 증시 상승의 제한 요인이 될 것

다만, 2015년에도 정책 기대감에 상반기 지수 랠리 경험. 작년과 정책 번복이 발생하지 않는다는 조건

자료: 미래에셋대우 리서치센터

53| 2016 하반기 금융시장 전망

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 핵심증시 (정성적)

글로벌 자산배분전략

[핵심 증시] 주요 변수

strong 투자의견

미국

Neutral

유럽

Neutral

일본

Neutral

브라질

Neutral

러시아

Neutral

인도

Neutral

중국

Neutral

인도네시아

종합

매크로

어닝

밸류에이션

weak 수급

Limited Overweight

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

54| 2016 하반기 금융시장 전망

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 핵심증시 (정성적)

글로벌 자산배분전략

[핵심 증시] 정성적 목표주가(기말 기준) 투자의견

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

2016

2017

미국

Neutral

2,000

2,050

2,050

1,950

2,000

2,050

2,100

유럽

Neutral

2,800

2,900

2,800

2,600

2,700

2,900

2,500

일본

Neutral

18,000

18,500

18,000

17,500

18,000

18,500

19,000

브라질

Neutral

51,000

52,000

52,500

51,500

52,000

52,000

53,000

러시아

Neutral

920

920

925

915

930

920

945

인도

Neutral

25,000

25,500

26,000

25,500

26,000

25,500

26,500

중국

Neutral

3,200

3,300

3,400

3,300

3,500

3,300

3,500

4,900

5,000

5,100

5,000

5,100

5,000

5,200

인도네시아

Limited Overweight

자료: 미래에셋대우 리서치센터

55| 2016 하반기 금융시장 전망

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (정성적) • • • •

[미국, S&P500] Neutral 주식, 더는 안 산다

글로벌 자산배분전략

미국 기업 실적 모멘텀 둔화로 민간(가계, 기관, 해외투자자)의 주식 매도 증가 올해 1분기 헤지펀드에서 $150억 환매. 2009년 중반 이후로 최악의 분기 자금이탈 기록 기업들만이 최근 10년간 매년 지수의 3% 이상의 자사주를 매입하면서 증시 하방을 지지 매출액 및 마진 증가율 정체가 개선되지 않는 이상 자사주 매입이 증시 추가 상승 동력이 될 수 없어

민간의 주식 투자 비중 점차 축소

헤지펀드, 금융위기 이후 최악의 분기 자금이탈

(%) 68

(10억달러) 90

미국 성인의 주식투자 비중

66

주식전략

상대가치전략

매크로전략

이벤트드리븐

니치전략

멀티전략

CTAs

전체 헤지펀드

65 60

64 62

크레딧전략

62 62

62

62 61

60

62 30

61

60

58 0

57 56

56

55 54

54

54

53

-30

52 52

52 50 00

02

04

자료: Gallup, 미래에셋대우 리서치센터

56| 2016 하반기 금융시장 전망

06

08

10

12

14

16

-60 Q115

Q215

Q315

Q415

Q116

자료: Preqin, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (정성적) • • • •

[미국, S&P500] Neutral 저PER 가치주 선호

하반기 금리인상 및 대선 관련 불확실성 높아 경기방어주 상대적 강세 전망 미국도 성장부진에 따른 통화정책 무용론 높아지면서 재정정책 확대 요구 늘어날 전망 작년까지 성장주 선호로 매출성장률 높은 기업이 강세를 보였으나 올해는 가치주 선호 지속 올해도 바이백/배당 확대 지속. 주가 하락 시 FCF와 마진 개선 여력있는 우량주의 매수 기회

제로금리의 부작용 – 부채 레벨은 이미 2009년 수준 넘어 (배) 2.4

글로벌 자산배분전략

고PER 성장주에서 저PER 가치주로 종목별/섹터별 차별화 (%) 160

NET DEBT/EBITDA

2015 수익률

134 2.2

2016 YTD 수익률

120 95

2.0

80 44

1.8 40

19 17

1.6

7

13

23 1

0 -1

-4

1.4 -40

-21

-21 -47

1.2 -80 넷플릭스

1.0 00

02

04

주: S&P 500 기준 자료: FactSet, 미래에셋대우 리서치센터

57| 2016 하반기 금융시장 전망

06

08

10

12

14

16

FANG 평균

켐벨수프

레이놀즈 아메리칸

메이시스

HP

S&P 500

주: FANG = 페이스북, 아마존, 넷플릭스, 구글(알파벳) 자료: FactSet, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (정성적) • • • •

[유럽, Euro Stoxx50] Neutral 희망고문, 이제는 그만

글로벌 자산배분전략

하반기에도 낮은 인플레로 ECB의 완화적 정책은 지속될 전망이나 추가 정책기대 낮아 ECB가 원하는 은행들의 대출확대 및 신용창출에 따른 경기 회복을 하반기 내에 확인할 가능성은 미미 정책은 증시의 다운사이드를 막았을 뿐 업사이드를 높이지는 못하는 상황 하반기에는 브렉시트 및 난민유입과 관련된 정치적 불확실성도 높아. 증시 상승여력 낮다는 판단

ECB 회사채 매입 물량 부족 우려 높아 정책 효과도 지켜봐야

유로화 강세로 실적 개선은 여전히 요원

(십억유로) 1800

(P) 4000

1500

3800

Euro STOXX 50 (L) EPS 전망치 (NTM, R)

