CJ E&M (130960/매수)
성장 전략의 변화: 사업 성장 및 기업가치 향상 기회 미디어 Issue Comment 2016.9.9
합병으로 탄생된 미디어 그룹 CJ E&M, 점차 사업 부문 분할이 증가되는 추세 분할 자회사 ‘넷마블게임즈’ 넷마블게임즈’, ‘스튜디오 드래곤’ 드래곤’, ‘CJ디지털뮤직 CJ디지털뮤직’ 디지털뮤직’의 공통점과 가능성에 주목 방송 부문은 드라마 편성을 통한 광고 단가 상향 발견, 발견, 9월부터 9월부터 드라마 사업 활성화 시작 성장 전략 가시화 중인 CJ E&M에 E&M에 대한 투자의견 ‘매수’ 매수’, 목표주가 110,000원 110,000원 유지
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@miraeasset.com
미디어 그룹의 분할 의사결정, 성장 전략 제2막의 전조
하누리 02-768-4130 nuri.ha@miraeasset.com
분할이 진행되고 있다. 1) ‘넷마블게임즈’ 넷마블게임즈’(구 CJ게임즈)가 2014년에 게임 사업 부문 분할로 설립되 었다. 2) ‘스튜디오 드래곤 드래곤’’이 올해 5월에 드라마 제작 사업 부문 분할로 설립되었다. 3) ‘CJ CJ디지털뮤 디지털뮤
CJ E&M은 2010년에 6개 법인의 합병으로 탄생된 미디어 그룹이다. 그런데 점차 사업 부문의
직’이 12월에 엠넷닷컴 음원 유통 및 뮤직 디바이스 사업 부문 물적 분할로 설립될 예정이다.
특히 합병으로 만들어졌던 기업이 점차 분할이 진행되고 있다는 점은 흥미롭다. 글로벌 미디어 그룹의 성장 국면도 ‘대형화-통합화-분할’ 등 크게 세 단계로 나누어지기 때문이다. 1) 자본의 진 입으로 사업의 대형화가 촉진되는 시기이다. 2) 대형 미디어 그룹이 형성되어 규모의 성장을 누리는 시기이다. 인수합병을 통한 통합화가 진행된다. 3) 그룹으로서의 성장에 변곡점이 오는 시기이다. 각 사업 부문 간에 성장성과 수익성의 격차가 나타나고, 이해 상충이 일어나기도 한다. 성숙기 국 면에서는 기업의 큰 규모와 사업 간의 통합 상태가 의사 결정 속도의 둔화 등 위험을 가져다 줄 수 있다. 합병 기업의 재분할, 재분할, 일부 사업 부문의 분할 설립 등이 나타나게 된다. CJ E&M은 현재 사업 부문 분할 등을 통해 차기 성장 전략이 좀 더 가시화되고 있다고 판단된다. ‘매수’ 매수’ 투자의견과 110,000원 110,000원 목표주가를 유지한다. 그림 1. 글로벌 미디어 그룹의 성장 곡선: 곡선: 통합화로 통합화로 설립된 CJ E&M, 최근 분할 증가세
자료: 미래에셋대우 리서치센터
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,246 -9 -0.7 5 133 0.4 229.0 1.0
12/14 1,233 -13 -1.1 225 5,796 16.4 6.6 1.0
12/15 1,347 53 3.9 54 1,403 3.6 57.4 2.0
12/16F 1,498 61 4.1 86 2,229 5.4 31.2 1.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: CJ E&M, 미래에셋대우 리서치센터
12/17F 1,590 76 4.8 97 2,491 5.7 27.9 1.6
12/18F 1,645 85 5.2 105 2,699 5.9 25.7 1.5