542

245 240

3600

1200

(EUR) 250

235

107 3400

900 1623 600

230

393 1080

3200

26 974

300

225

193 580

3000

554

220

361 2800

0 전체 유로존IG

은행 제외

주: 유로 투자등급 (IG) 회사채 잔액 자료: BoA메릴린치 재인용

58| 2016 하반기 금융시장 전망

후순위채 제외

비유로존 제외

리스/ 자동차대출 제외

1~4년물 제외

215

2600

210 15.1

15.4

15.7

15.10

16.1

16.4

자료: FactSet, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (정성적) • • • •

[유럽, Euro Stoxx50] Neutral 바닥은 확인한 은행주

ECB의 추가 금리인하가 없다 해도 마이너스 금리 하에서 은행 수익률 악화는 불가피 아직 은행 수익률 커브가 일반 기업보다 가팔라서 TLTRO2 대출확대 인센티브로는 대출 늘리기 부족 최근 이탈리아 부실은행 구제기금 (50억유로) 발표로 은행주 바닥에서 반등했지만 실적은 여전히 부진 유럽은행 Bail-in 시스템 시작에도 결국 은행 안정을 위한 정부들의 예외적 지원은 지속될 듯

이탈리아 은행 불안감 완화로 단기 바닥은 확인

그러나 마이너스 금리하에서 은행들의 수익구조 개선은 불가능

(p) 4100

유럽 주식 (L) 유럽 은행주 (R)

162

3600

3100

글로벌 자산배분전략

드라기 Whatever it takes 언급

(p)

(%)

180

0

160

-10

140

-20

120

세전수익 증감

순이자수익 (NII) 증감

-30

2600 100

-40

96

2100

80 -50 미국

스위스

스웨덴

프랑스

16.1

덴마크

59| 2016 하반기 금융시장 전망

15.1

일본

자료: FactSet, 미래에셋대우 리서치센터

14.1

스페인

13.1

이탈리아

12.1

독일

60

1600

포르투갈

73

주: 순이자마진(NIM) 10bp 하락시의 은행 수익성 변동 자료: IMF, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (정성적) [일본, Nikkei225] 투자의견 Neutral 부진한 펀더멘털 vs BOJ의 추가 경기부양책

• • • •

글로벌 자산배분전략

1월 BOJ의 추가 양적완화 정책에도 불구하고 대내외 수요 부진으로 제조업 체감 경기 부진은 심화 특히, 엔화 강세는 일본 기업의 수익성 악화로 이어져 일본의 경기 센티멘트는 지난해 7월 이후 지속적으로 하향 조정 중 엔화강세 기조는 아베 정부에게 부담 요소로 작용. 7월 참의원 선거를 앞두고 집권여당에게는 아베노믹스의 성과가 중요

일본의 제조업 체감 경기 부진 심화

일본 경기 센티멘트는 지속 하향 조정 중

(pt) 58

중국 제조업 PMI

(pt) 30

단칸 대형 제조업 지수 단칸 소형 제조업 지수 단칸 대기업 제조업 전망 지수 단칸 소기업 제조업 전망 지수

유로존 제조업 PMI 일본 제조업 PMI

56

20

글로벌 제조업 PMI 10

54

0 -10

52

-20 50 -30 48

-40 -50

46 13.5

13.9

14.1

14.5

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

60| 2016 하반기 금융시장 전망

14.9

15.1

15.5

15.9

16.1

16.5

10

11

12

13

14

15

16

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (정성적) [일본, Nikkei225] 투자의견 Neutral 부진한 펀더멘털 vs BOJ의 추가 경기부양책

글로벌 자산배분전략

• • •

엔/달러와 니케이225지수는 이미 자산매입 규모 확대 시점 레벨까지 하락

•

하반기 니케이225 지수의 목표주가 15,000~19,000

BOJ는 강력한 부양 의지(마이너스 금리 정책 확대, 자산매입 확대, 재정정책)를 보일 것으로 예상 BOJ의 추가 부양책에 대한 기대감으로 단기 반등할 가능성에 무게. 하지만 경기 상황이 개선되지는 않았기 때문에 추세적 상승세는 어려울 것

엔화강세 기조는 아베 정부에게 부담 요소로 작용

니케이225 지수, BOJ 자산매입 규모 확대 시점 레벨까지 하락

(엔)

엔/달러(L)

(bp)

130

미국-일본 10년물 금리차(R)

2.40

(pt) 23,000

125 2.20 20,000

120 2.00 115 110

1.80

17,000

105 1.60 14,000

100 1.40 95

BOJ 자산매입 규모 확대

BOJ 자산매입 규모 확대

90

1.20 14.1

14.5

14.9

15.1

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

61| 2016 하반기 금융시장 전망

15.5

15.9

16.1

16.5

11,000 14.1

14.5

14.9

15.1

15.5

15.9

16.1

16.5

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (모델) [선진증시] DW-GAAM + Module 하반기 선진국 증시 차별적 움직임 가능성

• • • • •

글로벌 자산배분전략

계량 모델로는 하반기 선진국 증시가 차별적 움직임의 가능성을 시사 호주, 스위스, 홍콩은 DW-GAAM과 Module Model의 두 모델에서 전망이 모두 부정적 반면 프랑스, 네덜란드는 DW-GAAM과 Module Model의 두 모델에서 전망이 모두 긍정적 독일, 이탈리아, 스페인, 일본 등은 펀더멘털 대비 저평가 상태로 반등 가능성 시사 중 미국이 시장지표로는 최하위. 펀더멘털로도 업사이드 여력이 크지 않다는 점은 정성적 전망과 일치

DW-GAAM & Module Model 차트 이해하기

9 이탈리아

DW-GAAM은 시장 지표를 인풋으로 사용, Module Model은 매크로 지표를 인풋으로 사용

독일 스페인

1사분면 : GAAM과 Module Model의 전망이 모두 긍정적인 경우

프랑스

영국

3

일본 스웨덴

미국

2사분면 : GAAM은 부정적이나 Module Model의 전망이 긍정적인 경우

네덜란드

캐나다

0 스위스

3사분면 : GAAM과 Module Model의 전망이 모두 부정적인 경우

홍콩

호주

-3

4사분면 : GAAM은 긍정적이나 Module Model의 전망이 부정적인 경우

Module Model 예상 변화치(%)

6

싱가포르

-6 -2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

DW-GAAM 전략신호(pt) 자료: 미래에셋대우 리서치센터

62| 2016 하반기 금융시장 전망

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[선진증시] DW-GAAM & Module Model 순위

국가

투자의견

1

네덜란드

Risk-On

0.759

2

프랑스

Risk-On

3

싱가포르

4

투자의견

1

이탈리아

Risk-On

6.8 (1)

0.126

2

독일

Risk-On

6.7 (2)

Risk-Off

-0.357

3

싱가포르

Risk-On

6.4 (3)

홍콩

Risk-Off

-0.387

4

스페인

Risk-On

4.9 (4)

5

이탈리아

Risk-Off

-0.464

5

일본

Risk-On

3.3 (5)

6

독일

Risk-Off

-0.527

6

프랑스

Risk-On

2.7 (6)

7

일본

Risk-Off

-0.553

7

영국

Risk-On

2.2 (7)

8

스페인

Risk-Off

-0.578

8

네덜란드

Risk-On

1.7 (8)

9

스위스

Risk-Off

-0.630

9

스웨덴

Risk-On

1 (9)

10

캐나다

Risk-Off

-0.902

10

캐나다

Risk-On

0.7 (10)

11

스웨덴

Risk-Off

-1.065

11

미국

Risk-On

0.6 (11)

12

호주

Risk-Off

-1.143

12

스위스

Risk-Off

-0.9 (12)

13

영국

Risk-Off

-1.165

13

홍콩

Risk-Off

-2.6 (13)

14

미국

Risk-Off

-1.625

14

호주

Risk-Off

-3.5 (14)

63| 2016 하반기 금융시장 전망

순위

모듈모델 전략신호 예상 변화(%)와 서열

국가

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Strategic On/Off

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[선진증시] DW-GAAM & Module Model 미국

일본

DW-GAAM

DW-GAAM (pt, LC) 2500

(pt) 5

2100

3

1

1700

1

-1

1300

-1

(pt) 5

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_미국(L) S&P500_미국(R)

3

(pt, LC) 23000

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_일본(L) NIKKEI225_일본(R)

20000 17000 14000

지수: +71.1% T+0: +64.7% T+1: +79.2%

-3 -5 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

900

-3

500

-5

17

11000 지수: +63.0% T+0: +73.2% T+1: +87.0% 05

Module Model

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

8000 5000

17

Module Model

(p)

(p)

2200

Module Model 예측

23000

Module Model 예측

2000

미국 S&P500 지수

20000

일본 니케이 지수

2,011

1800

17000

1600

14000

1400

11000 선행지수 예상등락(4Q16): +0.60% R-square=0.963

1200 1000

18,151

선행지수 예상등락(4Q16): +3.26% R-square=0.980

8000 5000

12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

64| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

17

12

13

14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[선진증시] DW-GAAM & Module Model 영국

독일

DW-GAAM

DW-GAAM

(pt) 5

(pt, LC) 8000

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_영국(L) FTSE100_영국(R)

3

7000

1

6000

-1

5000

(pt) 6

(pt, LC) 14000

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_독일(L) DAX_독일(R)

4

11000

2 8000

0

지수: +43.3% T+0: -20.9% T+1: -14.9%

-3 -5 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

-2

4000

-4

3000

-6

17

05

06

07

08

Module Model

Module Model

(p) 7500

(p) 14000

Module Model 예측 영국 FTSE100 지수

7000

5000

지수: +113.3% T+0: +172.9% T+1: +95.3% 09

10

11

12

13

14

15

16

2000

17

Module Model 예측 독일 DAX 지수

12000 10,819

6500

6,368

6000

10000 8000

선행지수 예상등락(4Q16): +2.16% R-square=0.866

5500 5000

선행지수 예상등락(4Q16): +6.72% R-square=0.958

6000 4000

12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

65| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

17

12

13

14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[선진증시] DW-GAAM & Module Model 프랑스

이탈리아

DW-GAAM

DW-GAAM

(pt) 5

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_프랑스(L) CAC40_프랑스(R)

3 1

(pt, LC) 7000

(pt) 6

6000

4

5000

(pt, LC) 50000

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_이탈리아(L) FTSE MIB_이탈리아(R)

40000

2

30000

0 -1

4000

-3 -5 05

06

07

08

09

10

11

지수: +39.5% T+0: +132.3% T+1: +29.9% 12 13 14 15

16

3000

-4

2000

-6

17

20000

-2 지수: -20.1% T+0: +241.8% T+1: +57.0% 05

Module Model

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

10000 0 17

Module Model (p)

(p) 5500 5000

Module Model 예측

26000

Module Model 예측

프랑스 CAC40 지수

24000

이탈리아 FTSE MIB 지수

4,661

4500

22000 20000

4000

18,877

18000

3500 선행지수 예상등락(4Q16): +2.71% R-square=0.957

3000

16000

선행지수 예상등락(4Q16): +6.77% R-square=0.909

14000 12000

2500 12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

66| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

17

12

13

14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[선진증시] DW-GAAM & Module Model 스페인

스위스

DW-GAAM

DW-GAAM

(pt) 6

Risk On(上) / Off(下)

(pt, LC) 18000

(pt) 5

15000

3

12000

1

9000

-1

6000

-3

3000

-5

Strategic On/Off_스페인(L) 4

IBEX_스페인(R)

2

(pt, LC) 11000

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_스위스(L) SMI_스위스(R)

9000 7000

0 -2 -4 -6 05

06

07

08

09

10

11

12

13

지수: +28.6% T+0: +165.0% T+1: +82.8% 14 15 16 17

05

Module Model

5000

지수: +50.5% T+0: +79.0% T+1: +46.2% 06

07

08

09

10

11

12

13

14

3000

15

16

17

Module Model (p)

(p) 13000

10000

Module Model 예측 스페인 IBEX 35 지수

Module Model 예측 스위스 SMI 지수

9000

11000 9,300

9000

8000

7,678

7000 선행지수 예상등락(4Q16): +4.91% R-square=0.954

7000

선행지수 예상등락(4Q16): -0.85% R-square=0.952

6000 5000

5000 12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

67| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

17

12

13

14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[선진증시] DW-GAAM & Module Model 네덜란드

호주

DW-GAAM

DW-GAAM

(pt) 6

(pt, LC) 650

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_네덜란드(L) AEX_네덜란드(R)

4

550

2

450

0

(pt) 6

(pt, LC) 7500

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_호주(L) All Ordinaries_호주(R)

4

6500

2

5500

0 350

-2 지수: +48.4% T+0: +77.9% T+1: +53.3%

-4 -6 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

4500

-2

250

-4

150

-6

지수: +43.8% T+0: +109.1% T+1: +42.8% 05

06

07

Module Model

Module Model

(p) 550

(p) 6500

Module Model 예측 네덜란드 암스테르담 거래소 지수

500

453

400

09

10

11

12

13

14

15

2500

17

호주 S&P/ASX200 지수

5500 5,032

5000

350

16

Module Model 예측

6000

450

08

3500

4500 선행지수 예상등락(4Q16): +1.66% R-square=0.949

300 250

선행지수 예상등락(4Q16): -3.52% R-square=0.938

4000 3500

12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

68| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

17

12

13

14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[선진증시] DW-GAAM & Module Model 캐나다

싱가포르

DW-GAAM

DW-GAAM

(pt) 5

(pt, LC) 18000

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_캐나다(L) TSX_캐나다(R)

3

15000

1 12000 -1 9000

지수: +57.2% T+0: +105.8% T+1: +97.6%

-3 -5 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

6000

17

(p)

(pt, LC) 4000

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_싱가포르(L) Straits Times_싱가포르(R)

4

3500

2

3000

0

2500

-2

2000 지수: +47.4% T+0: +91.1% T+1: +90.5%

-4 -6 05

Module Model

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

1500 1000 17

Module Model

Module Model 예측 캐나다 S&P/TSX 종합지수

16000

(pt) 6

15000

(p) 3800

Module Model 예측

3600

싱가포르 스트레이츠 타임즈 지수

3400 14000

13,667

3200 3,058

3000

13000 선행지수 예상등락(4Q16): +0.73% R-square=0.968

12000

2800 선행지수 예상등락(4Q16): +6.43% R-square=0.941

2600 2400

11000 12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

69| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

17

12

13

14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (정성적) [이머징증시] Neutral 볕은 들었다, 그러나 남향집은 아니다

• •

글로벌 자산배분전략

2016년 신흥국 증시(MSCI EM)는 대외요인(선진국 긴축 경계감 완화, 유가 반등)에 힘입어 빠른 반등 2015년 3분기 이후 하향 이동된 박스권의 상단을 뚫기 위한 두 가지 요건 1) 대외 여건 개선 지속 (미국 금리인상 지연, 유가 반등, 중국 경기 개선) → 남아있는 불안감 2) 신흥국 기업의 이익 개선 (높아지는 밸류에이션 부담을 해소하기 위한 조건) → 여전히 부진

•

2016년 하반기 신흥국 증시 제한적 반등 후 변동성이 높아지는 박스권으로 회귀할 가능성 2015년 3분기 이후 신흥국 증시의 박스권 하향 이동(down shift), 2016년 하반기 상단 돌파가 가능할까? (pt) MSCI EM

1300 1200

② 신흥국 증시 박스권 하단 붕괴 (2015년 7~9월 신흥국 위기)

① 신흥국 증시 박스권

1100 1000

③ 신흥국 증시, 박스권 상단 돌파?

900 800 700 600 10

11

12

13

14

15

16

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

70| 2016 하반기 금융시장 전망

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (정성적) [이머징증시] Neutral 볕은 들었다, 그러나 남향집은 아니다

• • • • •

글로벌 자산배분전략

신흥국 증시(MSCI EM)의 멀티플은 최근 6년간 고점(2015년 4월)을 바라보고 있는 상황 유가/상품 가격 반등으로 이익 개선이 나타났지만, 과거 수준에 비해 유의한 개선으로 볼 수 없어 신흥국 증시 반등에 따라, 높아지는 밸류에이션 부담을 해소할만한 성장성 팩터 부재 2016년 하반기 신흥국 증시는 미국의 금리 인상, 유가의 향방에 연계된 장세 예상 다만, 국가별 (통화/재정) 정책 여력에 따라 등락의 강도는 차별화 될 전망

신흥국 증시는 최근 가격 고점까지 약 3.8%를 남겨두고 있으나, 이익 개선은 아직 유의미하지 못한 상황 (배)

(%) MSCI EM 12MF PER (L)

13.0

35

MSCI EM 12MF EPS growth (R) 30

12.0

25 11.0 20 10.0 15 9.0 10 8.0

5

7.0

0 10

11

12

13

14

15

16

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

71| 2016 하반기 금융시장 전망

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (정성적) •

[라틴_이머징] Neutral 힘겹게 살아난 불씨를 살릴 힘이 부족

중남미 주가는 신흥국 전체보다 빠르게 반등했으나, 실물 경기 회복으로 이어갈 정책 여력이 부재 1) 남미 지역의 경상/재정수지 적자폭은 신흥국에 비해 심화 2) 고질적 고물가로 통화/재정 정책의 여력이 취약

•

신흥국 대비 높은 가격 부담(4월 12MF PER: 13.71배)과 취약한 정책 여력으로 보수적 시각 유지

상품 가격 반등하며 EM남미 증시 EM 전체 대비 보다 빠르게 반등 (배) 1.2

글로벌 자산배분전략

경상/재정수지 적자 심화로 금융안정을 실물경기로 이어갈 정책여력 미약 (pt) 5000

EM 남미/EM 전체 상대강도 (L) 로저스 상품지수 (R)

EM 남미 재정수지

(% of GDP) 2

EM 전체 재정수지

0

1.1

4500

1.0

4000

-2 -4 -6

0.9

3500

0.8

3000

-8 (% of00 GDP) 02 6

04

06

08

10

12

2500

0.6

2000

0.5

1500

16(E)

EM 남미 경상수지

4 0.7

14

EM 전체 경상수지

2 0

11

12

13

14

15

16

-2 -4 -6 00

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

72| 2016 하반기 금융시장 전망

02

04

06

08

10

12

14

16(E)

자료: IMF, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (정성적) •

[유럽_이머징] Neutral 높아지는 가격 부담, 미약한 이익 개선

글로벌 자산배분전략

신흥 유럽 증시의 추가 상승을 견인하기에는 다소 부족해 보이는 이익 모멘텀 1) 신흥 유럽의 가격 부담(12MF PER) 최근 5년래 고점 기록 2) 이익 개선(12MF EPS)은 상대적으로 미약, 신흥 유럽 주요 공업국들의 산업 생산 둔화

•

신흥 유럽 증시에 대한 보수적 시각 유지, 경기 방어주에 대한 관심 요망

최근 5년래 가격 고점에도 불구하고 이익 개선은 아직 미약한 신흥 유럽

최근 둔화세를 보이고 있는 신흥 유럽의 제조업 경기

(배) 9.0

(%,YoY,3ma)

(%,YoY) 15 12MF PER (L)

15

헝가리 산업생산 폴란드 산업생산 체코 산업생산

12MF EPS (R) 10

10

5

5

0

0

-5

-5

8.0

7.0

6.0

5.0

-10 11

12

13

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

73| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

-10 10

11

12

13

14

15

16

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (정성적) [아시아_이머징] Limited Overweight 신흥 아시아의 수요 회복에 주목!

•

글로벌 자산배분전략

과거 생산 위주의 경제 성장을 이어오던 신흥 아시아의 소비가 개선 1) 유로존과 미국의 소비 증가율이 둔화되는 반면 신흥 아시아의 소비는 개선 추세 2) 선진경제권을 상회하는 아세안 국가의 수입 증가율

• •

최근 신흥 아시아의 금융 안정이 실물 경제 안정으로 이어지며 수입 수요 증대 내수 비중이 높은 인도, 인도네시아의 소비 관련 섹터를 주목

EM 아시아의 민간소비 증가율은 선진 경제권을 상회

아세안 국가의 수입 증가율이 선진 경제권보다 빠르게 상승

(%,YoY) 7

(%) 30

2015.1Q 1Q15 2015.2Q 2Q15 2015.3Q 3Q15 2015.4Q 4Q15

6

G7선진경제권 수입 증가율 ASEAN 5 수입 증가율

20

5 10

4 3

0

2 -10 1 0 EM아시아

유로존

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터 주: EM 아시아는 인도, 인도네시아, 필리핀, 말레이시아, 태국의 민간 소비 합계

74| 2016 하반기 금융시장 전망

미국

-20 00

02

04

06

08

10

12

14

16(E)

자료: IMF, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (정성적) •

[브라질, Bovespa] Neutral 재기(再起)시도에도, 재귀(再歸)를 우려

2016년 정권 교체 기대감에 급등세를 보인 브라질 증시, 정치 기대감 이후 시장의 동인은?

1) 정권 교체가 곧바로 경제 정상화로 이어지지 않아, 여전히 악화일로를 걷고 있는 브라질의 펀더멘탈 2) 증시 반등으로 높아진 밸류에이션 부담, 추가 탄력을 잃어가고 있는 브라질 보베스파 지수

• •

정치 기대감 이후 시장의 포커스는 다시 펀더멘탈로 회귀할 전망 정치 개혁으로 나아가려는 첫걸음은 긍정적, 다만 경제 정상화까지는 장기간이 소요

유가 반등과 정치적 기대감에 빠른 반등세를 보인 브라질 증시 (pt) 55000

글로벌 자산배분전략

정권 교체가 재정적자 해소와 경제 정상화로 이어지기에는 장기간 소요 ($/bbl) 50

브라질 주가지수 (L)

③

WTI 유가 (R)

45 50000 40

②

(BRL/USD,역축)

브라질 재정수지 12개월 누적 (L) 브라질 헤알 환율 (R)

(백만헤알)

1.5

0 -100,000

2.0

-200,000 2.5

45000

35

①

-300,000 3.0

40000

30

-400,000

25

-500,000

20

-600,000

15

-700,000

3.5

35000

30000 16.1

16.2

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

75| 2016 하반기 금융시장 전망

16.3

16.4

4.0

4.5 10

11

12

13

14

15

16

자료: CEIC, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (정성적) [러시아, RTS] Neutral 저유가의 그늘에도 햇빛이 들다

•

최근 유가 반등으로 러시아 증시의 빠른 반등에도 아직 투자 유인이 존재하는 것으로 판단 1) 12MF PER 기준 아직도 신흥국 대비 저렴한 가격 수준 2) 40$/bbl대에 안착한 유가, 향후 30~45$/bbl 가정시 러시아 생산 경기에 긍정적일 전망

• •

저렴한 가격 메리트에 바닥 다지기 이후 반등 가능성이 높아지는 펀더멘탈 기대감 다만, 여전히 열려있는 미국의 금리 인상, 달러 재반등 가능성에 트레이딩으로 한정

증시 반등에도 여전히 가격 메리트가 높은 러시아 증시

브렌트유 30~45$/bbl 가정시 러시아 산업 경기 개선에 긍정적일 전망

(배) 20

2016년 2월

18

2016년 3월 2016년 4월

16

(%,YoY) (파란색,산업생산) 12

브렌트유 45$ 가정

2016년 4월 EM 전체: 11.9배

10

(%,YoY) (검정점선, 유가) 80

10

60

브렌트유 40$ 가정 8

14 12

글로벌 자산배분전략

브렌트유 35$ 가정

6

40

브렌트유 30$ 가정

20

4

8

2

0

6 0

4 2

-2

0

-4

-20

필리핀 멕시코 인도 말레이시아 모로코 칠레 남아공 페루 인도네시아 태국 이머징라틴 체코 콜롬비아 대만 폴란드 브라질 이머징아시아 헝가리 이머징EMEA 중국 한국 아르헨티나 이집트 터키 러시아

-40

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

76| 2016 하반기 금융시장 전망

-60

-6

-80

-8 10

11

12

13

14

15

16

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (정성적) •

[인도, Sensex] Neutral 기다림에 지친 투자자들

인도 모디 총리 취임 2년여가 지났으나, 금융시장에 비해 실제 펀더멘탈 개선은 더딘 흐름 1) 모디노믹스의 지향점에도 불구하고 여전히 부진한 투자 지표 2) 2016년 성장 중심(제조업, 투자)에서 분배 중심(농업, 소비)으로 전략을 선회한 모디 정부

• •

다만 기업들의 이익 전망은 개선되고 있어, 인도 증시의 가격 부담을 완화시켜줄 전망 인도 센섹스 지수는 급등락이 제한되는 가운데 완만한 박스권에서의 흐름이 전개될 전망

인도 센섹스 지수 2014년 이후 상승폭 대부분 반납

인도 증시의 가격 부담이 높아지고 있으나, 기업이익 개선 전망이 상쇄 (%,YoY, 3ma)

(pt) 인도 센섹스지수 (L)

35,000

글로벌 자산배분전략

15

12mf EPS GROWTH (L)

(%)

(배)

12mf PER (R)

50

25

인도 핵심인프라 산업생산지수 (R) 13 30,000

40 20

11 25,000 9 20,000

30 15

7 5

20

15,000 10

3 10

10,000 1 5,000

-1 05

06

07

08

자료: CEIC, 미래에셋대우 리서치센터

77| 2016 하반기 금융시장 전망

09

10

11

12

13

14

15

16

0

5 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (정성적) • • • • •

[중국, 상해종합] Neutral 상승세 제한 예상. 하반기 3,100~3,300pt 예상

중국 경기 둔화 진정, 정부의 안정성장 기조는 하반기에도 이어질 것  증시 안정 요인 경제지표 개선, 부동산 판매 증가 등으로 금리인하 가능성이 낮아짐  증시에 부정적 요인 증시의 상승세는 제한 전망. 개인 투자자들의 주식 선호도 하락  하반기 3,100~3,300pt 예상 비 은행지수의 PER는 35배로 2010년 이후 평균인 27배를 상회해 벨류에이션도 부담스러운 수준 경기 회복의 지연으로 상장사들의 실적개선 지연도 증시 상승의 제한 요인이 될 것

실적 예상치와 지수 흐름은 상당한 Gap 유지

은행을 제외한 비은행지수 PER는 2010년 평균 상회, 부담스러운 수준

(pt) 7,000

글로벌 자산배분전략

(%) 40

상하이종합지수(L)

(배) 70

비은행 지수 PER(TTM)

상하이A주 12Fwd EPS 증가율(R)

상하이종합지수 PER(TTM)

6,000

60 30

5,000

50

4,000

40 2010년 이후 평균

20 30

3,000

20

2,000

10 10

1,000

0

0 04

06

자료: WIND, 미래에셋대우 리서치센터

78| 2016 하반기 금융시장 전망

08

10

12

14

16

2010년 이후 평균

0 06

08

10

12

14

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (정성적) [인도네시아, JCI] Limited Overweight 미워도 다시 한 번?!

•

2016년 자존심을 회복해가는 ASEAN의 경제 대국 인도네시아 1) 상품 가격 반등 → 루피아 강세 → 물가 안정 → 기준 금리 인하 2) 완화적 통화 정책에 재정 정책의 공조까지 이어지며 정책 기대감 증대

• •

대외요인 개선과 정부의 적극적인 정책으로 내수 경기 개선되며 인도네시아 자카르타 지수 반등 다만, 2015년에도 정책 기대감에 상반기 지수 랠리 경험. 작년과 정책 번복이 발생하지 않는다는 조건

1년 반 만에 제조업 경기 확장세를 보인 인도네시아 PMI (%,YoY) 10

글로벌 자산배분전략

내수 회복과 소비심리의 개선이 나타나고 있는 인도네시아 (index) 54

인도네시아 CPI (L)

(%,YoY) 40

소매판매 증가율

니케이 인도네시아 제조업 PMI (R)

향후 6개월후 소비지출 전망

8

52

6

50

30

20

10 4

48 0

2

46

0

44 12

13

자료: CEIC, 미래에셋대우 리서치센터

79| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

-10

-20 11

12

13

14

15

16

자료: CEIC, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (모델) [이머징증시] DW-GAAM + Module 하반기 이머징 증시 개별적, 차별적 움직임 전망

• • • • •

글로벌 자산배분전략

계량 모델로는 하반기 이머징 증시들이 개별적, 차별적인 움직임을 보일 가능성을 시사 이머징 16개 국가 가운데 체코만이 DW-GAAM과 Module Model에서 전망이 모두 긍정적 중국, 필리핀, 터키, 한국 등은 DW-GAAM과 Module Model의 두 모델에서 전망이 모두 부정적 중국은 여전한 경기 리스크를 시사 중이고 중국 경기의 영향을 많이 받는 한국도 전망이 밝지 않아 러시아, 브라질, 인도 등은 펀더멘털 대비 언더슈팅 가능성을 시사 중이나 업사이드는 크지 않은 모습

DW-GAAM & Module Model 차트 이해하기

9 체코 러시아

DW-GAAM은 시장 지표를 인풋으로 사용, Module Model은 매크로 지표를 인풋으로 사용

말레이시아

6

칠레

인도

1사분면 : GAAM과 Module Model의 전망이 모두 긍정적인 경우

헝가리

3

태국 0

2사분면 : GAAM은 부정적이나 Module Model의 전망이 긍정적인 경우

한국

폴란드

남아공

-3 멕시코

3사분면 : GAAM과 Module Model의 전망이 모두 부정적인 경우

중국

인도네시아

필리핀

4사분면 : GAAM은 긍정적이나 Module Model의 전망이 부정적인 경우

-6

Module Model 예상 변화치(%)

브라질

터키 -9 -2.5

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

DW-GAAM 전략신호(pt) 자료: 미래에셋대우 리서치센터

80| 2016 하반기 금융시장 전망

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 선진증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[선진증시] DW-GAAM & Module Model 순위

국가

투자의견

모듈모델 전략신호 예상 변화(%)와 서열

0.541

1

체코

Risk-On

6.4 (1)

Risk-On

0.063

2

러시아

Risk-On

5.4 (2)

칠레

Risk-Off

-0.047

3

말레이시아

Risk-On

5.3 (3)

4

한국

Risk-Off

-0.203

4

브라질

Risk-On

4 (4)

5

말레이시아

Risk-Off

-0.248

5

칠레

Risk-On

3.5 (5)

6

멕시코

Risk-Off

-0.476

6

태국

Risk-On

2.6 (7)

7

태국

Risk-Off

-0.498

7

헝가리

Risk-On

1.8 (8)

8

러시아

Risk-Off

-0.505

8

인도

Risk-On

1 (9)

9

브라질

Risk-Off

-0.580

9

폴란드

Risk-Off

-2 (11)

10

헝가리

Risk-Off

-0.660

10

한국

Risk-Off

-2.8 (12)

11

남아공

Risk-Off

-0.974

11

남아공

Risk-Off

-4 (13)

12

터키

Risk-Off

-0.977

12

인도네시아

Risk-Off

-4.2 (14)

13

폴란드

Risk-Off

-1.373

13

멕시코

Risk-Off

-5.1 (15)

14

필리핀

Risk-Off

-1.460

14

중국

Risk-Off

-5.3 (16)

15

중국

Risk-Off

-1.703

15

체코

Risk-Off

6.4 (1)

16

인도

Risk-Off

-1.999

16

러시아

Risk-Off

5.4 (2)

순위

국가

투자의견

Strategic On/Off

1

체코

Risk-On

2

인도네시아

3

자료: 미래에셋대우 리서치센터

81| 2016 하반기 금융시장 전망

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[이머징증시] DW-GAAM & Module Model 브라질

러시아

DW-GAAM (pt) 6

DW-GAAM (pt, LC) 90000

Risk On(上) / Off(下) Strategic_On/Off(L) Bovespa_브라질(R)

4

(pt) 6 4

70000 2 50000

0

(pt, LC) 2800

Risk On(上) / Off(下) Strategic_On/Off(L) RTS_러시아(R)

2100 2 0

1400

-2

-2 30000

지수: +107.9% T+0: +173.5% T+1: -11.2%

-4 -6 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

10000

-6 05

17

Module Model

700

지수: +105.3% T+0: +209.2% T+1: -19.3%

-4 06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

0 16

17

Module Model

(p)

(p)

70000

Module Model 예측 브라질 보베스파 지수

65000

2000

Module Model 예측

1800

러시아 RTS 지수

1600

60000 55,734

55000

1400 1200

50000

1,020

1000

45000

800

선행지수 예상등락(4Q16): +3.96% R-square=0.849

40000

선행지수 예상등락(4Q16): +5.36% R-square=0.936

600

35000

400 12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

82| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

17

12

13

14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[이머징증시] DW-GAAM & Module Model 중국

인도

DW-GAAM (pt) 6

DW-GAAM (pt, LC) 7000

Risk On(上) / Off(下) Strategic_On/Off(L) Shanghai_중국(R)

4

6000

(pt) 5

(pt, LC) 35000

Risk On(上) / Off(下) Strategic On/Off_인도(L) SENSEX_인도(R)

3

28000

5000

2 0 -2

4000

1

21000

3000

-1

14000

2000

-4 -6 05

06

07

08

09

10

11

12

13

지수: +125.2% T+0: +246.4% T+1: +113.4% 14 15 16 17

1000 0

Module Model

-3 -5 05

06

07

08

09

10

11

12

지수: +163.9% T+0: +130.8% T+1: +66.2% 13 14 15 16

7000 0 17

Module Model

(p)

(p)

5000

Module Model 예측 중국 상해 종합지수

33000

Module Model 예측 인도 SENSEX30 지수

29000

4000

26,180

25000 3000

2,719

2000

선행지수 예상등락(4Q16): -5.34% R-square=0.903

21000 17000

선행지수 예상등락(4Q16): +0.96% R-square=0.970

13000

1000 12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

83| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

17

12

13

14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[이머징증시] DW-GAAM & Module Model 멕시코

남아공

DW-GAAM (pt) 6

DW-GAAM (pt, LC) 50000

Risk On(上) / Off(下) Strategic_On/Off(L) IPC_멕시코(R)

4

40000 2

(pt) 5

(pt, LC) 60000

Risk On(上) / Off(下) Strategic_On/Off(L) FTSE/JSE_남아공(R)

3

50000 40000

1 30000

0

30000 -1

-2 20000

지수: +150.9% T+0: +153.9% T+1: +104.6%

-4 -6 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

10000

17

-5 06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

10000 0

17

Module Model (p) 55000

Module Model 예측 멕시코 볼사 지수

46000

-3

05

Module Model (p) 48000

20000 지수: +160.8% T+0: +167.3% T+1: +36.1%

Module Model 예측 남아공 FTSE/JSE Top40 지수

50000

44000

43,647

45000 42,650 40000

42000

35000

40000 선행지수 예상등락(4Q16): -5.08% R-square=0.917

38000

선행지수 예상등락(4Q16): -4.04% R-square=0.969

30000 25000

36000 12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

84| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

17

12

13

14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[이머징증시] DW-GAAM & Module Model 말레이시아

필리핀

DW-GAAM (pt) 6

DW-GAAM (pt, LC) 2100

Risk On(上) / Off(下) Strategic_On/Off(L) KLCI_말레이시아(R)

4

(pt) 6 4

1700 2

(pt, LC) 10000

Risk On(上) / Off(下) Strategic_On/Off(L) PSE_필리핀(R)

8000

2

0

1300

-2

6000

0 4000

-2 900

지수: +68.9% T+0: +141.8% T+1: +97.8%

-4 -6 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

500

17

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

2000 0

17

Module Model

Module Model 예측 말레이시아 KLCI 지수

1900

-6 05

Module Model (p) 2000

지수: +155.7% T+0: +257.4% T+1: +225.5%

-4

1800

1,791

(p) 9000

Module Model 예측

8000

필리핀 필리핀 종합지수

7000

1700

6000

1600

5000 선행지수 예상등락(4Q16): +5.26% R-square=0.911

1500 1400

6,765

선행지수 예상등락(4Q16): -5.71% R-square=0.954

4000 3000

12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

85| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

16

17

12

13

14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

II. 지역별/국가별/업종별 투자전략 - 이머징증시 (모델)

글로벌 자산배분전략

[이머징증시] DW-GAAM & Module Model 태국

인도네시아

DW-GAAM

DW-GAAM (pt, LC) 1900

(pt) 6

1600

4

2

1300

2

4000

0

1000

0

3000

700

-2

(pt) 6

Risk On(上) / Off(下) Strategic_On/Off(L) SET_태국(R)

4

-2 지수: +96.6% T+0: +188.0% T+1: +60.1%

-4 -6 05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

400

-4

100

-6

Module Model

2000

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

1000 0

17

Module Model

(p) 1800

5000

지수: +175.9% T+0: +276.2% T+1: +200.0% 05

17

(pt, LC) 6000

Risk On(上) / Off(下) Strategic_On/Off(L) JCI_인도네시아(R)

(p) 6000

Module Model 예측 태국 SET 지수

Module Model 예측 인도네시아 자카르타 종합지수

5500

1600 1,486

5000 4500

1400

4,326

4000 1200

선행지수 예상등락(4Q16): +2.56% R-square=0.921

선행지수 예상등락(4Q16): -4.18% R-square=0.918

3500 3000

1000 12

13

자료: 미래에셋대우 리서치센터

86| 2016 하반기 금융시장 전망

14

15

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12

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14

15

16

17

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research